第四章-长期筹资管理决策.ppt

第四章长期筹资管理决策 教学内容 第一节长期筹资方式第二节资本成本第三节杠杆利益和风险第四节资本结构决策 重点内容 资本成本 杠杆利益和风险 资本结构决策 方法 理论及案例讲解 第四章长期筹资管理决策 授课要求 第一节长期筹资方式 内容 权益资本筹资债权资本筹资混合性筹资 长期资本是企业使用期限在一年以上的资本 它是企业持续 稳定地进行生产经营活动的保证 一 权益资本筹资 权益资本 也称为自有资本或自有资金 是企业依法筹集并长期拥有 自主调配运用的资本 吸收直接投资发行普通股筹资 一 吸收直接投资 吸收直接投资是指企业以协议等形式吸收国家 法人 个人和外商等直接投入企业资金的一种筹资方式 吸收直接投资的主体 个人独资企业个人合伙企业国有独资公司 适用于非股份制企业 是非股份制企业筹集权益资本的一种基本方式 1 吸收直接投资的类型 按投入资本的主体分类 吸收国家投资 吸收法人投资 吸收个人投资 吸收外商投资 按吸收直接投资的方式分类 吸收现金投资 吸收非现金投资 吸收实物资产投资吸收工业产权投资吸收土地使用权投资 2 吸收直接投资的程序 确定筹资数量 选择吸收直接投资的具体形式 签署投资合同或协议等文件 按期取得资金 3 吸收直接投资的优缺点 优点 有利于增强企业信誉 有利于企业尽快形成生产能力 有利于降低财务风险 缺点 资本成本较高 企业控制权容易分散 产权关系不明确 二 普通股筹资 普通股 commonstock 是股份有限公司发行的无特别权利的股票 也是最基本的 最标准的股票 1 普通股股票在权利和义务方面的特点 普通股股东享有公司的经营管理权 普通股股利分配在优先股之后进行 并依公司盈利多少而定 多盈多分 少盈少分 公司解散清算时 普通股股东对公司剩余财产的请求权位于优先股之后 公司增发新股时 普通股股东具有认购优先权 可以优先认购公司所发行的股票 种类 记名股和无名股 面值股和无面值股 A股 B股 H股和N股 按股票有无记名 按股票是否标明金额 按股票发行对象和上市地区的不同 始发股和新股 2 普通股的种类 按股票发行时间的先后 国内外股票发行定价的方式主要有累积订单方式 固定价格方式两种 3 股票的发行定价 我国公司的股票发行定价属于固定价格方式 即在发行前由主承销商和发行公司运用市盈率法来确定新股发行价格 在市盈率法下 每股发行价格主要根据预测每股税后利润和市盈率两个因素来确定 市盈率是每股市场价格与每股税后利润的比率或倍数 4 股票上市 股票上市是指股份有限公司公开发行的股票 经批准在证券交易所进行挂牌交易 股票上市主要有如下意义 1 提高公司所发行股票的流动性和变现性 便于公司筹措新资金 2 促进公司股权的社会化 防止股权过于集中 3 提高公司的知名度 4 有助于确定公司增发新股的发行价格 5 便于确定公司的价值 有利于促进公司实现财富最大化的目标 5 普通股筹资评价 优点 缺点 普通股筹资没有固定的股利负担普通股股本没有固定的到期日 无需偿还普通股筹资能增强公司的信誉筹资风险小 资本成本较高容易分散控制权 二 债权资本筹资 债权资本也称借入资本 是企业依法筹措并依约使用 必须按期偿还的资金来源 发行债券筹资长期借款筹资租赁筹资 一 债券筹资 1 债券基本要素 票面价值票面利率债券期限付息方式及日期 种类 记名债券和无名股债券 信用债券和担保债券 可转换债券和不可转换债券 按债券有无记名 按担保情况 按债券能否转换成股票 固定利率债券浮动利率债券累进利率债券 按债券利率是否变动 2 债券的种类 3 债券发行价格的确定 公司债券的发行价格通常有三种情况 溢价发行 当债券的发行价格高于票面金额时折价发行 当债券的价格低于票面金额时平价发行 当二者相等时 即债券到期还本面值按市场利率折现的现值和债券各期利息 年金形式 的现值之和 例 某公司发行面值为1000元 票面利率为10 期限6年的债券 每年末付息一次 其发行价格可分为以下三种情况分析计算 1 市场利率为10 与票面利率一致 则等价发行 债券发行价格计算如下 2 市场利率为8 低于票面利率 则溢价发行 债券发行价格计算如下 3 市场利率为12 高于票面利率 则折价发行 债券发行价格计算如下 4 债券筹资评价 优点 缺点 资本成本低具有财务杠杆作用保障股东控制权便于调整资本结构 财务风险高限制条件多筹资数量有限 二 长期借款筹资 长期借款 long termloans 是指企业向银行或其他非银行金融机构借入的使用期限超过一年的借款 它主要用于购建固定资产和满足长期流动资产的需要 1 长期借款的种类 种类 抵押贷款和信用贷款 基本建设贷款 更新改造贷款科研开发和新产品试制贷款 按有无抵押品 按贷款的用途 政策性银行贷款商业性银行贷款其他金融机构贷款 按提供贷款的机构 2 长期借款的条件和程序 条件 企业独立核算 自负盈亏 有法人资格 企业经营方向和业务范围符合国家产业政策 借款用途属于银行贷款管理办法规定的范围 借款企业具有一定的物资和财产保证 担保单位具有相应的经济实力 具有偿还贷款的能力 财务管理和经济核算制度健全 资金使用效益及企业经济效益良好 在银行设有账户 办理结算业务 程序 企业向银行提出贷款申请 银行根据企业的财务状况和投资项目的可行性等因素 确定是否给予贷款 银行给予企业贷款后 再与借款企业协商贷款的具体条件 包括贷款种类 金额 利率 期限等内容 最后签订借款合同 企业取得贷款 3 借款信用条件 信贷额度 周转信贷协议补偿性余额 按贴现法计息 优点 缺点 筹资速度快借款成本较低具有财务杠杆作用借款弹性较大 筹资风险较高限制条件多筹资数量有限 4 长期借款筹资评价 三 租赁筹资 租赁 leases 是指出租人以收取租金为条件 在契约或合同规定的期限内 将资产租让给承租人使用的经济活动 1 融资租赁的含义 融资租赁 又称财务租赁 资本租赁等 是由租赁公司按照承租企业的要求融资购买设备 并在契约或合同规定的较长期限内提供给承租企业使用的信用性业务 特点 租赁期限较长租赁合同比较稳定由承租企业负责设备的维修 保养和保险租赁期满时 按事先约定的办法处置设备 2 融资租赁的形式 直接租赁售后租回杠杆租赁 3 融资租赁筹资的程序 选择租赁公司 办理租赁委托 签订购货协议 签订租赁合同 办理验货 付款与保险 支付租金 合同期满的设备处理 4 租金的确定 1 决定租金的因素 租赁设备购置成本 预计租赁设备的残值 利息租赁手续费 租赁期限租金的支付方式 2 租金计算方法 我国融资租赁大多采用平均分摊法和等额年金法 平均分摊法 平均分摊法是先以商定的利息率和手续费率计算出租赁期间的利息和手续费 然后连同设备成本按支付次数平均计算 每次应付租金的计算公式 例 华源企业于2005年1月1日从租赁公司租入一套设备 价值100万元 租期5年 租赁期满时设备归租赁公司 预计残值为2万元 年利率按10 计算 租赁手续费率为设备价值的2 租金每年年末支付一次 租赁该套设备每次支付的租金可计算如下 即该套设备每年末需支付租金32 21万元 等额年金法 等额年金法是运用年金现值的计算原理计算每期应付租金的方法 例 根据上例的资料 现假定设备残值归属承租企业 资本成本率为12 由承租企业每年末支付的租金计算如下 5 租赁筹资评价 优点 缺点 能迅速获得所需资产 租赁筹资限制较少免遭设备过时的风险 到期还本负担轻可减轻税收负担 主要缺点是资本成本高 其租金通常比银行借款或发行债券所负担的利息高得多 而且租金总额通常要高于设备价值的30 承租企业在财务困难时期 支付的固定租金将构成一项沉重的负担 另外 采用租赁筹资方式如不能享有设备残值 也将视为承租企业的一种机会损失 三 混合性筹资 混合性筹资是指兼具权益和债权筹资双重属性的长期筹资 通常包括发行优先股筹资 发行可转换债券筹资 一 优先股筹资 1 优先股的特征 优先分配股利优先分配公司剩余财产优先股股利一般是固定的优先股股东一般无表决权优先股可由公司赎回 2 优先股筹资的评价 优点 缺点 优先股一般没有固定的到期日 不用偿付本金股利的支付既固定又有一定的灵活性保持普通股股东对公司的控制权有利于增强公司信誉 筹资成本高筹资限制多可能形成较重的财务负担 二 可转换债券筹资 可转换债券是指可以转换为普通股股票的债券 1 可转换债券的转换 标的股票 转换期转换价格及其调整转换比率 2 可转换债券筹资的优缺点 优点 缺点 筹资成本较低利于筹集更多资金有利于稳定股票价格有利于减少对每股收益的稀释利于调整资本结构赎回条款的规定可以避免公司的筹资损失 在于会导致企业失去低利息优势 增加企业财务风险 增加股价上扬风险 在财务管理学中 所谓资本是指企业购置资产和支持运营所筹集的资金 它表现为资产负债表右栏的各个项目 由于资本成本主要发生于长期投资的决策过程 所以重点讨论以此为目的的资本成本估算 即长期资本 包括权益资本和债权资本 的成本估算 第二节资本成本 内容 资本成本的概念与作用个别资本成本加权平均资本成本边际资本成本 一 资本成本的概念 一 资本成本的概念资本成本是指企业为为取得和使用资本而支付的各种费用 有时也称资金成本 资本成本 用资费用 是指企业在生产经营 投资过程中因使用资本而付出的费用 筹资费用 是指企业在筹措资金过程中为获取资金而付出的费用 可以看作变动成本 可以看作固定成本 个别资本成本综合资本成本边际资本成本 追加筹资方案 二 资本成本的作用 1 选择筹资方式 进行资本结构决策的依据 3 评价企业经营成果的重要依据 投入与产出比较 各种筹资方式 资本结构决策 2 评价投资方案 进行投资决策的依据 计算公式也可表示为 用资费用资本成本率 筹资数额 1 筹资费用率 用资费用资本成本率 筹资数额 筹资费用 总成本 用资费用 筹资费用 二 个别资本成本 用资费用 筹资费用资本成本率 筹资数额 筹资费用是在筹资时支付 筹资费用属一次性费用 式中 K 资本成本率 以百分率表示D 年度用资费用额P 筹资额f 筹资费用额F 筹资费用率 即筹资费用额与筹资额的比率 一 债务成本 costofdebt 债务成本主要有长期借款成本和长期债券成本 用资费用 利息 在交纳所得税之前支付具有减税的作用 企业实际负担的利息为 利息 1 所得税率 1 长期借款成本 costoflong termloan 用资费用 所得税长期借款资本成本率 筹资数额 筹资费用 长期借款的筹资费用一般数额很小 可忽略不计 这时可按下列公式计算 例 华威公司为了开发新产品购买机器设备 从银行获得一笔长期借款 借款金额为1000万元 年利率为6 期限为4年 每年付息一次 到期一次还本 筹资费用率为0 2 企业所得税率为33 则该项长期借款的成本应为 不考虑借款手续费率 长期借款的成本为 2 债券成本 costofbond 债券的筹资额应按具体发行价格计算 计算公式为 债券成本中的筹资费用一般较高 应予考虑 例 某公司拟等价发行面值1000元 期限5年 票面利率8 的债券4000张 每年结息一次 发行费用为发行价格的5 公司所得税税率为33 8 1 33 KB 5 64 1 5 如果该债券按溢价1100元发行 权益成本的计算方法不同于债务成本 另外 各种权益形式的权利责任不同 计算方法也不同 二 权益成本 普通股优先股留存利润 普通股 股利折现模型资本资产定价模型债券投资报酬率加股票投资风险报酬率 1 股利折现模型法 固定股利政策 式中 普通股发行价格 普通股筹资费用率 普通股利第t年的股利 普通股投资必要报酬率 例 某公司发行面值为1元的普通股500万股 融资总额为1500万元 融资费率为4 已知第一年每股股利为0 25元 以后各年按5 的比率增长 则其成本应为多少 固定增长股利政策 2 资本资产定价模型法 思路 资本成本率就是投资必要报酬率 例 已知某股票的贝塔系数为1 5 市场报酬率10 无风险报酬率6 该股票的资本成本率为多少 例 某公司历史上股票债券收益率差异为4 而现时债券税前成本率为12 则股本成本率 12 4 16 3 风险溢价法 股票投资高于债券投资的风险报酬率 根据 风险和收益均衡 的原理来确定普通股资本成本的 优先股 股利通常是固定的 年金 例 某公司准备发行一批优先股 每股发行价格5元 发行费用0 2元 预计年股利0 5元 其资本成本率 股利折现模型资本资产定价模型风险溢价模型 留用利润 机会成本 总结 一般情况下 各融资方式的资本成本由小到大依次为 国库券 银行借款 抵押债券 信用债券 优先股 普通股等 不需要筹资费用 三 加权平均资本成本 加权平均资本成本是指企业全部长期资本的总成本率 通常是以各种长期资本占全部长期资本的比重为权数 对个别资本成本进行加权平均确定的 亦称综合资本成本 计算公式如下 1 账面价值权数法 权数按账面价值确定优点 易于从资产负债表中取得资料缺点 账面价值可能与市场价值不符 过去 加权资本成本中资本价值基础的选择 2 市场价值权数法 权数按市场价值确定优点 反映了公司现实的资本结构 有利于筹资管理决策缺点 市场价值不易确定 现在 3 目标价值权数法 权数按目标价值确定 未来 边际资本成本 marginalcostofcapital MCC 是指资本每增加一个单位而增加的成本 例 某公司现有长期资本总额1000万元 其目标资本结构为 长期债务20 优先股5 普通股权益 包括普通股和留存收益 75 现拟追加资本300万元 仍按此资本结构筹资 经测算 个别资本成本率分别为 长期债务7 50 优先股11 80 普通股权益14 80 则该公司追加筹资的边际资本成本率为 四 边际资本成本 确定目标资本结构 测算各种资本的成本率 计算筹资总额分界点4 测算边际资本成本率 不同规模范围的筹资组合 边际资本成本规划步骤如下 例 某公司扩大生产营业拟打算增加资金投入 经研究测算决定 增资后仍保持目前的结构 即负债和权益资本的比重各为40 60 权益资本由发行普通股解决 预计有关资料如下 要求计算 不同筹资范围的加权平均资本成本 杠杆原理 营业杠杆 财务杠杆 联合杠杆 难点 1 杠杆原理的理解2 杠杆系数的测算 第三节杠杆利益与风险 内容 营业杠杆与营业风险财务杠杆与财务风险联合杠杆与联合风险 一 营业杠杆原理营业杠杆是指企业在经营活动中对营业成本中固定成本的利用 一 营业杠杆与营业风险 按成本习性分类 固定成本 变动成本 在一定的营业规模内 其总额不受营业总额变动的影响而保持相对固定不变的成本 指随着营业总额的变动而变动的成本 固定资产的折旧费 管理人员的工资 存货的最低保险储备等 材料费用 计件工资等 原理 固定成本总额不受营业总额变动的影响而保持相对固定不变 但是单位固定成本随着营业总额的扩大而减少 所以 企业可通过扩大营业总额而降低单位营业额的固定成本 从而增加企业的营业利润 就形成企业的营业杠杆 固定成本 营业总额 营业利润 营业杠杆利益分析随着营业额的增加 单位营业额所负担的固定成本会相对减少 从而给企业带来额外的利润 营业杠杆利益分析表 单位 万元 营业风险分析企业在营业中利用营业杠杆而导致的营业利润下降的风险 即营业总额下降时 营业利润下降得更快 从而给企业带来营业风险 营业风险分析表 单位 万元 二 营业杠杆系数的测算 营业杠杆系数 营业额 营业杠杆系数是指企业营业利润的变动率相当于营业额变动率的倍数 营业利润 即息税前利润 假设营业杠杆系数为3 意义 当企业销售总额增长1倍时 息税前利润将增长3倍 反之 当企业销售总额下降1部时 息税前利润将下降3倍 营业杠杆系数 按销售量计算 Q P V DOLQ Q P V F 按销售额计算 S CDOLS S C F 例 某公司的产品销量40000件 单位产品售价1000元 销售总额4000万元 固定成本总额为800万元 单位产品变动成本为600元 变动成本率为60 变动成本总额为2400万元 意义 当企业销售增长1倍时 息税前利润将增长2倍 反之 当企业销售下降1倍时 息税前利润将下降2倍 二 财务杠杆与财务风险 财务杠杆是指企业在筹资活动中对资本成本固定的债权资本的利用 也称筹资杠杆 原理 债权资本成本通常是固定的 并在企业所得税扣除 不管企业的息税前利润多少 首先都要扣除利息等债权资本 然后才归属于股权资本 因此 企业利用财务杠杆会对股权资本的收益产生一定的影响 一 财务杠杆原理 财务杠杆效应的形成 息税前利润 固定性资本成本 所得税 股东权益股东权益 普通股数量 普通股每股利润 从上式中可以看出 由于固定性资本成本不随息税前利润的增减而变动 因此普通股每股利润的变动率总是大于息税前利润的变动率 即当息税前利润增长时 普通股每股利润有更大的增长率 当息税前利润下降时 普通股每股利润有更大的降低率 财务杠杆利益分析 企业利用债务筹资这个财务杠杆而给企业股权资本带来的额外收益 单位 万元 财务杠杆利益分析表 财务风险分析表 单位 万元 财务风险分析 企业利用债务筹资而给企业带来的收益下降甚至破产的可能性 称为财务风险或筹资风险 财务杠杆效应的衡量指标 债务筹资 营业利润 每股利润 财务杠杆系数 普通股每股税后利润 在有优先股条件下可改写成 特殊情况 假设财务杠杆系数为3 意义 当企业息税前利润增长1倍时 普通股每股税后利润将增长3倍 反之 当企业息税前利润下降1倍时 普通股每股税后利润将下降3倍 例 某公司的全部长期资本为7500万元 债权资本比例为0 4 债务年利率8 公司所得税率33 在息税前利润为800万元时 税后利润为294 8万元 要求计算其财务杠杆系数 意义 当公司息税前利润增长1倍时 普通股每股税后利润针增长1 43倍 反之 当息税前利润下降1倍时 普通股每股利润将下降1 43倍 营业杠杆是通过扩大销售影响息税前利润 而财务杠杆则是通过扩大息税前利润影响每股利润 两者最终都影响普通股的每股税后利润 即为联合杠杆 它综合了营业杠杆和财务杠杆的共同影响作用 一 联合杠杆原理 二 联合杠杆系数的测算 二 财务杠杆与财务风险 公式 DCL EBIT F EBIT I 联合杠杆系数 联合杠杆系数是指普通股每股税后利润变动率相当于营业总额变动率的倍数 假定联合杠杆系数为3倍 意义 当公司营业总额或营业总量增长1倍时 普通股每股税后利润将增长3倍 当公司营业总额下降1倍时 普通股每股税后利润将下降3倍 例 某公司2001年销售产品10万件 单价50元 单位变动成本30元 固定成本总额100万元 公司负债60万元 年利率为12 并须每年支付优先股股利10万元 所得税率为33 要求 计算该公司2002年联合杠杆系数 一 资本结构概述 资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系 广义的资本结构 企业全部资本价值的构成及其比例关系 狭义的资本结构 企业各种长期资本价值的构成及其比例关系 第四节资本结构决策 内容 资本结构决策影响资本结构的因素最佳资本结构决策 二 影响资本结构的因素 资本成本财务风险企业成长与销售稳定性贷款人和信用评级机构的态度营业风险行业因素企业规模经营者的态度 企业在确定资本结构时 应以行业平均负债率作为分析的起点 再根据企业特定的经营环境和经营条件 结合资本结构的有关影响因素进行多次调整 才能最后确定企业的资本结构 三 最佳资本结构决策 内容 资本成本比较法每股利润分析法公司价值比较法 最佳资本结构是指在一定条件下使企业加权平均资本成本最低 企业价值最大的资本结构 判断标准 有利于最大限度地增加所有者财富 使企业价值最大化 企业加权平均资本成本最低 资产保持适宜的流动 并使资本结构具有弹性 一 资本成本比较法 资本成本比较法 comparativecostofcapitalmethod 是通过计算和比较不同筹资方案的加权平均资本成本 选择加权平均资本成本最低的方案作为最优资本结构方案 具体应用可分为初始筹资的资本结构决策和追加筹资的资本结构决策 1 初始筹资的资本结构决策 筹资总额相同 筹资结构不同 个别成本有区别 要点 12 32 11 45 11 62 结论 比较各个筹资组合方案的综合资本成本率 方案2的综合资本成本率最低 在适度财务风险的条件下 应选择筹资组合方案2 例 方法有二 1 直接测算各备选追加筹资方案的边际资本成本率 比较选择最佳筹资组合方案 2 测算比较各个追加筹资方案下汇总资本结构的加权平均资本成本 比较选择最佳筹资组合方案 2 追加筹资的资本结构决策 10 9 10 3 例 二 每股利润分析法 每股利润分析法是利用每股利润无差别点来进行资本结构决策的方法 息税前利润 每股利润 债券 普通股 每股利润无差别点 每股利润无差别点是指两种或两种以上筹资方案下普通股每股利润相等