围海股份(002586)公司业绩快报点评：12年订单拖累公司业绩,长期需求仍向好-130205

,相关研究,1,证券研究报告,12 年订单拖累公司业绩，长期需求仍向好,公司研究事项点评,公司业绩快报点评,2013 年 2 月 5 日,围海股份（002586.sz）,事件：公司 2 月 4 日发布业绩快报，2012 年实现营业收入 13.92 亿元，同比增长 7.03%；归属于上市公司股东的净利润 8501万元，同比增长 14.71%；基本每股收益 0.42 元。,买入,增持,持有,卖出,点评：,上次评级：买入，2012.12.31关健鑫 行业分析师执业编号：S1500510120009联系电话：+86 10 63081261邮 箱：方光照 研究助理联系电话：+86 10 63081267邮箱：未来三年中小河流治理投资 1300 亿，围海股份有望受益2013.1围海股份（002586）事件点评：看好公司 2013年新签订单及省外业务2012.12围海股份（002586）调研报告：行业高成长，龙头显优势2012.11围海股份（002586）盈利大幅改善，业务触角延伸省外2012.10围海股份（002586）重大工程再下一城2012.7围海股份（002586）深度报告：高速发展中的海堤工程建设龙头2012.6信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街 9 号院1 号楼 6 层研究开发中心邮编：100031,业绩大幅低于预期。我们认为，业绩大幅低于预期的主要原因为 2012 年订单情况不甚理想，当年新签订单对收入的贡献较少，而收入主要来自 12 年之前的储备订单。公司 2012 年公告新签大额合同仅 7.3 亿，加上中小项目，我们判断全年订单在 10 亿左右，低于 2011 年的 23 亿。订单不理想主要是由于 18 大召开、地方政府换届等因素，招投标活动推迟，整个 12 年下半年水利工程行业招投标活动很少。4 季度营业收入和净利润同比仅增长 1.47%和 1.38%，拉低全年业绩。围填海需求旺盛，未来三年公司需求仍向好。新型城镇化推动下，沿海地区工业化、城镇化和国际化进程加快，人地矛盾进一步凸显。随着能源、重化工业向沿海地区集聚，滨海城镇和交通、能源等基础设施在沿海地区布局，建设用海需求旺盛，催生围填海巨大市场空间。根据浙江省“十二五”水利规划，“十二五”期间滩涂围垦工程投资将达 406.6 亿元，超出 “十一五”投资规模（202 亿元）1 倍多，年复合增长率达到 15%。公司是国内最大的海堤工程建设企业，在浙江省市场占有率达 30%。公司低涂、深水超软地基处理技术等核心技术全球领先，曾承接东海大桥海堤建设等多项经典工程项目，已实现了“围海”品牌效应，且与地方政府关系融洽，项目承揽能力强，将充分受益行业投资增长。13 年订单有望放量。2012 年 10 月，国内最大的单体围垦项目温州瓯飞工程获批。该项目总投资达 600 亿元，其中一期工程投资 280 亿。温州市政府财政状况良好，该项目在 13 年政府换届完成之后启动招标是大概率事件。作为浙江海堤工程龙头，公司有望中标部分标段。此外，近年来中央加大了对中小河流治理的支持力度，13-15 年中小河流治理投资将达 1300 亿。公司 12 年曾新签 1.18 亿河道工程项目，未来三年也有望继续中标相关项目。另外，公司 12 年成立了山东孙公司，大力推广水力插板技术，拓展山东市场，13 年也有望获得海堤及河道工程项目订单。盈利预测与投资评级：根据公司的业绩预告和 12 年订单情况，我们分别下调对公司 2012、2013、2014 年摊薄后 EPS的预测至 0.42 元（-20%）、0.64 元（-18%）和 0.86 元（-15%）。选取的水利工程行业可比上市公司 2013 年平均 PE 为25 倍，考虑到公司作为海堤工程建设领域龙头和 A 股唯一上市公司的独特地位、2013 年新签订单有望放量等因素，我们认为给予公司 20%估值溢价较为合理，按照 2013 年 0.64 元的业绩给予 28 倍 PE，下调 6 个月目标价至 17.9 元（-8.21%）。我们依然看好公司长期成长性，维持“买入”评级。请阅读最后一页免责声明及信息披露 ,2,风险因素： 1、国家围填海政策重大变化的风险；2、水利工程项目招投标进度不及预期的风险；3、大额合同金额变动或不能全部履行的风险；4、公司施工使用的原材料价格波动会影响公司营业成本，进而影响毛利率。表 1：公司重要财务数据,2010A,2011A,2012E,2013E,2014E,主营业务收入(百万元)增长率 YoY %净利润(百万元)增长率 YoY%毛利率%净资产收益率 ROE%每股收益 EPS(元)市盈率 P/E(倍)市净率 P/B(倍),1,017.4510.46%56.7431.48%15.36%26.16%0.28617.5,1,300.7727.85%74.7931.82%16.31%14.54%0.37462.3,1,392.187.03%85.7914.71%16.14%10.39%0.42404.0,1,827.1731.25%130.3451.93%16.65%14.04%0.64263.5,2,416.9432.28%175.3934.57%16.73%16.22%0.86202.9,数据来源：wind，信达证券研发中心表 2：可比上市公司盈利预测及估值,注：按最新股本计算，股价为 2013 年 2 月 4 日收盘价 16.91 元,股票代码,简称,股价（元）,EPS（元）,PE（倍）,PB（倍）,2011A,20112E,2013E,2011A,2012E,2013E,2011,600502.SH002060.SZ002542.SZ,安徽水利粤水电中化岩土,12.255.2812.87,0.750.140.25,0.780.190.25,0.940.240.33,163751,162851,132239,,平均,35,32,25,2.8,数据来源：wind, 信达证券研发中心（股价为 2012 年 2 月 4 日收盘价，EPS 为 wind 一致预期）请阅读最后一页免责声明及信息披露 ,3,资产负债表,单位:百万元,利润表,单位:百万元,会计年度流动资产货币资金应收票据应收账款预付账款存货其他非流动资产长期投资固定资产无形资产其他资产总计流动负债短期借款应付账款其他非流动负债长期借款,2010617.49134.570.00339.9527.121.08114.77212.920.2047.749.70155.27830.40564.06165.20264.07134.790.000.00,20111,309.62492.700.00574.4548.538.61185.33435.820.5050.319.49375.521,745.44925.50318.10446.64160.760.000.00,2012E1,231.41443.430.00556.8744.415.35181.36539.190.5054.8411.67472.181,770.60875.31270.73443.65160.930.000.00,2013E1,666.76669.630.00694.3257.936.97237.90672.620.5062.7713.79595.562,339.371,013.36257.20578.72177.43300.000.00,2014E2,015.31744.870.00870.1076.559.21314.57704.550.5089.7715.84598.432,719.861,217.92244.34764.78208.80300.000.00,会计年度营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动收益投资净收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益归属母公司净利润EBITDAEPS（摊薄）,20101,017.45861.1833.660.0026.9014.161.530.00-0.0279.991.341.3579.9919.8860.113.3756.74102.440.28,20111,300.771,088.6243.110.0036.3812.4919.720.000.00100.464.181.31103.3325.7577.582.7874.79124.810.37,2012E1,392.181,167.5046.140.0041.7715.497.360.000.00113.931.861.07114.7328.6886.050.2685.79143.910.42,2013E1,827.171,522.9660.550.0047.5114.009.170.000.00172.982.461.14174.3143.58130.730.39130.34203.540.64,2014E2,416.942,012.5880.100.0067.6712.2011.490.000.00232.892.841.17234.5658.64175.920.53175.39266.230.86,其他,0.00,0.00,0.00,300.00,300.00,负债合计,564.06,925.50,875.31,1,313.36,1,517.92,现金流量表,单位:百万元,少数股东权益归属母公司股东权益负债和股东权益,25.78240.57830.40,31.55788.391745.44,31.81863.481770.60,32.20993.822339.37,32.731,169.212719.86,会计年度经营活动现金流净利润,201056.6960.11,2011-30.3477.58,2012E139.5186.05,2013E100.10130.73,2014E148.83175.92,折旧摊销财务费用,9.2713.19,9.6211.86,11.5217.67,13.4015.84,16.6315.05,重要财务指标,单位:百万元,投资损失,0.02,0.02,0.00,0.00,0.00,主要财务指标营业收入同比(%)归属母公司净利润同比(%)毛利率(%)ROE(%)每股收益(元)P/EP/BEV/EBITDA,20101,017.4510.46%56.7431.48%15.36%26.16%0.28617.514.8,20111,300.7727.85%74.7931.82%16.31%14.54%0.37462.317.0,2012E1,392.187.03%85.7914.71%16.14%10.39%0.42404.025.8,2013E1,827.1731.25%130.3451.93%16.65%14.04%0.64263.519.6,2014E2,416.9432.28%175.3934.57%16.73%16.22%0.86202.915.0,营运资金变动其它投资活动现金流资本支出长期投资其他筹资活动现金流短期借款长期借款其他现金净增加额,-33.877.97-37.41-15.3119.23-41.3326.753.9257.0029.9246.03,-157.7128.31-216.18-89.790.00-126.38606.89492.87152.9032.66360.37,18.765.52-113.05-113.050.000.00-75.730.00-47.3728.37-49.27,-66.746.88-144.52-144.520.000.00270.630.00286.4615.84226.20,-67.388.62-45.68-45.680.000.00-27.910.00-12.8615.0575.24,请阅读最后一页免责声明及信息披露 ,4,建筑与工程行业小组简介关健鑫，经济学硕士，证券从业 5 年，曾就职于政府部门、民族证券研究发展中心等机构，获得过 2010 年度“天眼”中国证券分析师金属与采矿行业第三名，2011 年度“天眼”中国证券分析师行业盈利预测最准确分析师第三名。目前主要负责非金属材料、建筑与工程行业研究，坚持独立、客观、有针对性的研究风格，挖掘潜在的投资价值。目前，主要覆盖公司包括围海股份、中国玻纤等。方光照，上海财经大学金融学硕士，2012 年 2 月加盟信达证券研发中心，现从事建筑与工程行业研究。重点覆盖公司,亚泰集团（600881）海螺型材（000619）围海股份（002586）东方雨虹（002271）,冀东水泥（000401）中国玻纤（600176）东方园林（002310）太空板业（300344）,海螺水泥（600585）北新建材（000786）江河幕墙（601886）纳川股份（300198）,嘉寓股份（300117）中国海诚（002116）苏交科（300284）开尔新材（300234）,机构销售联系人,姓名袁泉张华单丹文襄琳徐吉炉刘晟,电话010-63081270010-63081254010-63081079021-63570071021-635700710755-82465035,手机136710724051369130408618611990152136818103561860210480113825207216,邮箱,请阅读最后一页免责声明及信息披露 ,5,分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。免责声明信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。在法律允许的情况下，信达证券