中小板上市公司治理结构与财务绩效关系研究.doc

毕业论文（设计）开题报告题目： 中小板上市公司治理结构与财务绩效的关系研究一、选题的背景、意义（一）背景从19世纪开始，美国的州公司法为了使公司管理方法更有效率，当股东没有一致同意交换法定权益的时候，提高了公司董事会权力去治理。从那时起，美国公司个体和机构的拥有者和股东变得越来越多样化，而股东在股票管理支付上的阶段性损失导致了对公司治理改革有更加频繁的请求。到了20世纪后半期，由于经济全球化和资本市场的一体化，使得企业之间商业活动的竞争日益激烈，公司治理的提出越来越明显。当所有权和经营权分离后，管理层作为代理人，股东作为委托人，公司则作为股东委托管理者进行营利活动的一种工具，股东把公司实现利润的全部资源，希望其最大限度地给予使用并为股东创造最大的利润。公司管理者作为酷游自利行为的个体，其行为与委托即股东追求的目标可能不完全一致，也不可能完全一致。当公司管理者受公司股东的委托获得了能够自由支配公司的各种资源的权利后，使得其具有更大的权利与空间去追求与股东不同的利益。而当股东与管理层之间追逐的利益逐渐不一致后，股东如何能在坚持所有权和经营权分离的情况下，尽量采取有效措施来促使管理层为其利益服务，并为这些措施付出应有的代价。公司治理机制就是在这样的条件和环境下产生和发展的。随着我国经济的市场化，无论从生产规模、组织结构还是管理方面都有了很大的提高，这也就对我国的公司治理提出了新要求。长期以来，我国许多的学者就上海证券交易所和深圳证券交易所的上市公司的公司治理结构与财务绩效的问题做了大量的研究，由此也得出了许多不同的结论。本论文对中小板上市公司治理结构与财务绩效的关系做实证研究，用实际数据对具体情况作分析，以期为完善我国的公司治理结构、深化企业改革、促使我国企业顺利转轨、提高企业财务绩效与企业价值提供一定的参考，具有非常重要的理论和现实意义。（二）意义我国中小板设立的时间不长，而对上市公司的治理结构研究还处于初级阶段，发展还不成熟。通过对中小板上市公司的实证研究，可能推出中小板上市公司治理结构与财务绩效的关系，从而对我国中小板上市公司的治理结构做出检验，发现其中存在的问题，提出相应的措施，为我国更好地研究公司治理提供一定的理论依据。通过对公司治理结构与财务绩效的关系研究，能够更进一步地了解公司治理结构对财务绩效的影响，有助于企业在未来对公司治理结构的发展明确方向与目标，从而去提高自身的经营业绩。而研究中小板公司治理结构，是由于中小板的设立为中小企业直接融资搭建了平台，还有利于更大范围地发挥资本市场的资源配置问题并促进我国金融市场整体结构的发展。为投资者了解公司治理结构与财务绩效的关系提供更为优秀的途径和舞台。二、相关研究的最新成果及动态（一）国外对于公司治理结构与财务绩效的关系的研究成果对于公司治理结构的定义，Shleifer和Vishny(1997)在一篇关于公司治理结构的经典论述中提出：公司治理结构是保证融资供给方(投资者)保证自身投资收益的方式。或者说，如何能够保证给予外部投资者应有的投资收益。这就需要给予外部投资者一些权利：一种是给予外部投资者强有力的法律保护；另一种是所有权集中，也就是形成大投资者（大股东）。这就是公司治理结构的两种主要治理模式14。Marilyn T. Lucas 和Matthew A. Wilson(2008)对财务绩效的定义是:通过市场价值，资产报酬率，净资产收益率，税前利润，托宾Q值等指标来表现公司的盈利状况15。对于公司治理与财务绩效的关系研究，从如下几个方面展开：1. 股权结构与公司财务绩效对股权结构和公司财务绩效关系的研究最早可以追溯到Berle和Means在1932年的研究。他指出，当股权过于分散而且经营者持股太少时，经营者作为具有自利行为的个体，会依据其个人效用极大化原则，来对公司的资源进行配置，其结果可能使一得股东的权益受损，此类经营无法使公司的绩效达到最大化16。Markek Gruszczynski*(2006)在波兰的公司治理与公司财务绩效一文中指出17，Bhren和degaard（2001)分析了在奥斯陆证券交易所上市的公司在1989到1997年的托宾Q值和代表公司治理的几个变量之间的关系。他们的研究结果表明，股权集中度对性能产生负面影响，而内部人持股的影响是积极的。提高董事会规模能减少股份使用性能。直接所有权在性能上的影响要远远大于对机构或国家所有制的影响18。2. 董事会与公司财务绩效Lipton和Lorsch(1992)的实证结果指出应限制董事会规模。他们认为，董事会规模应在10人以内，7到9人是最理想的规模。当董事会的规模超过10人时，或者少于7人时，董事会就不易于发挥其应有的作用，并易受到CEO的控制19。Tyge Payne，Benson 和 David Finegold(2009)指出，董事会的角色，包括协作和控制机制，广泛的成效，应与公司业绩相联系20。3. 管理层与公司财务绩效Demsetz(1983)提出，管理层持股是内生变量，它依赖于公司外部环境和内部特征，例如行业、投资机会、成长性、经营风险和信息的不对称等，是一种反映市场影响的长期演化结果，对公司财务绩效不存在影响21。Gork，Shleifer和Vishny(1988)通过对1980年财富500家公司中的371家公司进行的分段线性回归分析，并以托宾Q值来衡量企业的价值，研究管理者股权结构与市场价值之间的关系。其研究结果表明，管理层股权与公司财务绩效之间不是单调的线性关系，而是呈现区间效应22。（二）国内对于公司治理结构与财务绩效的关系的研究成果 对于公司治理结构的定义，经济合作与发展组织(Organisation for Economic Co-operation and Development)在公司治理结构原则中给出了一个有代表性的：“公司治理结构又名公司管治、企业管治和企业管理，是一种据以对工商公司进行管理和控制的体系”。公司治理结构明确规定了公司的各个参与者的责任和权利分布，诸如董事会、经理层、股东和其他利益相关者。国内对于财务绩效可定义为是对企业一定期间的盈利能力、资产质量、债务风险和经营增长四个方面进行定量对比分析和评判。国内对于公司治理与财务绩效的关系研究，也可从如下几个方面展开：1. 股权结构与公司财务绩效张红军(2000)以中国385家上市公司1998年的截面数据，以托宾Q值作为度量公司财务绩效的指标，分析股权结构与公司财务绩效之间的关系，结果发现了股权集中度与企业绩效之间存在显著的正相关关系3。而朱武祥、宋勇(2001)则以1994-1996年在上海、深圳证券交易所上市的217家A股公司为样本的研究结果显示，在竞争比较激烈的家电行业，股权结构与企业价值并无显著相关性4。白重恩(2005)选择第一大股东的持股量为股权集中度的代理变量，托宾Q值和M/B为市场价值的代理变量，其结果显示了企业的市场价值托宾Q值和公司的第一大股东持股量之间存在非线性关系，具体来讲他们之间的关系是呈U形的关系 5。2. 董事会与公司财务绩效吴淑琨、刘忠明、范建强(2001) 6以及向朝进(2003) 7 谭劲松、李敏仪(2003) 8对还有各自选取的样本进行了研究。结果表明，独力董事的比例与公司财务绩效之间存在一定的正相关关系。同时，高明华、马守莉(2002)研究发现，独立董事与企业绩效之间不存在显著关系9。3. 管理层与公司财务绩效胡婉丽、汤书昆、肖向兵(2004)运用我国生物医药上市公司的经验数据研究高管薪酬与企业业绩的关系问题，其研究的结果表明，高管团队内的薪酬差距也与企业业绩呈显著正相关，高管薪酬水平与企业业绩呈显著正相关，而高管持股则与企业业绩负相关，在统计上不显著10。耿明斋(2004)的研究结果认为，目前我国国内上市公司的业绩水平和上市公司高管薪酬水平没有显著的因果关系 12。刘剑、谈传生(2005)通过研究，认为公司财务绩效与管理层持股之间存在三次曲线关系 12。吴文华，康平(2007)对中小上市公司经营者持股比例与公司绩效的相关性以及经营者持股“一股独大”等现象进行了统计以及验证分析。研究结果表明，经营者持股对提高企业绩效的作用越来越明显，且现阶段不存在经营者利用职权增加持股比例以牟取私利的现象13。由此可见，国内外对公司治理与财务绩效的关系研究比较成熟，但是由于取材不同，以及使用的指标和模型的不同，仍然存在较大的差异。中小板上市公司的现状和发展趋势：从2004年5月27日深圳中小企业板块正式启动以来，截止到2010年10月份，数量以及达到了490家，主要分布在浙江省、广东省和江苏省，而且遍布大部分行业，如制造业、社会服务业、交运仓储业、信息技术业、建筑业等。但从发行规模来看，大部分公司的流通股本都在6000万股以下，基本上属于“小盘股板块”。由此看来，预计在今后的时间里，该板块将遍布各个行业，并突破传统行业的界限。同时，由于中小板是为业绩突出、具有成长性和科技含量高的中小企业提供直接融资平台，是解决中小企业发展瓶颈的重要探索，所以江浙及沿海地区的企业将继续成为中小板块的主角，而中部甚至西部地区都将有上市公司进入中小企业板块。而且，在发行规模方面，总的或是平均的发行规模将会有很大程度的扩大，股本也会有很大的扩张。中小板上市公司治理结构中存在的问题：从上面的分析可以看出，虽然中小企业板上市公司治理结构一应俱全，但在股权结构、董事会、管理层等治理机制方面都存在一些问题。第一、中小板上市公司的股权结构不够完善，“内部人控制”的现象比较严重，股东的诚信意识未达到很高的境界，同时，股权集中，容易引起利益问题。第二、中小板上市公司内部治理机制不完善，董事会功能薄弱，家族成员董事的比例较高，而董事的责任和义务意识也很薄弱，易与股东之间产生利益的损害。第三、经营管理者的激励约束机制不健全，形成了董事、经理等高层管理人员大都是由近亲和朋友等人员构成的问题。三、总结部分综上所述，从国内外对上市公司治理与财务绩效的关系研究来看，公司治理结构包括了股权结构、董事会和管理层，但由于样本选择和研究方法的不同，国内外学者没有一个统一的结论，这也就使得我们不能用以往的结论来套用于不同的样本。而对于我国学者来说，目前其研究的重点仍旧是放在沪深主板市场，对新兴的中小企业板研究较少，很多学者也只是从公司治理的单个方面与公司绩效的关系进行分析。正是由于上述原因，本文通过引用大量的文献，选取了设立于2004年的中小板，结合目前我国的经济状况，并通过实证研究，指出中小板上市公司与财务绩效的关系，并针对研究结论提出相关的建议。三、课题的研究内容及拟采取的研究方法（技术路线）、研究难点及预期达到的目标（一）课题的研究内容：本文根据学到的财务管理理论知识，对中小板上市公司势力结构与财务绩效的关系进行探讨的实证型论文，对于公司治理结构具有一定的现实指导意义。主要内容包括： 1、对公司治理结构概念加以阐述，并提出中小板上市公司治理结构与财务绩效的关系的研究背景以及通过研究取得的意义。2、通过引用大量的文献，指出国内外对于财务绩效与股权结构、董事会、管理层和其他相关利益者之间的关系研究，指出其中的不足，并提出改进建议。 3、对中小板上市公司治理结构与财务绩效的关系进行研究设计，具体为假设的提出和研究问题的技术路线的绘制。4、通过对至2010年10月份的490家中小板上市公司中的60家进行数据样本和数据的选取，通过一定的研究方法和研究变量的选取，建立相关的模型，进行相关性分析和回归性分析。5、通过以上的研究得出中小板上市公司的治理结构与财务绩效关系相关的分析结论。（二）拟采取的研究方法（技术路线）：1、文献研究法。对于国内外关于中小板公司治理结构与财务绩效的关系相关的理论文献进行广泛阅读，了解掌握国内外相关理论动态，得出相关的结论，为论文打好理论基础。2、实证研究法。通过对大量文献的阅读，并对选取的490家中的60家中小板上市公司的数据进行提取和整理，根据已知条件建立相关的回归模型，进行相关性分析和回归性分析。3、案例研究法。选取至2010年10份的中小板上市公司中的60家作为样本案例，获取其中的数据和相关的资料进行研究。技术路线：中小板上市公司于财务绩效的关系研究理论研究选取样本选取财务指标背景和意义国内外研究分 析结 论提出假设回归检验（三）研究难点（1）中小板上市公司治理结构与财务绩效的关系研究的相关设计。（2）根据选取的数据样本和数据，通过一定的研究变量和发方法建立模型，并进行相关性和回归分析。（四）预期达到的目标课题的主要目标是通过有针对性地对中小板上市公司治理结构与财务绩效的关系的相关的概念和意义以及现状与存在问题进行分析，运用多元性回归分析方法阐明两者之间的关系，并对中小板上市公司治理结构与财务绩效的关系提出不足的对策以及展望。四、论文详细工作进度和安排2010.10.082010.11.22 完成毕业论文选题2010.11.232011.01.10 完成文献综述、开题报告及外文翻译2011.01.112011.03.11 完成毕业论文初稿2011.03.122011.05.03 毕业实习，修改论文2011.05.042011.05.12 毕业论文定稿五、主要参考文献1 李维安.现代公司治理研究.中国人民大学出版社,2002:P42-43.2 吴敬琏.现代公司与企业改革.天津人民出版社,1994:P211.3 张红军.中国上市公司股权结构与公司绩效的理论及实证分析.经济科学,2000(4):P34-43.4 朱武祥,宋勇.股权结构与企业价值:对家点行业上市公司实证分析.经济研究,2001:P112-114.5 白重恩.中国上市公司治理结构的实证研究经济研究，2005(2):P81-916 吴淑琨,刘忠明,范建强.非执行董事与公司绩效的实证研究.中国工业经济,2001(9):P69-76.7 向朝进,谢名.我国上市公司绩效与公司治理结构关系的实证分析.管理世界,2003(5):P11.8 谭劲松,李敏仪.我国上市公司独立董事制度若干特征分析.管理世界，2003(9):P6.9 高明华,马守莉.独立董事制度与公司绩效关系的实证分析.南开经济研究，2002(2):P64-68.10 胡婉丽,汤书昆,肖向兵.上市公司高管薪酬和企业业绩关系研究运筹与管理,2004(6):P118-123.11 耿明斋.高管薪酬与公司业绩关系的实证分析与对策思考.经济体制改革，2004(1):P109-112.12 刘剑,谈传生.管理层持股与公司绩效:来自深圳股票市场的经验证据.中国软科学,2005(10):112-119.13 吴文华,康平.法人控股中小上市公司经营者持股与企业绩效一来自深圳市中小企业板的数据.经济与管理研究,2007(3):P67-71.14 Shleifer,Vishny,1997. “Corporate Governance” .Economic Science Press,vol.15, pp.273-28615 Marilyn T. Lucas,Matthew A. Wilson,2008. “Tracking the relationship between environmental management and financial performance in the service industry”. Journal of Financial Economic,pp.32-44.16 Berle,Means,1932. “The modern Corporation and Private Property”. Journal of Law and Economics,pp.273289.17 Markek Gruszczynski*,“2006.Corporate Governance and Financial Performance of Companies in Poland”. International Advances in Economic Research, vol.12,pp. 251259.18 Bhren,.,degaard,2001.“B.A.B Corporate Governance and Economic Performance in Norwegian