医药行业2017年5月投资策略：公立医院改革加剧，进一步强化龙头地位-20170502-西南证券-56页

,2017年5月医药投资策略公立医院改革加剧，进一步强化龙头地位,西南证券研究发展中心2017年5月2日分析师：朱国广执业证号：S1250513070001电话箱：分析师：何治力执业证号：S1250515090002电话箱：,核心观点主要观点：2017年1-3月份医药制造业实现主营业务收入6749亿元（同比+11.0%）、利润总额718亿（同比+13.4%），收入增速与2016年同期（+10.1%）相比有所升高、利润增速与2016年同期（+14.2%）相比有所下滑。我们分析认为2017年医药工业迎新变化周期，10%是医药工业增速的底部区域，或有望达到13%-15%：1）医保控费缓和迹象，另外新版医保目录调整结构性医保控费及商业保险的崛起，医药工业增速可能进一步复苏；2）摒弃唯低价中标、2017年为执行新标大年，处方药价格进入相对稳定期；3）创新药审批环境优化等。维持“强于大市”评级。策略：轻医重药、重配龙头，重点推荐片仔癀、华东医药、上海医药、恒瑞医药等。具体选股思路如下： 品牌中药OTC业绩稳定，估值低，具有资源稀缺性的特征，持续提价能力强，重点推荐片仔癀（600436）、东阿阿胶（000423）、云南白药（000538）； 低估值龙头，重点推荐华东医药（000963）预计2017年业绩增速30%，当前估值23倍，PEG显著小于1；济川药业（600566）估计2017年业绩增速28%，估值仅23倍，PEG显著小于1；建议关注复星医药（600196）； 两票制落实速度加快，全国及地方区域龙头将持续受益，重点推荐从区域走向全国的上海医药（601607）、年报业绩出色的区域龙头柳州医药（603368）；建议关注瑞康医药（002589）； 创新药是在医保控费大背景下永恒的主题，持续关注有创新能力的龙头公司，重点推荐恒瑞医药（600276）。,1,12,目 录医疗子行业二级市场表现行业数据企稳回暖,2.1 行业数据企稳回暖2.2 2016年报和2017年一季报医药上市公司业绩汇总分析2.3 中小板医药上市公司2017年中报业绩预告前瞻,3,近期医药政策及行业回顾,3.1 全面推行公立医院综合改革，全部取消药品加成3.2 医保谈判机制建立，关注低基数和超预期品种3.3 人社部公开征求建立完善医保目录动态调整机制的建议4 本月推荐金股：济川药业+片仔癀+华东医药,5,2017年5月医药行业投资策略及标的,2,数据来源：Wind，西南证券整理,指数1.61个百分点。 4月份生物制品板块上涨0.4%，其他医药子板块均表现为下跌，医药商业板块跌幅最小为-1.3%，化学原料药板块跌幅最大为-5.5%。, 如不考虑次新股，4月份医药上市公司中涨幅排名前三的分别为天坛生物（+15%）、利德曼 （+14%）、长生生物（+13%），跌幅最,大 的 为 华 仁 药 业 （ -24% ） 、 ST 运 盛（-23%）、神奇制药 （-21%）。,1 医药子行业二级市场表现1.1 2017年4月医药二级市场表现,4月份医药行业涨跌幅排名靠前个股,数据来源：Wind，西南证券整理,4月份医药指数相对于沪深300的走势,4月份医药子行业二级市场涨跌幅,数据来源：Wind，西南证券整理 4月份申万医药指数下跌2.08%，跑输沪深300,-3%,-1%-2%,1%,2%,0%2017-04-01,2017-04-08,2017-04-15,2017-04-22,2017-04-29,沪深300,申万医药,15%,14%,13%,12%,12%,12%,11%,-21%,-23%,-24%,-5%-10%-15%-20%,20%15%10%5%0%,0.4%,-1.3%,-2.1%,-2.1%,-2.6%,-2.7%,-5.5%,-6%,-4%-5%,-2%-3%,-1%,0%,1%,生物制品,医药商业,中药,化学制剂,医疗器械,医疗服务,化学原料药,3, 横向看：医药行业PE(TTM)为39倍，在申万行业中处于中位数水平。 纵向看：医药行业PE环比下降2个点，估值处于底部，接近过去2年的最低点。 医药行业相对于A股估值溢价率为108%，与2月份相比溢价率持平。,1 医药子行业二级市场表现1.2 医药行业市盈率有所下降,申万一级行业市盈率比较（TTM整体法）,申万医药历史市盈率变化趋势,数据来源：Wind，西南证券整理申万医药市盈率及与A股溢价率,数据来源：Wind，西南证券整理,66,37,39,20100,30,40,706050,0%,180%160%140%120%100%80%60%40%20%,70605040302010,02015-05-29 2015-09-30 2016-01-29 2016-05-31 2016-09-30 2017-01-26数据来源：Wind，西南证券整理,医药生物市盈率（历史TTM）,溢价率（右轴）,39,40200,60,80,120100,4,（55倍）的市盈率最高，中药（32倍）和化学原料药（38倍）板块的市盈率最低。,1 医药子行业二级市场表现1.3 医药各子行业市盈率变化不一,申万医药子行业市盈率（TTM整体法）,申万医药子行业历史市盈率变化趋势,75,55,50,40,39,38,32,20100数据来源：Wind，西南证券整理申万医药子行业相对A股的溢价率,7060504030,80,100500数据来源：Wind，西南证券整理 横向看：医疗服务（75倍）和医疗器械,250200150,化学原料药,化学制剂,中药,生物制品,医药商业,医疗器械,医疗服务,900%,800%700%600%500%400%300%200%100%2015-05-29 2015-09-30 2016-01-29 2016-05-31 2016-09-30 2017-01-26数据来源：Wind，西南证券整理,生物制品,化学原料药医药商业,化学制剂医疗器械,中药医疗服务, 纵向看：医药行业各板块市盈率和相对A股溢价率变化不大均出现下降趋势，但医疗服务板块的市盈率和相对A股溢价率均明显升高，估计主要是因为宜华健康2016Q1出售资产获得投资收益，2017Q1无投资收益。5,-2.0%,4月份选股思路回顾：, 品牌中药OTC具有资源稀缺性的特征，持续提价能力强，重点推荐片仔癀（600436）；, 低估值龙头，重点推荐华东医药（000963；, 两票制落实速度加快，重点推荐上海医 药 （ 601607 ） 和 柳 州 医 药 （603368）；, 创新药重点推荐恒瑞医药（600276）； 血制品全面受益于医保目录调整，重点推荐博雅生物（300294）。,4月份策略推荐股票组合表现,1 医药子行业二级市场表现1.4 2017年4月策略推荐股票组合表现,-8.0%-10.0%-12.0%数据来源：Wind，西南证券整理,4.0%2.0%0.0%,10.0%8.0%6.0%,2017-03-01-4.0%-6.0%,2017-03-10,2017-03-21,2017-03-30,博雅生物,恒瑞医药上海医药,华润三九益佰制药,4月份申万医药指数下跌1.61% 。我们的投资组合中大部分股票跑赢申万医药指数，其中片仔癀（+9.7%）、柳州医药（+3.4%）、上海医药（+1.8%）、恒瑞医药（-1.3%）均有超额收益，华东医药（-3.9%）、博雅生物（-6.4%）跑输申万医药指数。6,1 医药子行业二级市场表现1.5 2017年5-6月解禁情况统计 2017年5-6月共有13家医药上市公司限售股票面临解禁；解禁占比最大的是新光药业，解禁股份占比为37%，其次是九安医疗，解禁股份占比为14%。,数据来源：Wind，西南证券整理,7,1 医药子行业二级市场表现1.6 4月份西南医药团队发布报告汇总4月份西南医药团队共发布62份报告，其中6份为行业政策点评报告，56份为公司研究报告。,上海医药（601607.SH）：重点工业品种增速加快，加快分销全国布局山大华特（000915.SZ）：二孩政策受益最明显的儿童药企业嘉事堂（002462.SZ）：业绩高增长，受益北京阳光采购、器械流通整合安科生物（300009.SZ）：生长激素快速放量，产业基金助力精准医疗扩张华兰生物（002007.SZ）：业绩符合预期，血制品持续高速增长天坛生物（600161.SH）：血制品盈利能力提升，重组迎来市值重估华润双鹤（600062.SH）：业绩超市场预期，匹伐他汀新进医保放量在即益佰制药（600594.SH）：医疗服务占比提升，收入结构继续优化博济医药（300404.SZ）：CRO业务恢复明显，2017Q1新增订单超预期步长制药（603858.SH）：业绩恢复高增长的心脑血管中成药龙头ST生化（000403.SZ）：采浆量快速增长，摘帽在即有望迎来价值重估广誉远（600771.SH）：季节因素影响收入，看好全年业绩增长常山药业（300255.SZ）：肝素原料药价格回升，西地那非仿制药值得期待康弘药业（002773.SZ）：朗沐收入占比提升，看好全年业绩增长益丰药房（603939.SH）：门店加速扩张，高增长可持续九州通（600998.SH）：业绩增速加快，直销、延展业务、电商表现靓丽爱尔眼科（300015.SZ）：屈光、视光业务表现靓丽，白内障恢复高速增长富祥股份（300497.SZ）：他唑巴坦量价齐升推动业绩高增长华东医药（000963.SZ）：业绩符合预期，全年高增长可期以岭药业（002603.SZ）：渠道拓展推动业绩维持高增长,8,1 医药子行业二级市场表现1.6 4月份西南医药团队发布报告汇总4月份西南医药团队共发布62份报告，其中6份为行业政策点评报告，56份为公司研究报告。,长春高新（000661.SZ）：业绩超市场预期，生物药表现抢眼东诚药业（002675.SZ）：肝素原料药量价齐升，核医学产业链持续整合易明医药（002826.SZ）：新进医保有望推动产品快速放量云南白药（000538.SZ）：全年业绩再创新高，期间费用控制较好西南证券医药行业周报：持续看好龙头，关注估值偏低的优质成长股重点推荐片仔癀、华东医药、迈克生物亚太药业（002370.SZ）：制剂恢复+CRO快速增长，业绩有望持续高成长尔康制药（300267.SZ）：受益药审政策变化，主营业务快速增长恒瑞医药（600276.SH）：稳健经营，多品种获批国内外临床和生产理邦仪器（300206.SZ）：老产品价升+新产品放量，收入迈入30%增长时代康美药业（600518.SH）：业绩符合预期，智慧药房业务发展迅猛国药一致（000028.SZ）：国大药房业绩超预期，分销业务平稳增长迈克生物（300463.SZ）：业绩符合预期，化学发光对业绩拉动有望加速博雅生物（300294.SZ）：定增扩大产能，外延并购持续扩张柳州医药（603368.SH）：受益供应链延伸，市占率、盈利能力同步提升片仔癀（600436.SH）：品牌中药的稀缺品、奢侈品，价量齐升人福医药（600079.SH）：医保目录+制剂出口，快速增长态势有望延续天士力（600535.SH）：工业收入增速回升，医保谈判产品值得期待天坛生物（600161.SH）：浆站拓展能力强，重组迎来市值重估西南证券医药行业政策点评：医保谈判机制建立，关注低基数和超预期品种西南证券医药行业周报：医保谈判目录超预期，恒瑞医药、信立泰、康缘药业等受益明显9,1 医药子行业二级市场表现1.6 4月份西南医药团队发布报告汇总4月份西南医药团队共发布62份报告，其中6份为行业政策点评报告，56份为公司研究报告。,透景生命（300642.SZ）：IVD行业新秀，国内肿瘤检测先锋ST生化（000403.SZ）：摘帽有望迎来价值重估，血制品量价齐升高增长片仔癀（600436.SH）：片仔癀系列价量齐升，业绩增速超预期通化东宝（600867.SH）：二代胰岛素受益医保调整，三代胰岛素报批持续推进山大华特（000915.SZ）：业绩超市场预期，二孩政策受益最明显万东医疗（600055.SH）：引入战略投资者，业绩+估值有望迎来双升万东医疗（600055.SH）：盈利能力持续改善，人工智能助力远程影像诊断复星医药（600196.SH）：器械整合持续推进，打造综合性医药集团鱼跃医疗（002223.SZ）：业绩高增长，外延及国际化持续推进西南证券医药行业周报：医药工业增速开门红，超配行业龙头博雅生物（300294.SZ）：血制品经营持续向上，外延并购值得期待康弘药业（002773.SZ）：朗沐延续爆发态势，业绩拉动效应开始凸显爱尔眼科（300015.SZ）：全国医院布局完善，次新医院为持续高增长动力福瑞股份（300049.SZ）：器械快速放量，打造肝病健康管理平台西南证券医药行业2017年4月策略：医药工业增速迎“开门红”，重配行业龙头复星医药（600196.SH）：外延+内生打造综合性医药集团，高强度研发保障可持续增长南京医药（600713.SH）：业绩稳健增长，效率提升空间大太龙药业（600222.SH）：收入稳定增长，费用增加影响盈利片仔癀（600436.SH）：量价齐升致业绩超预期，药中“茅台”西南证券医药行业周报：医药工业数据迎“开门红”，看多龙头，重点推荐片仔癀、华东医药博雅生物（300294.SZ）：并购基金有望加快外延步伐长生生物（002680.SZ）：疫苗恢复进度超预期，新条例下毛利率持续提升10,12,目 录医疗子行业二级市场表现行业数据企稳回暖,2.1 行业数据企稳回暖2.2 2016年报和2017年一季报医药上市公司业绩汇总分析2.3 中小板医药上市公司2017年中报业绩预告前瞻,3,近期医药政策及行业回顾,3.1 全面推行公立医院综合改革，全部取消药品加成3.2 医保谈判机制建立，关注低基数和超预期品种3.3 人社部公开征求建立完善医保目录动态调整机制的建议4 本月推荐金股：济川药业+片仔癀+华东医药,5,2017年5月医药行业投资策略及标的,11,2 行业数据企稳回暖,2.1 行业数据企稳回暖医药制造业主营业务收入及增长率,医药制造业利润总额及增长率,数据来源：Wind，西南证券整理,数据来源：Wind，西南证券整理,14%12%10%8%6%4%2%0%,300250200150100500,Apr-15,Jul-15,Oct-15,Jan-16,Apr-16,Jul-16,Oct-16,Jan-17,主营业务收入累计值（百亿元）,主营业务收入累计值YOY,18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%,35302520151050,Apr-15,Jul-15,Oct-15,Jan-16 Apr-16,Jul-16,Oct-16,Jan-17,利润总额累计值（百亿元）,利润总额累计值YOY, 2017年1-3月份医药制造业实现主营业务收入6749亿元（同比+11.0%）、利润总额718亿（同比+13.4%），收入增速与2016年同期（+10.1%）相比有所升高、利润增速与2016年同期（+14.2%）相比有所下滑。其中2017年3月份单月实现收入2601亿（+9.2%）和利润总额296亿（+10.4%）。我们分析认为2017年医药工业迎新变化周期，10%是医药工业增速的底部区域，或有望达到13%-15%：1）医保控费缓和迹象，另外新版医保目录调整结构性医保控费及商业保险的崛起，医药工业增速可能进一步复苏；2）摒弃唯低价中标、2017年为执行新标大年，处方药价格进入相对稳定期；3）创新药审批环境优化等。12,2 行业数据企稳回暖2.2 医药行业上市公司2016年报和2017年一季报汇总分析,医药行业上市公司收入总额及增速,医药行业上市公司归母净利润总额及增速,数据来源：Wind，西南证券整理,数据来源：Wind，西南证券整理, 222家医药上市公司2016年收入总额增速为18.4%、归母净利润总额增速为20.0%，2017Q1收入总额增速为18.2%、归母净利润总额增速为7.8%。 与国家统计局最新给出的医药工业数据比，2016年上市公司收入增速显著高于全行业工业增速（2016年：18.4%Vs9.7%），上市公司利润增速也显著快于医药工业增速（2016年：20.0%Vs13.9%），即医药行业市场份额显著向上市公司集中。13,2016年报总结：, 收入增长最快的四个细分领域依次,为：医疗服务、血液制品、零售和IVD。, 利润增长最快的四个细分领域依次,为：化学原料药、医疗服务、血液制品和医药流通。,2017年一季报总结：, 收入增速前三甲依次为：医疗服务、,零售和其他生物药。, 利润增长前三甲依次为：医药流通、,其他生物药和化学原料药。,2 行业数据企稳回暖,2.2 医药行业上市公司2016年报和2017年一季报汇总分析,2016年报及2017Q1医药各子行业收入及净利润增速,数据来源：Wind，西南证券整理,14,化学制剂上市公司收入总额及增速,化学制剂上市公司归母净利润总额及增速,0%,25%20%15%10%5%,0,18001600140012001000800600400200,2011,2013,2015,2017Q1,收入（亿元）,收入YOY,0%,30%25%20%15%10%5%,0,25020015010050,2011,2013,2015,2017Q1,归母净利润（亿元）,归母净利润YOY,37.87%,41.01% 42.94%,44.30%,46.66% 47.93%,49.43%,10.55% 10.21% 10.50% 10.31% 11.60% 11.56% 12.22%,0%,30%20%10%,50%40%,数据来源：Wind，西南证券整理化学制剂上市公司毛利率及归母净利率60%,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017Q1,毛利率数据来源：Wind，西南证券整理,归母净利率,数据来源：Wind，西南证券整理 46家化学制剂公司2016年收入总额增速为17%、归母净利润总额增速为16.6%，2017Q1收入总额增速为,17.7%、归母净利润总额增速为14.3%。 产品结构优势明显放量（贝达药业、恒瑞医药、丽珠,集团等）、外延并购（福安药业、丰原药业等）是化药公司业绩高速增长的核心动力。 行业集中度提升带来的规模效应+两票制推行+创新药,放量推动行业盈利能力提升。,2 行业数据企稳回暖2.2 医药行业上市公司2016年报和2017年一季报汇总分析化药制剂：产品结构优化提升行业盈利能力, 化药进入强者恒强的发展趋势，重点推荐恒瑞医药（600276）、华东医药（000963）。15,7.53%,-5%,25%20%15%10%5%0%,0,700600500400300200100,2011,2013,2015,2017Q1,收入（亿元）数据来源：Wind，西南证券整理,收入YOY,-40%,80%60%40%20%0%-20%,0,605040302010,2011,2013,2015,2017Q1,归母净利润（亿元）数据来源：Wind，西南证券整理,归母净利润YOY,化学原料药上市公司毛利率及归母净利率30.81% 29.69%,30%25%20%15%10%5%0%,35%,23.29% 23.04% 23.42%8.87%5.55%2011 2012 2013,26.51% 26.04%5.99% 5.58%2014 2015,8.34%2016,6.99%2017Q1,毛利率数据来源：Wind，西南证券整理,归母净利率, 24家原料药公司2016年收入总额增速为12.4%、归母净利润总额增速为67.8%，2017Q1收入总额增速为19.2%、归母净利润总额增速为26.9%。, 产品提价是部分公司业绩高增长的核心动力，如维生素涨价（广济药业、花园生物、金达威、浙江医药、新和成）、中间体提价（富祥股份、永安药业）。 市场供需关系导致各种原料大幅提交所致，其中受维生素产品提价影响最为明显，使得原料药企业的盈利能力提升。,2 行业数据企稳回暖2.2 医药行业上市公司2016年报和2017年一季报汇总分析化药原料药：行业普遍提价带动新的增长周期化学原料药上市公司归母净利润总额及增速, VA、泛酸钙仍处于历史价格高位，重点关注金达威（002626）、亿帆医药（002019）。16,数据来源：Wind，西南证券整理,中药上市公司收入总额及增速,中药上市公司归母净利润总额及增速,数据来源：Wind，西南证券整理 2016年61家中药企业收入总额增速为11.6%，归母净利润总额增速为1.34%，收入及净利润增速均低于医药行,业整体水平，主要原因为行业政策导向导致控费控量压,力较大，但是我们分析发现中药行业内部也有分化。 原材料成本上升，大多数企业产品提价缓慢难以抵消成,本上涨，但由于期间费率控制，净利率有所提升。, 品牌中药受益消费升级，收入和净利润增速显著好于口,服中药和注射中药；中药注射剂的降价及限量因素逐步消除，2017Q1收入和利润增速回升，但需要关注新版,医保目录出台是否会带来新一轮降价控量压力。,30%25%20%15%10%5%0%,25002000150010005000,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017Q1,收入（亿元）,收入YOY,30%25%20%15%10%5%0%-5%,350300250200150100500,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017Q1,归母净利润（亿元）,归母净利润YOY,44.39%,45.32%,46.43%,47.54%,47.95%,47.81%,47.57%,14.26%,12.28%,12.19%,12.94%,14.44%,13.12%,13.45%,0%,10%,20%,40%30%,50%,数据来源：Wind，西南证券整理中药上市公司毛利率及归母净利率60%,2011,2012,2014,2017Q1,2013毛利率,2015 2016归母净利率,2 行业数据企稳回暖2.2 医药行业上市公司2016年报和2017年一季报汇总分析中药：行业内部分化明显，品牌中药增速居前,17,数据来源：Wind，西南证券整理生物药上市公司毛利率及归母净利率数据来源：Wind，西南证券整理,2 行业数据企稳回暖2.2 医药行业上市公司2016年报和2017年一季报汇总分析生物药：朝阳领域，蒸蒸日上生物药上市公司收入总额及增速 生物药上市公司归母净利润总额及增速,数据来源：Wind，西南证券整理 19家生物药公司2016年收入总额增速为13.8%、归母净利润总额增速为45.8%，2017Q1收入总额增速为15.5%、归母净利润总额增速为22.2%。虽然收入增速仅仅略高于行业整体水平，但利润增速远超行业平均水平。 血液制品量价齐升带动业绩高增长，重点推荐华兰生物（002007）和博雅生物（300294）。 疫苗行业恢复叠加提价，2017年为行业反转恢复年，重 点 推 荐 长 生 生 物 （ 002680 ） 和 沃 森 生 物（300142）。 其他生物药整体快速成长，单抗等蓄势待发，重点推荐长春高新（000661）和通化东宝（600867）。18,45.70% 45.15%,44.03%,43.96%,43.79%,43.17%,医疗器械上市公司收入总额及增速,医疗器械上市公司归母净利润总额及增速,数据来源：Wind，西南证券整理 2016年38家医疗器械公司2016年收入总额增速为16.5%、归母净利润总额增速为9.6%，2017Q1收入总额增速为20.8%、归母净利润总额增速为14.1%。, 医疗器械上市公司的毛利率基本平稳，但由于期间费用率增加导致净利率下滑。 IVD行业加大渠道整合，毛利率和净利率有所下降，重点推荐化学发光领域的迈克生物（300463）和安图生物（603658）。, 其他医疗器械在进口替代的大趋势下，行业有回暖迹象，建议关注产业整合能力较强的鱼跃医疗（002223）和乐普医疗（300003）。,0%,30%25%20%15%10%5%,0,45040035030025020015010050,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017Q1,收入（亿元）,收入YOY,0%,25%20%15%10%5%,0,605040302010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017Q1,归母净利润（亿元）,归母净利润YOY,19.65%,18.71%,17.19%,16.65%,14.25%,13.41%,13.10%,40%30%20%10%,数据来源：Wind，西南证券整理医疗器械上市公司毛利率及归母净利率50% 44.86%,2017Q1,0%2011 2012 2013 2014毛利率数据来源：Wind，西南证券整理,2015 2016归母净利率,2 行业数据企稳回暖2.2 医药行业上市公司2016年报和2017年一季报汇总分析医疗器械：国产替代和渠道整合已成趋势,19,数据来源：Wind，西南证券整理医药流通上市公司毛利率及归母净利率数据来源：Wind，西南证券整理,2 行业数据企稳回暖2.2 医药行业上市公司2016年报和2017年一季报汇总分析医药流通：行业集中度提升，龙头公司强者恒强医药流通上市公司收入总额及增速 医药流通上市公司归母净利润总额及增速,数据来源：Wind，西南证券整理 5家医药流通公司2016年收入总额增速为21.1%、归母净利润总额增速为23.8%，2017Q1收入总额增速为18.6%、归母净利润总额增速为32.5%，体现出加速趋势，且均明显高于行业增速，行业集中度提升趋势明显。 盈利能力提升：1）业务结构变化，部分公司开展器械流通、零售药店、中药饮片等毛利率较高延展业务；2）产业链被压缩，尤其“两票制”政策背景下，流通公司的代理级别提升。 推荐两票制受益龙头标的海医药（601607）、九州通（000989）；产业链延伸的瑞康医药（002589）、嘉 事 堂 （ 002462 ） ； 国 企 改 革 标 的 国 药 一 致（000028）、国药股份（600511）。20,医药零售上市公司收入总额及增速,医药零售上市公司归母净利润总额及增速,数据来源：Wind，西南证券整理医药零售上市公司毛利率及归母净利率数据来源：Wind，西南证券整理,2 行业数据企稳回暖2.2 医药行业上市公司2016年报和2017年一季报汇总分析医药零售：行业处于跑马圈地阶段，关注处方外流进度,数据来源：Wind，西南证券整理 4家医药流通公司2016年收入总额增速为23.7%、归母净利润总额增速为14.5%，2017Q1收入总额增速为24.2%、归母净利润总额增速为17.4%。收入增速明显加快，利润增速保持平稳。 毛利率比较平稳，但规模效应导致期间费率下降，使得盈利能力略有提升。 建议关注外延预期强烈的益丰药房（603939）、老百姓（603883）、一心堂（002727）的外延扩张进度及规模效应释放进度。21,医疗服务上市公司收入总额及增速数据来源：Wind，西南证券整理医疗服务上市公司毛利率及归母净利率数据来源：Wind，西南证券整理,2 行业数据企稳回暖2.2 医药行业上市公司2016年报和2017年一季报汇总分析医疗服务：行业处于高速成长周期，维持高增长趋势,医疗服务上市公司归母净利润总额及增速数据来源：Wind，西南证券整理 7家医药流通公司（不含2016年具有较高投资收益的宜华健康）2016年收入总额增速为37.8%、归母净利润总额增速为20.6%，2017Q1收入总额增速为28.6%、归母净利润总额增速为37.1%。收入、利润增速均保持较高水平。 医疗服务上市公司2016年与2017Q1毛利率平稳（2017Q1毛利率较低为季节性因素），净利率略有下滑。主要是因为医疗服务领域众多公司处于推广布局的阶段，期间费用有较为显著的提升。 看好业务模式较为成熟的爱尔眼科（300015）、美年健康（002044）。22,数据来源：Wind，西南证券整理,2 行业数据企稳回暖2.3 中小板医药上市公司2017年中报业绩预告前瞻,23,数据来源：Wind，西南证券整理,2 行业数据企稳回暖2.3 中小板2017年中报业绩预告前瞻,24,12,目 录医疗子行业二级市场表现行业数据企稳回暖,2.1 行业数据企稳回暖2.2 2016年报和2017年一季报医药上市公司业绩汇总分析2.3 中小板医药上市公司2017年中报业绩预告前瞻,3,近期医药政策及行业回顾,3.1 全面推行公立医院综合改革，全部取消药品加成3.2 医保谈判机制建立，关注低基数和超预期品种3.3 人社部公开征求建立完善医保目录动态调整机制的建议4 本月推荐金股：济川药业+片仔癀+华东医药5 2017年5月医药行业投资策略及标的,25,26,3 近期医药政策及行业回顾,3.1 全面推行公立医院综合改革，全部取消药品加成, 4月19日，卫计委等七部门联合发布关于全面推开公立医院综合改革工作的通知。 加大公立医院改革力度，全面取消药品加成。公立医院综合改革力度加强，通知明确提出7月31日前所有地市出台城市公立医院综合改革实施方案；9月30日前全面推开公立医院综合改革，所有公立医院全部取消药品加成（中药饮片除外）。通知提出了几个具体的指标：1）2017年全国公立医院医疗费用平均增长幅度控制在10%以下，各省需要结合实际情况设定医疗费用增长控制目标并分解到市县和公立医院；2）9月30日前，所有公立医院全部取消药品加成（中药饮片除外）；3）到2017年底，前4批试点城市公立医院药占比（不含中药饮片）总体下降到30%左右；百元医疗收入（不含药品收入）中消耗的卫生材料降到20元以下。, 我们认为政策影响如下：1）制药行业：主要承压的领域为超过500亿元的辅助用药市场，疗效确切、定价能力强的创新药、高质量仿制药获结构性机会；2）医疗器械：医院检验科的控费压力和医疗器械领域的降价压力已经启动，给国产器械的进口替代带来机遇；3）医药流通：看好高附加值的流通综合服务、DTP药房；4）中药饮片：政策避风港，成长动力长足。, 西南医药观点：随着公立医院药品加成全面取消、药占比和耗材占比降低进行控制，医药行业将出现两极分化，辅助用药和耗材滥用将得到控制，临床必需药品和耗材地位日益凸显，重点推荐恒瑞医药（600276）、康弘药业（002773）、西藏药业（600211）、华东医药（000963）。,27,3 近期医药政策及行业回顾,3.2 医保谈判机制建立，关注低基数和超预期品种, 4月14日，人社部发布关于2017年医保药品目录谈判范围的公告，确定44个品种纳入2017年国家目录谈判范围。 44个拟谈判药品近半为肿瘤靶向用药，其他为心血管、罕见病和糖尿病等重大疾病用药的独家新特药和创新药，其中涉及A股上市公司达13家。, 建立新特药医保谈判准入机制，利好创新药企业产品放量。由于医保报销和招标等机制问题，以前新药获批后上量一般比较缓慢，此次医保药品拟谈判目录的出台意味着药品医保谈判准入机制已基本建立。对于临床必需的新特药，可以通过医保药品价格谈判确定价格后，进入国家和各省医保目录，直接挂网采购，不需再等4年以上时间放量。, 总体降幅预计会低于卫计委谈判，目录产品有望实现以价换量：此前卫计委主导的替诺福韦酯，埃克替尼和吉非替尼3个品种谈判最终降幅均在50%以上。考虑到本次谈判品种类型众多，且包含原材料成本较高的中成药和中药注射剂，我们预计整体降幅会大于招标降价但小于卫计委三品种谈判降价。考虑到医保目录会对新入医保产品销量产生强劲的拉动效应，有望实现以价换量。, 西南医药观点：谈判医保品种需要以价换量，降价短期会对存量销售有一定影响，但长期看为重大利好，选股思路如下：1）基数低的标的，降价对存量影响很小；2）市场预期较低但超预期标的。结合市值弹性和品种空间等因素，重点推荐关注康缘药业（600557）、西藏药业（600211）、信立泰（002294）、康弘药业（002773）、恒瑞医药（600276）、天士力（600535）。,28,3 近期医药政策及行业回顾,3.3 人社部公开征求建立完善医保目录动态调整机制的建议, 4月18日，人社部面向全社会征集建议和完善医保目录动态调整机制的意见和建议。, 医保目录动态调整机制有望实施，新产品进入医保放量速度有望加快。此次征求意见重点围绕以下六个方面：1）动态调整医保药品目录时如何平衡兼顾临床需求、支持创新与医保基金承受能力；2）医保药品目录动态调整的范围，新批准的药品、专利药、非独家品种、目录外已上市品种应分别采取怎样的办法和规则；3）医保药品目录动态调整中如何实现各方诉求充分表达，如何充分运用药物经济学等评价手段，怎样运用客观数据支持专家评审机制；4）医保药品目录的谈判准入机制怎样建立，谈判结果的有效周期如何确定，如何与支付标准相衔接；5）如何实现药品注册审批、生产流通、临床应用、医保支付等环节的有效衔接；6）如何建立医保药品目录内药品的退出机制。随着医保目录动态调整机制逐步落实，创新药有望在获批后迅速进入医保目录，从而实现快速放量。, 西南医药观点：医保目录动态调整机制有助于新药快速放量，利好国内研发能力强的创新药和仿制药企业，重点推荐恒瑞医药（600276）、康弘药业（002773）、复星医药（600196）、西藏药业（600211）、 天士力（600535）、信立泰（002294）。,12,目 录医疗子行业二级市场表现行业数据企稳回暖,2.1 行业数据企稳回暖2.2 2016年报和2017年一季报医药上市公司业绩汇总分析2.3 中小板医药上市公司2017年中报业绩预告前瞻,3,近期医药政策及行业回顾,3.1 全面推行公立医院综合改革，全部取消药品加成3.2 医保谈判机制建立，关注低基数和超预期品种3.3 人社部公开征求建立完善医保目录动态调整机制的建议4 本月推荐金股：济川药业+片仔癀+华东医药5 2017年5月医药行业投资策略及标的,29,30,数据来源：公司公告，西南证券,济川药业（600566）：营销推动产品高增长，经营效率持续改善 公司是集中西医药、中药日化、中药保健产品研发、生产制造、商贸流通为一体的国家级高新技术企业集团、国家火炬计划医药产业骨干企业、全国制药工业百强企业。 董事长曹龙祥为实际控制人，与其一致行动人合计持有76.43%的股份。济川药业股权结构,一致行动人,曹 飞,曹龙祥,济川控股,西藏恒川投资管理中心,周国娣,济川药业股份有限公司,30%,70%,100%西藏创投,12.35%,%,51.48%,%,5.79%,2.65%,其他股东,26.62%,1.51%,公司营业收入及增速,公司归母净利润及增速, 公司收入和利润增速均保持高速增长势头。2011-2016年期间营业收入和归母净利润复合增速分别高达26%和36%。 2017Q1实现营业收入14.0亿（+21%）、归母净利润2.9亿（+39%）、扣非后归母净利润2.6亿（+34%）。31,济川药业（600566）：营销推动产品高增长，经营效率持续改善收入和利润保持高速增长势头,30%25%20%15%10%5%0%,500