(简体)指数期货系列报告之二十八.doc

南华期货研究所 金融衍生品周报 金融衍生品周报南华期货研究所Nanhua Futures Research Institute南 华 期 货 经 纪 有 限 公 司 2006年第二十八期 指数期货系列报告之二十八股指期货相关动态证监会主席尚福林：股指期货条件成熟时再推中金所拟上调股指期货最小报价中金所拟对股指期货筹备情况展开调研微型研究股指期货对当前大盘走势的思考本周市场回顾沪深300指数收复失地 振荡企稳重心进一步上移金融衍生品部：韩 靖振州少芬箱：股指期货相关动态证监会主席尚福林：股指期货条件成熟时再推去年底尚福林曾表示股指期货将于2007年初推出。不过在最近的会议上，尚福林没有再提及具体的时间，他表示：“按照高标准、稳起步的原则，全面落实金融期货相关的制度安排和各项准备工作，在准备充分、条件成熟的情况下推出股指期货。”在日前召开的全国证券期货监管工作会议上，中国证监会主席尚福林在讲话中谈到2007年工作重点时表示，要以“稳妥推出金融期货为重点，更好地发挥期货市场的功能”。2006年中国启动了金融期货上市进程，去年9月份中国金融期货交易所（下称“中金所”）正式挂牌，随后中金所发布了标的为沪深300指数的股指期货合约和交易规则征求意见稿，并且在期货公司的配合下正进行股指期货的模拟交易，以检验合约设计方案，积累经验和教育投资者。股指期货的上市时间一直是市场关注的焦点，去年底尚福林曾表示股指期货将于2007年初推出。不过在上述会议上，尚福林没有再提及具体的时间，他表示：“按照高标准、稳起步的原则，全面落实金融期货相关的制度安排和各项准备工作，在准备充分、条件成熟的情况下推出股指期货。”时时刻刻都处在风险之中。（来源：证券日报）尚福林没有再提及股指期货的上市的具体时间股指期货上市的前提是期货交易管理条例正式发布尚福林特别强调股指期货上市的风险防范工作年初推出。不过在上述会议上，尚福林没有再提及具体的时间，他表示：“按照高标准、稳起步的原则，全面落实金融期货相关的制度安排和各项准备工作，在准备充分、条件成熟的情况下推出股指期货。”业内人士认为，股指期货上市的前提是期货交易管理条例正式发布，这是中金所和金融期货的法律基础。不过，期货交易管理条例何时出台尚不清楚。尚福林说，要“做好期货交易管理条例出台后的实施和准备工作”。第一财经日报了解到，目前国内三家商品期货交易所正在积极进行修订交易所相关业务规则和制度的工作，以配合期货交易所管理条例的发布。尚福林特别强调股指期货上市的风险防范工作。他说，建立健全金融期货与证券现货市场风险监控、信息沟通和监管协作的工作机制，防范跨市场风险。进一步完善金融期货交易规则、产品设计和技术系统，制定风险防范和化解预案。近期中国证监会官员在多处场合表示，要做好投资者教育工作，防范盲目入市引发的风险。一位市场人士表示，期货市场风险相比股市要大得多，如果投资者在不了解市场风险的前提下盲目入市，很可能招致损失甚至引发市场风险。尚福林说，要加快机构投资者的培育步伐，落实各类机构投资者参与金融期货的具体安排和监管要求。要继续深入开展金融期货的投资者教育工作，充分揭示金融期货风险。他要求，由于股指期货专业性强，风险程度高，与股票现货市场紧密相连，全系统要转变观念，加强培训，加深理解，在股指期货推出以后全力以赴做好相关监管工作。股指期货全国巡回报告团正在全国中等以上城市作巡回讲演，以加强投资者教育工作最小波动价位将由此前征求意见稿中的0.1点变动为0.2点相关人士表示，“目前该方案已经基本成型，但还需要走程序”据了解，在证监会期货部的要求下，从去年底开始，在中国期货业协会专职副会长李强的带领下，股指期货全国巡回报告团正在全国中等以上城市作巡回讲演，以加强投资者教育工作。（来源：第一财经日报）中金所拟上调股指期货最小报价知情人士透露，沪深300指数期货合约部分细节将有所变动，其中最小波动价位将由此前征求意见稿中的0.1点变动为0.2点。目前，基准合约8的保证金比例、300元/点的合约乘数以及30元/手的交易手续费暂时保持不变。上述消息已经得到中国金融期货交易所多位人士的证实。据悉，此次调整是在公开征求意见并结合当前市场实际状况而作出的。相关人士表示，“目前该方案已经基本成型，但还需要走程序”。所谓的走程序是指，方案最终需要得到中国金融期货交易所董事会的同意，并上报中国证监会批准，择日与股指期货相关细则一起公布。不过，关于8交易保证金问题，是一些期货公司在仿真交易中反映较多的问题之一，为此，结合股指期货推出时的情况，仍有可能适当调整，但不可能大幅变动。股指期货的最小变动价位，是交易成本与利润之间比照指标从国际市场来看，大多数合约的最小变动价位与指数的比值大约在万分之零点五与万分之六之间最小变动价位越接近于现货指数，套期保值与套利的偏差就会越少股指期货的最小变动价位，是交易成本与利润之间比照指标，也是参与股指期货交易的投资者关心的焦点。按照0.2点的波动价位以及30元/手的手续费，在扣除期货经纪公司手续费的前提下，投资者在相邻两个价位之间买卖正好可以覆盖交易成本。根据中金所对沪深300指数合约的相关设计，在沪深300指数高企的情况下，该比例也符合国际标准。去年10月底，中金所就沪深300指数期货合约以及相关细则公开征求意见，并对股指期货最小波动价位予以说明。中金所当时指出，沪深300指数期货合约的最小变动价位设计为0.1点。主要考虑了以下几个因素：其一，参考了国际市场基本情况。从国际市场来看，大多数合约的最小变动价位与指数的比值大约在万分之零点五与万分之六之间。以当时沪深300指数计，最小变动价位占指数的比例为万分之零点七。按照昨日沪深300指数2500点左右计算，0.2点的波动正好落在上述比例附近。其二，考虑相对精细地刻画市场行情的需要。如果最小变动价位过大，那么股指期货行情跳跃性大，难以精细地刻画市场行情变化。其三，减少投资者套期保值及套利的跟踪偏差需要。最小变动价位越接近于现货指数，套期保值与套利的偏差就会越少，有利于减少到期日股指期货与现货价格的偏差。业内人士指出，从现实情况看，股指期货在高位推出的可能性极大，而最小波动价位的修改也符合市场和交易的实际状况。 (来源：中证网)对于期货公司备战状况的调研主要分为七个方面的内容调研分为书面调研以及现场调研中金所拟对股指期货筹备情况展开调研近日，一份由中金所下发的、针对期货公司备战股指期货进行调研的通知已到了相关期货公司的手中。有关方面即将对期货公司备战股指期货的情况展开调研。这次对于期货公司备战状况的调研主要分为七个方面的内容：组织结构和人员准备情况、内部控制制度和风险管理制度、历史风险事件、财务指标和状况、控股股东情况说明、系统准备情况说明以及IB业务管理情况说明。接到调研任务的期货公司也正在积极做好这七方面内容的工作。据一些期货公司人士分析，从内容来看，本次调研主要是针对期货公司的风控能力进行摸底。一些期货公司的负责人都表示，股指期货的备战工作正在按照“高标准、稳起步”的原则下全面而稳步推进。据了解，调研分为书面调研以及现场调研，书面调研需要期货公司准备好相关材料，其中，在组织结构和人员准备情况调研中，需要期货公司说明内部组织架构、部门设置和各部门职责；董事长、总经理和副总经理的期货从业背景及任职时间；具备期货从业资格的业务人员情况；交易、结算、风险控制等部门负责人的期货从业背景及任职时间；人员的培训情况和计划。期货公司需要提供包括风险控制流程、风险管理制度、稽核管理制度和风险预警制度技术准备也是推进股指期货工作的重要一环在内部控制制度和风险管理制度的调研中，期货公司需要提供包括风险控制流程、风险管理制度、稽核管理制度和风险预警制度。如果拟申请全面结算会员和特别结算会员的期货公司还必须说明针对非结算会员的风险监控制度、风险处置流程等风控手段。此外，期货公司不仅要提供本身的财务历史数据和历史风险事件说明，而且其控股股东的相关情况也需要说明，其中包括：期货公司控股股东的经营情况、净资本和对外投资、近2年内是否有过行政、刑事处罚，证券、期货交易所和其它行业自律组织的纪律处分，涉嫌违法违规被有关部门调查等情形。技术准备也是推进股指期货工作的重要一环。在调研内容中，期货公司需要提供业务系统的功能模块设计、开发方案等情况的说明。若期货公司拟成为全面结算会员和特别结算会员，还应做好针对非结算会员下单、结算和风控模块的设计功能的准备工作。如果期货公司需要开展IB业务，那么还需要说明IB业务管理模式、管理制度、业务人员的管理与监督机制以及对未来IB业务的发展规划等。据一些期货公司负责人透露，在期货公司认真准备好这些调研内容后，可能股指期货备战情况的现场检查也会跟上。(来源：上海证券报) 微型研究 股指期货对当前大盘走势的思考近几个月来，股指连连创出新高，先是一波大蓝筹急涨，后来紧跟上的是二线蓝筹，随后便是个股普涨现象，以至于股指不仅结束了五年大熊市，而且把中国股市十五年创下的高位远远甩在了后面。目前市场一种比较流行的说法是，股指之所以如此这般疯狂，是由于机构目前积蓄力量，待股指期货上市后，通过在期货市场上建立空头仓位，在现货市场抛压股指的手法，从而获利。那么，目前中国股市的这波牛市到底是否真的是由于股指期货的即将推出而造成的吗？以及未来随着股指期货推出后，大盘到底会怎么走？笔者也针对以上的两个问题进行了思考。首先，笔者认为在这波涨势如潮的牛市行情的背后有众多的推力中，股指期货是其中的一个，但并非是起决定性的主导因素。而中国经济持续稳定的增长才是股市走牛的根本的动力和源泉，而对股市上涨起直接主要的影响因素则是上市公司的业绩增长、人民币升值及国内流动性过剩这几点。自1999年以来，我国经济年均复合增长率达到了令世界瞩目的10.1%的高水平。工业化、城市化以及全球产业转移成为近些年推动中国经济增长的源动力。而2006年度我国经济继续保持高速发展，GDP达到10%左右，固定资产投资运行于高位，但同时CPI却维持在2%左右的低位。经济的健康持续地发展，为我国股市上涨提供源源的动力。因此中国实体经济的持续增长是决定我国股市的前进方向的关键因素。而股市大盘上涨的一个直接原因是上市公司的盈利的提升。上市公司是证券市场的根基，投资股市的最根本的原因就是投资上市公司，因此上市公司的盈利状况的转好对股市的提振是非常巨大的。根据天相资讯系统1月5日公布业绩预告的461家公司，其中业绩向好的公司291家，业绩趋坏的有170家。业绩向好公司家数远大于业绩趋坏家数，且其中机械、汽车及配件、医药、纺织服装、房地产开发等行业业绩向好公司家数较多。在这些行业中有一些影响整个股市大盘的蓝筹股，正是在业绩向好的推动下，大蓝筹效应的影响下促使大盘上涨。股市大盘上涨的另一个原因是人民币的持续升值。从去年7月21日汇率改革至今，人民币汇率是不断在上升，其现在升值幅度已接近5%。人民币升值的预期将会吸引国际资本流入我国以获取人民币资产升值的收益，因此升值会导致外币资产转换为人民币资产，从而增加货币的供应量。这些注入到我国的资金有一部分的“投机性”较强，他们会选择进入流动性好、易于变现的证券市场，从而推动了整个大盘。此外，流动性过剩一直是我国政府决策部门悬而未决的一个问题。06年我国的对外贸易顺差不断增加及金融机构存贷差持续扩大，银行体系内流动性过剩的状况未改善。虽然我国央行在今年陆续推出提高法定准备金率和利率的政策，但到目前为止仍未看出明显成效。现在仍有大量“热钱”在股市冲浪，我们从今年A股帐户新增开户数和基金帐户新增开户数来看都有着显着性的增长，这说明流动性过剩也是推动大盘的重要原因。最后，根据国际其它国家推出股指期货的经验在股指期货推出的前后，其指数所涵盖的指标股将会上涨，因此有人认为本轮的牛市行情是股指期货推动的。但综上所述笔者主认为在股指期货推出的这一阶段，一些机构投资可能会吸纳权重股增加自己手中的筹码，短期对股市大盘造成一定的影响，但股指期货实际上是用来规避大盘风险的一种金属衍生产品，从长期来看它并不能改变整个股市的走势。股市的发展离不开诞生它的土壤，整个国家宏观经济的基面决定着股市的走向，从目前来看上市公司的盈利的提升、人民币升值及流动性过剩等这些因素决定着大盘的上涨。当然，不可否认的是，股指期货的推出提供了机构投资者未来可以进行套期保值的工具，从而导致目前肆无忌惮的疯狂做多行为。因此，股指期货在本次行情中也起到了推波助澜的作用，也不可小觑。那么，在股指期货推出后，股指到底会怎么走呢？笔者通过对周边几个市场的研究，认为在股指期货推出后，股指的长期趋势并不会发生变化，目前是牛市行情，股指期货上市后，长期来看，仍然是牛市行情的延续。以下是在前期研究中的案例结果：表1：周边股指期货上市前后一年比较股指名称上市前一年走势上市前短期内走势上市后短期内走势上市后一年走势走势涨跌幅度走势涨跌幅度香港恒生指数上涨上涨18.2%下跌-6.1%上涨日经225股指上涨上涨8.3%下跌-14.8%上涨韩国综合股指振荡上涨13.8%下跌-17.6%下跌台湾加权综合指数振荡上涨13.1%下跌-20.9%振荡注：上市前后短期走势皆取一个半月的时间从表1可以得出，恒生指数、日经225指数和台湾加权综合指数在以其为标的物的股指期货上市后，仍继续保持了之前的行情走势。说明股指期货的推出将不改变现货市场的长期走势。那么，目前我国的长期走势又是如何呢？在上面的篇幅中，笔者也详细分析了支撑股市牛市的几点因素，并认为我国股市将长期维持牛市格局，而股指期货的上市并不能改变这些牛市因素，因此股市不会由于股指期货的上市而改变其长期牛市格局。那么，我国股指期货上市对股市的短期影响，是否会出现如表1中提及的周边市场一样，出现一波短而急速的单边下跌行情呢？这需要结合当时股指期货推出时的市场估值水平来进行分析。如果，在股指期货推出前，大盘仍然固执地一味上涨，并且存在整理的需求，这时市场可能会由于股指期货引入的做空机制，而导致大盘的快速回落，当然可能存在机构投资者在股指期货上建立空头仓位后，在现货市场上打压指数获利的可能。但如果在股指期货推出前，大盘已经出现了回调，市场估值水平较合理，则市场可能反而会出现一波大幅上涨的行情，而机构投资者也可能会在期货和现货市场上双双做多而获利。此外，如果在推出前，大盘处于震荡中，则股指期货的推出可能会加剧这种市场的波动。因此，笔者认为市场在股指期货推出后的短期内也不存在绝对的走势，需要根据当时市场的估值水平和机构间的博弈而最终决定。当然，等股指期货上市后，整个局面更加变化莫测，更加捉摸不定，因为现货与期货两个市场就成为机构相互博弈的战场，厮杀的场面将更为残酷。本周市场回顾大盘高位震荡 多空短兵相接本周沪深300指数出现高位震荡的行情，上证综指冲击三千未果回落，当在技术上并未破位。其中，周一高开高走，是市场热点繁多，此外，地产板块和金融板块也一改前期颓势，止跌企稳，最后大盘收于光头光脚中阳线。周二大盘继续维持上攻势头，但出现筹码松动的迹象，前期涨幅过大的商业零售板块和酿酒食品板块获利回吐。周三大盘冲高回落，特别是上证综指冲击三千未果，并出现震荡行情。周四大盘开始跳空低开，盘中曾出现恐慌性抛盘，指数大泻。周五大盘上演绝地大反攻的好戏，开盘出现一波惯性下跌，大盘大幅跳水近5%，但自下午盘起，在银行板块的带领下，多头开始