风投行业及风投公司运营研究报告

风投行业及风投公司运营研究报告第一部分：对风险投资行业及风投公司的认识一、风险投资1.涵义风险投资源于20世纪40年代美国硅谷，是指一种有专门的投资公司向具有巨大发展潜力的成长型、扩张型、重组型的未上市企业提供资金支持并辅之以管理参与的商业行为。一般来说，凡是以高科技与知识为基础，生产与经营技术密集的创新产品或服务的投资，都可视为风险投资。风险投资，是指风险投资机构将筹集到的资金，主要以股权的方式投向新设立或处于创业初期的极具发展潜力成长性企业，并为创业企业提供经营管理和咨询服务，以期在所投资创业企业发育成熟或相对成熟后，主要通过股权转让获得资本增值收益的一种投资方式。2.特点2.1投资对象是非上市中小企业，主要以股权方式参与投资，并不取得新事业的控股权，通常投资额占公司股份的1520%。2.2投资周期通常是2-5年，甚至是7年 或以上，以待所投资对象的股权增值后转让，实现投资利益。2.3投资对象属于高风险、高成长和高收益的创新事业或风险投资计划。2.4投资项目是高度专业化和程序化的，按照规范的投资程序进行。2.5投资家积极参与企业管理，辅导经营。在股权出售之前，持续给予各阶段资金融通。2.6投资回报率通常比较高，平均为20%-40%（年化收益率）3.经营风险3.1被投资行业的技术风险：包括技术成功的不确定性，技术产业化市场化的不确定性，技术配套措施的不确定性。3.2被投资企业的管理风险：即被投企业在生产经营过程中因为管理不善导致投资失败的风险，包括决策风险、组织风险、生产风险等。3.3被投资企业的市场风险：客户接受能力、接受时间、市场竞争力等。3.4人才风险：尤其是高级管理人才、核心技术人才等。3.5其他特殊风险：包括政策监管、自然风险、政治风险等等。4.发展历程4.1国外风险投资始于美国，从20到40年代，美国的风险投资出于一个萌芽阶段（民间和非专业化）二战后，约翰H惠特尼设立了首家风险投资公司，美国的风险投资届时进入一个雏形阶段。风险投资模式慢慢形成。到了50年代，美国政府为了扶持小企业，于1953年创立了小企业管理局（SBA）。直接对小企业提供贷款、为小企业作担保，使其从银行获得贷款，同时为小企业在获得政府采购订单和管理、技术方面提供帮助和培训等。1958年，创建了小企业投资公司SBIC。通过享受政府的优惠政策，为小企业提供长期贷款和在高风险的小企业进行权益性投资。SBIC为美国风险投资公司家族中的重要一员。70年代晚期到90年代初期，美国的风险投资进入一个发展期。70年代的晚期，大多数美国人认识到风险投资业是一个新兴的产业，是美国经济发展的一个重要的动力源。政府也迅速制定向风险投资倾斜的一系列优惠的税收、和鼓励性政策，其效果是风险投资公司可以更容易、快捷和有效创建风险投资有限合伙资金，以及更容易、快捷和有效地在新兴企业里进行风险投资。90年代晚期，信息技术的进步，尤其是互联网的出现给美国的风险投资业带来勃勃生机。美国投入的风险资金从1983年的40亿美元迅速增加到2000年的688亿美元；1996年的风险投资额仅有3的风险资金投资到早期的企业。然而随着信息技术的进步，尤其是互联网应用，这种投资格局迅速被改变。1998年， 41的风险资金进入种子期的企业，这些企业在数量上占当年的总风险企业的50。目前美国的风险投资公司或超5000家，投入额居全球首位，占全球风险投资市场的70左右。西欧的风险投资也起步较早，主要集中在英国、法国和德国，但发展速度远不及美国，居第二位，占20左右。目前随着经济的全球化，美国很多的风险投资公司开始进行跨国风险投资。继以色列以后，亚太地区越来越成为他们的投资重点。世界各地的各国政府也越来越认识到风险投资对国民经济发展的重要性。4.2国内1985年3月，中共中央发布了关于科学技术体制改革的决定，指出： “对于变化迅速、风险较大的高技术开发工作，可以设立风险投资给予支持”。这一决定使得我国高技术风险投资的发展有了政策上的依据和保证。同年9月，国务院正式批准成立了我国第一家风险投资公司中国新技术风险投资公司，标志着中国风险投资事业的创立。2008年，中国风险投资机构的全年风险投资金额为339.54亿元人民币，共投资了506个项目，在世界金融危机的影响下，本土风险投资基金追赶外资风险投资基金的速度大大加快。到2009年，本土风险投资基金已全面赶超外资。我国本土风险投资基金伴随着国家经济的高速增长而迅速发展壮大。比如，招商局科技集团是招商局旗下一家创投公司， 1999年1月成立。十年来招商局科技集团投资的企业中已经有14例实现上市，招商局科技集团已经从创立时的4亿多元起步，资产规模发展到目前的20多亿元。4.3安徽省安徽省风险投资发端于20世纪90年代后期，在国内起步较晚。20世纪90年代，国内对风险投资的逐步重视与兴起、国外风险投资的蓬勃发展与示范效应，对我省风险投资的发展起到了积极的推动作用。我国政府先后于1991年和1996年分别颁布了国家高新技术产业开发区若干改革的暂行规定、中华人民共和国促进科技成果转化法， “鼓励设立科技成果转化基金或者风险基金”，国内关于设立创业板的讨论如火如荼，创业板处于酝酿中，与此同时，美国和其他工业发达国家风险投资蓬勃发展，在高科技产业发展中的作用日益突出，境外风险投资开始进入我国市场。与国内一些地方和部门一样，我省也相继成立了以风险投资为主要业务的投资公司，但与全国发达地区相比，初始于上世纪90年代后期的我省创投业，起步较晚。1999年我省由省政府组织，省计委、省经贸委、省科委、省财政厅等共 同筹资1.5亿元人民币成立了安徽省科技产业投资有限公司，旨在通过参股、控股等方式对科技产业、企业、项目进行直接投资、资本经营，支持高新技术产业和发展，推动全省经济技术升级。此外，省内还成立了合肥市高科技风险投资有限公司（合肥市政府参股）、合肥创新科技风险投资公司、合肥世纪创新投资有限公司、合肥信息投资有限公司等创投机构。风险投资初具雏形，并取得阶段性成果。我省风险投资机构通过组建高科技孵化器，投资成长中的企业，积极运作，扶持上市，促进其产业发展。由安徽省科技产业投资有限公司、安徽省科创投资管理咨询有限公司共同投资，在合肥国家高新技术开发区内组建了安徽省首家由企业创办的、按照公司制运作的、高科技孵化器安徽科园创业中心，围绕孵化器 “有效的促进高新技术成果的转化和成为促进高新技术成果由风险投资向产业投资转化的助推器”的功能，按照 “投资基金中介服务孵化基地”的科技产业发展模式，将科学家、投资金融家与企业家有机的结合在一起，为孵化企业搭建资本与技术结合的平台，孵化和培育中小型科技企业，促进科技成果转化和高新技术产业化。安徽省科技产业投资有限公司充分发挥其在投融资领域的优势，与省内外众多的投资机构建立了战略投资联盟：在安徽省联系8家主要的投资机构发起成立了安徽省科技风险投资沙龙；与深圳创新投资公司、北京高科技风险投资公司、上海风险投资有限公司等30多家投资机构建立了战略合作关系，为孵化器引入风险资本创造了有利的条件。同时，积极发挥政府资金的示范带头作用，引导金融资金和社会资金对孵化企业的支持与参与，促进企业上市。其中投资的高新技术企业江淮底盘股份公司、铜陵精达股份公司、华星化工股份公司已经上市。截至2003年6月底，安徽科投公司投资平均收益率达17.94%。1997年，由安徽省及芜湖市五个投资公司共同投资兴建了奇瑞汽车有限公司，并扶持其成为中国自主品牌支柱企业，成为中国主流轿车企业之一。风险投资抢滩中部市场，安徽创投进入新的发展时期。作为国家科技创新型试点市的合肥市，每年有近200项重大科研成果因缺少资本而不能转化为现实的生产力。随着国家 “中部崛起”战略的实施，创投公司开始将目光投向中部科技力量雄厚的城市。2006年3月1日国家风险投资企业管理暂行办法实行后，当月，合肥市便成立了我省首家以“创业企业”为 “投资标的”的风险投资公司安徽鼎润风险投资有限公司，主要为成长性的中小企业特别是科技型中小企业提供金融服务。鼎润投资公司的成立，表明一直以上海和深圳为基地的风险投资公司开始将目光投向中部地区，寻找更多的市场和机会。目前，鼎润投资公司在北京、南京、无锡、深圳沿海分别设有数十家投资管理公司，与美国第四大投资银行环宇金融资本集团和加拿大汉信金融集团是长期的战略伙伴，鼎润创投将为我省风险投资发展带来了新的机遇。制约安徽创投快速发展的因素较多。由于国内风险投资发展环境欠佳，法律法规不健全，二板市场迟迟难以推出，加上我省观念落后，产权交易不活跃，且主要是老国有资产处置，缺乏新型产业产权交易，大企业并购能力薄弱，退出渠道不畅，因而我省风险投资发展缓慢。此外，缺少发展风险投资的经验和人才、国有控股创投企业与风险投资运作机制不符，也影响我省创投的发展。目前，全省风险投资机构为数不多，年投资额仅在数千万元。受产业结构层次低、传统产业比重大影响，风险投资主要集中在传统产业领域，缺乏IT等高科技产业的风险投资。而且现有10家左右的创投机构的投资行为多已发生蜕变，由科技融资、风险投资转投为房地产等产业投资，脱离风险投资的范畴。安徽风险投资的环境和机制仍有待进一步优化。5.运行模式PE运行模式的四个主要阶段分别为：募资、投资、投后管理、退出。5.1募资资料暂缺5.2投资在投资环节，主要经历的过程有： BP(商业计划书提交)、项目接洽、尽职调查、财务核数、投资估值、商务谈判、投资交易设计与报告、投资决策、增值服务与管理。一般，项目的筛选投资率约为1%，即平均每收到100份商业计划书，有5-10份左右会被重视并得到调查，最后会有1个项目会得到投资。BP/商业计划书商业计划书是企业根据融资及其他发展目标，在对项目进行调研、分析以及搜集整理有关资料的基础上，根据一定的格式和内容的要求，全面展示企业或项目的目前状况及未来发展潜力的书面材料。一般商业计划书会包括如下内容：执行摘要（WORD）：完整版商业计划书的高度浓缩，用于初次简单沟通。演示文件（PPT）：内容结构上跟完整版商业计划书一样，用于详细沟通。完整版的商业计划书（WORD）。3年的财务预测（EXCEL）：历史财务数据力求事实，预测力求合理、增长性，包括假设条件、收入结构、费用结构等等；尽职调查 投资团队对企业的历史数据和文档、管理人员背景、企业市场、管理、技术、财务等以及可能存在资金风险和法律风险做全面深入的审核。是对商业计划书的全面审核，既是发现企业的价值，同时也要发现企业的风险。尽职调查的框架如下所示：尽职调查的一般程序为：参观企业和业务流程提出尽职调查资料、问题清单企业针对清单提供资料，并解答问题提出补充资料清单，并提供资料和解答与中高层管理人员和关键部门人员进行访谈咨询重要客户、律师、会计师、贷款银行咨询行业内专家和政策部门的人员。尽职调查的全部范围为：公司历史沿革管理团队背景公司治理结构及管理状况产品和技术业务流程和业务资源行业及市场财务报表的核实资产负债状况经营状况及其变动盈利预测的核查环境评估潜在的法律纠纷发展规划及其可行性。财务核数与审计的区别与联系：本质上都是对财务状况进行核查，审计偏重于合规性，偏重于历史，财务核数偏重于合理性，注重分析历史现象对未来的影响，在有审计报告的基础上，财务核数可以借鉴审计的资料，而如果没有审计报告，财务核数需要采用一些审计方法进行核查。投资估值 估值， Valuation,即投资时对企业进行的价值评估，估值跟投资价格相对应，估值决定投资价格。估值，公司价值投资价格：每股多少钱，最终反应的就是投资金额和获得股权比例。如果投资金额是确定的，估值不同，股权比例不同。如果投资的股权比例是确定的，估值不同，投资金额不同。估值程序：估值往往是谈判的结果，核心是融资额和稀释股权的平衡。从融资需求出发：根据企业发展需要确定融资金额根据方法，确定估值区间，确定股权比例的区间调整股权比例确定最终的价值和投资价格。从稀释股权出发：确定稀释股权比例根据方法，确定估值区间，确定融资区间调整融资额确定最终价值和投资价格融资缺口通过其他方式解决。估值方法：PE法（市盈率定价法）： P = EPE，E为净利润，PE为市盈率， P为投资价值。PB法（净资产定价法）： P=BVPB， BV账面净资产， PB市净率，这是估值过程中的一个重要参考指标，尤其是对于重资产类型的公司。DCF法（现金流折现法）：未来自由现金流的现值，较为适合成长成熟期阶段。投资谈判，交易设计及投资报告投资价格：（投资金额、对应每股价格（PE）、对应股权比例）投资方式：增资、股权转让、直接投资、可转换债、可转换股；投资调整：业绩承诺，投资调整；股权回购：防稀释条款：共售条款：优先清偿条款：委派董事及投资后管理的权利：5.3投后管理投后管理一方面是出于投资资金安全保障（风控）的需要，另一方面是出于投资资金未来收益（增值）的需要。 “资金+管理”。投资后对公司治理结构的要求规范的公司治理结构是投资的基础，投资选择从注重企业技术和市场向注重企业的管理者的能力和诚信转移，投资后的公司治理结构要求更加规范和完善。投资后管理的理念和方法投资后管理的具体方式对于重大决策的参与权和否决权经营方向/对外投资/资产重组/重大资产购置/团队选择与薪酬制度其他投后管理的方式对重要投资委派财务总监或其他高管人员；每周与被投资企业联系一次；每月对企业进行一次走访；每季度提交项目跟踪管理报告及企业季度财务报表；对被投资企业的股东会、董事会或监事会会议预案提出意见；不定期向被投资企业提供管理建议书。5.4退出退出方式IPO：IPO即首次公开发行股份。创投公司通过被投资公司IPO，使其所持被投资公司股权可以在二级市场流通、变现，进而进行减持、以退出被投资公司。IPO是创投公司获取利润的最重要退出方式。股权转让：即依法将投资股份让渡给他人，使他人成为公司股东。一般情况下通过股权转让所获利润远不及IPO。并购：并购退出是指通过其他企业兼并或收购风险企业从而使资本退出。一般情况下，并购的溢价同样不及IPO，但目前以IPO为单一的主要退出渠道已不能满足创投公司的退出需要，并购正成为新的退出主要方式。回购：回购退出是指通过风险企业家或风险企业的管理层购回风险资本家手中的股份,使风险资本退出。就其实质来说,回购退出方式也属于并购的一种,只不过收购的行为人是风险企业的内部人员。回购的最大优点是风险企业被完整的保存下来了,风险企业家可以掌握更多的主动权和决策权,因此回购对风险企业更为有利。清算：清算退出是针对投资失败项目的一种退出方式。通过此方式能收回一部分投资，以用于下一个投资循环。因此,清算退出虽然是迫不得已,但却是避免深陷泥潭的最佳选择。6.风投行业发展现状6.1 风投公司类型分类类型主要特点代表公司1、外资创投投资理念、专业眼光、运作经验红杉、IDG、KPCB、华登国际、DFJ、鼎晖2、传统本土创投起步早、经验、社会资源丰富、成功项目品牌效应达晨、深创投、苏创投等3、新锐本土创投发展3-5年，团队年轻化、项目数量多、决策速度快九鼎、华睿、创东方、同创伟业、松禾资本、浙商创投4、集团/上市公司设立的创投机构母公司实力雄厚、坚实的产业背景和庞大的资源网络、素质较高的管理团队、战略投资的协同效应中兴、联想、复兴、红塔5、券商直投固有的品牌优势、专业人才优势、客户资源、风险管理能力中信、海通、国信、宏源、平安等6、老牌创投机构管理自有资本，不涉及私募基金；投资节奏相对自由，注重成功率，而不是项目数量和投资规模中国风投、力合风投、浙大创投、通联资本7、新成立创投成立不久但运作相对规范，缺乏成功的案例处在边摸索边发展的阶段，经历时间考验/ 8、跟风创投纯粹为PE，快进快出，不追求发展，波短期机会/9、中介公司没有投资的专业能力和资源，只能是处于中介服务/ 6.2风投行业发展数据募资规模： 2002-2011年，迅速增加，2012年骤降；年份新募集基金数量(支)新增资本额(亿美元)平均募集资金(万美元)20023412.983817.652003年286.392282.146.3风投公司运营特征风投采取股份有限制、有限责任制及有限合伙制三种组织形式，前两者统称为“公司制”。公司制组织架构设置公司制VC/PE机构内部通常设有股东大会、董事会、监事/监事会，通过权力制衡，实现“三会”之间的相互制约。股东大会：股东大会由公司全体股东组成，为公司的最高权力机构，大会的召开频次及时间将在公司章程中说明。董事会：公司董事由股东提名、股东大会任命、更换，各董事根据自己所代表的股东所持股份份额行使表决权。监事/监事会：公司监事由股东大会选举产生、股东代表出任，部分公司由公司职工代表出任监事或监事会成员。有时公司不设监事会，只设1名监事。监事/监事会设立的目的是为了确保机构的合规运营、保证机构管理者正确履行职责、并防止危及公司及股东利益的事件发生。除负责定期检查公司财务外，监事/监事会也可以对董事、经理等行使职务时的违规行为进行监督及纠正。因此，监事或监事会成员通常不由董事及公司高级管理人员出任.部门设置及核心职能公司制VC/PE机构组织架构多采取董事会领导下的总经理负责制，由总经理负责各业务部门的日常管理运作。公司制VC/PE机构中常见的部门包括：投资部/项目部：投资部项目经理负责项目的发掘、项目信息的收集、考察、筛选、项目初审、尽职调查、设计投资及退出方案、落实投资过程、对项目进行跟踪管理及在投资过程中与相关中介机构联系并协调，部分机构单独设有投后管理部门负责投资项目后的服务及退出管理；风险控制部：制定机构风险管理的总体目标及政策；审议投资决策、投资风险及业务流程风险并形成评估报告；审议公司相关部门提交的风险控制评估报告；针对政策、宏观经济、行业、企业等环节给予风险警示等；研究部：负责与拟投资项目业务相关的产业背景研究与行业研究、宏观经济发展研究、投资业务及方案创新研究等；法务部：针对公司的管理及决策提供法律建议、拟定法律事务文书、并对相关文书进行法规性审核；财务部：负责公司对外融资，制订融资计划并协调各部门实施融资方案，制订公司拟发起和设立新风险投资基金的资金规划，资金的调拨及公司税金缴纳等事务；此外，有些VC/PE机构的财务部还要参与拟投资项目的尽职调查中，以及项目投后管理，对被投企业的财务状况进行定期监控及管理；综合管理部：负责公司日常行政管理、人力资源管理、以及业务辅助管理。投资决策委员会：公司制VC/PE机构的决策采取集体决策制，设有投资决策委员会（简称“投决会”）负责对投资部提交的投资项目进行审议，并审批通过投资方案和实施计划。投决会通常由5-7人构成，由董事会指定成员担任，代董事会行使投资决策权。成员通常包括至少1位董事成员，投资部、风控部相关负责人也将在投决会中占有席位。少部分VC/PE机构的投资决策委员会允许投资人代表参与其中，在项目的投资决策中具有表决权。值得注意的是，这会直接导致基金的投资人和管理人角色定位不清晰的问题。多数情况下，投资人会要求选派观察员参加基金的投资决策会议，但不享有表决权。也可根据实际需要，选派观察员参与到基金运作的其他环节。专家委员会：对于一些技术门槛较高或者专业性较强的项目， VC/PE机构在项目立项前后（投决会之前）通常会经过专家委员会的审议。专家委员会负责投资项目的技术论证。专家委员需具备一定业内知名度、无道德风险记录条件，并由合伙人提名聘请。专家委员会有权就投资项目的技术水平、等级、发展前景、主要技术人员的能力等问题做出评价。此评价会作为投资决策委员会投资决策技术型项目的必备文件。专家委员会并非VC/PE机构的常设机构，其人员构成会根据项目的不同而发生变动，所产生的合理费用由股东分摊。投资决策流程公司制PE/VC投资流程投资流程流程产出涉及部门项目收集项目库投资部项目初审初步尽职调查报告、风险控制报告投资部、风控部、外部中介机构部门内项目立项立项决策或进一步尽职调查决定投资部向投决会申请项目立项立项申请书投资部项目审查投资决策或进一步尽职调查决定投资决策委员会、风险控制部投资决策具体投资方案投资决策委员会投资决策风险评估投资决策或进一步尽职调查决定风险控制部签署投资协议、划款投资协议、款项到位董事长、投资决策委员会、风控部、财务部、律师事务所、其他外部中介机构 投资后跟踪管理 增值服务 投资部、风控部、财务部、法务部 退出 项目收益 投资决策委员会、投资部 其他外部中介机构投资决策流程流程说明1)采取投资经理负责制，由投资经理牵头收集初选项目的信息，了解与项目有关的行业状况、发展趋势、主营业务、财务数据、所有者资料等。对于新项目，投资经理将在部门内部例会上进行项目通报，并向所在部门（投资部）提出立项申请。2)通过对项目进行初审，并按投资部提出的补充材料意见做出相应尽职调查材料；尽职调查覆盖范围必须包括：公司背景、经营团队、行业状况、企业经营、财务状况、核心竞争力、风险转移措施、法律问题、商业计划、资金使用计划等方面。3)由部门负责人组织内部会议，针对项目立项进行讨论。投资部会对初选项目提出通过、否决、补充材料三种意见，需要补充材料的，要明确尽职调查的范围和规模。如需要可指定聘用的专业中介机构。除投资部外，部分机构亦要求风险控制部门参与尽职调查，并提交阶段性风险控制报告。4)尽职调查完成后，投资经理判断该项目是否符合投决会立项条件，如符合，则向投决会申请立项。5)投决会在接到投资经理递交的项目资料后进行表决，决定是否对该项目进行投资。根据投委会要求，风险控制部门或将在这一环节参与项目评估。部分机构在此环节将决定是否对项目进行进一步的尽职调查，并聘请专业中介结构参与其中。6)若投决会对项目调查结果满意且表决通过投资方案，要制定交易价格、规模、退出收益要求、退出时间等要素。 7) 风险控制部会根据投决会的意见及风险控制原则，决定项目是否投资；决定投资的，要给定基金执行董事签署相关协议的权利，给定签署协议时交易条件变化的范围。 8) 根据投决会及风险控制部的授权，在律所等中介机构的协助下，由董事长或其代表与被投企业签署投资协议。之后，财务部门将会安排进行划款。 9) 投资协议签订后，投资经理具体负责项目的跟踪管理，监控企业经营情况、为企业提供后续增值服务，帮助企业快速成长、增值，服务内容包括公司治理、管理、人才、产品、资本等方面。这部分通常由投资经理牵头，风控、财务、法务共同完成。10)在项目立项之际，投资经理就应该为该项目设计退出方案，并随着项目的发展做出修订。有些机构要求投资经理在选择项目的时候首先说明该项目将采用何种方式怎样退出，对于退出渠道不明晰的项目，在立项申请阶段就会被否决。11)项目退出前，投决会对投资经理的意见给予明确答复，提出项目退出前应注意的问题。投资经理将按投决会的决议实施投资退出，完成有关法律手续。退出阶段需要加强投资者沟通，并制定详细计划。合伙制组织机构设置在有限合伙制VC/PE机构中，有限合伙人和普通合伙人以不同形式参与机构治理。与公司制机构中各股东同属股东大会、并委任董事会成员负责机构运营管理有所不同，有限合伙制机构中的有限合伙人与普通合伙人同属合伙人大会，共同对合伙企业的合伙人入伙、退伙、清算等事宜进行决策。此外，有限合伙制机构另设两个权利机构投资决策委员会和顾问委员会，分别负责机构投资决策与普通合伙人行为的监督、机构内部事宜的决策等。在有限合伙协议中规定大会的召开频次及时间。会议召开时可讨论执行合伙人的工作报告、机构投资规划、财务状况及项目经营情况等。同时，合伙人大会也将就执行合伙人的选举及更换进行表决，其中有限合伙人有权要求更换普通合伙人，也成为有限合伙制私募股权投资机构的约束机制之一。部门设置及核心职能有限合伙制与公司制私募股权投资机构在组织结构上的最显著区别在于两者的内部权利机构设置，在业务部门职能划分和设立方面差别不大。有限合伙制私募股权投资机构中的职能部门与公司制相仿，大致可分为投资部、风险控制部、研究部、综合管理部等。究中心调研，活跃于中国境内的VC/PE机构有近七成为投资团队负责的增值服务模式。这一策略的优势在于项目负责人从项目初期开始接触企业，对企业情况更为了解，能够为企业做出更有针对性的咨询和建议。劣势则在于，投资经理需要将精力分散到众多流程中，无法集中精力进行项目甄选。 2）“投后团队”负责 投资规模与增值服务投入度息息相关。投资规模越大，投资风险就越大，投资机构就越需要精心构建增值服务体系，分配更多的资源。投资规模大的项目，VC/PE机构甚至有可能专门组建服务团队，进一步完善服务体系，严密监控风险企业的发展动态，加大力度提供更好的增值服务。随着机构投资项目的增多，项目经理项目管理难度加大，近几年也有部分机构将投后管理这一职责独立出来，由专门人员负责，而投资团队更专注于项目开发。 专业化的投后管理团队的建立，是VC/PE发展到一定阶段，拥有足够的投资个数，在专业化分工上的客观需要。规模化运作的基金中，在基金出资人关系管理、被投项目增值服务、项目退出路径选择与设计及相关中介机构协调等层面的事务越来越多，凭借个人力量已经难以周详兼顾，建立专职的投后管理团队进行专业化操作成为作为现实的需要。 专职投后管理团队负责增值服务的优势在于投资项目负责人可以逐步淡出企业的后期培育工作，将更多的精力投入到潜力项目的挖掘开发中去，劣势则在于项目在投后环节更换负责人，加大了被投企业与投资机构的磨合成本。 3）“投资+投后团队”负责 投后管理团队很大程度上起到了调动协调资源的作用，所以投资团队也会付出一定精力进行具体项目的投后服务和管理方面的工作，帮助企业壮大。采用“投资+投后团队”提供增值服务，这种模式下，为企业提供的增值服务具有系统性和针对性的特点，对于被投企业帮助最大。以下从一个典型的股权投资机构投资流程及分工来看“投资+投后团队”为企业提供增值所涉及到的部门及环节。可以看出，投资团队几乎涉及到整个VC/PE基金运作流程中的所有环节，精力分配比较多；投后管理团队所涉及到的环节更偏基金运作流程的后期。 4）其他增值服务模式 在国外，优秀的VC/PE往往设有专业的运营团队为企业提供增值服务，有的大型投资机构还成立了专门的增值服务子公司。如KKR，其能够为企业提供自己的运营咨询师、高级顾问以及投资专业人员，给予运营和管理建议，同时KKR拥有一支行业分析团队，这支团队与运营咨询团队以及高级顾问等对提高企业商业收入和业务等提出规划和建议。在国内，除了上述提到的三种增值服务模式，目前市场上还存在的一种增值服务方式是在机构内部建立专门的专家顾问/咨询团队，为被投企业提供如ERP、人力资源管理体系等“嵌套式增值服务方案”。 目前我国VC/PE增值服务存在的主要问题及建议： 2012年，国内宏观调控持续进行，经济处于“软着陆”过程中；国外欧债危机持续恶化，次贷危机阴影挥之不去，加之国内外资本市场的萎靡现状，企业整体估值明显回落。2012年，中国创业投资暨私募股权投资市场募资、投资、退出承压，行业以往“粗放式”发展带来的后遗症爆发，使得股权投资增值服务的问题更直观的显示出来。未来股权投资基金的竞争不是综合规模的竞争，而是专业的、细分化的竞争，股权投资机构形成自身的增值服务特色、克服以往存在的不足尤为重要。目前我国增值服务存在的主要问题有： 1）VC/PE重投资轻管理、重监控轻服务 国内中小板、创业板的快速成长，给股权投资行业带来了“赚快钱”的历史性机会，吸引了各行各业的海量资本涌入，伴随而来的是行业的“粗放经营”，VC/PE行业出现“短平快”的特征。资本市场的高收益，使得VC/PE机构没有压力及动力全力为被投企业的中长期发展提供增值服务，提供的增值服务也主要围绕着被投企业如何上市方面。与大量涌入的资本相伴的是数量相对有限的后期项目资源，随着投资竞争日异激烈，VC/PE大量精力用于对后期项目的争取上，没有时间、精力及意愿做好投后增值服务。在增值服务过程中，更看重对企业各种发展指标的监控，但对于利于企业长远发展的服务提供较少。增值服务过于追求短期目标，忽视企业长期发展目标。 2）增值服务介入程度难以把握，易导致越俎代庖，同企业产生矛盾 为企业提供增值服务的本意是要在企业发展过程中给予被投企业指导，希望其能够成功发展。但是这里可能存在问题是：其一，相对于全职投入的企业家团队，投资方需要在各项增值服务以及基金运作的其它环节上，如下一期基金的募集，新投资项目的筛选、尽职调查、谈判及投资退出等，投入大量的时间和精力。投资人需要将有限的精力投入多家不同的被投企业，因此，其战略意见的正确性、时效性以及促使企业家团队有效实施相关战略的能力均有可能存在问题。其二，投资方介入被投企业的重大战略决策有可能对企业的正常运作造成负面影响，过多的介入甚至会带来企业内部治理的混乱，造成越俎代庖，喧宾夺主，使得企业形成依赖感，影响被投企业的成长，进而也不利于机构顺利退出。同时，投资方如果强势介入重大战略问题还可能引起被投企业管理层的反感，损害双方的感情，导致后者对新战略的消极抵制，也不利于双方的进一步合作。 3）机构水平良莠不齐，增值服务能力不足 到2012年底，我国股权投资机构数量超过6,000家，其中有很多投资机构是“半路出家”，没有多少专业的股权投资经验，心态也比较浮躁。处于成长期、后期的项目大多有一定的管理基础，而很多投资机构自身就没有管理的经历和能力，对已投项目也没有研究能力，为这些被投企业无法提供具有针对性的增值服务。此外，目前我国股权投资业内以财务型投资机构为主，产业型投资机构较少，增值服务重短期利润，轻长期目标。尤其是在企业发展中后期进入的投资者，其多是纯财务型投资人，投资经理缺乏对企业的管理经验，也很难向企业提供产业战略等方面的咨询服务。 针对我国增值服务存在的问题，清科研究中心认为，未来VC/PE机构需要从以下几点着手，以提高增值服务水平：1）增值服务前移，提供积极主动的增值服务 增值服务可分为投资前增值服务和投资后增值服务。目前国内对于增值服务的操作主要集中在投后管理阶段，将“增值服务”定义为“投资后服务”，难以将VC/PE的资本经验和管理实践效用最大化，有必要将增值服务从“投资后”扩展到整个投资过程，为被投企业制定一个从投资前到投资中再到投资后的全过程系统化解决方案，通过这种增值服务的模式来切实提高企业的内在价值。 投资前的增值服务体现在对优质项目介入的过程中采取“多角度、全方位”提供增值服务，在与项目方沟通、联络及展开尽职调查过程中建立信任，一方面可以建立被投企业对投资人的好感与信赖；同时，增值服务的前移能有效缩短与投资企业的磨合期，提高项目的成功率。在投资前的增值服务是项目投资的前奏，增值服务的前移能有效缩短项目方与投资人的距离，赢得项目方和中介机构的尊重与信赖，为成功完成优质项目打下基础。 2）构建增值服务体系，规范对投资项目的增值服务管理 具有比较完整增值服务能力的VC/PE机构，能够结合所有的投资项目，通过内外部资源的开发利用，降低整个项目组合的风险而非单一项目的风险，提高投资的成功率。因此投资机构需要构建比较完整的增值服务体系，降低被投企业在高速成长过程中的各种风险，在企业全面的价值管理基础上，对被投企业进行规范化管理改造、提高被投企业风险的发展预期及可持续发展能力，提高企业的增值幅度。 增值服务体系的构建应该与投资战略相协调，需要机构以全局的目光审视投资的组合策略和增值服务中的整合策略。增值服务体系的构建，首先要对内部资源进行识别，然后在此基础确定可用的内部资源和需要借用的外部资源。其次，VC/PE机构需要从战略协调、投资人才组合和现有资源评估和选择上采取不同的构建策略，充分考虑投资阶段、投资方式、时间、精力和角色定位等因素，选择合理增值服务范围和运作力度，降低可用资源的运作成本和投资风险。第三，从尽职调查、资源调配、效果监控与反馈到退出，都需要结合已建立起来的增值服务体系综合考虑，保证增值服务策略在项目投资前中后期的协调一致。此外，增值服务体系的构建需合理组合投资人才，突出核心专长，对于投资项目中如企业每季度财务报表审查、企业发展报告等常规部分可由专职投后管理团队或财务、法务部门负责，而在市场、技术等方面，则需要投资团队持续跟踪，选择具有不同知识和经验的人才进行组合，为企业提供全方位的增值服务。最后，对于机构不擅长的增值服务部分，机构需协助企业引入第三方专业机构，解决专业问题。 3）产业投资、股权投资和孵化器三者融合，充分利用外部配套资源 不同的机构增值服务的能力不同，具有不同的经验和优势，选择优势互补的其他投资机构，能够为企业提供良好的增值服务。孵化器在创业企业的成长早期具备很强的增值服务能力，其主要功能是以科技型创业企业为服务对象，通过开展创业培训、辅导、咨询，提供研发、试制、经营的场地和共享设施，以及政策、法律、财务、投融资、企业管理、人力资源、市场推广和加速成长等方面的服务，以降低创业风险和创业成本，提高企业的成活率和成长性，因此孵化器对扶持创业企业起步和成长非常有效，具有VC/PE增值服务难以比拟的优势。产业投资人由于有着强大的产业背景，可以在被投企业的成长后期提供源源不断的资源支持，甚至将被投企业融入其价值链中，投资的退出途径更加灵活。 一旦VC/PE投资与产业投资、孵化器嫁接在一起，各自的优势可以得到充分地发挥，增值服务体系中的各种外部资源更多的转化为内部资源，资源结构从分散走向紧密，资源的调配将更加顺畅地运作。增值服务架构将显得更加开放，可用资源更加丰富，增值服务能力更加齐全、清晰。在这样的投资模式下，增值服务体系形成了顺畅地内部运作机制，大大降低了被投企业在成长过程中的各种风险。目前国内君联资本和宏基创投的运作模式已经具备了三者融合的雏形，值得其他机构在运作中借鉴。 6.6风投行业未来发展趋势 投资阶段往前移PE转型VC渐成趋势 创业板开启后，众多资本一涌而上，PE项目争夺战激烈，吹生了价格泡沫，尽职调查流于形式甚至根本不做调研，二级市场市盈率回归理性，各方面因素都有可能导致PE投资的失败。再则后期项目挤压的空间越来越小，相对于国内庞大的PE基金规模，项目源供给不足现象将日渐突出。许多创投公司主动或者被动进行前道投资，成长期项目会成为创投的焦点，早期项目也会赢得一部分投资者的兴趣。投资阶段往前移，意味着创投行业在中国正在从低附加值走向高附加值。 第二，专业化代表未来创投发展的方向，近两年来，市场竞争的焦点是PE项目，绝大部分创投机构走的是综合路线，投资不分行业和区域，只要认为是机会、有价值都会投，投企业博得就是上市，市场也是唯上市论英雄。这种粗放式的投资模式没有技术含量，谁都可以做，因此不会太长久。未来创投是一个行业分化的时期，PE更多的是靠背景和资金实力，VC更多依靠专业水平。专业公司的市场认可度会越来越高，他们对细分行业有着深刻理解，有着丰富的行业资源，他们会围绕产业链上下游进行投资，专业能力强，投资少而精。目前，做大的创投机构，为了保证投资的稳健和专业，新设立的基金多为行业主题基金，如九鼎投资成立关注民营医药行业的投资基金，达晨创投