财政赤字与财政风险1129

赤字与国债 本ppt部分内容参考sina 163等网站相关报告 厦门大学财政学相关资料 段海英博士论文 财政赤字风险研究 等 迪拜 正在发生的故事 未来之城 梦想之城 债务之城 债务危机 迪拜 迪拜 迪拜市 英语 Dubai阿拉伯语 是阿联酋第二大酋长国 面积3885平方公里 占阿联酋总面积的5 2002年人口达111 2万 迪拜的经济实力在阿联酋也排第二位 阿联酋70 左右的非石油贸易集中在迪拜 所以习惯上迪拜被称为阿联酋的 贸易之都 它也是整个中东地区的转口贸易中心 迪拜拥有世界上第一家七星级酒店 全球最大的购物中心 世界最大的室内滑雪场 源源不断的石油和重要的贸易港口地位 为迪拜带来了巨大的财富 如今的迪拜成了奢华的代名词 迪拜是阿联酋7个酋长国之一 与阿联酋首都所在的阿布扎比酋长国不同 迪拜没有丰厚的石油储藏 经济以地产 金融和旅游开发为主 迪拜起初是个小渔村 1930年 Maktoum 马克图姆 家族来到迪拜湾 时至今日 迪拜仍由马克图姆家族领导 迪拜现任酋长是HisHighnessSheikhMohammedBinRashidAlMaktoum 凭借出色的基础设施和适合企业发展的商业法规及条例 迪拜处处充满优越的投资机会 迪拜位于中东 非洲和南亚三地交汇的战略位置 为投资者提供了面向近20亿人口且发展迅速的新兴市场 迪拜 1971年 迪拜和阿布扎比 阿治曼 富加拉 哈伊马角 沙迦 乌姆盖万共同组成了阿拉伯联合酋长国 除外交和国防统一外 各酋长国拥有相对的自主权 迪拜 Dubai 位于阿拉伯半岛中部 阿拉伯湾岸 是海湾地区中心 与南亚次大陆隔海相望 被誉为海湾的明珠 1966年迪拜石油的发现使得大批外国劳动力涌入迪拜 石油收入刺激了社会和经济的高速发展 建成了我们今日耳熟能详的特色迪拜 2003年的街景 07年迪拜夜景 迪拜全接触 地产 世界岛项目 由300个人工岛排列成世界地图形状的宏伟项目 令人叹为观止 世界岛 世界地图群岛 TheWorld 位于迪拜沿岸 位于久美拉棕榈岛和德拉棕榈岛之间 靠朱美拉棕榈岛更近 曾有人说过 如果说人工棕榈岛是把迪拜放到了世界地图上的话 那么 世界岛则是把地图放到了迪拜上 世界岛占地5 5平方公里 由300个形状模仿世界各大洲的人工岛屿组成一个微缩版的地球 当中包括约1平方公里的沙滩 每个岛屿的面积从2 3万至8 4万平方米不等 据悉 此项工程预计耗资140亿美元 迪拜全接触 地产 迪拜海滨城项目 世界上最大的海滨城项目 迪拜塔 世界最高之塔 在BurDubai市中心 有一幢拔地而起 直插云霄的高楼 那就是正在兴建的传说中的世界最高楼 迪拜塔BurjDuBai 到08年为止 迪拜塔已经建到了一半 有123多层 412多米高 建成后 它将超越现在的 世界第一高 508米的 台北101 使中东重新夺回拥有世界最高建筑物的头衔 而它的终极高度目前是保密的 据说是812米 为了确保自己能永远拥有世界第一高楼 据悉该楼拥有特别设施 可随时使楼顶增高 有人曾笑称是不是安装一个像遥控天线一样的东西 一按按钮就自动升上去 谁比它高它就再加长天线 这样 迪拜的世界第一高楼就永远无敌了 迪拜塔共有160层高 大楼的下部37层将是豪华酒店 包括时装大师阿玛尼拥有的Armani酒店 从45层到108层是700套私人公寓 令人吃惊的是 这些公寓房只用了8个小时就销售一空 而且是只有获邀请的人才能购买 其余的建筑面积将用作商务办公 第123层用作接待厅 124层用作观光平台 为那些勇敢者专设了一个露天阳台 大楼的尖顶则安装通讯设备 迪拜全接触 地产 迪拜塔项目 据信将建成800多米高 具体高度仍然不确定 现在 迪拜已经是世界上最现代化 最国际化的城市之一 迪拜以让所有人吃惊的速度与气势 由一个阿拉伯渔村发展成为国际休闲 购物 商务 会议和展览中心 迪拜以豪华的度假胜地 最大型的购物商场 超低价的国际名品 多元化的餐饮和娱乐享受在世界各国的旅游者中流传 每年吸引超过500万境外游客到此旅游度假 迪拜全接触 商业 悠久的商业历史 1 进入中东市场的门户 连接欧洲 非洲的中转站 2 迪拜本地市场的蓬勃发展 闪亮的商业机会 全球最大的DubaiMall 酋长国购物中心MalloftheEmirates 位于迪拜的购物中心MallOfTheEmirates 酋长购物中心 是目前中东地区最大的MALL 由于迪拜的相对开放 使得这里的经济商贸发展神速 各种各样的商品琳琅满目 在加上它特殊的地理位置 让它几乎成了整个中东海湾地区甚至欧洲 亚洲 非洲许多人士的 购物中心 另外 阿联酋是个免税国家 世界名牌在迪拜很合算 这里的免税店规模在全球也名列前茅 很多国际顶尖品牌进驻阿联酋 同国内相比 这里最值得买的是名牌产品 比如名表 名牌服装 名牌化妆品 包括香水 以及名牌墨镜 箱包 鞋子等等 普遍比国内价格便宜4 6成左右 迪拜全接触 购物天堂 交易量世界第二的机场免税店 乘坐传统的木帆船沿海湾航行别有情趣 有许多公司运营独桅帆船的日航或夜航游览路线 并且大多数都在船上提供多种小食饮料 夜航线路通常还会包含晚餐和歌舞表演 这样既可以一边享受着精美的晚餐和表演 同时又可以欣赏迪拜海湾的美景 迪拜全接触 观光游览 市内观光游 迪拜全接触 观光游览 帆船酒店远景 设施先进 精彩刺激的野外溪流水上公园是朱美拉海滩度假村的一部分 整个公园内设有24条滑道 其中16条相互连接 是美国以外最高最快的滑道之一 激流勇进的高压水浪可以把搭乘了多位游客的小船送到浪尖之上 而驾浪漂流也是又一个中东第一的设备 游客在几乎三米高的巨浪上冲浪 十分刺激 迪拜世界 下一个雷曼兄弟 迪拜世界是迪拜最大国有集团 堪称迪拜经济 发动机 迪拜当局25日宣布 受巨额债务困扰 迪拜世界将重组 公司所欠近600亿美元债务将至少延期6个月偿还 其中包括迪拜世界下属地产巨头纳西勒公司即将于12月到期的35亿美元债券 路透社报道 截至今年8月份 迪拜总共拥有800亿美元债务 其中迪拜世界负债590亿美元 迪拜世界的债权人主要分布在海湾地区 但也有不少欧美金融机构涉足 作为主权投资公司 迪拜世界还是一些境外上市公司的主要股东 市场人士担心 迪拜世界或沦为又一个雷曼兄弟公司 引爆新一轮全球信贷危机 迪拜世界陷入困境 同时宣告以大规模举债大兴土木发展经济的 迪拜模式 破灭 迪拜世界集团简要介绍 迪拜世界集团是迪拜公国政府控股的旗舰公司 负责在全球进行投资 经营范围覆盖高度多元化的行业领域 在迪拜快速的经济增长中发挥了重大作用 迪拜世界的主要目的是扮演经济增长引擎的角色 为国内和国际经济发展提供动力 迪拜世界的投资涵盖四大具有战略意义的增长领域 即交通物流 船坞海运 城市开发 投资及金融服务 该集团由一些世界上最著名的公司组成 包括全球性的港口运营商迪拜环球港务集团 DPWorld 干船坞世界和迪拜海运城 DrydocksWorld DubaiMaritimeCity 经营全球若干自由区的经济区世界 EconomicZonesWorld 房产开发商迪拜棕榈岛集团 Nakheel 国际房地产规划设计公司利曼斯公司 Limitless 全球性运动及休闲投资集团Leisurecorp 从事非洲大陆投资和地区开发的DubaiWorldAfrica和投资部门IstithmarWorld 该集团的基本企业理念是 坚实的基础 最佳的道德操守和诚信 什么是主权债务 主权债务是指一国以自己的主权为担保向外 不管是向国际货币基金组织还是向世界银行 还是向其他国家借来的债务 迪拜世界一旦无力还债 将成为自2001年阿根廷违约以来 全球最大主权基金违约事件 2001年阿根廷债务危机 1998年第三季度阿根廷经济开始衰退 2001年3月 由于经济衰退长期化 当局政策乏力 发生了 内阁危机 经济部长墨菲的紧缩政策遭到了社会各界的反对 墨菲刚刚上任两周就被迫辞职 同时IMF袖手旁观的做法使得投资者对阿根廷经济失去信心 外资流入减少 资本外逃严重 股市 债市动荡 2001年底 代总统萨阿宣布政府无力偿还1300多亿美元的外债 债务危机迅速演变为经济 政治和社会全面危机 银行挤兑 工人上街游行 哄抢超市等现象屡见不鲜 阿根廷政府宣布比索贬值 比索一泻千里 一度跌至1美元兑4比索的低点 据统计 2002年上半年 比索贬值70 通货膨胀率40 失业率25 GDP负增长16 2002年中期 阿根廷金融危机再度升级 呈现出向巴西 乌拉圭扩散的趋势 巴西货币雷亚尔7个月内贬值50 乌拉圭甚至在2002年7月30日由于无法抵挡挤兑狂潮 宣布银行停业 国有银行冻结所有定期存款 结果导致乌拉圭货币贬值 物价暴涨 国家风险指数上升 当前影响 北京时间11月26日 受迪拜危机影响 英国 德国 法国 俄罗斯等欧洲大国股市都重挫3 以上 除冰岛涨了0 2 外 欧洲所有国家全部下跌 北京时间今早收盘的美洲股市也一样 除美国因感恩节休息 加拿大 巴西 墨西哥 阿根廷等国跌幅都在2 到4 不等 北京时间今早开盘的亚洲股市基本全部下跌 11月27日 周五受迪拜债务问题引发市场担忧 A股上证跌2 36 深证成指跌3 09 亚洲国家股市基本下跌 周五期货市场全线大跌 当前影响 截至收盘 道琼斯工业平均指数下跌了154 48点 报收10309 92点 跌幅为1 48 纳斯达克综合指数下跌了37 61点 报收2138 44点 跌幅为1 73 标准普尔500指数下跌了19 14点 报收1091 49点 跌幅为1 72 迪拜世界是否是第二个雷曼 1 迪拜世界有超过70个债权人涉及广 2 迪拜危机使汇丰控股及渣打银行产生巨额损失 3 将不仅限于债权银行 更大范围内将影响全球对新兴市场的债券投资信心 4 如中东石油国家放弃迪拜世界 则将在亚洲引爆新的危机 迪拜世界是否是第二个雷曼 迪拜世界共有超过70个债权人 除了汇丰控股外 其他债权银行还包括瑞士信贷 巴克莱 苏格兰皇家银行 最大债权银行为阿布扎比商业银行及酋长国NBDPJSC 一旦偿付危机持续 接下来这些大银行都难逃连累 这两日港股暴跌就是明证 高盛的分析报告预计 迪拜债务危机对汇丰控股造成的潜在信贷损失可能为6 11亿美元 渣打银行的潜在信贷损失为1 77亿美元 这场危机的影响将不仅仅限于债权银行 更大范围内将影响全球对新兴市场的债券投资信心 全球经济在今年下半年刚刚呈现复苏 这种复苏的基础是极其脆弱的 任何一场新的危机都可能摧毁短暂的春天 雷曼兄弟破产 因受次贷危机影响 2008年9月15日申请破产保护 破产前负债6130亿美元2006年开始 美国房价的回落和短期利率的上升使得次贷产品的风险升高 2007年8月 已陷入困境的雷曼兄弟宣布裁撤其中一个房贷部 裁员1200人 但到2008年3月 裁撤规模迅速扩大 增加5300人 但这已无法起作用 根据雷曼兄弟控股公司提交的破产保护申请资料显示 雷曼兄弟控股公司截至破产前负债6130亿美元 其中债权人可索偿的优先债券债务约1380亿美元 次级债券债务170亿美元 中金研究报告认为 迪拜世界的债务问题与1998年和2001年发生在俄罗斯和阿根廷的主权债务危机并不可相提并论 仅阿联酋阿布扎比主权基金的实力就高达3290亿 8750亿美元 而迪拜政府与国有企业总外债仅800亿美元 迪拜世界总债务600亿美元 下月到期的债务只有40亿美元 有分析指出 本次迪拜债务问题的规模不及美国次按衍生工具泡沫爆破 暂时首当其冲的是欧洲 最终影响则视乎债务重组结果 以及中东产油国会否有限度相救 迪拜事件对中国的影响 27日 工行有关人士表示 工行未以任何形式持有迪拜世界的债券或股权 中行新闻发言人说 目前不持有任何迪拜世界 迪拜政府或其他相关主权基金 机构发行的债券 中行的海外分行与迪拜世界没有直接贷款授信业务关系 该行正进一步调查迪拜债务危机对该行其他业务的潜在影响 并密切关注相关风险 交行有关人士表示 交行未持有任何迪拜世界相关敞口 与迪拜世界没有任何业务关系 影响仍在持续 敦促控制财政赤字 2009年6月3日 美国联邦储备委员会主席伯南克在华盛顿的国会众议院财政委员会作证 伯南克当天敦促美国国会和奥巴马政府制定行动战略 以控制不断膨胀的财政赤字 据白宫估计 在今年9月30日结束的本财政年度里 美国政府财政赤字将达到1 8万亿美元 远远超出上财年创下的历史最高纪录4550亿美元 新华社 我国财政赤字率10年来首次降至1 以内荆楚网消息 湖北日报 据新华社北京6日电提请十一届全国人大一次会议审议的财政预算报告显示 2007年中央财政赤字控制为2000亿元 占国内生产总值的比重 赤字率 下降到0 8 这是我国财政赤字率10年来首次降至1 以内 从而成为一个标志性变化 财政赤字 是指政府支出超过收入的部分 意味着 花 的钱超过了 挣 到的钱 赤字率则是衡量财政风险的一个重要指标 2007年我国GDP为24 66万亿元 以此计算 赤字率约为0 8 根据预算安排 2008年赤字将继续减少 赤字率约为0 6 按照国际标准 赤字率3 通常视为财政安全线 自1998年我国施行积极财政政策 发行长期建设国债起 赤字开始扩大 赤字率也一度逼近3 全国政协委员 财政部财科所所长贾康解释说 但这几年来 赤字总额得到控制 赤字率也逐年减少 标志着国家财政稳固性得到进一步提高 资料显示 1998年财政赤字960亿元 赤字率首次突破1 此后几年财政赤字一直在高位运行 2000年赤字率曾达到2 9 逼近国际警戒线 2003年财政赤字攀至10年来的最高点3198亿元 2004年前后 国内社会投资明显增快 国家财力充沛 经济层面已发生显著变化 2005年 根据宏观经济形势变化和巩固宏观调控成果的要求 我国决定实施稳健的财政政策 实施7年的积极财政政策退场 赤字率也相应降低 2003年为2 4 2004年为2 2005年为1 6 2006年为1 3 预算数字 2007年中央和地方预算执行情况51304 03亿 2007年 全国财政收入51304 03亿元 4318亿 2007年 中央财政 三农 支出合计4318亿元 1076 35亿 2007年 中央财政用于教育支出1076 35亿元 664 31亿 2007年 中央财政用于医疗卫生支出664 31亿元 2303 16亿 2007年 中央财政用于社会保障和就业支出2303 16亿元 7092 9亿 2007年 中央财政对地方 主要是中西部地区 的财力性转移支付达到7092 9亿元 2008年中央和地方预算草案58486亿 2008年 全国财政收入58486亿元 1561 76亿 2008年 中央财政用于教育支出1561 76亿元 2761 61亿 2008年 中央财政用于社会保障和就业支出2761 61亿元 831 58亿 2008年 中央财政用于医疗卫生支出831 58亿元 4099 4亿 2008年 中央财政用于国防支出4099 4亿元 70年代 拉美国家的债务迅速膨胀 到了1981年 危机从墨西哥开始 其到期的公共债务本息达到268 3亿美元 墨西哥无力支付本息 要求国外银行准许延期支付 但是遭到拒绝 政府不得不在1982年夏宣布无限期关闭兑汇市场 暂停偿付外债等措施 从此爆发了债务危机 其后 巴西 阿根廷 秘鲁等国家也相继告急 赤字概念赤字经济效应赤字与国债的关系国债结构国债市场发展赤字国债风险评价国债与货币政策中国国债事件 财政平衡 所谓 财政平衡 即 财政收支平衡 通常是指在一个预算年度内财政收入与支出数量相等的状态 财政收入 支出 财政盈余财政支出 收入 财政赤字一般认为 当财政收支差额不大时 都可以视为实现财政平衡 即只要财政盈余或赤字不超过一定的数量界限都应视为财政平衡 把当年财政收入与支出完全相等的状态称为完全平衡 并认为这三种状态都属财政平衡的表现形式 财政平衡与财政赤字 收支对比的三种结果 收入 支出 盈余收入 支出 赤字收入 支出 平衡总公式 fiscaldeficit seigniorge borrowing 财政赤字 铸币税收益 政府借款 Sargentandwallace 1981 赤字测算方法基本赤字 财政经常性收入一财政经常性支出总赤字 财政经常性收入一财政经常性支出 债务利息支出硬赤字 财政经常性收入十财政债务收入 一 财政经常性支出 财政债务支出 软赤字 财政经常性收入 财政经常性支出 财政债务支出 硬赤字它掩盖了财政赤字的真实情况 由于这种口径大大缩小了赤字的数额 会使人们对财政困难认识不足 从而导致财政赤字的扩张 由于财政赤字数额不能得到真实的反映 也就难于分析财政支出对经济运行所产生的影响 总赤字 国际通行做法 如果财政出现赤字 就表明财政在其正常收入之外增加了一笔支出 它可能会增加社会总需求 对于这个差额 政府只能在税收之外设法加以弥补 如发行国债 运用这种方法计算能够较为真实地反映财政赤字的状况及财政收支对国民经济的影响 总赤字测算公式 Thegovernment sdeficitcanbemeasuredwithorwithoutincludingtheinterestitpaysonitsdebt Theprimarydeficitisdefinedasthedifferencebetweencurrentgovernmentspendingandtotalcurrentrevenuefromalltypesoftaxes Thetotaldeficit whichisoftenjustcalledthe deficit isspending plusinterestpaymentsonthedebt minustaxrevenues Therefore iftisatimeframe GtisgovernmentspendingandTtistaxrevenuefortherespectivetimeframe thenPrimarydeficit Gt TtIfDt 1islastyear sdebt andristheinterestrate thenTotaldeficit Gt rDt 1 TtFinally thisyear sdebtcanbecalculatedfromlastyear sdebtandthisyear stotaldeficit Dt 1 r Dt 1 Gt Tt 周期性赤字与结构性赤字 Agovernmentdeficitcanbethoughtofasconsistingoftwoelements structuralandcyclical Atthelowestpointinthebusinesscycle thereisahighlevelofunemployment Thismeansthattaxrevenuesarelowandexpenditure e g onsocialsecurity high Conversely atthepeakofthecycle unemploymentislow increasingtaxrevenueanddecreasingsocialsecurityspending Theadditionalborrowingrequiredatthelowpointofthecycleisthecyclicaldeficit Bydefinition thecyclicaldeficitwillbeentirelyrepaidbyacyclicalsurplusatthepeakofthecycle Thestructuraldeficitisthedeficitthatremainsacrossthebusinesscycle becausethegenerallevelofgovernmentspendingistoohighforprevailingtaxlevels Theobservedtotalbudgetdeficitisequaltothesumofthestructuraldeficitwiththecyclicaldeficitorsurplus Someeconomistshavecriticizedthedistinctionbetweencyclicalandstructuraldeficits contendingthatthebusinesscycleistoodifficulttomeasuretomakecyclicalanalysisworthwhile 美国联邦政府财政赤字成为常态 二战以后 美国财政收支失衡状况并没有改变 大部分时间中财政支出高于财政收入 从1950年至2009年60年中 出现财政赤字的年份有51年 占总数的90 以上 而且财政收支盈余的时间集中出现在1970年之前 此后 除了克林顿总统执政期间出现了几年的盈余外 财政每年都是赤字 中国赤字占GDP比重趋高 预算赤字 是指在编制预算时 就存在收不抵支的情况 预算有赤字 不代表预算执行的结果也一定有赤字 决算赤字 是指预算执行结果支大于收 预算编制时就有赤字预算执行过程中出现新的减收增支的因素额而导致赤字 赤字类型 财政赤字与赤字财政 财政赤字 指的是财政活动完成时出现的赤字 这是实际的真实的财政赤字 赤字财政 指的是编制预算时安排的赤字 这是计划中的赤字 赤字财政 是人们积极主动安排下出现的财政赤字 财政赤字 是违背人们的意愿 是在提倡财政平衡原则的背景下 被动出现的财政赤字 赤字的弥补 历年结余货币发行 向私人贷款 英格兰银行 国债发行 内债 外债 财政赤字的弥补与关系 赤字的经济效应 古典经济学的财政赤字理论凯恩斯学派的财政赤字理论 财政赤字有益论新古典宏观经济学学派的财政赤字理论 财政赤字有害论 古典经济学的财政赤字理论 凯恩斯之前经济学理论最典型的代表人物是古典经济学的创始人亚当 斯密 在政府收支的关系方面 斯密认为 财政收入要与支出保持平衡状态 不要出现财政赤字 至于政府因为弥补财政赤字而发行国债的行为 斯密对之持否定态度 古典经济学的另一个代表人物大卫 李嘉图在关于政府职能以及财政赤字问题上的看法 与斯密的观点是一致的 也认为财政收支要尽量保持平衡 避免为了弥补财政赤字而发行国债 李嘉图之后的新古典经济学家如马尔萨斯 穆勒 瓦格纳等的理论思想基本上都没有跳出古典经济学学派的理论框架 但随着时间的推移 经济发展和社会的进步 坚持财政平衡预算 避免财政赤字 反对国债的呼声趋于缓和 财政赤字有益论 凯恩斯认为由于边际消费倾向递减规律 资本边际效率递减规律和流动偏好规律的作用 会出现有效需求不足 为此 必须采取措施来设法提高边际消费倾向 以增加消费 设法提高资本边际效率或降低利息率 以扩大投资 从这两方面提供足够的有效需求 也就能解决失业和经济危机问题 凯恩斯赤字财政政策理论认为有效需求不足是失业和经济危机产生的原因 为解决有效需求不足 凯恩斯主张推行赤字财政政策 他认为 推行赤字财政政策 就是增加政府的支出 只要能够促进经济增长 并使个人收入增长 即使经常出现财政赤字也无关紧要 他认为财政赤字可以增加总需求 从而增加产量和就业 财政赤字有益论 凯恩斯学派与新古典学派的主要区别在于 郭守杰 2006 1 前者考察了经济中存在闲置资源的可能性 后者则强调经济中不存在闲置资源 即市场始终是出清的 2 前者假定经济中存在着大量的目光短浅 受流动性约束的个人 这意味着总消费支出对可支配收入的变化非常敏感 后者则假定个人是富于远见的 理性的 个人的消费决策依赖于整个生命周期内可支配收入变化 因而总消费支出对当期可支配收入变化并不敏感 3 前者偏重短期分析 认为 长期 由一系列短期 组成 从长期来看 我们都会去死 凯恩斯 因此 凯恩斯学派关注临时性赤字的短期影响 4 前者假定政府有能力运用财政政策 微调 经济 因而能够避免或减少预算赤字对经济的不利影响 后者则认为预算政策事实上由美国国会来决定 并非由凯恩斯主义经济学家来决定 因此 政治系统能 微调 经济的观点过于牵强 财政赤字有益论 凯恩斯学派与新古典宏观学派的主要分歧在于 经济中是否存在闲置资源从而市场能否自行达到供求均衡 Bernheim 1989 凯恩斯学派经济学家坚持认为 美国经济中一直存在着闲置的资源 除了像二战和越南战争这样特殊情况 美国经济实现充分就业的情况极为少见 因此 预算赤字并不必然对私人投资产生 挤出效应 阿尔文 汉森以及阿巴 勒纳等按照凯恩斯的逻辑将财政赤字的理论发扬光大 直到20世纪70年代 凯恩斯主义的这种观点主宰了整个经济学界 尽管在20世纪60年代以后 由于经济滞胀的原因 使凯恩斯的赤字财政理论从1970年代开始逐步退出了主流经济学理论的位置 但1980年代以后兴起的新凯恩斯主义进一步完善了凯恩斯学派的理论 使该学派又重新回到主流经济学之中 并在1990年代以后 继续对一些国家制订经济政策提供理论指导 财政赤字有益论 滞胀对传统凯恩斯主义理论提出了挑战新凯恩斯主义更加强调宏观经济学的微观基础 把实际市场的不完全性 价格刚性 不完全竞争和非对称信息等 作为解释经济波动的关键 在新凯恩斯主义模型 假设价格可变 中 扩张财政导致物价上涨 利率上升 挤出效应抵消了产出效应 在资本流动的开放经济中 更高的利率吸引外资内流 考虑汇率 IS LM 于是 财政扩张对经济产生强大的正产出效应 如果价格可变 则该效应会减弱 为消除市场失灵 政府必须通过财政政策等对经济进行适度的干预 以提高资源配置效率 从而实现长期稳定的经济增长 新凯恩斯主义认同新古典宏观经济学 理性预期学派 关于 对经济的过度频繁干预导致滞胀 的观点 加入了经济当事人最大化假设和理性预期假设 比传统凯恩斯主义更强调市场机制的作用 主张对经济进行 粗调 coarse tuning 即适度干预 袁东 2000 赵志耘 1997 财政赤字有害论 20世纪60年代以后兴起的各经济学流派有关财政赤字的看法也不尽相同 Poterba 1987 湛志伟 2005 新古典 Neoclassical 宏观经济学学派认为 财政赤字政策不仅无效 而且有害 现代新古典宏观经济学学派包括货币学派 公共选择学派和理性预期学派等 它们基本上都反对赤字财政政策 新古典学派的结论建立在三个假设前提之下 一是个人的消费决策取决于跨期效用最大化 存在完全的资本市场 个人可以按照市场利率自由借贷 二是个人只存在有限的生命周期 不同代际之间的生命周期相互重叠 个人在其生命周期内的行为是理性的 富有远见的 三是市场处于持续出清的均衡状态 在长期经济保持或近似保持充分就业 第三个假设 市场出清或充分就业 则是新古典学派和凯恩斯学派的主要区别 郭守杰 2006 预算赤字通过把税收跨期转嫁给后代人 增加了个人在生命周期内的总消费 由于经济资源已经得到充分利用 市场持续出清 较高的消费意味着储蓄的减少 这时利率必须上升以吸引储蓄 从而使资本市场重新恢复均衡 较高的利率抑制了投资的增加 因而持久性财政赤字挤出了私人资本形成 根据新古典宏观经济学学派的观点 预算赤字减少国民储蓄 导致国内投资下降和国外借贷增加 在经济的调整中 利率扮演关键角色 国民储蓄的减少使国内利率上升 利率上升使国内投资减少并吸引外资内流 利率的上升可以通过多个途径对总需求产生负面影响 根据经济的开放程度不同 挤出效应 的作用机制也显示出不同的特点 1 在封闭经济中 预算赤字将挤出私人投资 而在开放经济中 预算赤字将会挤出净出口 在封闭经济条件下 国债将在资本市场上与私人部门争夺资金 从而抬高市场利率 挤出部分私人投资 2 在小型开放经济条件下 资本可以自由地跨国流动 国内利率由世界资本市场决定 政府举债支出 赤字预算 将吸引外资进入本国资本市场 导致本国汇率提高 从而挤出净出口 损害本国产品的出口竞争力 3 在像美国这样的大型开放经济中 两种挤出机制同时存在 郭红玉 2005 以弗里德曼为代表的货币学派认为 由于政府对经济活动干预的增加 就会导致经济的低速增长 要使经济稳定增长 同时又没有通货膨胀的压力 政府需要减少对经济活动的干预 压缩财政支出 重新恢复自由市场经济 执行 单一规则 的货币政策 可以说 货币学派对赤字财政政策也是坚决持反对态度 同凯恩斯主义经济学一样 主张政府运用财政政策手段刺激经济增长和充分就业的供给学派 在对待财政赤字的问题上 既不同于凯恩斯经济学派 也与其他经济学派完全否定财政赤字的观点不同 他们认为不能仅仅根据财政赤字规模的大小来对财政赤字的宏观经济效应进行评价 关键是导致财政赤字的根源是什么 如果财政赤字是因政府公共支出扩张引起的 由于政府部门低效率 过度扩张必然会降低整体经济的生产力 将导致经济增长的停滞和衰退 如果财政赤字是由于减税引起的 减税将增加整个经济的供给量 长远看将使国民经济出现扩张效应 税源因此扩大 税收收入的增加最终将会自动弥补财政赤字 为了实现经济长期增长 供给学派主张削减政府公共支出 同时实施减税的财政政策 最终实现财政收支平衡 赵志耘 1997 赤字债务效应 债务是赤字最常见的弥补方式赤字是流量债务是存量赤字与债务的关系 Thegovernment sdeficitcanbemeasuredwithorwithoutincludingtheinterestitpaysonitsdebt Theprimarydeficitisdefinedasthedifferencebetweencurrentgovernmentspendingandtotalcurrentrevenuefromalltypesoftaxes Thetotaldeficit whichisoftenjustcalledthe deficit isspending plusinterestpaymentsonthedebt minustaxrevenues Therefore iftisatimeframe GtisgovernmentspendingandTtistaxrevenuefortherespectivetimeframe thenPrimarydeficit Gt TtIfDt 1islastyear sdebt andristheinterestrate thenTotaldeficit Gt rDt 1 TtFinally thisyear sdebtcanbecalculatedfromlastyear sdebtandthisyear stotaldeficit Dt 1 r Dt 1 Gt Tt 国债 1987年出版的 社会主义财政学 认为 国家以债务人的身份向国内和国外筹措的各种借款 称为公债 或称国债 它是用来弥补国家财政收支不足或进行大规模经济建设 动员筹集财政资金的一种形式 从严格意义上说 公债包括中央政府的债务和地方政府的债务 而国债则专指中央政府的债务 由于我国 预算法 规定地方政府不能发行债务 所以我国往往将国债等同于公债 Blanchard 1990 指出财政可持续性主要问题就是当前财政政策能否持续实行而不导致国债的激增甚至发生债务危机 如果国债激增 那么政府就需要改变政策提高税收 降低支出或者求助于货币发行 从这个意义上讲 国债可持续性是财政可持续的核心问题 EasterlyandHebbel 1991 提出财政政策可持续的中心问题是国债问题 可持续的债务水平是保持债务产出比固定不变 Zee 1988 认为可持续性仅仅意味着稳定 国债可持续性水平就是能够使经济在没有外部冲击的情况下收敛于稳定经济状态的债务水平 超过这个水平的国债就是不可持续的 国债与财政可持续性息息相关 国债重要性 72 公债原理 公债及其产生和发展1 公债的含义 1 公债是指中央政府在国内外发行债券或向外国政府和银行借款所形成的国家债务 举债的主体或借债人主要有两类 一是私人和企业 二是政府政府举借的债务称为公债或国债 通常将中央债称为国债 地方债称为公债 我们这里重点讲的是国债 2 公债具有偿还性 自愿性 灵活性 它与私债的本质区别在于发行的依据或担保物不同 前者以财产或收益为担保 或者以政府信用为担保 风险小 又称金边债券 73 2 国债的产生与发展 1 国债产生于奴隶社会 发展于商品经济和信用经济高度发达的资本主义社会 2 新中国成立后 我国的国债发行分为三个阶段 1950年 为保证革命战争的供给和恢复国民经济 发行了 人民胜利折实公债 1954 1958年 为进行社会主义经济建设 发行了 国家经济建设公债 1979年以后 积极完善公债制度 科学确定公债规模 不断强化公债作用 特别是1998年开始实施积极财政政策过程中 发行公债取得了重大的成就 74 国债的种类 结构 1 国债的种类以国债发行的地域为标准 国债可以分为内债和外债 还要受到国际收支和汇率波动影响 日元升值影响 拉美外债危机 以债券的流动性为标准 国债可以分为可转让 上市 国债和不可转让 非上市 只能政府现金偿还或转换为其他国债 时间长 利率较高 国债 以国债的偿还期限为标准 国债可以分为长 10年以上 受货币贬值的影响大 中 1 10年 弥补赤字或投资 短期 一年以下 弥补资金不足 执行货币政策 国债 以国债是否具有相关凭证为标准 可以分为凭证式国债 实物券 国库券 无记名国债 类似定期存款 储蓄式国债 和记账式国债 无纸化国债 后两者流动性 收益率略高 风险也较高 以国债资金的最终用途为标准 可以分为建设性国债 高速公路 铁路等 和非生产性国债 日常开支 公益事业 税收偿还 76 国债的政策功能 1 弥补财政赤字发行国债只是部分社会资金的使用权的暂时转移 一般不会导致通货膨胀国债的认购通常遵循自愿的准则 基本上是社会资金运动中游离出来的资金 一般不会对经济发展产生不利的影响2 筹集建设资金3 宏观经济调控国债资金可用于生产建设 消费 扩张性财政政策 存在挤出效应短期国债还是中央银行公开市场操作的手段 货币政策调节投资结构和产业结构 产业政策 国债作用 财政部门 财政政策 税收 支出 国债发行 中央银行 货币政策 公开市场业务 贴现率 法定准备金 国债政策 规模 结构 吞吐国债 国债的经济效应 Hume认为国家发行国债这种有价证券 带有纸币流通的弊病 必然会引起粮食和劳动价格的上升 支付国债利息要征收捐税 会增加劳动者的负担 国债券大部分掌握在以食利为生的闲人手里 鼓励了无所作为的寄生生活 国债券如果被外国所持有 会使国家变成外国的附庸 为此 他主张国家应尽早偿还已发行的国债 并且提出 国家如果不能消灭国债 那么国债必然消灭国家 的观点 邓子基等 1990 Smith 1776 认为政府应该通过税收而不是债务为战争筹资 这样才能更快结束战争 债务发行不仅会造成负担还会助长政府奢侈之风 当国债发展到一定阶段的时候 国家从来不会公道地偿还而使人民蒙受损失 国债增加未来还本付息的负担 未来赋税必须加重 影响国家的生产 Ricardo 1817 对国债也持否定态度 指出国债的负担不在于利息的转移 而在于国债的发行导致了资本积累的减少 认为大量债务所引致税收的上升将激励人们迁徙以逃避本地的纳税义务 KaouidesandWood 1992 分析古典学派反对国债的原因在于他们认为大量国债将导致政府的庞大 腐败 低效率和通货膨胀率上升 古典学派认为大政府更易于导致大量债务 从而他们坚持政府只是扮演 夜警 角色 强调自由市场和推崇小政府 Kalecki 1944 指出国债总是可以自己给自己买单 因为它促进了经济增长从而提高了人们的收入 于是将导致储蓄的上升 可以看出 这个观点源于标准的凯恩斯乘数效应理论 Hansen认为国债并不是少数受公民群众纳贡的财阀所占有的 它是一种积极的社会利益 因为借发行国债来扩大政府支出 可以创造追加的国民收入 扩大就业人数 造福于全社会 邓子基等 1990 Lerner 1948 认为赤字财政政策有助于实现充分就业 只要经济没有实现充分就业 那么就不能将通货膨胀归咎于赤字财政的结果 由于内债的支付被视为自己付给自己还债 从而私人的福利状况不会由于内债而恶化 所以国债的高涨并不会引起人们的关心 国债的规模也就不会受到限制 Lerner的这种观点与重商主义者Melon将国债的还本付息视为 右手给左手还债 的观点异曲同工 对于国债的可持续性问题 Lerner认为功能财政政策自动限制了国债的增长 国债的增加自身存在一种自动抑制机制 或者说存在着国债的自然限度 这是因为国债增加如果使储蓄降低 国债的资产效应可能使人们劳动意愿下降 闲暇增加从而增加消费减少储蓄 同时也可能使民间部门持有国债的意愿下降 因而国债发行有一种自然限度 这一限度就是国债存量的最大水平 如果国债存量超过这一均衡水平 为了防止由此产生的超额需求 功能财政要求有超平衡预算 而且政府可以将预算盈余的一部分用于国债的偿还 从而使国债存量接近于均衡水平 Domar 1944 在国债研究方面作了一项开创性的工作 他首次将数理分析方法引入国债可持续性研究 通过模型分析了决定国债可持续的变量间的关系 他并不赞成削减支出增加税收以减少债务的观点 相反的 他提出必须发行大量债务用以刺激经济发展 他认为高额赤字必将促进经济高速发展 这反过来将增加税收收入从而偿还债务 经济发展越快 债务产出率就可能下降越多 债务负担问题实际上就是经济增长速度问题 而不在于国债规模 20世纪70年代以来 发达市场经济国家出现了滞涨现象 经济停滞债务高涨 凯恩斯政策的有效性受到了质疑 Domar模型所揭示的债务与经济良性互动失去了理论支持 人们开始关心居高不下的国债 研究国债可持续性问题 经济学家开始怀疑政府可以像凯恩斯收入乘数理论所推断的那样通过促进经济增长而摆脱债务的说法 债务中性理论 200年前 古典经济学家李嘉图就提出了政府征税与举债具有相同经济影响的观点 只是到了20世纪70年代中期 公共选择学派的创始人布坎南在一篇评论性文章中首次使用了 李嘉图 Ricardian 等价定理 这一术语 并掀起了经济学界对这一理论的大讨论 理性预期学派的代表人物之一Barro 1974 1989 运用生命周期假说和跨时模型 用数理方法表达了财政赤字中性理论 李嘉图等价定理就像企业财务理论中的M M定理 企业债券融资与股票融资不影响企业的市场价值 即企业的金融结构与企业的市场价值无关 一样 成为评价财政政策的基准模型 benchmarkmodel 显示出李嘉图等价定理的重要性和独特性 湛志伟 2005 李嘉图等价定理 债务中性理论又称为 李嘉图中性 或者 李嘉图等价定理 郭红玉 2005 其基本思想是 通过债务弥补赤字的政府融资仅仅是延迟了的征税 虽然政府以债务形式融资支持部分财政支出 从而减少了当期的税收 但由于债务终究是要由未来增税偿还 因而它与现时税收从某种程度上讲是相似的 进一步的观点是 在政府财政支出不被削减的情况下 预算赤字的增加会导致等量的民间储蓄的增加 袁东 2000 Barro 1974 利用跨期模型和利他主义将 李嘉图等价定理 进行了理论化的表述 证明了政府赤字债务弥补方式不会影响经济主体的消费 政府债务对经济影响是中性的 债务中性理论引起了学术界的激烈争论 特别是20世纪70年代美国经济出现 滞涨 而主导经济学界和决策机构几十年之久的凯恩斯主义经济思想对此一筹莫展 许多经济学派利用债务中性理论证明政府发行债务并不会影响社会需求 从而说明凯恩斯理论的失灵 李嘉图等价定理成立吗 债务中性理论争论的焦点主要是围绕着Barro提出的使李嘉图等价定理成立的前提假设条件 李嘉图等价定理成立的条件主要有以下几个 一是个人具有无限生命和完全理性 二是政府的运行机制透明 政策的制定和实施是可以预期的 三是资本市场是完美的 个人没有流动性约束 四是未来的收入流和税收负担是确定的 五是政府对个人征收一次总付税 六是假定具有利他主义动机 Tobin 1980 质疑了经济主体无限生命条件 认为家庭中没有孩子或者对孩子的效用差异将导致经济主体无限生命链的断裂 对于没有流动性约束的假设 Tobin指出即使是建立了现代金融制度和拥有发达资本市场的国家 对未来劳动收入的借贷消费可能也是极其有限的 更何况市场上还存在不完美信息 此外 Tobin认为一次总付税的假设也与实际情况不相符合 李嘉图等价定理成立吗 BlandchardandFischer 1989 利用一个随机死亡概率假说建立了不确定的世代交叠模型 并且假定了个人寿命的有限性 首先寿命长度因随机死亡概率变动而呈现出不确定性 这就使得个人和社会总贴现率存在差异 如果个人的贴现率大于社会贴现率 就个人而言 因国债发行引起的远期税收贴现值将小于初始减税额 这将导致国债发行对个人实际收入流的影响 从而导致李嘉图等价定理的背离 其次 不同时期的税收向不同人群征收 国债发行所带来的未来税收增加就不一定由当代人负担 从而人们的经济行为将受到征税时间分布的影响 另外 当考虑到流动性约束时 如果个人不能通过借债来平滑自己的消费支出 那么国债的发行而产生的当前减税效应将使这些人的可支配收入上升从而扩大他们的消费支出 模型的分析还发现当个人随机死亡概率为零即人具有无限生命时李嘉图等价定理成立 可见 李嘉图等价定理是一种特例 然而个人随机死亡率为零在现实中是不存在的 从这个意义上说 李嘉图等价定理失效的原因在于人的生命的有限性 Barro的回应 Barro 1989 认为这些模型忽视了人们的利他主义倾向 忽视了遗赠在经济生活中的影响 只要人们在经济生活中具有最低限度的利他主义的一种形式转移 人们对政府债务政策所引起的强加性跨期转移的反应是会补偿性地提高向后代转移的财富 这种 跨代转移 使得典型经济人成为永远延续下去的家庭的一部分 通过将这种具有有限寿命的个人包含于家庭而使家庭具有无限延续的思想 依赖于无限期假设的李嘉图等价定理 即使在有限期模型中也是成立的 Barro的这一辩解与Bernheim 1985 的观点发生了冲突 Bernheim指出人们跨代转移动机是很复杂的 人们的遗赠是一种 策略性遗产 动机 而不是纯粹的利他主义动机 尽管 策略性遗产 动机必须以利他主义为前提 但这仅仅是一个前提而已 人们遗赠的动机还为了能够使自己年老时得到后代更好的赡养 获得更大的效用满足 即在人们更加偏好自己子女的条件下 也是如此 至于将遗产留给哪个子女或者留给多少 取决于哪一个子女对自己的老年生活给予照顾的程度 经济学家称这一过程为 拍卖选择过程 对此 Barro提出反驳 认为Bernheim的 策略性遗产 动机概念将代际关系变成了如同市场上的劳务买卖关系 这是不合理的 袁东 2000 利益集团理论和财政幻觉 质疑债务中性理论的另一个主要方面在于李嘉图等价定理成立的其中一个前提是不考虑政治因素的影响 也就是假定经济运行不会受到政治因素的干扰 政府政策是透明和可预期的 公共选择学派创始人Buchanan强调了政府债务政策效应的研究无法撇开对政策决策者行为即政治的研究 政府决策者在制定政策时 必须考虑选民的偏好 会受到利益集团的影响 公共选择理论中解释政府债务效应主要涉及两个理论方面 利益集团理论和财政幻觉 BuchananandWagner 1977