淮工财管-第五章课件

1 第五章资本预算 通过本章学习 要求掌握现金净流量 各种贴现与非贴现指标的含义及计算方法 掌握项目投资决策评价指标的应用 并能作出项目投资决策 理解现金流量的概念及构成内容 了解项目投资的概念 类型及项目投资决策的程序 了解各种贴现与非贴现指标的特点 2 目录 概述资本预算中的现金流量及其估算项目评价指标项目投资决策分析 3 C5 1概述 定义及特点企业投资的分类投资程序 4 一 投资的定义及特点 投资 广义的说是指企业为了在未来取得收益而发生的投入财力的行为 它包括用于机器 设备 厂房的购建与更新改造等生产性资产的投资 简称长期投资 也包括购买债券 股票等有价证券的投资和其它类型的投资 特点 1 影响时间长2 投资数额多3 发生频率低4 变现能力差 5 二 企业投资的分类 根据管理的需要 企业投资可按不同的标准分为不同的种类 一 按投资期限可分为短期投资和长期投资 二 按投资范围 方向 可分为对内投资和对外投资 三 按投资与企业生产经营的关系 可分为直接投资和间接投资 四 按投资的风险程度可分为确定型投资和风险型投资 五 按投资方案间是否相关 可分为独立投资和互斥投资 六 按对未来的影响程度可分为战略性投资和战术性投资 七 按投资的性质可分为生产性投资和金融性资产投资 6 一 按投资期限可分为短期投资和长期投资 短期投资又称为流动资产投资 是指在一年内可收回的投资 主要包括现金 应收款项 存货以及准备在短期内变现的有价证券 短期投资是指企业为保证日常生产经营活动正常进行而进行的投资 具有时间短 变现能力强 流动性大等特点 7 2 长期投资是指一年以上才能收回的投资 主要包括机器 设备 厂房等固定资产的投资 也包括准备长期持有的有价证券投资以及对无形资产的投资 由于固定资产投资在长期投资中所占比重最大 因此 长期投资有时专指固定资产投资 企业的长期投资 尤其是固定资产投资 对企业的长期发展和长期盈利能力起着非常重要的影响 由于这类投资耗资巨大 回收期长 且难以实现 因而 未来的影响因素多 风险大 一旦投资决策失误 改变决策或消除不良决策所造成的后果的成本较高 8 例如 美国福特公司在二十世纪五十年代曾经花费2 5亿美元研制开发了一种名为Edsel的小轿车 但推向市场后因未能为广大消费者所接受 两年多亏损了2亿美元 总计损失达4 5亿美元 幸运的是 福特公司后来设法利用生产Edsel汽车的设备生产出另一种汽车 从而避免了更大的损失 而我国许多投资项目出现严重亏损 其主要原因不在于经营管理上的损失 而在于投资项目本身先天不足 是投资决策失误造成的 由此可见 企业在进行长期投资之前 必须做好可行性研究等工作 对未来的经济环境 市场状况 资金投向 各期现金流量等作出尽可能合理的预测 以便能做出正确的决策 减少可能发生的损失 9 二 按投资范围 方向 可分为对内投资和对外投资1 对内投资对内投资又称为内部投资 是指企业为了保证生产经营活动的正常进行和规模的扩大 把资金投在企业内部 购置企业生产经营所需各种资产的投资活动 对内投资又可分为维持性投资和扩张性投资两大类 前者如设备的更新和大修 这类投资一般不扩大企业现有的生产规模 也不改变企业现有的生产经营方向 对企业的前途不产生重大影响 后者是企业为了今后的生存和发展而进行的投资 如增加固定资产 新产品的研制开发等 这类投资或扩大企业的生产经营规模或改变企业的生产经营方向 对企业的前途会产生较大的影响 这类投资一般数额较大 周期较长 风险也较高 因而决策时应审慎行事 10 2 对外投资 对外证券投资两种 1 对外直接投资即直接投资于其他企业 是指企业以现金 实物或无形资产等出资形式直接投放于其他经济实体 并参与其经营活动的投资行为 属于直接投资 若接受投资的企业的效益好 出资者就可多分得一些利润 反之 效益差 出资者就要少分利润 甚至蒙受亏损 2 对外证券投资是指企业以购买股票 债券等有价证券方式向其他企业 以期获取收益或其他长远权利的投资行为 它属于间接投资 对外证券投资又可分为股票投资和债券投资两种形式 11 股票投资是指投资者购买股份公司的股票 成为其股东的投资行为 企业进行股票投资的主要目的有两种 一是通过投资获得较高的现金股利和股票升值收益 并不关心发行股票公司的生产经营状况 此时 投资与企业的长远反之没有直接的联系 投机的成分较强 一是通过股票投资成为被投资公司的长期股东 希望介入该公司的生产经营活动 甚至希望取得对该公司的控股地位 最终兼并该公司 此时的投资更多的是从企业的长远发展考虑进行的 更接近于真正的投资行为 也更符合生产经营型企业本身应有的经营原则 债券投资是指企业用现金购买由政府 企业 银行和其他金融机构发行的债券的一种投资行为 企业进行债券投资的目的是希望获得较高的利息收益 同时也关心债务人按时还本付息 12 三 按投资与企业生产经营的关系 可分为直接投资和间接投资直接投资是指把资金直接投放于生产经营性资产 以便获得收益的投资 例如 购置设备 兴建工厂 开办商店等 直接投资决策要事先创造一个或几个备选方案 通过对这些方案的分析和评价 从中选择最优的行动方案 在非金融性企业中 直接投资比重很大 间接投资又称证券投资 是指把资金投放于金融性资产 以便获取股利或者利息收入的投资 例如 购买政府公债 企业债券和公司间接投资又称证券投资 是指把资金投放于金融性资产 以便获取股利或者利息收入的投资 股票等 证券投资决策只能通过证券分析可评价 从证券市场中选择企业需要的股票和债券 并组成投资组合 作为行动方案的投资组合不是事先创造的 而是通过证券分析得出的 随着我国金融市场的完善和多渠道筹资的形成 企业间接投资将越来越广泛 13 直接投资是指把资金直接投放于生产经营性资产 以便获得收益的投资 例如 购置设备 兴建工厂 开办商店等 直接投资决策要事先创造一个或几个备选方案 通过对这些方案的分析和评价 从中选择最优的行动方案 在非金融性企业中 直接投资比重很大 间接投资又称证券投资 是指把资金投放于金融性资产 以便获取股利或者利息收入的投资 例如 购买政府公债 企业债券和公司间接投资又称证券投资 是指把资金投放于金融性资产 以便获取股利或者利息收入的投资 股票等 证券投资决策只能通过证券分析可评价 从证券市场中选择企业需要的股票和债券 并组成投资组合 作为行动方案的投资组合不是事先创造的 而是通过证券分析得出的 随着我国金融市场的完善和多渠道筹资的形成 企业间接投资将越来越广泛 14 四 按投资的风险程度可分为确定型投资和风险型投资确定型投资是指未来情况可以较为准确地预测的投资 由于风险小 未来收益较为确定 因而企业在进行此类投资决策时 可以不考虑风险问题 风险型投资是指未来情况不确定 难以准确预测的投资 由于风险大 未来收益不确定 企业在进行此类决策时 应充分考虑到投资的风险问题 采用科学的分析方法 以作出正确的投资决策 企业的大多数战略性投资均属于风险投资 15 五 按投资方案间是否相关 可分为独立投资和互斥投资独立投资是指在彼此相互独立的若干个投资方案或项目间选择进行的投资 在这种情况下 项目间不能相互取代 并且某一投资项目的收益和成本不会因其他项目的采纳与否而受到影响 对独立投资而言 若无资金总量的限制 只需评价其经济上是否可行 如内含报酬率是否大于基准收益率或资本成本率 便于决定取舍 项目可全部或部分入选 若一定时期内资金总量不足 则存在何者优先安排 何者稍后安排 但不影响各项目的最后采纳 互斥投资又称为互不相容投资 是各投资项目间有取必有舍 相互排斥 不能同时并存的投资 这类投资决策必须将所有投资方案逐个进行分析评价 并加以比较 才能作出科学的判断和选择 对互斥投资项目而言 即使每个投资项目本身从经济上评价都可行 也不能同时入选 而只能取较优者 16 六 按对未来的影响程度可分为战略性投资和战术性投资 战略性投资是指对企业全局及未来有重大影响的投资 例如 对新产品投资 转产投资 建立分公司等 战术性投资是指不影响企业全局和前途的投资 例如 更新设备 改善工作环境 提高生产效率等的投资 17 七 按投资的性质可分为生产性投资和金融性资产投资 1 生产性投资包括以下几种 与企业开业有关的创造性投资 如建造厂房 购置机器设备 采购原材料等 与维持企业现有经营有关的重置性投资 如更新已老化或损坏的设备进行的投资 与降低企业成本有关的重置性投资 如购置高效率设备替代低效率的设备 与现有产品和市场有关道德追加性投资 与新产品和新市场有关的扩充性投资 2 金融性资产投资又称为证券投资 它包括政府债券 企业债券 金融债券 股票等投资 另外 投资还可按投资主体分为个人投资 企业投资 政府投资和外商投资 也可按投资的效果分为有效投资和无效投资等等 18 资本预算的程序 投资项目的设计项目投资的决策1 估算出投资方案的预期现金流量 2 预计未来现金流量的风险 并确定预期现金流量的概率分布和期望值 3 确定资本成本的一般水平即贴现率 4 计算投资方案现金流入量和流出量的总现值 5 通过项目投资决策评价指标的计算 作出投资方案是否可行的决策 项目投资的执行 19 C5 2长期投资中的现金流量及其估算 现金流量的概念现金流量的内容及其计算例 20 C5 2 1现金流量的概念 现金流量是指投资项目在其计算期内因资金循环而引起的现金流入和现金流出增加的数量 这里的 现金 概念是广义的 包括各种货币资金及与投资项目有关的非货币资产的变现价值 现金流量包括现金流入量 现金流出量和现金净流量三个具体概念 21 C5 2 2现金流量的内容 现金流入量现金流出量现金净流量项目计算期 22 现金流入量 现金流入量是指投资项目实施后在项目计算期内所引起的企业现金收入的增加额 简称现金流入 包括 1 营业收入营业收入是指项目投产后每年实现的全部营业收入 为简化核算 假定正常经营年度内 每期发生的赊销额与回收的应收帐款大致相等 营业收入是经营期主要的现金流入量项目 2 固定资产的余值固定资产的余值是指投资项目的固定资产在终结报废清理时的残值收入 或中途转让时的变价收入 23 现金流入量 3 回收流动资金回收流动资金是指投资项目在项目计算期结束时 收回原来投放在各种流动资产上的营运资金 固定资产的余值和回收流动资金统称为回收额 4 其它现金流入量其它现金流入量是指以上三项指标以外的现金流入量项目 24 现金流出量 现金流出量是指投资项目实施后在项目计算期内所引起的企业现金流出的增加额 简称现金流出 包括 1 建设投资 含更改投资 固定资产投资 包括固定资产的购置成本或建造成本 运输成本安装成本等 无形资产投资建设投资是建设期发生的主要现金流出量 2 垫支的流动资金垫支的流动资金是指投资项目建成投产后为开展正常经营活动而投放在流动资产 存货 应收帐款等 上的营运资金 建设投资与垫支的流动资金合称为项目的原始总投资 25 现金流出量 3 付现成本 或经营成本 付现成本是指在经营期内为满足正常生产经营而需用现金支付的成本 它是生产经营期内最主要的现金流出量 付现成本 变动成本 付现的固定成本 总成本 折旧额 及摊销额 4 所得税额所得税额是指投资项目建成投产后 因应纳税所得额增加而增加的所税 其它现金流出量其它现金流出量是指不包括在以上内容中的现金流出项目 26 现金净流量 现金净流量是指投资项目在项目计算期内现金流入量和现金流出量的净额 由于投资项目的计算期超过一年 且资金在不同的时间具有不同的价值 所以本章所述的现金净流量是以年为单位的 并且在本节中不考虑所得税的因素 现金净流量的计算公式为 现金净流量 NCF 年现金流入量 年现金流出量当流入量大于流出量时 净流量为正值 反之 净流量为负值 27 1 建设期现金净流量的计算现金净流量 该年投资额由于在建设期没有现金流入量 所以建设期的现金净流量总为负值 其次 建设期现金净流量还取决于投资额的投入方式是一次投入还是分次投入 若投资额是在建设期一次全部投入的 上述公式中的该年投资额即为原始总投资 经营期营业现金净流量的计算经营期营业现金净流量是指投资项目投产后 在经营期内由于生产经营活动而产生的现金净流量 现金净流量 营业收入 付现成本 营业收入 总成本 折旧额 利润 折旧额如有无形资产摊销额 则 付现成本 总成本 折旧额及摊销额 28 现金净流量 经营期终结现金净流量的计算经营期终结现金净流量是指投资项目在项目计算期结束时所发生的现金净流量 现金净流量 营业现金净流量 回收额 29 例1A公司为扩大生产 需要购置设备 设备价款为120000元 设备使用寿命为5年 采用直线法计提折旧 5年后有残值收入200000元 根据市场部门预测 5年中每年销售收入为80000元 付现成本第一年为30000元 以后随着设备陈旧逐年增加4000元 第一年年初垫付营运资金30000元 这笔资金将在第五年末收回 所得税率为40 计算各年的现金流量 30 初始现金流量 NCF0 120000 30000 150000元营业现金流量 折旧 120000 20000 5 20000NCF1 80000 30000 20000 1 40 20000 38000NCF2 80000 34000 20000 1 40 20000 35600NCF3 80000 38000 20000 1 40 20000 33200NCF4 80000 42000 20000 1 40 20000 30800NCF5 80000 46000 20000 1 40 20000 20000 30000 78400 31 例2某公司准备购入一设备以扩充生产能力 现有甲 乙两个方案可供选择 甲方案需要投资20000元 使用寿命为5年 采用直线法计提折旧 5年后设备无残值 5年中每年销售收入均为8000元 每年的付现成本均为3000元 乙方案需投资24000元 采用直线法计提折旧 使用寿命也为5年 5年后有残值收入4000元 5年中每年的销售收入为10000元 付现成本第一年为4000元 以后随着设备的陈旧 逐年增加修理费200元 另需垫支营运资金3000元 所得税率为40 计算两方案各年的现金流量 32 C5 3长期投资评价指标 非贴现指标贴现指标 33 C5 3 1非贴现指标 投资回收期投资利润率 34 投资回收期 投资回收期是指收回全部投资总额所需要的时间 投资回收期是一个非贴现的反指标 回收期越短 方案就越有利 它的计算可分为两种情况 经营期年现金净流量相等其计算公式为 投资回收期 如果投资项目投产后若干年 假设为M年 内 每年的经营现金净流量相等 且有以下关系成立 M 投产后M年内每年相等的现金净流量 NCF 投资总额 则可用上述公式计算投资回收期 经营期年现金净流量不相等限则需计算逐年累计的现金净流量 然后用插入法计算出投资回收期 35 例 某投资项目投资总额为100万元 建设期为2年 投产后第1年至第8年每年现金净流量为25万元 第9年 第10年每年现金净流量均为20万元 要求 计算项目的投资回收期 因为8 25 投资额100万元所以投资回收期 2 6 年 投资回收期还应包括建设期 36 例3某企业有甲 乙两个投资方案 投资总额均为10万元 全部用于购置新的设备 折旧采用直线法 使用期均为5年 无残值 其他有关资料如下表所示 计算甲 乙两方案的投资回收期 37 甲方案投资回收期 2 86 年 乙方案的投资回收期在第2年与第3年之间 用插入法可计算出 乙方案投资回收期 2 2 95 年 38 投资利润率 投资利润率又称投资报酬率 是指项目投资方案的年平均利润额占平均投资总额的百分比 投资利润率的决策标准是 投资项目的投资利润率越高越好 低于无风险投资利润率的方案为不可行方案 投资利润率的计算公式为 投资利润率 公式中分子是平均利润 不是现金净流量 不包括折旧等 分母可以用投资总额的50 来简单计算平均投资总额 一般不考虑固定资产的残值 39 例4 资料同例3 要求 计算甲 乙两方案的投资利润率 甲方案投资利润率 30 乙方案投资利润率 36 从计算结果来看 乙方案的投资利润率比甲方案的投资利润率高6 36 30 应选择乙方案 40 非贴现指标 静态指标的计算简单 明了 容易掌握 但是这类指标的计算均没有考虑资金的时间价值 另外投资利润率也没有考虑折旧的回收 即没有完整反映现金净流量 无法直接利用现金净流量的信息 而静态投资回收期也没有考虑回收期之后的现金净流量对投资收益的贡献 也就是说 没有考虑投资方案的全部现金净流量 所以有较大局限性 因此 该类指标一般只适用于方案的初选 或者投资后各项目间经济效益的比较 41 C5 3 2贴现指标 贴现指标也称为动态指标 即考虑资金时间价值因素的指标 净现值现值指数内含报酬率 42 净现值 净现值是指在项目计算期内 按一定贴现率计算的各年现金净流量现值的代数和 所用的贴现率可以是企业的资本成本 也可以是企业所要求的最低报酬率水平 净现值的计算公式为 NPV n 项目计算期 包括建设期与经营期 NCFt 第t年的现金净流量 P F i t 第t年 贴现率为i的复利现值系数 43 净现值指标的决策标准是 如果投资方案的净现值大于或等零 该方案为可行方案 如果投资方案的净现值小于零 该方案为不可行方案 如果几个方案的投资额相同 项目计算期相等且净现值均大于零 那么净现值最大的方案为最优方案 所以 净现值大于或等于零是项目可行的必要条件 44 净现值的计算步骤 1 计算各年的NCF2 计算未来报酬的现值 A如果各年的NCF相等 未来报酬的现值 NCF P AI N B如果各年的NCF相等 未来报酬的现值 NCF P FI N 注 在计算的时候要注意最后一年的NCF中有无残值和以前垫付的流动资金 如有 也要将其折为现值 3 计算NPVNPV 未来报酬的现值 原始投资的现值 45 例5 某企业购入设备一台 价值为30000元 按直线法计提折旧 使用寿命6年 期末无残值 预计投产后每年可获得利润4000元 所得税率为40 假定贴现率为12 要求 计算该项目的净现值 解 NCF0 30000 元 NCF1 6 4000 0 6 7400 元 NPV 7400 P A 12 6 30000 7400 4 1114 30000 424 36 元 46 例6 假定上例中 投产后每年可获得税后利润分别为3000元 3000元 4000元 4000元 5000元 6000元 其他资料不变 要求 计算该项目的净现值 解 NCF0 30000 元 年折旧额 5000 元 NCF1 3000 5000 8000 元 NCF2 3000 5000 8000 元 NCF3 4000 5000 9000 元 NCF4 4000 5000 9000 元 47 NCF5 5000 5000 10000 元 NCF6 6000 5000 11000 元 NPV 8000 P F 12 1 8000 P F 12 2 9000 P F 12 3 9000 P F 12 4 10000 P F 12 5 11000 P F 12 6 30000 8000 0 8929 8000 0 7972 9000 0 7118 9000 0 6355 10000 0 5674 11000 0 5066 30000 6893 1 元 48 例7 某企业拟建一项固定资产 需投资55万元 按直线法计提折旧 使用寿命10年 期末有5万元净残值 该项工程建设期为1年 投资额分别于年初投入30万元 年末投入25万元 预计项目投产后每年可增加营业收入20万元 总成本10万元 假定贴现率为10 所得税税率为30 要求 计算该投资项目的净现值 49 解 1 建设期现金净流量NCF0 30 万元 NCF1 25 万元 2 经营期营业现金净流量NCF2 10 20 10 0 7 12 万元 3 经营期终结现金净流量NCF11 12 5 17万元 4 NPV 12 P A 10 10 P A 10 1 17 P F 10 11 30 25 P F 10 1 12 6 1446 0 9091 17 0 3505 30 25 0 9091 16 057 万元 50 净现值 净现值是一个贴现的绝对值正指标 其优点在于 综合考虑了资金时间价值 能较合理地反映了投资项目的真正经济价值 考虑了项目计算期的全部现金净流量 体现了流动性与收益性的统一 考虑了投资风险性 因为贴现率的大小与风险大小有关 风险越大 贴现率就越高 该指标的缺点也是明显的 即无法直接反映投资项目的实际投资收益率水平 当各项目投资额不同时 难以确定最优的投资项目 51 现值指数 PI 现值指数是指项目投产后按一定贴现率计算的在经营期内各年现金净流量的现值合计与投资现值合计的比值 其计算公式为 现值指数 52 现值指数大于1 表明项目的报酬率高于贴现率 存在额外收益 现值指数等于1 表明项目的报酬率等于贴现率 收益只能抵补资本成本 现值指数小于1 表明项目的报酬率小于贴现率 收益不能抵补资本成本 所以 对于单一方案的项目来说 现值指数大于或等于1是项目可行的必要条件 当有多个投资项目可供选择时 由于现值指数越大 企业的投资报酬水平就越高 所以应采用现值指数大于1中的最大者 53 例8 资料同例5 计算其现值指数 现值指数 1 2334例9 资料同例7 计算其现值指数 现值指数 1 09265 54 内含报酬率 内含报酬率又称内部收益率 是指投资项目在项目计算期内各年现金净流量现值合计数等于零时的贴现率 亦可将其定义为能使投资项目的净现值等于零时的贴现率 显然 内含报酬率IRR满足下列等式 从上式中可知 净现值的计算是根据给定的贴现率求净现值 而内含报酬率的计算是先令净现值等于零 然后求能使净现值等于零的贴现率 所以 净现值不能揭示各个方案本身可以达到的实际报酬率是多少 而内含报酬率实际上反映了项目本身的真实报酬率 用内含报酬率评价项目可行的必要条件是 内含报酬率大于或等于贴现率 55 内含报酬率的计算 内含报酬率的计算有两种情况 1 经营期内各年现金净流量相等 且全部投资均于建设起点一次投入 建设期为零2 经营期内各年现金净流量不相等 56 1 经营期内各年现金净流量相等 且全部投资均于建设起点一次投入 建设期为零 即 经营期每年相等的现金净流量 NCF 年金现值系数 P A IRR t 投资总额 0内含报酬率具体计算的程序如下 1 计算年金现值系数 P A IRR t 年金现值系数 2 根据计算出来的年金现值系数与已知的年限n 查年金现值系数表 确定内含报酬率的范围 3 用插入法求出内含报酬率 57 例10 资料同例5 计算其内含报酬率 P A IRR 6 3 3333查表可知18 IRR20 3 49763 33333 3255IRR 18 20 18 19 91 58 2 经营期内各年现金净流量不相等若投资项目在经营期内各年现金净流量不相等 或建设期不为零 投资额是在建设期内分次投入的情况下 无法应用上述的简便方法 必须按定义采用逐次测试的方法 计算能使净现值等于零的贴现率 即内含报