某证券公司年度投资策略.doc

寻找均衡背景下利润增长的差异性2007年7月投资策略长江证券研究部一、对宏观和市场的判断：牛市的基点依然存在6月末公布的2007年15月份工业企业利润42.1%的同比增速与1-2月份的43.8%相比小幅回落，但是高于40%的同比增速也显示企业的利润获取能力仍旧位于高位。我们曾经在策略报告中指出，中国自06年以来的牛市是既有利润增长又有流动性过剩支撑的双基点牛市，而决定市场未来演绎方向的根本则来源于企业内生性的利润增长。整体工业企业利润的高增长不仅在短期内一定程度上将会压缩市场的调整空间，而且更重要的是为当前市场寻找潜在的投资热点提供基本方向，中期预增的上市公司或将成为下一阶段的焦点。虽然与12月份工业企业利润43.8%的同比增速相比，15月份仅仅是出现小幅的放缓，但是对于下半年整体利润趋势的判断，我们依然维持前期策略报告的观点，中国工业企业利润增长的放缓风险将会在二季度之后显现。考虑到中国统计局今年公布数据体制的改革，3月份公布12月份的数据，6月份公布15月份的数据，我们建议密切注意3季度整体的利润增长放缓速度。之所以说放缓主要是由于一方面，我们所担忧的美国经济在通货膨胀压力下的增长放缓已经逐步的成为事实，外部经济体系的增长放缓将在很大程度上影响当前固定资产投资收敛背景下的国内企业利润增长机制，尤其是对于中游的原料加工业。另一方面，中游原料加工业去年下半年以来的利润增长更多的来源于外部经济推动所引致的出口需求增长，但是伴随着国家对于高耗能主要涵盖的就是中游原料加工业包括出口退税等一系列政策的限制，这种效应在下半年将会逐步显现。而从目前来看，除化纤之外，钢铁、建材与1-2月份利润增长的同比增速相比已经出现放缓，只是对于这种放缓是趋势性的判断我们还需要进一步关注后续的相关数据。不过，值得注意的是，按照我们与日本、美国当年股市泡沫的对比，流动性过剩并不足以支撑中国资本市场的繁荣，实质的利润增长才是主导市场演绎的根本，而虚拟经济对于实体经济放缓需要一个确认的过程，所以在当前2季度利润增长相比1季度只是高位的小幅放缓而3季度利润增速的放缓还有待揭晓的背景下，资本市场的基本趋势还没有逆转。但就7月份而言，由于前期紧密出台的调控政策的效果仍将逐步显现，所以，整个7月份应该呈现出高位震荡的走势。二、策略思路：追溯牛市繁荣机制本源 探寻利润长短期演绎趋势在政府不希望股市结构性泡沫急剧膨胀以及外部经济放缓的背景下，利润增长将是我们进行资产配置以及把握市场方向的核心思路，而对于利润增长的探寻我们遵从的是中国经济工业化、行业利润结构差异、上市公司利润释放动力的三重角度。追溯牛市繁荣机制本源 大国经济崛起的产业升级中国生产要素价格尤其是劳动力价格的重估将引起中国经济增长模式以及结构的转变，而这种转变也为我们寻找可以长期持有的战略性投资品种提供了基础，主要所指就是能够长期受益于大国经济崛起所带来的稳定增长的两大类行业，先进制造和现代服务，其也是我们针对目前中国工业化特定阶段进行资产配置时的长期投资主题。而在这种生产要素价格的重估过程中，由于非贸易品部门劳动生产率提高的速度远低于贸易品部门，从而在整个汇率升值期间，非贸易品价格相对于贸易品价格的提高会持续不断，伴随着这种升值，受益最大的两个行业分别是房地产和航空业。 均衡背景下的行业间利润增长差异机制对于下半年中短期投资机会的把握，我们认为价格机制的差异将是行业间分化的根本所在，考虑到中国当前的经济增长是处于中周期回落过程中的弱景气，更加均衡的增长使得并没有某个行业处于特别的短缺，那么行业的利润获取将在很大程度上取决于其自身的成本转嫁能力，辨析价格在上下游行业间的传导衍生的行业间利润增长差异是我们探寻行业超配投资价值的根本出发点。整体而言，2007年12月份工业企业利润在行业间利润轮动以及去年同期数据较低的条件下依然维持强劲增长，只是在固定资产投资增速预计将日趋收敛以及外部经济增长回落的背景下可能出现一定的下滑，但这种下滑也应该只是弱景气环境下的小幅波动，而行业间内部的结构性差异仍将会显现，以典型周期性行业为主的中游原料加工业未来利润波动风险将会加剧。另一方面，伴随着06年下半年以来的消费者价格指数不断走高，我们有理由相信上游向中游传导的成本压力正在转向于消费领域，通货膨胀压力上升以及经济增长逐步放缓也是周期回落的先兆，只是在产品价格上涨的幅度大于成本回升的幅度时，行业或者上市公司依然能够从价格的上升过程中获取利润，这也是我们认为下半年下游行业利润增长有望弥补中游原料加工行业利润放缓影响，从而整体工业企业利润增长可能在高位呈现小幅放缓的本质。而正是在这种逻辑的推断之下，部分消费品行业以及农产品行业将会获得快速的增长动力。外生性制度变革助长企业利润释放动力对比上市公司的利润变动情况可以发现，上市公司的利润改善状况远远要超过行业的平均水平，这主要得益于股权分置改革之后，伴随着非流动股东与流通股东利益的日趋一致，上市公司自身的业绩释放动力正在变强。那么在下半年我们所需要关注的对于上市公司业绩释放动力的外生性制度变革主要来源于股权激励以及资产注入，对于资产注入概念的探寻依然遵照前期的央企整合、股改承诺、区域经济增长三个方面。三、行业配置：基于实体经济利润演绎的长短期趋势不可否认，在经历了股指的持续上涨之后，估值的优势已经被弱化，尽管按照我们对于美国、日本股市泡沫的研究，在利润增长已经难以跟随市场的脚步而流动性依然过剩的背景下，市场仍旧具备上涨的动力也就是所谓的“单基点牛市”。但是目前来看，在中国出现单纯的依赖流动性过剩形成资产价格的持续膨胀这种可能性很小，那么我们在中期的资产配置中的出发点就应该来自于追寻行业利润增长的稳定性，只有这种延续性的稳定或者说可预期性的稳定才能真正的防御外生性的冲击。综合以上对于行业利润的具体分析，我们中期的行业配置建议是：超配机械装备、电气设备、汽车等贴近消费的投资品行业，提高对消费品，特别是农业食品行业的配置比例，在考虑外生性冲击已经成为事实的背景下，超配金融服务等具备人民币长期升值受益特性的行业，而对于业绩增长未来波动较大的建材、金属、非金属以及业绩增长缓慢的信息技术业给予低配。7月行业资产配置如下表：表1：2007年7月份行业资产配置表板块名称流通市值（亿元）标配比例(%)建议比例(%)比例变化(%)配置状态能源1866.153.26 3.260标配材料10382.0118.16 17.001.16低配 化工3226.645.64 5.640标配 建材850.141.49 1.34（0.15）低配 金属、非金属5569.889.74 8.73（1.01）低配工业11774.820.60 21.350.75超配 军工358.010.63 0.630标配 电气设备1075.861.88 2.07（0.19）超配 机械2711.94.74 5.06（0.32）超配 交通运输38096.66 6.90（0.24）超配可选消费8236.1314.41 14.650.24超配 耐用消费品2980.865.21 5.210标配 汽车及零部件1722.833.01 3.13（0.12）超配 零售业2472.354.32 4.44（0.12）超配日常消费4003.487.00 7.150.15超配 饮料1692.682.96 2.960标配 农业食品1398.772.45 2.60（0.15）超配医疗保健2569.284.49 4.730.24超配金融11157.1919.52 19.720.35超配 银行4896.198.56 8.560标配 多元金融1115.741.95 2.12（0.17）超配 房地产4461.857.81 7.99（0.18）超配信息技术3079.15.39 4.81（0.58）低配电信服务506.830.89 0.890标配公用事业3591.316.28 6.280标配资料来源：长江证券研究部四、主题配置：迎接奥运概念 关注交叉持股在市场由于外生性冲击不得不面临调整的时候，我们对于主题投资概念的筛选也不得不采取谨慎的态度，随着北京2008年奥运会的日益临近，我们相信其中的一部分受益优质公司将会脱颖而出，而另一方面，按照日本以及台湾当年股市繁荣过程中的演绎规律，交叉持股类的上市公司有望获得超于市场平均水平的收益。五、月度十大金股十大金股之一：中信证券推荐的理由：1、随着证券市场黄金发展时期来临，证券业已经进入快速成长时期，而行业内的领先者也将获得优先发展机遇。目前公司经过两年的大规模并购和增资，已经在资金实力、营销网络和资本规模等方面居于行业领先地位。2、公司经纪业务收入增长将继续超预期。今年下半年，可以开始流通的非流通股市值高达8065亿元，这将使目前的流通市值增长15%，而2008年可以开始流通的市值更是高达18892亿元。这三个因素将促使市场成交继续活跃。我们预计公司2007年代理买卖证券业务净收入将会达到95亿元以上。3、由于收入确认原因，公司全年承销业务净收入将超过季报所反映的情况。这是一季度承销业务净收入低于预期的主要原因。根据公开资料，估计这些项目公司实际收入应当在5.28亿元左右。此外，公司还承担了中信银行和中国人寿的财务顾问，公司控股的中信香港还担任了中信银行全球发售的主承销商之一，这些都将为公司承销业务带来丰厚收入。预计公司全年承销业务收入应当在22亿元以上。4、公司于3月29日开始募集的中信证券股债双赢集合资产管理计划，已于4月6日公告募集结束成立，共募集资金金额为34.61亿元，估计公司目前集合资产管理规模已经达到大约80亿元，这已经比去年年底的22.18亿元大幅度增长了260%。预计公司全年的委托投资管理收益将达到11135万元。5、自营投资始终坚持稳健投资思路，创新业务将成为公司新的利润增长点。公司在一季度投资收益仅为7.1亿元，这是在82亿自营规模下取得的经营业绩，远落后于同期股票市场指数涨幅，充分反应了公司在自营投资理念中的谨慎与稳健。直接投资、备兑权证以及股指期货和融资融券等创新业务的推出，公司资本实力雄厚的优势将得到更充分体现。一旦这些金融创新能够获准进行，都将成为公司新的利润增长点。6、我们提高公司全年每股收益预测到2.40元。中信证券坚持各项业务均衡发展的战略思路，尽管公司可能损失了部分业务的爆发性增长机会，但在整体上获得了利润的平稳性，鉴于公司在行业内的龙头地位，创新业务发展对业绩增长的贡献，以及未来两年内的继续高速增长，我们可以给予公司30至33倍市盈率，目标价位72至79元。维持推荐评级。盈利预测及估值：股票名称股票代码总股本（百万）流通股（百万）净利润（百万）EPSPE200520062007E200520062007E200520062007E中信证券600030298117142371718392480.80 2.41 3.10 81 27 21 十大金股之二：浦发银行推荐的理由：1、浦发银行将充分分享银行业的成长机会。在宏观和制度环境背景下，要素价格重估和汇率升值将推动银行业的快速发展，金融深化也在多个层面上拓展银行业的成长空间，我们预计，未来三年银行业净利润复合增长率将在30%以上。在同类型的股份制商业银行中，浦发银行的竞争力处于中上游，其综合素质与兴业银行和中信银行较接近。2、公司的收入主要来源于上海和江浙地区，长三角地区是我国经济增长最快的区域，公司能够更多受益于长三角地区的增长。公司净利息收入主要来自于贷款业务的利息收入，这也决定浦发银行可以实现较快的利润增长。公司中间业务收入占营业收入比重相对较低，相比较其他银行，浦发银行的中间业务发展还处于初级阶段，未来成长空间十分广阔，将在较低基础上实现高速增长，但短期内对利润的贡献有限。3、在2006年公司增发完成之后，公司资本充足率已经达到9.27%，核心资本充足率达到5.44%，在股份制商业银行中位居前列。并且，2007年公司可能进行H股发行以及向花旗定向增发，公司贷款增长的资本需求完全可以满足，业绩增长将具有充分保证。4、浦发银行在未来两年仍将保持快速增长，预计2007年和2008年的净利润增速将能够达到45%和50%。在高增长背景下，浦发银行的动态估值水平也属于上市银行中较低的。目前股价对应2008年的PE为21倍，PB为3.3倍，具有较高的投资价值。5、我们认为，公司在2007年具有多项投资亮点，可能成为触发公司股价上升。这些因素在于：（1）目前高达40%以上的实际所得税率会使浦发在未来所得税减免中获得更大的收益，可能H股发行之后的税收优惠政策和两税合并都能促使公司实际税率大幅度降低，从而导致净利润的爆发性增长；（2）公司仍有再次融资的可能，无论是H股发行还是向花旗市场价格的定向增发，都将大幅度提高公司每股净资产，降低公司估值水平；（3）公司拨备覆盖率已经处于较高水平，未来将不会再进一步提高，因此公司业绩增长将会得到释放。（4）上海本地政府对国有金融资产的整合也为浦发银行未来可能的股权整合提供想象。6、基于以上中短期内存在多种触发股价变动的因素，以及银行业长期稳定增长的机会，我们给予浦发银行推荐评级，6个月目标价位36至38元。盈利预测及估值：股票名称股票代码总股本（百万）流通股（百万）净利润（百万）EPSPE20062007E2008E20062007E2008E20062007E2008E浦发银行600000435432603353486468570.77 1.12 1.57 44 30 21 十大金股之三：华东医药推荐的理由：1、原有资产质量优良，今年一季度业绩超预期：一季度业绩同比增长39%，净利润达到去年全年一半，主要因为医药工业收入增长和毛利率提高，其中赛可平和泮立苏同比增幅较大。我们认为全年将延续这种增长势头，同时随着对医药招标采购活动的投入以及产品结构的调整，医药商业毛利率也将提高，效益逐渐显现。上调20072009年的业绩预测分别为0.30元、0.36元、0.43元。2、股改承诺注入资产，资产注入时间临近，不确定性减小提升投资价值：大股东在去年股改方案中承诺，两年内将注入自身优质医药资产，至少包括苏州雷允上70%股权、武汉远大制药70.98%股权、四川蜀阳药业40%股权等，目前大股东已拥有蜀阳药业100%股权，极有可能全部注入华东医药。由于股改承诺在两年内注入资产，随着时间推移，资产注入的不确定性和时间成本均减小，从这个角度来说，公司的内在价值得到增加。3、注入资产超预期：蜀阳药业是大股东盈利能力最强的医药资产，是国内龙头之一，年投浆量大约360吨，未来通过收购和新建血站，投浆量将达到550600吨。公司产品结构合理，毛利率达到56.67%，高于同类华兰生物十几个百分点。出于谨慎原则，我们预计蜀阳药业2006年净利润为4800万，实际情况可能超出我们预期，我们上调蜀阳2007年和2008年的增长率分别为30%。另外，宁波华东专营血液制品销售，曾是华兰生物的重要销售力量，蜀阳注入后可能产生资产整合协同效应。我们认为公司2007年完成上述资产注入的可能非常大，考虑到注入资产时可能以定向增发形式完成，我们对资产注入情况进行了模拟分析，需要说明的是，由于对资产注入时间和增发融资额（融资额估算主要考虑公司收购资产收益率不低于现有资产收益率）的不确定，所以分析结论可能与上市公司实际发生情况存在一定的差异。我们预计资产注入完成后2008年EPS为0.55元，给予35倍PE，目标价19.25元，维持“推荐”评级。盈利预测及估值：2006E2007E2008E模拟分析1（注入蜀阳40%、苏州雷允上70%、武汉远大70.98%）2007E模拟分析2（注入蜀阳100%、苏州雷允上70%、武汉远大70.98%）2007E模拟分析1（注入蜀阳40%、苏州雷允上70%、武汉远大70.98%）2008E模拟分析2（注入蜀阳100%、苏州雷允上70%、武汉远大70.98%）2008E蜀阳药业480062408112249662403244.88112增长率30%30%武汉远大2210254229231804180420752075增长率15%15%雷允上药业2700364549212552255234453445增长率35%35%增厚利润（三块资产）971011947147556852105968764.813632华东医药（现有主业）833512985 15666 12985 12985 15666 15666 资产注入后合计19837 23581 24431 29298 融资规模（亿元）5858增发价格（元）8888增发股份（万股）625010000625010000现有股本（万股）43400434004340043400增发后总股本（万股）49650534004965053400增发后EPS（元）0.40 0.44 0.49 0.55 十大金股之四：双鹭药业 1、行业层面，我们的逻辑是：在医药制造业中，我们最看好生物制药行业；在生物制药行业中，重组蛋白药物仍是主流；在重组蛋白领域上市公司中，双鹭药业的特征最为鲜明；2、未来几年，双鹭的新产品将陆续上市，这是公司高速发展的根本保障。根据公司网站披露信息，自2007年4月药监局开始恢复新药审批，公司预计将有复合干扰素、阿德福韦酯、腺苷蛋氨酸、胸腺五肽注射液在内的多个新品拿到新药证书和生产批文，我们假设复合干扰素从明年开始体现业绩，由于复合干扰素、阿德福韦酯、腺苷蛋氨酸为治疗肝炎系列用药，预计复合干扰素将对后两种药品的销售产生拉动作用；3、公司在营销方面进行积极的拓展，经过几年的探索，公司从2006年底已有产品实现出口，并积累了一定的经验，其他国家的注册、认证有条不紊进行，主要为东南亚国家、俄罗斯等。由于出口价格高于国内，且几乎没有营销费用，因此产品净利率高于国内。海外出口将延长公司老产品的生命周期，未来几年国外市场陆续打开，海外出口前景值得期待；4、公司在外延扩张方面也颇有眼光，今年上半年，参股北京联合伟华药业有限公司，持12%股权。联合伟华完成本次股权转让后即进行改制设立股份有限公司并拟在三板挂牌交易。双鹭收联合伟华具有两点利好：1）通过合作等方式，利用其覆盖全国的销售网络提高自身销售能力；2）挂牌三板市场后企业价值得到提升，双鹭所持股权具有较大的增值潜力，如果未来联合伟华实现转板，增值潜力更大。从参股联合伟华来看，公司的扩张思路为，所选择扩张标的均围绕主业，在研发、生产、销售环节深入细致布局，产业链向上下游延伸，适当倾斜营销网络搭建，同时，标的企业具备上市的潜力。联合伟华案例成功在前，公司未来外延扩张值得期待。盈利预测及估值：股票名称股票代码总股本（百万）流通股（百万）净利润（百万）EPSPE20062007E2008E20062007E2008E20052006E2007E双鹭药业002038124.2061.0950941580.410.751.278848 28十大金股之五：长江电力推荐的理由：1、公司是我国最大的水力发电公司，也是中国三峡总公司旗下唯一的上市公司和资本运作的平台。随着长江中上游水利资源的滚动开发和三峡发电机组的陆续投产，母公司发电资产有望整体上市，公司在水电领域的霸主地位将在长期内得以维持。2、公司受电力领域的强劲电力需求保证所发电量得以顺利销纳，现金流入及独特成本结构累积的大量经营性现金流足以保证公司后续收购动作的资金需求。3、可预期的持续收购和财务投资收益的适时兑现将有效减轻长江来水波动的负面影响，公司业绩有望平稳增长。4、公司作为行业整合者，相继在华南、华中和华东地区进行战略扩张，2007年全年可获增量权益装机容量170万kw左右，其中火电装机约100万kw。到2008年，公司权益火电装机容量占总装机容量的比重有望达到14。积极的外延扩张活动为电源结构优化和后续战略扩张提供了良好的契机。5、盈利预测和投资建议：在不考虑整体上市的情况下，我们预测公司20072009年的EPS分别为0.52、0.58和0.65元，2007年合理股价区间为17.6820.28元。如果母公司2008年通过定向增发实现整体上市，EPS增幅在30以上，维持对公司的“推荐”评级。盈利预测及估值：股票名称股票代码总股本（亿）流通股（亿）净利润（亿）EPSPE2007E2008E2009E2007E2008E2009E20062007E2008E长江电力60090094.1244.6348.9154.8061.070.520.580.6529.9827.0024.20十大金股之我六：山河智能推荐的理由：1、 山河智能从桩工机械起家，目前逐步形成桩工机械、小型工程机械、凿岩机械等三大类工程机械产品，公司未来发展在做大桩工机械的同时，致力于成为多功能小型液压挖掘机世界级领先的厂商。2、 公司背靠中南大学工程装备设计与控制系；包括董事长何清华先生在内的多位董事及高管多为中南大学现任教授、博导和行业内专家，对工程机械行业有深刻的理解，公司在自主研发能力方面优势明显，工程机械未来竞争的焦点在于创新，预计公司优势将获得充分发挥。3、 目前公司主要生产四类主导产品：液压静力压桩机、小挖、旋挖钻机和一体化潜孔钻机。预计2007年公司可以生产小挖4000台，滑移机械500台，旋挖钻机85台，静力液压380台；随着首发融资项目建成，明年公司产能可获得较大释放，预计08年生产小挖8000台，滑移1500台，并且中型挖掘机开始建成，逐步释放。4、 我们预计公司07、08、09年的EPS为1.40、2.50、3.95元；预计未来5年公司的复合增长率在50%以上。我们了解到，公司中报拟进行10送10股，公司合理的价格为120元，仍存在较大的估值空间。盈利预测及估值：股票名称股票代码总股本（百万）流通股（百万）净利润（百万）EPSPE20052006E2007E20052006E2007E20052006E2007E山河智能002097132.58132.5837.7682.20185.600.570.621.40101.4093.23 41.29 十大金股之七：南京水运推荐的理由：1、收购方案完全符合我们前期的预测，收购显著增厚公司当期收益：油运公司拟置入资产截至2007年3月31日的净资产为8.53亿元，相应的评估值为24.56亿元，评估增值约188。其中，油运公司的现有船舶由于目前较高的市场船价按照重置成本法评估增值111，公司在建船舶按照完工百分比法和资金成本评估增值18.58%。考虑到油运公司现有船舶的较新，而目前二手油轮市场居高不下，因此现有船舶的评估增值幅度基本合理。对公司未来盈利增长至关重要的订单评估增值率仅为18.58%，而油运公司的10艘MR订单价格较当前市场价格的低约34，因此仅按完工部分和已投入资金成本增值的2.2亿元可以说微乎其微，对上市公司相当有利。上市公司拟置出的长江油运资产由于长江管道开通，盈利能力逐年下降，但本次评估增值幅度高达133，应该说是母公司对上市公司的大力支持。定向增发完成后，上市公司的备考净利润（假设2007年1月1日开始并表）将为4.54亿元，较06年增长142；按照扩大后股本的摊薄EPS为0.48亿元，较06年增长32。假设2007年9月30号开始并表，公司07年预测净利润也达2.84亿元，较06年增长592、未来4年梦幻成长，低价扩张享受超额回报：收购完成后，南京水运的船队规模将从目前的38.6万吨爆发式扩张到2010年的516万载重吨，较目前规模扩张超过13倍，远远超过中海发展的2倍和招商轮船的1.4倍。公司20072010年的船队规模分别为210、288、466、516载重吨，年复合增长率高达128，是不折不扣的成长明星。同时，由于公司油轮订单价格远远低于目前的市场价格，未来新船的盈利水平将远高于市场平均水平，公司将因为在船价较低时激进扩张的正确决策获得超额回报。我们按照等价期租租金美元/天（假设25年折旧，50的贷款和6的利率）的比较结果表明，按照目前的期租水平，公司的新船运营毛利率将高出按目前市场价格购置的新船运营毛利率1114个百分点。3、重置价格给予高安全边界，PEG法估值显示年内目标价18元：公司的重置总成本大约为123亿元。公司公告拟定向增发不超过4亿股，因此增发后公司的每股重置成本为13.4元。按照1.1倍的P/NAV计算，公司的重置价格为14.74元。鉴于公司未来4年的快速成长性，我们认为运用PEG法估值更能反映公司的真是价格。根据我们的盈利预测，公司20072010年的摊薄EPS平均增长率为43.6%。考虑到2007年仍然是公司的整合年，因此我们认为用2008年的预测EPS来估值更能反应公司的正常经营状况。中海发展08年的PEG约为0.58倍，考虑公司缺乏VLCC运营经验，我们给予15的折扣，因此合理PEG为0.5倍左右，对应PE为22倍。根据预测的08年EPS0.81元，公司的合理价格为18元。近期公司股价大幅调整后尚低于公司重置价格，安全边界大幅提高，目前股价距离合理价格尚有20以上空间，未能完全反映公司收购母公司船舶资产带来的高成长预期，继续维持推荐评级，强烈建议买入。盈利预测及估值：股票名称股票代码总股本（百万）流通股（百万）净利润（百万）EPSPE200520062007E200520062007E20052006E2007E南京水运6000875163512391884390.470.350.4827.4936.9126.92十大金股之八：博瑞传播推荐的理由：1、国家文化体制改革逐步深入；在整个国家十一五文化发展纲要的基础上，全国报纸出版业十一五纲要更为具体的纸煤发展明确了方向。全国报纸出版业十一五发展纲要中明确了要使得日报拥有量达到平均每千人90份，以及报纸普及率达到平均每户0.3份的水平。另外更是着重强调形成若干具有较强辐射能力的报纸出版产业集聚地区，行程以跨地区、跨行业、跨媒体经营的大型国有报业（传媒）集团为中心等。我们认为这一纲要的出台为报媒行业发展指明了未来方向，类似于博瑞传播等区域报业巨头发展空间广阔。2、传统纸煤业务继续扩大影响，分享成都商报的高速成长；成都商报现日出对开30版彩版，日均发行量约为60万份，是西南地区发行量最大、最具影响力的报纸。2006年底位列全国晚报都市类报纸竞争力前20强第8位。并且还是西部广告经营额唯一进入全国报业前十强的报纸。自2000年广告额进入全国报业前十强以后，广告经营额逐年快速增长，2005年广告经营额过十亿元，进入全国报业前五强，2006年在上一年基础上，再度大幅增长，广告经营额进入全国报业前三甲。3、创新业务逐渐发力，灯箱户外全面开花；近年来，户外广告发展迅猛。行业数据显示，2005年我国户外广告总额达到161.4亿元，年增长率为35%，大大超过我国广告市场14.5%的平均增长速度。我国近年来迅猛发展的户外广告市场显示，媒体资源不断增长才能有效保证户外广告的高速发展，新的优质媒体资源的收购、扩大市场占有率是博瑞户外赖以壮大的基石。经过近年来的发展，博瑞户外广告业务已经从小到大，逐步发展起来，从最早的灯箱、灯杆广告发展到高速公路路牌广告。4、编织更为广阔的配送网络；以代理发行成都商报、成都日报为主业，同时专业经营DM单夹页广告等，经过近年来的发展，公司已经建立了以四川省为中心，辐射整个西南地区的业务网络。已拥有中国西部最大的专业投递网络，服务范围覆盖了全省各主要县市，代理发行成都市委机关报成都日报、成都报界“超级航母”成都商报，DM(夹页广告)业务量在四川地区占有70%的市场份额，是四川乃至全国最有影响力的专业化报刊发行及配送服务企业之一。目前公司在四川省内各大、中型城市设有100多个业务网点，近1700个终端的销售网络，网络覆盖率达到95以上，终端几乎覆盖全川，在成都市区拥有423个多媒体信息亭成都通。此次配股项目中也包含继续建设四川省内配送网络的内容，我们认为此配送网络今后的功效不仅在于为配送成都商报等提供服务，更在于其建成之后，将可以提供更为完善、快捷的配送服务。5、传媒集团成立为博瑞创造想象空间；我们注意到市委领导在成都传媒集团成立大会上，对于新的集团组建和发展壮大提出的要求中有一点就是要壮大规模，提高水平，做大做强传媒产业，促进成都文化产业发展。前期调研报告中我们也曾经与指出湖南模式不同的是，湖南广电属于强势，仅湖南电视台一家，其广告收入是所有湖南报纸广告收入的2倍；而成都报业，特别是成都商报社属于强势，从此次任命博瑞传播董事何冰为临时党委书记中或许可窥一斑。我们认为报业必将享有较多的话语权，而博瑞传媒作为成都报业唯一的上市公司，必将获得更多的发展空间。6、在未考虑配股摊薄的情况下，我们预计2007年博瑞的业绩为0.70元，给予其45XPE，六个月内目标价为31.5元，给予其“推荐”评级，并建议关注传媒集团未来资产注入。盈利预测及估值：股票名称股票代码总股本（百万）流通股（百万）净利润（百万）EPSPE20062007E 2008E20062007E2008E20062007E2008E博瑞传播60088018211491.38127.58143.590.500.700.795841.4336.71十大金股之九：湖北宜化推荐的理由：1、 公司管理上优势明显，拥有能够推动企业在一个并不朝阳的行业内持续成长的管理团队，拥有在其自身独特的企业文化里熏陶出的优秀的职工队伍，这是我们长期看好宜化的主要原因之一。2、 公司磷化工业务拥有从磷矿资源到下游DAP的完整产业链，盐化工拥有原盐和自建电厂的原料和能源优势，煤化工正在积极向上游资源拓展。公司三大产业链通过煤气化技术而联系起来，公司粉煤成型气化技术目前成本优势明显，便于外延型扩张。我们认为公司各产业链最终产品分属不同的行业，能够有效抵御周期性波动对公司业绩造成的影响。3、 公司目前正在努力获取上游资源磷矿和煤矿，资源的获得给公司带来成本的控制和稳定的原料供应，这是公司可持续发展的有力保证。上下游一体化将改变公司单纯化工品生产的性质，提升公司估值水平。而公司本身已经拥有江家墩矿业的磷矿资源和贵州宜化控股的新宜矿业的煤矿资源，未来更多上游资源的