人民币汇率影响因素分析.doc

人民币汇率影响因素分析摘 要：当前，随着我国经济的发展，对外贸易的不断扩大，我国的外汇储备不断增加，人民币面临着升值的压力。同时，人民币汇率成为世界关注的焦点。本文首先阐述了人民币汇率的影响因素，包括中美利差、经济的增长、通货膨胀、外汇储备，对人民币汇率进行定性分析；接着运用计量经济学模型，对人民币汇率进行定量分析；最后预测2011年、2012年人民币汇率的走势。 关键词；人民币汇率；中美利差；GDP增长率；通货膨胀率；外汇储备；计量经济学模型；实证分析 1 理论背景介绍汇率亦称“外汇行市或汇价”，是一国货币兑换另一国货币的比率，是以一种货币表示另一种货币的价格。由于世界各国货币的名称不同，币值不一，所以一国货币对其他国家的货币要规定一个兑换率，即汇率。从短期来看，一国的汇率由对该国货币兑换外币的需求和供给所决定。外国人购买本国商品、在本国投资以及利用本国货币进行投机会影响本国货币的需求。本国居民想购买外国产品、向外国投资以及外汇投机影响本国货币供给。在长期中，影响汇率的主要因素主要有：相对价格水平、关税和限额、对本国商品相对于外国商品的偏好以及生产率。在开放经济下，汇率是一种最重要的资源配置价格。汇率的失衡或错估，不仅破坏了经济的外部均衡，对于国内宏观经济的稳定和可持续的经济增长会带来一系列不利影响。然而2003年以来人民币升值压力一再显现。币值的高估将有损于投资；若币值低估将有损于经济的增长（左相国、唐彬文，2007）。近年来，随着我国经济的高速增长、贸易顺差的逐年扩大、出口的不断增加，人民币遭受了空前的升值压力，人民币汇率问题再次成为世界关注的焦点。通过上述分析，可见研究人民币汇率问题已经迫在眉睫。通过查阅各种文献发现，大部分都认为人民币汇率的影响因素包括利率差额、经济的增长、通货膨胀率、外汇储备、进出口差额、中央银行的干预、政治因素等等。依据数据的可得性，本文选取了几个重要的影响因素对人民币汇率进行分析。1.1 变量比较与选择人民币汇率受多方面因素的影响。本文根据以下理论以及数据的可得性选取了中美利差、GDP增长率、通货膨胀率以及外汇储备等四个变量作为我们的解释变量。利率平价理论的影响。如果一国的利率水平高于周边的国家，将吸引国际资本流入增加，使本币需求上升，可能会导致本币汇率上扬。利率平价理论的提出者凯恩斯认为：汇率变动与两国相对利率有关，投资者根据两国利益大小，以及对未来汇率的预期进行选择，以期获得收益和避免风险。同时又由于本文选择的汇率为人民币对美元直接标价法下的年平均汇价。所以以中美利差作为其中一个解释变量。经济增长的影响。当一国经济增长快速时，本国居民的收入就会增加，此时本国对进口产品的需求就会增加。这时对于外汇的需求量就会随之增加，对本币的需求相对就会下降。于是外币升值，本币贬值。而一国经济增长主要反映在GDP上，所以本文将GDP增长率作为解释变量。GDP即一国国内居民在一定时期内所生产的全部最终产品和劳务的社会价值。它反映了一国经济经济总量水平。 人民币流通的影响。衡量人民币流通状况的主要指标是通货膨胀率。通货膨胀往往使纸币贬值，物价上涨，抑制了出口，刺激了进，导致国际收支出现逆差，将使本币汇率下跌。但通货膨胀的影响往往具有时滞性。绝对购买力平价理沦认为：汇率是个取决于两国相对价格的名义变量。当本国的价格水平相对上升时本币购买力下降，即本币贬值，则汇率就下跌；反之汇率上升。所以本文选择通货膨胀率作为解释变量。 外汇储备的影响。外汇储备的不断增加是我国国际收支双顺差的结果。国际收支顺差会导致人民币升值；反之，人民币贬值。所以选择外汇储备作为解释变量。 其他的中央银行干预、政治因素等未能考虑在内的因素全部反映在随机误差项（）中。1.2 模型的选取通过上述对于变量的比较与选择之后，本文决定建立四元线性回归模型： Y=0+1X1+2X2+3X3+4X4 + 0度量了截距值,它代表在没有后面的因素影响时，汇率的大小；1度量了中美利差变动一个单位时，汇率的变动；2度量了GDP增长率变动一个单位时，汇率的变化；3度量了通货膨胀率变动一个单位时，汇率的变化；4度量了外汇储备变动1%时，汇率的变化；为随机误差项，代表了其他因素以及数据误差对汇率的影响。2 模型实证分析年度人民币汇率（Y）中美利差（%）（X1）GDP增长率（%）（X2）通货膨胀率（%）（X3）外汇储备（亿美元）（X4）1994861.876.3579.0242.38516.21995835.15.06125.866.69735.971996831.423.82164.3780.551050.491997828.980.95193.3285.591398.91998827.91-0.61213.584.121449.591999827.83-2.31233.0881.521546.752000827.84-4.2268.5182.281655.742001827.7-1.4307.2883.542121.652002827.70.75346.9482.072864.072003827.71404.4584.254032.512004827.680.55493.8291.436099.322005819.17-1.075586.994.888188.722006797.18-2.355703.4497.8210663.442007760.4-0.39887.28107.3115282.492008694.510.041066.43119.5319460.32009683.12.091164.72117.9823991.522010681.222.5751378.2124.5128473.382.1 数据选取及来源1994年，人民币汇率改革，确定了“以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度”，并将汇率定在1美元兑换8.74元的水平。而在这之前，人民币汇率都是由政府决定的，无法研究。所以本文选取19942010年这十七年的数据进行分析。其中被解释变量为人民币汇率（Y），以人民币对美元年平均汇价来表示。解释变量为中美利差（X1），GDP增长率（X2），通货膨胀率（X3），外汇储备（亿美元）。在计算中美利差时，中国的利率用年平均一年期存款利率来表示，美国的利率则是运用年平均联邦基金利率表示的。需要强调的是，GDP增长率和通货膨胀率都是以1992年为基期计算的。中国利率来自中国国家统计局网站中的中国统计年鉴和北斗经济统计数据；美国利率来自美联储网站；GDP增长率、通货膨胀率来自中国统计局的中国统计年鉴；外汇储备和人民币汇率来自中国外汇管理局网站和中国统计数据库。2.2 应用EViews 3.1软件构造回归模型如下图所示：根据软件所计算出来的数据，可得模型Y = 898.6537253 + 0.6181253628*X1 + 0.1968958955*X2 - 1.144389648*X3 - 0.01270982667*X4 (24.18944) (0.307445) (2.171675) (-2.301180) (-3.274914)（X1代表中美利差，X2代表GDP增长率，X3代表通货膨胀率，X4代表外汇储备）2.3 模型的检验 经济意义检验理论上中美利差增大、GDP增长率增加、通货膨胀率降低、外汇储备增加，人民币就会随之升值，即人民币汇率（Y）就会下降，而所得出的模型中中美利差、GDP增长率却与人民币汇率（Y）呈正相关，不符合理论。不过这种现象的发生也与我国的具体实际有关。统计检验拟合优度检验由于可决系数R2=0.961089、调整的可决系数R2=0.948119，说明模型对数据的拟合程度比较好。但是这只能说明列入模型中的解释变量对应变量联合影响程度比较大, 并不能说明模型中各个解释变量对应变量的影响程度都显著, 因此要继续做T检验。 回归参数的显著性检验 从回归结果可以看出, t 的绝对值分别为：0.307445，2.171675， 2.301180，3.274914，在显著性水平为0.05 的情况下，t0.05(12) =1.782,由此可以看出GDP增长率、通货膨胀率、外汇储备对人民币汇率的影响是显著，而中美利差对人民币汇率的影响不显著，所以应该剔除中美利差（X1）。 回归方程的显著性检验由软件得出的结果可知，F统计量为74.09880，而在0.05的显著性水平下F0.05（4，12）=3.26，F统计量远远大于临界值F0.05（4，12），所以拒绝方程对被解释变量的影响不显著的原假设，接受其备择假设即影响显著。异方差性检验图示法 从上面四张ei2X的散点图可知该模型存在轻微的异方差性。3 模型拓展分析最终得到的模型为： Y = 898.6537253 + 0.6181253628*X1 + 0.1968958955*X2 - 1.144389648*X3 - 0.01270982667*X4 (24.18944) (0.307445) (2.171675) (-2.301180) (-3.274914)（X1代表中美利差，X2代表GDP增长率，X3代表通货膨胀率，X4代表外汇储备）由上述模型可以看出，人民币汇率（Y）主要受到中美利差，GDP增长率，通货膨胀率，外汇储备这四大因素的影响，其中中美利差、GDP增长率与人民币汇率（Y）呈正相关的关系，而与通货膨胀率、外汇储备呈负相关。这四大因素对人民币汇率（Y）的具体影响程度主要表现在其回归系数上。下面我将对此模型进行结构分析，这里主要是弹性分析： 中美利差与人民币汇率的关系:由上述模型可看出，利率每增加一个单位，人民币汇率（Y）就会增加0.6181253628%，即人民币贬值0.6181253628%。这种现象与理论不负。从理论上看：利率政策是一个国家重要的货币政策工具。利率影响汇率的方式也是多种多样的。首先，利率的相对高低会影响资本流动的方向，较高的利率水平会刺激国际资本流入，井减少本币的流出资金。同时，由利率引起的资本流动还必须考虑未来不利变动后金融资产的所有者仍然有利可图时，才会使国际资本的流动成为现实，利率差异对汇率走势的影响力不断提高。描述利率差异对汇率走势影响的理论主要是利率平价理论。根据理论，利率决定汇率的前提条件是存在一个均衡的市场利率、货币完全可兑换。但是从我国的实际经济状况看，这两个前提条件都是不成立的.因此利率平价在目前阶段对于人民币汇率走势的解释能力自然不强，影响不显著(t值只有0.307445)。不过，只要两国利差高于套利的交易成本，套利行为就必然存在，随着盗融开放进程的推进，利率市场化改革的深化，利率对于人民币汇率走势的解释能力会越来越强。 GDP增长率与人民币汇率的关系:通过对1994-2010年的GDP增长率数据分析，我国GDP增长率与人民币汇率呈现显著的正柑关性:GDP增长率t值已经达到了2.171675，这说明我国GDP增长率对人民币汇率有较大影响，即如果其他变量保持不变，增长率每增加一个单位，我国汇率将会贬值0.1968958955%。但是，它们之间呈现的正相关关系却与理论不相符。这是由我国的实际决定的：当经济增长时，人们对于外国产品的需求就会增加，随之就会对外币的需求增加，从而导致人民币相对需求下降，人民币贬值。 通货膨胀率变动与人民币的关系:一般来讲，当我国物价指数上升快于美国，假设其他条件不变，人民币应该贬值，但从模型中可看出，1994-2010年间人民币是升值的。即通货膨胀率增加，人民币反而升值，t绝对值达到2.301180。通货膨胀率每增加1%,我国汇率将会升值1.144389648%。产生这种现象的主要原因有两个：一是1994年初汇率井轨低估了人民币币值，其汇率向真实币值回归的压力大于由通货膨胀产生的贬值的压力。二是人民币汇率形成机制的不完善. 外汇储备变动与人民币汇率的关系:汇率决定理论显示，如果一国外汇储备持续增长，该国汇率会呈上升的态势:反之，则汇率呈下降态势。我国人民币汇率实证数据也验证了这一点。通过对1994-2010年的经济增长数据分析，我国外汇储备与人民币汇率呈现负相关性，即外汇储备增加，人民币升值:如果其他变量保持不变，外汇储备每增加1%,我国汇率将会升值0.01270982667%。4 模型预测图示法上述这张图为在EViews 里面进行预测的结果，横轴表示年份，纵轴表示美元兑人民币汇率，可以看出美元兑人民币汇率是逐年下降，即人民币逐年升值。通过上图可预测，美元兑人民币汇率2011年大约在670.19339（681.22-11.02661）692.24661（681.22+11.02661）间浮动。参考文献【1】 李子奈，潘文卿.计量经济学M.高等教