案例3：金桥公司比率分析.doc

金桥制衣公司案例3：金桥公司比率分析 十年前，王鹏和丁山创办了金桥制衣公司。两人最初的合作关系非常融洽。王鹏极富创造力，在产品和潮流预测方面很有天赋，正由于他的天才金桥商标已成为高质量和时尚服装的代名词。丁山善于交际，性格坚强，主要负责生产和销售策划，已成为公司的实际领导者。 王鹏本来对公司的财务没有兴趣，他更乐于设计新款服装。然而几个月前，他觉得有必要更多地了解公司的财务状况。 首先，王鹏考虑卖掉他在金桥公司百分之五十的股份。尽管他非常喜欢这份富有创造性的工作，但已被公司近年来遭遇的现金困难搞得疲惫不堪。金桥公司的零售商周期性地面临财务困难，此时，他们纷纷推迟货款的支付，从而导致金桥公司的现金短缺。王鹏知道，如果要卖掉股份，一定会卷入关于公司价值的繁琐谈判。尽管他已经聘请了一个财务顾问帮他谈判，但他觉得最好还是亲自了解一下公司的财务状况。 王鹏对公司财务感兴趣的另一个原因是他想更好地评价丁山的管理技巧。当金桥规模很小时，王鹏认为丁山做得很好，但随着金桥规模的扩大，他怀疑丁山是否具有足够的能力管理这样一家大公司。事实上，如果他认为丁山是一个能干的管理者，他不会考虑卖掉股份。因为他还是非常希望做一家服装公司的股东的。但是，王鹏认为服装业在未来的几年中将面临更加严峻的形势，他怀疑丁山是否能够成功地迎接挑战。 1关于借款； 丁山事实上制定了公司的全部经营和财务决策。由于对公司经营风险上升的担心，丁山三年前决定收回全部长期欠款。他把这一决定通知了那些顽固的零售商，希望他们支持他的要求。丁山还担心象金桥这样的公司在保持与银行的稳固关系上存在困难。由于日益严格的产业政策，一些银行已经开始收回在制衣这些低技术行业的贷款，许多新贷款的发放也要仔细检查。丁山认为银行贷款“不可靠”，并且觉得负责贷款的银行职员简直是在浪费他的时间。 王鹏并不确切了解这些财务问题，但他担心过份逃避债务筹资会明显地降低公司经营的灵活性，因为这意味着所有的投资需求都要由所有者提供。事实上，过去五年里公司从未发放过任何股利，所有的利润都用于再投资。两年前，两位股东还各自贡献了15万元的现金以满足公司的现金需求。按照历史标准，公司目前的现金状况依旧比较糟糕，需要注入新的股本。（见表2） 然而更为重要的是，王鹏认为公司没有充分利用负债的财务杠杆效应，这损害了公司两位股东的获利能力。 2关于营运资本 王鹏怀疑金桥公司的存货过多，没有必要把资本都挂在存货上。丁山则认为高水平的存货对于迅速满足顾客的要求是必要的。 王鹏对此表示怀疑，他想知道是否还有其它办法来实现对顾客的快捷服务。一位部门经理提出，建立一个服装潮流发布中心。这个机构可以使金桥减少存货占用，而且能够获得许多大零售商的大笔定单。但丁山拒绝了这个建议，他认为50万元到80万元的投资成本太高了。 王鹏还向丁山询问了公司的信用标准和收帐政策。他认为丁山在延期付款方面过于大方，公司几乎百分之四十的应收帐款均已经过期九十天以上，而且丁山仍向那些显然没有支付能力的零售商供货。丁山认为这样做的目的是不想减少销售额，而零售商面临的困境只是暂时的。 王鹏还怀疑公司在采购时拒绝现金折扣是否明智。通常的信用条件为110， n3 0，就是说，十天内付款可以享受百分之一的现金折扣，三十天内付款则要支付全部款项。丁山很少获得现金折扣，因为他总想“尽可能长时间地控制现金”，并且认为这一折扣条件并不慷慨，因为百分之九十九的货款仍然要支付出去。 3最终意见；尽管王鹏有如此多的担心，两位股东的关系总的来看还是比较融洽的，王鹏想也可能是自己低估了丁山的管理能力，毕竟他们有过非常良好的合作。另外，王鹏已和他的财务顾问讨论过卖掉股份的问题。由于金桥公司没有公开上市，因此公司的股票价值必须经过评估。财务顾问评估的结果是每股价值在55元到65元之间。王鹏对此表示满意。 问题；l计算表3中金桥公司1996年的各项比率指标。2王鹏拥有股份的价值部分取决于表3中公司各项指标与行业平均指标的对比。 （1）讨论这种方法的局限性。1财务比率体系结构不严密。财务比率分析以单个比率为单位，每一比率只能反映企业的财务状况或经营状况的某一方面，过分强调本身所反映的方面，所以导致整个指标体系结构不严密。2财务指标反映的情况具有相对性。公司经营方针和发展阶段等方面的独特性会使不同行业不同发展发展阶段的企业之间同一比率指标缺乏可比性。不同公司或同一公司不同时期选用不同财务政策和会计方法也会是它们之间比率指标失去可比性。3现行分析比率的比较标准难以确定。现行企业能力分析，其比较标准主要按照国际惯例制定，但国内外市场存在巨大差异，多元化经营现象大量存在，使比较标准难以合理确定。 （2）既然存在这些局限，为什么还要经常作这些行业比较？通过行业比较，可以圈定一定的上下限，作为一定的参考依据。3王鹏认为公司的获利能力由于丁山不愿利用大量附息债务而受到损害。原因何在？请说明。因为附息债务有一个财务杠杆效应，财务杠杆原理是指由于固定性财务费用的存在，使企业息税前利润（EBIT）的微量变化所引起的每股收益（EPS）大幅度变动的现象。也就是，银行借款规模和利率水平一旦确定，其负担的利息水平也就固定不变。因此，企业盈利水平越高，扣除债权人拿走某一固定利息之后，投资者（股东）得到的回报也就愈多。相反，企业盈利水平越低，债权人照样拿走某一固定的利息，剩余给股东的回报也就愈少。当盈利水平低于利率水平的情况下，投资者不但得不到回报，甚至可能倒贴。而财务杠杆效应是一把“双刃剑”，既可以给企业带来正面、积极的影响，也可以带来负面、消极的影响。其前提是：总资产利润率是否大于利率水平。当总资产利润率大于利率时，举债给企业带来的是积极的正面影响；相反，当总资产利润率小于利率时，举债给企业带来的是负面、消极的影响。4案例中提到丁山很少利用现金折扣（通常 110，n30），这是一个明智的财务决策吗？请说明。放弃现金折扣的机会成本=现金折扣/(1-现金折扣)360/（信用期限折扣期限）=1%/(1-1%)360/(30-10) =18.18%相当于企业享受折扣期20天，而放弃的现金折扣的融资成本。如果企业的融资成本大于18.18% 则放弃现金折扣，否则不应放弃。 5计算公司市场价值和帐面价值的比率。（共有50000股普通股股票）。企业市场价值与账面价值比率=市场总价/净资产5550000/(180+149.8) 10000企业市场价值与账面价值比率65*50000/(180+149.8) 100000.83企业市场价值与账面价值比率0.99故 企业市场价值与账面价值比率介于0.83与0.99之间。6王鹏怀疑丁山不能胜任公司的管理工作，请用你自己的话并结合案例说明理由？当金桥规模很小时，王鹏认为丁山做得很好，但随着金桥规模的扩大，他怀疑丁山是否具有足够的能力管理这样一家大公司。主要体现在一下方面：1现金状况：比较糟糕，需要注入新的股本。同时王鹏认为公司没有充分利用负债的财务杠杆效应，这损害了公司两位股东的获利能力。2存货：怀疑公司的存货过多，占用大量资金。3信用标准和收帐政策：都过于宽松，导致收帐期过长。4现金折扣：采购时拒绝现金折扣是否明智。7丁山认为他已经有效地管理了公司，请用你自己的话并结合案例说明理由？对于王鹏以上的疑虑，丁山认为他是有效的管理了公司，理由如下：1现金状况：三年前决定收回全部长期欠款并通知了零售商，关于借款，银行对在制衣这些低技术行业的贷款严格限制，且存在一定风险。2存货：高存货可以迅速满足顾客需求。如果采用其他方法的话，比如，服装潮流发布中心，投资成本太高，恐难以收回成本。3信用标准和收帐政策：宽松的政策是为了促进销售提升，目前的困难只是暂时的。4现金折扣：不享受现金政策是为了保证手头时刻有现金，并且1的折扣并不多。8如果你是仲裁者，是否能够根据公司的比率分析和案例中的其他信息来评价丁山的管理能力，请说明理由。如果我是仲裁者，我会根据公司的比率分析和其他信息进行评价丁山的管理能力，如下所示：1现金状况：公司目前的流动比例和速动比例分别为3.6和2.0，高于行业平均上限，说明公司的流动性不错的，但是其中有很大一块都是由应收帐款构成，真正现金逐年减少，现金状况不容乐观。至于借款的话，现在公司的资产负债率只有31.3%低于行业下限，且公司的利息周转倍数是15.7远高于行业上限7.4，总资产报酬率是7.3%，可以考虑借款，以缓解流动性并谋求股东更大的利益。2存货：目前公司的存货周转率5.1，比行业平均水平稍低但是高于行业下限，可以接受。3信用标准和收帐政策：虽然公司收入逐年增加，但是其中很大一块都是由应收帐款构成，并已经达到224.8万，超过流动资产的一半，而公司的平均收款期已经接近行业下限，说明公司信用政策和收款政策过于宽松，扩张的销售政策伴随回款风险的急剧上升。4现金折扣：根据上面分析，公司的付款期限为31天接近行业下限，但是公司由于享受信用期而增加的融资成本为18.18%，远远高于营业毛利率5.9和总资产报酬率7.3%，且公司资产负债率低于行业上限，如果银行利率低于此，可以考虑享受现金折扣，而通过银行借款来维持手头现金状况。综上所述，丁山的管理风格是，市场开拓和销售能力很强，但财务管理能力一般，不懂得利用财务规划降低融资成本摆脱企业扩张期现金流窘困的局面来谋求股