汇率变动对中国制造业对外直接投资的影响——基于日本的经验分析.doc

硕.1.学位论文汇率变动对中闽制造业对外直接投资的影响一基于丨-1本的经验分析9_1_1丨11Y1524104 公开中图分类号: 硕士学位论文论文题目： 51：率变动对中国制造业对外直接投资的影嘛/基于日本的经验分析 产业经济学产此结构与投资流向赵英军作者姓名: 学科专业: 研究方向: 指导教师: 提交日期：2008年12 月第一、二章是对外直接投资和汇率的基础理论简述，旨在为后文的理论 及实证分析奠定一个良好的基础。第三、四、五章是全文的主要部分。在第三章中，首先分析了日元汇率的 波动历程，然后通过协整检验、格兰杰因果检验、回归分析等方法得出曰元 汇率的变动在长期对日本纸制造业对外直接投资存在显著影响的结论。曰元 升值导致的结果是日本制造业对外直接投资增加，如果l/g值则导致制造业对 外直接投资减少。而通过误差修正模型、方差分析得出短期内这种影响并不 明显，但随着时间的推移，日元汇率变动对日本制造业对外直接投资的影响 效果不断加强。第四章，运用同样的方法得出的结论是人民币汇率的变动在 长期内对中国制造业的对外直接投资也有着显著的影响，人民币升值使得中 国制造业对外商直接投资增加，赔值则导致制造业对外直接投资减少，同样 短期影响并不显著。第五章则着重分析了中日两国在经济实力、国际贸易格 局中的地位、制造业企业的实力等方面存在的异同，在此基础上探讨日本在 应对日元升值对日本制造业对外直接投资所带来的影响的过程中可借鉴的经 验，有值得学习的地方，也有需要引起警惕的方面，具体包括：积极的对外 投资政策；实现传统的产业转移效应；促进新兴产业的成长；过多对外直接 投资造成“产业空心化”；过于依赖“出口导向型”战略；在宏观经济政策方 面，政府屈从外来压力，宏观经济政策运用不当；金融监管方面存在不足。 从日本的经验来看，在人民币升值背景下，我国制造业在对外直接投资的过 程中需要注意以下几方面：完善对外直接投资的政策支持；通过对外直接投 资优化产业结构；培會优势制造业企业，鼓励其进加大外直接投资；以独立、 协调的货币政策和财政政策促进产业升级；加强金融监管等等方面。第六章是对全文的一个简短总结_关键词：实际有效汇率；对外直接投资；制造业THE CHANGE OF EXCHANGE RATE EFFECTS ON CHINESE MANUFACTURINGS FDI: AN ANALYSIS BASED ON JAPANESE EXPERIENCEABSTRACTSo far, most researches of FDI focus on the cost factors, market factors, institutional factors and the exchange rate factors. According to our countrys study, the more people focus on the first three aspects, and the exchange rate factor is often overlooked. To study and research the impacts of fluctuations in RMB exchange rates on FDI in china on the background of the RMB exchange rate appreciation and the global foreign direct investment are easing up, bear a special significance.In view of our countrys economic development is similar to Japans development which in 1985 after the Square Agreement in many ways, as well as the manufacturing industry plays an important role in China and Japans economic development, upgrading of the industrial structure. In this paper, Taking Chinese and Japanese manufacturing FDI as the research object. Previous studies tended to focus on the point of view of FDI inflow, and most of the host countrys position. But a genuine open-economy should be a two-way circulating economy.the unilateral capital inflows or outflows in sustained are not conducive to long-term balance of payments equilibrium, the size and level of foreign direct investment by a country also increasingly become the symbol which to measure of international competitiveness of the mark, so we must not only attract foreign investment, but also actively carried out foreign direct investment to form a complete return of the economy, and Chinese economic development level and stage of opening to the outside world also requires us to actively carry out foreign direct investment. The concrete analysis as follows:Chapter one and chapter two studies the basic theories on FDI and exchange rate in order to provide the certain help to the theory and empirical analysis .The chapter three, chapter four and chapter five are the main parts of this paper. In chapter three, Reviewing the background and process for Yen exchange rate fluctuation at first, and then through the study of the foreign direct investment of Japanese manufacturing，there is a long-term stable relationship between FDI and Yen exchange rate fluctuation according to the co-integration analysis and regressive analysis, and it is found that Granger Causality exists through Granger-Causality test. Japanese manufacturing foreign direct investment have been increasing when the Yen appreciation, and Yen depreciation leads to the contrary results. Then through set up VECM and variance analysis to confirm the impulse in short run, the results indicate that Yen exchange rate fluctuation had no significant influence in outflow of FDI in Japanese manufacturing, but the influence being continuously strengthened. In chapter four analyses the correlation between outflow of FDI and change in the exchange rate of the RMB by the samemethod. The results indicate the outflow of FDI in Chinese manufacturing have been increasing when RMB appreciation in the long run, but had no significant influence in short run. Chapter five emphatically analyses the difference in the degrees of developing, the position of international trade and pattern corporate strength, through analysis and studies above all, The main point of Japanese experience which we can make use of, is that the positive foreign investment policy, traditional industrial transfer effect, the grows of new industry, Too much foreign direct investment resulted in an Industry Hollowing; over-reliance on export-oriented strategy. And then, puts forward some proposals for reference: Improving foreign direct investment policy support; through the foreign direct investment to optimize industrial structure; advantaging to cultivate manufacturing enterprises, encouraging them to step up into the foreign direct investment; Strengthening finance supervision and regulation; Promoting the upgrading of industrial structure by the rational coordination of fiscal policy and monetary policy.In the sixth chapter, the brief summary and discussion of the work are given.KEYWORDS: Real Effective Exchange Rate; FDI; manufacturing硕.1.学位论文汇率变动对中闽制造业对外直接投资的影响一基于丨-1本的经验分析独创性声明签名:本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工 作及取得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地 方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含 本人为获得浙江工商大学或其它教育机构的学位或证书而使用过的 材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作 了明确的说明并表示谢意。日期：TedV广二月Zifc关于论文使用授权的说明本学位论文作者完全了解浙江工商大学有关保留、使用学位论文 的规定：浙江工商大学有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的 复印件和磁盘，允许论文被查阅和借阅，可以将学位论文的全部或部 分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制 手段保存、汇编学位论文，并且本人电子文档的内容和纸质论文的内 容相一致。签名1保密的学位论文在解密后也遵守此规定。hkM导师签名夸日期：一年A历/义日第一章绪论 第一节硏究的背景和意义一、研究背景汇率问题作为国际金融领域中的一个核心问题一直备受关注。尤其是21世纪以来， 全球经济持续低迷、萧条，许多西方国家面临着通货紧缩的巨大压力。与此形成鲜明对照 的是中国经济的持续高速增长。并且，世界第一的外汇储备和国际收支的双顺差更是把人 民币汇率问题推上了风口浪尖。R本、美国、欧盟等发达国家和地区，纷纷对人民币施压。 很多人认为，当前中国的情况与20世纪70年代初至80年代中后期FI本面临的情况十分 相似，同样是经历了较长时期的经济高速增长，同样是持续的国际收支顺差从而快速积累 起了高额的美元储备，同样都承受了本币对外的升值压力。同时从产业发展来看，现在的中国与20世纪70-80年代的日本也有类似之处。目前 中国被认为是“世界工厂”，制造业已成为中国经济增长的发动机和贸易顺差的主要來源。 随着经济全球化以及贸易自由化的深入，近年来中国的对外直接投资额也在迅速增加。中 国经济开始对世界经济产生越来越大的影响，尤其是制造业更为突出。日本作为拥有世界 上最发达最先进的制造业国家之一，始终把制造业作为立国强国之本。并且曰本是对外投 资大国，尤其是在制造业方面。制造业对于中R两国来说举足轻重，而且两国制造业的发 展都与FDI的流入（即作为东道国吸收的外商直接投资）或流出（本文以下所指FDI流出 意思就是FDI的投资国或者供应国进行对外直接投资）有着密切的联系。尤其是中国，当 前面临的一个突出的问题就是引资与对外投资的极端不平衡。外资的流入额与对外直接投 资流出额之间的国际比较状况是：发达国家为1:4.49,发展中国家平均水平为1:0.47， 而我国为1:0.09,不仅远远落后于发达国家，而且还远远落后于发展中国家平均水平，这 与我国居世界第一位的引资水平不相称（贾亚娟，2005)。这种不均衡性，不仅影响宏观 经济发展水平，甚至有引发金融危机的危险。并且一国要想真正具有国际竞争力，必须在 资本国际化这块有所作为，因此，目甜来研究中国对外直接投资应该说是迫切而极具现实 意义的，如果能把握好当前货币升值的大趋势，转为对外直接投资的外向动力，则对于中 国产业结构的顺利升级无疑是具有重大推进作用的。此外，汇率与FDI的关系也是经济理论研究和经济政策研究的重点课题，汇率的变动 必然会影响FDI对制造业的流入或者流出。鉴于此，本文试图探讨汇率变动怎样影响FDI 的流出，具体以制造业为例来说明：人民币汇率的波动如何影响中国制造业的对外直接投 资和円元汇率的波动如何影响Fi本制造业的对外直接投资。目的是探讨人民币不断升值的 背景下，中国制造业如何把握时机，顺利的扩大对外直接投资，并借鉴R本的经验，实现 产业的不断升级。二、硏究意义(-)理论意义1. 在传统的对外直接投资的动机和成因分析的理论研究中，主要集中探讨跨国公司为 什么进行对外投资，以及从东道国的区位优势角度来分析投资国为什么选择该国或该地区 而不是其他国家和地区进行投资。主要有Hymer(1976)构建的结构性市场不完善理论， Bucklr(1976)的自然性市场不完善理论和内部化理论，Dunning(1985)的国际生产折衷理 论。Kojiniaa978)根据对外直接投资的动机，把对外接投资分为自然资源导向型、市场 导向型和生产要素导向型，投资东道国在自然资源市场和生产要素等方面的优势决定了投 资国的区位选择和投资类型。从这几方面来看，传统的对外直接投资理论中，对于汇率对 对外直接投资的影响很少涉及，而且当今社会，经济全球化和贸易一体化的趋势在不断的 加强，对外直接投资的规模R益壮大，对各国经济的影响越来越重要，再加上各国汇率体 制的改革，汇率更多的取决于市场因素，不再像固定汇率制下那样保持不变。因此，对汇 率变动对对外直接投资的影响的研究就显的更为迫切和重要。2. 从国内外现有的关于汇率与FDI的研究的成果来看，取得了如下成果： Dornbusha976)建立了贸易综合模型，分析了外生的国外资本流入会导致一国实际汇率的 变化。Crushman(1985)考虑了一个两期动态模型，认为预期外国货币真实升值会刺激FDI 流入东道国。Klein以及Goldberg(1998)等人分别为汇率和FDI相互关系的理论假说提供 了经验证据。这些研究主要集中在两方面：一方面是研究汇率波动对FDI的影响，另一方 面是研究FDI的流动对汇率的影响。而针对汇率变动对某一产业的FDI将会带来怎样的影 响分析则不多见。因此，本文希望通过对中国和R本这两个国家在输出FDI的过程中受到 的汇率的影响的分析来对汇率变动对对外直接投资的影响做更全面深入的研究。(二）现实意义1.汇率变动对于不同的产业及不同的行业的FDI会有不同的影响，因此，把制造业单 独列出来，通过相应的模型、数据的检验，能使得我们更好的认识当前升值伍力下中国制造业在对外直接投资的过程中所面临的问题。2. 通过对日元汇率变动影晌日本制造业的分析，可以了解日元升值给日本的制造业带 来了什么影响，制造业在产业升级过程中会做出怎样的调整，这些经验教训对我国有借鉴 意义，供我国制造业企业在面临人民币升值的情况下进行对外转移做参考。3. 分析人民币汇率波动对中国制造业的影响，也有助于我们把握FDI的发展趋势，了 解人民币大幅升值是否会增强对外直接投资的动力，从而促使中国制造业对外国直接投资 的增加，以平衡中国吸收的大量的外商直接投资，使得整个经济能朝着资本双向循环的健 康方向发展。第二节硏究内容与方法一、研究内容具体的研究按以下思路展开：第一部分导论，指出选题的目的及意义r将所需研究的 问题引出，并说明研究方法和思路。第二部分是整个研究的理论基础，首先是汇率理论和 对外直接投资理论的综述，其次是国内外对中R两国各自的汇率变动对制造业FDI的影响 的研究文献的综述。第三、四、五部分是整个研究的主体，第三部分主要是选取1975-2004 年的年度数据，对日元升值对F1本制造业FDI的流出做实证研究。第四部分选取1980-2006 年的数据，对人民币升值对中国制造业FDI流出的影响做实证分析。通过这两部分的客观 分析来得出汇率的变动对中日制造业对外直接投资带来的具体的影响。第五部分在中曰两 国货币升值背景下，具体分析了日本的经验，并从曰本的经验中得出对中国的启示。第六 部分为全文的简短结论。二、研究方法针对本文的研究内容、研究目标以及拟解决的问题，并且参照其他学者的一些研究 方法，拟采用规范分析与实证分析相结合，定性分析与定量分析相结合，比较与归纳相结 合的研究方法來分析巾n两国各自汇率的变动对制造业对外直接投资造成怎样的影响，以 及有哪些可以借鉴的经验教训。第二章理论基础 第一节相关概念的界定一、制造业制造业是一切生产和装配制成品的企业群体的总称，是工业的主体。各个国家对于制 造业的具体行业分类并不完全一致。根据我国现行统计的划分，制造业包括食品加工与制 造、妨织与服装、机电设备制造、化学制品制造、石油加工、木材及有关产品制造、纸及 有关产品制造、金属冶炼与加工和非金属矿物制品业等类别共29个行业（2002年中国国家 统计局公布的国民经济行业分类)。而中国统计年鉴及中国统计月报中，在对 我国的FDI进行分行业统计的时候，则主要包括了訪织业、化学原料及化学制品制造业、 医药制造业、通用设备制造业、专用设备制造业、通信设备、计算机及其他电子设备制造 业等几个行业的统计。从F1本财务省的财政金融统计月报来看，日本主要把其制造业 分为机电、机械、输送机械、钢铁、化学、纤维、食品、木材、纸及其他。二、外资政策外资政策是政府干预外资活动的目标及其工具的统称。外资政策作为一国经济政策的 组成部分，与一般经济政策具有相同的理论基础，同时又有着自身的特殊性。中日两国在 吸收外商直接投资的过程中，采取的外资政策是截然不同的。在中国外资政策的不断发展 完善的过程中制造业吸收外商直接投资呈现的特点及变化趋势也成为我们研究的前提。三、开放经济开放型经济就是指生产要素、商品和服务可以在国际间自由地流动，以实现资源的优 化配置和最佳的经济效率。通常来说，一国的经济发展水平越高，市场经济程度越高，越 接近于幵放型经济。它与外向_型经济的不同之处在T:外向型经济以出口导向为主，JT放 型经济则以降低关税壁鱼和提高资本自由流动程度为主。在开放型经济中，既出口，也进 口，基本不存在孰重孰轻的问题，关键在于发挥比较优势；既吸引外资，也对外投资，对 资本流动限制较少。17硕：丨.学位论文汇率变动对中国制造业对外直接投资的影响一基于n本的经验分析四、对外直接投资国际货币基金组织关于外商直接投资（Foreign Direct Investment,简称FDI)的定 义为：为了长期获利，而对投资国经济以外的另一国经济中经营的一家企业进行的投资， 投资人的意图在于取得对该企业管理的控制权。从东道国的角度而言，一般称为外商直接 投资或外国直接投资，表现为FDI的流入；从投资国的角度考虑，则称为对外直接投资， 表现为FDI的流出。根据2004年12月17円，商务部和国家统计局修订后印发的对外直接 投资统计制度，对外直接投资是指我国国内投资者以现金、实物、无形资产等方式在国 外及港澳台地区设立、购买国（境)外企业，并以控制该企业的经营管理权为核心的经济活 动。本文以下的分析主要是基于国际货币基金组织口径统计的对外直接投资这个角度展幵 的。此外，汇率的相关概念界定在下一节的理论基础分析中进一步说明。第二节汇率理论汇率理论包含汇率决定理论、汇率作用理论、汇率政策理论等等诸多方面。本文主要 是为了探讨汇率变动与FDI之间的关系，因此选取何种汇率来作为基准，以及基于一国产 业、经济的发展需要合适的汇率及汇率制度等方面的考虑，这里主要对汇率的种类及汇率 制度理论作一点简要的综述，一、汇率的种类汇率的种类繁多，从不同的角度可以做出不同的划分。这里主要辨明名义汇率、实际 汇率等概念。(一)名义汇率名义汇率(Nominal Exchange Rate)是指以一种货币表示的另一种货币的相对价格。通 常是在外汇市场交易中形成的或由官方规定的，它是一种客观存在。我们F)常生活中关注 的最多的也就是名义汇率，名义汇率上升意味着本币!值，名义汇率下降U味着本币升值。(二)实际汇率13硕.1.学位论文汇率变动对中闽制造业对外直接投资的影响一基于丨-1本的经验分析实际汇率也称真实汇率(Real Exchange Rate)，国外大致从90年代后期开始研究，国内 基本是从90年代末开始关注（刘兰芬，2004)。实际汇率是对国与国之间商品和劳务相对 价格的一个概括性度量，通常在名义汇率的基础上剔除国内外价格水平后得到，实际上反 映了不同国家之间商品的兑换比率，是一种理论抽象的汇率。所以，经济学家认为真JH对 经济产生影响的是实际汇率。选择不同物价指数，实际汇率有不同度量指标。可分为消费 物价指数（CPI)度量的以支出法为基础的实际汇率，用GDP通缩指数（GDPdeflator)度量 的以生产成本法为基础的实际汇率，用制造业单位劳动成本、批发物价指数等指数度量贸 易品实际汇率等。实际汇率可以分为两类：外部实际汇率和内部实际汇率。外部实际汇率 包括双边实际汇率和实际有效汇率。双边实际汇率是对两国之间名义汇率剔除国内外价格 水平后得到的，反应了这两个国家间的商品兑换比率。实际有效汇率(Real Effective Exc- hangeRate)也称贸易加权实际汇率，是对各种双边汇率加权平均而得到的一种汇率，权数 一般为一国对另一国的贸易额在其对外贸易总额中所占的比重。这种汇率用来综合反映一 国货币的对外价值及其变化情况，以避免单一双边汇率在反映本国货币对外价值方面的片 面性和不准确性。其中，有效汇率采用指数形式，高于100,表示有效汇率相对于基期上 升，相对于基期而言，本国货币对外表现为总体升值；低于100，表示有效汇率相对于基 期下降，相对于基期而言，本国货币对外表现为总体蛇值。内部实际汇率是指一国内部可贸易品与不可贸易品之间的比价关系。二、汇率制度理论汇率制度是关于汇率确定、维持、调整和管理的一整套习惯和规则。汇率制度理论有 汇率制度选择理论，汇率制度转换理论等等。与汇率一样，汇率制度也可以从不同的角度 进行划分，而常用的分类方法是将汇率制度分为固定汇率制和浮动汇率制两大类。固定汇 率制和浮动汇率制孰优孰劣的争论从未停止，各国的汇率制度也随着时间的变化不断的交 咎使用着这两种汇率制度。从一战二战期间的弹性汇率制到布雷顿森林时期人们偏爱的固 定汇率制，再到60、70年代的浮动汇率制，80年代由于通货膨胀的盛行，又转而较多地关 注固定汇率制。90年代中后期以来，又针对新兴经济体的汇率制度提出了“原罪论、“害 怕浮动论”、“中间制度消失论”、“退出战略”等等,可以说国际学术界对汇率制度理 论的研究，出现了一个新的高潮。本文所要探讨的汇率变动对FDI的影响分析中，所选取的 汇率必然受到不同汇率制度安排的影响，因此，这里着重探讨汇率制度的种类。固定汇率制是指两种或多种货币之间保持基本固定的比价关系，其波动幅度被限定在 很小的范围内。浮动汇率制是指一国货币当局不再规定本国货币与外国货币的固定比价以及汇率波 动的幅度，汇率水平基本上由外汇市场供求决定，政府或者不加干预，或者只在必要的时 候通过在市场上买卖外汇的方式进行干预。按政府是否干预，可以分为自由浮动和管理浮 动。第三节对外直接投资理论处于主流地位的现代FDI理论主要沿着两条主线发展：一条是以产业组织理论为基础， 另一条是以国际贸易理论为基础，20世纪70年代后期二者出现了融合趋势。鉴于本文的研 究目的，本文主要选取了四个对于接下来的分析有指导作用的理论，以期为全文奠定一定 的理论基础。一、垄断优势理论由Hymer于1960年在其博士论文中首先提出，后经金德尔伯格（Kindleberger, 1969) 和凯夫斯、尼克伯克发展而形成的理论体系。概括地说，海默和金德尔伯格的观点以产业 组织理论为基础，把FDI与不完全竞争紧密地联系在一起。他们认为，市场的不完全性（包 括技术的不完全性）成为跨国公司对外直接投资的基本动因。这种市场的不完全性给企业， 尤其是少数大企业带来了特定优势（垄断优势）。具体地说，产品市场的不完全性，使得 企业获得了诸如产品差别、价格操纵、商标等垄断优势；要素市场的不完全性，为企业带 来了诸如专利、管理技术、获得资本的特殊便利性等垄断优势。此外，企业还可以通过一 体化经营方式获取规模经济收益，而政府所造成的东道国市场的扭曲，也使企业获得了利 用垄断优势进入的机会。二、边际产业扩张论自20世纪70年代以来，R本学者小岛清发表了大量有关国际直接投资的论著。在1977 年出版的对外直接投资论一书中，他首次系统的阐述了对外直接投资理论一边际产业 扩张论。认为投资国具有比较劣势产业的企业，其产品在对外出口方面缺乏竞争力，如果 将企业的经营资源转移到具有潜在或明显比较优势的东道国后，东道国劳动生产率将会得 到改善和提高，原来已经较低的生产成本会进一步下降。比较成本进一步扩大的情况既有 利于东道国以较低的价格向投资国出口返销原投资国相对而言劣势的产品，使东道国成为 投资国在海外廉价的原材料、零部件供应基地，从而也使得东道国对投资国的贸易得到补15充与完善。三、产业“空心化”理论产业“空心化”理论最早是根据美国对外直接投资的实践提出的。1982年，布鲁斯和 哈里逊在美国的脱工业化一书中最早采用了产业空心化提法，即对外直接投资可能导 致国内产业结构升级过程的脱节问题。认为产业空心化就是在一国的基础生产能力方面出 现了广泛的资本撤退。一些西方学者认为对外直接投资将会对投资国产业结构优化带来不 利影响，容易导致国内产业的“空心化”。狭义的产业“空心化”是指随着对外直接投资 的发展，生产基地向国外转移，国内制造业不断姜缩、弱化的经济现象。四、市场内部化理论内部化理论是当前解释对外直接投资的一种比较流行的理论。该理论主要是由英国学 者巴克莱卡森和加拿大学者拉格曼所共同提出来的。内部化是指企业内部建立市场的过 程，以企业的内部市场代替外部市场,从而解决由于外部市场不完善而导致的中间产品（诸 如原材料、半成品、技术、知识等)低效率交易的局面。该理论以科斯的交易成本理论为 基础，可以归纳为三个方面：首先企业在不完全市场上从事经营的目的是追求利润的最大 化；其次当生产要素特别是中间产品的市场不完全时企业就有可能以内部市场取代外部市 场,统一管理经营活动；最后当内部化超越国界时就产生了跨国公司。第四节汇率变动与制造业FDI研究文献的综述 一、国外研究现状对于汇率水平的波动与FDI之间到底存在着怎样的联系，学术界尚无定论。到目前为 止，关于汇率波动与FDI之间的相互影响关系在理论研究和实证验证都有大量的成果。本 文试图从汇率变动与FDI的相关性、汇率变动对FDI的影响渠道、汇率变动对FDI的影响的 机制及实证研究等方lil)对已有的文献进行梳理。 (-)汇率变动与FDI的相关性的分析硕：丨.学位论文汇率变动对中国制造业对外直接投资的影响一基于n本的经验分析有关汇率变动与FDI之间是否存在相关性的问题，学术界一直存在着不同的看法。 Hymer (1960)认为，在资本市场完全的情况下，汇率水平波动将不会对国际直接投资产 生影响，国际直接投资只是企业从其自身角度出发的一种战略考虑。Goldberg和 K:olstad(1995)对于美国等发达国家的实证分析也发现汇率蛇值对于FDI没有任何大的或显 著的影响。Dewenter(1995)直接以外商直接投资的绝对水平作为研究变量，而代替以外商 投资与国内投资的比值作为实证检验的变量，并基于美国1975-1989年的数据得出：汇率 水平与外商投资的相对水平在统计上并没有显著的影响关系。Blonigen(1997)也指出,如果 市场完备、购买力平价成立,汇率变动将不影响直接投资流动。在这些假设下，汇率变动的 影响会被通货膨胀抵消。Kohlhagen(1978)的回归检验结果表明：20世纪60年代，欧洲主要国家（英国，1967; 法国，1969;德国，1961，1969)的汇率艇值或升值都对美国对外直接投资产生了系统影响， 而且当时还是在资本管制背景下。Cushman(1985)以相关性分析证明了汇率波幅与美国FDI 流出有正相关关系。后來，Cushman还考察了美国与其他五个工业化国家之间双向的FDI 流动和汇率变动的关系，发现一国汇率赔值会刺激FDI流入。Aizemnan和Joshua (1994)区 分了名义变量和实际变量对经济的冲击，得出了在名义变量冲击之下，汇率的波动性与外 商直接投资水平存在正向关系的结论。Benassy(1999)等人的研究也发现，汇率的波动确实 影响对外直接投资。此外，美国经济学家Caves(1989)、Stein(1991)和Svenson(1994)等人 在研究中也相继提出了汇率与对外直接投资的相关性问题。(二）汇率变动对FDI的影响渠道分析目前理论上比较统一的观点是认为汇率通过相对生产成本和财富效应这两个渠道来 影响对外直接投资。从对外直接投资国的角度看，当因汇率升值导致的本国生产成本与在 出口对象国本地生产成本的差额大于在出口对象国直接投资的沉淀成本时，就可能发生 对外直接投资。从东道国的角度来看，东道国货币的值具有吸引对外直接投资的作用。 如，K:ohlhagen(1978)使用一个静态模型分析了货币蛇值对跨国公司相对利润率和地点选 择的影响。他认为，如果外币相对于本币败值，那么跨国企业倾向于增加他们在国外的生 产能力来服务本国市场。Cushman(1985)考虑了一个两期的动态模型，通过该模型他推断 预期外国货币升值将会降低外国投资者在东道国的生产成本，从而刺激对外直接投资流 向东道国。Froot和Steina991)在资本市场是不完全的前提下发现了汇率变动的所谓“财富 效应”（wealth effect),认为本币币价的变化与TOI之间存在着逆向因果关系。通过假定对 企业专用性资产的不完美信息，他们认为外币的升值事实上导致了外国投资者的相对财富 并降低了以外币表示的本国资产的价格。给定资本完全流动的假定，虽然本国企业可以借 入外国货币，但是关于资产收益率的不对称信息，使得用银行贷款获得国内资产比用企业 内部资金获得国内资产更加昂贵。所以由实际汇率上升带来的财富效应将会提升外国企业 获得国内资产的杠杆。Klein和Rosengren(1994)利用19791991年7个主要工业国家对美 国对外直接投资的数据，检验了财富渠道和劳动力渠道效应在决定对外直接投资流动中 的相对重要性。根据他们的研究，财富渠道比生产成本渠道更为重要。Kawai and Urata(1998)从Fl元这个角度进行了分析，认为R元的升值从两个方面刺激了円本对外直接 投资向东亚发展中经济体的流入。首先，为了保持在国际市场上的价格优势，许多R本公 司将制造基地由R本转移到制造成本更低的经济体。同时，円元的升值通过资产流动效应 和财富效应的影响，引起了 FI本对外直接投资的增加。英国学者Dunning(1997)概括的区 位优势认为FDI是一种追逐比较成本优势的现象。(三）汇率变动对FDI的影响的理论模型及实证研究分析在研究中，最早将汇率与FDI两者直接联系起来并将其模型化的是 Dornbush(1973，1974)，他最先建立了第一类贸易综合模型,认为：外生的国外资本的流入 会导致一国实际汇率变化,这要取决于流入的资本是用于国内消费还是用于资本积累，而 资本积累还要取决于资本是用于贸易品部门还是非贸易品部门。Kohlhagan于1977年将汇 率影响FDI流动的机制模型化。1997年,他又使用了一个静态模型分析了货币蛇值对跨国 公司相对利润率和地点选择的影响。Froot和Stein (1991)基于资本市场不完备假设建立 理论模型。Blonigen (1997)则假定产品市场不完美，建立了与Froot和Stein相似的竞买模 型。17硕丨：学位论义汇宇变动对中W制造业对外直接投资的影响一基于丨丨本的经验分析除了上述理论模型外，国外学者还进行了大量的实证研究。关于汇率变动对FDI的影 响方向和程度的实证结果并不一致，大致可以分为三类:一类认为影响方向是正的，即母 国货币的升值（东道国货币的柩值）增加母国FDI流出（东道国FDI流入)，反之亦然。如 20世纪80年代末、90年代初由美国经济学家(Caves，1989； Froot, Stein, 1991； Svenson, 1994)通过实证分析提出，对外直接投资短期巨大波动主要与汇率变化有关，美元值与 外国对美国投资增加存在相关性。Campa(1993)对1981-1987年流入美国批发业和贸易部门 的FDI的研究中，发现相对于美元的R元!值与F1本跨国公司在美国的投资量是负相关的。 Gross和Trevino(2005)发现相对于美元的母国货币的升值对在美国的直接投资量是一个显 著的1H向决定因素。一类认为影响是不显著的或影响方向是复杂的。如Modv和 Srinivasan(1991)发现FDI与汇率波动在某些产业部门是正相关，而在另一些产业部门是负 相关。Coldberg和KIein(1998)发现，对于东南亚而旨，汇率影响不仅来自于R本而且影响 来自于美国的R)I。FI本流向东南亚的对R元-美元汇率的变动极为敏感，美元P!2值导致了 来自日本的FDI的骤增。但是同时又发现从美国和日本流入拉丁美洲的FDI对汇率不敏感。 Agnes和Lionel (2001)针对发展中国家的实证分析认为汇率的波动不利于吸引外商直接投 资。Gorg等人(2001)就汇率波动对美国对外直接投资的影响进行了研究，他们考察了 19831995年期间，汇率水平、汇率及其预期的波动性对美国在12个发达国家的对外直 接投资以及从这些国家引进对外直接投资的影响。结果发现没有任何证据表明汇率及其预 期的波动对芙国对外直接投资和引进对外直接投资有影响。一类认为汇率变动对不同行 业、不同战略公司的FDI的影响是不同的。如，美国的经济学者Bruce和Blonigen (1997) 在引入企业特定资产的基础上进行实证研究认为，汇率变化影响并购型外来直接投资。研 究结果表明，美元蛇值将使円本公司在美国工业中的并购行为更可能发生。In-Mee Baek和 Tamami 0kawa(2001)对汇率变动与日本对亚洲的FDI的关系研究表明，日元对美元的升值 虽然没有显著增加日本对亚洲的FDI,但对出口导向的电气设备部门有显著的正影响,劳动 生产率差异则对大部分FDI有显著影响，但影响方向不同，东道国较髙的进口税率、较高的 工资率显著减少F1本在亚洲的投资。(四）基于汇率波动的中日两国的比较研究国外在汇率的基础上对中円两国的比较研究多数集中在对整体经济的影响和对汇率 制度选择等方面，而基于一个行业如制造业的角度研究FDI还不多见。因此，这里我们综 述了四个R本学者的研究成果，主要探讨他们所总结的日本的经验。依藤隆敏等(1996)发 现美国FDI流出对实际汇率变化的依赖程度小于日本。河合正弘（2004) (MasahiroKawai) 回顾了日本在过去的30多年中有关汇率政策方面的经验教训，指出在资本管制的情况下， 也有可能受到投机性冲击；应避免宏观经济政策对货币升值作出过度反应。当升值的压力 增加时，政府应进行外汇市场干预，放松进口管制，放宽资本流出管制，加强短期资本流 入的管制，以减轻投机压力。四宫隆文（2005)研究了R本实际增长率的变迁、円本的贸 易收支与GDP比率的变迁、円元升值的历史、购买力平价和美元日元汇率、R本出口额数 量与进口数量的变迁、进出口数量的效应和交易条件效应对名义增长率的影响、日本各产 业出口份额的变化、日本制造业对外直接投资的变化。从汇率变迁的角度看汇率变动、政 府宏观政策与R本宏观经济变化的关系，得出相关有用的经验教训，对人民币汇率制度改 革作出了比较分析及建议。金森俊树（2006)在人民币重估：理论、实证与H本的经验 教训中称，日元升值后，円本企业主动灵活地去适应新的外部环境。比如，为了降低成 本将生产线转移到国外。円元升值的一个长期影响就是产业结构的调整，上世纪70年代和 80年代H元的两次升值都伴随着经济结构的调整和工业产业的升级。而在中国，汇率改革促进外贸结构调整和产业升级的效应初步显现：67.9%的企业选择通过提高生产效率、降 低中间消耗加以应对；60. 7%的企业选择通过提高产品档次、技术含量和附加值加以应对。 因此认为人民币的升值对经济的影响也许被高估了。二、国内研究现状分析(一）汇率变动对FDI的相关性的分析国内关于汇率与FDI关系的相关研究取得了一些成果，而且大多数研究都进行了实证 分析，基本结论是：首先,对于汇率与FDI之间的相关性问题，得出的结论并不相同。一类认为存在相关性，如陈华(2000)计志英(2003)认为汇率与国际直接投资有直接的 联系，并进行了实证研究，他们认为货币的升值引起对外直接投资的增加，而货币的!值 则更吸引外资的流入。邢予青(2003)以R本对中国FDI为背景分析了汇率和FDI之间的关系， 研究结果表明，日元对人民币的双边真实汇率和R本对中国FDI之间存在显著的正相关 关系。马瑞和张兄来（2007)利用1984-2005年的经济数据对人民币汇率和我国的净出口、 FDI进行实证检验,根据协整理论建立向量误差修TH模型。实证分析结果表明，人民币汇率、 净出口和FDI之间存在长期均衡关系。另一类则认为相关性不强，如袭秀国(2004)得出的结论是人民币汇率与外商直接投资 总额的相关性不强。国内对于汇率变动对FDI的影响的研究的方向也大致有三类观点： 一是认为影响方向为正，即母国货币的升值（东道国货币的lig值）增加母国R)I流出 (东道国FDI流入)，反之亦然。如陈浪南（1999)对中美円三国汇率变动与FDI的关系进行 了分析，发现了人民币的升值会引起我国FDI流入的减少。张庆君（2006)通过对当今外来 直接投资理论的最新发展和对发达国家的实证研究，并结合我国利用外来直接投资的现状 分析表明，人民币升值不仅会导致我国FDI流入减少,而且会加剧FDI向我国可贸易品比重 较大的劳动密集和出口加工产业集中。李一，郭秀英（2007)认为，人民币升值将增加外 商的投资成本，利用人民币升值将外方部分股权转让，提前收回投资，对现有外商投资企 业出口行业的影响明显。二是认为影响是不显著的或影响方向是复杂的。张伟科、韩娇 (2006)分析了汇率调整对中W对外贸易和引进外资的影响，认为由于中国劳动力价格低 廉，外商直接投资后在中国获得了超额利润，因此汇率变动对外商直接投资几乎没有影响。 谢罗奇，王双生（2007)使用GARCH(1,1)模型求得汇率波动,发现我国的汇率波动与R)I的 关系存在门滥效应，即在1994年以前大幅度的汇率波动阻碍了FDI的流入.而1994年以后小硕：丨.学位论文汇率变动对中国制造业对外直接投资的影响一基于n本的经验分析幅度的汇率波动却促进了FDI的流入。随着我国汇率制度向浮动汇率转变,只要保持实际有 效汇率的相