2013市场风险分析.docx

2013年行业市场风险分析目录一、经济形势下行，经济增长放缓，保守预测项目发展情况1二、外部资金供给减少，国内金融监管加强，资本市场流动性恶化，加强股权投融资项目的风险措施2三、房地产行业逐步进入稳定发展时期，市场分化逐渐明显，加强交易对手和项目区域地选择，较往年放慢新增业务开发步伐4四、基础设施建设受政策支持，地方政府偿债压力将集中出现，尽量选择政策支持区域和偿债能力强的交易对手62013年整体经济形势下行，经济增长速度逐渐放慢，金融市场监管力度加大，资本市场流动性恶化，公司将面临较大的系统性市场风险。房地产行业逐步进入平稳发展期，市场分化逐渐明显，区域性差异逐渐显现。基础设施建设需求不断增加，政府偿债压力集中出现。对此，公司未来项目分析需要更为保守，加强股票投融资类业务的风险控制措施，加强房地产类项目交易对手和区域的筛选，以及注意基础设施建设类项目政府的财政实力和偿债能力。一、经济形势下行，经济增长放缓，保守预测项目发展情况整体而言，2013年下半年的经济反弹相对乏力，国内经济复苏的前景弱于预期，同时由于资本市场流动性大幅抽紧，实体经济在这样的环境下，短期内经济前景相对不够明朗。长期看来，受经济基本面延续弱势以及通胀维持低位的影响已经被市场所消化，中长期市场预期并未发生明显变化。从数据上看，5月份的工业增加值为9.2%，延续二季度以来的平稳走势；5月份的发电量及工业用电量均较4 月份出现小幅下滑，5月份环比增速出现快速下行，创下2月份以来的低位。因此，短期内的工业生产依然延续弱势。最新公布的汇丰 6 月份中国制造业采购经理人指数(PMI)的预览指数降至48.3,再度低于市场预期，并创下 9 个月来新低。5 月份终值为 49.2。5月、6月连续两月PMI值小于50，制造业连续出现萎缩。其中,6月的新订单指数回落到 47.1,创下 10 个月来的最低记录,是拖累整体 PMI 指数回落最主要的因素。新出口订单降至仅有 44,是 2009 年 3月金融海啸以来的最低值。产出指数回落至 48.8,为 8 个月来的低点,该指数 5 月仍在 50 分水岭之上。就业指数同样下滑到 10 个月的低点,为 47.9。另外，近期数据显示内需一直偏弱,基建投资的反弹并没有抵消制造业投资放缓的影响。内地汽车销售持续下滑,就业市场疲弱更可能进一步影响工资收入并拖低消费。由此可见，2013年经济形势逐渐下行，经济复苏步伐放缓。从政策上看，今年新一届的政府班子上台，并未出台宽松性财政政策来激励经济发展，货币政策也较市场预期的紧。 2013年上半年监管层加大力度对金融机构的监管及整顿：加大热钱的监控，加强对非标资产及地方融资平台的梳理，严格对金融机构代持的整顿。因而，资本市场中投资步伐相对放缓，经济发展的动力得到一定程度的减少。同时，近期M2 及社会融资总额与经济增长的缺口扩大，表明有相当一部分的社会融资并非源于实体经济真实需求。另外，2013 年 3 月 5 日政府工作报告中提到，经济持续健康发展。对于2013年的经济发展，经济增长的质量，即健康和稳定性，比速度更为重要。因此，未来几年的经济发展均会保证稳定适当的增长速度，不会出现过去几年的快速发展惊人增长的经济局面。因此，在经济前景不够明朗的大环境下，公司在整体业务发展中，要注意跟随经济速度的放缓，对于信托计划所投资的项目的预期需要在保守经济增长的前提下进行评估。在未来现金流的估算和未来销售情况的预估时，要注意保持一个相对保守的态度，并进一步加强关于还款来源的风险控制手段。比如，提高还款来源对于信托本息的覆盖率，在压力测试时增大压力幅度以保证经济情况恶化的情况下，交易对手也有足够的还款手段，项目的开发能够提供足够的还款来源。二、外部资金供给减少，国内金融监管加强，资本市场流动性恶化，加强股权投融资项目的风险措施从国际资本市场看来，2013年一季度美国QE进入市场，因此大量资金流入国际市场，从而给市场带来充足而廉价资金。随着美国经济逐步好转，QE 退出已经成为市场主流预期，美债收益率近期稳步抬升，逐渐会有资金回流入美国市场，中国市场内廉价资金将会逐步减少，外汇占款减少将令资金外部供给趋弱，这将推升资金成本抬升的预期。从国内金融市场监管看来，今年5 月份开始，由于央行加强了对市场违规行为的监管力度，监管层对市场违规交易开始加强；并通过抽紧流动性收紧资金面，进而对金融体系进行一定程度的“压力测试”，借以通过加大持有成本等代价来降低表外运营杠杆并引导资金流向实体经济。届时，资金面开始稳步抬升，4-5月份7天回购已经稳定在3.3%以上的水平，6月份更是稳定在7.0%以上。由此可见，国内资金流动性恶化，资金成本得到一定程度的提高。进一步，从资金的派生渠道看，上半年社会融资总额快速增长，与新增表内信贷的差距持续扩大，这表明直接融资渠道的放开使得更多的资金衍生来源于非信贷渠道。同时，因为表外融资的迅速增长，非标资产激增、短债长用、期限错配及资金代持等问题的出现使监管层加强了各方面业务，包括贷款业务和非贷款业务的监管。比如，一方面，加强地方融资平台贷款的风险监管，加强引导新增贷款主要支持符合条件的省级融资平台、保障性住房和国家重点在建续建项目合理融资需求;对于现金的流覆盖率低于100%或资产负债率高于80%的融资平台, 要求各银行要确保其贷款占该银行全部平台贷款比例不高于上年水平,并逐步减少贷款发放,加大清收力度。另一方面，为建立风险隔离制度，要求各银行要建立包括银行贷款、企业债券、中期票据、短期融资券、信托计划、理财产品等在内的全口径融资平台负债统计制度;将购买持有融资平台发行债券的审批权限上收至总行,不得对未纳入“名单制”管理的融资平台发放任何形式的由财政性资金承担直接或间接还款责任的贷款。监管层通过多种手段试图加大违规代持的成本及杠杆化操作的代价，提高金融同业间表外资产的渠道成本，进而引导资金进入实体经济。因此，未来市场仍可能出现不同强度的资本市场的波动，进而影响股票市场等金融市场的动荡。所以，公司需要加强关于股权投资和融资项目的风险措施，进而极强对于市场动荡的抵抗能力。比如，公司对于股票质押类项目需要做好应急措施，尽可能增加相应的但保措施，或者提高追加保证金的股价警戒线，进而在抵质押物自身价值大幅下降性，仍旧能够保证足够的增信措施来制衡交易对手，提高交易对手的违约成本。三、房地产行业逐步进入稳定发展时期，市场分化逐渐明显，加强交易对手和项目区域地选择，较往年放慢新增业务开发步伐对于房地产行业，住宅开发量已经渐渐接近顶峰，未来调控将更着眼长效、更加市场化，推动实体市场分化。因此市场会逐渐出现差异化、竞争也更为集中于相应区域。根据调查显示，中国购房者（年龄结构一般集中在20 岁45 岁），以及最主力的刚需群体（城市中2030 岁的人）的人口高峰已逐渐过去，房地产行业的销售额年均增速将将会逐步下降。同时，房地产市场在一线、二线城市已经逐渐稳定，而三线城市市场也已逐步饱和。因此，对于住宅开发的房地产项目需要注意未来几年的需求变化，更为保守的估计其销售情况。房地产市场的区域化更为明显，不同区域的差异性也更为清晰。一线城市处于稳定求利润的阶段，地块的土地价值决定了房价；二线城市在未来几年间利润较低，需要通过提高销售量来增加总利润；三线城市潜力已经被逐步发掘完全。相较而言，在新型城镇化的推动下，由于交通条件改善、户籍制度放松、农民工回流等原因，四线城市的房地产市场将会更为活跃。因此，房地产类项目需要加强对于交易对手的选择，尽量与实力强劲的大型开发商进行合作。在交易对手的选择时，加强其城市布局和运营模式的分析，尽量选择已经完成多个一二线城市布局、资金实力强大的开发商。该类开发商一般拥有较强的成本控制能力、突出的拿地能力、以及突出的紧急融资能力和市场突变的应对能力。房地产政策方面，政府可能会在土地制度改革方面有新的尝试。目前，以招拍挂为主的城镇土地供应制度限制了土地供给，且导致土地财政问题突出和拆迁补偿矛盾等一系列社会问题。政府可能结合房产税改革试点，将土地招拍挂制度改为零地价或低成本供地，在用地项目建成销售后逐年通过征收房产税和其他税费补偿最初的土地购置成本及开发成本，将过去土地使用费一次性收取改为未来逐年收取。如果该次改革得到实施，将会影响到房地产项目的开发。因为土地成本的降低，资金会使用到建造等其他地方，因此，在工程开工建设阶段的资金缺口会相对减少，整体的房地产开发成本会一定程度的减低。另外，销售后的税收会在一定程度上增加，因此销售资金方面的现金流会因为税收问题而减少，因此在进行现金流测算时，需要增加这方面的考虑，同时注意因为税收问题导致现金流减少，增大了无法偿还的风险。总的来说，2013年下半年房地产开发亦难以有较大的增长动力。因此，公司的直接投融资业务中的项目选择阶段，需要更加谨慎，加强项目区域和交易对手的选择，并在总体把控上，适当的对于房地产类项目逐步放慢脚步，避免如过去几年地增长速度开展业务，进而更好地对抗市场地逐步平稳和政策性地变动。四、基础设施建设受政策支持，地方政府偿债压力将集中出现，尽量选择政策支持区域和偿债能力强的交易对手地方政府负债增长过于迅速，历史债务偿还压力即将集中到来。地方平台多头融资趋势明显,地方政府代偿性风险加大。不少平台为缓解资金缺口, 通过信托、理财、债券、集资等各种渠道进行融资，以暂时补足资金缺口，实际不断扩大债务规模。 据了解，未来三年地方政府仍处于集中偿债期,各地政府及融资平台依然持续面临债务集中偿还压力。关于基础实施建设类投向的政府平台类信托计划因为此次商业银行去杠杆化, 随着资金面的危机蔓延，将逐步面临比较大的偿付风险。因此，在与地方政府进行基础设施建设的项目进行合作时，公司需要避免财政收入较差，偿债能力较弱，融资能力较弱的政府及平台公司。并需要注意近期发行的规模为2年到3年的信托计划结束时期正好为各地政府偿债集中期，因此，更加需要加强交易对手的筛选。从近期的政策看来，最近出台了未来 5 年关于改造 1,000 万户棚户区的计划,其中 2013 年的目标为 304 万户;政府还将同步建设配套市政和公共服务设施。因此，基础设施建设的项目仍然较多，国家也会提供相应的资金补助。同时，近期各地方政府均出台了关于“城镇化”规划及相关政策。2013 年1 月以来，山东、湖南、广东、青海等省份陆续公布了城镇化发展规划及纲要，重点强调城乡统筹、深化户籍及土地制度改革，完善城镇综合交通体系，推动城市公共服务及智慧城市等建设。住建部在2013 年1 月推出第一批90 个智慧城市试点名单，目