铝企业参和沪铝期货套期保值投资策略.doc

范文范例参考铝企业参与沪铝期货套期保值投资策略冠通期货2012年4月目 录一、风险敞口分析2二、涉铝企业相关环节套期保值模式介绍4（一）、涉铝企业买入套期保值策略5（二）、涉铝企业卖出套期保值策略5三、沪铝套利相关策略分析6(一)、正向市场跨期套利6(二)、期现套利7四、沪铝实物交割相关细则9（一）、申请开立标准仓单账户9（二）、标准仓单在交易所进行实物交割的流转程序10（三）、交割结算流程11（四）、期货转现货流程12(五)、沪铝标准合约13(六)、沪铝交割仓库的收费标准：14(七)、沪铝交割仓库15免责声明：23随着全球经济一体化进程的进一步深化，我国企业不可避免的介入国际贸易的各个环节，原材料、产品、汇率以及利率等风险也成为中国企业走向国际市场一道避不开的难题。尤其2007年全球经济危机导致商品市场上演的过上车行情，令企业苦不堪言。如何对冲价格风险更是迫在眉睫，而套期保值作为风险对冲的一种手段，日益受到企业的关注。目前我国期货市场有色金属品种发展较为成熟，其中铝期货便是其中之一，多年来运行平稳，交易一直保持活跃。沪铝期货市场的功能发挥良好，现货企业涉足早，参与面广，目前国内有色金属行业大部分上市公司都利用期货市场管理财务风险，一尽可能减少原材料价格以及成品材销售价格波动对企业的生产经营造成的冲击。一、风险敞口分析铝冶炼的产业链主要分为铝土矿开采、提炼氧化铝、电解铝、铝材加工等几个基本环节。那么，铝相关企业因所处产业链位置不同，其经营风险也有所不同。其中，铝土矿开采企业和铝土矿的进口贸易商处于产业链上游；氧化铝企业包括氧化铝进口贸易商以及电解铝企业处于产业链中游；铝加工企业以及铝合金加工企业处于产业链下游。上游企业定价风险运输风险汇率风险中游企业价格风险价格风险下游企业库存风险库存风险具体分析各环节风险敞口：（1）、铝产业链的上游企业主要有铝土矿开采企业和铝土矿进口贸易企业两大类。目前，中国铝土矿资源基础储量为7亿吨左右，储量为5.32亿吨，仅占世界总储量3%，而面对占世界30%以上的铝产量，以及铝产量的快速增长，中国对铝资源的进口依存度将继续提高。而进口铝土矿的定价决策权掌握在矿山手中，那么，铝土矿进口贸易企业不得不面临定价风险，以及汇率的风险，另外其运输成本也是进口贸易企业不可忽视的风险之一。（2）、中游企业主要包括氧化铝生产企业、氧化铝进口贸易企业和电解铝企业三类。原料采购价格风险是中游企业所面临的主要风险之一，除此之外，氧化铝进口贸易企业还要面临汇率风险以及运输风险。另外，现货贸易企业很难实现零库存管理，在生产成本锁定的情况下，贸易商不得不面临产品价格下跌挤压利润，甚至导致亏损的风险。（3）、下游企业主要有铝材加工企业和铝合金加工企业，其主要风险来自上端原材料采购成本风险以及成品材销售价格下跌风险。另外，随着我国电解铝产量大幅增长，我国对铝土矿和氧化铝的进口依赖程度日益加大，2010年1-10月份氧化铝累计进口量为363万吨。历史上氧化铝定价一般采用长单方式（1-5年，按照三月期货电解铝价格（点价）的11%-17%定价），并且由于氧化铝一般“附属”于电解铝企业（国外铝企多为为氧化铝-电解铝链条式生产企业），目前全球氧化铝市场中约有40%的量用于市场交易，并不活跃。但在美铝等铝业巨头影响下，氧化铝有可能打破之前的长单方式，倾向于“短期基准定价”的氧化铝价格机制。种种迹象表明，氧化铝的定价正在摆脱电解铝价格的影响。相比国内的氧化铝企业，国际氧化铝供应龙头力拓及美铝已经开始执行了“准现货”的指数定价机制，如此一来，势必加大了市场的波动频率，企业经营风险也随之加大。因此，对于身处任何一个环节的涉铝企业来说，业务经营上都面临多种风险要素，而这些风险要素无法单纯依靠现货经营决策完全解决，必须要应用现代金融市场和金融工具为企业提供避险工具，适用的期货套期保值模式是最直接也是最重要的保障，也是维持企业核心利润的核心内容。二、涉铝企业相关环节套期保值模式介绍套期保值分为买入套期保值和卖出套期保值，企业应采取何种保值方式应根据企业的自身生产经营情况加以判断，而避免单纯考虑商品的价格走势从而陷入投机的误区。加工企业的经营过程可简要叙述为：采购原材料-生产加工-销售产品。在这其中产生费用的环节依次为：采购原材料的资金占用，生产加工过程中的各种费用，销售产品过程中的库存积压费用以及回款在途的存在造成的资金成本（采购过程中资金也存在这样的情况）。企业的利润提升就在于降低成本、提高销售，而使之获得稳定利润的根本就在于让生产经营具有连续性，生产经营的连续性有赖于生产与销售的相匹配，当二者不能相匹配出现缺口时，风险即随之出现。（一）、涉铝企业买入套期保值策略通过我们对以销定产的加工企业的实际情况分析发现企业面临的最大风险就是原材料采购环节是否能在我们销售合同签订价格之内获得即期的期望利润率，此时的风险敞口出现在采购环节，因此，我们建议企业在期货市场上进行买入套期保值，补足相应的采购风险缺口，即买入相应的原材料数量使产销达到平衡。案例：假设2010年7月某企业与客户签订铝材销售合同，交货时间为2010年12月1日，合同价格为16000元/吨。AL1104合约收盘价格为16750元/吨。若期间铝价上涨，则原料成本的上升会吞噬企业利润，因此建立企业在期货市场建立了多头头寸。时间期货价格期货操作7月30日16750元买入开仓12月1日17000元卖出平仓盈亏盈利250元（二）、涉铝企业卖出套期保值策略电解铝的生产流程主要分为：铝土矿-氧化铝-电解铝-铝锭，氧化铝是电解铝的主要原料，当企业购入相应成本的氧化铝后，其生产成本也基本锁定，此时电解铝企业的风险敞口出现在销售环节，在对未来铝锭价格上涨不好把握甚至价格下跌的可能性较大时，我们建议企业在期货市场上进行卖出套保，进而达到规避企业经营风险的目的。案例：假设2010年7月某企业购入一批氧化铝原料，成交价为16000元/吨，此时铝锭的销售价格为18000元/吨，AL1104合约结算价格为16750元/吨，若铝锭价格下跌会挤压企业的利润，甚至导致亏损，因此建议企业在期货市场建立空头头寸。时间期货价格期货操作7月30日16750元卖出开仓8月30日16000元买入平仓盈亏盈利750元三、沪铝套利相关策略分析跨期套利是指投资者以赚取差价为目的，在同一期货品种的不同合约月份建立数量相等、方向相反的交易部位，并以对冲或交割方式结束交易的一种操作方式。在一定时期内（工业品多为一个消费时节），由于存储商品的仓储成本和资金成本，远期合约的价格通常要大于近期合约的价格，二者之间的价差就会反映这些成本。当价差不合理时就会出现跨期套利的机会。当价差过大时，可买入近期合约同时卖出远期合约（构成卖出套利），一旦价差缩小即可赢利，这就是正向套利。除此之外，还可以根据市场内不同合约受到资金追捧的热度和方向来判断未来价差的变化方向从而选择套利模式。(一)、正向市场跨期套利由于期货合约的价值包含商品本身与商品的时间价值。所以远期合约较近期合约的价格要高，也即远期合约升水。2、 正向市场套利案例分析2011年1月4日，沪铝1104合约价格17090元，1105合约的价格17215元，两者价差为125元。经过95%置信区间的判断，发现在此时刻有正向套利机会，如果我们在此价格买入100手1104合约，同时以17215元的价格卖出同等数量的1105合约。等到1月19日以1104合约16910元、1105合约16980元平仓。建仓价格（元/吨）平仓价格（元/吨）占用保证金（元）1104合约170901691022298251105合约17215169802202850盈利率1.23%，年化收益率达到30%注：建仓手数为100手2、跨期套利风险提示（1）、交割风险，如果企业采取交割了结方式，企业将承担高额的资金成本进而吞噬套利利润。（2）、增值税风险，这是影响套利成本最大的一个不确定因素。根据我国税务法规，期货交割中计税价格依据为发票价格，即期货最后交易日的结算价，而不是期货交易时的交易价格，这样增值税计税基础价格与期货交易价格不同，从而在增值税方面带来不确定性，甚至侵蚀套利利润。(二)、期现套利期货和现货之间存在基差，期货本身价格发现的功能对远期的价格起到引导作用，基差主要是由持仓成本决定。沪铝期货和现货之间是否存在套利机会，取决于基差和持仓成本的对比关系。基差大于持仓成本时存在套利机会，而套利又会使基差逐渐趋向正常，套利机会消失。1、期现套利案例分析案例：6月21日，沪铝连续的期货价格为53880元/吨，上海地区现货平均价为52450元/吨，其价差为1430元/吨，若在当日进行买现货卖期货，3个月后交割，假定符合交割标准的铝现货价格为A元/吨，而期货价格为B元/吨，则费用：每吨铝的交割总成本=每吨铝交易费每吨交割费仓储费每吨铝资金占用利息每吨铝增值税进出库费检验费杂项(代办车皮申请、代办提运、加急费、打包费等)带入数值B0.62493+0.4303A5.5693/365B5.5693/36525(B-A)17/(117)24530(注：该数据仅为大体估算，其中没有计入运输成本费用)带入期现建仓价格数值可计算出每吨铝的交割成本约为1308元。由于期现的价差为1430元，则若在2010年6月21日进场进行期现套利，持有到期交割则可实现每吨盈利1430-1308=122元。若期间期货价格出现更大幅度的下跌，则也可以选择平仓了结获得更大的收益。建仓价格统计：现货价（元/吨）期货价（元/吨）价差（元/吨）建仓价格52450538801430持仓费用统计:持仓明细费用（元/吨）每吨铝交易费65每吨交割费4仓储费38每吨铝资金占用利息934每吨铝增值税208进出库费24检验费5杂项30每吨铝的交割总成本总计13082、期现套利风险提示期现套利的注意事项：交割商品必须符合期货合约设计和质量要求、要保证运输和仓储、有严密的财务预算。（1）、交割商品必须符合期货合约设计和质量要求把住商品的质量标准质量，是期现套利的重中之重。因为交割是实现期现正向套利的基础，一旦这个基础被破坏，那么将面临着在期货市场上巨大的敞口风险。（2）、要保证运输和仓储注册仓单的时间点对于套利的效果起到很重要的作用。既不能过早地把货物运到交割仓库，运过去早，则仓储费高，利润会大打折扣;也不能过晚，如果过晚，来不及交割的话，结果更糟糕。所以对投资者的运输条件和仓库的发货装车能力要求要非常高。这需要投资者以及期货公司与仓储部门有一个长期的良好合作关系，要做到计划周密，使得交割商品能够装得上，运得出。（3）、有严密的财务预算要保证套利交易成功，就要对所有环节所发生的费用有一个严密的预算，特别是对仓单成本要计算周密，另外，财务安排上要充分预留期货保证金的可能的追加。四、沪铝实物交割相关细则（一）、申请开立标准仓单账户在期货交易所进行期货交易的法人客户应向为其开立交易账户的期货公司申请开立标准仓单账户（俗称交割户）。同一交易法人只能开立一个标准仓单账户。这是法人客户上海期货交易所进行实物交割的必做准备工作，大约需要5-7个工作日，主要受交易所审批时间，文件邮寄时间的制约。法人客户申请开立标准仓单账户所需资料如下：1、经年检有效地营业执照正本、副本。2、税务登记证正本，副本（国税）附一般纳税人证明或者税务局出具的一般纳税人资格认定书（客户以往开具的增值税发票复印件加盖公章也可）。3、组织机构代码证正本，副本。4、银行开户许可证明文件。5、法定代表人身份证，经办人身份证（正反面） 注意：(上述材料提供复印件并加盖公章）。6、如经办人不是法人代表，则还需提供委托书一份，写明：现委托XX办理上海期货交易所交割开户及交割事宜，法人代表签字并加盖公章。法人客户还需要填写以下表格：填写上海期货交易所标准仓单账户开户登记表3份。填写上海期货交易所标准仓单管理系统用户服务协议2份填写上海期货交易所仓单系统用户信息表3份 需要注意的是：以上资料需法人签字盖章，所有表格在/hq_total.jsp自行可以下载。填好以后邮寄至冠通期货北京总部，由总部审核盖章后邮寄至公司上海营业部，由上海营业部协助办理标准仓单账户开户手续。交易所完成相关审批后，工作人员会将标准仓单业务卡、加密器、上海期货交易所仓单系统用户信息表和上海期货交易所标准仓单管理系统用户服务协议封装在专用信封内，递送给客户。（二）、标准仓单在交易所进行实物交割的流转程序1、卖方投资者将标准仓单授权给卖方经纪会员以办理实物交割业务； 2、卖方会员将标准仓单提交给交易所； 3、交易所将标准仓单分配给买方会员； 4、买方经纪会员将标准仓单分配给买方投资者。表：仓单生成流程图卖方客户备货仓库验收合格签发仓单卖方客户验收仓单卖方客户委托会员进行入库申报，交易所审批后，通知仓库制作仓单制表：冠通期货（三）、交割结算流程上海期货交易所目前实行五日交割制。交割程序如下：表：交割流程图发票 收到货款 授权仓单买方经纪公司填制交割意向 分配仓单 发票提出交割意向 收到仓单 发票第一交割日交易所收到仓单收交割意向第二交割日交易所配对仓单第三交割日交易所完成票据交换买方14:00之前付款收仓单交易所16:00前收付货款第四、五交割日卖方经纪公司将增值税专用发票交至交易所收到仓单收交割意向卖方经纪公司 发票 收到货款 提交仓单制表：冠通期货1、第一交割日买方申报意向。买方向交易所提交所需商品的意向书，内容包括品种、牌号、数量及指定交割仓库名等。卖方交标准仓单。卖方将已付清仓储费用的有效标准仓单交交易所。2、第二交割日交易所分配标准仓单。交易所根据已有资源，按照“时间优先、数量取整、就近配对、统筹安排”的原则，向买方分配标准仓单。3、第三交割日买方交款、取单。买方必须在第三交割日14：00前到交易所交付货款并取得标准仓单。卖方收款。交易所在第三交割日16：00前将货款付给卖方。4、第四、五交割日卖方交增值税专用发票。（四）、期货转现货流程指持有方向相反的同一月份合约的会员（客户）协商一致并向上海期货交易所（以下简称交易所）提出申请，获得交易所批准后，分别将各自持有的合约按交易所规定的价格由交易所代为平仓，同时按双方协议价格进行与期货合约标的物数量相当、品种相同、方向相同的仓单的交换行为。这里的仓单包括标准仓单和非标准仓单。非标准仓单是指有关仓库在以下情况下开具的仓单：非注册商标商品储存在指定交割仓库；注册商标商品储存在非指定交割仓库；非注册商标商品储存在非指定交割仓库。期转现的期限：欲进行期转现合约的交割月份的上一月份合约最后交易日后的第一个交易日起至交割月份最后交易日前二个交易日（含当日）止。申请期转现的期货头寸处理：申请期转现的买卖双方原持有的相应交割月份期货头寸，由交易所在申请日的15:00之前，按申请日前一交易日交割月份合约的结算价平仓。期转现的交易保证金（交割保证金）：按申请日前一交易日交割月份期货合约结算价计算。表：期转现流程图期转现交割标准仓单非标准仓单申请（在交易日14:00前向交易所提出）卖方买方审批（当日）批准日结算时按协议价平仓。交易所不对非标准仓单的货物交收和贷款支付承担担保责任批准日结算时按协议价平仓实物交割实物交割期限：欲进行期转现合约的交割月份的上一月份合约最后交易日后的第一个交易日起至交割月份最后交易日前二个交易日（含当日）止。提供相关的买卖协议和提单复印件卖方买方制表：冠通期货 (五)、沪铝标准合约交易品种铝交易单位5吨/手报价单位元(人民币)/吨最小变动价位5元/吨每日价格最大波动限制不超过上一交易日结算价3%合约交割月份1-12月交易时间上午9:00-11:30 下午1:30-3:00最后交易日合约交割月份的15日(遇法定假日顺延)交割日期合约交割月份的16日至20日(遇法定假日顺延)交割品级标准品:铝锭,符合国标GB/T1196-2002标准中AL99.70规定,其中铝含量不低于99.70%。替代品:LME注册铝锭,符合P1020A标准。交割地点交易所指定交割仓库最低交易保证金合约价值的5%交易手续费不高于成交金额的万分之二(含风险准备金)交割方式实物交割交易代码AL上市交易所上海期货交易所 (六)、沪铝交割仓库的收费标准：价格主要作业内容仓储租金库房0.40元/吨.天按日计算,自商品到库日起计租货场0.25元/吨.天进库费用专用线24元/吨卸车至货位,包括分唛理货、表面检验、数量、重量点数检斤、单证检验、吊运码垛、计码标码、设立帐卡、签发仓单等。自送15元/吨出库费用专用线24元/吨验证发货、装车、签发出门证、码单质保书随货同行、仓库内部销帐等自提10元/吨过户费3元/吨更换仓单户名、收回原仓单、签发新仓单、调整库内相应帐目分检费5元/吨散捆混装分拣码垛。代办车皮申请5元/吨落实车皮计划代办提运2元/吨接货、提运、交接(不包括运输费用)加急费3元/吨在正常作业期间无法完成的作业量，按客户要求加急处理可增收加急费。打包费35元/吨(七)、沪铝交割仓库序列生产企业注册日期商标交割等级外形尺寸（mm）块重kg1兰州连城铝业有限责任公司931105三乐标准805*185*85202中国铝业股份有限公司931105海湖标准805*184*85203抚顺铝厂931105银箭标准805*184*85660*172*9020154白银有色金属公司931105红鹭标准805*184*85205兰州铝业股份有限公司931105LLLL2标准805*184*85795*165*85206包头铝业股份有限公司931105包铝BTL标准805*184*85660*172*9020157山东铝业股份有限公司931105山铝标准740*180*88208青铝峡铝业股份有限公司931105QTX,QX标准820*190*85209湖北丹江铝业股份有限公司941101丹江标准805*184*852010铝川鑫光铝业有限公司941101玉华标准805*184*852011中国铝业股份有限公司941101雪山标准805*185*852012甘肃万轩铝业发展有限公司941201甘铝标准805*184*852013浙江华东铝业有限公司950201兰江标准805*184*852014三门峡天元铝业股份有限公司950401三门水标准650*176*85805*184*85152015焦作万方铝业股份有限公司960101WF万方标准805*184*852016河南神火铝电有限责任公司960101如固标准74