私募股权投资相关介绍

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陈述和保证投资商最初投资决定是基于企业提供的信息，这些信息必须是真实的,维科创投,私募股权投资在国内的发展历程,中国的私募股权投资开始于政府支持下的创业投资，时间跨度1985年到2003年大致可以分为三个阶段。第一阶段，1985年到1990年，政府探索通过风险贷款方式从事创业投资，设立了从事高新技术企业贷款业务的信托公司中国新技术创业投资公司，并于1989年开办科技贷款业务。第二阶段，1991年到1996年，政府探索通过股权投资方式直接从事创业投资，在高新技术产业开发区建立风险投资基金，创办风险投资公司，创业资本来源主要是政府财政资金和少部分外资。第三阶段，1997年到2003年，地方政府探索吸引民间资本从事创业，以1999年末颁发的关于建立风险投资机制的若干意见为契机动员私人部门发展创业投资，2000年有过一段短时间的快速发展，由于相关配套措施和税收优惠的缺失，2001年以后陷入低谷。2003年，创业投资公司净减少63家，创业投资资本净减少81亿元。1985年到2003年的本土化私募股权投资更多是实业投资和产业投资，希望控股被投资企业，讲求行业整合，打通整个上下游产业链，发展多元化。投资项目的选择没有一套完整程序，领导说了算，机会主义过多。投资的项目也是行业分布广，项目参差不齐，经常市场机会来了一窝蜂地投进去，有的甚至从零开始发展一个项目，重复建设多。,维科创投,私募股权投资在国内的发展历程,2003年3月1日开始执行的外商投资创业投资企业管理规定开始了国内真正意义上欧美典型的的私募股权投资：金融投资，买是为了卖，把企业作为商品买卖而不是去经营一家企业；不求控股，不参与企业的日常经营活动，但要求有一票否决权控制企业的发展方向；严格的投资领域、项目的收入和盈利规模、项目发展阶段有严格的规定，在投资前有一整套的项目考察、评估、风险分析程序，并采用组合投资、分段投资、多种股权投资机制来控制未来的风险；看重管理团队的素质、企业的成长性、项目或者技术是否有足够的竞争壁垒，关注高速成长期和扩张期的公司，不会过分关心产业的长期发展。 截至2006 年12 月31 日, 私募股权基金机构在中国大陆地区共投资129 个案例, 参与投资的机构数量达77 家, 整体投资规模达129.73 亿美元。2007年第一季度共有17支可投资于中国大陆地区的亚洲私募股权基金完成基金募集，募集资金达75.94亿美元，同比06年第一季度大幅增长，增幅达329.5%；对比06年第四季度基金募集，增长也达71.2%（数据来自清科）。,维科创投,私募股权投资在国内的发展历程,外商投资创业投资企业在其资金优势、人才优势、管理优势、投资理念成熟等的借助下从2003年至今一直绝对主导国内的私募股权市场。摩根斯斯坦利入股蒙牛乳业、新桥成为深圳发展银行的第一大股东、高盛和鼎晖将双汇集团的整体国有产权收入囊中、凯雷集团介入徐工机械、华平入股哈药等耳熟能详的投资界的案例都是外资私募股权的大手笔。据清科研究中心统计，截至2006年底，多家境外私募股权投资机构在中国设立常驻办公室，有29家设立在北京；23家私募股权投资机构在上海设立办公室，深圳有2家。清科研究中心的数据显示，2006年外资机构在中国市场上投放的创业投资金额占市场总额的73.3%，本土机构在中国市场上投放的金额为18.4%，中外联合机构占8.3%。2006年有6只由中国本土机构发起设立的私募股权基金成功募集，募集金额达到15.17亿美元，占整体募资金额的10.7%，平均每只本土基金的募资额达到2.53亿美元。,维科创投,私募股权投资在国内的发展历程,随着外管局第75号文、六部委第10号文的出台，外资私募股权基金两头在外的运作模式越来越受到严格的监管和限制。与此同时，合伙企业法等一系列法规的出台使得国内私募股权投资环境大为改观，在这样的背景下人民币私募股权基金成为讨论的焦点。人民币私募股权基金区别于外资私募股权基金境外融资、境外上市的模式，在境内募集人民币资金投资于未上市企业股权，并最终在境内市场上市退出。这一模式即回避了外汇管制、外资企业并购境内企业的限制，同时也为国内资金拓宽了投资渠道，是适合我国当前经济发展需要的制度形式，也是我国私募股权基金未来发展的方向。,维科创投,私募股权投资在国内的发展历程,目前我国现有法律框架下的人民币私募股权基金主要有以下几种形式： 一是国家发改委特批的产业基金，比如天津的渤海产业基金； 二是国内信托公司通过信托计划形成的投资于私人股权的信托产品。 三是于2007年6月26日刚刚成立的我国第一家有限合伙制私募股权机构“南海成长创业投资有限合伙企业”。 此外，外资私募股权管理机构也正在跃跃欲试，准备募集人民币私募股权基金。,维科创投,私募股权投资在国内的发展历程,中国人民银行副行长吴晓灵把私募股权投资定位为中国资本市场上的重要机构投资人，发展创新型国家需要风险资本推动，争取产业重组的主导权需要产业投资基金的推动，私募股权投资是产业组合和市场要素整合的必要的金融工具，是提高企业国家竞争力的必要选择，私募股权市场是中国资本市场的软肋之一。私募股权市场是国内资本市场上的短腿、木桶原理中最短的那块木板。公司法取消了公司对外投资额度限制、6月1日实施的合伙企业法确立了有限合伙的企业形式、国内多层次资本市场的加快完善等都预示着人民币私募股权投资进入发展的快车道。相信今后的国内私募股权市场不再以外资为主导，人民币私募股权会迎头赶上成为市场的中流砥柱。,维科创投,什么是私募股权投资基金,私募股权投资，即Private Equity，简称PE，是指投资于非上市股权，或者上市公司非公开交易股权的一种投资方式。私募股权投资的资金来源，既可以向社会不特定公众募集，也可以采取非公开发行方式，向有风险辨别和承受能力的机构或个人募集资金。由于私募股权投资的风险较大，信息披露不充分，故往往采取非公开募集的形式。近年来，出于对流动性、透明度和募集资金的考虑，上市的私募股权投资基金的数量有所增多，2007年6月22日在纽交所上市的黑石集团就是一个例子。,维科创投,什么是私募股权投资基金,私募股权投资，即Private Equity，简称PE，私募股权投资基金的投资方向是企业股权而非股票市场，即它购买的是股权而非股票，PE的这个性质客观上决定了较长的投资回报周期。私募股权基金主要通过以下三种方式退出： 1、上市（IPO）； 2、被收购或与其它公司合并； 3、重组。需要注意的是，私募股权投资基金与私募证券投资基金（也就是股民常讲的“私募基金”）是两种名称上容易混淆，但实质完全不同的两种基金。,维科创投,什么是私募股权投资基金,私募股权投资基金的主要组织形式是有限合伙制（Limited Partnership），其中私人股权投资公司作为普通合伙人，基金整体作为有限合伙存在。基金主要从有限合伙人处募集款项，并由普通合伙人作出全部投资决策。基金在其存续周期中一般会作出15项到25项不同的投资，每项投资的金额一般不超过基金总金额的10%。普通合伙人报酬的主要来源是基金管理费，另外还包括业绩佣金。一般情况下，普通合伙人可获得基金总额2%到4%的年度管理佣金以及20%的基金利润。私人股权投资基金的投资回报率常超过20%，如从事杠杆收购或早期投资则回报率有望更高。,维科创投,私募股权基金的设立结构有限合伙制,在私募股权投资最发达的美国，有80%以上的私募股权基金采取有限合伙制的组织形式。在这种形式中，私募股权基金经理作为一般合伙人（General Partner），对经营承担无限责任，并负责私募股权基金的具体运作。他们往往被要求投入1 %的资本，但可以分享投资收益的20%左右（即所谓的附加收益），以此激励基金经理努力工作。机构投资者作为有限合伙人(Limited Partner)提供99%的资本，但不负责基金的具体运营，仅以其投资额负有限责任。私募股权基金经理作为普通合伙人除了获得附加收益外，还可以每年按投资金额的一定比例（通常是22.5%）提取管理费用。每个有限合伙制私募股权基金都有一个约定的存续期限，一般是十年，契约约定可以延长期限一到两年，最长为四年。在最初的三到五年，基金经理将募集到的资金投资出去，然后进行投资管理并逐渐清算。随着投资的清算，有限合伙人以现金或者证券的形式收回投资。当现有的基金的投资阶段已经完成后，基金经理会发起新的基金。因此基金经理每三到五年就会发起新的基金，而在同一时刻可能管理着多个基金，每个都处在不同的投资阶段。然而，每个基金在法律上都是独立的并且被独立管理。大多数私募股权基金有10到30个有限合伙人，但是也有的只有1个，或者超过50个。每个有限合伙人最小的投资额一般是100万美元。但是一些富有的个人可能有较小的最小投资额，而一些大的机构投资者可能要求1000万到2000万美元的最小投资额。,维科创投,私募股权基金的设立结构有限合伙制,有限合伙制内部的组织安排、制度设计、管理模式和运行机制更适应私募股权基金的特点和选择偏好，具有以下优势：（一）能够有效降低经营成本1避免双重征税（不需缴纳企业所得税）。2以固定管理费的形式有效限制了日常开支。（二）能够有效提高经营效率1有限合伙制私募股权基金实行专家理财，科学管理的模式，有利于提高管理效率降低投资风险。2剩余控制权与剩余索取很好的匹配，促使基金经理积极主动工作（管理费以及激励契约）。（三）能够降低委托代理成本，减少道德风险。1对基金经理人的无限责任约束机制。2基金存续期约束机制。3基金内部信息披露机制。4利润及时分配约束机制。,维科创投,有限合伙制下的基金治理结构,投资决策委员会,帐户托管银行,公司审计师,定期对公司的投资行为和资产状况进行审计，并向合伙人披露,股权投资项目源,维科创投,治理结构：基金的法律结构：有限合伙投资公司（承载基金资本）+ 普通合伙人（承载基金管理职能）+ 基金托管机构（承载基金操作功能）基金的股东与管理分离 投资决策集体控制权完备的项目审核手续：以法律尽职调查报告和财务审计报告为基础的投资建议书等必要文件；第三方帐户监管：基金的帐户由银行和律师进行托管，所有合伙人和管理公司均不能直接调动资金，而由第三方依据投资决策委员会的决议执行投资行为。,有限合伙制下的基金治理结构,维科创投,有限合伙制下的基金投资收益分享结构,私募基金帐户和资产托管于银行和律师,有限合伙人,普通合伙人,资金和无限连带责任,合伙契约,股权投资组合,执行投资程序和投资后辅导,资金投入和有限责任,按照净资产的某个比率提取基本管理费,通过IPO上市或并购实现退出,净资产增值的一部分作为普通合伙人奖励分红,资本收益,有限合伙人优先分红，只有当有限合伙人的年收益超过约定比例时，普通合伙人才能享受分红；每年末根据基金净资产中的现金数量分红，或根据合伙人会议决定继续投资。另普通合伙人以其在基金中的出资额对有限合伙人的亏损进行担保。,维科创投,私募股权投资基金的投资策略,股东策略,维科创投,风险控制点：大股东影响和操纵：基金管理权分；完备的尽职调查文件工作人员道德风险：帐户管理权外包给律师和托管银行基金绩效核定分歧：基金绩效的定期审计；定期讨论投资和退出的战略,有限合伙制下的风险控制,维科创投,私募股权投资基金能获取较高收益的原因,私募股权投资基金之所以能获取较高的收益，原因主要有两点。首先，私募股权投资基金不仅仅提供狭义的货币形态资本，其同时也提供企业家才能（Entrepreneurial Talent）这个生产要素。在不考虑其企业家才能的情况下，单纯地用货币形态资本做除数，得出的收益率就会较高。,维科创投,私募股权投资基金能获取较高收益的原因,私募股权投资基金之所以能获取较高的收益，原因主要有两点。私募股权基金最大的一个特点就是要介入公司的管理，而不仅仅是帮助被投资人获得发展所需的货币资本。PE在介入后，会利用自身管理学、金融学、市场学等多层次的专业知识帮助被投资企业稳健有序地发展，而这部分管理技能是很多处于初创期和成长期企业的管理层所不具备的。,维科创投,私募股权投资基金能获取较高收益的原因,这种类型企业的管理层，多数属于技术方面“高手”和“专家”，但是对企业管理基本上是缺乏专业能力的。企业如长期被这种类型的管理层所控制，不仅不能对企业的发展起到促进作用，反而会起到阻碍作用。在中国，这种例子举不胜举，像五笔字型的发明人王永民、金山的雷军、豪杰的梁肇星等，无不是在技术、市场占据绝对优势的情况下，丧失了行业的领先地位。上述情况的发生，就是缺乏PE对其修理的原因。,正面例子当然就是盛大娱乐（Shanda Entertainment, NASDAQ: SNDA）了，盛大经过PE的修理，不仅在纳斯达克上了市，而且公司治理也今非昔比。,维科创投,私募股权投资基金能获取较高收益的原因,私募股权基金能获取较高收益的第二个原因就是成功地将资本与企业家才能这两项生产要素有机的结合了起来，产生了1 + 1 2的效果。20世纪初期，资本与劳动力这两项生产要素的紧密结合是促进当时生产力飞跃的一个重要原因，典型的案例包括效率工资（福特汽车首创）、员工持股计划等。在21世纪初，资本与企业家才能这两项生产要素的有机结合再次创造了巨大的生产力，其中一个重要体现就是PE的兴起。,维科创投,在中国投资的私募股权投资基金种类,一种是专门的独立投资基金二是大型的多元化金融机构下设的投资基金三是关于中外合资产业投资基金的法规出台后，一些新成立的私募股权投资基金四是大型企业的投资基金,维科创投,本土的私募股权基金的发展时机已经成熟,合伙人企业法的修订,经济的强劲增长,国内资本市场的完善,人民币的升值,专业人才的十年积累,个人财富的激增,本土私募基金,股权融资的巨大需求,维科创投,私募股权投资兴起的背景分析,30年来中国经济以年均9.5%的速度增长中国经济高速成长的经济催生和孕育着大量具备高增长潜力的公司，下一个百度、无锡尚德和如家快捷就在其中。股权投资的目标选择丰富多样。个人财富和公司积累不断成长，长期利率持续低迷，资本呼唤高回报机会。但是多变的市场和社会经济转型使普通投资者难以管理投资风险。截至2006年我国居民人民币储蓄存款余额超过16万亿元。其中大约80%的资产掌握在20%的人的手里。中国民间并不缺资金，但目前高回报的股权投资机会多被国际投资机构占有。,维科创投,私募股权投资进一步发展的背景分析,中国本土证券市场股权分置改革的基本结束释放了其潜力，中国证券市场成为本土私募股权基金的良好退出渠道。资本神话在本土上演的条件已经成熟。尽管中国股市总市值增长迅速，但与国际成熟市场相比，这一比例仍然明显偏低。目前世界各国股票总市值与GDP比例约为92%，其中美国在130%以上，而日本、英国等发达国家也都超过了100%，韩国、印度等新兴市场也分别达88%、70%以上。因此，我国股市仍然具有巨大的发展潜力。,维科创投,私募股权投资进一步发展的背景分析,中国证券市场在全球快速增长，在市值增长率和股票交易量方面均处于领先地位。中国企业经常选择上市的亚洲股票市场, 其市盈率在全球处于高位。股权资本退出时可以获得更大回报。中国股市仍然缺乏优质的上市资产，私募股权基金的发展潜力巨大。与其他所有股票市场的投资工具相比，私募股权基金的收益率最高，而且可以说是遥遥领先。,维科创投,近年来本土和国际私募基金投资中国的典型案例,外资私募基金在近年的投资活动中扮演主角，并创造了多个资本神话：,随着中国本土投资银行和私募基金管理人才的成熟，本土私募基金成长迅速，业绩骄人：,国家最近出台一系列限制境外私募资本投资中国股权的措施，同时合伙法修订版的施行为中国本土私募基金的合法运作提供了保证。目前正是本土私募基金快速成长的良好时机。,维科创投,私募股权基金在中国的快速增长,亚洲创业基金期刊集团(AVCJ)1日公布的其对去年亚洲私人股权投资基金和风险投资市场状况的研究报告表明，亚洲能测算到的私人股权投资基金从2005年的1220亿美元增至1580亿美元，去年全年几乎增长了30%。亚洲私人股权投资基金的投资额从2005年的304亿美元增至2006年的674亿美元，增长了122%；私人股权投资基金进行的IPO去年全年达到485亿美元，增长213%；为亚洲市场募集的新基金从2005年的236亿美元增至2006年的320亿美元，增长35.4%。中国更是获得了私人股权投资基金相当高的关注，去年为中国项目募集的资金增长了72.1%。据清科研究中心统计，年私人股权投资机构在中国内地共投资个 案例，参与投资的机构数量达家，整体投资规模达亿美元，为亚洲 之冠（除日本外）。 据业内统计，就在刚刚过去的2005年，48家获得私人股本注资的中国“准上市企业”实现IPO，累计回报总计超过18.62亿美元，其中，回报率超过200%的大约有20家。,维科创投,2006年亚洲(含中国大陆)私募股权基金募集情况,2006年亚洲(含中国大陆)私募股权基金募集情况,维科创投,2006年中国私募股权投资行业分布,2006年私募股权投资行业分布(投资金额%),2006年中国私募股权投资行业分布,维科创投,2006年私募股权基金投资策略分布,2006年私募股权基金投资策略分布,2006年私募股权投资策略分布(投资金额%),维科创投,私募股权基金对股市越来越重要的影响力,据清科研究中心统计，2006年共有19家在内地和香港以及海外上市的企业获得了私人股权基金投资(PIPE)，融资27.05亿美元，占全年私人股权投资总额的20.8%。高盛、凯雷、华平等巨头对A股市场更是青睐有加，2006年合计超过10余家上市公司被其投资。,与海外私募股权对中国的疯狂入侵相比，本土私募股权投资处于弱势地位数据显示，2006年外资机构在中国市场上投放的创业投资金额占市场总额的73.3，本土机构在中国市场上投放的金额为18.4，中外联合机构占8.3。,维科创投,私募股权基金本土化是必然趋势,政策方面来看，国内促进私募股权投资的法律和税务环境逐步完善，各方面政策在明朗化、规范化，构成本土化私募基金发展的基石。中国国内的消费日益成为经济增长的驱动力，本土公司的增长潜力很大。中国目前中小型和高增长性企业融资渠道单一（银行贷款），催生了巨大的股权基金需求。关于外国投资者并购境内企业的规定“10号文”严格限制了境内企业以红筹方式在境外上市的模式，对境外私募股权基金在中国的并购投资和今后境外上市退出活动造成了障碍。境外私募股权基金对拟投资企业有着很高的要求，包括有西方语言和文化背景的管理层，国际会计准则，对大量的本土中小型优质企业支付力度有限。中国境内证券市场股权分制改革已接近完成，中小型企业板、二板等多层次资本市场的设立为打开了股权投资的退出通道。,维科创投,私募股权投资的基本思路,行业分析行业前景、市场容量、政策支持等 公司分析公司行业地位、竞争优势、发展预期、盈利能力、财务状况、治理结构、管理水平等 估值和定价,维科创投,如何进行私募股权投资,首先，必须对企业本身有一个全面的认识，了解企业的核心竞争力。分析公司所处行业的性质、产业的生命周期分析、产业的环境及政策、公司在该行业所有企业中所处的地位等来明确公司在整个产业价值链中所处的位置。特别是对企业及其各个部门在价值创造中所处的位置有一个清晰的把握。只有对企业有清晰的认识和明确的市场定位之后，才可以明确目标企业发展路径，发掘企业真正的价值在什么地方，独创的地方是什么。 其次，要明白企业的长期战略发展目标，了解企业稳定的管理团队，和公司治理。要特别关注企业创品牌的能力，和对于市场份额、市场地位的占据。,维科创投,如何进行私募股权投资,再次，要运用资本的游戏规则，积极参与投资谈判。要不断的了解和揣摩对方的需要，来不断调整自我，以达到共赢的局面。与企业的合作达成是一个不断尝试的过程，需要反复谈判和比较，没有一个稳定的指标和原则，双方要求都是随时可以调整的，协议的达成取决于当时的背景和谈判能力。作为私募投资家要有对企业从里到外的问题和查验的准备，同样也要做好做出让步妥协的心理准备。 最后，要借力于中介机构即投资银行。投资银行是连接资金需求者和资金供给方的一个桥梁，起到一种资源整合、撮合的作用。投资者可以节省自己的搜寻成本，尽可能做出对自己最有利的决策，找到最适合的投资的项目。同时服务经济为主导的复杂的资本市场上，投资者必须借助投资银行更好地表达自己，创造、发现企业价值。,维科创投,私募股权投资的案例分析,公司投资案例一：某数控制造公司行业：数控机床行业公司基本概况（1）原为中外合资企业，且存在中方自然人股东（2）主要产品为高精度的机械配件加工以及二手机床翻新（3）公司目前规模不大，但需要一定投入（4）公司技术层次较高，但产品知名度不高（5）公司对于资本市场十分陌生,维科创投,私募股权投资的案例分析,我们的基本判断从行业看，具有良好的基本面（1）大型及重型数控机床属于机械制造业中的上游行业，技术要求高，盈利水平高，进入壁垒较大（2）行业的国内外差距大，是国家需要大力发展的行业，而且得到相关政策支持从公司看，具有较大的增长潜力（1）公司核心团队绝大部分均是技术出身，并且通过国外二手机床翻新的消化吸收并掌握了领先技术（2）公司管理团队较为稳定，治理结构良好（3）公司目前与一些国内外机床厂商均有合作，公司的外籍股东在国际二手机床贸易方面将给公司带来好处（4）公司目前虽然规模较小，但从几年来的增长速度看，未来具有爆发性增长的潜力，资金的投入产出比高（5）公司所在地上市企业不多，有可能得到当地政府的支