长期筹资决策讲义范本.doc

第四章 长期筹资决策第一节：资 本 成 本一、资本成本的概念、类型和作用（P70）1、资本成本：企业在筹集和使用资本过程中所付出的代价，一般表示为“资本成本率”： （1） 筹集资本所付出的代价：主要指发行债券、股票的费用，向非银行金融机构借款的手续费用等；（2）使用资本所付出的代价，主要由货币时间价值构成，如股利、利息等。（1）资金筹集费用（筹资费）：一次性费用 直接影响净筹资额。 提示：发行费用 股票发行费用债券发行费用按性质 向非银行金融机构借款的手续费用等；（详见第三章）； （2）资金使用费（占用费）：使用期间均衡发生 直接影响资金成本率。提示：资金使用费 股利、股息、红利：参与利润分配 （税后资本成本）债息、长期借款利息：计入当期损益 （税前营业成本）筹建期间：管理费用生产经营期间：财务费用构建固定资产 费用化支出：财务费用 资本化支出：在建工程无形资产的开发：研发支出 （1）股权资本：税后利润分配范畴。税后资本成本 无节税收益 按属性 （2）债权资本：税前营业成本。 有节税收益 2、资本成本的种类（P71）（1）个别资本成本：每一种个别长期投资成本 例：发行股票 股票发行费 选择对企业最有利的筹资方式 发行债券 审计、律师、中介 筹资规模 筹资成本（2）综合资本成本：全部长期资本的综合成本 综合资本成本率 （3）边际资金成本：追加长期资本时使用的资本成本。综合资本成本率 3、资本成本的作用（P71）（1）资本成本是比较筹资方式、选择最佳筹资方案的依据。 不同筹资方式 不同的筹资费用 资本成本的计算、比较 最佳筹资方案 不同的使用费用（2）资本成本是评价投资项目、比较投资方案的主要经济标准。 投资报酬率资金成本率 取舍率：从经济上论证，投资项目有利可图。 故：资本成本率 投资项目的最低报酬率（必要报酬率）（3）资本成本是决策最佳资本结构的主要条依据。企业的长期资本 多种方式的投资组合 有多种方案可供选择 综合资本成本 比较投资组合方案 做出资本结构决策二、资本成本的测算个别资本成本的测算综合资本成本的测算边际资本成本的测算1、个别资本成本的测算（P72）（1）测算原理1）计算公式：资本成本率=税后资本使用费/净筹资额 =税后资本使用费/（筹资总额-筹资费用额） 名义筹资额=税后资本使用费/筹资总额（1-筹资费用率） 筹资费用/筹资总额2）测算原理 影响因素 税后资本使用费 筹资总额 筹资费用额（筹资费用率） 测率分析 正比 资本使用费 筹资费用 资本成本率 反比 名义筹资额 提示：按成本习性： 变动成本 成本总额随着业务量的增减变化而成正比例增减变化；其单位成本保持不变。总成本 固定成本：成本总额在一定时期和一定业务量范围内，不受业务量增减变动影响而保持不变。 故：当筹资费用中的固定费用不变时 筹资净额越少，资金成本越高、资本成本率越高； 筹资净额越大，资金成本越低、资本成本率越低。2、债务资本成本率的计算（P72）（1）债务资本成本：指借款利息和发行债券的成本，借款利息或债券的利息筹资费用 提示： 债务资本成本 权益资本成本 资金使用费 利息支出（财务管理角度） （财务会计角度） 税前支付 两者计算口径不一致 税后利润支付（参与利润分配） 为使上述两种筹资成本的计算保持一致，在计算债务资本成本时，应扣除抵免所得税的收益。债务资本成本率=税前资本成本率（1-所得税率） （P72）（2）各种债务资本成本率的计算 1）长期借款资本成本率的计算（P73） 长期借款资本成本率=年利息率（1-所得税率）/（1-手续费率） （有时长期借款手续费很低，可以忽略不计）例：某公司从银行取得借款200万元，手续费率为0.6，年利率为6%，期限为8年。每年付息一次，到期一次还本。企业所得税率为25%。测算该项借款税后资本成本。 该项借款资本成本率 = 6% （1-25%）/(1-0.6) = 4.5% 如果忽略不计借款手续费，该项借款资本成本率 = 6% （1-25%） = 4.5%课堂练习：P971） 某企业按年利率8%向银行借款600万元。银行要求保留20%的补偿性余额。试求：该项借款税前资本成本 该项借款税后资本成本（所得税税率为25%）提示：次练习题涉及第三章第二节“负债资金筹集”（P54-P56）解：该项借款税前资本成本（实际利率）= 6008%/600（1-20%）=10% 该项借款税后资本成本：10%（1-25%）= 7.5%2）某企业按年利率10%向银行借款200万元，期限一年。按贴现法付息。试求：该项借款税前资本成本 该项借款税后资本成本（所得税税率为25%）解：该项借款税前资本成本（实际利率）= 20010%/（200-20） =11.11% 该项借款税后资本成本：11.11%（1-25%）= 8.33%3）某企业与银行约定的周转信贷协定1 000万元，本年实际借款800万元，补偿性余额要求15%，借款利率6%，承诺费用1%。试求：实际借款税前资本成本 实际借款税后资本成本（所得税税率为25%） 解：借款名义利息：8006%=48（万元）承诺费：（1000-800）1%=2（万元） 按贷款未使用部分计算补偿性余额：80015%=120（万元） 按实际借款额度计算实际借款税前资本成本（实际利率）：8006%+2/800=6.25%税后资本成本：6.25%（1-25%）= 4.6875%4）某企业与银行签定的周转信贷协议，企业可以按6%的年利率取得最高不超过1 000万元的贷款。按20%的比例保留补偿性余额、承诺费率为1%。如果该企业全年借款700万元，适用企业所得税税率为25%。该企业借款税后的实际资本成本为多少？ 解：承诺费：（1000-700）0.4%= 1.2（万元） 按贷款未使用部分计算 补偿性余额：70020%=140（万元） 按实际借款额度计算 实际利率：7006% + 1.2/700 = 6.17% 税后资本成本：6.17%（1-25%）= 4.6275%2）长期债券资本成本的测算（P73） 有价证券 到期还本付息 债务筹资 与长期借款性质一致，税前列支 发行价格：平价、溢价、折价 长期债券资本成本率= 债券面值票面利率（1-所得税率）/发行价格（1-筹资费用率）例：某公司拟发行面值为500元、期限6年、票面利率为5%的债券20 000张；每年付息一次；发行费用为发行价格的3%；公司所得税税率为25%。 试算：发行价格为500元、400元、550元时的税后资本成本。 解：发行价格为500元时，债券税后成本为：5005%（1-25%）/500（1-3%）= 3.87% 发行价格为400元时，债券税后成本为：5005%（1-25%）/400（1-3%）= 4.83% 发行价格为550元时，债券税后成本为：5005%（1-25%）/550（1-3%）= 3.51%课堂练习：P985、A公司发行5年期债券，面值800元，票面利率为8%，按年付息债券30 000张。发行费用为发行价格850元的3.5%；公司所得税税率为25%。试计算该债券筹资的资本成本。 解：债券资本成本= 8008%（1-25%）/850（1-3.5%）= 8.69%3、股权资本成本的测算（P74） 普通股 税后分派 无抵税收益股权资本 优先股 无需进行减税调整 留存收益资本提示：风险报酬原理 投资风险与风险报酬成正比。 企业破产时的求偿权：债权人权益所有者权益 则：股东投资风险债权人 故：股利率债券利率（1）优先股资本成本 特点 股息率（股息额）固定 具有债券的特点 税后列支 与普通股票一致 优先股资本成本率 与“个别资本成本率”相同=税后资本使用费/净筹资额=税后资本使用费/（筹资总额-筹资费用额）=税后资本使用费/筹资总额（1-筹资费用率）课堂练习（ P98-6 ）：某公司发行优先股，面值300万元，现金股利率（股息率）5%，发行成本为其价格380万元的3%。求该优先股的资本成本。 解：3005%/380-（1-3%）= 4.07%（2）普通股资本成本（普通股投资报酬率） 计算模式 未来现金流量折现值模型 资本资产定价模型1）模型一： 未来现金流量折现模型（股利折现模型）（P74） 基本公式： 普通股净筹资额 = 普通股第一年股利/（1+普通股资本成本率）+普通股第二年股利/（1+普通股资本成本率）2+普通股第三年股利/（1+普通股资本成本率）3 + 股利政策 固定股利政策 不同的股利政策，不同的计算方式。固定增长股利政策 （基本公式的转化）例1：甲公司拟发行一批普通股，发行价格18元，发行费用1.5元，预定每年分派现金股利1.10元，试测算其资本成本率。 分析：固定股利政策提示：1）一般优先股采用固定股利政策，如果普通股也采用固定股利政策，其资本成本率的计算方法与优先股资本成本率的计算方法一致。2）固定股利政策下的资本成本率= 税后资本使用费/净筹资额 （优先股资本成本率） 发行价格-发行费用 解：资本成本率= 1.10/18-1.50=6.67%例2：甲公司拟发行一批普通股，发行价格20元，发行费用2元，预定第一年分派现金股利1.02元/股，以后每年股利增长4%。试测算其资本成本率。 分析：固定增长股利政策 固定增长股利政策下的资本成本率= 第一期股利/普通股筹资净额+股利固定增长率 解：资本成本率= 1.02/（20-2） + 4%= 9.67%课堂练习：P98-7 某公司增发普通股，该公司净资产账面价值为每股15元，上一年度现金股利为1.2元/股。现金股利在可预见的未来保持2%的增长率。目前该公司普通股东股价为20元，预计增发股票的发行价格与市价一致，发行成本为发行收入3%。1） 怎样理解净资产的账面价值？2） 怎样了解普通股的股价？3） 怎样理解普通股的发行价？2）试测算该增发股票的资本成本。解：1）资产负债表：所有者权益（净资产的账面价值） 考核指标 每股净资产=股东权益/总股数 净资产利润率=净利润/平均净资产 2）普通股股价=市价=该股票在某一时点上的公允价值（现值） 3）普通股的发行价：每股净资产的卖价（增发股票的售价） 4）增发股票的资本成本=1.2/20 -（203%）+2%=8.19%2）模型二：资本资产定价模型 （P75） 即：“资产必要报酬率” （P36）某项资产必要报酬率=无风险报酬率+该项投资（市场平均风险报酬率-无风险报酬率）风险系数 例：已知某公司股票的投资风险系数为1.2，市场无风险报酬率为5%，市场平均报酬率为7%。试利用资本资产定价模型计算该股票的资金成本。 解：该股票的资金成本=5%+1.2%（7%-5%）=7.4%（3）留存收益资本成本 （P75） 1）留存收益 盈余公积 未分配利润 2）留存收益资本成本 无筹资费 使用费：使用资金的成本费用即投资收益 提示： 留存收益：属于普通股权益以现金股利分配给股东 资金退出企业 作为投资资金参与企业生产经营 要求获得与普通股相同的收益 投资收益即为留存收益资本成本 表现为内含的资本机会成本3）留存收益资本成本的测算 采用普通股资本成本的计算公式 因无筹资费，计算时调减筹资费用指标提示：1）固定股利政策下的资本成本率= 税后资本使用费/净筹资额 （优先股资本成本率） 发行价格-发行费用2）固定增长股利政策下的资本成本率= 第一期股利/普通股筹资净额+股利固定增长率 课堂练习：某企业筹集长期资金400万元，其中以面值发行普通股100万元，每股市价1元，筹资费率4%，已知最近一期支付的每股股利为0.2元，股利预计年增长率为6%，留存收益为60万元。计算该企业留存收益的资本成本。 解：1）固定增长股利政策 2）留存收益的资本成本不含筹资费用 3）留存收益资本成本投资收益。 4）该公司留存收益资本成本=【0.2（1+6%）/1】+6%=27.2% 第二年的股利：在上期的实际支付股利基础上+ 股利增长率三、综合资本成本的测算 （P75） （1）多种筹资方式 形成 不同的资本结构 计算综合资本成本率：加权平均资本成本率 个别资本成本率 个别资本成本率权数 （2）计算公式：P76 综合资本成本率=第i种个别资本成本率个别资本额占全部资本额的比重的合计 （计算方法类似“投资组合的风险报酬率”P36） 例：H 公司有关长期资本情况如下，试计算该企业综合资本成本率： 综合资本成本计算表 长期资本项目 金额（万元）资本成本率（%）所占资本比重（%）长期借款1 1004长期债券1 2006优先股50010普通股1 80012留存收益40011合 计5 000100综合资本成本率： 解： 综合资本成本计算表长期资本项目 金额（万元）资本成本率（%）所占资本比重（%）长期借款1 10041100/5000=22长期债券1 20061200/5000=24优先股50010500/5000=10普通股1 800121800/5000=36留存收益40011400/500=8合 计5 000100综合资本成本率=4%22%+6%24%+10%10%+12%36%+11%8%=8.52%四、边际资本成本（P76）（1）边际资本成本是指公司追加筹资的资本成本率。（2）边际资本成本率 计算原理与“综合资本成本率”相同：加权平均 追加不同性质的资本，将形成不同的资本结构 测算出一个合适的资本结构，按比例追加各种资本例：某公司设定的目标资本结构如下图所示。现公司拟追加筹资300万元，并按目标资本结构进行筹资，计算各类筹资的边际资本成本。 边际资本成本计算表 单位：万元资本种类 目标资本结构 追加筹资额个别资本成本边际资本成本银行借款公司债券普通股20%15%65%60451957%12%15%1.4%1.8%9.75%合 计100%30012.95%综合边际资本成本=7%20%+12%15%+15%65%=12.95%课堂练习：P988、公司拟筹资5 000万元，其中：发行债券2 000万元，筹资费用率3%、债券年利率为8.5%； 发行优先股1 000万元，年股息率6%、筹资费用率2%；发行普通股2 000万元，筹资费用率为4%。第一年预期股利为5%，以后各年增长3.5%。企业所得税税率为25%。试计算：1）发行债券个别资本成本； 2）发行优先股个别资本成本； 3）发行普通股个别资本成本； 4）综合资本成本。 5）如果该项筹资是为新增一条生产线，且预计该生产线的总投资报酬率（税后）为10%。试判断该项目是否可行。 提示：计算步骤1） 计算各单项资金的筹资成本；2） 计算个别资本成本占总资本的比重3） 计算综合资本成本 4）项目可行性评价解：1）各单项资金的筹资成本债券资本成本=20008.5%（1-25%）/2000（1-3%）=6.57% （计算公式（P73） 优先股资本成本=10006%/1000（1-2%）=6.12% （计算公式（P74）普通股资本成本=20005%/2000（1-4%）+3.5%=8.71% （计算公式（P75） 2）综合资本成本 综合资本成本计算表长期资本项目 金额（万元）资本成本率（%）所占资本比重（%）长期债券2 0006.5740优先股1 0006.1220普通股2 0008.7140合 计5 000100综合资本成本率：6.57%40%+6.12%20%+8.71%40%=7.34%3）项目可行性评价 根据测算，采用上述筹资方案的综合资本成本率为7.34%，该生产线项目预计税后总投资报酬率为10%，形成财务杠杆收益2.66%，故此投资项目可行。五、降低资金成本的途径 （P77）1、树立企业良好的市场形象，提高企业信用等级；2、保持合理资本结构，积极利用负债经营；3、积极利用股票增值机制，降低股票筹资成本；提示：教材认为 股东的投资收益 股利 资本利得（溢价收入） 企业应尽可能提高和利用股票的增值机制， 实现投资者的投资收益 降低股权资金成本。4、进行合理的利率预期，降低利率成本； 预期利率上升：固定利率预期利率 采用固定利率发行债券 预期利率下降：浮动利率与预期利率同步调整 采用浮动利率发行债券 5、合理安排筹资期限，避免资金闲置浪费。第二节 杠杆效益与风险一、杠杠效应的含义 （P77）1、杠杠效应：（1）物理学中的杠杠效应： B 杠杆臂 在另一端可产生较大的力，从而移动较重物体。A 人们施加较小的力（2 ）在财务管理中的杠杠效应： B 固定费用 导致企业利润发生更大幅度的变动。A 某一财务变量发生变动 经营杠杆2、具体形式 财务杠杆 复合杠杆二、财务成本和财务利润1、财务成本的概念（P78）： （1）财务决策指标 财务会计中的成本概念及计算 由会计准则或会计制度规范财务决策使用的 称为：报表成本、制度成本、法定成本分析指标 原则： 生产过程中成本费用的实际支出两者既有区别又有联系 管理会计中的成本概念及计算 与“管理学”的成本概念一致 称为：管理成本 (经营成本、付现成本、非付现成本、固定成本、变动成本) 原则：不同的目的需要不同意义的成本提示：企业实际发生的经济利益的总流出： 生产费用 库存商品 主营业务成本 （生产成本） （完工产品生产成本） （已售产品销售成本） 营业成本 其他业务成本 （利润表） 期间费用：管理费用、财务费用、销售费用 不计入生产成本 计入当期损益 营业外支出（损失） 与生产经营活动无关，具有偶发性 计入利润总额 与生产经营活动无关的其他支出 向投资者发放现金股利 净利润开支（2）财务成本：用于财务管理与财务决策时使用的成本概念。（3）成本习性：企业成本随业务量变动呈现的变动规律。2、财务成本（按成本习性）的分类（P78）（1）固定成本1）定义：凡是成本总额在一定业务量范围内不随业务量变动而发生变动的成本。 例：某企业固定资产折旧：年折旧额120 000元。 2012年： 年产量 200万台 年净利润 2 000万元 2013年： 年产量 250万台 年净利润 2 500万元 在固定资产未发生增减变动的情况下，年折旧额不随经营业绩的好坏而变动课堂练习：判断以下各类人员工资的性质，请说明理由。企业高层管理人员工资：年薪制生产工人工资提示：一定业务量范围内，固定成本总额不变，什么指标有变动？2） 特点 一定业务量范围内，固定成本总额不变 单位产品中的固定成本额随业务量的增加而降低 反比例关系 如上例：年折旧额：120 000元2012年： 年产量 200万台 年净利润 2 000万元 120 000/2 000 000=0.06/台2013年： 年产量 250万台 年净利润 2 500万元 120 000/2 500 000=0.048/台图示：P78 成本 成本金额 金额固定成本总额 （a） 单位产品变动成本（a/x） 0 业务量 0 业务量 （2）变动成本 1）定义：凡是成本总额与业务量成正比例增减变动关系的成本都称为变动成本。 例：原材料消耗定额： A产品：甲材料 0.5公斤/台、单价20元、甲材料单耗成本：10元 乙材料 1.2米/台、 单价10元、乙材料单耗成本：12元 小 计：A产品原材料单耗成本 22元 在原材料价格无变动的条件下： 2012年 年产量200万台 原材料成本：22200=4400（万元） 2013 年年产量250万台 原材料成本：22250= 5500（万元） 3） 特点 成本总额随业务量增减变动成正比例变动 单位成本固定不变图示：P79金额 金额 单位变动成本（b） 变动成本总额（bx） 0 业务量 0 业务量（3）总成本=固定成本总额+变动成本总额 =固定成本总额+单位变动成本产销量 即：Y=a+bx2、财务利润（P79） 财务会计：营业利润、利润总额、净利润提示：利润 财务管理：财务利润 贡献毛益 息税前利润（1）贡献毛益（边际贡献、边际利润） 1）计算原理：贡献毛益=销售收入-变动成本 =销售收入（1-变动成本率） =单位产品贡献毛益业务量 =（单位售价-单位产品变动成本）业务量提示：为何“贡献毛益”的计算仅采用变动成本？ 怎样理解“贡献毛益”指标的大小？ 解：因为变动成本是可以预测的指标：产品单位消耗定额业务量 销售收入变动成本 贡献毛益固动成本 营业利润 贡献毛益越高越好。 反之：营业亏损2）“贡献毛益”指标的作用 用在进行财务决策时，对预测结果或备选方案进一步进行计算，在许多财务决策中广泛使用。（2）息税前利润（P80）：企业支付利息和缴纳所得税前的利润。1）计算方法：（3种）息税前利润=贡献毛益总额-固定成本总额 销售收入总额-变动成本总额息税前利润=销售收入总额-总成本 固定成本总额+变动成本总额息税前利润=利润总额+利息费用 利润表：利润总额+利息费用 利润表：营业利润+利息费用 “财务费用”账户中分析取得例：某企业资本总额为500万元，银行借款占40%，年利率为6%。本年四季度发生固定成本40 000元，生产甲产品20 000件。预计可全部售出。单位变动成本7元、销售单价12元，所得税率25%。要求计算：单位贡献毛益和贡献毛益总额； 第四季度息税前利润（用第一、第二种方法计算）； 第四季度税前利润； 第四季度税后净利润。解：单位贡献毛益：12-7=5元 贡献毛益总额：520 000=100 000元；第四季度息税前利润：第一种方法：100 000-40 000=60 000元 （贡献毛益总额-固定成本总额） 第二种方法：1220 000-720 000-40 000=60 000元 （销售收入-变动成本总额-固定成本总额） 第四季度税前利润：60 000-（5 000 00040%6%）/4=30 000元 （贡献毛益-利息支出）第四季度税后净利润：30 000-30 00025%=22 500元。 （税前利润-所得税额）2）“息税前利润”指标的意义：提示：利息支出 债权人权益（利息收入）；利息支出越高，企业负债经营比重越高； 所得税额 国家利益（税收收入）；税额越高，表明国家税赋重 如果：息税前利润不足以 偿债 企业生产经营状况出现问题 纳税三、经营杠杆收益与风险 （P81）1、经营杠杆原理（1）经营杠杆（营业杠杆、营运杠杆）：指企业经营活动中由于固定成本的存在，使得企业息税前利润升降幅度大于营业额升降幅度的现象。（2）息税前利润与业务量的关系为： 息税前利润=（销售单价-变动成本）业务量-固定成本 单位产品贡献毛益（不变参数）1） 不存在固定成本情况下：息税前利润=（销售单价-变动成本）业务量 =单位产品贡献毛益 =利润总额单位产品贡献毛益 升降幅度成正比例关系 业务量 息税前利润的高低仅取决于业务量的增减变动。 2） 存在固定成本情况下：息税前利润=（销售单价-变动成本）业务量-固定成本 =单位贡献毛益业务量-固定成本 =（单位贡献毛益-固定成本/业务量）业务量 =单位息税前利润业务量提示：存在固定成本情况下：息税前利润的高低 取决于2个因素 业务量 单位产品利润已知：在一定业务范围内 固定成本 成本总额固定，不随业务量变动而变动。成本总额 反比 业务量（业务量越大，单位成本越小）成本习性 变动成本 成本总额变动 正比 业务量（业务量越大，成本总额越大） 成本总额变动，单位成本不变。 业务量增加，单位固定成本减少 单位产品利润率同时提高息税前利润增长幅度业务量增长幅度 2个因素同时在起作用 业务量 （有正比、有反比）单位产品利润业务量减少，单位固定成本增加 单位产品利润率同时减少息税前利润下降幅度业务量下降幅度 提示：经营杠杆效应是一把双刃剑。为什么？（2）经营杠杆收益分析（P82）1) 经营杠杆的作用 经营杠杆收益 经营杠杆风险2）经营杠杆收益：由于单位产品息税前利润提高导致息税前利润总额有更大幅度提高而得到的收益。例（P82）：假定某公司在营业额300万元-500万元时，每年固定成本为90万元，变动成本率为60%，每年固定成本为90万元。试测算该公司的经营杠杆收益。 营业杠杆风险测算表年 份营业额（万元）比上年同期（%）变动成本（万元）固定成本（万元）息税前利润（万元）比上年同期（%）20103502109050201140014.29240907040.00201248020.002889010245.71分析：从表中的计算结果可以看出：2011年的营业额比上年提高了14.29%：（400-350）/350=14.29% 息税前利润比上年提高了40%：（70-50）/50=40% 息税前利润提高幅度 营业额提高幅度 40%-14.29%=25.71%2012年的营业额比上年提高了20%：（480-400）/400=20% 息税前利润比上年提高了45.71%：（102-70）/70=45.71% 息税前利润提高幅度 营业额提高幅度 45.71%-20%=25.71%由此可知，由于存在营业杠杆，使该公司利润增长幅度关于营业额增长幅度。（3）经营杠杆风险分析（P82）1）经营杠杆风险：由于单位业务量减少、单位产品的固定成本提高，产品息税前利润减少导致息税前利润总额大幅度下降产生的风险。例：假定某公司2010年至2012年的营业额如下图所示。变动成本率为60%，每年固定成本为90万元。试测算该公司的经营杠杆风险。 营业杠杆风险测算表年 份营业额（万元）比上年同期（%）变动成本（万元）固定成本（万元）息税前利润（万元）比上年同期（%）2010480288901022011400-16.672409070-31.372012350-12.52109050-28.57分析：从表中的计算结果可以看出：2011年的营业额比上年下降了16.67%：（400-480）/480=-16.67% 息税前利润比上年下降了31.37%：（70-102）/102=-31.37% 息税前利润下降幅度 营业额下降幅度 31.37%-16.67%=14.7%2012年的营业额比上年下降了12.5%：（350-400）/400=-12.50% 息税前利润比上年下降了28.57%：（50-70）/70=-28.57% 息税前利润下降幅度 营业额下降幅度 28.57%-12.50%=16.07%由此可知，由于存在营业杠杆，使该公司利润下降幅度关于营业额下降幅度。提示：1） 经营杠杆风险 经营风险 业务量下降 市场需求：市场份额 赊销 坏账风险 单位产品固定成本提高 成本变动：原材料涨价、增加工资 固定资产投资规模 在建资金占用营运资金 折旧费增加固定成本 2个因素变动的结果 所处行业性质 高竞争行业 餐饮（风险大） 导致息税前利润下降 行业垄断 电信、银行2）为什么说经营杠杆是一把双刃剑？例：秦池酒厂（山东临朐） 1995年，秦池酒厂以6666万元 夺得中央电视台“广告标王”；经营杠杆的 一夜成名：品牌地位确立； 积极作用 市场份额增加：当年销售收入9.8亿元、利税2.2亿元。 销售量增加： 利润增长率固定成本的增长率 经营杠杆收益1996年，该厂以3.2亿元再次成为1997年中央电视台“广告标王”。经营杠杆的 原有生产能力不够，产量不足，收购散酒勾兑 丧失信用负面作用 以银行贷款支付广告费 短期借款用于长期费用，偿债压力剧增（风险） 市场份额遭到严重破坏，利润下滑，至破产的边缘： 1997年销售额：6.5亿元 1998年