青岛啤酒股份有限公司财务分析

学生小组姓名与学号：课程名称 :公司财务管理课程专题研究报告（1）：公司财务分析公司名称: 青岛啤酒股份有限公司 股票代码: 600600所属行业: 酒精及饮料酒制造业代码SIC: CZ学院:经济管理学院授课时间:2011-2012学年 第一学期 (64+16课时)专业与班级:小组成员姓名（学号）:组长姓名（学号）:本次报告主笔人:任课教师:小组全体成员签名: 提交日期:2011年10月10日承诺本报告由小组成员共同完成，所用数据与资料均已注明其来源，如使用了他人已经发表或撰写过的分析结果或观点均已进行了规范引用，特此声明。小组成员1姓名与签字：小组成员2姓名与签字：小组成员3姓名与签字：报告摘要 本公司财务分析研究报告以青岛啤酒股份有限公司（以下简称青岛啤酒）为研究对象，结合食品饮料业的发展趋势，分析青岛啤酒的财务状况，研究企业经营活动，投资活动，筹资活动对公司财务状况的影响，发展公司经营管理和财务管理中可能存在的问题，并找出问题的根本原因，为公司管理层提供改善公司财务状况的决策依据，并以外部投资人角度评价企业的财务状况，提供股权投资建议和债权投资建议。在对青岛啤酒的财务分析过程中，我们小组主要运用了比较分析法和因素分析法，使用了财务比率分析，杜邦财务分析体系等工具。具体分析过程分为三个层次：第一层次为行业宏观分析，需结合国家宏观经济背景，以及行业数据来综合分析食品饮料业现状和发展前景，了解青岛啤酒在食品饮料业中的位置，判断他的经营战略是否合理；第二层次为对公司的资产自然状况进行分析，目的在于总体上了解青岛啤酒的经营情况，财务情况，判断财务问题的大致方向；第三层次为利用以净资产收益率为核心分析体系和现金流量分析体系这两个分析工具，遵循“以问题为导向”的原则，结合青岛啤酒的经营数据，对财务状况展开详尽的分析，发现青岛啤酒可能存在的财务问题，并找出财务问题背后的经营原因，为公司管理层，外部投资人提供决策依据。结合宏观分析和具体的数据支持性分析是本文的特点之一。我们小组从三张基础报表的解读入手，分析财务状况的发展趋势，发现可能存在的问题；利用以净资产收益率为核心的分析和现金流量分析，为进一步揭示问题，寻找原因提供数据支持。分析结果是，青岛啤酒净资产收益率比燕京啤酒高出很多，流动资产营运效率较低，尤其是存货。产品市场表现良好，然而应付账款较多，造成偿债能力下降，经营现金流量较好，财务状况良好。 分析结论是，青岛啤酒需加强对资产的管理，特别是存货等流动资产，适当地调整资产结构。它的资金链趋于稳定，现金流状况良好。站在投资人的角度，目前的经营状况良好，主营业务现金流充足，可以考虑适当进行投资。站在管理者的角度，应从调整经营战略出发，改善经营活动表现，不仅要调整产品结构，增强产品的市场竞争力，增加销量，减少存货，还要减少赊购现象，增强企业的偿债能力，改善公司绩效。目 录 承诺III报告摘要IV1. 近年来公司经营与财务概况11.1 公司概况11.2 公司近年来经营状况2（1）公司经营范围以及经营概况21.2.3公司市场策略及规划状况41.2.4行业与宏观经济的影响因素51.3 公司目前财务状况52. 以净资产收益率为核心的分析82.1 盈利能力分析82.2 资产营运效率分析122.3 偿债能力分析132.4 权益变动分析153. 现金流量分析153.1 现金流量结构分析153.2 现金流量的保障能力分析203.3 现金流量创造能力分析20（1）营业收入收现比率204. 公司存在的主要财务问题分析224.1 盈利能力问题224.2 资产质量问题224.3 偿债能力问题224.4 现金流状况与创造能力问题225. 财务问题的经营相关性分析235.1 直接相关的经营相关性分析235.2 公司经营策略与财务政策选择的影响236. 分析结论与措施256.1 主要分析结论256.2 简要解释作为投资者的投资策略256.3 解决财务可行性措施257. 总结小组完成报告中存在问题以及如何调整277.1 逐条说明完成报告存在的问题与原因277.2 举例每个成员的具体贡献与责任心表现27我们认为，本小组每个成员在此次报告中都积极做出了自己的贡献。277.3 如何协调与改进具体措施288. 参考文献299. 附录3037财务分析报告青岛啤酒股份有限公司（600600）（正文）1. 近年来公司经营与财务概况1.1 公司概况（1）公司的法定中、英文名称：中文名称：青岛啤酒股份有限公司英文名称：TSINGTAO BREWERY CO.,LTD（2）公司法定代表人：金志国（3）公司董事会秘书：张学举证券事务代表：张瑞祥联系地址：青岛市市北区登州路56 号 青岛市市南区香港中路五四广场青啤大厦 联系电话真号码司证券事务电子信箱：（4）公司注册地址、办公地址：青岛市市北区登州路56号青岛市市南区香港中路五四广场青啤大厦邮政编码：266071公司国际互联网网址：（5）公司选定的信息披露报纸名称：中国证券报、上海证券报登载年度报告的中国证监会指定网站为：巨潮资讯网巨潮资讯网址为 公司年度报告备置地点：公司股权管理总部（6）公司股票上市交易所：上海证券交易所股票简称：青岛啤酒股票代码：600600香港联合交易所股票简称：青岛啤酒股票代码：00168（7）其他有关资料l 公司首次注册日期为：1993 年6 月16 日注册地址为：青岛市市北区登州路56 号公司最近一次变更注册登记时间为：2009 年12 月21 日注册地址为：青岛市市北区登州路56 号企业法人营业执照注册号：370200400042689l 税务登记号码：370202163615667l 公司聘请的会计师事务所：普华永道中天会计师事务所有限公司联系地址：普华永道中天会计师事务所有限公司 （8）公司主要股东及其持股所占状况青岛市人民政府国有资产监督管理委员会（青岛市国资委）为青岛啤酒集团有限公司的唯一股东和实际控制人。青岛市国资委隶属于青岛市人民政府，是代表青岛市人民政府管理和监督青岛市所属国有资产运营的部门，受青岛市人民政府授权代表国家履行出资人职责（公司主要股东及所占比例表详见附件）公司与实际控制人之间的产权及控制关系的方框图（9）公司的控股股东情况简介 本公司的控股股东为“青岛市人民政府国有资产监督管理委员会”，其基本情况如下：名称：青岛啤酒集团有限公司法定代表人：金志国注册资本：689,820,000元企业类型：国有资产运营及投资经营范围：啤酒生产与销售成立日期：1997 年4 月21 日1.2 公司近年来经营状况（1）公司品牌第一类：奥运标产品所谓08奥运的赞助商，不是所有的青岛系列产品都能用奥运标的，能用的有青岛啤酒（总厂生产，通称纯厚）、青岛纯生（总厂生产），青岛淡爽型（总厂生产，通称小王子）；青岛超爽（上海松江厂生产），青岛原生（上海松江厂生产） 第二类：分厂非奥运标产品这一类产品不能使用奥运标，但是可以使用“青岛啤酒”的商标，注意，青岛系列不是每一种都能使用“青岛啤酒”的商标的，这类产品有青岛啤酒（马鞍山分厂生产）等 第三类：分厂非“青岛啤酒”商标产品这一类产品连“青岛啤酒”商标都不能用，更别说奥运标了，不过在分厂来说也是比较大的，有自己比较响亮的品牌，其中就有崂山啤酒、山水啤酒 第四类：擦边球产品这一类说白了就类似加盟商的概念，其产品严格来说不能使用“青岛啤酒”商标，只能用“青岛股份有限公司荣誉出品”，但是这些分厂都会努力把啤酒外包装弄的像总厂产品很像，这些产品多的数都数不过来，比如：青荷源啤酒（哈尔滨生产），宾王啤酒（福建生产）等等等等青岛啤酒选用优质大麦、大米、上等啤酒花和软硬适度、洁净甘美的崂山矿泉水为原料酿制而成。原麦汁浓度为十二度，酒精含量354%。酒液清澈透明、呈淡黄色，泡沫清白、细腻而持久。（2）公司经营情况：（市场占有率）2010年上半年，中国经济在加快经济结构调整的基础上保持了平稳增长，而国内啤酒行业也继续稳定增长，上半年全行业共完成啤酒产量2,118万千升，较去年同期增长4.77%。上半年公司按照年初确定的年度工作方针，积极开展各项工作，加大品牌推广传播和营销工作力度，并继续推进“大客户+微观运营”营销体系建设，使青啤主品牌销售保持了较快增长。同时，公司推进供应链优化，提高供应计划的有效性，实现规模化采购，降低采购成本，并提高工厂产能利用率，从而促进了公司经营业绩的持续提升。2010年上半年公司完成啤酒销售311万千升，同比增长2.9%，其中青岛啤酒销售165万千升，同比增长14.9%，高端品种“青岛”纯生、小瓶、易拉罐啤酒销售增长26.7%，新开发的“青岛”冰醇系列新产品销量激增，上半年达14%由于公司中、高端产品继续保持快速增长，公司的产品结构继续优化，盈利能力得以进一步提升，报告期内共实现销售净收入98.05亿元人民币，同比增长9.3%；实现净利润8.30亿元人民币，同比增长29.74%青啤公司2010年累计完成啤酒销量635万千升，同比增长7.4%，实现主营业务收入人民币196.1亿元，同比增长10.4%；实现净利润人民币15.2亿元，同比增长21.6%。继续保持利润增长大于销售收入增长，销售收入增长大于销量增长的良好发展态势。（3）公司营销模式：随着世界经济一体化的高速融合，谁把顾客奉为上帝，以优质的产品和服务赢得顾客，谁就是市场竞争中的胜者。只有顾客才是企业的上帝，在青岛啤酒集团中，这并不是一句冠冕堂皇的空话，因为顾客将是最终决定谁是市场赢家的仲裁者，而他们都是产品的消费者。青啤相信消费者的信念是来自于其本身，因为消费者对品牌价值与品质的认知，将决定青啤的未来。 以“顾客价值为导向”，青啤公司在疏理发展指导思想时，正式提出一项做大做强的新战略，这一战略的核心是由生产型企业向服务型企业过渡，通过实现为股民、为职工、为消费者服务，来进一步转变机制，真正地与市场接轨，以形成新的企业竞争优势。 把青啤这一具有百年历史的中国民族品牌发展成为世界啤酒行业的强者，再创百年辉煌，这是几代青岛人的梦想，青啤公司认为，公司的机制转变，比眼前几个经营数字的好转更重要。因为青啤的发展有个“路径”问题，路径选择不当，就有可能欲速则不达，就有可能付出不应有的代价。 青啤公司认为，摆正企业利益和消费者利益的关系，处理好赢利和服务的关系，是青啤发展中的重要指导思想。青啤提出“顾客价值导向”为中心的创新经营模式，认为营销理念现代化、销售信息自动化、营销管理专业化、物流配送科学化、销售网络精细化的目的，就是一切以消费者为中心，如何为消费者在第一时间内提供高质量的服务。青啤公司提出，这是企业在市场竞争的中心任务，要在服务的速度和质量上，形成新的竞争优势。目前，这一指导思想已经在青啤全国各市场的开拓中得到体现和运用。 企业机制的调整，也是职工利益的调整，对此，青啤公司提出，减人增效不能简单化，要把发展与改革科学地结合起来，要实事求是，不是为改革而改革，不要搞形式主义，改革应是主动的，而不是被动的。为此，青啤公司组成战略委员会、提名委员会、薪酬委员会三个专业委员会，增设外部董事和独立董事，以保证宏观、前瞻性决策安全的同时，有计划、系统地、自上而下地组织全体员工学习，激发每个人的潜能，激发每个人的创造精神，尤其是学习和了解与国际化大公司，学习和了解公司的发展目标，学习和了解新的企业流程，明确“为什么要发展”，让尽可能多的职工提高学习能力，跟上时代和企业信息化的快速发展步伐。青啤是我国最早上市的著名公司之一，社会公众股在不断地增多，随着时间的推移，股民手中股票价值在总股本中的比例还要增加，怎样使这部分股东的利益增值，不断地得到回报？青啤公司提出股东价值最大化的效益观，从过去的以效益为中心转向更加强调投资回报率，也就是以资本增加值为中心，诚信经营，创新考核机制，追求企业的长期可持续发展，使股东手中的股票物有所值，不断增值。 消费者忠诚的塑造是青岛啤酒成功的前提条件，也是青岛啤酒百年持续的战略选择，塑造消费者忠诚对啤酒公司想要基业常青来说这个理念还是至关重要的，主要有以下几点： 第一，啤酒公司持续的第一个要点，在于不断探索获得消费者忠诚的方法和渠道，青岛啤酒必须从3A转向3P（所谓3A指的是让消费者在购买青岛啤酒时，买得到（Available）、买得起（Acceptable）、乐得买（Affordable），而所谓3P指的是无处不在（Pervasiveness），心中首选（Preference），物有所值（Price to value）。当消费者变化的时候，你的战略也要相应变化，同样，赋予产品的文化内涵也要变化，这样才可能使一个单一口味的产品，能够适应百年消费者的变化。 第二，啤酒公司持续的第二个要点，在于不从价格上过分地与对手竞争，而是通过对产业链和价值链进行分析，通过控制某些关键点，通过收购与兼并，去获得比较竞争优势，这样的竞争能够塑造一个健康的行业结构，能够使领导者之间能够通过竞争去扩大自己的市场份额，减少跟随者“反击成功”的机会。1.2.2 公司所处行业现状、发展趋势及竞争格局中国啤酒行业需求持续增长,市场集中度有望继续提升。随着我国居民收入水平提升以及人口结构变化,预计未来我国啤酒需求增长速度将保持在5%-10%的增长水平。参考国外成熟市场,美国、日本、韩国行业前三强的市场占有率分别为85%、90%和98%,我国行业前四强的市场占有率仅为56%,行业四强的市场份额有望提升到85%以上。“青岛”品牌价值国内啤酒行业排名第一,在中高端市场竞争力突出。品牌体现着啤酒企业的核心竞争力,根据世界品牌实验室发布数据显示,2008年青岛啤酒的品牌价值为235亿元,2009年青岛啤酒的品牌价值为366亿元,继续位居国内啤酒行业首位。“青岛啤酒”品牌定位为中高端,在该细分市场上处于行业领先地位。公司在山东、华南地区市场占有率有望进一步提升。山东和华南是公司在国内最主要的销售区域,2009年公司在山东和华南地区的销量分别为248万千升和123万千升,销量占比分别为42%和21%。目前公司在山东市场占有率为49%,公司将通过新建、改造生产线以及兼并收购等方式继续提升其在山东的市场占有率。公司在华南地区依靠先进的供应链管理以及大客户为核心的营销模式,计划用3-5年时间,将青岛啤酒在广东的市场占有率由目前的26%提高到50%。 收购重组将成为常态。近年来华润雪花超越青岛啤酒成为国内销量冠军,2009年两者市场占有率差距由4.58%进一步拉大到5.88%,这一态势让公司管理层感到不小的市场份额压力。2010年一季度末,公司持有63.59亿元的货币资金,手头现金充裕,下一步在河南、山东等地收购重组可能性较大。盈利预测及投资建议。我们预计20102012年公司分别实现每股收益1.19元、1.50元、1.78元,对应的动态PE分别为29倍、23倍、20倍。考虑到公司的龙头地位、品牌价值、市场占有率提高,我们给予公司2011年30倍市盈率,对应股价为45元,维持公司“增持”投资评级。1.2.3公司市场策略及规划状况 高起点发展，低成本扩张1.2.4行业与宏观经济的影响因素 白酒是我国传统的消费品，利税高，对国民经济有较大贡献，总体来看，白酒产量继续保持快速增长，且2010年以来的行业产量增速高于2008和2009年，因此白酒行业2010年全年发展前景继续看好。而近5年来，白酒行业 的利润增长超过300%。很多酒企业都在压缩产量调整结构，此外利润增长也是提价的结果。金融危机对于传统白酒的影响不大，而且借助大型酒企业的带动作用，恢复地很好。但是高档酒受到2009年白酒税调整的影响。由于2009年8月实施的白酒新消费税，对如茅台产品主要以高档酒为主的酒企有很大影响，导致企业纳税比例大大增加，利润摊薄、业绩下滑。当然，2009年的白酒新消费税的增收对于五粮液而言也有很大的影响，将在后面的分析具体提到。 另外，我国所得税费用政策的调整对分析的结果也有影响，07年首次在国内实行将所得税从33%左右下调到了25%左右，此项举措给公司盈利等方面造成的影响将在后面的分析中提到。1.3 公司目前财务状况财务大背景 中国是世界上啤酒品牌最多的国家，但同样也是品牌消失最快的地方。随着中国啤酒产业集团化、规模化和国际化进程的不断加快中国啤酒市场竞争者层次逐渐明显化。在我国啤酒行业的区域布局中，我国的啤酒产量主要分布在华东地区、中南地区、华北地区、东北地区等。目前我国啤酒行业正处在整合阶段的中、后期，啤酒行业整体盈利水平在调整中呈增长趋势。 庞大的市场潜力与不断优化的市场环境，正在吸引越来越多的外资啤酒巨头进入我国啤酒市场，新一轮的啤酒行业品牌整合将渐次展开。（1） 公司的营业收入与营业利润方面的状况：公司08年、09年、10年总资产分别为1349642.07万元、2084909.50万元、2867350.05万元，其中负债总额分别达到204048.38万元、626862.84万元、1057246.7万元，股东权益比例率分别为73.018%、74.112%，63.128%从近三年财务状况来看，公司规模持续扩大，并在08年至10年间得到迅速发展。公司资产结构震荡变化，资产负债率在不断增加，尤其是08年到10年负债增加明显，股东权益比率也呈下降的趋势。公司主要盈利财务数据如上表，营业总收入持续增加，并且在09年迅猛增加，利润总额也是大幅增加，09年更是将近增加了一倍，经营活动产生现金流也同比大幅增加。每股收益三年分别为08年/0.4770、09年/0.8550、07年/1.1580、，呈现快速增长的趋势。（2）公司的资产结构以及融资策略：资产结构百分比表报告期2008年2009年2010年流动资产合计 64.77%63.71%74.52%长期股权投资 0.20%0.14%0.11%固定资产净额 32.12%33.27%22.2%在建工程 2.43%1.05%1.79%无形资产 0.45%1.48%1.04%商誉 0.00%0.01%0.00%长期待摊费用 0.00%0.32%0.24%递延所得税资产 0.03%0.03%0.04%资产总计 100.00%100.00%100.00% 上表为公司的总资产结构百分比表，体现了公司的资金占用的形式，可以看到，其中占比例最大的是流动资产，紧随其后的是固定资产净额。公司也有一部分资金投入了在建工程等长期准备性投资项目。可以看到，09到10年三年内，流动资产所占比例有所上升，而长期股权投资所占比例有所减少，无形资产的比例在09年上升，在10年却下降。 再来分析一下资产的流动比率：不难看出，在07年底到08年上半年一直在上升，到08年第四季度轻微下降并一直到08年年末都是持平状态。从08年底到09年三月底急速上升，并在09年上半年急速下降，此后的一段时间，流动比率一直处于轻微起伏状态。 公司的融资结构分析：公司融资结构报表日期2008年2009年2010年流动负债合计 15.119%30.043%35.880%非流动负债合计 0.000%0.023%0.066%所有者权益合计 84.881%69.933%64.054%负债和所有者权益总计 100.000%100.000%100.000%分析上面融资结构的结构百分比可知，公司的所有者权益所占比例远大于负债，不过09年公司的资产负债率有大幅上升，公司开始转向负债经营。而公司的长期融资中，内源融资占的比例很大，外源融资占比例很小。（3）公司的股价及市盈率： 由前图可知，五粮液集团市盈率从07年到09年一直在下降，最近市场行情已达30倍，上图显示的是公司三年来股票价格变动趋势，受大盘影响，公司股票价格已达36.30元每股。2. 以净资产收益率为核心的分析2008年末2009年末2010年末五粮液净资产收益率15.91%22.73%24.28%茅台酒业净资产收益率33.73%29.81%27.45%如上图所示，从纵向来看，08年到10年五粮液净资产收益率在不断地上升，尤其是08年到09年增幅非常大，下面我们会具体分析增长的原因。从横向来看，五粮液净资产收益率远在行业平均水平之上，但与其主要竞争对手贵州茅台酒业相比，五粮液的净资产收益率又处在下风，但这种差距又在随着时间的推移而减小。所有这些现象的原因我们在下面将通过盈利能力、资产营运效率、偿债能力和权益变动分析来说明。 2.1 盈利能力分析盈利能力是指企业在一定时期内生产利润的能力。企业的直接目的就是赚取利润，在保持企业持续经营稳定的基础上追求良好的成长性。盈利能力通常被认为是企业最重要的经营业绩衡量标准。常用的衡量指标分别为净资产收益率、总资产净利率、营业收入净利率和每股收益等。以营业收入净利率为路径的财务分析师依据影响营业收入净利率的各种因素之间的逻辑关系展开的，可以通过对利润结构、成本费用及其他因素判断对营业收入净利润率的影响。时间主营业务收入（万元）利润总额（万元）营业利润（万元）营业外收支净额（万元）期间费用（万元）投资收益（万元）2008年度793306.87239915.57243112.83-3197.27131986.45157.912009年度1112922.05460558.86458667.421891.44189339.47311.732010年度1503952.14346297.36346757.36-460.00463658.94347338.48 由上表可知，公司营业收入从08年到09年持续增加，尤其是09年增加非常多。投资收益占营业利润的比重很小，期间费用的增加没有收入增速快，导致利润总额迅速增加。总体来看，五粮液集团的营业收入净利率呈上升趋势，尤其是09年增幅非常明显，10年主营业务收入轻微下滑后继续增加，这与行业的景气程度有很大关系。（1）利润总额结构分析公司三年的利润总额都主要来源于营业利润，营业外收支净额对利润总额的贡献在07年08年时没有的，营业利润比重在08年、09年、10年分别达到了1.013倍、0.996倍和1.004倍，从这里可以看出主营业务为公司主要营业利润来源。时间200820092010营业利润（万元）243112.83458667.42609474.58利润总额（万元）239915.57460558.86607024.29营业利润比重1.0130.9961.004营业外外收支净额（万元）-3197.271891.442450.29（2）营业利润结构分析就单营业利润内部来看，08年、09年、10年投资收益占营业利润的比重都极低，没有达到0.5%，从这里可以看出投资性活动对公司的利润贡献很小，而利润主要来源于经营性活动，即主营业务性活动。投资收益（万元）54.3965.3125.98营业利润（万元）243112.83458667.42609474.58比重0.000220.000140.00004（3）营业收入对营业利润的影响分析通过公司08年到10年的年报分析，公司的营业收入是持续增加的，增加幅度一直较大，更是在09年有了接近翻番的增加，而营业利润也同方向增长。说明造成公司营业利润巨大增长的根本原因就是营业收入的波动。（4）营业成本、期间费用对于营业利润的影响分析首先，来分析一下公司近三年的销售净利率的情况。如下表所示，我们看到，公司在08-10年销售净利率持续上升，尤以09年为最，上升幅度高达35%左右，却在10年略有下滑。并且，从横向来分析，与其主要竞争对手贵州茅台相比，销售净利率仍然有一定的差距。销售净利率比较报告期2008年2009年2010年贵州茅台（%）48.54347.082645.9007五粮液（%）23.064231.149229.3544销售净利率对比为了更好的研究，我们将从以下几个方面来分析。首先，从销售毛利率来看。从纵向分析，从07到09年，公司的销售毛利率有一定的增加，特别是09年增加的较为显著，说明五粮液在主营业务成本的控制上在逐渐的改善。但是，从横向来分析，与行业中的主要竞争对手贵州茅台相比，五粮液的主营业务成本的控制还有待进一步改善，差距还较为明显。销售毛利率报告期2008年2009年2010年贵州茅台（%）90.296790.168890.949五粮液（%）54.392565.310668.708销售毛利率接下来再从期间费用角度来分析。可以看到，从08年到10年公司的期间费用比率在逐步下降，08-09年下滑比较严重，在35%左右，说明在期间费用的控制上，五粮液注重了对期间费用的控制。而从横向分析来看，其主要竞争对手贵州茅台的期间费用率变化并不大，而在08年以后五粮液的期间费用率低于了贵州茅台。另外，基于前文所述，投资收益在营业利润中所占比例很小，且不难看出其变化程度也不大，所以其影响可以忽略不计。另外，我们从所得税费用来分析，由于关于计提所得税费用的政策的改变， 08年以后按25%的比例来计提。所以在剔除了所得税计提的政策变动的影响以后，我们可以看到，09年五粮液集团的销售净利率的增长的相对幅度更加可观，同时也说明了08年的销售净利率相对于上年的增幅中有一部分影响是来自于所得税费用计提政策的改变。（5）每股收益的影响将五粮液公司与其主要竞争对手贵州茅台在每股收益上做对比，如下图所示不难看出，茅台的每股收益明显要高于五粮液。这除了与前面所分析的净利润的多少有关之外，还有一个非常重要的原因。即流通的股本数量多少可以看出，五粮液的流通股股数远远大于贵州茅台。这可以作为每股收益表现的一个原因之解释。当然，五粮液的净利润也需要进一步提升。2.2 资产营运效率分析以资产周转率为路径的财务分析是依据影响资产周转率的各种因素之间的逻辑关系展开的，可以通过对总资产、部分资产及单项资产周转率的分析来判断对资产周转率的影响。由上图可知，五粮液集团的总资产周转率在08年是几乎相同的，09年度超过了茅台酒业，而茅台酒业一直在走下坡路，这就说明五粮液集团的总资产营运效率比较高，下面我们具体从部分资产及单项资产周转率的分析来判断对资产周转率的影响。五粮液集团流动资产的周转率三年内有所下降，其中存货周转率下降很大，存货积压越来越严重，影响了流动资产的周转率；应收账款周转率从09年开始迅速下滑，这说明公司09年有大量的未收取的应收账款，这个因素也导致公司流动资产的周转率下降。另一方面，五粮液集团08年到10年非流动资产周转率震荡变化，但变化不是很大。 2.3 偿债能力分析偿贷能力是指企业偿还到期债务的能力。偿贷能力的分析包括短期偿贷能力的分析和长期偿贷能力的分析两个方面。（1）短期偿贷能力分析根据五粮液集团近三年报表分析，公司的流动比率和速动比率震荡波动较大。其中，流动比率三年分别为4.2841、2.12、2.08，流动资产的多少代表着企业变现能力的强弱，流动比率的大小，能够初步反映企业短期偿贷能力的强弱。五粮液集团在08年、09年、10年三年间流动比率均大于2，反映出企业总体短期偿贷能力较强，抗风险能力较好。但五粮液集团09年流动比率突然剧烈下滑，达到的最低点，表明公司抗风险能力下降。茅台酒业三年流动比率分别为：2.8797、3.0649、2.8884，波动起伏，但是还算比较平稳。这表明从08到10年整个行业内各个企业的抗风险能力变化差异很大，五粮液集团短期抗风险能力不足。速动比率：速动比率是衡量企业流动资产中可以立即变现并用于偿还流动负债的能力，它比流 动比率更直接、更可信地反映企业的短期偿贷能力。从表中可以看出，速动比率和流动比率变化方向和幅度一样，09年五粮液集团短期偿债能力下降，风险性增强。（2）长期偿贷能力分析长期偿贷能力是指企业在长期借款使用期内的付息能力和长期借款到期后归还本金的能力。资产和负债的结构、企业的经营风险、发展潜力均可以影响企业的长期偿贷能力。长期偿贷能力是指企业在长期借款使用期内的付息能力和长期借款到期后归还本金的能力。资产和负债的结构、企业的经营风险、发展潜力均可以影响企业的长期偿贷能力。由表可知五粮液集团资产负债率三年来都在上升，表示公司的长期偿贷能力有所增强，企业出资者对债权人的保障程度有所增加；但09年资产负债率上升很多，企业长期抗风险能力下降。茅台酒业的资产负债率一直在30%以下徘徊，两者长期偿债能力存在差异。通过整个偿贷能力分析，我们可以得出五粮液集团偿债能力08年到10年有所增强，但09年下降很大，企业融资风险性加大，这与行业中主要竞争对手茅台存在很大差异。2.4 权益变动分析以下是从五粮液股份有限公司2007到2009年度资产负债表中截取的所有者权益部分：报表日期2010年度2009年度2008年度所有者权益实收资本(或股本)379596672037959700003795970000资本公积953203468953203000953203000盈余公积275952003823188900001985200000未分配利润1059234330272069600004645700000归属于母公司股东权益合921427500000011380100000少数股东权益265068013.5530544100075869500所有者权益(或股东权益)合471458050000011455900000下表为根据所截取的所有者权益部分所作近三年的所有者权益结构百分比表：所有者权益表报告期2008年2009年2010年实收资本(或股本)16.62%13.16%20.6%资本公积4.17%3.30%5.20%盈余公积8.69%8.04%15.02%未分配利润20.34%24.98%27.67%归属于母公司股东权益合计49.83%49.47%49.47%少数股东权益0.33%1.06%1.44%所有者权益合计100%100%100%结合上面两表，可看到，近三年公司的实收资本在08-09年没有太大变化，即原始股东没有在此两年没有后续的投入资本，而在10年实收资本变化较大，原始股东对公司进行了投资。另外，近三年公司的资本公积也没有很大变化，即没有接受捐赠、法定资产重估增值、资本溢价等发生。而近三年的公司的所有者权益总量在持续上升。3. 现金流量分析3.1 现金流量结构分析分析经营活动、投资活动、筹资活动产生的现金流量的比例结构，可以评价企业各类现金流量对当期全部现金流量的贡献程度。（1）现金流入流出结构分析首先来分析经营活动的现金状况： 经营活动现金情况报告期 201020092008经营活动现金流入小计21199733693154044943179676018283经营活动现金流出小计1349661340893504846547703381732经营活动产生的现金流量净额770312028560540096631972636551经营活动现金流入流出比1.571.651.26下图为从2008年到2010年经营活动现金流量的流入与流出： 经营活动现金流入流出表下图为经营活动产生的现金净流量：从上两幅图可以看出经营活动产生的现金流入与流出都在下降，且现金流入始大于现金流出，呈现正的净流入。而从净流量来看，现金净流量也在下降。下图为经营活动的现金流入流出比：可以看出，经营活动的现金流入流出比从在2009年上升后在2010年迅速下降。再来分析投资活动的现金流入流出情况： 投资活动现金情况报告期 200820092010投资活动现金流入小计3861413.553913222.045200232.75投资活动现金流出小计109368261.34260932444469682777投资活动产生的现金流量净额-105,506,847.71-4,257,019,221.65-464482544投资现金流入流出比0.0350.0010.011 投资活动现金流入流出图 投资活动现金流入流出比图最后来分析筹资活动的现金状况： 筹资活动现金情况报告期 200820092010筹资活动现金流入小计01100000013000000筹资活动现金流出小计2500000189798336660767438.72筹资活动产生的现金流量净额-2500000-178798336-647767438.72筹资活动现金流入流出比00.0579562510.019674092 筹资活动现金流入流出图筹资活动现金流入流出比图可以看出，08年的筹资活动现金收入为零,说明企业08年没有进行筹资活动,除08年的筹资活动现金流入流出比为零外,10较09年度筹资活动现金流入流出比降低.（2）现金净流量结构分析 08到10年现金净流量结构表报告期200820092010经营1.063.743.74投资-0.06-2.63-2.63筹资0-0.11-0.1107到09年现金净流量结构图 可以看出，经营现金净流量占总现金净流量的比例在0708年有略幅下降，但在之后的0809年有大幅的上升；投资现金净流量的比例在0708略幅下降，但在0809年也有大幅的上升；筹资现金净流量的比例在0708年同样有下降，甚至下降的零，也就是08年没有筹资现金，在0809年显示有一定程度上的回升，但不太明显，基本恢复到原净流量的程度。（3）现金流入结构分析 07到09年现金流入结构表报告期 200720082009经营0.997770.99960.99903投资0.000590.00040.00025筹资0.0016400.00071可以看出,经营活动的现金流入所占比例在0708上升，在0809有略微下降；而投资活动的现金流入所占比例逐年下降；筹资活动的现金流入所占比例在0708年下降，甚至在08年时降至零，但在0809年有明显回升。（4）现金流出结构分析 07到09年现金流出结构表报告期 200720082009经营0.94790.98570.6775投资0.03150.0140.3087筹资0.02060.00030.013807到09年现金流出结构图 可以看出，经营活动现金流出占总现金流出的比例在0708年上升，在0809年有大幅下降；投资活动现金流出占总现金流出的比例在0708年下降，在0809年有大幅上升；筹资活动现金流出占总现金流出的比例在0708年下降，0809年有回升。3.2 现金流量的保障能力分析现金流量的保障能力即公司是否有充足的现金流量来偿还到期债务的能力。从以下几个方面来分析。（1）现金流动负债比率 公司07到09年现金流动负债比率报告期 200720082009流动负债合计 194291000020404800006263750000经营活动产生的现金流量净额166554594419726365516054009663现金流动负债比率0.860.970.97可以看出，现金流动负债比率在0708上升，08、09持平。(2)现金债务总额比率 公司07到09年现金负债比率报告期 200720082009现金债务总额比率0.0085610.0096670.009658可以看出，公司从07年到09年现金债务总额比率总体逐年上升，08、09略有微幅降低。3.3 现金流量创造能力分析（1）营业收入收现比率报告期 200720082009营业收入收现比率1.361.3971.359可以看出，公司的营业收入收现比率大致不变，2008年微有上升。（2）每股经营活动现金净流量报告期 200720082009经营活动产生的现金流量净额166554594419726365516054009663流通在外的普通股股数2711404800379596672003795966720每股经营活动现金净流量0.610.051.59可以看出，流通在外的普通股股数，从07年底到08年底期间有较大幅度增加，而08年底到09年股数并没有改变。而08年经营活动产生的现金流量净额非常少，导致此比率在08年很小。（3）全部资产现金回收率报告期 200720082009经营活动产生的现金流量净额166554594419726365516054009663资产总计 115717000001349640000020849100000全部资产现金回收率9可以看出，08年到09年，全部资产的现金回收率有大幅上升。4. 公司存在的主要财务问题分析4.1 盈利能力问题可以看出，虽然07年到09年五粮液公司在成本控制上有所改善，但是跟其主要竞争对手贵州茅台相比还是有一定程度上的差距。通过上文中对几个表的分析可得，影响了五粮液公司的盈利能力的主要问题是营业成本。其销售毛利率只有60%左右，因为五粮液集团销售大量的中低档白酒，而白酒的毛利率相对来说比较低，这大大影响了其盈利能力。所以，五粮液公司需要对其营业成本加以控制。 此外，09年国家消费税率上升推动高档白酒业产品价格大幅上涨，白酒业又是一个缺乏需求弹性的行业，这也助推了五粮液集团09年盈利能力大增。可见行业景气程度和国家政策对白酒业具有很大的影响。企业应当随时注意这些变化，以便及时改变策略。4.2 资产质量问题五粮液集团07年到09年三年的总资产周转率变化不大，企业总体的资产质量比较高，资产营运效率很好，与其主要竞争对手茅台酒业相差不大。但企业的存货周转率和应收账款周转率在下降，尤其是09年下降的很明显，企业存在越来越多积压的存货和未收回的应收账款，这占用了企业的资金，增加了企业经营的风险。此外，受行业销量的影响，五粮液集团年末存货量剧增，年末存货的管理对企业来说很重要。4.3 偿债能力问题由上分析可知，五粮液集团无论是短期偿债能力还是长期偿债能力08有所增强，但09年下降很大，企业商业信用融资额09年上升很多，这样导致企业抗风险能力下降，企业经营风险增大。4.4 现金流状况与创造能力问题从企业现金流入流出途径分析,企业目前的现金流流入主要来源是经营活动,这种来源在一定程度上还是稳定可靠的.现金流流出主要出口为经营活动,符合企业的经营特征,公司大部分现金流转在经营活动中.从资产的流动性分析,流动性是指将资产迅速转变为现金的能力, 公司从07年到09年现金债务总额比率逐年上升.虽然企业在08年没有进行筹资活动,但没有影响收益,说明没有运营问题,甚至企业的资金方面没有缺口等问题。而从现金净流量与净利润的比来看,三年依次为0.47、1.02、0.87,可以看到现金净流量对净利润的贡献有了大幅上