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经理人员财务管理引言财务管理的原则：管理者应以增加公司的市场价值为目标来经营公司。例：1993年，沃特.迪斯尼（Walt Disnet）公司的董事长Michael Eisner的年薪超过了2.03 亿美元，相当于每天的收入超过50万美元或每小时收入7.8万美元。对此公司的股东并无不满。因为1984年Eisner接管Disnet公司时，公司股票总市值仅为22亿美元，而到1994年，公司股票市值达到了220亿美元。若1984年在该公司投资100美元，到1994年将增值到1000美元。八项调查标准：(1)管理水平；(2)产品和服务质量；(3)吸引、开发和保留人才的能力；(4)作为一项长期投资的公司价值；(5)全部资产的使用；(6)财务的稳定；(7)创新能力；(8)社会责任和环境责任。基本财务原理：当一项经营计划（如一项新的投资、收购另一家公司等），只有在预期产生的未来净现金流量的现值超过这项计划初始投资支出的现金时，才会增加公司的价值。净现值(NPV)未来现金流量的现值初始投资支出的现金财务管理应考虑的基本问题：第一个基本问题：现金流量的确认例：M公司从事黄金提炼和贸易。到年底，公司销售黄金收入100万元，遗憾的是尚未收回现金。在年内，公司支付了90万元的现金购买矿石和其它支出。M公司损益表 M公司损益表（会计角度） （理财角度） 销售收入 1，000，000 现金流入 0成本费用 900，000 现金流出 900，000利润 100，000 现金净流量 900，000 第二个基本问题：现金流量的时效例：M公司为生产新产品，设计了A、B两个投资方案，投资额均为1万元。两个方案现金流量如下： 年份 方案A 方案B 1 0 4，000 2 0 4，000 3 0 4，000 4 20，000 4，000 总计 20，000 16，000第三个基本问题：现金流量的风险例：M公司考虑扩大海外经营，正在评价欧洲和日本两个可选地点。经分析后，M公司确定了各方案的现金流量及可能出现的三种情况：悲观、最可能、乐观。每种情况发生的可能性相等。 悲观 最可能 乐观欧洲 75，000 100，000 125，000日本 0 150，000 200，000XYZ公司财务管理问题分析：1、XYZ公司的经营周期资本结构创始资本 1996年12月31日借入500万元权益500万元 50万元 新借入资本 留存收益50万元 留存比率 资产1000万元净利润100万元 股利 50万元净利润率资产周转率销售额1000万元第一个问题：XYZ公司为什么需要资本？回答：因为公司必需获得资产。如果公司不能通过权益资本和债务资本筹集到所需要的资金，公司就无法购买资产。第二个问题：XYZ公司为什么需要资产？ 回答：因为公司要得到销售额。公司如果没有厂房、设备、存货等资产，就不能制造产品，也就无法进行销售。第三个问题：XYZ公司为什么要得到销售额？回答：因为公司需要利润。如果公司没有销售收入，利润从何而来呢？第四个问题：XYZ公司为什么需要利润？回答：因为公司必须以股利的形式回报股东，同时增加公司的资本基础。当公司的权益资本增加了，就可以从债权人那里得到更多的贷款。第五个问题：XYZ公司为什么需要更多资本？回答：为了获得更多的资产，实现更多的销售额更高的利润增加股利和留存收益，进而增加权益资本筹集新的债务资金发展业务，这样就必须有更多资本。 2、XYZ公司的财务报表 外 界公 司 财务交易 损益表报告一段时期的收入和支出。它们之间的差额即该期的利润或亏损。这一差额体现了所有者权益的账面价值的增加或减少。资产负债表反映编制资产负债表当天的资产和负债。它们之间的差额即当天所有者权益的账面价值。财务会计过程 财务会计过程简化图（1）XYZ公司资产负债表XYZ公司会计资产负债表（单位：万元） 资 产 负债及所有者权益1996年12月31日1997年12月31日1996年12月31日1997年12月31日现金100110短期借款200220应收账款150165应付账款100110存货250275长期负债300330固定资产净值600660所有者权益500550总计11001210总计11001210XYZ公司管理资产负债表（单位：万元） 资本投入 资本来源1996年12月31日1997年12月31日1996年12月31日1997年12月31日现金100110短期借款200220营运资本需求300330长期负债300330固定资产净值600660所有者权益500550总计10001100总计10001100营运资本需求（WCR）=应收账款+存货-应付账款（2）XYZ公司损益表XYZ公司1997年损益表 单位：万元销售额1000 减去经营费用（包括60的折旧费）（760）息税前收益240 减去利息（5008%）（40）税前利润200 减去税金（20050%）（100）税后利润100 留存收益=50 股利=503、XYZ公司的获利情况4、XYZ公司产生了多少现金流量现金流量来源增减变动的途径：（1） 经营活动产生的现金流量经营活动是指企业除投资活动和筹资活动以外的所有交易和事项。包括销售商品、提供劳务、经营性租赁、购买商品、接受劳务、广告宣传、缴纳税款等。（2） 投资活动产生的现金流量投资活动是指购建长期资产的投资和处置活动。包括购建固定资产、无形资产和其它长期资产发生的支出、权益性投资、债权性投资、投资收回的本金和收益等。（3） 筹资活动产生的现金流量筹资活动是指导致企业资本及债务规模和构成发生变化的活动。包括发行股票和债券、长短期借款、还本付息、向股东分红等。XYZ公司1997年现金（单位：万元）经营活动现金流量销售额1000减：经营费用（包括折旧费）（760）税金支出（100）加：折旧费60减：用于WCR增长的现金投入（30）A、净经营现金流量170投资活动现金流量资本支出（120）B、投资活动的净现金流量（120）筹资活动现金流量新借款50支付利息（40）支付股利（50）C、筹资活动的净现金流量（40）D、净现金流量总额10E、年初现金100F、年底现金1105、XYZ公司的风险广义风险是指：在特定的环境和时期，某一件事情产生的实际结果与预期结果之间的差异程度。狭义风险是指：实际的现金流量（收益）与预期的现金流量（收益）之间的差异程度。XYZ公司的损益表：销售额10%的波动对息税前收益、税前利润和净利润的影响 （单位：万元）预期销售额下降10%销售额上升10%销售额1000900-10%1100+10%减去可变营运费用支出（380）（342）-10%（418）+10%减去固定营运费用支出（380）（380）不变（380）不变息税前收益240178-26%302+26%减去固定的利息支出（40）（40）不变（40）不变税前收益200138-31%262+31%减去可变税款额（50%）（100）（69）-31%（131）+31%净利润10069-31%131+31%经济条件政治和社会环境 +10% +26% +31% 减去可变 减去不变利息支 和不变支 出和可变税金支出 出费用 税后收益息税前收益销售额 市场结构公司竞争地位-10% -26% -31%经济风险 营业风险 经营风险 财务风险 风 险 的 传 递 过 程6、XYZ公司的资金成本债务资金成本 债务资金占资本 权益资金成本 权益资金占资本8%(1-50%) 投入的比重50% 16% 投入的比重50% 2% 8% WACC=10%7、XYZ公司在创造价值吗？8、小结问：公司如果不筹集新的权益资本，公司能发展多快？答：看“自我增长率”问：公司获利多少？答：看“权益资本报酬率”和“资本投入报酬率”问：公司产生了多少现金？答：看“经营现金流量”问：公司承担了多大风险？答：看“经营风险”和“财务风险”问：公司的资金成本是多少？答：看“加权平均资金成本”问：公司在创造价值吗？答：看“MVA”和“EVA” 财务绩效评价 投资项目 筹集资金 投资决策 筹资决策 创造价值管理第一章 财务绩效评价一、流动性与经营效率评价（一）、管理资产负债表ABC公司资产负债表（单位：万元）1995年12月31日1996年12月31日1997年12月31日资产流动资产104011901370现金6012080应收账款440480560存货520570720预付费用202010长期资产560510530土地厂房设备净值560510530原值900900930累计折旧（340）（390）（400）资产总值160017001900负债及所有者权益流动负债540660750短期借款150220230银行借款70140年内到期长期借款8080应付账款370400480预提费用204040非流动负债420340380长期借款420340380所有者权益640640700700770770负债及所有者权益160017001900 ABC公司损益表 （单位：万元）1995年199年199年销售收入390042004800销售成本（3280）（3530）（4000）毛利620670800销售及管理费用（398）（437）（480）折旧（50）（50）（80）营业利润172183240利息费用（55）（50）（70）税前利润117133170所得税(40%)（47）（53）（68）税后利润7080102股利202032留存收益506070管理资产负债表资本投入资本来源现金短期借款营运资本需求 长期资本流动资产长期负债减：流动负债加：所有者权益固定资产净值标准资产负债表总资产负债和所有者权益现金短期借款流动资产 流动负债应收账款应付账款加：存货加：预提费用加：预付费用长期资本固定资产净值长期负债加：所有者权益 ABC公司管理资产负债表 （单位：万元） 1995年12月31日1996年12月31日1997年12月31日资本投入现金605%12010%806%营运资本需求59049%63050%77056%固定资本净值56046%51040%53038%投入资本总额1210100%1260100%1380100%资本来源短期借款15012%22017%23017%长期资本106088%104083%115083%长期负债420340380所有者权益640700770资本来源总额1210100%1260100%1380100%（二）、营业循环与营运资本需求现 金 营业外支出生 产采 购 营业外支出表现在资产负债表上：l 应收账款l 产成品销售表现在资产负债表上：l 应付账款l 原材料表现在资产负债表上：l 原材料l 产成品l 半成品订货 到货 销售产品 收回现金 原材料采购 存货周期 应收账款周期 应付账款周期 现金周转期 时间 收到发票 支付货款经营周期 家乐福资产负债表和损益表的部分数据 单位：百万美元年份应收账款存货应付账款营运资本需求现金销售额19946819395296-328931232726019958421725484-3228328128922（三）、匹配战略匹配战略：资产的寿命与资金来源的期限相匹配。即：短期资金用于短期用途（短期资产应由短期资金来筹集）长期资金用于长期用途（长期资产应由长期资金来筹集）营运资金需求 营运资金需求中波动的部分 短期融资 长期融资 营运资金需求中稳定的部分 时间（四）、资产流动性的测算资产流动性计算表单位：万元1995年1996年1997年长期融资净值500530620营运资金需求590630770流动性比率84.7%84.1%80.5%（五）、经营效率分析1、存货周转率2、应收账款周转率(平均收账期)3、平均付款期（生产企业）（商业企业）营业循环效率分析表比率功能1995年1996年1997年营运资本需求销售额评价营业管理整体效率销售成本存货评价存货管理效率应收账款日销售额评价应收账款管理效率应付账款日采购额评价应付账款管理效率二、企业的获利能力、风险和发展能力评价（一）、获利能力的衡量股东权益报酬率计算表 单位：百万元1995年1996年1997年税后利润7080102股东权益640700770股东权益报酬率10.9%11.4%13.2%1、营业决策对股东权益报酬率(ROE)的影响 ABC公司资本投入报酬率结构营业利润率资本周转率资本投入报酬率1995年1996年1997年影响企业营业获利能力的因素：市场份额、产品质量、投资与成本结构l 市场份额：抽样企业的市场份额与资本投入报酬率的关系市场份额38%ROIC10%17%21%26%38%l 产品质量印象：抽样企业的产品质量印象与资本投入报酬率的关系产品质量印象差1组2组3组4组印象好5组ROIC15%18%22%25%32%l 投资与成本结构：资本周转率3.3ROIC8%15%22%28%38%2、筹资决策对股东权益报酬率(ROE)的影响财务杠杆对股东权益报酬率的影响：l 财务成本效应：由于负债，企业的利息费用会增加，税后利润就会减少，从而使得ROE降低。l 财务结构效应：由于负债代替了部分股东权益，使得权益资本减少，这会使ROE增加。财务成本比率：财务结构比率：财务杠杆乘数：财务杠杆乘数结构表财务成本比率财务结构比率财务杠杆乘数1995年1.291996年1.311997年1.273、 收对股东权益报酬率(ROE)的影响ABC公司的税收效应比率均为0.6。公司的获利能力因税收的原因，每年下降40%。4、 获利能力的综合分析获利能力的综合分析表ROE营业获利能力财务杠杆乘数税收效应1995年10.9%0.61996年11.4%0.61997年13.2%0.65家不同行业权益报酬率的构成(1995年12月)公司营业利润率(1)资本周转率(2)资本投入报酬率(3)=(1)(2)财务杠杆乘数(4)税前权益报酬率(5)=(3) (4)税收效应(6)权益报酬率(7)=(5) (6)可口可乐(Coca-Cola)26%1.7044%1.8280%0.6955%莫克制药(Merck)30%0.9027%1.2634%0.7024%沃尔马特(Wal-Mart)5.6%3.2418%1.6730%0.6319%福特汽车(Ford)12%0.657.8%3.0824%0.6215%邦克沃银行(Banc One)24%0.348.2%2.8023%0.6615%（二）、财务杠杆与风险假设：两家公司，有相同的资本投入，都是一个亿，但融资结构不同。一家公司全部是由股东投资(无财务杠杆公司)；另一家公司股东投资了5000万，贷款借入了5000万，贷款利率10%(有财务杠杆公司)。EBIT经济环境良好： 1400万元经济环境一般： 1000万元经济环境较差： 800万元不同EBIT情况下筹资对获利能力的影响EBIT(万元)无财务杠杆公司ROIC(%) ROE(%)有财务杠杆公司ROIC(%) ROE(%)1400141414181000101010108008886当ROIC借款利率时，可以提高ROE，借款有利。ROIC维持增长率，会造成公司现金赤字销售增长率维持增长率公司面临筹资销售增长率0时，投资项目可行当NPV资金成本或企业所要求报酬率时，投资项目可行当IRR资金成本或企业所要求报酬率时，投资项目不可行l 对多个互斥相目投资项目进行决策：选择IRR中的最大者IRR的解法：l NPV与r的关系l 给出若干个i进行试算，找出i的区间l 采用插值法求IRR创造“正NPV”的途径 途 径 实 例 1、率先推出新产品 苹果公司在1976年，推出第 一台个人电脑 2、以低成本拓展所提供产品 本田公司利用技术开发小型发或服务的核心竞争力 动机，生产汽车、摩托车、锄草机 3、设置其它公司难以进行有效 宝丽来公司通过技术专利，垄竞争的进入障碍 断着即拍即洗市场 4、革新现有产品，满足市场中 克莱斯勒公司推出微型货车尚未满足的需求 5、通过创意广告、强势营销网 可口可乐公司的广告：这才是络创造产品差别化 可乐 6、变革组织结构，以利于上述 摩托罗拉公司采用日本式管理：策略的有效实施 零库存管理、民主议事程序、业绩 激励制度案例：B公司始建于1965年，当时生产美式足球。现在是网球、棒球、美式足球和高尔夫球的领先制造者。1996年，M先生，该公司的副总裁发现了一个球类市场，即亮彩色保龄球市场。1997年下半年，B公司决定估计亮彩色保龄球市场潜力。B公司向3个城市的消费者发出了问卷，调查结果比预想的要好，支持了亮彩色保龄球能获得10%15%市场份额的结论。B公司的一些人对市场调查的成本颇有微词，因为它达到了25万元。然而，M先生认为它是一项沉没成本，不应算入项目的评价中。现在B公司开始考虑投资生产保龄球的地址和机器设备。生产地址位于某市附近的一幢公司拥有的建筑物中。这幢空置的建筑净价为15万元。生产的机器设备的成本为10万元，五年后预计它的市场价为3万元。该机器在5年的使用寿命时间内产量预计为5000单位、8000单位、12000单位、10000单位和6000单位。第一年保龄球的价格为20元，以后每年最多增长2%。由于制造该保龄球的塑胶很快会变的更昂贵，所以制造过程的现金流出预计每年增长10%，第一年的制造成本为每单位10元。营运资本定义为流动资产与流动负债之差。B公司发现它必须保持对营运资本的投资，用于购买原材料和保留一定的现金作为缓冲。营运资本各项目的投资在第0年为1万元、第2年、第3年分别为0.632万元和0.865万元，并且在项目结束前的第4年收回0.375万元，第5年收回2.122万元。既对营运资本的投资在项目结束时能完全收回。机器设备按直线法折旧，残值为2万元，公司所得税为34%。试计算贴现率分别为10%、15%、20%的净现值及内部收益率。经营收入与成本年度 产量 价格 销售收入 单位成本 经营成本1 5,000 20.00 100,000 10.00 50,0002 8,000 20.40 163,200 11.00 88,0003 12,000 20.81 249,720 12.10 145,2004 10,000 21.22 212,200 13.31 133,1005 6,000 21.65 129,900 14.64 87,840现金流量工作表 单位：万元项 目 第0年 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年投 资机器设备 -10 3机会成本 -15 15营运资金 -1 -0.632 -0.865 0.375 2.121合 计 -26 -0.632 -0.865 0.375 20.122收 入销售收入 10 16.32 24.972 21.22 12.99经营成本 5 8.8 14.52 13.31 8.784折 旧 1.6 1.6 1.6 1.6 1.6税前利润 3.4 5.92 8.852 6.31 2.606所 得 税 1.156 2.013 3.01 2.145 0.886净 利 润 2.244 3.907 5.842 4.156 1.72 现 金 流 量 表 (单位：万元)项 目 第0年 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年销售收入 10 16.32 24.972 21.22 12.99经营成本 -5 -8.8 -14.52 -13.31 -8.784所 得 税 -1.156 -2.013 -3.01 -2.145 -0.886经营现金流量 3.844 5.507 7.422 5.756 3.32投资现金流量 -26 -0.632 -0.865 0.375 20.122项目净现金流量 -26 3.844 4.875 6.577 6.131 23.4422、 静态投资决策指标 (1)、投资回收期（PP）投资回收期：收回初始投资所需要的年限 。 项目A、B、C预期现金 （万元）年份 A B C 0 -10 -10 -10 1 2 5 5 2 3 3 3 3 5 2 2 4 6 6 20 回收期（年） 3 3 3 (2)、会计报酬率（ARR）