财务管理课程设计报告.docVIP

杭州电子科技大学实践环节财务管理课程设计学 院会计学院专 业会计学班 级学号姓名 指导教师江乾坤一、 摩恩电器IPO事件剖析公司简介 摩恩电气一直专注于从事特种电缆的研发、生产和销售，公司主导产品是电力电缆和电气装备用电缆中的特种电缆，产品技术含量及附加值较高。目前，公司主要客户是石化和冶金行业内大型企业集团及其下属企业。公司于2010年4月14日IPO申请通过。两大问题1. 涉嫌通过海外公司股权运作企业上市 1997年10月上海摩恩设立“中外合资”摩恩电气是在1997年由加拿大驱动以货币出资100万加元，和上海致力电气以其约41%一期工程作价85万加元出资设立而成的。实际上，成立初期所谓的中外合资企业其实就只是一个背后老板问泽鸿：控股加拿大驱动加拿大驱动在2005年4月之前是问泽鸿控股的企业，一直到2005年4月，为了规范相关外资持股行为，问泽鸿才将其所持加拿大驱动股权转让给加拿大公民江泊。，并同时与江泊、加拿大驱动约定在上海摩恩合资经营期满十年后，由加拿大驱动向问泽鸿或问泽鸿控股企业转让所持上海摩恩股权。致力电气原股东只是代为持股上海致力电气，在1996年注册时，股东为唐凤英、方庭平二人，但是这两人的出资及后面增资的资金均来源于问泽鸿，两人的股权只是代问泽鸿持有。招股说明书显示“致力电气原股东唐凤英所持76.52%股权、方庭平所持19.13%股权系代问泽鸿持有，其出资资金均来源于问泽鸿；唐凤英和方庭平确认对致力电气的出资系受问泽鸿委托而为，出资资金均来源于问泽鸿，其系以名义股东身份代问泽鸿持有致力电气的上述76.52%和19.13%股权，该等股权实际属于问泽鸿所有。”2007年11月公司类型变更为内资企业2007年11月，上海摩恩合资经营期满10年后，加拿大驱动与致力电气签订股权转让协议，将其所持有的上海摩恩43.33%的股权转让予问泽鸿所控制的致力电气。该项股权转让主要依据2005年4月问泽鸿与江泊（加拿大公民）、加拿大驱动的相关约定。加拿大驱动在2005年4月前曾是问泽鸿控股企业，2005年4月为规范相关外资持股行为，问泽鸿将其所持加拿大驱动股权转让予江泊。2008年3月股东变更2008年3月，上海摩恩吸收合并致力电气后，致力电气被注销，问泽鸿由间接持有发行人90%的股份变更为直接持股90%，成为公司控股股东，对发行人的控制由间接控制变成直接控制。（来源：招股说明书）2008年5月整体变更设立股份公司2008年5月8日，公司召开创立大会暨第一次股东大会，并于2008年5月28日在上海市工商行政管理局办理整体变更登记手续,领取新的企业法人营业执照，公司名称由“上海摩恩电气有限公司”变更为“上海摩恩电气股份有限公司”，注册资本为10,800万元。由以上资料可得，摩恩电气的确有通过海外公司股权运作企业上市之嫌。2. IPO或成家族套现工具 从财务数据上看，摩恩电气近3年的营利还算不错，除了2009年营业收入和净利润受原材料铜的价格波动影响略微下降外，2007年和2008年都有稳定的增长。但是同时生出的疑问是，摩恩电气近3年的资产负债率都处于同行业中的较低水平。按理说，负债少证明公司的资产结构良好，但也证明摩恩电气的融资必要性不大。公司主要偿债能力指标与同行业上市公司比较 从表中数据我们不禁要问低负债率为何急于上市？从中国这么多的上市公司上市的目的和动因看：公司上市主要是为了发行股票，筹集资金。把股民的钱变成公司的流动资金。说难听点就是“圈钱”。 通过增资扩股让关联方分享财富盛宴2007年1月至2008年3月，公司董事、监事、高级管理人员与核心技术人员中，只有董事长兼总经理问泽鸿通过致力电气间接持有公司股份，2008年3月至2008年7月，上海摩恩吸收合并股东致力电气后，问泽鸿直接持有公司90%的股份。2008年7月，通过增资扩股，公司部分董事、监事、高级管理人员及核心技术人员也直接持有了公司股份。由以上资料也可以看出IPO已成为问泽鸿家族的套现工具。建议 严格我国IPO公司上市的准入条件 规范我国企业海外股权的转让机制二、 解析“烫手的超募资金”现象何谓“超募资金”： 新股发行开始所谓“市场化”以后，由于新股定价机制的缺陷上市公司募集资金超过投资项目计划实际所计划募集的资金，这种现象称为超募，而超募所得的资金便被称为超募资金。自创业板首批28家公司联袂上市以来，超募现象就如影随形。 2010年10月26日，创业板上市公司已达135家，135家创业板公司预计募集资金321.5亿元，实际募集资金992.4亿元，募资净额 928.6亿元。按募资净额计算，超额募集资金为607.1亿元，超募比例达1.89倍。安信证券保荐的国民技术超募比例最高为5.86倍；西南证券保荐的双林股份超募比例最低为0.41倍。创业板公司全部超募，135家创业板公司预计募集资金321.5亿元，实际募集资金992.4亿元。即使按募资净额计算，募集资金也达928.6亿元，超募额达607.1亿元。原因导致创业板上市公司普遍超募资金的原因：一是上市公司往往具有强烈的追求高发行市盈率，进而争取多融资的内在动力。 二是相对于充裕的资金来说，创业板股票的规模较小，造成局部流动性过剩。正因如此，创业板公司相对主板的估值溢价一直处于高位。 三是，保荐机构承销收入与超募资金挂钩。部分机构对超募资金部分收取5%至8%的承销费。去向从上图可以看到仅有十分之一用在刀刃上115.9亿去向已明的超募资金真正用在刀刃上的，只有用于项目投资和并购扩张的53.8亿元，占459亿超募资金的11.7%。38.9亿投入项目投资，27家公司共提出32个项目。遗憾的是，这32个项目中，新鲜的投资项目不多.据理财周报统计，上述27家有投资项目的公司中，有18家合计6.37亿超募资金存在资金置换情况26家打响并购战第一枪:15.5亿超募资金包抄市场在103家超募的创业板公司中，26家选择将超募资金用于扩张自己的版图，涉及的资金高达15.5亿之多。其中，爱尔眼科、神州泰岳进行了地毯式扩张；扩张速度最快的当数吉峰农机；还有一些公司更具野心，目标不光只是在中国内地，之前的神州泰岳收购大连华信就让人嗅到了此味道。蓝色光标同样也是。113家创业板公司分红仅7例创业板市场曾经的分红狂潮让不少投资者记忆犹新。然而时隔半年，这个分红狂潮就迅速减退。截至8月31日，两市共计有113家公司股票在创业板市场交易，而在中报中公布了拟分红方案的公司只有区区7家，分红率只有6.2%，而其超募资金达568.09亿元。十大超募王：东方财富一声不吭10家公司合计超募138亿，占了459亿超募资金的30%，一度成为市场炙手可热的明星。它们分别是国民技术、碧水源、奥克股份、南都电源、数码视讯、神州泰岳、康芝药业、万邦达、新大新材和东方财富。超募资金使用的四大乱象乱象之一：拼命还贷代表公司国联水产国联水产则几乎碰到了20%的底线。备忘录第1号规定，超募资金用于永久补充流动资金和归还银行贷款的金额，每十二个月内累计不得超过超募资金总额的20%，而国联水产的这一数字已经达到了19.92%。此外，国联水产还将另外1.5亿元超募资金用作暂时性补充流动资产，成功规避了监管部门对20%底线的要求。如果算上这1.5亿元，国联水产的无效资金使用效率将达到38.95%。对此，国联水产董秘吴丽青解释称，由于现在国联水产处于旺季，需要大量原料虾储备，流动资金紧张，所以用超募资金来补充一下流动资金。乱象之二：资金置换游戏代表公司亿纬锂能2009年10月17日，深圳市鹏城会计师事务所对亿纬锂能的募集资金进行验资，确认公司已收到全部募集款项。11月3日，在首批28家创业板公司集中在深交所挂牌上市后的第五天，亿纬锂能就迫不及待地发布了创业板第一份“资金置换”独立董事意见公告。该公告称，亿纬锂能已经预先将自筹银行贷款1507.49万元投入到募集资金投资项目中，而此次准备置换的正是这笔“早先已经投入主营业务的1507.49万元的自筹资金”，但公告并未进一步透露置换后的这笔自筹资金将具体用于哪些途径。资金置换表面上没有改变资金的数量，但通过置换，企业募集的资金就成了上市公司自筹资金，当然就不再受三方协议监管，也不再受到证监会只能投资主业的限制。对此，一位券商人士表示，“由于证监会没有对计划募集资金和超募资金的使用顺序做出明确规定，因此上市公司完全可以优先使用超募资金专用账户里的钱。这就使得上市公司可以提前使用自筹资金预付超募资金专用账户里的钱，等募集资金到位了，再通过资金置换换出原来的自有资金。在这一来一去之间，超募资金专用账户里的钱就变成了可以任上市公司摆布的自有资金。之后有很多创业板公司纷纷效仿。乱象之三：房地产泡沫代表公司神州泰岳最财大气粗的当数神州泰岳，超募资金超过13亿元，用4.21亿元购买了位于朝阳区的北辰首座大厦共16层的房产用于办公。天源迪科公告称投资5700万元在北京中关村新建研发中心，占其超募总额的12%；梅泰诺计划用2324.5万元买下北京旷怡大厦8层房产，占其超募总额4.2亿元的12%。乱象之四：坐吃利息代表公司南都电源作为创业板第四大超募王，南都电源手握14.45亿元超募资金，超募率高达277%。10亿元全部以定期的形式存入银行。其还款、存款合计占用了14.45亿元超募资金的89.15%，在创业板公司中比例最高。据理财周报估算，南都电源10亿存款未来每年可为公司带来2862万元的利息收入，而南都电源今年上半年净利也只有3262万元，相差无几。反思1.创业板超募资金只是暂时现象中国的创业板出现此现象有其必然性和合理性。但发行制度有问题，保荐人同时又是承销商，他们希望发行价高多募集资金，这样他们得到的承销费也高；询价机构和保荐人、承销商有着千丝万缕的关系。只要处理好这种关系，随着创业板扩容以及这个上市企业再融资，这种现象会逐渐消失。2.创业板不差钱却差创意和好项目创业板从投资者手中多拿走的459亿元，并没有产生太大的社会效益和经济效益。资本市场兜了一圈后，这459亿重新以募集资金专户的名义，或其他变相的方式，绝大部分又躺回了银行账户。这显然与创业板本身被赋予的使命格格不入。创业板的初衷是为代表未来新兴产业方向的创新公司提供融资平台。但在103家公司中，更多是缺乏想法、缺乏激情、缺乏好项目。3. 保荐机构监督缺位保荐机构承销收入与超募资金挂钩。部分机构对超募资金部分收取5%至8%的承销费。作为本应起到监督作用的保荐机构们，也在自身利益面前被动摇，缺位其本应执行的对创业板超募资金的持续督导责任。 4.市场估值体系扭曲创业板的超募资金问题，从表面上看来，与公司自身的成长性缺乏以及相关监督者的缺位有关，但溯源而上，可以发现目前A股市场的估值体系扭曲才是其根本原因。现在40、50倍市盈率的新兴产业股票随便发，而一些真正具有价值的传统产业股票估值则长期徘徊在10倍市盈率以下，这只能说明目前市场的估值体系混乱。5. 亟待完善超募资金使用监管层应该考虑控制募资规模超募资金就是浪费，有很多发展中的企业需要资金却得不到，创业板上市的企业本来发展不需要那么多资金，却得到了多出一倍还多的资金。这个资金的使用效率就不会很高了。监管层应该考虑控制募资规模，如果发行价高的话，可以考虑少发股票数量。引入存量发行解决IPO超募引入存量发行解决资金超募，不一定非要按照25%下限. ，将发行数量与发行价格挂钩，如果发行价格过高， 则可适当降低发行数量，从而减少资金超募。严格履行股东大会对超募资金使用的授权对于创业板公司的超募现象，不能仅仅从新股发行等技术环节寻找原因，从而寄望于新股发行制度改革“一改了之”。而应当从更深的、更立体的层面上解决问题，譬如加强对公司法人治理结构的完善，严格履行股东大会对超募资金使用的授权等等。三、贵州茅台（600519）与五粮液（000858）的财务比较分析1、 参考贵州茅台（600519）与五粮液（000858）2000-2009年度的相关财务报告（上海证券交易所和深圳证券交易所网站），并结合上述材料，分析贵州茅台和五粮液的核心竞争力。贵州茅台:（1）天然优势:国酒茅台是世界三大蒸馏名酒之一，曾于1915年荣获巴拿马万国博览会金奖，茅台酒是国内白酒市场唯一获绿色食品及有机食品称号的天然优质白酒，是我国酱香型白酒的典型代表，同时也是我国白酒行业第一个原产地域保护产品，是世界名酒中唯一纯天然发酵产品.（2） 生产优势:贵州茅台独特性主要体现在5年陈酿工艺上，即用纯净小麦制成高温大曲和高粱作酿酒原料，经二次投料、九次蒸煮蒸馏、八次摊凉、加曲、堆积、八次发酵，七次取酒，分型贮存，勾兑出厂，以及独特地理环境、微生物环境方面，造就了产品稀缺性和不可复制性。（3）文化优势: 长征中的四渡赤水战役，毛泽东的军事天才充分展现，此战役是挽救红军、挽救中国革命的重大战役之一，赤水河河水就是茅台酒的三大原料之一，正是四渡赤水才使周恩来发现了茅台酒的独一无二的味道，从1949年开国大典，周恩来确定茅台酒为开国大典国宴用酒起，从此每年国庆招待会均指定用茅台酒，在日内瓦和谈、中美建交、中日建交等一系列重大历史性事件中，茅台酒都成为融化历史坚冰的特殊媒介，奠定了茅台酒国酒的地位。五粮液：（1）品牌优势：2009年，五粮液品牌价值再度提升，保持行业之首。2009年12月3日，“2009年度中国最有价值品牌”在美国纽约发布，“五粮液”品牌价值472.06亿元，居白酒制造业第一位，居，中国最有价值品牌第4位。“五粮液”品牌比去年增长了21.2亿元，继续稳居中国食品饮料行业第一品牌位置，这也是五粮液连续15年成为中国食品行业最具价值的品牌第一位置，荣获“中国企业长青品牌”大奖。（2）公司具有独有的六大优势，独有的自然生态环境，独有的642 年明代古窖，独有的五种粮食配方，独有的酿造工艺，独有的中庸品质，独有的“十里酒城”规模（3）生产优势:五粮液的存货周转率，要高于行业平均水平。五粮液属于浓香型白酒，浓香型白酒最快可以在15天酿成，制造周期短。（4）多元化优势:五粮液集团在以酒业为主业的基础上，实行多元化的质量规模效益扩张战略。一个以白酒酿造为主业，塑胶加工、模具制造、印务、药业、果酒、电子器材、运输、外贸等多元发展的跨行业企业集团迅速壮大。在高中低端的各个细分市场形成了众多的子品牌，形成了有效的多品牌组合。2、 参考贵州茅台（600519）与五粮液（000858）2000-2009年度的相关财务报告（上海证券交易所和深圳证券交易所网站），并结合它们各自的财务状况，分析五粮液为什么做不过贵州茅台？五粮液的缺陷 (1)OEM （“贴牌”）模式带来的威胁五粮液一直采用OEM经营模式，最终的结果是，质量欠佳的品牌产品都打着“系出名门五粮液品质”的金字招牌在市场上招摇，却任由母体“五粮液”的品牌资源在共享下大打折扣。 而当其中某一品牌日益做强时，OEM商就会有另一番“雄心壮志”。注：OEM（Original Equipment Manufacturer）：是指一种“代工生产方式”，它与现代工业社会有着密切的关系。一些著名的品牌商品制造商，常常因为自己的厂房不能达到大批量生产的要求，或者需要某些特定的零件，因此向其他厂商求助。（2）多元化经营战略带来的问题产品线太宽泛五粮液做与酒相关的其他产品，并没有像白酒一样，持续做深、做透，而是看什么赚钱就做什么。有产品没产业产品是构成产业的元素，产业则是对企业所从事的生产与经营活动的定位与总结。在以往的产品运作中，五粮液不断推出各种产品，但从来没有像做白酒一样考虑做成产业化，更没有跳出以往产品运作范畴以及短期利益，进入产业运作的新天地。有目标没位置通用电气多元化之所以做得好，就在于坚持了“最好”的原则。它要求经营的产品必须在同行业中名列前茅，如果做不到，就会面临被出售的危险。以此来迫使每一品类的企业都要做成同行业中最好的。因此，无论经济景气与否，通用电气都能抗得住。 可是，目前国内还没有哪个企业能做得到这一点，像联想进军手机、房地产，海尔进军PC、保险业 五粮液的多元化经营同样没有逃离这一怪圈以下是其主要控股公司及参股公司的经营情况及业绩可以看到有两家公司有较大亏损。有口号没管理资金和技术固然是多元化成功之不可缺少的条件。但是五粮液的问题不在事业部或子公司的技术层面上，更不在集团或总部的资金层面上，最关键的问题出在集团层面的战略决策能力、管理能力、整合能力和企业文化上。由于五粮液以前的主营业务是白酒，而白酒的管理模式、营销渠道等方面与其他行业没有什么共性，管理能力是否到位，就取决于五粮液集团整合资源的能力，而从目前看，似乎这方面似乎很不理想五粮液战略的综合分析由此可见，五粮液的悠久历史，独特工艺，市场地位等使其成为了一个响亮的民族品牌，一个值得投资人信赖的上市企业，这些都毋 庸置疑。然而，从公司战略层面上分析，企业至少还有以下两个隐患急待“解酒”： OEM （“贴牌”）模式带来的威胁 多元化竞争战略带来的问题茅台战略分析使命：酿造高品位的生活从茅台公司的使命中，我们可以明显的看出茅台酒集中于高端的战略选择。茅台是帝王式思维，追求的是天下一统。这种正统的思维体现在产品开发上就是“一牌为主，多品开发”。高端与集中定位的支撑策略策略一：产品策略在产品定位上，茅台发展战略的核心聚焦于高端市场。首先，茅台酒打破了自身单一酒度和单一包装的格局，出厂年份不同，价值也不同。其次，针对消费金字塔的中、低层人群，有针对性地推出了中高档的“茅台王子酒”与中低档的“茅台迎宾酒”等系列产品。策略之二：产能扩张针对茅台酒在各地供不应求，而茅台就工艺复杂生产周期漫长的局面，茅台能够严格把守传统工艺与原产地原则而没有采用像秦池当年那样的OEM战略，也没有为了缩短生产周期而缩短窖藏时间，而是花巨资实施原窖扩产，保证了扩大的产能生产出来的仍然是原汁原味的传统茅台，这一点很值得赞赏。策略之三：提价策略面对五粮液的涨势，茅台的应对可谓卓尔不群：一直采取跟随五粮液战略，不当涨价的“出头鸟”，让消费者更觉得自身的价值被低估。当时机全面成熟，茅台才开始以市场推动为主导，理性超越五粮液。而市场自发的涨价会产生一种反作用力，不仅不会降低需求，反而会通过价值提升将被压抑的需求释放出来。策略之四：终端扩展为了提高品牌形象，并且摆脱商超终端的控制，茅台花大力气增加专卖店的数量,改革原有渠道,出台稳定价格体系的政策以及增强打假的力度。茅台执行的是批发渠道和专卖店并存的“二重唱”形式，这种独特的销售方式让茅台的利润从2000年的3.9亿元增长到2008年的38亿元，提升近10倍。目前，茅台在全国已有600多家专卖店。这些专卖店从外在地树立了茅台酒的高端形象。策略之五：新技术应用“茅台酒大容器自动化控制勾兑技术研究及应用”取得重大突破，目前已初步应用于生产实际，使限制茅台酒发展的瓶颈问题得以初步缓解，其中所应用的脉冲搅拌技术为行业中首次应用，起到了良好的示范效应；“酱香型中低度白酒勾兑自动化技术的应用研究”成功应用于中低度白酒的生产，对中低度白酒质量的稳定提升、安全生产、节能降耗起到了重要作用。茅台战略的综合分析茅台的高端化与集中化战略总体来说比较成 功，它充分的利用了茅台的资源优势和品牌优势，占据了高端市场的龙头位置，并且始终锐意进取，在产品技术上不断创新，被称为中国国酒当之无愧！3、搜集相关资料，结合战略分析、会计分析和财务分析的内容（哈佛分析法），分别评估贵州茅台和五粮液的公司价值，要求计算出具体股价。战略分析见第二题会计分析关注对象重点项目会计政策资产质量存货质量 存货跌价准备应收账款质量 坏账准备盈利质量利润来源 非经常性损益1、存货质量（1）会计政策分析成本与可变现净值孰低法（2）存货跌价准备计提情况存货分析贵州茅台 存货分析五粮液 说明两个公司存货质量都较好。应收账款分析贵州茅台 五粮液 说明两个公司的应收账款质量优良。评价收益质量从损益表结构看，贵州茅台2009年度净利润为4,552,888,944.00元，非经常性损益的金额为7,457,424.26 元，扣除这些项目后，净利润为4,545,431,519.74 元，盈利质量之高由此可见一斑。 从损益表结构看，五粮液2009年度净利润为3,466,668,431.51元，非经常性损益的金额为39,363,824.94 元，扣除这些项目后，净利润为3,427,304,606.57 元，盈利质量也很好。财务分析（一）纵向横向比较 财务状况比较 盈利能力比较 现金流量比较 （二）比率分析 （三）杜邦分析财务状况比较贵州茅台 五粮液 说明2个公司资产结构优良。盈利能力比较贵州茅台 五粮液 现金流量比较贵州茅台 五粮液 比率分析短期偿债能力分析流动比率 速动比率五粮液：流动比率与速动比率逐年上升，从此组数据显示企业短期偿债能力增强。然而过高的流动比率并不意味着公司财务状况良好，公司两比例显然过高，这主要是由于企业现金和存货的金额逐年升高。企业对存货的管理还待提高，也不应保留过多的现金，因为现金并不会为企业创造价值。茅台：茅台总体上各年都有很好的流动比率，并且逐渐向更适宜的方向即2左右发展。长期偿债能力分析资产负债率五粮液资产负债率一直维持在30%以下，远低于行业平均水平，而且近年来一直呈现出下降趋势。这表明，五粮液的长期偿债能力优于贵州茅