短期寻底渐入尾声.doc

2011 03 短期寻底渐入尾声短期寻底渐入尾声 长期堪忧不破不立长期堪忧不破不立 螺纹钢行情 3 月再展 望 报告要点 报告要点 报告框架 报告框架 报告简要分析螺纹钢节后下跌原因 根据螺纹钢的需求和供给 两方面进行分析 我们认为期钢短期不悲观 长期不乐观 得出螺 纹钢期货走势观点 提出了螺纹钢操作思路 报告要点报告要点 原油价格的飙涨 使得短期国内经济目标 控通胀 和 经济 增长 的再平衡 短期国内政策出现真空期 给予市场发挥空间 需求逐渐恢复 短期市场预期强烈 期钢有望进入寻底阶段 但长期来看仍存在较大不确定性 供给上 粗钢日均产量迭创新高 给长期走势埋下隐患 我们建议在在 11 年 3 月中下旬期间 1110 合约回落至 4650 4750 区间内可逐步建仓 30 具体操作详见报告 螺纹钢价格走势预期图 经易期货研究中心 上海 经易期货研究中心 上海 钢材分析师 凌云 地址 上海市浦东南路 855 号 16 楼 EF 座 电话 021 58784560 传真 021 58784523 螺纹钢投资报告螺纹钢投资报告 RBRB 螺纹钢投资报告螺纹钢投资报告 客户应全面理解本报告结尾处的 免责声明 2 目目 录录 1 1 节后螺纹钢 节后螺纹钢 预期修正和羊群效应导致期钢重挫预期修正和羊群效应导致期钢重挫 4 4 2 2 宏观经济 宏观经济 祸兮福之所倚祸兮福之所倚 福兮祸之所伏福兮祸之所伏 6 6 2 1 通胀担忧加剧 欧美加息预期增强 6 2 2 外部环境不明朗 中国短期政策真空期 7 2 3 中国货币政策灵活 9 3 3 螺纹钢 螺纹钢 行业分析行业分析 1010 3 1 需求 弱于预期 10 3 1 1 需求总量 短期不悲观 但长期堪忧 10 3 1 2 需求释放时间 短期释放预期强烈 13 3 2 供给 新高之后还有新高 14 3 2 1 粗钢产量 再创新高 14 3 2 2 库存 增幅有所减缓 14 4 4 螺纹钢行情展望及投资策略 螺纹钢行情展望及投资策略 短期寻底渐入尾声 长期堪忧不破不立短期寻底渐入尾声 长期堪忧不破不立 1616 螺纹钢投资报告螺纹钢投资报告 客户应全面理解本报告结尾处的 免责声明 3 图表目录图表目录 图表 1 2011 年螺纹钢期货走势 60 分钟图 4 图表 2 美原油价格走势 图表 3 原油价格与美 CPI 相关性显著 7 图表 4 沙特股票快速下跌 图表 5 欧元兑美元汇率 7 图表 6 原油与中国 CPI 和 PPI 相关性显著 图表 7 国内工业增加值 8 图表 8 通胀压力长期化 图表 9 人民币稳步升值 8 图表 10 央行连续第 16 周资金净投放 图表 11 上海隔月拆借利率持续下降 9 图表 12 水利和环保建设投资同比 图表 13 中长期铁路网规划图 10 图表 14 固定资产投资施工项目个数 图表 15 施工项目计划总投资额 11 图表 16 2007 年以来国务院已经和即将批准的区域振兴规划 11 图表 17 保障性住房用钢简单测算 12 图表 18 房地产实际完成投资额 图表 19 新开工面积后劲不足 12 图表 20 沪市终端线螺采购量 13 图表 21 粗钢日均产量 14 图表 22 螺纹钢库存走势 15 图表 23 螺纹钢毛利 15 图表 24 螺纹钢价格走势预期图 16 螺纹钢投资报告螺纹钢投资报告 客户应全面理解本报告结尾处的 免责声明 4 1 1 节后螺纹钢节后螺纹钢 预期修正和羊群效应导致期钢重挫预期修正和羊群效应导致期钢重挫 2011 春节刚过 期钢经过短暂的两天冲高之后 随机展开长达一个月的调整 下跌幅 度多达 400 元 吨 1 月份的涨幅已经被全部抹去 市场虽然对节后调整有所预期 但这个 幅度确实市场大多数人没有预期到的 究其原因 主要有以下几点 图表图表 1 1 20112011 年螺纹钢期货走势 年螺纹钢期货走势 6060 分钟图 分钟图 数据来源 文华财经 经易期货 1 1 需求方面 需求方面 根据西本新干线监测数据显示 上海地区 2 月终端采购量较 1 月低点继续回落 而年后 一周市场几无成交可言 可以认为 2 月的真实需求对价格难有支撑 而这期间也有一些客 观因素存在 一个因为今年春节较往年提前十天左右 各地天气回暖较往年推迟 再者因为 今年民工荒较往年更加突出 工地复工推迟 2 2 供给方面 供给方面 中钢协旬报显示 2 月中旬会员企业粗钢产量为 1594 9 万吨 全国估算值为 1814 万吨 日产量分别为 159 5 和 181 4 万吨 2 月下旬全国粗钢日产量 191 2 万吨 环比增 5 5 2 月全国粗钢日产量修正值 182 3 万吨 较 1 月 170 3 净增 12 万吨 2 月下旬粗钢产量再创 历史新高 市场担心后市的库存压力 换句话说 如若钢价就此止跌 粗钢产量将继续维持在历史高位 后市反弹高度也有限 一旦需求释放不足 后市调整压力更大 3 3 成本方面 成本方面 在经历过一轮空涨空跌之后 铁矿石价格也从高位 198 美金跌回 183 美金 钢厂出厂价 也开始出现大幅下调 矿价和出厂价的拐头也为钢价的下跌打开空间 而目前市场倒挂空间 达到 200 元 吨以上也是多数 当成本上涨已经炒作过度 过大的倒挂空间反而会加剧市场 螺纹钢投资报告螺纹钢投资报告 客户应全面理解本报告结尾处的 免责声明 5 的下行压力 总体而言 我们认为节后钢价的调整是预期当中 因为节前市场空涨 市场对于节后需 求预期较好 但实际情况不尽如意 市场预期修正 钢价回调 再加上 由于钢贸商节前囤 货获利颇丰 一旦销售不畅 降价出货兑现的欲望较强 引起羊群效应 节后的冲高回落也 就产生了 螺纹钢投资报告螺纹钢投资报告 客户应全面理解本报告结尾处的 免责声明 6 2 2 宏观经济宏观经济 祸兮福之所倚祸兮福之所倚 福兮祸之所伏福兮祸之所伏 中东和北非局势的突变是市场之前所没有预期到的 原油价格的飙涨 近期国际原油价 格的快速上升主要是由于中东和非洲地区政局的动荡引发了市场对原油供应的担忧 自 2011 年 1 月 15 日突尼斯总统阿里宣布解散政府后流亡沙特至今 纽约 WTI 原油期货主力 合约上涨约 25 至 105 美元 桶 欧洲 Brent 原油期货主力合约上涨约 18 至 114 美元 桶 目前 利比亚局势的胶着 让原油市场多了更多的炒作理由 原油中期重心明显上移 全球 各国担心原油上涨加剧通胀 最终导致经济滞涨 2 12 1 通胀担忧加剧 欧美加息预期增强通胀担忧加剧 欧美加息预期增强 首先 对于美国这种逆差国家来说 原油价格的飙升相当于国内消费能力的流出 2010 年美国原油进口额为 252 19 亿美元 约占其名义 GDP 的 1 7 假设进口量维持基本稳定 2011 年如果原油价格分别从 2010 年 80 美元每桶的均价上涨 30 60 至 104 美元每桶 128 美元每桶 那么等于美国国内消费者向石油输出国转移了 757 亿美元至 1513 美元的购买力 对应经常账户的损失占 GDP 的比例约达到 0 5 至 1 0 对于美国经济更为沉重的影响是 油价飙升将会导致整体通胀水平快速上升 这主要是 由于以消费为主导的经济体 其生产活动主要是服务于国内的消费需求 原材料价格的上涨 从生产端向消费端传导消费端传导十分迅速 从历史数据来看 传导的滞后期仅为 1 至 2 个 月 消费端物价的高企将会削弱消费者的实际购买力 导致经济增长最为核心的引擎将面临 减速熄火的风险 中东及北非等主要原油生产地区政局的动荡又是造成历次美国物价高企和 购买力下降的重要原因 在这之后也基本伴随着经济陷入萧条 对于欧元区来说 3 月 3 日举行的议息例会本毫无悬念 欧洲央行一如预期宣布将利率 保持在历史最低的 1 为连续第 22 个月维持利率不变 不过 对于当前的通胀形势 特里 谢在回答提问时用到了一个紧缩色彩浓烈的措辞 高度警惕 他表示 当局将保持 高度 警惕 以控制物价的上行风险 而从历史经验看 出现这一字眼通常是央行很快就要加息 的前兆 加息将推动国债融资成本 这对南欧小猪五国 希腊 西班牙 葡萄牙 爱尔兰和 意大利 等高债务国来说无异是火上浇油 全球经济局势将添加更大的不确定性 螺纹钢投资报告螺纹钢投资报告 客户应全面理解本报告结尾处的 免责声明 7 图表图表 2 2 美原油价格走势 美原油价格走势 图表图表 3 3 原油价格与美 原油价格与美 CPICPI 相关性显著相关性显著 数据来源 wind 经易期货 数据来源 wind 经易期货 图表图表 4 4 沙特股票快速下跌 沙特股票快速下跌 图表图表 5 5 欧元兑美元汇率 欧元兑美元汇率 数据来源 wind 经易期货 数据来源 wind 经易期货 2 22 2 外部环境不明朗 中国短期政策真空期 外部环境不明朗 中国短期政策真空期 与美国相比 阿拉伯国家局势对中国的影响更大 不仅在油价对通胀传导方面 还表现 在政策方向和力度上 油价影响中国 PPI 的滞后期约 1 2 个月 弹性为 0 17 对 CPI 的滞 后期不确定 弹性为 0 04 都大于美国 这意味着 油价每上涨 7 8 美元 中国 PPI 将因 此上升 1 7 个百分点 CPI 将直接增加 0 4 个百分点 考虑 PPI 对 CPI 的传导 这将导致中 国 CPI 增加约 1 1 个百分点 也就是说 除了食品价格向非食品传导 土地和劳动力成本 的上升等因素之外 未来一段时间内 原油价格上涨将对中国的通胀增加新的压力 如果 油价额外上升 10 将可能导致中国 CPI 额外上升 1 1 个百分点 这对中国的政策压力时显而易见的 首先 持续的通胀造成长时间严重负利率 将导致 资源错配 有损未来经济增长效率 其次 持续通胀将增加社会压力 这不仅在中国历史上 螺纹钢投资报告螺纹钢投资报告 客户应全面理解本报告结尾处的 免责声明 8 有教训 而今的阿拉伯世界的局势动荡也是一个警示 也就是说 通胀问题在政治层面也是 受重视的 这增加了管理层抑制通胀的决心 外部主要成熟经济体货币紧缩 复苏受阻 需求回落的风险将危及到国内经济增长 中 国政府需要重新评估今年国际宏观形势 以及对于后市国内通胀形势和经济增长两者的平衡 问题上重新做选择 国内政策取向将有望从年初以来 控通胀 为主向 维持社会稳定 的 主线转移 我们认为 正是在这一大背景下 政府近期加大了保障房建设的推进力度 并且 开始着手制定个人所得税起征点上调等收入分配方面的新政策 这将导致国内紧缩政策进入 短期的真空期 图表图表 6 6 原油与中国原油与中国 CPICPI 和和 PPIPPI 相关性显著相关性显著 图表图表 7 7 国内工业增加值 国内工业增加值 数据来源 wind 经易期货 数据来源 wind 经易期货 图表图表 8 8 通胀压力长期化 通胀压力长期化 图表图表 9 9 人民币稳步升值 人民币稳步升值 数据来源 wind 经易期货 数据来源 wind 经易期货 螺纹钢投资报告螺纹钢投资报告 客户应全面理解本报告结尾处的 免责声明 9 2 32 3 中国货币政策灵活中国货币政策灵活 在春节长假结束之际 央行再度出手 提高存贷款利率 2 月 8 日晚间 中国人民银行 宣布将 1 年期基准存贷款利率分别上调 25 个基点至 3 00 和 6 06 2 月 18 日央行再次出 手 宣布了年内第二次 2010 年以来第八次上调商业银行存款准备金率的行动 经过本次 上调后 大型银行的存款准备金率已经达到 19 5 中小银行的为 17 5 至 19 0 为 1985 年以来最高水平 央行的公开市场操作正在不断地向市场投放流动性 自去年 11 月中旬起 央行已经连 续 16 周通过公开市场实行资金净投放 总净投放额达 1 15 万亿 这在很大程度抵消了存款 准备金上调对于市场资金面的冲击 而这与央行惯常的利用公开市场操作在春节前大幅投放 货币而在春节后又大幅回笼货币的做法大相径庭 图表图表 1010 央行连续第 央行连续第 1616 周资金净投放周资金净投放 图表图表 1111 上海隔月拆借利率持续下降上海隔月拆借利率持续下降 数据来源 wind 经易期货 数据来源 wind 经易期货 螺纹钢投资报告螺纹钢投资报告 客户应全面理解本报告结尾处的 免责声明 10 3 3 螺纹钢 螺纹钢 行业分析行业分析 我们认为 本轮螺纹钢下跌以来 市场焦点已经从前期的成本转移到需求何时释放 释 放程度等方面上 下面我们将从需求 供给两个角度进行深入分析下一阶段螺纹钢的行情 3 13 1 需求 需求 弱于预期弱于预期 对于螺纹钢的需求 我们主要从需求总量和需求释放时间两个方面分析 3 1 13 1 1 需求总量 需求总量 短期不悲观 但长期堪忧短期不悲观 但长期堪忧 我们年报中提出 四万亿 的结束 将有水利建设 高铁建设和区域振兴规划拉动的基 建投资来填补这部分需求空缺 2011 年是十二五规划开局之年 延续十七届五中全会对农田水利的重视 2011 年中央 一号文件 的主题将首次聚焦水利建设 其中 最引人注目的 当属 从土地出让金中提 取 10 用于农田水利建设 这一硬指标 此外还包括 加大公共财政对水利的投入 力争今 后 10 年全社会水利年平均投入比 2010 年高出一倍 大幅度增加中央和地方财政专项水利资 金 根据高铁的投资规划 十二五期间四纵四横将进入高峰投资阶段 各地地铁 城铁建设 也将进入一个密集开工期 基础设施投资建设将不逊于 2009 年 从全国铁路工作会议上获 悉 2011 年我国高速铁路运营里程将新增 4715 公里 总里程将突破 1 3 万公里 2011 年全 国铁路安排基本建设投资 7000 亿元 新线铺轨 7935 公里 复线铺轨 6211 公里 新线投产 7901 公里 复线投产 6861 公里 电气化投产 8800 公里 2011 年安排新开工项目 70 个 其 中高铁和城际铁路项目 15 个 区际干线和煤运通道项目 26 个 以铁路建设每亿元投资带动 钢材消费 0 32 吨计算 将拉动钢材消费量达到约 2240 万吨 由于高铁建设采用建桥方式 对螺纹钢的耗用量将更大 图表图表 1212 水利和环保建设投资同比 水利和环保建设投资同比 图表图表 1313 中长期铁路网规划图 中长期铁路网规划图 螺纹钢投资报告螺纹钢投资报告 客户应全面理解本报告结尾处的 免责声明 11 数据来源 wind 经易期货 数据来源 wind 经易期货 图表图表 1414 固定资产投资施工项目个数固定资产投资施工项目个数 图表图表 1515 施工项目计划总投资额 施工项目计划总投资额 固定资产投资施工项目个数 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 90000 100000 2001 02 2001 06 2001 10 2002 02 2002 06 2002 10 2003 02 2003 06 2003 10 2004 02 2004 06 2004 10 2005 02 2005 06 2005 10 2006 02 2006 06 2006 10 2007 02 2007 06 2007 10 2008 02 2008 06 2008 10 2009 02 2009 06 2009 10 2010 02 2010 06 2010 10 40 20 0 20 40 60 80 100 固定资产投资施工当月个数当月个数同比增长 固定资产投资施工项目计划总投资额 0 00 50000 00 100000 00 150000 00 200000 00 250000 00 2001 02 2001 08 2002 02 2002 08 2003 02 2003 08 2004 02 2004 08 2005 02 2005 08 2006 02 2006 08 2007 02 2007 08 2008 02 2008 08 2009 02 2009 08 2010 02 2010 08 0 10 20 30 40 50 60 固定资产投资施工计划总投资额同比增长 数据来源 wind 经易期货 数据来源 wind 经易期货 据不完全统计 自 2008 年 9 月份至 2010 年 12 月 国家先后出台了 30 多项区域振兴规 划 将十几个区域规划上升到国家战略层面 其中 东部地区 16 项 中部地区 9 项 西部 地区 14 项 在十二五规划中以及各个地方政府换届后的投资冲动下 各地的区域规划将产 生巨大的基础设施建设冲动 对 2011 年螺纹钢需求产生带动作用 图表图表 1616 20072007 年以来国务院已经和即将批准的区域振兴规划年以来国务院已经和即将批准的区域振兴规划 螺纹钢投资报告螺纹钢投资报告 客户应全面理解本报告结尾处的 免责声明 12 数据来源 wind 经易期货 2011 年计划建设保障性安居工程任务是 1000 万套 并要求各地方政府调整之前上报的 2009 2012 年三年保障性住房建设规划 和地方 十二五 保障性住房建设规划 2011 年 保障性住房建设将弥补部分商品房投资减少的需求 图表图表 1717 保障性住房用钢简单测算 保障性住房用钢简单测算 指标2009 年2010 年2011 年 套数 万套 1905801000 单位面积 平方米 套 555555 建筑总面积 亿平方米 1 0453 195 5 单位面积用钢量 吨 平方米 0 060 060 06 用钢总量 亿吨 0 06270 19140 33 单位投资额 元 平方米 200022002400 总投资额 亿元 2090701813200 备注 1 保障性住房分类较多 上表简要按照经济适用房和廉租房测算 2 经济适用房每套面积 60 平方米 廉租房 每套面积 55 平方米 取平均值 55 3 保障房单位面积用钢量按 6 8 层的小高层住宅每平方米用钢量 60 公斤计算 4 单位投资额按每年递增 10 的速度增加 螺纹钢投资报告螺纹钢投资报告 客户应全面理解本报告结尾处的 免责声明 13 尽管保障性住房投资将弥补部分商品房投资减少的需求 但总体房地产投资额仍旧呈现总体房地产投资额仍旧呈现 小幅下滑 后劲不足的迹象 小幅下滑 后劲不足的迹象 从相关统计数据来看 1 11 月全国房地产累计开发投资达 4 27 万亿元 同比增长 36 5 按照历史情况 12 月为房地产投资高峰 因此预计全年投资 有望达到 4 8 万亿元以上 同比增速在 33 左右 1 11 月 全国房地产开发企业房屋新开工面 积 14 51 亿平方米 预计全年新开工面积在 1 6 亿平方米左右 同比将增长 43 累计同比 呈现逐月下滑趋势 从月度数据来看 2010 年 11 月新开工面积为 1 33 亿平方米 同比增 长为 17 90 2010 年施工面积保持高位 但新开工面积后劲不足 预计 2011 年施工面积 将呈现先高后低 商品房需求和去年下半年开工的保障性住房对螺纹钢的需求将有效支撑上 半年的螺纹钢需求 而下半年将可以预期到商品房投资持续下滑 呈现先高后低的格局 图表图表 1818 房地产实际完成投资额 房地产实际完成投资额 图表图表 1919 新开工面积后劲不足 新开工面积后劲不足 1 000 2 000 3 000 4 000 5 000 6 000 7 000 Feb 06 Apr 06 Jun 06 Aug 06 Oct 06 Dec 06 Mar 07 May 07 Jul 07 Sep 07 Nov 07 Feb 08 Apr 08 Jun 08 Aug 08 Oct 08 Dec 08 Mar 09 May 09 Jul 09 Sep 09 Nov 09 Feb 10 Apr 10 Jun 10 Aug 10 Oct 10 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 房地产实际完成投资额当月额度同比增长 0 0 0 2 0 4 0 6 0 8 1 0 1 2 1 4 1 6 1 8 2 0 Feb 06 Apr 06 Jun 06 Aug 06 Oct 06 Dec 06 Mar 07 May 07 Jul 07 Sep 07 Nov 07 Feb 08 Apr 08 Jun 08 Aug 08 Oct 08 Dec 08 Mar 09 May 09 Jul 09 Sep 09 Nov 09 Feb 10 Apr 10 Jun 10 Aug 10 Oct 10 50 0 50 100 150 200 250 新开工面积当月值同比增长 数据来源 wind 经易期货 数据来源 wind 经易期货 3 1 23 1 2 需求释放时间 需求释放时间 短期释放预期强烈短期释放预期强烈 从最新的西本新干线监测数据来看 上海市终端线螺采购量呈现稳步回升之势 2 月 25 号 3 月 4 号当周采购量分别为 2 54 万吨和 2 60 万吨 环比增幅为 168 43 和 2 29 惊 蛰之后 预期工地开工回升 市场对 3 月底的需求释放预期强烈 但从同比来看 2010 年 3 月 4 号当周采购量为 2 96 万吨 2011 年同比下滑 15 图表图表 2020 沪市终端线螺采购量 沪市终端线螺采购量 螺纹钢投资报告螺纹钢投资报告 客户应全面理解本报告结尾处的 免责声明 14 数据来源 西本新干线 经易期货 一方面 基础建设中的水利需求有望提前释放 由于国家对水利投资在元旦初就开始安 排 而且部分水利工程设施将在雨季和春耕前建设 水利需求应该会对接下来三四月份行情 有所提振 另一方面 市场寄希望的保障性住房 我们认为 上半年真正释放的是去年下半 年开工的 580 万套保障性住房 二今年公布的 1000 万套保障性住房将经过立项 规划 拨 款 拿地之后 需求释放也是下半年的事情 从商务部重点监测的流通企业钢材订单和库存指数环比变化的情况来判断 流通企业在 2 月份的钢材订单继续下滑 流通企业的钢材库存继续上升 这也是符合历史规律的 由于 紧缩的环境暂时没有改变 信贷额度管理严格 进入 3 月份 钢材需求回升从流通企业的钢 材订单上来看会有多大程度的反弹仍然是需要时间来验证的 目前 我们对下游需求的回升 程度持谨慎乐观的态度 3 23 2 供给 供给 新高之后还有新高新高之后还有新高 供给方面 我们将从产量和库存两个方面去分析 3 2 13 2 1 粗钢产量 粗钢产量 再创新高再创新高 中钢协旬报显示 2 月中旬会员企业粗钢产量为 1594 9 万吨 全国估算值为 1814 万吨 日产量分别为 159 5 和 181 4 万吨 2 月下旬全国粗钢日产量 191 2191 2 万吨 环比增 5 5 2 螺纹钢投资报告螺纹钢投资报告 客户应全面理解本报告结尾处的 免责声明 15 月全国粗钢日产量修正值 182 3 万吨 较 1 月 170 3 净增 12 万吨 2 月下旬粗钢产量再创 历史新高 市场担心后市的库存压力 图表图表 2121 粗钢日均产量 粗钢日均产量 数据来源 wind 经易期货 3 2 23 2 2 库存 库存 增幅有所减缓增幅有所减缓 3 月 4 号当周全国钢材