货币银行学 第七章---金融市场机制理论

第七章 金融市场机制理论,教学要求：1、了解金融市场收益与风险的度量；2、掌握资产组合理论的基本思想3、全面掌握资本资产定价模型，掌握资本市场线和证券市场线的区别.4、了解市场有效理论的基本内容。,2018/1/11,71,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,第七章 目录,第一节 单一资产的收益与风险第二节 资产组合理论第三节 资本资产定价模型第四节 市场有效性本章作业,2018/1/11,72,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,第一节 单一资产的收益与风险,一、收益的类型与测定1.持有期收益率 2.预期收益率二、风险的类型与测定 1.风险的定义、来源及风险溢价 2. 标准差、方差及收益风险比系统,2018/1/11,73,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,第一节 单一资产的收益与风险一、收益的类型与测定,1.持有期收益率持有期收益率等于收益与资本利利之和占初始投资的百分比，即：,2018/1/11,74,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,第一节 单一资产的收益与风险一、收益的类型与测定,案例：持有期收益率的计算假定你在去年的今天以每股20美元的价格购买了1000股ABC公司的股票，过去一年中你得到了200美元的红利（20美分/股1000股），年底时股票价格为每股25美元，那么，持有期收益率是多少？解：你的投资：$201000$20,000年末还得到200美元的现金红利你的收益为：$200+（$25,000$20,000）=$5,200持有期收益率为:,2018/1/11,75,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,第一节 单一资产的收益与风险一、收益的类型与测定,案例：持有期收益率的计算,2018/1/11,76,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,第一节 单一资产的收益与风险一、收益的类型与测定,多期持有期收益率多期持有期收益率是指投资者在持有某种投资品n年内获得的收益率总和。几何平均持有期收益率是指投资者在持有某种投资品n年内按照复利原理计算的实际获得的年平均收益率。,2018/1/11,77,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,第一节 单一资产的收益与风险一、收益的类型与测定,多期持有期收益率：案例假设某投资品在四年之内有如下的收益：,2018/1/11,78,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,因此，该投资者4年内的年收益率为9.58%，持有期收益为44.21%,第一节 单一资产的收益与风险一、收益的类型与测定,2.预期收益率预期收益率：未来可能产生的收益率的期望值。记作：,2018/1/11,79,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,第一节 单一资产的收益与风险一、收益的类型与测定,案例：预期收益率在可供选择的投资中，假定投资收益可能会由于经济运行情况的不同出现几种结果，比如，在经济运行良好的环境中，该项投资在下一年的收益率可能达到20%，而经济处于衰退时，投资收益将可能是20%，如果经济处于平稳运行中，该收益率是10%：则预期收益率为7%：,2018/1/11,710,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,第一节 单一资产的收益与风险二、风险的类型与测定,1.风险的定义、来源及风险溢价风险（risk）：投资收益的不确定性（1）系统性风险：是指由于某种全局性的因素而对所有证券收益都产生作用的风险。又称为市场风险、宏观风险、不可分散风险包括：利率风险、汇率风险、购买力风险、政策风险等。（2）非系统性风险：是因个别公司特殊情况造成的风险。也称微观风险、可分散风险 包括财务风险、经营风险、信用风险、偶然事件风险等。 （3）风险溢价：投资者要求对不确定性作出的补偿，即超出无风险收益率之上的必要收益率。风险溢价必要收益率名义无风险收益率,2018/1/11,711,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,第一节 单一资产的收益与风险二、风险的类型与测定,2.标准差、方差及方差系数风险的测量可以用收益率与期望收益率的偏离程序即方差或标准差来反映。方差：标准差：方差系数（Coefficient of variation, CV)：是指获得单位收益应该承担的风险的大小，是相对风险的衡量指标，该指标越小越好。,2018/1/11,712,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,第一节 单一资产的收益与风险二、风险的类型与测定,2018/1/11,713,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,第一节 单一资产的收益与风险二、风险的类型与测定,案例：标准差、方差及收益风险比系统假定某股票的收益率分布如下，如何描述其投资收益率与收益率风险？解：预期收益率为5%预期收益率的标准差为30%收益风险比为17%：17%5%/30%,2018/1/11,714,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,第二节 资产组合理论,资产组合的收益与风险有效集与投资者的选择风险资产与无风险资产的配置,2018/1/11,715,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,第二节 资产组合理论一、资产组合的收益与风险,协方差相关系数两种证券构造的资产组合的收益与风险多种证券构造的资产组合的收益与风险,2018/1/11,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,716,第二节 资产组合理论一、资产组合的收益与风险,（一）协方差协方差是表示两个变量协同变动的程度，由两个资产的预期收益率的误差相乘表示，记为：如果协方差为正，表明两个变量变动方向趋同如果协方差为负，表明两个变量变动方向相反。,2018/1/11,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,717,第二节 资产组合理论一、资产组合的收益与风险,（二）相系系数相关系数表明两个变量的相关关系，用协方差的标准化表示，公式为相关系数的取值在1到1之间。当相关系数为1时，资产X和Y是完全正相关的当相关系数为负1时，资产X和主Y是完全负相关的当相关系数为零时，资产X和Y是完全不相关的,2018/1/11,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,718,（三）两种证券构造的资产组合的收益与风险资产组合的收益资产组合的方差在特殊相关系数下，资产组合的标准差：,2018/1/11,719,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,第二节 资产组合理论一、资产组合的收益与风险,2018/1/11,720,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,第二节 资产组合理论一、资产组合的收益与风险,第二节 资产组合理论一、资产组合的收益与风险,案例：两种证券构造的资产组合的收益与风险9%=0.200.35+0.100.40+(-0.08)0.257.45%=0.040.35+0.120.40+0.050.510.7%=(0.2-0.09)20.35+(0.10-0.09)20.40+(-0.08-0.09)20.251/23.7%=(0.04-0.0745)20.35+(0.12-0.0745)20.40+(0.05-0.0745)20.251/2,2018/1/11,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,721,第二节 资产组合理论一、资产组合的收益与风险,上例中，假设投资者用证券A和B构成一个组合，投资比例各占50%，则资产组合的收益率由其中两种资产预期收益率加权而来：注意：其中由于分散投资所带来的风险的降低：一个权重相等的组合的风险介于单独的证券A或B的风险之间，主要是因为协方差或相关系数决定的。,2018/1/11,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,722,案例：两种证券构造的资产组合的收益与风险两种资产之间的协方差：两种资产之间的相关系数：,2018/1/11,723,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,第二节 资产组合理论一、资产组合的收益与风险,案例：两种证券构造的资产组合的收益与风险因此，由以上两种资产等比例构成的资产组合的方差为：资产组合的标准差为：,2018/1/11,724,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,第二节 资产组合理论一、资产组合的收益与风险,第二节 资产组合理论一、资产组合的收益与风险,（四）多种证券构造的资产组合的收益与风险资产组合的收益为：资产组合的方差：资产组合的风险并不是单个资产风险的简单加权平均，它不仅与一种资产的风险有关，还与各种资产之间的相互关系有关。展开为：,2018/1/11,725,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,第二节 资产组合理论二、有效集与资产者的选择,投资分散化与资产组合风险 资产数量与投资组合的风险不同相关系数对风险的影响多个风险资产形成的可行集和有效集 最优投资组合的选择,2018/1/11,726,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,第二节 资产组合理论二、有效集与资产者的选择,2018/1/11,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,727,n,现代资产组合理论认为，分散投资可以减少个别风险，但不能消除系统性风险。,（一）投资分散化与资产组合风险,因此，分散投资可以消除部分风险，无法消除所有的风险。,第二节 资产组合理论二、有效集与资产者的选择,（二）资产数量与投资组合的风险,2018/1/11,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,728,随着资产组合中资产数目的增加，投资组合的方差（风险）将更多地依赖于单个资产之间的协方差，而不是单个资产的方差（风险）。即，当资产组合中的资产数目增加时，资产组合的总风险就取决于各种资产之间协方差，而不是单个资产的风险了。单个资产自身的风险已经不重要了。当假定组合中各资产之间的协方差为零时，无限多样化投资组合便可以降低风险了。如下表,第二节 资产组合理论二、有效集与资产者的选择,资产数量与投资组合的风险,2018/1/11,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,729,第二节 资产组合理论二、有效集与资产者的选择,（三） 不同相关系数对风险的影响,2018/1/11,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,731,第二节 资产组合理论二、有效集与资产者的选择,案例：假定两种证券的预期收益率和标准差分别为E（R1）=20% E（R2）=25% 并且权重为：w1=w2=0.5请分别计算相关系数为1、0.5、0、0.5、1时的资产组合的预期收益率与标准差。,（四）多个风险资产形成的可行集和有效集可行集：也称投资机会集，是指由N只证券所有可能的组合的风险及其预期收益在坐标系中形成的区域。有效集或有效边界（efficient frontier，简称EF） ：在可行集的范围内，满足以下条件：预期收益率一定时，风险最小的证券组合；风险一定时，预期收益率最大的证券组合；不存在其他预期收益更高和风险更小的证券组合。在这条有效边界曲线上的所有点都是最有效的投资组合点,而在有效边界以内各点的投资组合者是非有效的。,2018/1/11,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,732,第二节 资产组合理论二、有效集与资产者的选择,有效边界(所有风险证券),（五）最优投资组合的选择由于在有效边界上的每一种资产组合都是最有效的投资点,因此,投资者选择哪一点组合取决于投资者偏好即投资差异曲线，即风险偏好。第一种情形：当投资仅限风险资产(两种或两种以上)，投资可行集在图中什么地方? 有效集在何处?最优风险组合如何决定？,2018/1/11,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,734,第二节 资产组合理论二、有效集与资产者的选择,资本配置仅限风险资产，此时最佳风险组合与最佳(完整)资产组合重叠,在无差异曲线与风险资产有效边界的切点,2018/1/11,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,735,不同风险厌恶的最优风险组合,（五）最优投资组合的选择第二种情形：资本配置包括风险和无风险资产，机会集在图形中何处？有效集在哪？最优风险组合如何确定？,2018/1/11,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,736,第二节 资产组合理论二、有效集与资产者的选择,（五）最优投资组合的选择M点确定以后，投资者最佳的(完整)资产组合又在哪？,2018/1/11,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,737,第二节 资产组合理论二、有效集与资产者的选择,第三节 资本资产定价模型,一、资本资产定价模型的基本假定二、资本市场线三、分离定理四、证券市场线资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）是由美国Stanford大学教授夏普等人在马克维茨的证券投资组合理论基础上提出的一种证券投资理论CAPM解决了所有的人按照组合理论投资下，资产的收益与风险的问题。CAPM 理论包括两个部分：资本市场线（CML）和证券市场线（SML）。,2018/1/11,738,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,第三节 资本资产定价模型一、资本资产定价模型的基本假定,1、市场是无摩擦的，或者说市场是完善的2、所有投资者都是理性的3、信息都是免费的并且是立即可得的4、所有投资者都进行单期投资，他们根据投资组合在单一投资期内的预期收益率和标准差来评价这些投资组合5、投资者永不满足6、投资者是厌恶风险的7、每种资产都是无限可分的，并且具有完全流动性8、存在着无风险资产，投资者可以按无风险利率自由介入或贷出资金9、对于所有投资者，无风险借贷利率相等10、所有投资者具有相同的预期,2018/1/11,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,739,第三节 资本资产定价模型二、资本市场线,命题：一种无风险资产与风险资产组合构成的新组合的有效边界为一条直线。从无风险资产rf处作与风险资产组合有效边界相切于M点的射线，该线称为资本市场线（CML），也是最陡的一条资本配置线CAL,切点M称为市场组合（M）CML引入后，投资者有效边界实际上只有两点：无风险资产+市场组合CML上资产组合优于原风险资产组合有效边界上的组合，从而成为新的有效边界。但是，实际中CML很难找到，实际中运用的是资产配置线CAL,2018/1/11,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,740,市场证券组合（Market Portfolio）：是由所有证券组成的证券组合，在这个证券组合中，投资在每种证券商的比例等于它的相对市场价值。,2018/1/11,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,741,第三节 资本资产定价模型二、资本市场线,证券市场均衡1、每个投资者都持有正的一定数量的每种风险证券；2、证券的价格使得对每种证券的需求量正好等于市场上存在的证券数量；3、无风险利率使得对资金的借贷量相等,CML的方程：调整为：其中，E（rp）-rf 是风险溢价或风险报酬，即一个资产或资产组合的期望收益率与无风险资产收益率之差。通常，CML是向上倾斜的，因为，风险溢价总是正的，风险愈大，预期收益也愈大。CML的斜率反映有效组合的单位风险的风险溢价，表示一个资产组合的风险每增加一个百分点，需要增加的风险报酬，其计算公式是：,2018/1/11,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,742,第三节 资本资产定价模型二、资本市场线,第三节 资本资产定价模型二、资本市场线,资本市场线的意义：CML给出了不同风险水下的各个有效证券组合的预期收益，投资者可根据自己的无差异效用曲线在资本市场线上选择自己的资产组合：对于风险承受能力弱、偏爱低风险的投资者可在CML上的左下方选择自己的资产组合，一般可将全部资金分为两部分，一部分投资于无风险资产，另一部分投资于风险资产。越是追求低风险，在无风险资产上投资就越大，所选择的资产组合点越接近于纵轴上的rf.对于风险承受能力强、偏爱高风险的投资者可在CML上的右上方选择自己的资产组合，一般将全部资金投资于风险资产后，还按无风险利率借入资金投资于风险资产。风险偏好越强，借入资金越多，所选择的资产组合点越远离CML上的M点。,2018/1/11,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,743,分离定理（Separation theorem）：投资者对风险的规避程度与该投资者风险资产组合的最优构成是无关的。即：所有投资者对风险投资组合的选择和他们的效用函数无关所有的投资者，无论他们的风险规避程度如何不同，都会将切点组合（市场组合）与无风险资产混合起来作为自己的最优资产组合。因此，无需先确知投资者偏好，就可以确定风险资产最优组合。风险厌恶较低的投资者可以多投资风险资产组合M，少投资无风险证券rf，反之亦反。,2018/1/11,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,744,第三节 资本资产定价模型三、分离定理,分离定理的应用若市场是有效的，由分离定理，资产组合选择问题可以分为两个独立的工作，即资本配置决策（Capital allocation decision）和资产选择决策（Asset allocation decision）。第一步：资本配置决策（投资决策）：考虑资金在无风险资产和风险组合之间的分配。第二步：资产选择决策（融资决策）：在众多的风险证券中选择适当的风险资产构成资产组合。根据自身风险偏好，在CML上选择一个由其无差异效用曲线与CML的切点来构造其资产组合，从而使其效用满足程度最高。,2018/1/11,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,745,第三节 资本资产定价模型三、分离定理,分离定理的推论最优风险资产组合的确定与个别投资者的风险偏好无关。最优风险资产组合的确定仅取决于各种可能的风险资产组合的预期收益放标准差确定由风险资产组成的最优风险资产组合的过程叫做投资决策个别投资者将可投资资金在无风险资产和最优风险资产组合之间分配的过程叫做融资决策由分离定理，基金公司可以不必考虑投资者偏好的情况下，确定最优的风险组合。投资于市场资产组合指数这样一个消极策略属于有效投资策略，这一结果被称为共同基金原理（mutual fund theorem）。,2018/1/11,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,746,第三节 资本资产定价模型三、分离定理,问题：切点市场组合M扮演什么角色？在均衡时，每一种证券在切点证券组合M的构成中都占有非零的比例。这一特性是分离定理的结果。从分离定理，每一个投资者所选择的证券组合中的风险证券的组成是一样的，他们都选择M作为证券组合中的风险证券组成部分。如果每个投资者都购买M，但是M并不包括每一种风险证券，则没有哪一个人会购买M中不包含的风险证券，从而，这些证券的价格回下降，导致其期望回报率上升，而这又会刺激投资者对这些证券的需求。这种调整一直持续到切点证券组合M中包含每一种风险证券。,2018/1/11,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,747,第三节 资本资产定价模型三、分离定理,问题：切点市场组合M扮演什么角色？在均衡时， 每种证券的供给等于需求。 如果每个投资者都认为切点证券组合M中B的比例为0.4，但是，在B的现实价格下，市场上B的数量不能满足需求，这时会发生什么情况？这时，对B的定单会蜂涌而至，B供不应求，使得B的价格上升。这种调整又使得B的期望回报率下降，减小了投资者对B的兴趣，导致切点证券组合M中B的比例减小，直到对B的供给等于需求。每种证券在切点证券组合M中的权重等于该证券市值占整个市场证券市值的比例。,2018/1/11,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,748,第三节 资本资产定价模型三、分离定理,2018/1/11,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,749,第三节 资本资产定价模型四、证券市场线, 问题： （1） 单个风险资产的预期收益率和标准差之间的均衡 关系如何？（一般资产定价模型） （2） 一般资产组合（不一定是有效组合）定价模型？, 资本市场线描述了有效组合的预期收益率和标准差之间 的均衡关系有效资产组合定价模型。,2018/1/11,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,750,第三节 资本资产定价模型四、证券市场线,定价模型证券市场线（SML）命题：若市场投资组合是有效的，则任一资产i的期望收益满足,2018/1/11,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,751,第三节 资本资产定价模型四、证券市场线,定义 则证券市场线的另外一种表达式：,这也是著名的资本资产定价公式,2018/1/11,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,752,第三节 资本资产定价模型四、证券市场线,方程以 为截距，以 为斜率。因为斜率是正的，所以 越高的证券，其期望回报率也越高。称证券市场线的斜率 为风险价格，而称 为证券的风险。由 的定义，我们可以看到，衡量证券风险的关键是该证券与市场组合的协方差而不是证券本身的方差。,2018/1/11,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,753,第三节 资本资产定价模型四、证券市场线,系数。美国经济学家威廉夏普提出的风险衡量指标。用它反映资产组合波动性与市场波动性关系（在一般情况下，将某个具有一定权威性的股指（市场组合）作为测量 股票值的基准）。如果值为1.1，表明该股票波动性要比市场大盘高10 ，说明该股票的风险大于市场整体的风险，当然它的收益也应该大于市场收益，因此是进攻型证券。反之则是防守型股票。无风险证券的值等于零，市场组合相对于自身的值为1。SML的表示资产的波动性与市场波动的关系，市场组合的1， 若1，则表明其波动大于市场，或者说由于市场波动导致证券比市场更大的波动，反之则反。衡量的风险是系统风险的，系统风险无法通过分散化消除。由于证券的期望收益是关于的线性函数，这表明市场仅仅对系统风险进行补偿，而对非系统风险不补偿。,资本市场线的横轴是标准差（既包括系统性风险又包括非系统性风险），而证券市场线的横轴是贝塔系数（只包括系统性风险）,2018/1/11,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,754,第三节 资本资产定价模型四、资本市场线和证券市场线,一、随机漫步与市场有效性二、有效市场理论的主要内容三、有效市场的类型,2018/1/11,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,755,第四节 市场有效性,20世纪50年代，随着计算机及其技术在经济分析领域的应用，经济学家通过经济变量的时间序列研究，预测经济在景气与不景气交替变化的规律。与此同时，人们自然地尝试分析一个时期股票市场价格的表现。这种尝试基于一种假设：股价反映公司前景，经济的波动可以通过股价变动得以反映。 英国统计学家莫里斯肯德尔(Maurice Kendall)在1953年对这个命题进行了研究。他的研究结果出乎意料股价的变动是随机的，不论企业的业绩如何，股价在“无理性”地游走，历史数据不像经济周期预测那样得到股价升跌的预期。市场是无理性的吗？研究结论是：市场是有效的，即股价的随机变化正表明了市场是正常的、有理性的、有效运作的市场。,2018/1/11,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,756,第四节 市场有效性,随机游走（Random Walk）假说 股价变动是随机且不可预测的 股价只对新的信息作出上涨或下跌的反应，而新信息的到来是不可预测的，所以，股价同样是不可预测的市场有效性假说（Efficient Market Hypothesis,EMH） 当市场对信息来说是有效时，股价已反映所有已知信息，也就是说“价格包含了信息”。 任何人都没有办法利用任何信息赚取超常或剩余利润。,2018/1/11,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,757,第四节 市场有效性一、随机游走与市场有效性,第四节 市场有效性二、有效市场理论的主要内容,1.投资品价格迅速反映未预期的信息在一个竞争性的证券市场中，当某一证券供求处于平衡状态时，该证券价格达到均衡点。当与该证券有关的未预期信息出现时，它将改变投资者对其收益和风险的期望，使该证券价格发生变动，直至通过调整供求关系达到新的均衡点为止可见，证券价格的变动由证券供求关系所决定，证券供求关系的变动又由市场吸收新信息引发，所有对市场有用的信息都将在证券价格中得到最终反映。,2018/1/11,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,758,第四节 市场有效性二、有效市场理论的主要内容,2.投资品价格的随机变动不同时期证券价格的变动是相互独立的，每次价格的上升和下降与前一次价格变化没有关系，也不会对以后的价格变动产生影响。证券价格是对各种相关信息，包括政治、经济和人文等各方面信息作出反应的结果。证券价格的随机变动正说明了市场的信息效率和市场的有效性。,2018/1/11,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,759,第四节 市场有效性二、有效市场理论的主要内容,3.投资者无法获得超额利润超额利润是投资者实际获得的利润与预期风险收益的差额。当有效的证券市场对信息作出快速反应，而使投资者获知有关信息后再作出买卖证券的决定时，该信息的作用已经反映到证券价格中了，所以试图利用公开信息在市场上获得超额利润的机会是不存在的。所有的投资者在市场上具有同等的获利机会，他们无法赚取超额利润。,2018/1/11,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,760,第四节 市场有效性二、有效市场理论的主要内容,有效资本市场成立的充分条件(1)信息公开的有效性有关证券的全部信息都能够充分、真实、及时地在市场中得到公开。 (2)信息传递的效率市场信息的交流是高效率的，所有与投资有关的信息都可以及时、无代价地获取。如果投资者在买卖证券时要支付费用，这并不意味市场无效，它表明当新信息下的价格变化超过了交易成本时，才会发生市场价格的变化。,2018/1/11,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,761,第四节 市场有效性二、有效市场理论的主要内容,有效资本市场成立的充分条件(3)市场价格的独立性证券价格的形成不受个别人和个别机构交易的影响，市场的参与者是价格的接受者。(4)投资者对信息判断的理性化所有的投资者都是理性地追求个人利益最大化的市场参与者，每一个参与证券交易的投资人都能够根据所公开的信息作出一致的、合理的和及时的价值判断。上述前提条件严格成立时，市场一定是有效的。,2018/1/11,对外经济贸易大学国际经贸学院金融