对南纺的财务分析报告.doc

企业财务分析报告年级专业： 10 财务管理 小组成员： 河海大学商学院二一三年四月目录1研究背景22研究目的23偿债能力分析33.1短期偿债能力分析33.1.1流动资产及变现能力分析33.1.2短期偿债能力财务指标分析43.1.3营运能力对短期偿债能力的影响73.1.4短期偿债能力其他影响因素分析123.2长期偿债能力分析133.2.1长期偿债能力财务指标分析133.2.2盈利能力对长期偿债能力的影响163.2.3现金流量对长期偿债能力的影响203.2.4长期偿债能力其他影响因素分析234综合分析245结论和建议305.1结论305.2对债权人的建议306附注306.1小组成员306.2分工316.3参考文献和资料来源31财务分析报告1研究背景 南京纺织品进出口股份有限公司是原南京市纺织品进出口公司，是于1988年经国家外经贸部批准的专业性外贸公司，经营纺织品进出口及代理进出口业务。1994年5月经南京市经济体制改革委员会宁体改字(1994)277号文批准，公司在整体改制的基础上以定向募集方式设立股份有限公司。 公司2001年经中国证监会证监发行字20017号文核准于2001年2月5日公开发行人民币普通股5500万股,经上海证券交易所上证上字(2001)26号文同意，于2001年3月6日在该所挂牌上市交易。公司发展一直处于较好的发展态势，但近几年因为高层腐败、国有资产流失等，南纺股份资产收益率从09年开始连续三年持续下降。为缓解公司短期内资金需求压力，南纺开始频繁借债，截至2011年9月30日，南纺股份资产负债比率已经连续四年高达80%以上。 而2010年和2011年连续两年亏损，根据上交所股票上市规则的相关规定，南纺公司股票于2012年5月份被实行“退市风险警示”特别处理，股票简称变更为“*ST南纺”。2012年1月12日南纺公司向其母公司南京国资商贸有限公司借入巨额资金，又于4月20日获得南京国资商贸有限公司一亿元债务的豁免。2研究目的南纺公司向控股股东南京国资商贸有限公司借款人民币25，000万元的消息使得该公司的相关利益者提高了警惕。是时候考虑该公司的偿债能力是否能够应对它的高负债，是否能够保证债权人的资金安全。以及未来的盈利能力是否能够改善，满足该公司偿债的需求。所以该报告以债权人为特定分析主体，依据会计报表，并运用一定的分析工具和技术，揭示债权人所需财务信息及影响偿债能力的原因，以利于其监控、预测和决策的财务分析方法,侧重于企业的偿债能力及盈利状况分析。3偿债能力分析3.1短期偿债能力分析3.1.1流动资产及变现能力分析 在企业的资产结构中，如果流动资产所占比重较大，则企业短期偿债能力相对大些，因为流动负债一般要通过流动资产来偿还。2009年，2010年，2011年，2012年第三季该公司的流动资产数量分别为：3,053,906,626.12 元、2,919,639,529.9元、1,600,915,239.43 元和1,709,539,825.77 元。占总资产的比例分别为71.79%、61.20%、51.68%和55.53%。流动资产占总资产的比例呈下降趋势，在2012年略有上升。图1-1从图1-1中我们可以看出，该公司的流动资产整体呈下降的趋势，说明近四年中南纺的偿债能力有所下降，其中以11年的流动资产减少最为明显，说明南纺在2011年偿债能力有大幅度的下滑，需要引起债权人的警惕。从该公司的2011年的年度报告中我们得知，流动资产中应收账款、存货、预付款项的大幅度减少都是由营业收入较大幅度下降所导致的。因此，营业收入影响了该公司的流动资产数量，也间接影响了该公司的偿债能力。图1-2 图1-2分析了近四年流动资产占总资产的比例，南纺所在行业中，平均流动资产占总资产的比例为55%左右，总体而言，南纺的流动资产比重高于行业水平，但在11年下滑到了行业水平以下。该公司的流动资产占总资产的比例从09年到11年呈匀速下降的趋势。资产流动性的下降影响了该公司的资产变现能力，流动性和变现能力的下降会影响该公司的偿债能力。在12年，流动资产的比重有小幅度的提高，虽然从流动资产所占比例来看，12年该公司的偿债能力有好转的趋势，但近4年流动资产比重的大幅度波动也说明了南纺的偿债能力缺乏稳定性，需要债权人对其偿债能力的再度衡量。（流动资产比重方面的内容在营运能力对短期偿债能力的影响中将再次提及）3.1.2短期偿债能力财务指标分析（1）营运资本分析年度2009年 2010 年2011 年2012年营运资本-441,961,545元-400,777,602元-1,090,339,731元-1,174,990,000元现金比率47.75%33.23%28.47%21.59%公司行业公司行业公司行业公司行业流动比率0.871.140.881.320.601.40.591.42速动比率0.790.850.800.990.531.050.531.07应收账款周转率7.1064.327.3982.938.18114.310.1481.73存货周转率15.2210.219.9111.1819.9510.5416.187.37图1-3 从财务观点看，如果流动资产高于流动负债，表示企业具有一定的短期偿付能力，并且营运资本可以作为衡量企业短期偿债能力的绝对数指标。从表1-3中可以看出，南纺的流动资产一直低于负债，说明公司的短期偿债能力很差，不利于提高企业的盈利能力。并且在2011年，营运资本较前两年有大幅度的减少。从该公司的2011年的年度报告中我们得知，流动资产中应收账款、存货、预付款项的大幅度减少都是由营业收入较大幅度下降所导致的。因此，偿债能力的不足很可能与公司的盈利能力有关。（2） 流动比率、速动比率及现金比率分析流动比率：图1-5 从图1-5中可以看出，该公司的流动比率近三年均低于1:1，与普遍要求的2:1相差很远，所以该公司有发生呆账和降价的危险，在目前和今后的生产经营中提供现金，偿还短期债务，维护正常经营活动的能力很低。并且该公司的流动比率在09年和10年基本维持不变，而在11年有大幅度的下滑，在12年的九月基本仍旧在11年的水平，并没有恢复。行业近三年的流动比率指标从1.14逐渐上升到了1.4，也不满足2:1的要求。这说明行业普遍流动比率较低，但南纺的指标依旧比行业水平相差很远。说明从行业角度来看，南纺的短期偿债能力依旧较低。并且南纺的偿债能力有下滑的趋势，需要债权人提高警惕。 作为流动比率的辅助指标，我们还要来看一下南纺的存货周转率。 存货周转率分析：图1-6 在流动比率一定的情况下，如果企业预期存货周转速度加快，则企业的短期偿债能力将会因此而提高；相反，如果预期存货周转速度减慢，则企业的短期偿债能力将会出现下降趋势。 该公司的存货周转率同行业相比处于一个比较高的水平，说明该公司的存货规模小，存货的周转速度较快。 从2009年至2010年，存货周转速度加快，这有利于提高企业的短期偿债能力。11年时南纺的流动比率有明显下降，而存货周转率也维持在10年的水平，对公司的偿债能力并没有帮助。12年南纺的流动比率维持在11年的水平，但从存货周转率来看，12年其实较11年相比有下降的趋势。因此，该公司的流动比率在日后很可能继续下降或维持在较低的水平。速动比率：图1-7从图1-6中我们看出该公司速动比率的形势同流动比率类似，一直低于1：1的普遍要求，并且在11年有大幅度的下滑，12年保持在11年的水平。并且，行业水平从09年到11年由1以下逐渐上升到了1以上，南纺的趋势与行业水平不相符合。南纺在2009年的速度比率与行业的平均水平还比较接近，但在之后的两年里与行业水平越来越远，2011和2012年过低的速动比率需要债权人提高警惕。现金比率：图1-8从图1-7中我们看出，同流动比率和速动比率不同的是，该公司的现金比率非常高，远远高于普遍要求的20%。现金比率过高，表明该企业通过负债方式筹集的流动资金没有得到充分地利用。总结：从上述三个指标中我们可以看出，该公司的短期偿债能力较差，流动资产低于流动负债，且速动比率和流动比率远远低于普遍要求和行业指标。将流动比率和现金比率相对照，我们可以发现，该公司的资产结构不合理，现金类资产在09年和11年占总流动资产的50%以上，现金类资产的比重过高，说明企业的流动资金没有得到充分合理地利用。虽然从2009年到2011年的现金比率有所下降，但只是随着流动资产的减少而同时下降。通过分析得知，从09年到10年，现金类资产占流动资产的比率从54.8%下降到37.8%，但在11年现金类资产占流动资产的比率又上升到47.8%，接近09年的水平，这说明流动流动资产的利用率并没有得到改善，而12年又再度下降到36.6%的水平。说明该公司的现金利用效果具有很大的不确定性。在盈利方面可能有一定的问题。（3）应收账款周转率图1-9从图表中我们可以看出，该公司的应收账款周转率过低，三年来一直维持在较低水平，同行业的高周转率有很大的差距。一般情况下，应收账款周转率越高越好，周转率高，表明收账迅速，账龄较短；资产流动性强，短期偿债能力强；可以减少坏账损失等。该公司的应收账款周转率过低，表明收账缓慢，账龄较长，资产的流动性差，短期偿债能力弱，并且有较高的坏账损失的风险，这可能影响到南纺对债权人的债务的偿还。并且，应收账款的周转率是评价公司营运能力中流动资产利用效率的重要指标，这说明该公司的流动资产利用效率过低，是导致它偿债能力差的重要原因。（将在营运能力对短期偿债能力影响中具体说明）3.1.3营运能力对短期偿债能力的影响 企业的运营能力主要指企业营运资产的效率和效益，包括资产的周转速度分析和利用效果。南纺从一个绩优股逐渐发展成为ST，从国有资产发展到内部权益被掏空，从盈利到贷款多达几个亿，这其中必然有很大的资产的流动性不强导致的运营问题，和这些运营问题带来的资金不足导致的借贷问题。这里主要对以下几个指标做了详细的分析：总资产周转率，存货周转率和存货周转期，以及应收账款周转率周转期（1）总资产周转率分析 由于总资产周转率主要为流动资产周转率和流动资产占总资产的比例这两个关键因素所决定，所以分别对这两个指标做了详细分析。总资产周转率越低，周转天数越高，说明公司利用其资产进行经营的效率越差，这不仅会影响公司的获利能力，而且直接影响上市公司的股利分配。总资产周转率与流动资产周转率都是衡量公司资产运营效率的指标。通过分析，如图2-1，南纺的总资产周转率在09年之后虽然从整体上来看是高于整个行业水平的，但是其相对于自己的指标来说，四年里是呈不断下降趋势的。这个趋势通过对下面两个指标的分析就可得知。 图1-10流动资产周转率一般情况下，该指标越高，表明企业流动资产周转速度越快，利用越好。在较快的周转速度下，流动资产会相对节约，相当于流动资产投入的增加，在一定程度上增强了企业的盈利能力，也表明流动资产在经历生产和销售各阶段时占用的时间越短，周转越快；而周转速度慢，则需要补充流动资金参加周转，会形成资金浪费，降低企业盈利能力。图1-11 通过统计南纺09年12年的营业收入和流动资产平均余额得出流动资产周转率的趋势图。从图中很明显的看出，从09年到11年该企业的流动资产周转率从1.89直降至0.71，虽然在12年出现了改善情况，但总体趋势还是不变的。这表示南纺流动资产的利用效率在不断下降，资金浪费较大。在这种情况下，如果在需要流动资金支持的时候无法准备足够的资金，那么就会迫使企业向银行借贷来增加流动资产的数量。这也是南纺拆东墙补西墙不断循环借贷的一个重大原因。流动资产占总资产比例影响总资产周转率的第二个主要因素就是流动资产占总资产的比例，企业流动资产占总资产比重越大，总资产周转速度就会越快，反之则越慢。如果比例大，说明企业成本收回比较快，收益也多，即，相同的成本运转了n次，收益了n次。如果流动率小，说明企业可以用来偿还债务的能力小，这样，不容易进行负债经营，贷款也会受限，因为没有人愿意拿钱给难以还债的企业形成坏账。 在“1-1流动资产及其变现能力分析”中我们已经说明，南纺流动资产占总资产的比例09-11年逐年下降，2012年略有上升，但基本上处于下降的状态，反映公司资产构成不稳定，资产流动性变差。南纺在12年6月份的报告中指明着手从三个方面维持公司的正常经营。其中第一条就是“通过向控股股东借款对公司进行直接现金支持，报告期内控股股东豁免对公司1亿元债权，同时通过与银行谈判、提供增信担保等方式顺利完成银团贷款的续约工作，保障公司日常的资金供应”。在这样的流动资产周转率反映的偿债能力变差的情况以及据披露的互为担保和往返借还款的事件下，恐怕银行很难能够对南纺继续保持信任，借贷与他。（在短期偿债能力指标分析中我们已经提到了存货周转率和应收账款周转率，下面的内容将从营运能力对短期偿债能力影响的角度具体分析一下）（2）存货周转率和周转期的分析存货周转率用于反映存货的流动性及存货资金占用量是否合理，促使企业在保证生产经营连续性的同时，提高资金的使用效率，增强企业的短期偿债能力。存货周转率越高，表明企业存货资产变现能力越强，存货及占用在存货上的资金周转速度越快，偿还短期借款的能力也就越高。 图1-12图1-13通过对南纺12年6月财务报告的分析，可以得知受到近年来外部经济环境动荡影响，南纺的经营情况不佳，进出口贸易大幅下降。但是从南纺的存货周转率来看，其09,10,11,12年的存货周转率分别是16.22，19.91，19.95，16.18，均保持在较高的水平，与同行业存货周转率相比，南纺股份是同行业周转率的2倍。而且从10年到12年，其存货周转率是逐年递减的，周转期也保持在行业较高水平。造成这种状况的原因与企业经营状况是有关系的。因受外部经济环境的影响，南纺的进出口贸易大幅下降，大宗贸易接单量少，在这样的情况下，企业采取了消极的生产策略，需求少，生产也少，库存量也会减少。（通过杜邦分析中主营业务收入和其他业务收入递减的情况可以估测出）（3）应收账款周转率、周转期分析应收账款周转率说明年度内应收账款转化为现金的平均次数，体现了应收账款的变现速度和企业的收账效率。一般来说企业的应收账款周转率越高越好，因为这代表着资产流动性高、企业收款迅速、同时也减少了坏账损失。图1-14 图1-15该公司09,10,11,12年的应收账款周转率分别为10.14、7.39、8.18、10.14。11年相对于10年同比上涨10.7%，12年相对于11年同比上涨23.96%。虽然在10到12年中南纺的应收账款周转率保持稳定并在上升，但是上升的幅度过于缓慢，况且相对于整个行业水平来说，南纺的应收账款周转率与总体相差太大，而收账期太长。这说明企业应收账款转为现金的速度过慢，应收账款无法及时回笼形成企业继续运营发展的资金，这不仅会影响企业的生产能力，提高坏账损失的风险，更会严重影响企业的短期偿债能力。况且因此造成的大量的借款造成的累积财务费用更是比收回账款的成本高出很多。指望通过不断向银行借款来弥补资金缺口的行为不是长久之路，先前借来的款项尚未还上，还想继续借款，银行怎么会同意？先前卖出去的商品欠款尚未追回，还想继续赊销，供应商又怎能会继续答应？而造成企业在12年的时候比11年的应收账款周转率提高2个百分点左右的原因是南纺在此时已经因为侵吞国有资产受到调查并且也在为扭转变成ST股票的情况而改变运营策略而南纺采用这么低的应收账款周转率，从另一个角度考虑，可能是该企业在经历经济低迷之时实行了相对较为宽松的信用政策，想借此扩大企业的销售量，这个措施对企业的盈利水平有益。从上述数据可以综合看出，2012年该公司的各指标都好于2011年、2010年，这表明企业在2012年的经营状况有一定的好转。这与企业接受调查，12年6月出台新的三项经营策略（一是通过向控股股东借款对公司进行直接现金支持，报告期内控股股东豁免对公司1亿元债权，同时通过与银行谈判、提供增信担保等方式顺利完成银团贷款的续约工作，保障公司日常的资金供应。二是总结公司经营业务特点，按照业务类别和细分市场组建三大事业部：出口业务事业部、进口业务事业部和大宗业务事业部，并通过全面预算管理、推进ERP信息系统建设和内部控制建设、定期召开业务分析会等多种方式，加强上市公司风险控制和管理水平。三是开展中层竞聘、全员竞岗工作，进一步降低管理费用。在资产处置方面，报告期内公司处置1.34亿元债权，并完成镇江南泰和南泰数码的股权转让事项）有关，但南纺的发展状况仍相当缓慢，对于债权人来说仍有较大风险，尤其是短期债权人，应该多加注意南纺的发展态势。对于公司来说，应该通过增加流动资产，现金流量净额，减少流动负债，减少应收账款周期，增加生产量，减少存货来提高企业的短期偿债能力，使债务安全性能够让债权人放心。3.1.4短期偿债能力其他影响因素分析（1）企业资金来源和还款来源： 从公司的年度报告中我们得知，公司资金的来源主要为自有资金和银行借款。其中，自有资金是历年利润的积累和产品销售收入。也就是说，企业如果产品销售收入降低，很有可能是通过银行的借款来获得资金。同时，银行融资的还款来源为公司主营业务销售收入和投资收益。 我们可以看出，该公司的资金来源和还款来源比较单一，对企业主营业务的销售收入严重依赖。一旦企业主营业务亏损，公司对银行的借款将会加大，同时用来偿还债务的资金也会减少。对与债权人来说，具有较大的风险。 但从11年的年报中我们得知，2010 年4 月公司银团的成功组建，银团授信合同期限为3 年，在一定程度上稳定了公司的融资规模，降低了企业的债务风险。因此该公司在未来三年内，如上面的指标分析中所示，可能会抑制住偿债能力下滑的趋势，有些许的好转。但主营业务的收入状况依旧是决定公司偿债能力的关键。（2）偿债能力的声誉： 从资料调查中得知，该公司在与金融机构的来往中信誉良好，与金融机构保持着稳定的合作关系。但在12年向母公司借下巨额借款的消息，揭露出了该公司长期资产负债率过高的事实，无疑会影响公司的偿债能力的声誉。母公司对其债务的豁免，也间接揭露出了它目前偿债能力差的事实。更有“以新债抵旧债”的新闻，大大影响了公司的声誉。因此，该公司的偿债能力的声誉，在过去处于较好的状态，但在12年有了急剧的下滑。债权人需要更多的了解该公司的偿债信息，谨慎做出判断。（3）或有负债：该公司涉及的短期或有负债有：“2011 年昌邑大有印染织造有限公司诉我公司买卖合同纠纷一案，标的人民币190 万元，截至2012 年4 月26 日此案正在审理过程中。”由于该项目涉及的或有负债数目较少，所以对南纺的短期偿债不会造成太大的影响。3.2长期偿债能力分析 3.2.1长期偿债能力财务指标分析（1）基本概念长期偿债能力是指企业偿还非流动负债的能力。企业的非流动负债包括长期借款、应付债券、长期应付款、专项应付款、递延所得税负债及其他费流动负债。影响企业长期偿债能力的主要因素有：企业的盈利能力，投资效果，资本结构企业的经营现金流量等。（2）长期偿债能力主要技术指标的计算与分析负债表明一个企业的财务负担，资产则是偿债的物质保证，单凭偿债或资产不能说明一个企业的偿债能力，负债少不等于企业偿债能力强，同样，资产规模大也不表明企业偿债能力强。企业的偿债能力体现在企业的资产与负债的对比关系上。资产负债率（=负债总额/资产总额） 该指标越大说明企业的债务负担越重，反之，说明企业的债务负担越轻。对于债权人，其关注的是债券的安全性和期利息是否能得到足额、及时地给付。当企业负债在总资产中所占比例超过50%时，债权人在企业清算时，就绝对有可能出现本金得不到清偿的情况，这就好比赌徒本来只有50元，他又向张三借了60元，共计110元去赌博，结果他输掉了50%，也就是55元，这样张三可不高兴了，因为赌徒已经不可能全部归还他借来的60元，最多只能还55元了。所以对于债权人，希望企业资产负债率越低越好。会计年度2009201020112012资产合计（单位：亿元）42.5444.7830.9830.78负债合计（单位：亿元）35.5937.6229.2528.9资产负债率83.66%84.01%94.42%93.89%图2-1从上表中可以看出，该企业的资产负债率还是很高的，均位于80%以上，这对于公司的发展来说是极为有利的，说明了公司充分的利用了债务资金，可以为公司创造更大的利益，在这一点来说是极为不错的。对资产负债率指标，没有统一的衡量标准，不同行业期望标准差别很大，而且也受到企业本身经营状况、盈利能力以及社会经济整体形势等因素的制约。在经济危机情况下，很多银行都说：我倒是想借给企业钱，可是企业不要。这就是典型的因为经济形势不好，企业自身未来的盈利能力有很大不确定性，所以不敢贸然融资，以免增加利息支出和企业财务风险。但是，资本结构较好的企业，其资产负债率应不超过50%为比较稳妥。但是从具体数据的分析来看，2009到2011年三年的资产负债率都在提高，特别是2011年较2010年上升了10.41个百分点，2011、2012年的数据都是直接超过了90%，这对于一个企业来说，意味着沉重的债务负担和偿债压力。高的资产负债率，意味着债权人权益的保证程度越高，债权人蒙受损失的可能性也就越大，这对于债权人来说，是难以接受的。图2-2对于不同行业来说其资产负债率是不同的，但是对于同一行业来说，其资产负债率应该是保证在大概同一的水平线上的。而南纺的数据从2009年度到2012年度都是远远高于同行业的平均数据的，这说明了南纺的债务负担过重，偿债能力差。从具体的数据来看，行业的水平大概是保持不变的，而南纺的数据却在逐渐上升，甚至在2011、2012年超过同行业二十几个百分点，这更加加剧了该公司日益恶劣的偿债形势。权益乘数（=总资产/股东权益） 股东权益比率反映的是偿债保证程度，或者说该指标表示企业的股东权益支撑着多大规模的投资，该指标越大，说明企业对负债经营利用得越充足，财务风险也就越大。从“股东权益比率=1-资产负债率”来看，股东权益比率是越大越好的。又有“权益乘数=1/股东权益比率”，故而权益乘数越小越好。当债权人将其资金借给权益乘数较小的企业，由于有较多的企业自有资产做偿债保证，债权人全额回收债券就不会有问题，即使企业清算时资产不能按账面价值收回，债权人也不会有太大的损失。比如企业资产的50%来源于所有者投资，而另外的一半来自于负债，只要公司的全部资产按一半的价格转换为现金依然能付清所有的负债还有剩余，可见，权益乘数应该还是要越小越好。会计年度2009201020112012总资产（单位：亿元）42.5444.7830.9830.78股东权益（单位：亿元）6.947.171.731.88权益乘数6.136.2517.7916.37表2-3 对于南纺公司来说，2009到2011年的权益乘数都是比较大的，而且呈现的是逐渐上升趋势。2009年-2012年的权益乘数都是超过了6的，这说明了企业的总资产中大概只有17%左右是由股东权益构成的，也就是说，超过80%的部分是由负债构成的，这说明只要公司电话的资产价值下跌20%以上，债权人就不能全额收回其债权。特别是2011、2012年该公司的权益乘数甚至都超过了15，这说明了该公司的资产只有6%左右是由股东权益构成的，债权回收率特别低。可见，债权人利益的保障程度较低。图2-4 而且从上图中权益乘数的对比表中也不难看出，该公司的权益乘数相对于行业（2.26,3.01,2.99,2.97）来说是比较高的，且已经突破了5，尤其是2011年，其权益乘数更是达到了行业标准的6倍左右，如此高的业主权益乘数，公司的偿债能力前景堪忧。对于债权人来说，这都是令人难以接受的。产权比率（=负债总额/股东权益） 产权比率是反映债务负担与偿债保证程度相对关系的指标，它更直观地表示出负债受到股东权益的保护程度。会计年度2009201020112012负债总额（单位：亿元）35.5937.6229.2528.9股东权益总额（单位：亿元）27.2630.3223.251.88产权比率1.311.241.2615.37表2-5产权比率反映的是负债和股东权益之间的关系，从表43中可以看出，南纺公司的产权比率是大于1的，这就说明了该公司的负债是大于股东权益的。即在公司的资产结构中，公司的总资产中是有超过一半是由负债筹集的，对于债权人来说，这是不利的。因为负债大于股东权益，这就直接导致了公司的偿债能力会比较低。而观察表中的数据，2012年相较于2011年来说是大幅增长，甚至达到了之前的11倍之多，债权人蒙受损失的可能性就更大了。通过数据分析可以得到，其产权比率之所以增长如此之快，还是由于2012年相较于2011年股东权益的急剧减少引起的。这一行为的出现使得债权人不得不仔细思考这件事情，股东权益在减少，而总资产则没有明显的变化，这直接导致了该公司偿债能力的进一步恶化。可以说，南纺公司在此时来说，其偿债能力已经是呈现完全瘫痪的状态了。3.2.2盈利能力对长期偿债能力的影响 南纺旗下有三家子公司为盈利，朗诗集团、南京瑞尔医药和江阴南泰家纺。公司2010至2011年度延续两年亏损，一旦2012年继续亏损，*ST南纺就将出现退市风险。业绩下滑，又遭遇证监会立案调查加上退市的风险，这些已经对债权人的权益形成了比较大的威胁。（1）收入利润率分析项目2009年2010年2011年2012年营业收入5,991,438,679.605,873,871,587.614,836,927,319.903,218,020,000.00营业成本5,678,845,801.035,604,852,793.654,639,450,898.883,080,400,000.00营业利润-16,223,825.20-67,839,709.99-156,086,183.72-86,478,700.00利润总额15,827,797.61-60,836,179.46-128,288,812.08-83,347,100.00净利润19,826,738.26-67,790,791.32-130,203,134.00-84,236,300.00总收入6124226190603448250449897414223237933416营业收入利润率（%）-0.271-1.155-3.227-2.227营业收入毛利率（%）5.2174.584.0835.083销售净利润率（%）0.331-1.154-2.692-1.692销售内息税前利润率（%）0.258-1.008-2.571-1.571表2-6图2-7 由表2-6和图2-7可看出，南纺在2009年、2010年以及2011年三年中以上各指标均出现了大幅下降，特别是是销售净利润率和销售息税前利润率从09年的正数下降为10年和11年的负数。另外，营业收入利润率从一开始就是负值，可见，南纺这三年一直处于入不敷出的状况。从表1-2可了解到，2009年至2011年这三年南纺的经营状况并没有出现好转，直至2012年情况有所改善，但仍然差强人意。该公司的盈利能力堪忧。（2）主营业务收入状况 图2-8 从上图中可以看出，*ST南纺公司从2010年开始已经连续3年主营业务收入下降，说明该公司的主营业务经营情况在恶化，无论对公司的短期偿债能力还是长期偿债能里都会有不好的影响。这对债权人来说不是一个好的讯息，债权人有必要采取一定的措施来减少自己的风险。（3）销售利息比率的计算与分析 销售利息率反映了企业、公司在经营活动过程中，公司筹资活动产生的费用占销售收入的比重，亦能在一定程度上反映公司的对待风险的态度。 销售利息比率的计算分析表项目2009年2010年2011年2012年营业收入5,991,438,679.66,908,878,359.584,836,927,319.93,218,017,059.51利息费用82,033,393.52116,628,966.36118,044,232.5590,442,228.93销售利息比率（%）1.3691768861.6881027612.4404797662.810495633表2-9注：销售利息比率=利息费用/营业收入（这一指标反映企业销售状况对偿付债务的保证程度。）从表2-9中可以看出，首先，该公司的营业收入在2010年至2012年3年都出现了下滑，这与该公司的主营业务销售下降有着直接的关系。另*ST南纺公司4年的销售利息比率都不是很大，稳定在1%3%之间，说明该公司通过销售所得现金用于偿付利息的比例小，即营业收入完全可以偿还公司筹资产生的利息费用。所以从销售利息比率这一指标中可以反映出该公司的销售情况良好，没有对偿债造成压力。销售利息比率趋势图图2-10但从趋势图上可以看出，*ST南纺公司从2009年至2012年的销售利息比率在逐年增大，呈上升趋势。说明南纺公司的利息费用在增加，而营业收入在减少，其中2010年及2011年两年的利息费用增加，而2010年至2012年的营业收入减少。总体上该企业经营状况的下降及利息费用的支出导致企业的偿债压力逐年变大，债权人需要提高警惕。（4）利息保证倍数的计算与分析 利息保证倍数的计算分析表项目2009年2010年2011年2012年营业利润-16,223,825.20-8,052,442.57-156,086,183.72-86,478,706.00利息费用82,033,393.52116,628,966.36118,044,232.5590,442,228.93息税前正常营业利润65809568.32108576523.8-38041951.173963522.93利息保证倍数（倍）0.8022290130.930956753-0.3222686140.043823809表2-11注：利息保证倍数=息税前正常营业利润/利息费用（该指标反映企业偿付债务利息的保证程度指标。）从表2-11中可以看出，*ST南纺公司2009年至2012年，这4年生产经营所得都不能够满足支付利息的需要，公司支付利息的保证程度不高。特别是在2011年利息保证倍数出现了负值，主要是息税前正常营业利润出现了负值。除了经营状况的下降，还与*ST南纺公司的频繁借债与担保，从而产生大量的财务费用有关。（5）进一步分析：*ST南纺公司经营状况下降的主要原因： 欧债危机、日本强震等因素的影响，世界经济复苏进程减缓，该公司主要贸易伙伴国需求疲软。欧盟、日本地区主营业务收入表项目2009年2010年2011年2012年6月主营收入(万元)收入比例主营收入(万元)收入比例主营收入(万元)收入比例主营收入(万元)收入比例欧盟122,039.7120.37%154,978.1622.43%124,738.4725.79%36,899.4716.74%日本26,339.314.40%27,687.654.01%16,744.143.46%4,439.612.01%表2-12欧盟、日本收入比例趋势图图2-13 从表2-12可以看出，该公司在欧盟和日本地区的主营业务收入在2011年和2012年都减少了，从图2-11可以看出，欧盟地区的主营业务收入比例在2009年至2011年增加，但在2012年出现了大幅下降，而日本地区的主营业务收入比例在2009年至2012年4年期间连续下降，可见在欧债危机，日本强地震中，*ST南纺公司的主营业务收入受到了较大影响。欧债危机及日本强地震的影响应该是偶然性的外部影响因素，对该公司的影响也应该是暂时性的，我相信，随着外部不利环境影响的弱化，该公司的经营状况将转好。但是值得注意的是，该公司应该提高危机应变能力，以便应对复杂多变的环境。人民币升值压力不断增加，国内劳动力、资金、原材料等成本上升，公司进出口规模与利润均大幅下降。公司主要客户财务状况恶化，基于谨慎性原则考虑，需对相关客户的应收账款计提大额坏账准备。 坏账准备表项目2009年2010年2011年2012年6月坏账准备合计112,895,000.00172,572,000.00276,223,000.00271,575,000.00表2-14 图2-15从图2-15中可以看出*ST南纺公司2009年至2011年的坏账准备一年比一年高，而2012年6月的坏账准备就已经达到了271,575，000.00元，如果确实如该公司所说的是由于主要客户财务状况恶化导致的居高不下的坏账准备，那么该公司就要认真考虑来往客户的信用问题了，并应对应收账款加强管理，以减少坏账准备的损失，提高该公司的盈利水平，从而使债权人对该公司重拾信心。 3.2.3现金流量对长期偿债能力的影响 运用现金流量指标，可以比较真实地反映出企业的偿债能力，将现金流量与负债相比较，用来评价企业的长期偿债能力。（1）现金债务总额比率（=经营活动现金流量净额/负债平均余额） 现金债务比率是用来衡量企业的负债总额用经营活动产生的现金来支付的程度。企业真正能用于偿还债务的是现金流量，通过现金流量和债务的比较可以更好地反映企业的偿债能力。现金债务总额比率能够反映企业生产经营活动产生的现金流量净额偿还长短期债务的能力。该比率越高，表明企业偿还债务的能力越强。会计年度200920102011经营活动现金流量净额（亿元）4.03-0.950.57负债平均余额（亿元）36.7136.6133.44现金债务总额比率10.98%-2.59%1.70%表2-16 根据上表中数据，南纺公司的现金债务比率最高为0.11，最低的甚至低于0，可见，单纯依靠生产经营活动产生的现金流量远远不能满足公司偿还债务的需要。结合该公司的现金流量比率数据，可以看出该公司短期偿债能力较弱，更谈不上偿还长期债务，因此，需要另辟途径及早做好偿还债务的准备。 图2-17由表2-16作出如上图，我们可以看到南纺公司的现金债务总额比率是不稳定的，它经过了一个由降到升的过程。从0.11到-0.03到0.02，从中我们不难退出该公司在经营产生的净现金流量方面的波动。我们知道，现金债务比率对于债权人来说应该是越高越好，因为这意味着良好的长期偿债能力，然而南纺公司的现金债务比率过低，尤其是2010年甚至出现了负数，也就是说该年的经营出现了净亏损，这对于债权人来说是极为不利的。而且不稳定的经营产生净现金流量使得该公司债权人的利益更加难以得到保障。（2）利息现金流量保证倍数（=经营活动现金流量净额/利息费用）该指标反映生产经营活动产生的现金流量净额是利息费用的多少倍，利息现金流量保证倍数比利息保证倍数更能反映企业的偿债能力。当企业息税前利润和经营活动净现金流量变动保持基本一致时，这两个指标基本相似。但如果企业正处于高速成长期，息税前利润和经营活动净现金流量相差很大时，利用利息现金流量保证倍数更稳健更保守。会计年度200920102011经营活动现金流量净额4.03-0.950.57利息费用0.821.170.9利息现金流量保证倍数4.91-0.810.63表2-18图2-19 从上表和图中的数据我们首先可以得到南纺公司的利息现金流量保证倍数也是呈现的一个先下降再上升的过程。从具体数据分析来看，2009年利息现金流量保证倍数为4.91，即经营活动所产生的现金流量净额是利息费用的4.91倍，这一比率对于债权人来说是非常安全的。然而2010、2011年的数据就不是很乐观了，尤其是2010年甚至出现了负数的情况，这无论是对于债权人还是公司的投资者经营者来说都是非常不利的，因为这意味着出现了亏损的经营净现金流量。不过相对于2010年来说，2011年略有好转，有所上升，然而不足1 的情况对于债权人来说还是远远不够的，公司债权人的利益受到了严重的挑战。（3）现金净流量全部债务比率（现金净流量/负债平均余额） 该指标能够反映企业每年现金净流量用于偿还全部债务的能力。该指标越高，说明偿债能力越大，越低则说明偿还债务的保证程度越低。会计年度200920102011现金净流量0.59-0.34-3.33负债平均余额36.7136.6133.44现金净流量全部债务比率1.61%-0.93%-9.96% 图2-20通过计算我们可以得到以上数据。由此分析，该公司的现金净流量全部债务比率是呈现了快速下降趋势的，特别是2010到2011年下降的幅度更加明显。具体数据中，2009年现金净流量全部债务比率最高，也仅仅为1.61%，偿债能力差。到2010、2011年甚至出现了低于0的情况，这说明企业的全部净现金流量已经失去了偿还债务的能力，更甚者，公司的全部净现金流量已经需要来自于其他方面的贴补才能继续运营下去了。由此，企业用现金流量来偿还债务已经是不可能实现了。公司的债权人应该对这点进行谨慎考虑。3.2.4长期偿债能力其他影响因素分析（1）长期租赁 该公司不存在各种形式的长期租赁。（2）或有项目 截止2011 年12 月31 日，公司为下属子公司南京高新经纬照明股份有限公司担保20,000,000.00 元，担保期限为主合同到期后满2 年。截止2011 年12 月31 日，公司为下属子公司南京高新经纬电气有限公司担保25,000,000.00元，担保期限为主合同到期后满2 年。截止2011 年12 月31 日，公司为下属子公司南京高新经纬电气有限公司担保3,480,000.00元，担保期限为主合同到期后满2 年。这是2011年底公司存在的或有项目，全部为担保项目，存在或有损失。通过对其下属子公司南京高新经纬照明股份有限公司全部资料的了解，该公司的资产负债率高达90%左右，而且为该子公司担保有8000多万的借款，对于股东权益仅为2500万的该子公司来说，存在有很大的还款压力，由此担保极有可能会给南纺公司引起较大的损失，对公司的发展可能存在影响，尤其是债权人来说，其偿债能力被进一步削弱。 4综合分析09年杜邦财务分析 10年杜邦财务分析 2011年杜邦财务分析 2012年9月杜邦财务分析 在这些指标中，综合性最强的指标净资产收益率在0912年之间下降的比率非常大，这也从另一个角度说明了南纺变成ST股票的原因。第二层中与债权人关系最紧密的是业主权益乘数。权益乘数表示企业的负债程度，反映了公司利用财务杠杆进行经营活动的程度，代表公司所有可供运用的总资产是业主权益的几倍。其中，资产负债率越高，权益乘数就会越大，这说明公司负债程度高，公司会有较多的杠杆利益，但相应带来的风险也高；反之，资产负债率低，权益乘数就小，这说明公司负债程度低，公司会有较少的杠杆利益，相应所承担的风险也低。如果公司营运状况刚好处于向上趋势中，较高的权益乘数反而可以创造更高的公司获利，透过提高公司的股东权益报酬率，对公司的股票价值产生正面激励效果，所以说适度开展负债经营，合理安排企业资本结构可以提高净资产收益率。从09年到12年的杜邦分析图，以及资产负债率和权益乘数的变动情况我们可以看出这四年中南纺是在不断地提高资产负债率的，从09年的83.68%攀升到11年的峰值94.42%，负债率一直处于80以上，可以看出南纺属于激进战略型的企业。这样的资产负债比率在我国来说已经算是高负债。这跟他不断对外借贷增加负债，以及产品效益状况不好从而减少了资产有很大的关系。高负债必然带来高风险，但是南纺的收益又处于低谷时期（从销售净利率由正变负可以看出），在这种情况下，盲目使用财务杠杆不仅不能增加收益，同时也增加了企业的资产的不稳定性。这对债权人来说一个非常危险的信号。总资产周转率（运营分析中已详细分析过）中的