环保业行业及个股投资价值分析报告.docx

西南大学研究生课程作业答 卷 纸 考试科目 投资学 院 、所、中心 经济管理学院 专业或专业领域 金融 研究方向 级 别 2013级 学 年 20132014学年 学 期 2013秋季 姓 名 学 号 类 别 （全日制博士 全日制硕士 教育硕士 高师硕士工程硕士 农推硕士 兽医硕士 进修)2013年 12 月 21 日研究生院(筹)制课 程 类 别课程考试方式题号得分教 师 评 价一二三四五六七八九十总分任课教师签名：备注：成绩评定以百分制或等级制评分，每份试卷均应标明课程类别（必修课选修课同等学力补修课）与考核方式（闭卷笔试口试开卷笔试课程论文）。课程论文应给出评语。环保业行业及个股投资价值分析报告2013级金融专硕 目录1宏观经济分析31.1 改革增强经济增长动力31.2 宏观政策保持中性31.3 国民生产总值平稳增长32环保行业前景分析42.1 政策层面分析42.1.1 健全生态文明根本性制度42.1.2 完善考核评价体系52.1.3 环保执法力度显著加大52.1.4 充分运用价格机制62.1.5 完善排污制度，推广专业化环境服务72.1.6 细分领域行动计划逐个落地82.2 业绩层面分析82.2.1 垃圾焚烧及餐厨82.2.2 水质提标改造92.2.3 电厂烟气治理92.2.4 新兴热点涌现93.环保行业个股分析123.1东江环保投资分析123.1.1公司简介123.1.3公司主营业务分析153.1.4公司核心竞争力分析173.1.5公司未来盈利预测173.2桑德环境投资分析183.2.1公司简介183.2.2以往业绩回顾183.2.3公司主营业务分析193.2.4公司核心竞争力分析203.2.5公司未来盈利预测203.3永清环保投资分析213.3.1公司基本情况213.3.2主营业务分析213.3.3公司竞争力构成213.3.4公司未来盈利预测223.4津膜科技投资分析233.4.1公司简介233.4.2公司主营业务分析233.4.3公司核心竞争力分析243.4.4公司盈利预测243.4盛运股份投资分析253.4.1公司主业从传输机械转型为垃圾焚烧253.4.2垃圾焚烧是环保产业中景气度最高的子行业263.4.3公司核心竞争力优势明显273.4.4盈利预测与估值水平271宏观经济分析2014 年是践行十八届三中全会改革方略的元年。正如改革的市场化取向，经济将更加展示出市场自身的强大力量。2014 年，尽管各种问题依然存在，但转型中陆续呈现的积极因素和改革点燃的星星之火，将照亮中国经济的转型之路。1.1 改革增强经济增长动力我国旧的发展模式一方面推动我国经济快速发展，另一方面也带来了许多矛盾和问题。比如：发展中不平衡、不协调、不可持续问题突出，产业结构不合理，科技创新能力不强，发展方式比较粗放，城乡区域发展差距和居民收入分配差距较大，社会矛盾较多。随着国内外环境发生广泛而深刻的变化， 我国旧的发展模式已经不能适应新的经济形势，只有改革才能解决矛盾和问题，才能谋求长期发展。中共十八届三中全会通过中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定，决定提出“经济体制改革是全面深化改革的重点以经济建设为中心，发挥经济体制改革牵引作用，推动生产关系同生产力、上层建筑同经济基础相适应，推动经济社会持续健康发展。决定就经济体制改革共涉及6章22条，包括基本经济制度、市场体系、政府职能、财税体制、城乡一体化、开放经济。时间设计到2020年，争取到2020年在重要领域和关键环节改革上取得决定性成果。其中，民间资本进入垄断领域有利于提高投资增速，提高垄断行业效率；组建国有资本运营公司有利于整合资源，优化产业结构；建立城乡统一的建设用地市场有利于提高农民收入，加快城镇化进程；完善发展成果考核评价体系，降低GDP考核比重，提高生态、就业和收入比重，这短期可能降低GDP增速，但长期有利经济可持续发展。推进水、石油、天然气、电力、交通、电信等领域价格改革，这短期可能提高通胀水平，但是长期有利于高效利用资源。1.2 宏观政策保持中性中央经济工作会议指出，要保持宏观经济政策连续性和稳定性，做好明年经济工作，必须继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。用改革的精神、思路、办法来改善宏观调控，寓改革于调控之中。2014 年，积极的财政政策和稳健的货币政策相互配合，有利于维持相对稳定的货币、信贷和社会融资环境，保持物价基本稳定，为稳增长、转方式、调结构、促改革提供必要的资金支持，也有利于发挥财政收支导向作用，抓好粮食安全保障能力建设、抓好化解产能过剩和实施创新驱动发展，继续深入实施区域发展总体战略，切实做好改善民生各项工作，为完成2014 年中央经济工作的主要任务提供适当的财政和货币政策支持。1.3 国民生产总值平稳增长中央经济工作会议指出，2014 年是全面贯彻落实党的十八届三中全会精神、全面深化改革的第一年，改革任务重大而艰巨。2014 年进入到“十二五”规划第四年，对全面完成“十二五”规划至关重要。2014 年经济工作要坚持稳中求进工作总基调，要全面认识持续健康发展和生产总值增长的关系，抓住机遇保持国内生产总值合理增长，推进经济结构调整，努力实现经济发展质量和效益得到提高又不会带来后遗症的速度。中央经济工作会议没有提出 2014 年国内生产总值（GDP）明确具体的增长目标，意在发挥市场在资源配置中起决定性作用，降低各地区、各部门片面追求生产总值(GDP)及增长率政绩行为。但是，实践发展永无止境，发展仍是解决我国所有问题的关键。要实现党的“两个一百年”奋斗目，在中国共产党成立一百年时全面建成小康社会，在新中国成立一百年时建成富强民主文明和谐的社会主义现代化国家，需要国内生产总值（GDP）每年以适当的速度增长。要完成我国国民经济和社会发展十二五规划纲要提出的经济发展、结构调整、科技教育、资源环境、人民生活、社会建设、改革开放等目标，也需要国内生产总值（GDP）每年以适当的速度增长。2014 年我国高校毕业生人数预计有700 万人以上，加上其他新增就业人员，明年我国城镇新增就业人数预计1300 万人以上。李克强总理在工会十六大作经济形势报告时说，经过这几年经济结构的调整，尤其是随着服务业的加快发展，目前大概GDP 增长1 个百分点，能够拉动130 万、甚至150 万人就业。之所以要稳增长，说到底就是为了保就业。据此预测，2014 年各个季度我国国内生产总值（GDP）增速在7.5%-8%之间。2环保行业前景分析2.1 政策层面分析2012 年10 月，党的“十八大”报告中提出“大力推进生态文明建设”，“努力建设美丽中国”。而2013 年11 月的决定中，相关表述上升至“加快建立生态文明制度”，时间紧迫性进一步增强。与此同时，决定明确了“用制度保护生态环境”的总体方向，必须建立系统完整的生态文明制度体系，改革的理念和措施贯穿始终。按照决定指明方向进行构建，未来我国生态文明建设配套制度体系将逐步成型，后续健全生态文明根本性制度、完善考核评价体系、显著加大环保执法力度、充分运用价格机制（特别是环境税）、完善排污制度与推广专业化环境服务等五大方向突破值得期待。2.1.1 健全生态文明根本性制度决定提出要健全国家自然资源资产管理体制和完善自然资源监管体制，这既是一项重大改革举措，也是建立系统完备的生态文明制度体系的内在要求，因为产权制度的明晰是有效保护环境的根基所在。回顾过去，我国生态环境保护中存在的一些突出问题，一定程度上都与全民所有自然资源资产的所有权人不到位、所有权人权益不落实有关。因此，预计我国后续将逐步展开对水流、森林、山岭、草原、荒地、滩涂等自然生态空间的统一确权登记工作，此后改革思路将会按照“所有者和管理者分开”和“一件事由一个部门管理”的原则，建立统一行使全民所有自然资源资产所有权职责的体制。此外，由于山水林田湖是一个生命共同体，因此将由一个部门负责领土范围内所有国土空间用途管制职责，实行统一保护、统一修复。从这个意义上说，自2014 年开始我们很有可能会看到现有相关部门（例如环保部、国土资源部、水利部、林业局等）架构及职能的调整甚至重新构建。整合国家管理资源，优化机构设置，避免机构重复和职责交叉，促进职责体系和机构设置的有机统一，而这必将会导致一个较为集权的环境及资源统一管理部门诞生，统筹管制国土空间用途，从而为生态文明建设提供重要制度支撑。与此同时，未来我国还将划分生态保护红线，对水土资源、环境容量和海洋资源超载区域实行限制性措施。这是第一次将“红线”概念由“18 亿亩耕地”延伸至生态保护领域，凸显了在当前生态状况已经十分脆弱的地区采取限制性措施的必要性，有利于降低发展对环境造成的压力，未来具体或包括生物多样性保护红线、重要生态功能区保护红线、保障人居环境生态安全红线等三方面。根据东方早报报道，环保部也已完成生态红线划定技术指南（草案）的制定，初步明确了红线的划定范围、技术流程、落地原则及成果要求等。2.1.2 完善考核评价体系随着2013 年雾霾集中爆发、民众环境意识快速觉醒以及以PM2.5 为代表的质量改善量化指标纳入地方官员约束性考核，我国的环境保护已经步入一个崭新的发展阶段。与此同时，环境保护关乎政治稳定，中央自上而下明确的政策导向使得各级官员考核机制正在发生明显变化，未来将纠正单纯以经济增长速度评定政绩的偏向，加大资源消耗、环境损害、生态效益、产能过剩、科技创新、安全生产、新增债务等指标的权重，更加重视劳动就业、居民收入、社会保障、人民健康状况，同时还将建立生态环境损害责任终身追究制。以四川绵阳为例，其对下属环境敏感辖区考核机制中的生态文明建设指标权重大大提升至GDP 指标权重的两倍左右，而此次决定中更是提出“对限制开发区域和生态脆弱的国家扶贫开发工作重点县取消地区生产总值考核”，这对地方各级官员“一切为经济增长让路”的传统执政思路必将带来巨大冲击，本届政府重塑考核评价机制的改革决心与措施力度已经毋庸置疑，这一趋势在全国范围内有望不断深入演绎，“环境政治”时代将逐步到来。2.1.3 环保执法力度显著加大长期以来，有法不依、执法不严、违法不究是环境突发事件频发、环境污染严重的重要原因：有些环境监管人员在执法时流于形式，执法行为不规范；有些地方保护主义严重，政府在以GDP 为核心的政绩考核指挥棒下甚至成为企业环境违法行为的保护伞。更为重要的是，由于地方环保部门的财权和人事任免权主要取决于地方政府，其工作受制于地方政府的态度，因此执法效果必然会大打折扣。因此，决定强调要加强环境保护等重点领域基层执法力量，并独立进行环境监管和行政执法，未来中央对各级环保部门事权上收或是必然趋势，并逐步构建省、县、乡（镇）多级环境执法监督网络，纠正地方政府对环保不正当干预。此外，2013 年6 月“两高”发布关于办理环境污染刑事案件适用法律若干问题的解释依法严惩环境污染犯罪，其中界定了严重污染环境的14 项认定标准，而环保法修订亦在持续推进过程中（或新增加大财政投入、引入按日计罚、扩大环境公益诉讼主体范围等内容），这些都将为显著加大环保执法力度提供重要支撑。2.1.4 充分运用价格机制根据决定指导思想，未来建设生态文明将更多采用市场化的价格机制，主要体现在以下几方面：l 推动环境保护费改税；l 把高耗能、高污染产品及部分高档消费品纳入消费税征收范围；l 推进水、石油、天然气、电力、交通、电信等领域价格改革，加快自然资源及其产品价格改革，全面反映市场供求、资源稀缺程度、生态环境损害成本和修复效益；l 坚持使用资源付费和谁污染环境、谁破坏生态谁付费原则，逐步将资源税扩展到占用各种自然生态空间；l 坚持谁受益、谁补偿原则，完善对重点生态功能区的生态补偿机制，推动地区间建立横向生态补偿制度；l 推行节能量、碳排放权、排污权、水权交易制度等。而在上述措施中，环境税无疑是影响最为深刻、最值得期待的一项。我国现行排污费制度主要针对废水、废气、固废和危险废弃物、噪声等排污进行收费。根据相关统计，19792009年我国对污染企业征收排污费累计接近1,480 亿元，其中相当一部分返还到污染企业用于技术改造、治理污染等。在我国经济发展初期，排污费的“征收、返还”机制弥补了政府、企业在环保方面的投入不足，具有重要价值。然而，执行多年的排污费制度亦存在着较多缺陷，主要体现在成为某些地方政府筹资工具和政绩（甚至纵容企业排污）、标准打折执行（特别是2003 年排污费相关改革出台之后）、污费收缴率低等。因此，未来对于排污成本的体现由“费”向“税”过渡或是必然趋势，从福利经济学角度看使得企业的私人成本与社会成本相同，从而促使企业或者通过技术革新降低污染物的排放，或者为排放污染物付出高昂的代价。排污费改为环境税之后，对企业来说将有统一的标准，并且具有法律意义，其征收更具刚性，也将更加持续稳定。早在2007 年，财政部、国家税务总局和环境保护部便开始进行环境税研究，对我国开征环境税的必要性和可行性进行论证，并提出了环境税收制度设计方案及配套改革措施。根据媒体报道，开征环境税方案已于近期上报国务院，而2013 年9 月出台的大气污染防治行动计划无疑也是重要推动因素之一。考虑到后续的相关程序，预计环境税开征时间最早为2014 年，后续改革方向或包括短期税费双轨并行、拓展到“大环境税”概念、征收税率大幅提高、环境税分配以地方为主等，并有望彻底改变企业治污成本高于排污代价的局面，其影响或将主要体现在以下三方面：l 加速不合格企业被淘汰：目前钢铁、水泥、有色等重工业行业都存在严重产能过剩、污染较重的情况，征收环境税会加速行业优胜劣汰；以钢铁为例，2012 年河北省钢铁企业吨钢平均利润仅85 元，若启用环保设备每生产一吨钢需要增加100 元以上环保设施运行成本，这也意味着一旦环境税开始征收，将会有相当数量的钢铁企业在环保压力下被迫“退出”。l 推动经济结构升级转型：根据全国首次污染源普查结果显示，2007 年造纸、纺织等8个行业化学需氧量、氨氮排放量分别占工业排放总量的83%、73%，电力热力、非金属矿物制品等6 个行业二氧化硫、氮氧化物排放量分别占工业排放总量的89%、93%；一旦开征环境税，上述行业无疑将成为重点税源，从而推动经济由高能耗、高污染向高附加值，低能耗，清洁生产转型。l 为污染治理提供更强的资金支持：结合此前媒体报道，如果SO2 按2 元/公斤、COD按3 元/公斤的标准征收环境税，以2011 年全国工业和城镇排放量为基础进行测算，则我国每年针对上述两项污染物征收环境税金额有望达到约830 亿元，相比目前每年200多亿元的排污费征收将出现较大幅度增加（当然其过程或采取逐步到位的方式），从而有望成为地方治污投入的重要资金来源。除了环境税外，未来自然资源的稀缺性有望通过价格机制进一步体现，其中水得到高度重视（在众多资源品中排序第一），未来城市水价持续上涨的动力将来自水资源稀缺凸显（体现为水价构成中的水资源费）、水费支出占收入比重依然很低（2011 年36 个大中城市比例为0.69%）、2013 年初水资源费新标出台、供水提标改造（35 项106 项）及管网更新改造、污水提标（一级A 甚至更高，“谁污染谁付费”原则体现）及污泥处置等多方面，而价费机制的理顺又将为生态补偿制度及生态环境改善提供重要支撑。此外，对高耗能、高污染产品征收消费税有利于将其生产过程中对环境造成的破坏显性化。2.1.5 完善排污制度，推广专业化环境服务未来将完善污染物排放许可制，实行企事业单位污染物排放总量控制制度。依法对排污行为提出具体要求并以书面形式确定下来，作为排污单位守法、执法单位执法、社会监督护法依据。与此同时，信息公开趋势非常明确，以加强全社会民众及舆论监督。2013 年以来，环保部印发国家重点监控15,797 家企业名单（其中废水企业4,944 家、废气企业4,189 家、污水处理厂3,581 家、重金属企业2,834 家、规模化畜禽养殖场249 家），国家重点监控企业自行监测及信息公开办法（试行）及国家重点监控企业污染源监督性监测及信息公开办法（试行）已于7 月底正式公布，北京市环保局还明确要求区域内全部国控企业的自行监测信息在2013 年11 月底前向社会公开，其影响主要表现为以下两点：此前企业排污监测数据对于社会大众来说是信息盲点，而污染监测信息全面公开（每个季度结束后的15 个工作日内）将有力推动社会与舆论监督，倒逼企业治理；污染治理设施运营效果将真正得到重视，对照公开的排放标准后企业是否达标将一目了然，“豆腐渣”工程提标改造甚至推倒重来将是必然趋势，污染治理有望真正做到实处，企业也会愈发意识到引入专业环保公司实施特许经营将是有效解决之道，而这也是解决民众对于工业项目污染问题担忧的途径之一。而从国际经验看，企业将非核心的业务模块（尤其是环保设施部分）外包给第三方也早已是明确趋势，目的在于节约成本以及应对日益严格的环保要求，并且希望能有环境服务商提供“一站式”解决方案。可以预见，未来国内工业企业的水、气、渣处理处置设施也有望通过市场方式交由专业公司运营管理，“第三方治理”将日益兴起。此外，政府加大公共服务采购力度这一政策取向在2013 年以来也已经非常明确，持续深化简政放权方针，意在有效引入社会多方资本，既能缓解目前各级政府的财政投资压力、引导社会投资的巨大潜力以实现稳增长，也有利于解决此前政府在部分公共服务领域直接投资效率不高等问题。以环保为代表的城市基础设施建设，有利于长期经济优化且不会产生“后遗症”，具有较强的外部性，因此成为拉动投资的必然选择。对于政府直接投入而言，未来方向将是不具备盈利性的较为纯粹的公共产品领域（非经营性，管网最为典型）；而对于盈利较为清晰的细分领域，预计以BOT 为代表的特许经营模式将得到广泛推广，社会/民间资本将在设施初始建设投资中扮演重要角色，而政府则负责采购后期运营服务并不断完善终端收费机制（谁污染谁付费）。2.1.6 细分领域行动计划逐个落地自2013 年开始，我国政府确定了今后5 年3 项重点环保工作：一是以细颗粒物（PM2.5）防控为重点，深化大气污染防治；二是以保障饮用水安全为重点，强化重点流域和地下水污染防治；三是以土壤治理为重点，深入推进农村环境连片整治。继2013 年9 月大气污染防治行动计划全文公布之后，预计未来的清洁水、土壤、农村人居等规划也将陆续出台，成为在生态文明制度建设基础上另一值得期待的政策主线。其中，水污染治理或将强调重点流域和区域治理、污水排放标准提高、加强工业废水治理等，土壤方面将侧重事关食品安全（例如大米重金属超标事件）的农村耕地污染治理，而改善农村人居环境问题的重要指向或为生活污水、生活垃圾、饮用水水源地、畜禽养殖等细分领域。2.2 业绩层面分析2013 年以来，垃圾焚烧及餐厨、水质提标改造、电厂烟气治理等细分领域景气度较高，随着城镇化持续推进以及PM2.5 治理不断深入，上述趋势在2014 年仍将持续。此外，全国节能环保财政支出增速在经过数月回落后亦于2013 年10 月明显回升，未来从中央到地方投资导向中节能环保将是重要组成部分，因此预计后续增速有望保持在较高水平。2.2.1 垃圾焚烧及餐厨细分领域来看，我们继续看好市政固废项目的活跃态势，原因在于各级政府在城镇化持续推进过程中解决以生活垃圾为代表的固体废弃物问题的迫切性与可行性，以及该领域较为清晰的盈利模式（垃圾发电最为典型）。根据中信证券整理的信息，2013 年110 月累计新增规划及在建垃圾焚烧项目规模为58,800 吨/日，同比增速为20.8%，未来订单需求持续释放确定性较高。此外，110 月餐厨垃圾新项目规模达到7,032 吨/日，而自2011 年下半年以来落地的项目也将逐渐步入实施期。2.2.2 水质提标改造从“十二五”相关规划来看，水质恶化、水资源稀缺推动了对于供排水提标改造及再生回用的巨大需求，这也带来了以碧水源、津膜科技为代表的膜技术公司良好的订单及业绩表现。考虑到新型城镇化对于城市供水安全要求的不断提高、改善水环境质量任重道远以及我们距离水资源重复利用目标仍有较大距离（2011 年全国城市平均再生水利用率仅为6.6%，此前相关规划提出“十二五”末要达到20%），所以预期水质提标改造领域景气度在未来相当长时间内仍将延续（到目前为止市政污水处理领域膜技术渗透率也依然仅有4%5%）。2.2.3 电厂烟气治理随着大气污染防治行动计划出台并逐步落实，火电除尘脱硫改造、脱硝新建、烟气综合治理与特许经营（环保电价补贴合计已达2.7 分/千瓦时）趋势进一步明确。从时间进度上看，20132014 年订单需求显著释放趋势明确（特别是脱硝相关），从而对上市公司业绩形成重要支撑。中长期来看，预期除尘及脱硫改造项目推进或较为持续，而电厂脱硝投资建设高峰过去或导致2015 年行业景气度面临一定考验。2.2.4 新兴热点涌现除了上述景气趋势有望延续的细分领域之外，2014 年在污泥处置、VOCs治理、工业水处理、土壤修复等新兴领域可能会产生新的投资机会。2.2.4.1 污泥处置2011 年，我国城市污水厂产生的干污泥量达到650 万吨，据此粗略估算湿污泥（含水率约80%）产生量已超过3,000 万吨。尽管官方统计数据显示其中的97.8%得到了处置，但实际上相关处理设施建设依然十分缓慢。据了解，目前全国约80%的污泥没有得到稳定化、无害化处理处置，绝大部分污泥都是送往垃圾处理厂实施简单填埋或者随意倾倒，从而造成了严重的二次污染（例如重金属等）。2009 年2 月，住建部、科技部、环保部联合下发城镇污水处理厂污泥处理处置及污染防治技术政策（试行），明确提出污泥处理处置的目标是实现“减量化、稳定化和无害化”，鼓励回收和利用污泥中的能源和资源；建议地方政府进一步提高污水处理费的征收力度和管理水平，通过污水处理费、财政补贴等途径落实污泥处理处置费用，确保污泥处理处置设施正常稳定运营。2010 年11 月，环保部下发关于加强城镇污水处理厂污泥污染防治工作的通知，明确要求现有污水厂在两年内建成并运行污泥处理设施。2012 年5 月发布的“十二五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划中提出要加强污泥处理处置设施建设，鼓励将污泥经厌氧消化产沼气或好氧发酵处理后严格按国家标准进行土壤改良、园林绿化等土地利用；不具备土地利用条件的，可在污泥干化后与水泥厂、燃煤电厂等协同处置或焚烧。2013 年6 月“两高”司法解释出台，以及10 月城镇排水与污水处理条例正式公布，将进一步提高各地政府对于污泥的无害化处理重视程度，这也是我们认为污泥处理处置市场有望在2014 年加快推进的重要原因之一。而根据“十二五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划，“十二五”期间全国规划建设城镇污泥处理处置设施518 万吨/年，主要集中在设市城市（383 万吨/年），预计项目总投资达到347 亿元，而20112013 年规划完成情况其实并不理想，因此2014 年开始建设进度有望明显加快。此外，如果将污泥妥善处理处置与污水厂COD 减排直接挂钩则将极大促进市场需求兴起，进而推动各地将污泥处置费纳入污水处理费征收体系。2.2.4.2 VOCs 治理2013 年10 月，全国74 个城市空气质量平均达标天数比例为52.2%，超标天数比例为47.8%，其中以PM2.5 和O3 为主要污染物的天数较多，分别占超标天数的61.7%和25.1%。分区域看，京津冀地区空气主要污染物为PM2.5，其次是PM10；长三角地区空气主要污染物为PM2.5，其次是O3；而珠三角地区主要污染物为O3。可见，O3 已成为我国大气中除颗粒物（PM2.5/PM10）以外的主要污染物。根据产生原理，要控制或降低大气中的O3 污染，就必须同步减少氮氧化物（NOx）、挥发性有机物（VOCs）的排放，做到协同控制。我国已将NOx 排放作为“十二五”减排约束性考核指标，电力、机动车、水泥等重点行业减排工作正积极推进。但是VOCs 尚未纳入有效治理范围，也没有要求重点行业进行排放控制，其治理亟待加强。根据2009 年环保部污控司对人为源排放情况估算，工业源、移动源、生活源占比分别为55.5%、21.5%、19.6%。其中，工业源排放占比较大且来源较为集中，重点行业包括石油炼制和储运、化工、溶剂使用（包括表面涂装等）；此外，工业源一般为有组织排放，浓度高，易于收集和处理，通过重点控制可获得较明显改善。就工业源产污环节，主要包括VOCs 生产过程，VOCs 储存、运输和营销，以VOCs 为原料的工艺过程和含VOCs 产品使用过程。其中，含VOCs 产品使用过程环节排放较多，占整个工业源排放的60%以上，应予以重点控制。在VOCs 标准制定方面，北京、上海、广东等地已先行一步，如北京大气污染物综合排放标准（DB11/501-2007）、北京市炼油与石油化学工业大气污染物排放限制（DB11/447-2007）、上海市半导体行业污染物排放标准（DB31/374-2006）、上海市生物制药行业污染物排放标准（DB31/373-2006）中均设置了相关条款，而广东省亦出台专门针对具体行业的规定，如家具制造、印刷、涂装、制鞋行业的专门的挥发性有机物排放标准，深圳市早在2009 年启动了针对VOCs（挥发性有机物）的空气污染治理行动，企业治理费用的40%可以获得政府环保补贴。全国层面上，VOCs 污染防治技术政策已于2013 年5 月24 日起正式实施，预计未来相关排放标准也有望出台，而针对VOCs 的排污收费政策也将不断推进，建立完善排放当量核算方法。治理措施方面，未来或将沿着加强污染源监测管理、油品升级降低汽车尾气HC 排放、源头控制与典型行业清洁生产技术并行、加快推进末端治理等四方面展开。根据重点区域大气污染防治“十二五”规划，重点工程方面工业挥发性有机物治理项目投资需求约400亿元，形成相关减排能力约359 万吨/年。2.2.4.3 工业水处理工业废水是世界范围内水污染的主要原因。工业生产过程各个环节都可以产生废水，如冷却水、洗涤废水、水力选矿废水、水力除渣废水、生产浸出液等。与市政相比，我国工业污染没有得到有效控制或是水环境仍在不断恶化的更为重要的原因，近年来比较严重的污染事故几乎都和工业废水有关。2011 年，全国工业废水排放量达到212.9 亿吨，其中排名位居前五位的行业依次为造纸、化工、纺织、电力及煤炭。就市场容量而言，选取石化、造纸、纺织、有色、化工、钢铁等6 个工业行业为代表，2011 年其COD、氨氮合计排放量占全部工业比例分别为49.4%、68.9%。基于中国节能减排重点行业环境经济形势分析与预测，以及行业固定资产投资情况，测算得到20132015年上述6 个行业废水处理投资需求合计有望达到1,178 亿元，而专业化委托运营趋势也有望逐步兴起。此外，预计“十二五”期间开工建设的新型煤化工项目总投资额有望达到约8,300 亿元，其中煤制烯烃、煤制天然气因下游产品的稀缺性、良好的经济性及管道等配套完善，将是投资热点。如果按照水处理系统占比3%5%估算，对应投资需求约为249415 亿元。而考虑到深化大气污染治理对于以天然气为代表的清洁能源会带来巨大需求，预计2014 年开始相关项目建设进度有望不断加快。2.2.4.4 土壤修复自2003 年以来，土壤污染在我国开始逐渐受到重视，相关法规陆续出台。2011 年2 月，国务院正式批复重金属污染综合防治“十二五”规划，确定了内蒙古、江苏省等14 个重金属污染综合防治重点省份、138 个重点防治区域和4,452 家重点防控企业。中央财政的相应投入将在百亿级别，2010 年已经下达了专项资金15 亿元。重点区域来看，2012 年6 月湘江流域重金属污染治理实施方案工作方案（20122020）发布，项目总数927 个总投资595 亿元。2013 年7 月，发改委连续核准企业债支持重金属污染治理，衡阳弘湘国资发行16 亿元7 年期企业债用于石鼓区重金属治理，郴州新天投资发行15 亿元公司债用于湘江重金属治理。展望2014 年，政策进一步出台落实值得期待，例如土壤污染治理的专项行动计划、配套的技术导则/管理办法/实施方式等，从而推动土壤修复市场全面提速。另外，从2013 年Q1-3 环保板块业绩表现情况来看，工程设备类公司营业收入、净利润分别同比增长31.9%、19.6%（半年报增速仅为5.7%）。单季度来看，13Q3 同比增速达到46.3%，显著高于13Q1、13Q2 的8.5%、4.4%，而13Q3 环比6.9%的增速也要明显高于12Q3 的-23.7%，板块业绩改善趋势明显，特别是大气上市公司由于雾霾治理深入带来改造等订单兴起并开始兑现到业绩表现上。结合上市公司新增订单情况及后续结算进度，预计环保板块2013 年报业绩表现有望在Q1-3 基础上进一步提升20%30%。综合考虑上述景气程度延续和有望新增市场机遇的细分领域，环保投资有望进一步加速、以及维尔利、东江环保等公司业绩拐点的出现，预计环保板块2014 年整体业绩表现将在2013 年基础上进一步提升，从而为行情演绎提供坚实支撑。3.环保行业个股分析通过对上面宏观经济形势与环保行业前景的分析，预计以下上市公司在2014年可以有较好的发展前景以及投资机会。3.1东江环保投资分析3.1.1公司简介3.1.1.1公司发展大事记东江环保创立于1999年，是广东省内一家立足于工业废物处理、市政废物处理以及配套环境工程服务业务的综合性高科技固废垃圾处理企业。公司秉承“保护环境，再造资源”的环保理念，努力打造符合低碳经济特色的综合性高科技固废处理品牌。1999-2005公司成立之初即专注于收集和利用工业企业产生的具有再利用价值的工业废物生产资源化产品，形成了公司主营业务的基本雏形。2005-2006在国家环保产业政策的引导下，公司根据全国危险废物和医疗废物处置设施建设规划，与法国威立雅共同出资设立合营公司东江威立雅，开始在惠州投资建设广东省首家综合性危废示范中心，奠定了公司在国内工业废物处理领域的领先地位。2006-2008公司积极探索新业务和收入增长点，开始投资建设深圳地区的首个填埋气综合利用项目，确立了以市政废物处理作为公司的另一支柱业务。随后，公司通过承揽香港生活垃圾清运服务，投资建设湖南邵阳生活垃圾卫生填埋场和昆明建筑废弃物处理及资源化利用等一批市政项目，建立了一条完整的从末端治理到循环利用的市政废物处理产业链。2008年至今公司组建环境工程服务分公司，收购两家环保技术服务公司，进一步完善业务体系，在全国范围内提供环境工程的技术咨询、设计、建设和运营管理、以及环境影响评价和环境检测等服务，使公司成为一家综合性固废处理环保服务商。目前，公司坚持以服务为导向的市场竞争策略，对各单元业务的客户进行整合，实现资源共享，通过提供优质的一站式服务，稳步提升市场地位；通过实施资源化产品的升级换代，开拓多样化和精细化路线，持续优化产品结构，提高资源化产品的附加值；加快深圳龙岗工业危废处理基地、粤北危废中心、清远和湖北废旧家电拆解及综合利用基地、昆明建筑废弃物和深圳下坪餐厨垃圾处理及资源化利用项目、以及重庆煤矿乏风减排项目的建设，积极完善业务链和区域布局，使公司逐步成为综合性固废处理环保服务商。3.1.1.2公司业务布局公司自成立以来，采取积极的市场拓展策略，大力推动各单元业务的区域布局和市场开发，在全国废物污染源最集中的广东省建设运营了多个废物处理项目，工业废物收集网络覆盖广州、深圳、惠州和东莞等17 个城市。此外，公司着眼于长三角、华中和华北等地区广阔的市场空间，业务区域布局已延伸至香港、江苏昆山、山东青岛、河北廊坊、云南昆明、重庆松藻、湖南邵阳、湖北武汉和北京，初步形成立足广东、覆盖长三角和华中、辐射全国的核心市场布局。图1：过去五年公司营业收入增长3.1.2以往业绩回顾 图2：过去五年公司净利润增长图3：过去五年各项业务占比营业收入情况图4：过去五年各项业务毛利率变化情况以上资料来源：信达证劵公司过去五年中营业收入年复合增长率为20%，净利润年复合增长率26%。说明公司业绩在过去的5年中处于稳步上升阶段。从过去五年中各项业务占比营业收入的情况来看，公司主要营业收入来自于工业废物资源化利用，年平均占比在60%左右。同时，随着公司以广东省为核心辐射全国的市政废物处理处置业务不断扩大，该项目占比营业收入的比例不断升高，年复合增长率33%。另外，从各项业务毛利率变化角度来看，在过去五年中，工业废物处理处置是毛利率最高的业务，平均约70%。其他各项业务中，过去五年出现毛利率大幅增长的业务是公司的贸易及其他业务，但是此项业务占比公司营业收入的比重非常小，而且趋于稳定，基本维持在2%左右。3.1.3公司主营业务分析3.1.3.1工业危废处理板块工业危废资源化利用业务目前，公司旗下拥有包含沙井处理基地、江东华瑞处理基地、惠州处理基地、昆山处理基地、韶关东江处理基地、清远家电拆解项目在内的6家资源化利用项目。沙井处理基地的年危废处理能力在10万吨左右，从项目发展情况来看，后续扩产可能性不大。东江华瑞处理基地是公司与Heritage Technology合作共同开发的TBCC(铜源型饲料添加剂)生产企业。目前，拥有两条TBCC生产线。惠州处理基地目前处于中试阶段，年危废处理能力大约5000吨，公司计划到2014年扩大至10000吨。昆山处理基地位于长江三角洲地区的中心，依托嘉兴等地的工业企业危废网络，从事回收蚀刻液、电镀污泥和PBC污泥，生产铜盐类资源化产品。预计年危废处理量60000吨。韶关东江处理基地是公司根据区域战略布局规划，以子公司韶关东江为项目实施主体，在粤北建成的资源化产品深加工基地。该基地已建成并已完成环保验收，主要产品为阴极铜。清远家电拆解项目是工业危废资源化与工业危废处理与处置相结合的综合项目。其PCB处理能力6000吨/年、废铅酸蓄电池处理规模9000吨/年、含铜蚀刻废液处理规模15000吨/年。工业废物处理处置业务工业危废处理处置业务方面，公司目前的三个运营项目分别为广东省危废示范中心、清远废旧家电拆解以及深圳龙岗区工业危废基地。此外，公司还拥有两个在建项目（粤北危废中心一期、湖北家电拆解基地）。广东省危废示范中心系根据原国家环保总局印发的全国危险废物和医疗废物处置设施建设规划和广东省人民政府颁布的广东省环保规划纲要（2006-2020）统一部署，以合营公司东江威立雅为项目实施主体，在惠州投资建设的工业废物处理基地。该基地是广东省第一家由国家环保部根据“三同时”原则验收的综合性危废示范中心，也是目前我国处理能力最完备、技术最先进的危废中心之一。其处理工序均严格按照国家标准执行，经处理后的焚烧尾气达到国家标准并实现污水零排放。清远废旧家电拆解基地目前，该基地的无害化处理能力分别为：废日光灯管处理能力180万根/年；含金属废液处理能力30000吨/年；以及收集、暂存、转运处理能力30000吨/年。深圳龙岗区工业危废基地该项目拥有6000吨/年的物化处理能力以及13500吨/年的稳定化/固化处理能力。目前，项目处于满产状态，2013年8月份已完成环保验收。粤北危废中心水淬渣项目该项目预计处置危险废物30万吨，主要设施包括：废物运输系统、物化处理车间、稳定和固化车间、回收及综合利用设施、安全填埋以及污水处理系统。项目建成后，将是粤北唯一的危废综合处置中心，可处理28种危险废物及19种严控废物，同时也是一个集中处置、功能齐全、规模化经营、产业化发展的环保型工业园区。湖北家电拆解基地2012年该项目在湖北省家电以旧换新指定拆解处理企业公开招标中成功中标，取得湖北省家电以旧换新指定拆解处理企业资格。目前，公司在武汉设立了联络处，正进行项目建设的前期准备工作。3.1.3.2市政废物处理板块市政垃圾处理公司目前拥有包括香港市政垃圾清运、昆明市建筑垃圾综合利用、深圳下坪生活垃圾填埋场以及湖南邵阳垃圾填埋场在内的4个市政垃圾处理项目。香港市政垃圾清运公司通过香港东江全资收购力信服务，开始从事香港沙田、大浦、葵青和西贡区的生活垃圾清运工作。深圳下坪生活垃圾填埋场市政垃圾填埋日处理量3500吨；市政污泥日处理量1000吨；渗滤液日处理量1000吨；餐厨垃圾日清运处理40吨。昆明市建筑垃圾综合利用工程昆明市政府于2010年选定的五华区、西山区和高新技术开发区建筑垃圾综合利用项目。目前来看，该项目的运营情况与当初政府承诺相差较大，主要是废料入场情况。原计划每年200万吨建筑废料，后来变更为100万吨。但是，实际建筑垃圾废料进厂量仅在40万吨左右。湖南邵阳生活垃圾填埋场该项目投产于2011年下半年，目前日处理垃圾规模在500吨左右。再生能源利用深圳下坪垃圾填埋发电该项目发电系统满负荷运转1日可处理填埋气13 万立方米，产生电量21万千瓦时，可供6.67 万余户居民家庭使用，项目整体可削减18亿立方米填埋气对大气环境的污染。青岛小涧西垃圾填埋场发电本项目全面运行时的发电系统满负荷运转1日可处理填埋气3.90 万立方米，产生电量6.30 万千瓦时，可供2 万余户居民家庭使用，项目整体可削减5.4 亿立方米填埋气对大气环境的污染。深圳老虎坑生活垃圾填埋场发电发电系统满负荷运转1 日可处理填埋气3.90 万立方米，产生电量6.3 万千瓦时，可供2 万余户居民家庭使用，项目整体可削减5.4亿立方米填埋气对大气环境的污染。重庆煤矿乏风瓦斯解体CDM项目该项目每年可解体乏风瓦斯1700 万立方米，折合18 万吨二氧化碳减排量。3.1.4公司核心竞争力分析工业、市政废物处理双管齐下，多渠道发展根据国家倡导的优化环保企业组织结构，实施多层次、多渠道、多功能和全方位服务的发展战略，公司积极拓展业务链，形成多业并举、关联带动和优势互补的运作格局，在全面提高业务能力的同时，有效增强自身的抗风险能力。目前，公司业务横跨工业和市政两大领域，从工业废物的收集、资源化利用到处理处置；从生活垃圾填埋场的管理、填埋气发电到CDM 项目；从餐厨垃圾处理到市政污泥处理，公司已建立起一条针对固体废物进行“减量化、无害化、资源化”处理的完整业务链。同时公司还有能力为相关企业提供环境工程的咨询、设计、建设和运营、以及环境影响评价和环境检测等增值性服务。公司通过全能的固废处理服务平台，以综合和快捷的一站式服务，最大程度地满足客户的各种需求，提高了综合竞争力。危废处理资质齐全，打造竞争壁垒广东省内的危废处置企业有100多家，但绝大部分企业只有5种以内的危废处理资质。拥有超过5项资质的企业局限于仅包含广州绿由工业废物回收处理有限公司、深圳市危险废物处理站有限公司、深圳市宝安区工业废物处理站有限公司、广东龙善环保高科技实业集团有限公司、惠州TCL环境科技有限公司、肇庆市新荣昌工业环保有限公司在内的10家企业。相比之下，公司拥有包括废物处理、污染治理、环境工程、环境检测、环境评价和高新技术企业在内的多项资格证书。在工业废物处理业务中，公司及合营公司东江威立雅已具备处理国家危废名录中除HW01 医疗废物、HW10 多氯联苯（溴）类废物、HW15 爆炸性废物、HW29 含汞废物之外所有45 类危废经营资格。齐全的资质有利于公司在行业内形成竞争壁垒。同时，也可以为同一客户提供不同种类危险废物的处理服务，极大地有助于开拓客户资源。政府监管力度不断加强，扶植力度不断加大随着近期两高出台的最高人民法院、最高人民检察院关于办理环境污染刑事案件适用法律若干问题的解释，相关环保部门的监管体系越来越完善。主要通过对产废企业建设期间的三同时管理，废物转移过程中的转移联单管理，以及废物处理当中的在线监测管理，对废物管理进行全程监控。这一举措使得部分原本危废资源竞争激烈的市场（如昆山）竞争压力减小。同时，公司借助相对垄断的收集方式，不断降低含金属废液收集的折扣比例。另外，政府通过税收给与公司扶植力度不断加大。具体来看，主要体现在：l 针对公司资源化产品增值税实行先征后返50%；l 有些环保重大项目可申请项目的专项资金；l 针对环保企业可适用所得税两免三减半的优惠。3.1.5公司未来盈利预测根据同花顺上机构对于东江环保的盈利预测，预计东江环保2013-2015年归属母公司股东净利润分别为2.55亿元，3.15亿元和3.84亿元，对应的摊薄每股收益分别为1.14元、1.39元和1.71元。以2013-11-25收盘价34.58元（11月26起停牌），对应的PE 分别为30X、25和20X。根据申万A股环保工程及服务板块上市公司作为可比公司进行比较。剔除异常值后（PE100），目前A股环保工程及服务板块的上市公司的PE（2013E）均值为44倍，高于东江环保的PE（2013E）30倍。考虑到东江环保在工业固废处理领域的优势，给予公司40倍的市盈率，按2013年EPS 1.14元计算，公司目标价45.60元。在当前估值水平下，价格有提升空间。故给予“买入”评级。3.2桑德环境投资分析3.2.1公司简介桑德环境资源股份有限公司主营业务为市政供水项目投资运营及污水处理项目投资运营、固体废弃物处理工程建设等相关