s金融理论与经济社会发展

金融理论与经济社会发展 经济学教研室范民英 一 金融及其作用二 金融的特性三 金融危机对经济社会发展的影响 一 金融及其金融的作用 与物价有紧密联系的货币流通 银行与非银行金融机构体系 短期资金拆借市场 一 金融的范围与概念 资本市场 保险系统 国际金融 金融仅仅资本市场 也就是指资本市场的微观运行机制 二 金融的作用 1 金融软肋 带给中国的耻辱 2 金融的发展推动大英帝国的崛起 3 从华尔街走向金融创新的美国 4 金融在今日中国的发展意义 二 金融的特性 一 金融脆弱性的概念 脆弱是金融业的本性 由高负债经营的行业特点所决定 这是狭义上的金融脆弱性 广义上的金融脆弱性 则指一种趋于高风险的金融状态 泛指一切融资领域中的风险积聚 包括债务融资和股权融资 二 中国金融脆弱的主要方面 1 商业银行体系是一国金融体系的主体 商业银行所积累的不良资产是金融脆弱的最主要标 2005年底 国有独资商业银行按五级分类口径统计 平均不良贷款比率为20 4 平均资本充足率为 2006年中 农 工 建四大国有商业银行剥离给四大资产管理公司不良资产达1 6万亿元 从上市股份制商业银行深发展 浦发银行 华夏银行 民生银行 招商银行来看 2006年底资本充足率3 86 4 89 5 68 6 74 6 80 不良贷款率分别为7 85 2 37 4 53 1 36 2 83 从全国城市商业银行来看 2006年底不良贷款余额1061亿元不良贷款率11 7 资本充足率仅仅为1 36 总体拨备只有156 8亿元 拨备覆盖率只有14 78 总体防范风险的能力不足 据统计 我国企业中 自有流动资金不足30 的企业占80 以上 商业 外贸企业自有资金不足10 的企业占90 以上 2 我国资本市场方面 直接融资发展较慢 直接融资与间接融资比例失调 债券市场和股票市场发展总体滞后 企业融资高度依赖于银行体系 银行承担了一些本应由金融市场承担的风险 金融风险向银行业集中 资本市场目前仍面临诸多历史遗留问题和制度性缺陷 上市公司信息披露的及时性和真实性有待提高 上市公司的质量和公司治理水平尚需改善 股权分置问题亟待全面解决 证券资产的市场化定价机制尚未完全建立 证券公司规范运作急需加强 3 中国金融脆弱生成机制之二 金融自由化 利率自由化与金融脆弱 混业经营与金融脆弱 融创新与金融脆弱 4 中国金融脆弱生成机制之三 金融开放中国经济正逐步从封闭走向开放 金融的开放性在给一国带来更多发展机遇的同时 也使其运行机制发生深刻变化 三 金融危机对经济生活的影响 中国资本市场实现跨越式发展 而且资本市场成为金融资源重要的配置方式之后 未来中国如果会发生金融危机 那么这个金融危机会是什么样的金融危机呢 在未来一段时间 由于中国累计了大量的外汇储备 由于中国执行了严格的外债管理制度 而且经常项目和资本项目双顺差的格局短期之内难以完全改变 所以中国不太可能发生外债危机 未来10年 20年后 由于人民币逐渐国际化了 并成为国际储备货币的一种 所以发生外债危机的机会将进一步减弱 而且只要国家财政税收体系运行良好 也不太可能发生单纯的银行业危机或货币危机真正值得担心的是起源于资本市场的危机 以及由于资本市场的动荡所导致的银行业危机和短暂的货币危机 这是因为未来市场化的金融体系主导性功能在财富管理 资产交易成为市场主要的交易活动 于是资本市场波动对宏观经济的负面影远远大于现在 一 金融危机概论 根据IMF在 世界经济展望1998 中的分类 通常所说的金融危机 大致可以分为以下四种类型 货币危机 银行业危机 外债危机 系统性危机 二 世界金融危机评述 1 银行倒闭触发金融危机 20世纪30年代大危机可谓是资本主义经济史上最持久 最深刻 最严重的世界金融危机 1933年首都华盛顿特区一处繁华的街道 1933年存款者在银行前等待兑现 至1933年初美国已有半数银行倒闭 1936年 华盛顿 失业着在施舍处接受救济 1935年 职业介绍所前的失业人员 1935年 露宿在纽约城港区码头的失业者 失业人员在政府部门登记备案 要求政府解决工作 1934年 明尼阿波利斯市警察与罢工的卡车司机发生冲突 1935年 新泽西州卡姆登 失业者游行 1935年 阿拉巴马州 农田水土流失严重 2 资本市场波动导致金融危机 资本市场波动导致的金融震荡防不胜防 由此产生的严重的金融危机屡见不鲜 郁金香泡沫事件 1720年的南海泡沫 股灾又称 黑色星期一 美国次级按揭贷款债券危机 3 货币危机引发金融危机 1985年日元危机 20世纪80年代中国台湾危机 亚洲金融危机 阿根廷危机 4 因外债引发的金融危机 俄罗斯1998年金融危机是一种典型的因为外债而触发的金融危机 1997年8月17日俄罗斯政府突然宣布三项应急政策 1 扩大卢布汇率浮动区间 调低卢布汇率的上限到9 5 1 实际将卢布贬值50 2 到期外债延期90天后偿还 3 转换内债偿还期 将1991年12月31日前到期的价值200亿美元的国债转换成3 4 5年期限的中期国债 三 中国未来发生资本市场危机的假设 过去一段时间 虽然先后出现了亚洲金融风暴 俄罗斯金融危机 美国次贷危机等金融危机 但中国并没有因此而发生金融危机 目前 我国发生金融危机的可能性仍然比较小 原因在于 中国没有开放人民币资本项目下可自由兑换 外资的进出还受到比较严格的管理 与此同时我国实施了比较严格的外债管理 并对不同期限的外债的结构进行优化 我国经济保持了快速增长 尤其在近5年 平均增长速度超过10 我国财政收入在近些年增长速度高于经济增长速度 政府财力充裕 经过国有银行股份制改革和上市 银行的资本充足率和盈利能力显著改善 金融体系的抗风险能力显著加强 我国保持了多年的经常项目和资本项目的双顺差格局 积累了巨额的外汇储备 目前已经超过2 95万亿美元 如此巨额的外汇储备 是抵御金融风险的重要物质保证 中国资本市场的规模相对有限 即使存在监管力度不够 市场操纵 投资者非理性等等问题 但市场的波动与震荡对国民经济的影响比较有限 我们认为 在未来导致中国可能出现金融危机的原因在于 一个原因 一个外部因素 一个内部因素 1 一个背景 作为一个落后的发展中国家 中国目前享有后起的赶超优势 这是长期以来我们保持10 左右经济增长速度的重要原因 具体原因表现为 中国的城市化尚未完成 保持有很高的储蓄率 可以引进国外先进技术 产生危机的重要背景 经济增长速度系统性下降与人口结构的显著变化 将是未来出现资本市场波动和金融危机的重要背景 根据Williomson 1997 人类再生产类型理论 人类再生产类型通常由 高出生率 高死亡率 低自然增长率 模式经由 高出生率 低死亡率 高自然增长率 模式 最终转变成为 低出生率 低死亡率和低自然增长率 的模式 在这过程中 由于出生率和死亡率下降在时间上具有继起性 从而形成年龄结构变化的三个阶段 这三个阶段分别具有高少年儿童抚养比 高劳动年龄人口比重和高老年抚养比的特征 不同年龄的人群具有不同的经济行为 因此 在不同的年龄结构阶段 人口对经济增长具有不尽相同的影响 在人口转变的前一阶段 易出现人口年轻化趋势 少年儿童快速增长 老年人口增长缓慢 其结果是总抚养比 主要是少儿抚养比快速上升 经济增长深受其累 这时会形成所谓的 人口负债 而在人口转变的后一阶段 易出现人口老龄化趋势 一般来说 在人口的较大比例由少年儿童或老人组成的情况下 社会负担率较高 生产性较低 对经济增长不利 然而 通常出生率下降速度和人口老龄化速度不是同步发生 而是前者先于后者发生 在出生率下降初期 出生率下降速度快于人口老龄化速度 在这一人口转变的过程中 会形成一个有利于经济发展的人口年龄结构 也就是少儿抚养比和老年抚养比在一个时期内都比较低的局面 并会持续较长一段时间 总人口 中间大 两头小 的结构使得劳动力供给充足 社会负担较轻 年龄结构的这种变化将带来劳动力增加 储蓄和投资增长 人力投资增加等有利于经济增长的局面 人口学家称这段时期为 人口机会窗口 或 人口红利 人口红利具有两个潜在地促进经济增长的源泉 在具备劳动年龄人口比重大这一潜在人口优势的条件下 劳动的参与率和就业率均保持在较高水平上 就意味着一个人口结构产生的充足劳动力资源得到了较好的利用 经济活动人口比例高且就业率较高 使得社会储备总量大 经济活动中的剩余总量也大 当人口转变进入少儿数量持续减少 老年人口快速增加的阶段 老年抚养比的上升速度大大快于少儿抚养比的下降速度 总抚养比上升较快 经济增长将受阻 这时又出现人口负债 只有在人口转变的中期 当青壮年人口快速增长的时候 人口红利才会出现 因此 人口红利 只是一个相对暂时的历史机遇 上世纪70年代到1990年 实施计划生育政策 上世纪60年代出生的大量人口进入劳动年龄 总抚养比降至46 从而我国开始进入人口红利期 此后 总抚养比继续下降 大约2010年到达40 左右 从2015年左右开始人口老龄化速度加快 老年抚养比快速上升 到2030年前后 总抚养比又回升到50 左右 意味着中国人口红利期结束 历次全国人口普查的数据显示 65岁以上老年人占总人口的比例 1953年为4 4 1964年为3 6 1982年为4 9 1990年为5 6 2000年则上升到7 0 国务院人口普查办公室 国家统计局人口和社会科技统计司 2001 到了2020 2030年 当这60年代出生高峰期的一代人步入老年 社会老年人口的比重将会大大上升 根据中国老龄协会提供的数据 2020年我国65岁以上人口将占总人口的11 9 在2030年间达20 而在2040年左右 将高达总人口的近1 4 总之 在未来20年30年的时间里 中国经济增长速度与现在相比 将很可能出现系统性下降 而且将进入老龄化阶段 这使得中国总体储蓄率下降 因此宏观经济政策的失误或来自外部的冲击 将成为中国资本市场估值水平显著性降低的重要借口或导火索 具体路径如下 储蓄率下降与经济增长速度降低 资产价格上升的预期减弱 人口总量下降与轻壮年人口比例降低 对房地产的资产需求不再旺盛 导致房地产的估值水平下降 股票市场估值水平下降 意外的政策失误或外部冲击将成为资产估值水平出现下降拐点的最好借口 2 一个外部因素 一方面中国投资者将更多地进行海外投资 另一方面 越来越多的外国投资者将以不同形式进入中国资本市场 外部因素的影响路径如下 资本外部投资过度膨胀 产业空心化 国内消费与流动性受国际市场影响过大 外部冲击导致国内资本市场动荡 投资者调整资产组合 人民币短期贬值 3 一个内部因素 由于资产价格高涨 企业往往用股权和房地产向银行抵押 一旦资产泡沫破灭 必将形成银行体系的大量不良贷款 企业大量投资于回报率较高的领域 如矿产 地产 股权 优质企业在股票市场泡沫时期 容易从一级市场融资 导致银行信贷向规模比较小的企业倾斜 结果这些企业用股权 房产等抵押 在泡沫时期 上市公司的业绩往往呈现快速增长的态势 但我们需要区分这种业绩增长是否为主营业务 是否为可持续的 公司报盈利增长很多是由于注资引起来的 还有很多是炒股票引起来的 比如保险公司最近盈利涨了很多 百分之五六十是因为它们买的股票增值了 券商盈利最近也大幅度上升 还有很多非金融公司它的流动资金也拿去买股票 所以赚了很多钱 过度的交叉持股 在市场上升或牛市阶段 会成为推动市场加速上涨的重要因素 导致市场快速上升 而且容易掩盖泡沫的严重程度 一般而言 资本市场的泡沫有如下特征 第一 价格快速上涨 第二 市场对对价格持续上升抱很高期望 第三 相对于历史平均值和国际平均水平估价过高 第四 泡沫通常存在于低利率环境 第五 泡沫一旦破灭 速度非常之快 远远快于泡沫的生成速度 内部因素的影响路径如下 企业交叉持股 资本市场泡沫 房地产泡沫 意外的货币政策冲击 资产价格大幅度下降 许多商业