企业并购中的财务分析案例.docx

窗体顶端（关键字：企业兼并、财务可行性、收益现值法、净现金流入量、兼并收益、折现率、资本成本）企业重组兼并是否可行的先决条件是具有财务上的可行性。所谓财务上的可行性，是指企业兼并后的收益应当能够弥补企业兼并的代价。科学地评价兼并的经济可行性是保证兼并效益的有效手段，有利于促进社会经济资源的优化配置，兼并收益通常可用企业兼并后的净利润或净现金流入量（现金流入量现金流出量）表示。兼并的代价则包括因兼并而额外增加的债务、兼并前兼并企业的收益、收购费用及兼并费用等。净现金流入量是反映企业在其整个寿命期间或特定时期实际发生的现金流入量与现金流出量的差额。由于净现金流入量总括地反映了企业在生产经营中不断追加投资和回收投资的动态过程，因此在企业兼并分析中使用的权益额指标应是企业的净现金流入量，而不是净利润。兼并的经济可行性分析通常利用收益现值法来进行。收益现值法是以兼并方预期利用被兼并企业的资产所带来的收益为基础，将其折成现值，其目的在于确定兼并企业与被兼并企业作为一个整体联动的未来动态价值。用收益现值法评价企业兼并的财务可行性可按如下程序进行。1、估算兼并后和不兼并状态下未来的每年现金流量。首先要确定一个现金流量的估算期限，运用科学方法估算出估算期内的各年现金净流入量。对估算期限后的每年现金净流入量可不再做具体估计而采用资本化法处理。现金流量是预测值。在估计兼并的现金流量时，应当把协同作用的效果考虑在内，则应该反映出兼并后由兼并方来管理所发生的预期效果。这就需要根据企业的具体条件和竞争环境，充分利用企业的各种财务会计资料、计划统计资料及发展规则，客观评价企业未来收益状况和发展趋势。例甲实业有限公司拟采用吸收合并方式兼并乙食品厂。有关资料如下：乙食品厂负债总额为800万元、净资产为1,200万元。经双方协商，甲公司同意向乙食品厂的所有者支付收购费用1,800万元，其中1,000万元在兼并时支付，另800万元在兼并满1年时一次付清。乙食品厂的负债由甲公司向债权人担保于到期日发还。其中400万元负债1年后到期，利率为10%；300万元2年后到期，利率为12%；100万元3年后到期，利率为13%。负债利息按复利计算，兼并后的借款利息在资产评估中已计入负债。兼并需要履行法律等各种手续费用70万元。（1）经市场预测，甲公司在不兼并乙厂的情况下当年及今后5年的有关财务数据如表所示（单位：万元）：项目第0年第1年第2年第3年第4年第5年营业收入180019502230256030003500减：营业成本费120013001400162018002000用200200250340400500净收入 400 450580 600 800 1000减：税金 132 148.5 191.4 198 264 330收后收益268301.5388.6 402536670加：不付现成本9295.5 102.4 120150180现金净流入量360397491 522686850第5年后现金净流入量按第5年的820万元计。（2）甲公司如果兼并乙厂，兼并当年及今后5年有关财务数据如表所示（单位：万元）：项目第0年第1年第2年第3年第4年第5年营业收入210026003500585074609300减：营业成本费用130015002000360046806000400400500650780900净收入4007001000160020002400减：税金132231330528660792收后收益268469670107213401608加：不付现成本204280305340360400减：偿债本息440376.32144.29 现金净流入量472309598.681267.7117002008第5年后的现金流入量按第5年的2008万元计。2、折现率的评估。折现率亦称资本成本，是指投资于兼并事项最低的可接受报酬率。折现率的高低与现金流量现值的大小是负相关关系。确定合理的折现率是控制兼并风险、正确分析兼并价值的重要环节。一般可根据企业的具体情况，采用如下几种方法来确定折现率。（1）以兼并企业的加权资本成本作为基数，然后向上适当调整（因为兼并后与目前的业务相比，应该有一个更高的收益率）。（2）以兼并企业过去的资本收益率作为基数，然后向上作适当调整。（3）使用当前对未来利息率的预期作为基数，然后根据风险因素等向上作适当调整。（4）按行业平均收益率作为折现率。本例折现率估计为9%。3、计算未来现金流量的价值。将上述预测的各年现金净流量按估计的折现率折现为兼并当年的现值，并与兼并当年的现金净流量相加。现金流量估算期限以后的现金净流量采用资本化处理。可按下列公式计算：nCFtAP(1r)nP0t=1(1+r)tr其中：P各年现金净流入量的现值t以年表示的时间CFt未来t年里的预期现金净流入量r折现率P0兼并当年的现金净流入量At年后的现金净流入量（1）兼并后甲公司现金流入量现值4723090.917598.680.8421267.710.77217000.70820080.650(2008/9%)0.65019248.99（万元）（2）不兼并状况下的甲公司现金净流入量现值3603970.9174910.8425220.7726860.7088500.650(850/9%)0.6508717.47（万元）4、计算兼并后甲公司获取的超额现金净流入量。（1）收购费用合计10008000.9171733.6（万元）（2）手续费70（万元）（3）兼并后甲公司可获取的超额现金净流入量19248.99-8717.47-1733.60-708727.92(万元)5、财务可行性分析