杰瑞股份的现金流.doc

杰瑞股份的现金流今天，杰瑞股份发布中报，topline增长不错，但是利润的增长稍逊，主要原因是康菲事件停产而减少的岩屑回注服务收入，今年新开展的油田工程技术服务收入尚不能弥补，此外公司为了进入油服行业扩大了团队，新服务项目团队超前投入、人员相对富余而初期收入较低。公司股价今天下跌6.3%。6月初被确定调入沪深300指数以来，累计超额收益不错。我今天查阅了杰瑞的公告，重点关注了他的经营现金流问题。我关注这个问题的原因在于：10年以来，公司的每年经营现金流出现负值。考虑季节性，一般第一季度有很大的现金流支出，后面几个季度会有少量流入。随着业务的快速扩展，公司的经营现金流年末统计全年却出现负数。例如，12年1季度经营现金流-1.13亿，二季度0.13亿元。为了分析经营现金流为什么不能随着营收增长，查阅资产负债表的数据，主要是净应收账款和存货占据了大量的现金流。定义净应收增加=应收账款增加+预付款项增加-应付帐款增加-预收帐款增加，这样所有数据都是半年的流量数据。报告期2012 中报2011 年报2011 中报2010 年报2010 中报2009 年报2009 中报应收账款增加277,087,584.25111,972,042.65198,503,397.65-4,548,255.59117,935,893.08-16,268,933.5526,183,296.64预付款项增加18,570,020.3125,135,704.0564,741,472.75-3,876,435.4844,219,592.725,470,205.191,873,902.24应付帐款增加80,096,023.1743,133,170.241,645,226.4433,994,178.80-18,454,200.0620,935,497.394,901,365.56预收帐款增加-2,926,195.31-6,912,271.7580,273,139.06-7,779,954.614,235,957.25-17,888,367.24-54,634,236.24净应收账款增加218,487,776.7 100,886,848.2 181,326,504.9 -34,638,915.3 176,373,728.6 -13,845,858.5 77,790,069.6 存货增加150,848,975.51151,483,856.77137,074,893.96116,840,271.3621,346,319.288,356,350.53-10,784,970.65营业利润234,914,967.20268,214,112.15202,941,061.33190,040,074.09128,023,039.17107,176,219.0598,377,941.12净应收+存货增加/营业利润1.5722146470.9409300021.5689353190.4325474851.54440989-0.0512194590.681098813图形表示如下：分析净应收+存货增加/营业利润，我们看到：1。营业利润下半年比上半年多40%左右。2。确实存在季节性，上半年的应收增加较多，下半年一般会有应收减少，代表回款增加，但是11年下半年还是没有回款。3。从10年下半年开始，也就是上市半年后，库存就一直在增加中，没有减少过。4。应收的增加和库存的增加相比营业利润，基本上占据了营业利润的100%以上。也就是说，在账面上公司盈利都被应收的增加和库存的增加占据，并没有转化为到手的现金。5。分析存货周转率和应收周转率也能发现同样的问题，下图是半年数据，需要同比观察。存货周转率在下降，应收周转率也在下降。 我们的结论是一个开放的