[财务管理]第七讲 资本成本与公司长期融资 - 副本

第七讲,资本成本与长期融资,主要内容：,理解资本成本的概念掌握加权资本成本的计算了解长期融资的主要方式,7.1 资本成本,回顾一下基本的净现值公式 折现率的 确定,在收益与风险中 证券资本市场线（SML） 权益资本成本,7.1.1 资本成本 资本成本 投资资本的机会成本 ？ 机会成本,例1，投资人A打算用100 000美金投资于一家高科技企业的股票。 他是否愿意投资于该公司，取决于该公司能否带来更多的报酬。假定他预期该公司的期望报酬率为14%。而在同等风险条件下，他在金融市场上投资所能获得的期望报酬率为12%。 愿意投资,投资者A将100 000美金投资于该企业的机会成本为12% 机会成本：投资于某项目而放弃其他投资机会 的最大收益 依赖于项目决策,资本成本 投资资本所放弃其他投资机会的最大 期望收益 最低期望报酬率（决策观）,资本成本的两个方面 与筹资活动相关 公司的资本成本 与投资活动相关 项目的资本成本 公司的资本成本,7.1.2 权益资本成本 股票的收益率,例2，阿尔法航空公司是一个贝塔系数为1.21的无负债企业，市场风险溢价是9.5%，无风险利率为5%。 解：,1、该公司的资本来源是股东的资金，即全部都是权益融资2、股东有选择撤资的权利，权益资本成本反映了公司股东不撤资的机会成本3、对公司而言，是权益资本要求的最低期望报酬率,根据企业权益资本成本的公式，我们需要知道以下三个： （1）无风险利率（ ） （2）市场风险溢价（ ） （3）贝塔系数（ ）,7.1.3 债务资本成本 全部权益融资并不常见，企业经常使用债务去筹资,债务资本成本 债权人出借资金的机会成本 使债权人不撤资的机会成本 债权人要求的最低报酬率,相对于权益融资，债务筹资具有特征： 债务筹资产生合同义务 公司履行义务时，归还本息的请求权优于股东的股利 提供债务资金的投资者，其收益固定,债务风险小于权益风险 债务成本小于权益成本,历史成本和未来成本 作为投资决策和企业价值评估依据的资本成本，只能是未来借入新债务的成本 现有债务成本 沉没成本,？如何确定债务成本 税前债务成本与税后债务成本 利息具有减税效应 税后债务成本,债务资本成本估计的步骤 税前债务资本成本 税后债务资本成本,(1-T),税前债务资本成本的估计 到期收益率法 风险调整法,风险调整法 税前债务成本=无风险利率+信用风险补偿率,用信用等级来估计,信用风险补偿率： 1、选择若干信用级别与本公司相同的上市的公司债券的到期收益率 2、选择与上市公司债券同期的长期政府债券到期收益率 3、两者相减求出单个风险补偿率后再取均值,例4，长江公司的信用等级为A级。已知目前市场的无风险利率为4.5%，为估计其税前债务成本，收集了目前上市交易的A级公司债4种,相关信息如下,解：公司债券风险补偿率 甲：4.80%-3.97%=0.83% 乙：4.66%-3.75%=0.91% 丙：4.52%-3.47%=1.05% 丁：5.65%-4.43%=1.22% 信用风险补偿率平均值 =（0.83%+0.91%+1.05%+1.22%）4 =1.00% 税前债务成本=4.5%+1.00%=5.5%,税后债务资本成本 =税前债务资本成本(1-T) T: 所得税税率,例5，接上例，假定长江公司适用的公司所得税税率为25%，求税后债务资本成本？ 解： 税后债务资本成本=5.5%（1-25%） =4.125%,7.2 加权平均资本成本的计算,加权平均资本成本 资金来源=股东投入的资金+ 债权人资金 权益资本成本 税后债务资本成本,公司资本成本,公司资本成本：加权平均资本成本 目标资本结构加权 按市场价值计量的目标资本结构衡量每种资本要素比例,例6，甲公司按平均市场价值计量的目标资本结构是：40%的长期债务、60%的普通股。该公司的所得税税率为30%，普通股的资本成本为12%，长期债务的税前资本成本为5.6%，求公司的资本成本？ 解： 公司资本成本 =60%12%+40%5.6%（1-30%）=8.768%,公司资本成本 1、组成公司资本结构的各种资金来源的成本的组合 2、是公司投资人要求的最低报酬率 3、不同来源的资本成本不同 4、不同公司的资本成本不同,7.3 长期融资方式,7.3.1 普通股 发行普通股融资 权益融资 公司所有权凭证,优先股： 介于普通股和债券之间的一种混合证券 在利润分红及剩余财产分配的权利方面，优先于普通股 一般不上市流通，也无权干涉企业经营，不具有表决权,按发行对象和上市地区 A股 B股 H股 N股,A股：由我国境内的公司发行，供境内机构、组织或个人（不含台、港、澳投资者）以人民币认购和交易的普通股股票。,B股：特指中国上市公司发行的人民币特种股票。以人民币标明面值，以外币认购和交易，在中国境内证券交易所上市。 B股市场于1992年建立，2001年2月19日前仅限外国投资者买卖，此后，B股市场对国内投资者开放。,H股：即注册地在内地、上市地在香港的外资股 外资股是指经批准,股份公司向外国和我国香港、澳门、台湾地区投资者发行的股票,N股：是指那些在中国大陆注册、在纽约（New York）上市的外资股。,股票发行方式 公开发行 不公开发行,公开发行： 通过中介机构，公开向社会公众发行股票 具备发行承销资格的证券公司 募集设立方式发行新股,不公开发行 只向少数特定对象直接发行，不需经中介机构承销 发起设立方式发行新股 定向增发,股票发行价格 平价发行 溢价发行 折价发行 禁止采用 股票票面价格：1元,7.3.2 长期负债 长期借款 + 债券,1、债券 企业依照法定程序发行、约定在一定期限内还本付息的有价证券 期限超过一年的长期债券,我国企业发行债券的实践情况 企业债券 公司债券,企业债券主要由中央政府部门所属机构和大型国有企业发行 公司债券由股份有限公司或有限责任公司依照法定程序发行 ,票面金额 票面利率 偿还期限 还本付息方式,可转换债券：可以在一定条件转换为股票 不可转换债券,发行价格：债券发行时的价格 平价发行 溢价发行 折价发行,债券发行程序： 发行债券决议 提出申请 核准 发行 发行价格,债券的相关信息：票面金额，票面利率期限，偿还方式,债券评级 第三方保证 标准普尔投资者服务公司 穆迪投资者服务公司 惠誉投资者服务公司 公司违约的可能性 评定依据 公司违约时，贷款合同能给债权人的保护,垃圾债券,垃圾债券之王 迈克尔米尔肯 美国金融危机直接原因，垃圾债券及其衍生品的违约,债券融资优点： 融资规模大 具有长期性和稳定性 缺点： 发行成本高 信息披露成本高 限制条件多,2、长期借款 企业向银行或其他非银行金融机构介入的使用期超过一年的借款,优点：融资速度快 借款弹性好 缺点：财务风险大 限制条款多,7.3.3 租赁 租赁 承租人与出租人之间的一项契约 性协议 承租人拥有使用租赁资产的权利，同时必须定期向出租人支付租金 关键：拥有资产的使用权,租赁分类： 经营租赁 融资租赁,1、经营租赁具有特点： 出租人无法通过租金获得完全的补偿 出租人维护设备和对设备投保 承租人可以在到期日之前撤销租赁的权利 使用费,2、融资租赁 完全补偿 出租人不提供维护和投保义务 承租人通常拥有续租权利 该租赁不可撤销 表外融资,杠杆租赁 售后回租,（1）售后回租 承租人将某资产出售给出租人并立即将该资产租回,承租人,出租人,资产A所有权,资产A使用权,售价,租金,承租方： 从出售资产中获取现金 定期支付租金，保留该项资产的使用权,例7，加利福尼亚洲的奥克兰城就发生过一项售后回租的例子：该城卖出了其市政大厅和其他23幢建筑物，所获取的现金用于帮助支付警察和退休金体系所承担的1.5亿美元的债务。同时，奥