中国2011下半年经济工作目标和要求.doc

中国2011下半年经济工作目标和要求新华社：下半年中国经济走势前瞻 应高度重视中小企业困难上半年中国经济主要数据的公布，使得外界一度热炒的中国经济滞胀说、硬着陆说不攻自破。然而，中国经济当前的确面临复杂的国内外环境，遭遇许多新的问题和挑战。日前召开的中共中央政治局会议对下半年的经济工作提出了明确要求。下半年，中国经济如何在保持平稳较快增长、稳定物价总水平和加快结构调整这三重目标之间进行平衡和抉择，考验着宏观调控的智慧与艺术，也决定着十二五能有怎样的开局。经济增速可能将继续稳中回落 要高度重视中小企业困难中国经济增速的回落近来引起外界的高度关注，从一季度的，到二季度的，下半年会怎样？在主动调控的作用下，下半年中国经济增速可能将继续稳中趋于回落，总体仍将保持在正常区间，预计在左右。国家信息中心经济预测部副主任祝宝良指出。实施积极的财政政策和稳健的货币政策在年中再度明确。稳健的货币政策不可能像以往适度宽松的货币政策那样给予经济特别是投资超常规的刺激，更何况出于稳定物价的考虑一直在大力回收流动性。祝宝良据此分析认为，下半年投资增速可能会继续回落，企业利润增速也会回落，经济增速也自然会随之回落，在政策累积效应下，经济增速回落幅度可能会比上半年略大一些，但不必过于担心。中国经济运行由一揽子计划刺激下的恢复性大幅回升，转向适度增长区间的自主增长，这是正常的、积极的，也是结构调整所必需的。不能一看到增速回落了，就立刻放松政策，否则物价就会加快上涨，结构调整就会出现倒退。中国社科院学部委员、经济学部副主任刘树成说。增速的适度回调不必心慌，风险还是需要提防，特别是在世界经济复苏放缓的国际环境下。当前部分中小企业和民营企业面临原材料和劳动力成本上升、资金链紧张、人民币升值等新的困难和压力，虽然这也是结构调整所需付出的代价，但中小企业事关就业和经济活力，面临的困难值得高度关注。工业和信息化部新闻发言人朱宏任坦承，最近一段时间部分中小企业的情况比较困难。在信贷规模压缩的情况下，融资难成为当前中小企业突出问题之一，要给予高度的重视，目前正研究进一步扶持中小企业发展的政策措施。中共中央政治局会议指出，当前，我国经济发展形势总体是好的，同时发展中不平衡、不协调、不可持续矛盾仍然突出，国际环境和国内经济运行又出现了一些新情况、新问题、新矛盾。我们既要正确认识取得的成绩，坚定做好经济工作的信心，又要保持清醒头脑，增强忧患意识，冷静观察，未雨绸缪，做好应对各种困难和潜在风险的准备，巩固经济社会发展好势头。$ 物价涨幅有望出现拐点但有不确定因素 稳物价仍为首要任务相对于经济增速，物价问题百姓更为关心。在全国居民消费价格（）同比涨幅在月份创下三年来新高、达到之后，下半年价格走势将如何？国家发展改革委价格司副司长周望军日前表示，此轮物价上涨应该接近拐点。就现在的形势分析判断，应该说下半年的物价形势比上半年要乐观。国家统计局新闻发言人盛来运指出，后期保持物价稳定有五大有利条件：今年夏粮继续丰收，有利于降低通胀预期；国内绝大多数工业品供过于求的格局没有变化；月份国际市场大宗商品价格出现了一定程度的回落，有利于减轻输入性通胀压力；前期稳健的货币政策的积极作用正在显现；翘尾因素在下半年会逐月缩小。如果没有特殊情况，月份开始月同比涨幅就可能出现回落。回落的幅度一开始不会太明显，四季度应当会更明显一些。刘树成分析。但未来物价走势依然充满不确定因素。中国社科院经济所宏观经济室主任张晓晶认为，当前价格上涨的压力依然较大。猪肉价格快速上涨对构成很大压力，国际油价走向充满不确定性，而国内需要调整长期偏低、不利于结构调整的资源价格，同时劳动力成本的上升是一个长期趋势，这些都加大了物价上涨的压力。中共中央政治局会议要求，下半年要坚持把稳定物价总水平作为宏观调控的首要任务，强化政府责任，加强市场保障，降低流通成本，整治市场价格秩序，对困难群众采取有力有效的救助措施。$结构调整亟待突破性进展 十二五期待良好开局在稳物价成为当前头等大事、经济增速回落引起一些人担忧之时，结构调整似乎从人们关注的焦点中淡出。但正如专家一再提醒和强调的那样，加快转变经济发展方式是十二五的主线，结构调整才是事关中国经济长远发展的要害。从上半年数据看，结构调整取得了一定的积极进展，例如装备制造业、电子信息产业等战略性新兴产业的投资增速远远快于一般投资增速。但是，结构调整的进展与十二五要实现的目标仍有较大差距。例如，上半年投资再度成为经济增长的首要拉动力，而消费的实际增速明显回落；再如，上半年全社会用电量增速明显快于经济增速，节能减排形势比较严峻。调结构应当是永恒的主题，下半年调结构的任务很重，要有更多考虑。张晓晶指出，在需求结构方面，如何启动消费需求，应当有一系列的大文章要做。在产业结构调整方面，还是要更好地运用经济手段比如资源价格的调整来加快淘汰落后产能，促进节能减排。节能减排是结构调整的重要抓手。朱宏任指出，上半年重工业增长快于轻工业，全社会用电增速快于经济增速，要完成全年节能减排任务，还需付出更大努力。今年安排淘汰落后产能任务的个行业中，有个行业的目标比去年有较大增加，要完成这些任务，在人员安置、债务处置方面都面临着更大的难度和压力。国务院发展研究中心宏观经济部研究员张立群认为，当前要把住、行为主的消费升级，尽快引入健康轨道；积极推动城市化，抓紧完善相关的户籍制度、财税体制、城市规划、土地制度等；理顺各种价格关系，进一步发挥市场价格杠杆的作用促进结构调整；大力推动各项改革，打破垄断，进一步提高经济的活力和效率。总的来说，短期的总量政策要保持稳定，更重要的是加快结构调整，加快构建中国经济新的增长基础。张立群强调。根据中共中央政治局会议的要求，下半年将下大力气加快推进结构调整，积极培育和发展战略性新兴产业，促进传统产业结构升级，支持服务业发展，改善小企业发展环境，促进区域协调发展。将毫不放松地抓好节能减排，明确各级政府目标责任，建立健全有效的激励约束机制，强化企业主体作用，深入推进全社会节能减排。(新华网 刘铮)$周小川张弛有度 货币政策下半年适度微调如果真的能用星座理论窥人，相信大多数人希望把那些条条框框，对号入座到央行行长周小川身上。这位水瓶座的金融大管家，一开口便能在市场上引起轩然大波，但又和世界上所有的央行行长一样，喜欢适可而止、捉摸不透的表述。之前的池子理论着实让经济学家们研究了好一阵子，7月8日，周行长又抛出了新观点：相对于目前较受关注的CPI同比数据，季节调整后的CPI环比折年率更适合作为货币政策制定的依据。在6次上调存款准备金率、3次加息之后，周行长提出该观点，是暗示加息接近尾声吗？因为6月份CPI环比增长0.3%，折年率约增长3.6%而已。但他又在7月11日出版的中国金融杂志上撰文表示，当前我国宏观经济运行中最突出的问题是通胀压力依然较大、通胀预期依然较强，要进一步落实好稳健的货币政策。这看似矛盾的表述也正折射出宏观经济的现状：经济仍较快增长却显得勉为其难，暗藏着诸多减速风险；通胀仍如脱缰野马般难以在短期内驯服。国务院总理温家宝近日反复强调的是，既要把物价涨幅降下来，又不使经济增速出现大波动，而且要避免货币政策的滞后效应与多种因素叠加，对下一阶段实体经济产生大的影响。要如此两全其美，周小川真的需要如同水瓶座那般富有开拓精神，思维能力高于本能，属于先锋派人物。幸而，欧洲央行行长特里谢非常赞赏周小川行长的智慧，他认为周小川看问题非常全面，有一种大处着眼、小处着手的战略。下半年货币政策如何为经济运行排忧解难，是微调？是继续稳健地从紧？且让我们拭目以待。周小川果断出手孕育希望的2011年已经过去一半光景，经济数据确实喜忧参半。今年上半年我国GDP同比增长9.6%，较去年下半年9.7%的水平略微下降，但CPI成为了难以逾越的忧愁：继2010年11月份达到5.1%的高位后，2011年3月份又刷新为5.4%，4月份保持在5.3%，5月份维持在5.2%，6月份一下子跃升至6.4%。而2011年1月份CPI指数篮子经过了调整，如果按照去年的CPI统计指数的话，今年3-4月份CPI已经达到6%左右。通胀的压力正在节节上升。央行也毫不犹豫，该出手时就出手，面对持续较大的物价上涨压力，先后在2、4、7月份三次上调存贷款利率0.25个百分点，同时在1-6月，每个月上调一次存款准备金率。大手笔的同时，还进行了频繁地公开市场操作、汇率弹性增强、信贷控制和差别准备金动态调整。铁拳之下，效果也显而易见。作为货币政策的中间变量，M2增速不再以飞一般的速度前进，社会融资总量也渐渐回落。央行的数据显示，截至6月末，M2同比增长15.9%，比上年末低3.8个百分点，年初制定的目标是16%，目前未超标。而央行于7月15日公布的数据显示，2011年上半年社会融资规模为7.76万亿元，比上年同期少3847亿元。效果明显，但难免也有误伤。数据显示，二季度前两个月工业增加值显著放缓，而中小企业融资难愈演愈烈，民间借贷市场日益庞大，民间利率高不可攀，一时间，货币政策超调的声音不绝于耳，对滞胀和硬着陆风险的讨论也屡见报端。交通银行的首席经济学家连平也认为，2011年上半年人民币贷款增加4.17万亿元，同比少增4497亿元。除受紧缩政策影响外，也表明实体经济信贷需求正在有所放缓，这是经济增速放缓下降的信号之一。紧缩政策的理由，是愈演愈烈的通胀，面对不断上扬的CPI数值，市场紧绷的神经一再被挑起，而今年年初时，大部分机构的观点还是通胀年中见顶，政策下半年转折，如今，统一的阵营已经出现了分化，是松绑，还是继续勒紧？政策层的任何风吹草动，都会被市场解读为政策信号。恰在此时，周小川提出，相对于目前备受关注的CPI同比数据，季节调整后的CPI环比折年率更适合作为货币政策制定的依据的观点，难道这另有深意？因为如果按照6月份CPI同比增长6.4%、一年期存款利率为3.5%计算，央行还需要加息290个基点，才能告别负利率。但若按照6月份CPI环比增长0.3%，环比折年率约增长3.6%来看，似乎负利率已经被扭转了。上半年紧缩效果明显，负利率实际上已经解决，预示着央行未来政策适度松绑？下半年适度微调遏通胀，还是保增长，目前而言，成了钟摆的两端，无法兼顾。是选择容忍合理的减速，还是选择容忍一定的通胀，决定着货币政策的走向。周小川的表态是，中国市场经济改革最终会放开特定价格，会形成一定的通胀，而央行已做好容纳这部分通胀的准备。而中国的宏观经济已有放缓之忧。无论是官方的还是汇丰的采购者经理指数(PMI)都在近期出现了连续的下滑，由此，市场对经济减速忧心忡忡，也呼吁应该放松货币政策。数据显示，6月份PMI延续5月份下滑趋势至50.9%，购进价格指数也降至56.7%，而汇丰于7月21日发布的中国制造业PMI预览，预测7月PMI将创下28个月的最大降幅，也是今年内首次低于50.汇丰中国首席经济学家屈宏斌认为，中国前期的紧缩措施的效果还会进一步显现，所以制造业的萎缩情况还会短暂持续。另外一派的观点也是针锋相对。澳新银行大中华区经济研究总监刘利刚分析说，通胀即使见顶，意义也不大。因为去年下半年的基数较高，即使下半年的环比通胀率出现加速的迹象，8月以后同比通胀率也很难达到6%的水平。然而，在这样的情况下，货币政策如果前瞻性放松，将很可能带来灾难性的后果，因为如果环比通胀率如果仍保持在较高的水平上，到了2012年，我们将很快再度看到6%以上的同比通胀率。除此之外，美联储主席伯南克也来插一脚，QE3是否推出也悬而未决。7月13日，伯南克在国会众议院作证时说，如果美国经济持续增长乏力，美联储可能采取新的货币刺激政策。这一表态，使得商品市场闻风而动，纷纷大涨。但在14日，伯南克在国会参议院作证时又称近期不会推出新的刺激措施。除了国内因素，资本流入外汇占款增加的输入性影响，也对下半年的国内流动性仍有新压力。银河证券首席经济学家左小蕾分析说，据央行刚刚发布的外汇储备数据匡算，今年上半年资本项下仍然是顺差，贡献新增外汇储备约1500亿美元，贡献外汇占款超过9700亿，加上贸易顺差与直接投资千亿美元超过6470亿的外汇占款，几乎是今年上半年货币政策上调存款准备金率收回的流动性的全部。下半年输入性的流动性新增压力仍然不可掉以轻心。货币政策历来需要调控艺术，需要在两难中取舍，对于下半年纷繁复杂的情况，多数专家给出了适度微调的观点。连平预计，货币政策总体基调维持稳健，但收紧力度会有所减弱，准备金率、利率运用频率明显降低，信贷总量维持偏紧格局但存在局部适度放松的可能。下半年准备金率调整频率会明显放缓，公开市场操作有望取代准备金率成为回收流动性的主要工具。周小川也提道，在控制通胀问题上，数量型工具在中国有时候要比价格型工具管用。（.华.夏.时.报）$升值抗通胀 汇率陷两难 操盘人易纲遇难题2011年7月20日，人民币汇改六周年，人民币兑美元中间价大踏步上行92个基点并突破了6.46关口，报6.4592元，再度刷新汇改以来的纪录。人民币对美元自2005年7月启动汇改以来，累计升值幅度已达25.56%。六年前，人民币兑美元还维持在8.27附近，从8到6，意味着中国外汇市场经历了巨大变化，人民币汇率也朝着改革的方向前进。六年间，中国经济一路颠簸走来，人民币汇率经历了较快升值、基本稳定和弹性增加三个阶段，为中国经济的发展发挥自己的力量。未来，进一步完善人民币汇率形成机制，参考篮子货币进行调节，增强汇率弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，仍是一个长期艰巨的任务。现任中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长易纲表示：我们的最终目标，是使人民币成为可兑换货币。一波三折六年路2010年6月，人民币二次汇改，当年兑美元升值了约5.74%。今年，机构普遍预测人民币2011年升幅在5%，而前六个月人民币对美元的中间价已经上涨了2.45%。今年6月以来，平静数日的即期市场多次高开，在招商银行外汇分析师刘东亮看来，这多少显示近期人民币升值的决心仍较大。外管局发布的关于顺差的报告，也助燃了短期市场对人民币的升值预期。6月16日，国家外管局发布的国家外汇管理局年报2010预测，2011年我国国际收支仍将呈现较大顺差，国际收支运行可能呈现一定波动性。六年间，人民币走得一波三折。2005年7月，央行提出参考一篮子货币进行调节，人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。同时，人民币对美元汇率一次性升值2%，调整为1美元兑8.11元人民币。但2008年，金融危机爆发，国际经济受到了重创，人民币再次盯住美元，人民币兑美元的波动幅度明显收窄，人民币对美元的汇率水平长期维持在16.83附近。此时，人民币汇改第二波实际上面临暂停，直至2010年6月18日汇改再起步，情况才得以改变。回顾这段历史，可以看出，这是我们一直坚持的机制。只不过因为危机或其他因素，才有了这么多插曲。易纲感慨颇深，接受媒体采访时评价说，但是，这个方向是中国最好的选择，这个方向我们应该坚持。2010年6月，争论最多的是，人民币应当小幅缓慢升值还是一次性升值，人民币到底被低估了多少。事实上，汇改重新启动以来，以中间价为计人民币升值幅度已经达到5%，仅2011年以来人民币升值就已经超过2%。而人民币升值更大的收获是越来越体现出对一篮子货币的参考，而非仅盯住单一美元汇率。汇改已经进行了几轮，人民币升值预期是不是已经减弱了？易纲亦有自己的理解：应当说压力已经减弱很多。现在，我们不具备汇率大幅波动的基础，有条件保持灵活的汇率机制，也可以保持汇率在合理均衡水平上的基本稳定。抗通胀获首肯在当前输入型通胀和国内物价上涨的压力下，人民币升值被寄予了更多的抑制通胀的希望。事实上，监管层已多次释放信号，试图通过升值来抑制通胀，并获得首肯。4月，国务院总理温家宝在国务院一次会议上，把提高人民币汇率灵活性列为政府为控制物价应当更好利用的多种工具之一。外管局局长易纲亦肯定，如果不是人民币升值，2005-2008年间，中国物价的上涨还要严重得多。至少，这时候人民币升值20%，对于输入型通胀起到了一定的压制作用。央行首先行动。6月，在发布的2011年金融稳定报告中，将汇率抗通胀正式写入其中，并称进一步推进人民币汇率形成机制改革，对于促进中国经济结构优化和全面协调可持续发展、抑制通货膨胀和资产泡沫、增强宏观调控的主动性和有效性都将起到积极作用。随后7月20日，外管局指出，应加快人民币汇率形成机制改革，在更大程度上发挥市场在资源配置中的基础性作用。但人民币升值真是抗通胀的一剂良药么？外管局综合司巡视员王允贵认为，理论上人民币升值能够使油价、铁矿石价格降下来，但实践表明市场传导机制并不顺畅。其原因在于，由于垄断等因素，人民币升值收益可能变成了个别企业的利润，因此还要解决产业组织问题，单靠人民币升值不能抵消输入性通货膨胀。同样质疑的还有银河证券首席经济学家潘向东，在接受记者采访时坦言：我们认为国内当前通胀是由于流动性过剩导致，但通过升值一方面降低进口商品价格，另一方面加大国际热钱流入国内，两者叠加造成国内流动性更加泛滥。如此一来，随着人民币渐进升值，热钱成了不能逃避的现实。央行今年以来6次上调存款准备金率用以对冲外汇占款。央行16日公布的数据显示，截至6月末，国家外汇储备余额约为3.2万亿美元，同比增长30%。6月新增外汇占款2773亿，依然处于高位。而此前5月新增外汇占款更是达到3764亿元。政策面临两难而多个采访对象向记者提及，汇改效果之所以明显，通胀起到了一定的推波助澜的作用。人民币升值加快的另一因素，是美元持续贬值造成人民币被动升值。花旗集团大中华区首席经济学家沈明高认为通胀与汇改是相互作用的。人民币快速升值和通胀是有联动性的，人民币升值的现实以及未来持续升值的预期，都是海外资金流入国内，尤其是人民币基准利率高过美元、欧元。因此，海外资金的流入倒逼央行多发货币，从而加速了国内的通货膨胀。以人民币升值应对通胀，却是一把双刃剑。中国国家统计局发言人盛来运曾明确表示，如果国内需求是通胀的主要来源，那么本币升值将会加大通胀压力；而反之如果输入型通胀是导致物价上涨的主要因素，那么人民币升值有助于缓解通胀。沈明高指出，比起那些小而开放的经济体，中国这样的大经济体仅仅通过汇率政策抑制通胀，是行不通的。原因在于中国通胀因素复杂，既有劳动力成本因素，又有农产品价格因素，这些都不能完全通过汇率工具解决，关键是，供监管层的选择太少，而让人民币一定幅度升值引导通胀是不得已而为之。沈明高对记者表示。而如何解决这一矛盾？独立经济学家谢国忠给出了自己的观点先加息后升值，解决通货膨胀，并解释称，正确的做法应该是先提高利率。有必要的话，再提汇率。若不断小幅提高汇率，则会加剧房地产泡沫和通胀压力，有可能在未来两年内导致严重的经济危机。（.华.夏.时.报）$汇丰PMI跌破景气线 A股再临时间窗道德经说：道生一，一生二，二生三，三生万物。而市场人士认为，在量、价、时、空四大要素中，最难把握的就是时间，但中外哲人似乎有共通之处，著名的斐波那契数列就是从1、2、3开始，将两个连续相邻的数字相加，得出后一个数，直至无穷，这其中的每个数字都构成了一个特殊的时间窗口。但更重要的，或许是政策变化带来的时间窗口预期。本期每日经济新闻记者就为您从对PMI数据的分析中，去探索A股的政策时间窗。/PMI历史/PMI有助判断A股底部在业内，有这样一种说法：普通投资者看CPI，因为他是从民生角度看中国经济;机构投资者看PMI，因为他是从决策者高度看中国经济。汇丰PMI继6月创出27个月新低后，7月，这一数据的预览值继续下探，并一举跌破50-这是景气与衰退的分界线-定格为48.9。市场关注汇丰PMI数据不是一时兴起，而是历史上在该数值跌破50后与政策变化有比较高的关联度。如今，这一数值已将我们带到了一个时间窗口。6月底反弹与汇丰PMI6月21日，沪指结束了长达两个月的下跌，见底反弹。早在5月底，每日经济新闻记者就曾发文指出，反弹将出现在6月底7月初，理由包括市盈率见底、产业资本抄底见底、以及季报行情等因素。不过，还有一个因素也对反弹起到推波助澜的作用，那就是随后披露的汇丰PMI6月数据。6月23日，汇丰公布了6月份PMI数据。需要强调的是，这里所说的PMI数据并非终值，而是其预览值(初值)，这一数据较PMI最终数据提前一周公布。由于PMI预览数据以每月PMI调查总样本量的85%90%为依据，且尽量剔除季节性因素影响，故其真实性与最终数据吻合度极高。这一提前公布的数据对每月下旬缺少经济数据作参考的市场来说，可谓是新的风向标。正是在6月PMI初值公布的第二天，沪指出现2.16%的上涨，中小板指数的反弹更是达到了2.42%。此时，市场出现了一大利好与一大利空共振的的局面。利好的一面是发改委公开表态6月CPI见顶，利空的一面是6月的PMI创出27个月新低，显示出实体经济的疲软下行。众所周知，国家不断进行宏观调控、紧缩货币的目的就是要治理通货膨胀，简单说就是CPI高企。然而，调控也影响着实体经济，中小企业资金面紧张，PMI数据迭创新低。当两种情形交汇时，市场有理由期待：在CPI压力锐减、PMI压力上升的作用下，政策将放松，股市会上涨。果然，6月下旬反弹出现。汇丰PMI初值与历史走势如果说6月底CPI见顶、PMI创新低这两大因素的共振是偶然，那么从历史看，汇丰PMI数据往往与股市有较高关联，其预测性很强。先从2月份以来公布的汇丰PMI初值来看，此阶段共有5个数据，对应着大盘的两跌三涨。下跌方面，5月23日，汇丰PMI初值51.6，下跌0.2。当日，沪指大幅杀跌2.93%并出现持续20个交易日的整理下行;4月19日，汇丰PMI初值51.8，与上月持平，未能形成进一步的反弹。当日沪指下挫1.91%，展开一轮至今仍未修复的下跌。上涨方面，6月23日，汇丰PMI初值50.1，创27个月新低，沪指6月21日反弹，6月24日涨幅2.16%;3月24日，汇丰PMI初值51.8，较2月上涨0.1。第二日，沪指上涨1.06%，继续反弹;2月18日，汇丰首次公开PMI初值51.7，较1月份的54.5大幅下挫，2月22日沪指单日暴跌2.62%，但23日开始沪指又持续上行。PMI破50与A股底部现在，汇丰7月PMI预览值跌破50至48.9。这一情况在历史上并不多见，但每次跌破50往往又与政策底部相吻合。记者统计显示，从2005年9月开始，汇丰PMI(2011年以前统计终值)共有11次跌破50。这11次大致可分为4个时间段：2005年11月，汇丰PMI为49.8。这一阶段正处于2005年6月6日以来的上涨回调横盘整理阶段。在该数值公布后不久，指数便结束横盘展开牛市主升浪。2008年8月2009年3月，这一阶段汇丰PMI连续出现8个月在50下方运行的情况。依次为49.2、47.7、45.2、40.9、41.2、42.2、45.1和44.8。当时，沪指在这一区域正处于寻底、触底、反弹阶段。虽然底部是在2008年10月底，但真正确认上涨是在12月底，也就是11月汇丰PMI创新低，12月底公布的PMI出现了上涨，确认了前一个月的新低数据后。2010年7月，汇丰PMI为49.4，较前一个月下降1个数值。自此，7月初以来的反弹进入横盘整理。虽然8月底公布的数值为51.9，出现了反弹，但沪指但只形成了一个为期几天的小反弹，而没有脱离箱体。9月底，汇丰PMI继续反弹，达到52.9，沪指随后便出现连续跳空上涨。如今，2011年7月，汇丰PMI初值公布-48.9，跌破50大关，后市将如何演绎?/PMI政策/PMI与政策变化高度关联虽然汇丰PMI不是官方的PMI数据，但其市场影响力不容小觑。作为国际上公认的评判实体经济的指标之一，随着汇丰推出较PMI终值提前一周公布的PMI初值，越来越多的机构将其纳入研究范围。而PMI也是时时刻刻左右着政策的走向。PMI是经济晴雨表资料显示，PMI是采购经理指数(PurchasingManagersIndex)的简称，是一个综合指数。它通常由新订单指数(简称订单)、生产指数(简称生产)、从业人员指数(简称雇员)、供应商配送时间指数(简称配送)、主要原材料库存指数(简称存货)加权而成。目前，全球公认PMI是全球经济运行活动的重要评价指标和世界经济变化晴雨表。它与国内生产总值(GDP)、就业指数、生产者物价指数(PPI)、新屋开工/营建指标(与国内固定资产投资指标类似)、汇率等结合起来，可用来分析经济走势、帮助进行各种阶段性研究和投资决策。在我国，PMI对于完善我国经济乃至世界经济监测体系具有积极推动作用。作为决策参考，在制定国家经济政策、企业经营方针和进行金融投资活动方面都有较好的应用价值。在今年2月以前，汇丰PMI指数一般在月底的最后一天推出，较官方的PMI指数往往不太一样。有人认为，在市场认可度上，因其独立性强，影响力更大。如今，汇丰PMI初值的公布，较终值公布的时间早一个星期，越来越多的机构也将其纳入研究范围。就在今年2月汇丰PMI初值推出时，长江证券分析师邓二勇就在研报中提出设想：提前的汇丰PMI，是否导致提前的经济预期?在6月23日汇丰PMI初值公布后，光大证券也随即发文指出：汇丰PMI预示紧缩政策或将提前放缓，底部或正在走过。而在7月21日汇丰PMI初值公布后，东方证券也发布研报点评，认为7月汇丰PMI终值将落在48.249.4之间，几乎肯定会低于50，揭示制造业正进入景气下行阶段。但以此来预判货币政策的改变还为时尚早。PMI变化可助揣摩政策机构的加紧关注并非盲目跟风，上述统计已表明，汇丰PMI与股指具有相当程度的关联，那么，这种关联性到底是什么?我们不妨对照历史中PMI数值低于50的情况来看。2005年11月，汇丰PMI为49.8。如果说2005年6月6日的 股改政策是大牛市的第一个底部，11月底以后形成的则是第二个政策底部。一个月后的12月31日，国家五部委发布外国投资者对上市公司战略投资管理办法，明确外资可通过具有一定规模的中长期战略性并购，投资已完成股权分置改革的上市公司和股改后新上市的A股股份。在市场人士看来，QFII无论是从资金规模还是对上市公司的影响力来说，都显得太小。但外国投资者被允许进入A股也带来翻天覆地的变化，比如自然资源类上市公司的价值将出现重估。这也就是2006年2007年的大牛市中，有色股涨幅最大的原因之一。2008年8月2009年3月，这一阶段汇丰PMI连续8个月低于50。最低值为2008年11月的40.9。2007年底以来，A股经历了一场大熊市。虽然经济不景气是共识，但直到2008年8月，汇丰PMI数据才跌破50大关。而就在跌破50的半个月后，三大政策性重磅利好集体出炉：一、国资委支持央企增持或回购上市公司股份;二、汇金公司将在二级市场自主购入工商银行(601398，收盘价4.36元)、中国银行(601988，收盘价3.09元)、建设银行(601939，收盘价4.81元)股票;三、从2008年9月19日起，股票交易按千分之一的税率单边征税。在三条利好的刺激下，9月19日当天，沪指暴涨9.45%，次日大涨7.77%。虽然股指并没有最终触底，但市场普遍将此确定为政策底。2010年7月，汇丰PMI为49.4。这一阶段的形势较为复杂。外有QE2魅影、热钱涌入;内有通胀抬头，房地产调控进入关键时刻，产业结构调整方兴未艾。所以虽然汇丰PMI破50，政策并没有采取单一的救市措施，而是进行细微修补，静观其变。8月初，外管局召集28家银行警示外汇违规，遏制热钱流入;国土部出炉1457宗闲置土地黑名单;保监会调整险资投资政策，股票和基金比例上限为25%这一阶段的PMI破50，在利空利多交织作用下，反映到A股就表现为横盘。而随后几个月，汇丰PMI持续反弹，PMI警报解除，推动了股指向上。显然，作为评判经济的重要指标之一，PMI可谓牵动着决策层神经。有市场人士认为，50是PMI的景气-衰退线，跌破50可能会让决策层坐不住，从而对政策予以修正。或者说，跌破50往往会让市场作出这样的判断：管理层将修正当前政策，从而刺激资金抄底，推高股价。当然，在经济环境复杂的背景下，政策何时出台、如何出台、力度如何也是一门学问，但PMI数据也许给了人们一个揣摩政策变化的指标。/PMI窗口/时间窗口下的四点纠结当汇丰PMI再次跌破50，不少市场人士叫喊着A股时间窗口来临，政策拐点将至。但是，仅从7月22日(汇丰PMI公布的第二日)的沪指走势看，多空博弈中多头并没占多大优势。为何PMI破50没有很快形成政策拐点或市场共识?市场到底在纠结什么?纠结1：CPI真已见顶?在6月反弹行情中，汇丰PMI创27个月新低与发改委表示CPI见顶形成政策放松预期的共振，从而推动大盘反弹。按理说，随着7月汇丰PMI继续创新低，这种预期共振将更为强烈，因为实体经济再也扛不住紧缩政策，通胀又已见顶，政策何不就此放松?不过，现实情况远非这么简单。左右这一预期的是CPI而不是PMI。虽然大多数市场人士还是相信发改委的说法：CPI在6月份见顶。但也有市场人士担心，这一理解是否过于乐观?正如长江证券分析师李冒余根据猪肉价格运行规律所指出的那样，历史经验显示，一轮完整的猪周期大约需要3年半的时间。其中猪价从波谷到波峰的时间一般为20个月左右，而从波峰回到波谷，则需要18个月左右，并且这样划分的周期存在拉长的趋势。因此，从去年5月开始的本轮猪周期，当前正属于猪价上升周期中的第15个月，距离猪价达到波峰上尚有5个月左右的距离，考虑到春节前后为我国传统的猪肉消费旺季，那么猪价见顶回落的时间可能会推迟至明年春节后。如果李冒余的观点在随后几个月得到正是，那么CPI数据在6月见顶的可能性就不大了，哪怕真的是6月见顶，后续也会持续高位运行，通胀压力不会减轻。如果通胀压力不会减轻，它与PMI的下行以及破50的关系就不是共振，而是博弈。要预期决策层在通胀依旧高企的情况下能否放松，殊非易事。纠结2：资金抄底还是撤离?6月以来的反弹有一个鲜明的特征，那就是资金偏爱防御类股票。记者统计显示，6月21日7与22日，涨幅靠前的并不是高贝塔值(即高波动幅度)的行业，而是防御性行业。在加权涨幅前二十的行业板块中，食品行业排第三，涨幅18.28%，生物医药板块涨幅排名第五，涨幅16.45%、此外，电器行业涨幅15.74%、酿酒板块涨幅15.38%。甚至连商业百货、酒店旅游等行业的涨幅都在前列。相反，前期跌幅较大的权重板块金融、地产等，反弹涨幅只有1.83%和5.13%。在概念板块中，资源优势、铁路基建板块涨幅竟只有3.18%和3.3%。值得注意的是，这种资金取向与历史上传统的一轮大行情所展现的特征并不相符。一般来说，在大行情初期，资金偏爱三类个股。一是资源类个股;二是题材类个股;三是权重股。然而，这轮反弹中，食品指数已经是周线5连阳，距离历史新高仅一步之遥。显然，资金在布局这轮反弹行情中，更关注的是资金的安全，而不是如何获得超额收益。如今，汇丰PMI预览值已破50，摆在资金面前的有两个选择：一是市场再度形成共识，PMI破50将带来政策放松。如果是这样，资金将从防御性题材撤出，转向弹性更高的题材股、资源股;二是PMI破50依旧无法让市场形成政策放松的共识，资金要么继续待在防御性股票中，要么在防御性股票大涨之后撤离，但不会对高贝塔值股票进行抄底。情况会是哪一种呢?纠结3：量能为何萎缩?量在价先算是股市真理，而如今的反弹就受到了量能的制约。6月21日的反弹，在24日创出量能新高后，便一路下滑。本周，量能更是逐级递减。这样的量能能够再次形成反弹?说出来没人相信。从历史上的中级反弹的量能情况看，无一不是有成交量相配合的。前期，记者曾根据真实换手率指标进行了测算，得出的结论是，沪指单日平均成交额达不到1400亿元，就难以形成大级别反弹。本周五，沪市单边成交额竟然只剩下830.17亿元，再次回到6月23日的水平。反弹何以为继?纠结4：政策转向还是反弹终结?无论上述三点纠结是向左走还是向右走，PMI破50都已让A股进入时间窗口。而现在最大问题是，本次的PMI破50，是形成类似2005年11月的迅速上涨行情;还是出现类似2010年7月的较长时间的横盘(甚至下跌)整理后才上涨的走势呢?在松派看来，政策松动是必须的。天相投顾分析师李衡指出，作为宏观经济的先行性指标，PMI处在50以下，意味着在控通胀的宏观政策背景下，中国经济增长动力已有所削弱，经济将面临下行风险，而随着紧缩措施继续起效，国内、国际需求整体偏弱以及企业部门产成品库存的增加，经济下行压力将进一步加大，预计7月工业增加值增速将会回落，稳增长将被提上日程。而在紧派看来，目前的通胀水平不允许政策松动。东方证券分析师梁宇峰认为，6月工业增加值录得同比增长15.1%，远高于5月13.3%的水平，也超出此前市场普遍预期。虽然这存在基数等因素，但PMI与工业增加值的背离，还是显示出实体经济形势依然较为纠结。由于增长放缓的幅度较温和，尚未达到制约从紧货币政策实施的地步。而另一方面，通胀高企、热钱涌入又挤压了货币政策腾挪空间，适度的货币从紧政策将维持。其实，上述两种观点或有折中可能。记者认为，政策松动迹象不易马上显现。首先，距离7月CPI公布还有两个星期，如果7月CPI大幅下降，PMI就会成为主要矛盾，受到决策层重点关注。这与历史上汇丰PMI破50后，政策松动往往滞后半个月相吻合。比如2008年8月的汇丰PMI破50后的半个月，就出现了三大利好。而如果7月CPI降幅不大甚至上行，决策层对通胀是否已得到控制仍然存疑，政策松动的可能性就不大。由此可见，在接下来的两周时间，政策是否松动的迹象将不会很明显。那就让我们静心等待吧。(.每.日.经.济.新.闻)$实体经济预期减速 宏观政策面临微调窗口?最近，外媒持续关于中国经济可能硬着陆的报道，一度让人认为这是欲做空中国的投机者把戏。二季度GDP同比增长9.5%，环比增速2.2%，经济衰退看上去离我们还很远。然而，汇丰最新公布的7月PMI预览指数却给人当头一棒。其7月值跌破50至48.9，显示制造业可能自2010年来首次出现萎缩。汇丰PMI预览指数的意外落马，是否预示着宏观调控将进入政策窗口？/现状/PMI预览值跌破50制造业1年来首现萎缩萎缩，一向不是一个好字眼。特别是它发生在世界第二大经济体中国身上。如果8月1日公布的汇丰PMI终值不变，则暗示中国制造业将出现1年来首次萎缩，并创28个月新低。经济增长步入底部？PMI高于50表示制造业活动处于总体扩张趋势，低于50反映出现萎缩。据悉，7月汇丰PMI预览指数降至48.9，低于6月终值50.1。对此，汇丰中国首席经济学家屈宏斌认为，7月PMI预览指数显示6月份工业产值回升只是暂时现象。预计随着货币紧缩政策的效应不断显现，工业增长将在未来数月减速。记得6月时，市场普遍预期6月工业增长会受水灾影响而明显放缓。接受调查的15家机构预测中值为13.1%，其中三分之二的经济学家认为6月工业增速不会高于5月。但上周公布的数据却显示，6月份工业增加值增速意外反弹，同比增长15.1%，高于5月份的13.3%。这到底是怎么回事？每日经济新闻记者注意到，国家统计局曾宣布，自今年1月起，调整将纳入规模以上工业统计范围的工业企业起点标准从年主营业务收入人民币500万元，提高至2000万元。统计门槛的提高，无形中排除了受水灾影响最为严重的中小型企业。这反而进一步使得6月工业增长出现明显加速。这就不难理解，为何反映中小企业状况的汇丰PMI持续放缓甚至有萎缩迹象。今年2季度，受固定资产投资拉动，GDP实际同比增长9.5%。不过，受房地产投资同比回落影响，6月单月投资同比增速回落至25.2%，低于5月的26.7%。光大证券表示，2季度经济增长的环比折年率为8.9%，低于1季度的9.6%。预计3季度经济增长环比将继续下降，为年内最低点。然后随着政策的明显放松，4季度环比将重回上行通道。另外7月CPI还有可能再创新高。中国经济是否已步入底部？先看看以下这组数据。按季度看，今年12季度，GDP同比增长9.6%。而自2000年以来，上半年GDP同比增速低于9.6%的情况只有4次：分别是2000、2001年、2002年和2009年。最近的一次，受全球金融危机影响，2009年12季度GDP同比曾跌至7.47%的近9年新低。不过受4万亿财政政策刺激，GDP随后快速反弹。2009年全年，GDP增长9.21%。世界大型企业联合会19日公布，5月中国综合经济领先指数上涨0.5%，为连续第3个月上涨。需要留意的是，该指数反映未来6个月经济前景。今年3月和4月，中国综合经济领先指数分别上涨0.1%和0.9%。8、9月PMI或出现回升汇丰PMI未来还会否继续回落，从而使中国进一步陷入经济萎缩的阴影？国海证券宏观研究员邹璐向每日经济新闻记者表示，7月份PMI继续下跌基本在预期之中，上个月汇丰PMI为50.1%，7月跌破50，也比较正常。不过官方的PMI指数大家可能会更为关注，预计应该也是继续下跌，数据可能依然会保持在50%以上。不过8、9月PMI指数估计会出现一定回升。从季节性考虑，往年7月份都是PMI的低位。不过，从具体数值看，确实PMI值相比往年历史均值偏低较多，显示经济内生还是存在一些问题。然而，汇丰本周发布的仅是PMI预览值，离终值发布还有逾1周时间。故不能百分之百判断出7月PMI一定低于50。但从年内数据看，预览值与终值差距并不大。对此，东方证券认为，过去5个月中预览值与终值的误差介于-0.5和0.7之间，平均是0。考虑这一误差，7月汇丰PMI终值将落在48.249.4之间，几乎肯定低于50。今年7月PMI极有可能成为2009年初以来的最低点。/回顾/汇丰PMI破50下的宏观调控走向历史上，汇丰PMI到底有几次跌破50的生命线？中国的宏观调控特别是货币政策又出现了怎样的转变？2005年来第11次跌破50记者拿到了一张汇丰PMI终值的历史表格，其数据覆盖2005年9月至2011年6月。结果显示，汇丰PMI期间一共10次跌破50。分别是2005年11月、2008年8月2009年3月，以及2010年7月。最低值发生在2008年11月，当时仅为40.9.有意思的是，每次汇丰PMI跌破50后，其反弹至扩张区间所用的时间都不尽相同。2005年和2010年一样，PMI只用了1个月即反弹至50上方。2008年情况最为糟糕，受全球金融危机影响，PMI用了足足8个月时间。据统计，从2005年9月至2011年6月，汇丰PMI平均值为52.07。这意味着，从今年2月开始，制造业扩张已连续5个月低于平均水平。据了解，汇丰PMI的前身是里昂证券发布的民间PMI。与官方PMI主要调查700多家企业不同，后者编制更倾向于中小企业，包括调查70%的中小企业。而从官方PMI看，其与汇丰版本有一定出入。记者发现，从2005年1月至2011年6月，官方PMI一共有6次跌破50。分别是2008年78月、2008年1012月和2009年1月。时间均在金融危机期间。期间最低值同样在2008年11月，仅为38.8.从今年情况看，官方PMI从3月开始已连续4个月回落。6月PMI为50.9，创2009年2月以来最低。其分项数据普遍回落。其中，购进价格、生产力和新订单跌幅居前三。分别较上月跌3.6、1.8和1.3。需要关注的是，官方PMI6月环比下降速度创年内最高，其次是今年1月。显示制造业放缓正在加速。事实上，随着央行上半年每月上调一次存准率，以及2月、4月和7月的3次加息，资金价格已持续居高不下。一方面，截至7月22日，7天回购移动平均利率报5.9216%，仍处在逾1个月来高点。另一方面，新增信贷并不明显。今年6月新增信贷额为6339亿元，同比增速仍低于3月水平，迫使部分中小企业只能转向高利贷。远高于市场水平的贷款利率不仅大幅提升了资金价格和制造成本，更侵蚀了企业利润率。民间资金到底有多紧？兴业证券前不久做了一份草根调研。结果显示，资金价格上升与6月底整体资金供给偏紧有关，但是在进入7月份后，资金价格也没有明显下滑。另外，调研对象普遍反映优质项目太少，因此出现较明显的惜贷。2008年一夜宽松当汇丰PMI过去几次跌破50后，宏观调控究竟出现了怎样的调整？首先看2005年。当年3月，央行将超额准备金存款利率由1.62%下调到0.99%，法定准备金存款利率维持在1.89%不变。同月，央行调整了商业银行自营性个人住房贷款政策：一是将现行的住房贷款优惠利率回归到同期贷款利率水平，实行下限管理；二是对房地产价格上涨过快城市或地区，个人住房贷款最低首付款比例可由20%提高到30%。一切都显示，当时央行在房地产上的政策趋严，但对于金融机构却采取的是更宽松的货币政策。而在汇丰PMI随后跌破50后，货币政策并未出现明显调整。直至2006年4月，货币政策反而进一步收紧。2008年的货币政策转向几乎是在一夜之间完成的。从1月至6月，央行连续上调存款准备金率6次，累计达到3个百分点。但随着9月雷曼兄弟危机爆发，央行又立即宣布下调存款利率1个百分点，贷款利率