羊群效应论文.doc

哈尔滨金融学院学生毕业论文证券投资市场中的羊群效应的法律规制摘 要：羊群效应最早是股票投资中的一个术语，主要是指投资者在交易过程中存在学习与模仿现象，“有样学样”，盲目效仿别人，从而导致他们在某段时期内买卖相同的股票。 经济学里经常用“羊群效应”来描述经济个体的从众跟风心理。羊群是一种很散乱的组织，平时在一起也是盲目地左冲右撞，但一旦有一只头羊动起来，其他的羊也会不假思索地一哄而上，全然不顾前面可能有狼或者不远处有更好的草。因此，“羊群效应”就是比喻人都有一种从众心理，从众心理很容易导致盲从，而盲从往往会陷入骗局或遭到失败。笔者将通过本文介绍羊群效应的概念，产生原因即如何从法律上加以规制。关键词：羊群效应 证券投资 法律规范一、 羊群效应的定义羊群效应最早是股票投资中的一个术语，主要是指投资者在交易过程中存在学习与模仿现象，“有样学样”，盲目效仿别人，从而导致他们在某段时期内买卖相同的股票。 经济学里经常用“羊群效应”来描述经济个体的从众跟风心理。羊群是一种很散乱的组织，平时在一起也是盲目地左冲右撞，但一旦有一只头羊动起来，其他的羊也会不假思索地一哄而上，全然不顾前面可能有狼或者不远处有更好的草。因此，“羊群效应”就是比喻人都有一种从众心理，从众心理很容易导致盲从，而盲从往往会陷入骗局或遭到失败。 羊群效应是行为金融学的术语。在一定时期内，当采取相同策略（买或卖）交易特定资产的行为主体达到或超过一定数量时,羊群效应就发生了。关于羊群效应的分类主要有两种：一种是理性的羊群效应；另一种是非理性的羊群效应。非理性的羊群效应主要研究行为主体的心理，认为行为主体只会盲目的相互模仿,从而忽视了理性分析的重要性。而理性的羊群效应认为，由于信息获取的困难，行为主体的激励因素以及支付外部性的存在,使得羊群行为成为行为主体的最优策略。 在证券市场上，羊群效应主要是指在一个投资群体中，单个投资者总是根据其他同类投资者的行动而采取行动，在他人买入时买入，在他人卖出时卖出。这样投资者就会形成一种从众的心理，而从众很容易导致盲从，而盲从往往会陷入不可控制的境地。 当前我国证券市场上存在的羊群效应就非常明显。在股指从1000多点涨到4000多点的过程中，大批中小投资者蜂拥而入，而这些新股民很多人对股票都不了解。他们是在看到周围人都在股市中赚了钱，自己便也投入进来了。由于很多人缺乏股票方面的专业知识，其在炒股过程中就会依照别人的行动而采取行动，从而产生从众行为。而在当前，许多投资者都盲目地沉陷股市中，并且深信股市会越涨越高。于是，在他们的行动下，股市的泡沫也被越吹越大。没有永远的牛市，根据市场规律，股市总要会跌下来的。而现在众多投资者几乎处于疯狂的群体非理性状态。 二、羊群效应产生的原因我国证券市场中的投资者主要分为两大类，一类是以基金为代表的机构投资者。另一类是以散户为代表的个人投资者。在这两类投资者中都存在羊群效应。（一）羊群效应在机构投资者中产生的原因1机构投资者对自身收入和名誉的顾虑。机构投资者的代表性人物-基金经理是金融行业顶端的职业，收入也比一般投资者可观。基金经理的过往业绩和职业名誉对他的职业生涯和收入有着非常重要的影响。代理人和他的基准投资经理人都有着关于股票回报的不完全信息。基准投资人先进行投资，代理人观察基准投资人的选择后选择投资组合。基于前面的信息不充分的羊群效应模型，投资经理的投资组合选择将倾向于选择和基准投资人相近的投资组合。而且，报酬制度也鼓励投资经理模仿基准投资人的选择，因为，如果他的投资绩效低于市场的平均投资绩效，他的报酬将受到影响。基金的投资者一般都通过对基金经理的过往业绩进行比较分析以判断基金经理的投资水平。基金经理如果采取与其他大多数经理人不同的投资决策,就会面临声誉成本。如果一名基金经理采取的投资策略与其他大多数基金经理不同却又没有取得超出业界平均水平的成绩,那么他的职业声誉将受到很大的负面影响,这将阻碍其企业生涯的发展。如果几个投资经理相继做出投资决策，每个人都模仿第一个进行选择的投资经理的决策。最终，如果投资是有利可图的，好的信号将占优。私人信息最终将不会体现在投资决策中，因为所有投资经理都会跟随第一个投资经理做出决策。于是，这种羊群效应是无效的。而且，它是脆弱的，因为，后面的投资经理的投资行为会因为第一个投资经理所收到的一点信息而改变。所以基金经理人通常会采用与其他基金经理相同的投资决策以降低因投资失误所产生的被解雇风险,这就产生了基金的羊群行为。出于对自己声誉和报酬的考虑,基金经理更倾向于选择这些大多数基金都持有的股票。所以出于对报酬和名誉的顾虑,以基金为代表的机构投资者之间也可能产生羊群效应2我国证券投资方面不够成熟。由于我国的证券市场发展至今只有将近二十多年的历史,所以基金经理的从业时间都比较短,缺乏长期投资的理念。而且由于基金持有人的投资理念也不成熟,导致了对基金经理的评价体系不够完善。这就使得基金经理更加注重投资的短期收益。很多基金经理并没有充分利用基金公司的研究力量对上市公司进行研究从而进行长期投资,而是经常参与市场中对热点的投机性炒作,因为在这种投机性的炒作中,如果成功的话基金获取收益的速度要大于长期投资的速度。一般来说,一段时期内市场的热点就集中在一两个板块上,适合基金投资的股票很集中,所以也就产生了机构投资者的羊群行为。（二）羊群效应在个人投资者中产生的原因1自身研究能力不强，对评股人的过多信任。个人投资者缺乏投资方面的专业知识和训练，所以对证券市场研究能力不强，而专业的投资人一般系统学习过投资的知识并且经验比个人投资者丰富，证券信息的知识面也比较广，因此能够对国家宏观经济的大环境、整个证券市场的运行趋势以及上市公司的发展前景进行全面深刻的研究。在此情况下，个人投资者会认为专家做出的投资要准确一些，所以个人投资者在从事风险比较大的证券投资时更容易以专家的分析和判断为投资决策的依据。往往是通过电视、报纸、网站等媒体上财经评论员、证券分析师等专家的建议，从而盲目投资。这样，这些专家就在证券市场中扮演着领头羊的角色，而个人投资者就扮演着羊群的角色。2个人投资者之间的相互影响（1）传统的经济学认为人是理性的，而行为金融学认为人是非理性的，认为投资者做出的决策并不完全出发自其理性的分析，而更容易受情绪、心态等各种心理因素的影响。这样当投资者处在投资群体当中很容易受到其他投资者的影响，采取与其他个人投资者一致的投资行动。因此，人人都认为，其他细心的投资者已经研究过股价了，所以干脆学他们的：买进！同时，受到群体极化的影响，即群体会做出比单独个体行动时，更加趋向极端的行动。这样在投资市场的中小投资者们就会形成一股整体合力，推动股价或者突破巅峰，或者跌入谷底。这就是群体非理性从众行为的结果。心理学的研究表明，在群体活动中容易出现去个体化的倾向，个人的自我判断自我意识变弱，更容易采取与其他人同样的行为。这样做可以使个体获得一种安全感。当投资者做出的决策与其他人不一致的时候，投资者很容易怀疑自己的判断进而改变自己的判断，选择与其他人一致的行为。心理学家阿什所做的实验也证实了这一点：人们普遍认为，当大部分人都做出相同判断时，那么差不多可以肯定，他们是正确的。这样，投资者群体内部的互相影响就引发了羊群效应。（2）从众行为产生的另一个重要心理因素在于为了获得安全感。也许一个投资者能够对市场做出他自己独立的判断，但当大部分人都看涨股票时，而他自己的判断是看跌时，在他内心的冲突就会产生了。当不与集体保持一致时，个体内心就会产生冲突。在这种情况下，很多人都会改变自己的观点。采取与大部分人一致的行动，买入股票。以缓解内心的冲突，而拥有安全感。这被叫做与群体保持一致的规范影响。与群体保持一致会使人们特别容易获得证实自己的决策是正确的解释。同时，心理学家阿什所做的著名的阿什实验也得出这种结论：人们普遍认为，当大部分人都做出相同判断时，那么差不多可以肯定，他们是正确的。在社会心理学上，这种为获得安全感而保持与大众一致的行为被称为规范影响。 这种心理在基金经理中也表现的较为突出。凯恩斯在通论中说道：“违反常规的胜利与符合常规的失败相比,后者更有利于维护声誉。”基金经理为了避免意外的失败，往往忽略个人的私有信息，而模仿其他基金经理的行为，这正是由基金经理业绩评价体系的相对性而非绝对性造成的，从而产生了羊群效应。 三、羊群效应对我国证券市场的影响（一）证券市场中的羊群效应也存在着理性与非理性之分羊群效应是一把双刃剑，其对我国证券市场的影响也有利弊之分。理性的羊群效应对我国的证券市场是有利的。首先理性的羊群效应有助于投资个体避免投资风险从而获得投资收益，尤其对初来乍到的投资者来说更为重要；其次有利于实现社会资源的优化配置，市场永远是对的，适度羊群效应的发生有助于资金等社会资源流向有投资价值的企业，进而实现社会资源的优化配置；最后适度的羊群效应有价值发现功能，可以加快股价向股票价值靠拢，提高市场的效率，有利于市场的发展。非理性的羊群效应对我国的证券市场是极为不利的。首先过度的羊群效应往往导致证券交易的大进大出，容易造成股票价格的大起大落，不利于我国证券市场的长期稳定发展；其次由于羊群效应的特征表现为先入为主，即第一个掌握信息的人在市场中往往居于备受关注的地位，因而往往导致跟随的投资者做出逆向选择，以讹传讹，从而导致跟随投资者的投资策略失误；最后非理性的羊群效应往往忽视价值投资的原则，容易形成股市泡沫，有可能酿成金融危机，不利于我国证券市场的长期稳定、繁荣与发展。（二）羊群效应在证券市场中的危害羊群效应的危害主要是指股市一旦暴跌，将会造成的许多不利的影响。股民将遭到惨重损失，并引发一系列社会问题。有人搞抵押贷款炒股、卖房炒股、典当炒股，还有人把养老、保险的钱都拿出来炒股。一旦暴跌，许多人将由此负债，生活环境也将恶化，有人可能因此而做出违法犯罪的活动。这终将扰乱社会秩序，不利于我们社会主义现代化的建设和人民群众的生活。 股市的暴涨暴跌也将对我国经济造成严重损害。它将严重损害经济的发展，造成投资、消费低迷。我国现在正处在全面建设小康社会的重要阶段，虽然最近这些年，我们的经济实力日趋上升，国家综合实力日趋增强。但经济是命脉，一旦股市暴跌将会影响到人们的心理预期，造成投资低迷，社会消费缺乏动力，而出口也将会产生极大的危害。这样，对我国经济将造成致命的伤害。日本股市泡沫破灭后，经济长达十年停滞不前就是最好的例证。因而有必要对当前中小投资者的盲目从众现象进行深刻地心理分析。 四、对于羊群效应的法律规制羊群效应在市场中是一种普遍的存在，从十七世纪的荷兰郁金香事件到上个世纪九十年代初的海南房地产泡沫，再到世纪之交的纳斯达克网络股泡沫以及我国股市的波动中，这其中都存在着羊群效应。投资者的之间非理性的互相模仿会引起市场的巨幅波动，加剧了市场的风险甚至会对整个经济的正常发展起到阻碍作用，所以我们应该重视对羊群效应的研究。对政府来说应该寻找合理的办法来控制市场中的羊群效应，减小羊群效应带来的风险。（一）加强监管信息披露制度，并扩大其范围只有全面、及时、真实的信息披露，才能增强市场信息的透明度，使投资者获得完全公平竞争的条件，弱化市场的羊群效应。由于信息成本等原因,任何上市公司或中介机构都缺乏主动披露信息的动机。所以应该创新监管制度与方法，把信息监管作为金融市场监管的首要位置。建立严格的公开监督约束机制，加强信息披露的准确性、及时性和完整性。任何可能对股价产生影响的信息都要披露,包括各种项目操作的具体进展情况、并购重组等都应予以披露，不能等到股价剧烈变动后才披露相关的信息。（二）引导机构投资者的正确投资体系目前对基金经理的评价多是以短期的业绩为标准，更注重短期的盈利能力，这就助长了基金的短期投机行为，容易引起羊群效应并加剧市场的波动。应该改革目前的评价体系，更注重基金经理在几年内取得的平均收益率，也就是要注重基金经理的长期一致性表现。引导基金经理进行价值投资而不是投机，这样可以在一定程度上减少羊群效应。同时应该改革基金经理的薪酬体系，减少短期业绩对薪酬的影响，这样可以使基金经理坚持自己的投资理念和风格，而不必参与市场热点的炒作，这也就减少了基金等机构投资者之间的羊群效应。（三）加强投资者教育,倡导价值投资理念纵观历史上发生的羊群效应都是投资过度演变成投机的时候发生的，无论是最早的郁金香事件还是网络股泡沫。也正是因为投机的羊群效应使我国股市在2007年达到了6000多点，沪深两市的平均市盈率达到了70多倍。所以应该加强投资者教育，倡导长期投资、以价值为核心的投资理念。电视、报纸、网络等媒体的的财经节目也应该多宣传价值投资，证券公司营业部进行投资者教育时应该引导投资者更多关注上市公司的业绩、发展前景、管理水平等等。选择有价值的股票长期持有，而不是在市场中跟风炒作。在进行基金投资的时候也应该更关注基金的长期平均收益情况，而不是短期的业绩。投资者的投资理念越成熟越理性，市场中的羊群效应就会越少。（四）政府监管部门是防范“羊群效应”的主体改善监管制度、避免频繁暴跌是监管者的职责。正是在前述历次重大股灾之后，各国监管部门逐步建立起“涨跌停限制”等系列监控制度，不断完善资本市场风险监管，并在瞬息万变的金融博弈中发挥出相应的作用。但正如国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松教授最近所指出：如果导致“227暴跌”的机制和因素没有大的改变，如果基金投资同质化、“羊群效应”依然存在，我个人很明确作一个大胆的预计，可能还会出现一次类似这样的暴跌。监控防范主要从完善监管体系、日常运作监管和合格机构的审批几个方面来实施，要最大限度提高市场透明度，保证信息披露的及时性、有效性、正确性，严格要求披露信息按照三公原则和相关会计制度进行规范处理，同时加强对投资者尤其机构投资者的培养和教育。 在关于证券投资基金投资股指期货的有关问题的通知中对基金投资股指期货的投资等级、投资比例等作出明确要求。如严格限定基金在任何交易日中，持有的买入期货合约价值不得超过基金资产净值的10%；为防范频繁交易，规定开放式基金在任何交易日中，持有的买入期货合约价值与有价证券市值之和不得超过基金资产净值的95%。在对空头的限制方面，该通知将规定基金在任何交易日中，持有的卖出合约价值不得超过基金持有的该股指期货交易指数成份股及其他具有高度相关性的股票的总市值。鼓励基金以对冲风险为主，对股票组合进行套期保值，严禁投机股指期货。对于老基金参与股指期货，按照规定也将分别履行不同的程序。五、结束语在我国这样一个以筹资为导向的证券市场当中，由于缺乏市场的避险机制、基金内部治理不完善等诸多原因，证券投资基金的投资行为存在着明显的羊群效应。因此，证券投资基金的交易行为也多表现为正负反馈交易等短视性交易行为，投资理念趋同，投资风格模糊，严重制约了基金稳定市场功能的发挥，反而从一定程度上加剧了市场的波动。 事实上，良好的业绩成长、完善的市场监管、信息的及时披露才是市场稳定发展的关键因素，要从根本上消除羊群行为对市场产生的负面作用，真正发挥其稳定市场的作用，可以从这几方面入手：一是必须进行金融产品的创新，加快股指期货、做空机制的推出，建立适当的市场避险体系。二是加快创业板的推出，完善资本市场的结构，构建多层次的资本市场体系。三是完善我国基金的内部治理结构，如健全基金的内外部约束机制、引入基金管理人的信誉机制等，规范基金的投资行为。四是规范上市公司的信息披露行为，完善证券市场的信