安大略省教师养老基金资产配置决策.doc

案例8 安大略省教师养老基金委员会：资产配置决策一、 背景资料。1989年，在OTPPB成立之前精算评估表明，该基金负债比净资产多了80亿。1990年以前该基金资产组合全部由固定收益债券组成，此后资产迅速多元化。现在该基金资产有300多亿，成员20万，包括教师，省内纳税人，是加拿大最大的金融机构。安大略省教师养老基金是一个固定的收益基金。所缴资金由省政府和教师平均分摊。受益额=平均年薪（年薪最高的5年的平均值）2%服务年限。同时受益额与消费物价指数全面挂钩，每年最高限度为8%（超过额下一年递延补增。）OTPPB有一个目标：基金总体资产的4年移动平均回报率最小不低于4.5%（由负债的特性决定）。回报率为4%时，年缴纳资金率为8%；回报率增加一个百分点到5%时，年缴纳资金下降25%到6%。二、1991年咨询公司的报告分析1、报告中认定基金的首要目标：目前的资金缴纳水平或更低的水平上，可接受的成本范围内，确保基金对受益人的未来支付。表1-1 实际回报率分析时期消费物价指数国库券债券多伦多证券交易所指数标准普尔500指数欧洲、澳洲与远东地区股票实际回报率1926-40年-0.82.86.35.95.7/1941-51年5.2-4.5-2.512.88/1952-65年1.31.61.59.613.7/1966-81年7.20.6-3.32.1-0.5/1982-90年4.95.89.94.610.613.65.5最近25年6.42.51.333.3/最近10年5.65.97.41.97.610.76.21926-90年3.41.21.86.76.8/最佳估计值4.51.546.56.57.55由表1-3可以看出，实际回报率的最佳估计值为5%。因为回报率为4%时，年缴纳资金率为8%；回报率增加一个百分点到5%时，年缴纳资金下降25%到6%。资金缴纳率应该为6%。2、基金目前面临3个主要的财务风险：实际回报率的短期波动、实际回报率长期潜在的下降趋势和不能预期的教师实际工资的上涨。3、报告建议基金的80%投资于股票。表1-2 安大略省教师养老基金资产：资产构成资产类别占基金百分比报告建议百分比安大略省政府固定收益债券47.15%加拿大股票21.93%36%美国股票7.81%14%非北美地区股票13.21%16%货币市场证券3.90%债券1.80%16%指数挂钩抵押证券1.80%房地产2.60%8%私募证券0.60%合计100.00%80%由上表1-2可以看出，资产构成的比例中股票的比例都提高。然后根据上述数据，我们参考下面的表1-3.表1-3 资产组合中的限制条件单一资产类别最小值最大值国库券0%100%中期债券0%100%长期债券0%100%国际债券0%15%房地产0%10%北美地区股票20%100%非北美地区股票0%20%小公司股票0%20%外国资产（北美地区股票加上小公司股票）资产类别合计值最小值最大值外国资产0%20%中长期债券0%100%小公司债券0%国内股票的20%表1-3 的数据可以看出，上述1-2 的投资比例是符合规定的条件的，可以用这数据进行计算。表1-4 不同类别资产的回报与风险资产类别实际回报率最佳估计值标准差最佳估计值国库券1.50%3.50%中期债券3.50%9.00%长期债券4.00%11.50%国际债券3.20%10.00%房地产5.00%9.00%北美地区股票6.50%18.50%欧洲、澳洲与远东地区股票7.50%21.00%小公司股票8.30%30.00%由以上的表1-4可以得出各个数据的所占比例。其中由表1-2中可以看出，各个比例提高后乘以实际回报率得出的数值坑定比原来投资方案的收益率要高，因此我们通过1-2、1-3、1-4的表格可以分析得出结论：新投资的股票比率确实可以提高公司的回报收益。表1-5 通胀率与回报率时期消费物价指数实际回报率1926-40年-0.8/1941-51年5.2/1952-65年1.3/1966-81年7.2/1982-90年4.95.5最近25年6.4/最近10年5.66.21926-90年3.4/最佳估计值4.55由表1-5可以看出，当前的通胀估计水平低于收益水平。说明投资的负债增长少于收益的增长。综上所述总结出：当前安大略省教师养老基金为负债，潜在长期回报率不断下降因此，建议一种更高“风险性”的投资策略，即80%的基金资金资产投资于股票可以有效的提高收益，因此是可行的。而目前所达到的股票比例为66%的“中间”目标状态。在长期的潜在收益下降的情况下，可能导致上交的成员缴纳的资本率上升，可能导致资金总额的下降，不利于长期的发展，因此不建议保留。关于投资组合的股票比例降低的情况，由于市场上股票的短期波动比较大，而长期收益确有明显的提高，增加基金长期稳定的收益（虽然风险会比较高）。为了解决债务问题，和公司长期收益的增长以及未来支付养老基金的成本，因此建议提高而不是降低。表1-6 安大略省教师养老基金资产：资产构成资产类别占基金百分比报告建议百分比加拿大股票21.93%36%美国股票7.81%14%非北美地区股票13.21%16%表1-7非北美地区国别占非北美地区股票投资总额的百分比日本26.10%英国14.10%香港地区9.00%法国8.10%荷兰6.40%澳大利亚5.50%其它30.80%总计100.00%由表1-6和1-7中我们可以看出加拿大和外国股票的投资比例表1-8资产类别实际回报率最佳估计值国库券1.50%中期债券3.50%长期债券4.00%国际债券3.20%房地产5.00%北美地区股票6.50%欧洲、澳洲与远东地区股票7.50%小公司股票8.30%由表1-8的数据可以看到加拿大和外国股票的回报率的大致情况综合1-6、1-7和1-8图表，我们可以看出，外国的股票的回报明显高于加拿大本国的股票，在限制投资组合的条件中，不考虑风险的前提下，应高尽量提高外国的投资比例，即最高的20%。所以应该降低的是加拿大本国的股票投资，而现有的投资组合比例并不完全合适。由于国外股票投资的风险与投资情况的不稳定性，因此固定的投资组合比例不一定适用，因此建议浮动性的组合比率更有利于规避风险。而且表1-8的数据显示，回报率最高的为小公司股票，同时风险也是最高的，固定的投资比例不符合收益最大化的目标。综上所述，应该降低加拿大本国股票在投资组合的比例，而投资组合的目标应在一定区间，如案例中提到的目标为股票投资占66%上下浮动10%。表1-6 安大略省教师养老基金资产：资产构成资产类别占基金百分比安大略省政府固定收益债券47.15%加拿大股票21.93%美国股票7.81%非北美地区股票13.21%货币市场证券3.90%债券1.80%指数挂钩抵押证券1.80%房地产2.60%私募证券0.60%合计100.00%由表1-6可以看出，资产类的分布。表1-4 不同类别资产的回报与风险资产类别实际回报率最佳估计值标准差最佳估计值国库券1.50%3.50%中期债券3.50%9.00%长期债券4.00%11.50%国际债券3.20%10.00%房地产5.00%9.00%北美地区股票6.50%18.50%欧洲、澳洲与远东地区股票7.50%21.00%小公司股票8.30%30.00%由表1-4可以看出收益情况分布根据上面表1-7和1-4两个数据我们可以看出，每个资产分类的情况可以看出。其实每一类的资产分布和他们的收益率是成正相关，就是说收益率越高所占比例越高。当然这里是暂时不考虑风险的情况。风险的情况在文中数据不多，暂时不做考虑。如果1991年的报告中使用的假设条件发生变化，即“风险收益曲线“的相关条件发生变化。“风险收益曲线”假定：一是在其他条件相同的情况下，投资者偏好更高的收益；二是投资者偏好更高投资收益的变动程度更小。第一个假定通俗易懂，适用于所有投资者，而第二个假定则是用于大部分游资这。这些投资者厌恶风险。总而言之，两个假定都意味着：在风险水平既定的情况下，投资者最求最大可能的回报。咨询人员为基金管理人员提供了一系列“风险收益曲线”，这些曲线反映