第五章 私募股权投资的风险控制和退出 私募股权投资pe 教学课件

第五章 私募股权投资的风险控制和退出,第一节私募股权投资的风险控制第二节投资项目的管理 第三节私募股权投资的退出第四节企业引进私募股权投资基金的注意事项第五节 案例：文化创意企业获取战略性资金的策略分析,第一节私募股权投资的风险控制,私募股权基金投资阶段所面临的风险主要源于其与被投资企业之间的信息不对称，因此风险控制的重点在于：投资决策前进行详尽的行业尽职调查，选择最佳投资项目；投资过程中选择复合型投资工具，分阶段进行投资。,(一)加强行业尽职调查尽职调查是私募股权基金选择投资行业、确定投资项目的主要决策依据。通过开展尽职调查，私募股权基金从被动接受目标企业所提供的商业企划书，转变为主动了解目标企业经营运作的全面信息，减轻了在投资决策中的信息劣势，提高了决策的准确性。针对目前我国私募股权基金投资行业趋于集中的现状，可从以下几方面加强行业尽职调查，规避行业选择风险：,采用PEST分析法对行业宏观环境开展尽职调查，即通过对政治、经济、社会、技术四个方面的因素分析，从总体上把握行业宏观环境；采用波特五力模型对行业中观环境开展尽职调查，即从供应商、购买者、潜在竞争、现有竞争、替代品五个方面分析目标企业所处的行业竞争地位；通过财务分析、定标比超分析、专利情报分析等方法对行业微观环境进行分析，考察行业内企业的财务、技术、市场地位及经营管理等状况。,(二)选择复合型投资工具可转换债券、可转换优先股等复合型投资工具具有双重性质，持有者能在获得稳定投资收益的基础上通过转换行为，分享被投资企业的成长收益。且其通常附有可赎回条款，持有者能以此减少被投资企业的机会主义行为，保障资金安全。因此，我国私募股权基金应借助上述复合型投资工具的保障和限制作用，降低投资风险。,但我国私募股权基金还处于起步阶段，为了更好地保障私募股权基金在投资过程中作为投资者的利益，在当前法律和社会环境下，我国可对上述复合型投资工具在私募股权投资中的使用进行一定创新，如当被投资企业经营业绩较差时，允许私募股权基金将其转换为债券，以保障私募股权资本的安全；当被投资企业经营业绩中等时，继续保持为优先股，既分享被投资企业的成长收益，又在一定程度上保障资金安全；当被投资企业经营业绩很好时，允许私募股权基金将其转换为普通股，以分享被投资企业的价值增值。,(三)分阶段投资在分阶段投资模式下，私募股权基金通过付出一定无追索权资本，享有在未来一定时间内继续投资或放弃投资的选择权，这一方面可使私募股权基金通过投资的可延迟性，持续地获取不确定性更少、价值更高的动态信息，及时调整后续投资决策；另一方面则使被投资企业为了顺利获得私募股权基金的余下投资而增加努力水平，减少机会主义行为。,在分阶段投资策略的具体实施过程中，我国私募股权基金应遵循以下步骤：首先，根据被投资企业生产经营状况、市场发展潜力等因素确定是否进行下一轮投资；其次，根据被投资企业突出经营状态标志(Milestones)确定什么时候进行下一轮投资；再次，确定本轮投资的投资金额、投资工具以及各投资工具的比例，同时也可能涉及到控制权的再次分配、董事会席位的变化等制度问题；最后以上述决策为指导，完成本轮投资。,第二节投资项目的管理,一、投资项目管理的内容私募股权投资在资本进入目标公司以后，除了加强投资的风险管理与控制之外，还要积极地参与所投资项目的管理。作为一种财务性投资，私募股权投资对于投资项目的管理活动主要包括财务重组、战略管理、管理提升、改善治理、资源重组、提高效率等内容。,投资项目管理的内容： （1）参与董事会，制定企业战略； （2）提供资金及后续融资服务； （3）企业管理咨询服务； （4）协助企业内部管理； （5）社会关系资源支持； （6）主导企业资本运作。,二、投资项目管理的方式（一）自管：是由私募股权基金自身员工来完成上述投资项目的管理活动和价值增值服务。（二）外包：是由私募股权基金同优秀的中介机构实行战略合作，通过它们的帮助实现所投资企业的价值增值。,项目管理的手段： （1）通过董事会或监事会实现管理。 （2）派出专职人员进入被投资企业。 （3）输出财务管理（包括：直接管理、联签管理、代理记账、完全审计、内部审计）。 （4）提供增值服务（包括：经营服务支持；新技术手段支持；道义支持；公关形象设计；法律援助）。,第三节私募股权投资的退出,从发达国家的私募股权投资基金的退出方式实践来看,目前其退出方式主要包括上市退出、并购退出、回购退出、产权交易市场退出、柜台交易、清算退出等。,(一)公开上市(IPO) 一般来说,IPO即首次公开上市,是私募股权投资基金最理想的退出方式。因为与其他退出方式相比较,IPO 方式具有以下优势:第一,提高上市公司的市场价值,为企业发展筹集更多资金,并增强了原有股份的流动性;第二,提高了企业客户、供应商和融资机构的信誉和知名度,有利于企业进一步发展;第三,企业成功上市使风险资本家获得数目可观的资本收益,因而有动力为企业提供最优服务。,IPO的缺点第一，“限制出售条款“制约了资本及时退出。第二，IPO的费用较高。第三，IPO的门槛较高。第四，改变企业的管理环境。第五，增加了企业经营的不确定性。,IPO的主要通道主板上市创业企业在主板市场上市的模式主要有两种：第一种是直接上市。直接上市就是按照证券市场的上市条件，通过必要的准备程序，直接在主板市场发行其股票。另一种模式是买壳上市。买壳上市通常又被称为借壳上市，是指拟上市公司通过收购已经上市公司的股权，获得对上市公司的控股权；进而通过资产置换或反向收购等方式，使拟上市公司资产注入到上市公司，从而实现非上市公司间接上市的目的。,二板上市由于创业企业在主板上市的客观难度，西方许多国家都专门建立服务于创业投资和创业企业的二板市场。世界上著名的二板市场有美国的NASDAQ市场、欧洲的EASDAQ市场、香港创业板市场、新加坡创业板市场等。我国在深圳证券交易所开设了专门服务于科技创业企业的科技板块。在NASDAQ等二板市场上市也有两种模式，一是通过全部挂牌上市，二是买壳上市。,(二)兼并收购(M&A) 与公开上市相比,收购或兼并的最大优势就是可以拿到现金或可流通证券,它使得风险投资机构可以从风险企业一次性完全退出,剩余风险很小或几乎没有。此外,由于收购方可通过兼并获取协同效应,扩大市场份额,或进入新市场,扩展产业链,风险投资家通常要求其支付收购溢价,提高自身的回报率。同时,出售费用成本也低于IPO方式,面临的谈判只是少数几个买方,而不是整个市场,而且还适用于各种类型和规模的公司,较少受资产规模、经营年限、连续盈利等法律规定的约束,因而比IPO简便快捷。,(三)回购(MBO) 回购是指被投资企业出资购买私募股权投资基金所持有的股权。主要包括管理层收购(MBO),员工收购(EBO),卖股期权与买股期权。由于以并购方式退出会影响企业的经营独立性,使得企业所有者极易丧失对企业的控制权,而股份回购较好地克服了收购或兼并所存在的缺陷,因而对于风险企业来说更为有利。,由于管理层担心在兼并收购中失去对企业的控制权,也害怕风险投资者为实现退出而出卖公司和管理层的利益;风险投资者则担心在创业公司业绩不佳时难以退出,因而越来越多的风险投资者和创业公司在投资合同中加入了回购条款。,(四)产权交易市场退出 产权交易市场退出是指私募股权投资基金通过产权交易所将所投资企业的股权转让出去的过程。产权交易市场是未上市企业进行股权转让的场所。因其产权交易的门槛比IPO低得多,限制条件少,交易灵活,资金退出方便,所以,为许多私募股权投资基金所青睐。,(五)清算退出 作为风险投资的最后选择,清算方式的退出是痛苦的,相对于其它的风险投资资本退出方式,通常会带来损失。但是在很多情况下又是必须断然采取的方案,不能及时抽身而出,只能带来更大的损失。,对于私募股权基金投资者来说,一旦确认所投资企业失去了发展的可能,或者成长太慢,不能给予预期的高额回报,就要果断地撤出,将能收回的资金用于下一个投资循环。所以,当私募股权投资基金所投资企业因不能清偿到期债务,被依法宣告破产时,要按照有关法律规定,组织股东、有关专业人员和单位成立清算组,对企业进行破产清算。,退出策略,1.退出时间策略 就退出时间而，创业投资退出太早，难以达到创业企业发展的目的，也不利于创业投资家获得理想回报；退出太晚，可能错过最佳回报期，同时还会影响创业投资家的循环投资，造成比较高的机会成本。因此，创业投资的退出应该具有合理的时间选择。,退出方式策略创业投资家采用哪种方式退出，主要取决于资本市场环境以自身的风险偏好。一般来说，资本市场环境好、资本市场景气度高，则创业投资家比较倾向于选择IPO退出发生；如果资本市场不景气的情况下，则创业投资家倾向于出售方式，如果船业投资家风险承受能力较，则既有可能选择回购方式。,第四节企业引进私募股权投资基金的注意事项,一般来说私募资本实现价值的方式都是通过IPO上市等方式退出之后，最终获得几倍甚至几十倍的增值来实现它的价值，其实对于原来的这些经营者公司的创始人来说，与私募资本一起经历了同样的过程，这就是为什么有一些企业觉得确实有必要有一个私募资本的重要原因。,一、企业在什么阶段需要进行私募股权融资?国内外上市的中国企业全部加起来不到3000家，但是中国有近千万家企业，民营企业平均寿命只有2.9年，企业从创业到上市，概率微小。企业经营还有个 “死亡之谷”定律，绝大部分创业项目在头3年内死亡，企业设立满3年后才慢慢爬出死亡之谷。因此，私募股权投资基金对于项目的甄选非常严格。,风险投资/创投企业与PE基金之间的区别已经越来越模糊，除了若干基金的确专门做投资金额不超过1000万人民币的早期项目以外，绝大多数基金感兴趣的私募交易单笔门槛金额在人民币2000万以上，1000万美元以上的私募交易基金之间的竞争则会比较激烈。因此，企业如果仅需要百万元人民币级别的融资，不建议花精力寻求基金的股权投资，而应该寻求个人借贷、个人天使投资、银行贷款、甚至是民间高息借款。,根据经验，服务型企业在成长到100人左右规模，1000万以上年收入，微利或者接近打平的状态，比较合适做首轮股权融资;制造业企业年税后净利超过500万元以后，比较合适安排首轮股权融资。这些节点与企业融资时的估值有关，如果企业没有成长到这个阶段，私募融资时企业的估值就上不去，基金会因为交易规模太小而丧失投资的兴趣。,当然，不是所有企业做到这个阶段都愿意私募，但是私募的好处是显而易见的：多数企业靠自我积累利润进行业务扩张的速度很慢，而对于轻资产的服务型企业来说，由于缺乏可以抵押的资产，从获得银行的贷款非常不易。企业吸收私募投资后，经营往往得到质的飞跃。,很多企业因此上市，企业家的财富从净资产的状态放大为股票市值(中国股市中小民企的市盈率高达40倍以上，市净率在5-10倍之间)，财富增值效应惊人。只要有机会，中国多数的民营企业家还是愿意接受私募投资。,二、企业如何接洽私募股权投资基金?尽管企业向基金毛遂自荐也有少许成功的可能。在中国，绝大多数私募交易谈判的发起来自于私募股权投资基金投资经理朋友的推介以及中介机构的推销。,中国经济周期性特点非常明显，在不同的经济周期下，企业寻求基金、基金追逐企业的现象总是周而复始地循环。一般而言，在经济景气阶段，一家好企业往往同时被多家基金追求，特别是在新能源、环保、教育、连锁等领域，只要企业有私募意愿，企业素质不是太差，基金往往闻风而动。,但是在企业私募愿望空前强烈的情况下，谈判难度必然增加，企业即使由老总亲自挂帅、作好商业计划书后大海捞针式地与数十家基金乱谈，效果往往未必好。这时候财务顾问、投行券商、律师的推介就起到很关键的作用。,在中国当前国情下，专业的投资顾问和执业律师在企业与私募股权投资基金的接洽中发挥着重要作用。私募基金对于投资顾问、律师的推荐与意见是相当重视的，对于投资顾问和律师推介的企业，基金一般至少会前往考察。这是因为投资顾问和律师往往比较清楚企业的经营特点与法律风险，私募基金在判断企业的经济前景时往往要征询相关意见。,三、什么原因会导致私募股权融资谈判破裂?在中国，私募交易谈判的成功率并不高。以企业与意向投资基金签署了保密协议作为双方开始接洽的起点，能够最终谈成的交易不到二成。当然，谈判破裂的原因有很多，比较常见的有以下几条：,第一，企业家过于情感化，对企业的内在估值判断不够客观，过分高出市场公允价格。企业家往往是创业者，对于企业有深厚的感情，日常又喜欢读马云等人的名人传记，总觉得自己的企业也非常伟大，同时现在又有基金上门来谈私募了，更加进一步验证企业的强大，因此，不是一个高得离谱的价格是不会让别人分享企业的股权。,但是，基金的投资遵循严格的价值规律，特别是经过金融风暴的洗礼以后，对于企业的估值没有企业家那么浮躁。双方如果在企业价值判断上的差距过大，交易很难谈成。,第二，行业有政策风险、业务依赖于具体几个人脉、技术太高深或者商业模式太复杂。张雪奎教授曾经考察过千奇百怪的企业，有的企业是靠政府、垄断国企的人脉设置政策壁垒来拿业务;有的企业技术特别先进，比如最近非常热门的薄膜电池光伏一体化项目、生物质能或者氨基酸生物医药项目;有的企业商业模式要绕几个弯才能够明白做什么生意。,伟大的生意总是简单的，基金倾向于选择从市场竞争中杀出来的简单生意，行业土一点、传统一点的并没有关系。餐饮酒店、英语培训、甚至保健按摩都有人投资，而太难懂、太神秘的企业大家敬而远之。,第三，企业融资的时机不对，企业过于缺钱的样子吓到了基金。基金永远锦上添花，而不会雪中送炭。很多国内民企在日子好过的时候从来没有想做私募，到揭不开锅的时候才想起要私募。基金不是傻瓜，企业现金流是否窘迫一做尽职调查马上结果就出来，财报过于难看的企业基金往往没有勇气投。,第四，企业拿了钱以后要进入一个新行业或者新领域。有些企业家在主业上已经非常成功，但是突然心血来潮要进入自己从来没玩过的一个新领域，因此就通过私募找钱来玩这些项目。这种玩法不容易成功，基金希望企业家专注，心思太活的企业家基金比较害怕。这也是张雪奎教授常说的，私募股权基金第一考察的就是企业老板。,四、企业什么时候请融资顾问介入交易谈判?私募交易的专业性与复杂程度超越了95%以上民营企业家的知识范畴与能力范围。企业家如果不请融资顾问自行与私募股权投资基金商洽融资事宜，除非该企业家是投资银行家出身，否则是对企业与全体股东的极端不负责任。,一般而言，企业在签署保密协议前后，就应当请融资和法律顾问介入。常见的做法是求助于企业的常年融资顾问，但是中国合格的私募交易融资顾问太少，自己的常年融资顾问碰巧会做私募交易的可能性很低，因此建议聘请这方面的专业资深融资顾问来提供指导。私募交易属于金融业务，因此，有实力的企业应当在中国金融法律业务领先的前十强律所中挑选私募顾问。,五、为什么有那么多轮的尽职调查?尽职调查是一个企业向基金亮家底的过程，规范的基金会做三种尽职调查：1、行业/技术尽职调查：找一些与企业同业经营的其他企业问问大致情况;如果企业的上下游，甚至竞争伙伴都说好，那基金自然有投资信心;技术尽职调查多见于新材料、新能源、生物医药高技术行业的投资。,2、财务尽职调查：要求企业提供详细财务报表，有时会派驻会计师审计财务数据真实性。3、法律尽职调查：基金律师向企业发放调查问卷清单，要求企业就设立登记、资质许可、治理结构、劳动员工、对外投资、风险内控、知识产权、资产、财务纳税、业务合同、担保、保险、环境保护、涉诉情况等各方面提供原始文件。为了更有力地配合法律尽职调查，企业一般由融资顾问指导下由企业律师来完成问卷填写。,六、企业估值的依据何在?企业的估值是私募交易的核心，企业的估值定下来以后，融资额与投资者的占股比例可以根据估值进行推算。企业估值谈判在私募交易谈判中具有里程碑的作用，这个门槛跨过去了，只要基金不是太狠，比如要求回赎权或者对赌，交易总可以做成。,总体来说，企业如何估值，是私募交易谈判双方博弈的结果，尽管有一些客观标准，但本质上是一种主观判断。对于企业来说，估值不是越高越好。除非企业有信心这轮私募完成后就直接上市，否则，一轮估值很高的私募融资对于企业的下一轮私募是相当不利的。很多企业做完一轮私募后就卡住了，主要原因是前一轮私募把价格抬得太高，企业受制于反稀释条款不大好压价进行后续交易，只好僵住。,估值方法：市盈率法与横向比较法。1、市盈率法：对于已经盈利的企业，可以参考同业已上市公司的市盈率然后打个折扣，是主流的估值方式。市盈率法有时候对企业并不公平，因为民企在吸收私募投资以前，出于税收筹划的需要，不愿意在账面上释放利润，有意通过各种财务手段(比如做高费用)降低企业的应纳税所得。这种情况下，企业的估值就要采取其他的修正方法。,2、横向比较法：即将企业当前的经营状态与同业已经私募过的公司在类似规模时的估值进行横向比较，参考其他私募交易的估值，适用于公司尚未盈利的状态。,第五节 案例：文化创意企业获取战略性资金的策略分析,一、投融资与文化创意企业成长 随着企业的不断壮大，对资金的需求量也不断增加。处于成长期的文化创意企业，其文化创意内容（支持科技）含量高、无形资产比重大、资金回报周期长，但市场影响力等方面尚处于上升期，可供认定的持续经营规模不足，项目所需资金绝对数额又相对比较大，大多数企业缺乏固定资产作抵押来获取贷款，因而融资困难问题十分突出。,企业的融资具有生命周期，股权投资的融资方式贯穿于企业的各个阶段，但各个阶段的股权投资又有其各自不同的特点。不同规模、行业、组织形式企业融资时的不同路径，得到股权投资是中小企业筹集资金的重要手段。我国企业后续阶段资金不足，在融资渠道上多依靠贷款。,股权投资在美国造就了一大批优秀的企业，如思科、雅虎等，随着我国资本市场的逐步健全，也出现了新浪、百度、网易等得益于股权投资支持的企业。同时，我国正在深化文化体制改革，文化创意产业正处于成长的关键期，股权融资有条件成为文化类中小企业发展的强有力支持。,在创业板首批上市的28家企业中，战略性资金参与投资的有23家，占82%，只有包括宝德公司在内的5家企业没有得到战略性资金的投资。华谊兄弟和宝德股份是创业板首批上市公司中上市首日市盈率列前两位的2家公司，也分别是曾经和未经上市前融资的代表。,二、案例呈现：华谊兄弟和宝德股份 （一）华谊兄弟 华谊兄弟传媒股份有限公司（300027）成立于2004年，于2009年10月在创业板首次公开募股（initial public offerings，简称IPO）上市。华谊兄弟IPO对市场总计发行4 200万股，发行后公司总股本1.68亿股，募集资金6.2亿元。证券基金获配仅占华谊兄弟网下发行总量的29.87%，配售结果显示，31家基金公司旗下共107只公募基金参与了网下配售，合计动用资金量达到193亿元。,在华谊兄弟网下配售中，多数基金均是按照网下发行总量840万股的上限申购，显示基金看好该股。按照华谊兄弟的招股计划，此次募集的资金将有助于华谊兄弟未来加快向多层次、跨媒体、跨地区方向的扩张，积极延伸产业链和价值链，有望成为我国影视娱乐产业的龙头。,（二）宝德股份 西安宝德自动化股份有限公司（300023）作为一家主营石油开采设备的高科技公司，凭借2007年“世界首台12 000米超深钻机电控系统”奠定了高端电控自动化系统市场的龙头地位。2007年和2008年公司的主营业务增长率分别为31%和27%，2007年度、2008年度净利润增长率分别为904.95%和48.68%。,宝德股份上市前基本未进行面向战略投资人的股权资金融入，对相关核心技术人员赋予了期权，上市前公司的主要股东是赵敏、邢连鲜夫妇。2009年利润大增，主营收入却负增长，尤其是2009年第四季度，公司主营收入居然只有1 000多万元。该公司2010年第一季度业绩同比大幅下降61.92%，季报发出后，公司当日股价直接跌停，使得投资者的质疑不断。,三、股权基金的投资依据 股权投资是产业发展的助推器，针对不同成长阶段的企业，投资人会着重考察如下要素。 （一）员工是否持股 通常战略性资金愿意看到目标企业的核心员工入股、技术人员加入管理层。投资者重视核心员工进入管理层，是因为很多时候企业与核心员工是“捆绑”在一起的，核心技术或主创人员一旦离开，企业的持续生产经营就会受到比较严重的冲击，这在高新技术企业和文化创意企业的表现尤为突出。,华谊兄弟堪称国内企业的典范。上市前，该公司共有股东75人，股份1.26亿股，王忠军、王忠磊兄弟分别持有34.85%与11.03%的股权，冯小刚持有288万股，张纪中持有216万股，黄晓明持有180万股，罗海琼持有54万股，李冰冰、任泉、张涵予、胡可、康洪雷分别持有36万股，李琳、何琢言、陈思成分别持有18万股。,上市之后，前述员工中持股最少18万股的账面价值约为1 200万元，持股数量更大的核心员工的财富增值更为可观，这在很大程度上保障了核心员工与企业的共同成长。另外，股东中还有一些企业明星，比如阿里巴巴的马云、分众传媒的江南春、万向集团的鲁伟鼎。,（二）商业模式是否成熟完善 我国文化创意产业高速发展，但在资金实力、经营理念、管理水平、市场开拓等多方面均与国际知名文化创意企业存在一定差距，尤其是资金实力差距甚远。如果国内文化创意企业不能尽快提升资金实力和生产规模，就无法真正构建影视业“大投入、大产出”的工业化生产模式，只能停留在“作坊式生产”的初级阶段，如在电视剧制作方面，截至2008年12月，全国共有3 343家取得许可的制作机构，其中排名靠前的电视剧制作公司年产量大多也仅为10部，约300集的制作规模。,文化创意企业或多或少地进行了经营管理和技术研发的创新，不同程度地构建了新的商业模式，那么这种新的商业模式是否完善，持续盈利能力如何？成长前景是否可预测？风险是否可控？对这些问题的准确掌握是战略性资金对企业能否高速成长的衡量指标。同样以华谊兄弟为例，其自我认定和不断强化的核心竞争优势是对影视、文化资源的整合能力。,这一竞争优势构筑在“三大业务板块（电影的制作、发行及衍生业务，电视剧的制作、发行及衍生业务，艺人经纪服务及相关服务业务）联动”和“工业化运作体系”的运营及管理模式之上，形成了显著的协同效应。同样，宝德股份集中精力于石油钻采设备的自动化集成，业务思路及竞争优势也很清晰。,（三）公司的盈利能力 企业的盈利能力是战略性资金选择企业的基础指标之一，包括企业近年来的销售收入、以毛利率为核心的利润指标、现金流等，盈利能力及其增长是所有投资者都会关注的问题，对于战略性资金来说，更为重视毛利率和增长趋势。阶段性战略投资关注的是在其投资后能否增值，因而并不非常在意企业当前的估值，现在的估值无非是衡量这次融资所需资金的多少而已，他们关注的是在下一轮募资的时候，或者是在退出的时候，所投资金能增值多少。,公司的成长需要不断地引入更多的资金，所以会有一批又一批的战略性资金愿意一轮轮地把钱投入到公司里，每经过一轮融资，股价就相应提高。因此，公司盈利能力也是判断公司成长性的基础指标之一，例如2008年华谊兄弟主业中，电影、电视剧和艺人经纪业务的收入就分别达2.29亿元、1.07亿元、7 002万元，这既是前期投资的结果也是吸引后期资金进入的基础。,（四）行业内是否有公司被战略性注资 基金关注行业内特别是细分行业内，有无类似企业被战略投资者注资。一方面，这是衡量目标企业商业模式有效性的一个中间评价指标，有被注资企业说明行业的系统风险已降低。例如，目前电影制作公司上市只有华谊兄弟这一家，相对来说经营模式也比较独特，而且受社会关注，但对其经营稳定性的质疑也相对较高。美国华纳兄弟跟时代集团合并之后，时代华纳集团成为美国最大的影视集团。华谊兄弟能否实现这一目标，需要其进一步良好发展，但不足也比较明显，如过多依赖个别明星或导演。,另一方面，这也反衬了该目标企业行业竞争地位。行业内有企业被注资，如被注资企业与目标企业相比情况较差，会使得本企业更具谈判优势；如果同类被投企业比目标企业情况更好，则是比较危险的，因为战略资金一旦发现被投企业不是行业里领袖型的企业便会迟疑，即使最后进行了注资，那所注的资金也不会很多，因为他们会考虑目标企业在未来的成长性及上市可能性等。,（五）企业原创技术或独占资源 企业中所含有知识产权、独占性资源的多寡会极大地影响战略性资金对企业的看法。随着经济社会的发展，知识产权等非物质财富会转换为现实财富的一部分，进而通过杠杆效果转变成物质形态上更多的财富。像宝德公司，拥有多项技术和设计，这样的技术企业就会依赖自身技术优势垄断石油钻采设备电控自动化行业的市场需求和服务，因而给战略投资者形成“整个市场的价值就是企业的价值”的认知，所以在这一点上，对战略投资机构就很有吸引力。,同样，华谊兄弟在影视文化圈有一批签约导演、签约编剧等，从而形成一定的独占性。与开采及制造业不同的是，文化创意产业的这种独占性更多来自于自身的前期先验性判断、拥有长期排他签约权利和持续不断的投入、开发，提升该资源的市场有效影响力量，形成依托该资源的垄断性。此外，华谊兄弟也正在构建影视销售渠道和传播网络方面的独占性。,四、文化创意企业与战略性资金共同成长的策略 面对战略性资金，文化创意企业以已经成型的商业模式、最大程度的盈利能力、原创技术或控制性资源，同时转化行业内被注资企业带来的判断危机来获得资金关注。但要获得战略资金的及时进入，还要通过以下四方面的工作努力去主动吸引。,（一）提高团队的稳定性 战略性资金对企业实施投资，因为不参与或甚少参与公司运营，某种意义上就是投管理团队、投企业家。因而，以企业家管理团队为核心的公司整体人才体系的稳定运行，是企业向投资者展现成长能力的基础。投资者对企业实施投资，根本上是对管理团队的经营能力的充分认可，那么管理团队的稳定性就成为投资资金安全的一个保障。因此，在高增长之下，企业就应该考虑如何实施内部人员的激励与考核，以减少企业面对的风险。,由于文化创意企业的竞争力来自于商业体系，具体来说就是清晰的商业模式加上能够实现预设商业模式的精干团队；也有可能是处于早期的商业模式正在形成，需要团队持续努力创造和完善。可以说，保持团队稳定性，是刚起步的文化创意企业吸引战略性资金的重头戏。应该说，华谊兄弟和宝德股份在保持团队稳定性方面均表现优秀。,（二）改善治理结构 大多数的中小企业进行股份制改造以后，都设立了股东会、董事会、监事会，具备了现代企业治理模式的架构，但在实际的运作中，基本上不能按照公司治理的原则规范去运作，出现两职合一、“三会”虚设的局面，企业的决策权、执行权、监督权基本上合一，治理结构无法发挥权力的制衡和监督职能。战略性资金更加在乎的是企业未来的成长性，公司的治理结构对公司未来的成长发挥着很重要的保障作用，特别是在财务透明度较低、业绩的可描述性较差的前提下。,治理结构的核心是股权结构，在股权调整有困难的情况下考虑法人治理非常必要。宝德公司在融资之前将部分期权分配给员工，做法还是比较理智的。从宝德公司的股份结构中可以看出，赵敏、刑连鲜夫妇所持有的股份占公司总股份的58.5%，需要加强内部监控机制。相对而言，华谊兄弟中王忠军、王忠磊两兄弟持股合并未达45%，对投资人更有说服力。,（三）成长节奏与资本关注合拍 在每一轮