粘胶短纤行业分析报告.doc

粘胶短纤行业分析报告.目 录一、粘胶短纤：量升价跌，盈利仍在底部3二、替代品：国内棉花与粘胶短纤的价差仍在扩大4三、上游：原料价格同步下跌，棉浆粕仍然亏损5四、下游：人棉纱价格下跌压制粘胶短纤6五、近期新增产能和停检情况7六、粘胶短纤行业走势71、需求走势72、价格走势9七、风险提示10一、粘胶短纤：量升价跌，盈利仍在底部1-4月，粘胶短纤累计产量为94.8 万吨，同比去年上升34.5%（图1），继续保持高速增长；产量高增速长的原因主要是由于高棉价背景下对棉纤维的持续替代。粘胶短纤价格自 3 月以来一路下行，普通粘胶短纤1.5D*38mm 价格从15000元/吨跌至目前13210 元/吨（图2）盈利性方面，根据我们的测算，目前棉浆粕原料的粘胶短纤已经亏损约300 元/吨（图3），溶解浆原料的粘胶短纤单吨盈利1000 元左右（图4），均较今年3 月份之前有一定幅度的下跌。然而，由于棉浆粕和溶解浆的价格也在同时下跌，粘胶短纤单吨盈利的跌幅小于其价格跌幅。二、替代品：国内棉花与粘胶短纤的价差仍在扩大国内棉花价格近期几无变动，328 级棉花价格维持在19350 元/吨上下，由于粘胶短纤价格的下跌，国内棉花-粘胶短纤价差继续扩大，目前为6125 元/吨，粘胶短纤对棉花的替代优势更加明显（图5）；国际棉花价格自3 月以来略有下降，国际棉花与粘胶短纤的价差缩窄，但粘胶短纤与国际棉花相比，暂还不具备替代优势（图6）。国际与国内棉花价差保持稳定且依然较大，目前超过 7000 元/吨，国内纺织品在高棉价背景下出口竞争力料难提升（图7）。三、上游：原料价格同步下跌，棉浆粕仍然亏损溶解浆和棉浆粕价格自三月以来同步下跌，进口溶解浆从 3 月初的930 美元/吨下降至目前的850 美元/吨，棉浆粕从7300 元/吨下降至6650 元/吨，二者价差保持平稳，进口溶解浆价格并未受前期反倾销调查的影响，与棉浆粕相比价格优势仍然明显（图8）。棉浆粕目前的盈利也不乐观。我们测算，假设棉浆粕生产单耗为1.3 吨棉短绒，制造费用3000 元/吨，棉浆粕厂家从去年12 月开始已经处于亏损状态，目前单吨亏损在300 元左右。（图9）四、下游：人棉纱价格下跌压制粘胶短纤3 月以来，由于去年部分棉、涤纱转产人棉纱，人棉纱供应增多，价格开始下跌，从19300 元/吨跌至目前17500 元/吨，下游的不景气也是导致粘胶短纤价格下跌的最直接原因。按照目前的价格测算，一吨人棉纱的生产成本加上相关税费大约在 18500 元，一吨人棉纱约亏损1000 元，这也导致下游厂商目前对粘胶短纤价格形成压制。（图10）从需求量来看，今年1-4 月，国内棉混纺布产量为33.0 亿米，同比增长13.3%，好于去年同期，呈缓慢复苏态势。（图11）五、近期新增产能和停检情况近期粘胶短纤新增产能主要有成都丽雅公司年产 10 万吨粘胶短纤，项目进展顺利，公司预计新装置将于6 月中旬进行投料生产。停车检修方面，江阴三房巷粘胶短纤装置已于 6 月3 日起进行例行停车检修，为期20 日左右，将于6 月23 日前后恢复生产。此外，浙江主流厂家检修事项也提上日程，拟定于6 月中旬左右进行装置检修。六、粘胶短纤行业走势1、需求走势我们认为，对粘胶短纤未来趋势的判断，可以从量和价两个方面来把握。需求量方面，我们认为国内高棉价维持、国际棉花价格上升和纺织行业弱复苏将持续推升粘胶短纤的需求量。首先，国内棉花具有特殊的价格决定机制，且2013 年棉花临时收储价格维持20400 元/吨不变，我们认为未来国内棉花价格维持稳定的概率较大，国内棉花-粘胶短纤价差将长期存在，棉纺企业迫于成本压力，将会加大对粘胶短纤的使用。（图12）其次，根据美国农业部对2013 年产量的首次预测，美国棉花产量预计较2012年最终产量减少19%，由于美国棉花在国际棉花出口中所占比重较大，这将推高国家棉花价格，进而国内纺织品的出口竞争力得到提升。（图13）第三，纺织服装行业已经处于底部，未来预计将呈现弱势复苏的态势，下游行业如果有所好转，将进一步带动对粘胶短纤的需求。2、价格走势对粘胶短纤价格未来走势的判断，我们认为在以下情况下，粘胶短纤有望上行。短期来看，粘胶短纤上涨的驱动因素是下游集中补库存和行业集中检修。今年以来，下游棉纺企业接单相对谨慎，大规模集中采购并未出现，在行业旺季到来之前，对粘胶短纤的集中采购备货未来有可能发生；此外，部分中端主流大厂在6 月停车检修。中期来看，下游人棉纱价格上涨将缓解对粘胶短纤价格的压制力。由于人棉纱价格已在底部，未来预计不会有棉纺企业转产，反而人棉纱企业转产棉纱、涤纱等品种的概率较大，这将改善人棉纱目前的供求局面。长期来看，粘胶短纤形成供需平衡将使行业得到彻底改善。按照预计，