第二章第四节金融衍生工具案例.ppt

第二章第四节金融衍生工具 2 第一节金融衍生工具概述 一 金融衍生工具的概念和特征 一 概念是指建立在基础产品或基础变量之上 其价格取决于后者价格 或数值 变动的派生金融产品 1 美国 财务会计准则133号 的定义2 国际会计准则39号 的定义3 我国 企业会计准则第22号 金融工具确认和计量 的规定详细内容见教材P106 3 二 金融衍生工具的基本特征1 跨期性2 杠杆性3 联动性4 不确定性或高风险性 其风险主要包括 信用风险 市场风险 流动性风险 结算风险 运作风险和法律风险 4 二 金融衍生工具的分类 一 按照产品形态和交易场所分类1 内置型衍生工具 指嵌入到非衍生合同中的衍生金融工具 该衍生工具使主合同的部分或全部现金流量将按照特定变量的变动而发生调整 2 交易所交易的衍生工具3 OTC交易的衍生工具 指通过各种通讯方式 不通过集中的交易所 实行分散的 一对一交易的衍生工具 5 二 按照基础工具种类分类1 股权类产品的衍生工具2 货币衍生工具3 利率衍生工具4 信用衍生工具 是以基础产品所蕴含的信用风险或违约风险为变量的金融衍生工具 用于转移或防范信用风险 5 其他衍生工具 例如天气期货 政治期货等 6 三 按金融衍生工具自身交易方法及特点分类1 金融远期合约 指合约双方同意在未来日期按固定价格买卖基础金融资产的合约 2 金融期货 指买卖双方在有组织的交易所内以公开竞价的方式达成的 在将来某一特定时间交收标准数量特定金融工具的协议 3 金融期权 指合约买方向卖方支付一定费用 在约定日期内 或约定日期享有按事先确定的价格向合约卖方买卖某种金融工具的权利的契约 4 金融互换 指两个或两个以上的当事人按共同商定的条件 在约定的时间内定期交换现金流的金融交易 5 结构化金融衍生工具 7 三 金融衍生工具的产生与发展趋势 一 金融衍生工具的产生与发展1 金融衍生工具产生的最基本原因是避险 2 20世纪80年代以来的金融自由化进一步推动了金融衍生工具的发展 所谓金融自由化 是指政府或有关监管当局对限制金融体系的现行法令 规则 条例及行政管制予以取消或放松 以形成一个较宽松 自由 更符合市场运行机制的新的金融体制 主要内容包括 取消对存款利率的最高限额 实现利率自由化 打破金融机构经营范围的地域和业务种类限制 放松外汇管制 开放各类金融市场 放宽对资本流动的限制 8 3 金融机构的利润驱动是金融衍生工具产生和迅速发展的又一重要原因一方面在金融机构进行资产负债管理的背景下 金融衍生工具属于表外业务 既不影响资产负债表状况 又能带来手续费等收入 另一方面 金融机构可以利用自身在金融衍生工具方面的优势 直接进行自营交易 扩大利润来源 4 新技术革命为金融衍生工具的产生和发展提供了物质基础与手段 二 金融衍生工具的新发展1 风险管理型创新2 增强流动性创新3 信用创造型创新4 股权创造型创新 9 第二节金融远期 期货与互换 一 现货交易 远期交易与期货交易 一 现货交易其特征是 一手交钱 一手交货 即以现款买现货方式进行交易 二 远期交易是双方约定在未来某时刻 或时间段内 按照现在确定的价格进行交易 三 期货交易是在交易所进行的标准化的远期交易 10 二 金融远期合约与远期合约市场 一 股权类资产的远期合约 二 债权类资产的远期合约 三 远期利率协议是指按照约定的名义本金 交易双方在一定的未来日期交换支付浮动利率和固定利率的远期协议 四 远期汇率协议是指按照约定的汇率 交易双方在约定未来日期买卖约定数量的某种外币的远期协议 11 三 金融期货合约与金融期货市场 一 金融期货的定义和特征1 定义 是以金融工具 或金融变量 为基础工具的期货交易 期货交易是指交易双方在集中的交易所市场以公开竞价方式所进行的期货合约的交易 期货合约是由交易所订立的 双方约定在未来某日期按成交时约定的价格交割一定数量的某种商品的标准化协议 12 2 金融期货交易的特点 1 交易对象的特殊性在期货市场上买卖的是一种特殊的 商品 即期货合约 在和约中 商品的规格 品级 数量 交割时间和地点都是既定的 唯一的变量就是价格 13 2 上市商品的特殊性 必须具有同质性 即必须有相同的品质特征 其用途 功能在本质上是单一的 必须能被标准化和分级 必须有竞争性的市场 必须有大量的供给和需求 而且供求关系不稳定 价格波动较大 必须拥有众多的买方和卖方 3 交易目的的特殊性 4 交易保障制度的特殊性 14 3 金融现货交易与金融期货交易的区别 15 4 金融期货交易与普通远期交易的区别 交易场所和交易组织形式不同 交易的监管程度不同 金融期货交易是标准化交易 远期交易的内容可以协商确定 保证金制度和每日结算制度导致违约风险不同 16 二 金融期货的基本功能金融期货具有四项基本功能 套期保值 价格发现 投机和套利功能 1 套期保值功能 是通过在现货市场与期货市场建立相反的头寸 从而锁定未来现金流的交易行为 套期保值的原理是 期货价格与现货价格受相同因素的制约和影响 变动趋势大致相同 现货价格与期货价格在走势上具有收敛性 套期保值的基本做法 多头套期保值和空头套期保值 17 2 价格发现功能期货价格具有预期性 连续性和权威性的特点 能够比较准确地反映出未来商品价格的变动趋势 3 投机功能4 套利功能期货套利是指利用同一合约在不同市场 月份上可能存在的短暂价格差异进行买卖 赚钱差价 常见的有 跨市场套利 跨月份套利和跨商品套利 18 三 金融期货的主要交易制度1 集中交易制度期货交易所是专门进行期货合约买卖的场所 是期货市场的核心 其职能包括 为期货交易提供交易场所和设施 制定标准化的期货合约 为期货交易制定规章制度和交易规则 监督交易过程 控制市场风险 保证各项制度和规则的实施 提供交易信息 组织 监督期货交易 19 期货交易所一般实行会员制度 期货经纪商是依法设立的以自己名义代理客户进行期货交易并收取佣金的中介机构 期货交易的撮合成交方式分为做市商方式 报价驱动方式 和竞价方式 指令驱动方式 2 标准化的期货合约和对冲机制3 保证金及其杠杆作用保证金是买卖双方履行其在期货合约中英承担义务的财力担保 起履约保证的作用 初始保证金 维持保证金和追加保证金 初始保证金比率一般为期货合约价值的5 10 20 4 结算所和无负债结算制度结算所是期货交易的专门清算交割 它是所有交易者的对手 是所有成交合约的履约担保者 通常采用会员制 5 限仓制度根据不同目的 限仓可以采取根据保证金数量规定持仓限额 对会员的持仓量限制和对客户的持仓量限制等形式 通常限仓制度还实行近期月份严于远期月份 对套期保值与投机 机构与散户区别对待 总量限仓与比例限仓相结合 相反方向头寸不可抵消等原则 6 大户报告制度 21 四 金融期货的种类金融期货从基础工具来划分 主要有 外汇期货 利率期货和股权类期货 1 外汇期货外汇风险可分为商业性汇率风险和金融性汇率风险 2 利率期货品种主要包括债券期货和主要参考利率期货 3 股权类期货包括股票价格指数期货 单只股票期货和股票组合的期货 22 第三节汇率期货 利率期货和股指期货 一 外汇期货 一 外汇指以外币表示的用于国际结算的支付凭证 它可以是自由兑换的货币 也可以是以外币支付的信用工具和有价证券 它具有国际性 可偿性和可兑换性的特点 23 汇率是一种货币以另一种货币表示的价格 即两国货币的比率或汇价 汇率标价通常可采用两种方法 1 直接标价法 又称应付标价法 即以一定数额的外币合若干本币的计算方法 当今世界大多数国家或地区 包括我国在内均采用这种方法 2 间接标价法 又称应收标价法 即以一定数额的本币和若干外币的计算方法 伦敦外汇市场一向采用此法 二 汇率 24 3 浮动汇率制 就是各国政府不规定本国货币的含金量 不维持本国货币的对外汇价 汇率由市场供求关系决定的制度 三 影响汇率变化的主要因素1 国际收支状况 2 国家的宏观经济政策 3 利率政策 4 国家的外汇储备 5 政治和心理因素 季节性因素 市场投机活动等 25 四 汇率风险1 交易风险 指在运用外币计价的交易中 由于外币与本币之间以及外币与外币之间汇率变动 使交易者面临蒙受损伤的可能性 它包括买卖风险和交易结算风险 买卖风险 又称金融性风险 以买卖外汇为基本业务的外汇银行和以外币进行接待的企业承担的主要是这种风险 交易结算风险 又称商业性风险 主要由进出口商承担 26 2 会计风险又称折算风险或转换风险 是指经济主体对资产负债表进行会计处理中 在将功能货币 在具体经济业务中使用的货币 转换成记帐货币 编制会计报表所使用的货币 时 因汇率变动而呈现账面损失的可能性 3 经济风险 又称经营风险 是指意料之外的汇率变动引起企业未来一定期间收益或现金流量变化的一种潜在风险 综上所述 交易风险和会计风险是汇率变动对过去的 已发生的以外币计价交易的影响 经济风险则是汇率变动对未来纯收益的影响 27 1 套期保值交易 1 多头套期保值 适用于国际贸易中的进口商和短期负债者 主要目的是防止负债或应付贷款的外汇汇率上升而带来损失 2 空头套期保值 从事对外贸易 投资和金融活动的公司 企业和国家 在国际贸易中的应收款 对外贷款及存款等 如果用外汇支付 均可用此方法来避免或减少损失或风险 2 投机交易 包括多头和空头投机 五 汇率期货交易 28 利率期货的产生是70年代以来利率波动加剧 利率风险加大的必然结果 利率期货最早产生于美国 二 利率期货 29 三 股票价格指数期货 一 含义股票价格指数期货 简称股指期货 是以某一股票指数作为基础产品的金融期货产品 其经济意义是买卖双方约定在将来一定日期 按照事先确定的价格交收某一股票指数的成份股票而达成的契约 实质是投资者将其对整个股票市场价格指数的预期风险转移至期货市场的过程 通过对股票价格趋势持不同判断的投资者的买卖 来冲抵股票市场的风险 30 股指期货是金融期货市场中产生最晚的品种 却是80年代金融创新过程中出现的最重要 最成功的金融工具之一 由于股指期货的基础产品股票指数并不具有实物形式 因此其到期交割时不是采取实物的方式 而是全部采取现金交割方式进行的 31 1 初始萌芽阶段 1982年以前 2 蓬勃发展阶段 1982年 1989年 3 停滞不前阶段 1988年 1990年 4 稳步发展阶段 1990年至今 二 股指期货的产生和发展 32 目前 世界上股指期货交易最为活跃的当推美国 日本和新加坡 其中 新加坡国际货币交易所在1998年9 11月又分别推出了以摩根士丹利新加坡自由指数 MSFISingaporeFreeIndex 为准的新加坡股票指数期货合约 以道 琼斯马来西亚指数为准的马来西亚股票指数期货合约及以道 琼斯泰国股票指数为准的泰国股票指数期货合约 在世界各国或地区比较重要和有影响力的股指期货中 美国5种 香港 新加坡 加拿大 澳大利亚和英国各1种 33 三 股指期货的作用1 有效规避了通过投资组合不能解决的证券投资所面临的系统性风险 2 提供了套期保值的有力工具 3 提供了投机和无风险套利的工具 4 由于股票指数本身就是不同股票的共同组合 符合投资分散化的基本原理 相对于具体的股票买卖明显降低了投资风险 从而达到了组合资产的目的 34 5 股指期货实行现金交割和保证金制度 大大降低了交易的成本 从而能够有效地提高投资者资产配置的效率 6 股指期货将做空机制引入股票市场 增加了更多的获利机会 从而提高了股票投资的吸引力 在一定程度上活跃了股票市场 四 股指期货的特点1 股指期货是以股票指数为基础的金融期货之一 它代表的是一定水平的股价指数 而非一般意义上的具体金融工具 35 2 股指期货和约的价格是以股指的 点 来计算的 比如 恒生指数合约规定1点 50港币 设恒生指数为16000点 则一张恒生指数合约的价格是 16000 50 800000 港币 3 股指期货是现金交割的期货合约 五 股指期货交易1 套期保值交易2 投机交易 36 第四节金融期货交易策略 一 套期保值策略 一 套期保值概念所谓套期保值 就是在期货交易中买进或卖出与现货数量相等 但交易方向相反的同种商品期货合约 以期在将来某一时间通过卖出或买进同等数量的期货合约而补偿因现货市场价格波动所造成的实际价格风险的交易 37 如果套期保值者首先买进期货合约 然后在合约到期前再卖出相同的合约予以对冲 称为买入套期保值或多头套期保值 如果保值者首先卖出期货合约 然后在合约到期前再买进相同的合约予以对冲 称为卖出套期保值或空头套期保值 二 套期保值的类型 38 交易方向相反 商品种类相同 商品数量相等 数量相等包括两方面内容 一是现货市场上买卖的商品数量等于期货市场上买卖的商品数量 一是期货市场上先买进或卖出的期货商品的数量等于后卖出或买进的期货商品的数量 月份相同或相近 三 套期保值的特征 39 四 套期保值策略的实施 1 买入套期保值策略案例 某出口商签订了一份3个月后出口500吨铜的合同 铜价是按照签订合同当天的价格确定的 至于3个月后交易时铜的市场价格是多少 是不得而知的 于是 该出口商决定买入套期保值 以避免价格风险 防止价格上涨造成的损失 于是5月4日在现货市场以每吨100美元的价格卖出铜500吨 同时在期货市场上买入9月份铜的期货合约20张 每张25吨 价格为每吨103美元 3个月后 他在现货市场上买进500吨铜履行出口合同 价格波动可能会出现以下两类 共6种情况 40 第一类 如该出口商预测 期货价格和现货价格同时上涨 会出现三种情况 1 期货价格和现货价格上涨幅度相同 2 现价上涨幅度大于期价 3 期价上涨幅度大于现价 41 1 期货价格和现货价格上涨幅度相同 均上涨5美元 如下表 从表中可以看出 该出口商在现货市场的损失2500美元 恰好由期货市场的盈利弥补 42 2 现价上涨幅度大于期价 现货上涨8美元 期货上涨6美元 交易情况如下 从表中可以看出 该出口商在现货市场的损失已部分获得弥补 实现减亏保值 43 3 期价上涨幅度大于现价 期货上涨8美元 现货上涨6美元 交易情况如下 从表中可以看出 该出口商在现货市场亏损3000美元 在期货市场盈利4000美元 其损失不仅可以弥补 而且还可获利1000美元 这是买入套期保值者的最佳选择 44 期货价格与现货价格下跌情况相同 均下跌5美元 从表中可以看出 该出口商做买入套期保值是错误的 其结果只好用现货市场上的盈利弥补期货市场上的亏损 现货价格下跌幅度大于期货价格下跌幅度 现货每吨下跌8美元 期货每吨下跌6美元 从表中可看出 该出口商用现货市场上4000美元的盈利弥补期货市场3000美元的亏损后还有额外盈利 现货价格下跌幅度小于期货价格下跌幅度 现货每吨下跌6美元 期货每吨下跌8美元 从表中可以看出 该出口商用现货市场上3000美元的盈利不仅不能达到弥补期货市场4000美元的亏损 反而出现了净亏损 第二类 与该出口商预测相反 期货价格与现货价格同时下跌 也出现三种情况 45 第一类 期货价格和现货价格同时下跌 会出现三种情况 期货价格和现货价格下跌幅度相同 现货价格跌幅大于期货价格 现货价格跌幅小于期货价格 2 卖出套期保值策略 46 第二类 与该制造商预测相反 现价和期价上涨 也会出现三种情况 现价和期价上涨幅度相同 现货价格涨幅大于期货价格涨幅 现货价格涨幅小于期货价格涨幅 47 综合上述案例 套期保值者利用期货市场进行套期保值交易 可以避免现货市场上价格变动这一较大的风险 但要承担现货价格与期货价格变化不一致的风险 也就是说 套期保值难以将现货市场上的风险全部转移出去 因此 作套期保值交易仍需要具备投资风险意识 套期保值的评价 48 二 投机交易策略 期货市场上的投机交易就是利用市场价格的频繁波动 根据行情预测买空卖空 期望以小博大 获取高额利润的一种交易方式 投机交易可分为买空投机交易和卖空投机交易两种形式 49 买空投机交易是某投机商预测价格可能会上涨 于是在价格上涨前买入期货合约 在价格达到一定水平时平仓了结 一 买空投机交易 50 卖空投机交易是指某投机商预测价格可能下跌 于是在价格下跌之前卖出期货合约 然后在价格达到一定水平时平仓了结的一种交易方式 二 卖空投机交易 51 第五节金融期权 一 金融期权的定义期权是一种法律合约 它给予其持有者在一定时期内以一预定的价格买入或卖出一定数量的相关资产的权利 期权交易就是对这种选择权的买卖 金融期权是指以金融工具或金融变量为基础工具的期权交易形式 期权交易实际是一种权利的单方面有偿让渡 52 一 萌芽期1 公元前550年 古希腊已有期权交易萌芽的最早记载 史书记载 Thales预计下一期的橄榄将有好收成 因此购买了橄榄压榨机的买入期权 其预期成为现实 Thales履约后将机器租给农民使用 获丰厚利润 2 18世纪90年代在美国首次出现期权合约 3 19世纪末现代期权交易的鼻祖RusellSage组建了第一个期权交易系统 二 期权交易的发展 53 二 发展期 1 1934年美国投资法使期权交易合法化 40年代期权经纪人和交易商协会成立 有组织的期权交易产生 2 1973年10月26日芝加哥期权交易所 CBOE 开业 标准化的期权交易产生 54 一 期权与期货1 期权是一种可以买卖的权利 它本身是一个抽象的东西 而期货是现货的象征 以合约的形式表现出来 2 期权赋予买方自由买卖的权利 而只赋予卖方屡约的义务和责任 期货赋予买卖双方必须屡约的同等权利 责任和义务 三 期权与相关概念的关系 55 期权合约内容中包含协议价格 而期货合约中不包含这一要素 三 期权交易与期货交易1 交易对象不同 2 交易双方的权利和义务不同 3 交易中的屡约保证金不同 4 交易中的风险损失不同 5 交易中的获利机会不同 二 期权合约与期货合约 56 二 金融期权的特征与金融期货相比 金融期权的主要特征在于它仅仅是买卖权利的交换 三 金融期货与金融期权的区别1 基础资产不同 金融期权的基础资产多于金融期货的基础资产 2 交易者权利与义务的对称性不同3 履约保证不同4 现金流转不同5 盈亏特点不同 57 三 金融期权的分类 一 根据选择权的性质划分 金融期权可分为买入期权和卖出期权1 买入期权 calloption 又称看涨期权 它给予其持有者在将来一定时期内以一预定的价格买入一定数量的相关资产的权利 2 卖出期权 putoption 又称看跌期权 它给予其持有者在将来一定时期内以一预定的价格卖出一定数量的相关资产的权利 58 二 按合约所规定的履约时间不同 金融期权可分为欧式期权 美式期权和修正的美式期权1 欧式期权 只能在期权到期日执行 2 美式期权 允许在合约到期日或到期日之前履约 即美式期权的持有者有权决定什么时候履约 3 修正的美式期权 也称百慕大期权或大西洋期权 可以在期权到期日之前的一系列规定日期执行 59 三 按照金融期权基础资产性质的不同 金融期权可分为股权类期权 利率期权 货币期权 金融期货合约期权 互换期权 四 金融期权的基本功能金融期权是金融期货功能的延伸和发展 具有与金融期货相同的套期保值和发现价格的功能 是一种行之有效的控制风险的工具 60 五 金融期权的理论价格及其影响因素期权价格是期权买方未获得期权合约所赋予的权利而向期权卖方支付的费用 主要包括内在价值和时间价值 一 内在价值也称履约价值 是期权买方如果执行该区区所能获得的收益 它取决于协议价格与其基础资产市场价格之间的关系 根据协议价格与基础资产市场价格的关系 期权可分为实值期权 虚值期权和平价期权 61 1 实值 in the money 期权 实值期权是指如果现在履约 则能产生正的现金流的期权 又分为买入期权的实值期权和卖出期权的实值期权 令S0代表相关资产的当前市场价格 X代表期权履约价格 如果相关资产的市价大于期权合约的履约价格 S0 X 则买入期权为实值期权 此时投资者可以履约 即支付X买入股票 再按S0卖出 获S0 X的正现金流 对于卖出期权 实值期权是指履约价格大于相关资产的当前市价 X S0 的期权 62 2 虚值 out of the money 期权 与实值期权相反 对买入期权来说 虚值期权条件为X S0 对卖出期权来说 条件为X S0 虚值期权情况下 投资者不会履约 3 平价 at the money 期权是指相关资产的当前价格等于履约价格 S0 X 的期权 期权的内在价值可以表示为 买入期权的内涵价值IVC为 IVC max 0 S0 X 卖出期权的内涵价值IVP为 IVP max 0 X S0 63 二 期权的时间价值1 期权的时间价值 timevalue 是指期权的目前价值 期权价格 高于其内涵价值的部分 2 即使某期权为虚值期权 期权价格也有可能发生变动 最终变为实值期权 3 如果以C0表示买入期权的权利金 即买入期权价格 则买入期权的时间价值TVC为 TVC C0 IVC4 以P0表示卖出期权的权利金 则卖出期权的时间价值TVP为 TVP P0 IVP 64 三 内涵价值 时间价值与期权价格三者关系由以上的研究 三者的关系可以表述为 C0 IVC TVC max 0 S0 X TVCP0 IVP TVP max 0 X S0 TVP期权的内涵价值 IVC max 0 S0 X 和IVP max 0 X S0 随着相关资产 如股票 价格S0的变动而变动 并最终影响买入期权的价格C0或卖出期权的价格P0 65 四 看涨 看跌期权与实值 虚值 两平期权的关系 66 五 影响期权价格的主要因素1 协议价格与市场价格2 权利期间3 利率4 基础资产价格的波动性5 基础资产的收益 67 第六节其他衍生工具 一 权证权证是基础证券发行人或其以外的第三人发行的 约定持有人在规定期间内或特定到期日 有权按约定价格向发行人购买或出售的证券 或以现金结算方式收取结算差价的有价证券 68 一 权证分类1 按行权的基础资产或标的资产 可分为股权类权证 债券类权证及其他权证 2 按行权所买卖的标的股票来源不同 可分为认股权证和备兑权证 69 3 按持有人权利的性质不同 可分为认购权证和认沽权证 4 按权证持有人行权的时间不同 可分为美式权证 欧式权证 百慕大权证等 5 按权证的内在价值 可分为平价权证 价内权证和价外权证 二 权证要素主要包括权证类别 标的 行权价格 存续时间 行权日期 行权结算方式 行权比例等 70 三 权证发行 上市与交易1 权证的发行 由标的证券发行人以外的第三人发现上市的权证 发行人应提供履约担保 履约担保标的证券数量 权证上市数量 行权比例 担保系数履约担保的现金金额 权证上市数量 行权价格 行权比例 担保系数2 权证的上市与交易目前权证实行T 0交易 71 二 可转换债券 一 可转换债券的定义和特征是指其持有者可以在一定时期内按一定比例或价格将之转换成一定数量的另一种证券的证券 其特征是 1 它是一种附有转股权的债券 2 它具有双重选择权的特征 二 可转换债券的要求1 有效期限和转换期限2 票面利率或股息率 72 3 转换比例或转换价格转换比例 可转换债券面值 转换价格转换价格 可转换债券面值 转换比例4 赎回条款与回售条款5 转换价格修正条款 三 可转换债券的价值和价格1 转换价值 等于每股普通股的市价乘以转换比例 股价越高 转换价值越大 2 理论价值 为了一系列债息收入与转换价值的现值 投资价值相当于将未来一系列债息或股息收入加上面值按一定市场利率折成的现值 3 市场价格 相当于债券的转换价值和投资价值的最高者 73 四 附权证的可分离公司债券2006年11月13日 马鞍山钢铁股份公司成为首家在A股市场发行分离交易的可转换公司债