第3部分(1)-公司筹资2.ppt

长期负债筹资,本章提要:长期负债筹资的形式繁多，各种不同形式的长期负债所具有的成本和风险各不相同，对股东权益的影响差别也很大，是公司各类筹资方法中较复杂的一种方法，其筹资策略变化多端，值得公司重视。本章重点讨论公司长期借款、融资租赁、长期债券等公司长期负债筹资的理论和方法，分析各类长期负债筹资利弊，以及探讨筹集长期负债的策略。,学习目标：,通过本章学习，要求掌握和了解如下内容：1掌握长期借款偿债计划的编制方法。2掌握长期借款利率确定方法。3了解长期借款的保护性条款的基本内容。4了解长期借款的利弊与筹资的基本策略。5掌握经营租赁与融资租赁之间的异同。6掌握融资租赁决策需要考虑的主要因素。7了解售后租回方式筹资对企业财务的影响。8了解融资租赁的利弊与筹资策略。9掌握长期债券的基本特征与分类。10掌握长期债券的不同收回方法。11了解长期债券的发行条件。12了解长期债券的利弊和筹资策略。,第一节长期借款筹资,一、长期借款偿债计划长期借款金额大、期间长，为了保证按期还本付息，企业必须编制偿债计划。该计划通常都是由借贷双方协商确定的，它是长期借款合同中最重要的内容。就借款企业而言，确定偿债计划要充分注意到企业现金流入量的时间和积累这样两个因素，尽量使长期借款的偿债期和偿付量与现金流入期和积累量相衔接，以回避偿还长期借款的风险。具体的偿还方式主要有：分期付息到期还本，分期还本付息，分期等额偿还本息等等多种方式。下面分别加以讨论。（一）分期付息到期还本所谓分期付息，就是按既定的期间，如一年、半年、一个季度或一个月，对借款本金支付利息；所谓到期还本，就是在借款到期时，一次偿还借款本金。举例如下：,一、长期借款偿债计划,【例31】假定甲公司向银行取得1000万元，年利息率为10%的5年期长期借款，借款合同规定的偿债方式为每年年末付息一次到期还本。试编制该笔借款的偿债计划。解：根据借款合同，编制的该笔长期借款的偿债计划如“表31”所示。表3-1分期付息到期还本偿债计划单位：万元,一、长期借款偿债计划,（二）分期还本付息该种偿债方式的基本特征是分期等额偿还本金，对未还本金则按期支付利息。因随着本金的偿还，利息支付额会逐渐降低，所以每期偿债的金额并不相等。举例如下：【例32】仍以【例31】公司为例，但公司还款计划为每年等额支付200万元的本金，对尚未尚还的本金支付利息。试编制该笔借款的偿债计划。解：根据借款合同，编制的偿债计划如“表32”所示：表3-2分期还本付息偿债计划单位：万元,一、长期借款偿债计划,（三）分期等额偿还本息该种偿债计划的基本特征是在借款期内按某一相等的金额偿付借款的本金和利息。由于借款前期的利息多，后期的利息少，因此，按相等金额偿付借款本息的结果必然是前期偿还的本金少，后期偿还的本金多。举例如下：【例33】假定【例31】中甲公司的偿债计划为分期等额偿还借款本息，试编制偿债计划。解：根据借款合同，编制的偿债计划如“表33”所示：表3-3分期等额还本付息偿债计划单位：万元,一、长期借款偿债计划,“表3-3”中的年偿债额是按照如下的方式确定：因为：,所以：年偿债额=263.8（万元）,由于利息是计入企业成本或费用可以抵税的项目，故必还需要将年偿债额分为偿还本金和支付利息两个部分。具体方法如下：本年支付利息=上年度本金剩余额10%偿还本金=年偿债额-支付利息本年本金剩余额=上年本金剩余额本年偿还本金,二、长期借款利率确定,借款利率的高低直接影响到借贷双方的经济利益，是借贷双方都十分关心的事。长期借款利率的高低主要受借款期限和借款企业信用状况的影响。借款期限越长，银行等金融机构承担的风险就越大，相应地要求的借款利率也就越高。在借款期限既定的条件下，企业信用状况好和抵押品价值大、变现能力强，那么贷款人所承受的风险就低，相应地要求的借款利率也会降低。这说明，借款利率与借款期限成正比，与企业信用状况成反比。即借款期限越长，借款利率越高；企业信用程度越高，借款利率越低。反之亦然。从实际上来看，借贷双方讨价还价的空间仍相当大。因为，中央银行规定的借款利率只是一个名义利率，而借贷双方追求的是实际利率。贷款方可以通过要求借款方保持借款量的一定比例，作为最低存款余额，使借款方的实际借款量少于需支付利息的名义借款量，从而导致实际借款利率高于名义利率。,三、长期借款的保护性条款,借款协议中注明各种保护性条款，这些条款具体说明了贷款人在何种条件下拥有何种干预借款人行为的法律权力，这类保护性条款有利于确保借款人财务状况的稳定性和贷款人贷款的安全性。这些保护性条款可分为非限制性条款、限制性条款和违约惩罚条款等三大类。（一）非限制性条款非限制条款，又称例行性条款，主要内容如下：1定期提供财务报表2维护资产的安全完整3及时清偿到期债务（二）限制性条款限制性条款主要是为了使借款人保持某一特定的财务状况和管理结构而制定的制约借款人行为的条款。限制性条款的主要内容如下：1、最低流动比率限制，2、最高资产负债率限制，3、固定资产处置限制，4、资本性支出限制，5、增加负债限制，6、现金流出限制，7、其他限制。（三）违约惩罚条款,四、长期借款筹资的利弊和筹资策略,长期借款筹资有利有弊，其利弊和筹资策略可分析如下：（一）长期借款筹资的优点（二）长期借款筹资的缺点（三）长期借款筹资策略长期借款利弊分歧点是借款收益减借款成本之差，当该差额为正时，借款有利；当该差额为负时，借款无利。因此，在长期借款筹资前，必须对借款所能产生的收益进行准确预测。在进行这种预测时，还要充分注意到限制性条款对企业盈利能力的影响。一般而言，限制性条款会在一定程度上降低了资金的使用效益、制约企业的发展速度、限制企业经营的自主性等等，因此，企业在预测盈利能力时，要充分考虑到这些限制条款的影响，使盈利预测尽可能准确。企业只有在准确预测取得借款后的收益和成本的基础上，才能决定长期借款的数量、期限、偿债方式、合同条款等等，为企业争取最大的利益。,第二节融资租赁筹资,租赁是以商品资本表现的借贷资本的一种形式，它兼有商品信贷和资金信贷的两重性。具体地看，租赁是一种契约性协议，它规定资产所有者（出租人）在一定时期内，根据一定条件，将资产交给使用者（承租人）使用，承租人在规定的期限内，分期支付租金并享有对租赁资产的使用权。对承租人而言，承租人实际上是取得了一笔信贷资金。一、租赁分类按租赁契约的不同，租赁可分为多种类型，在这里，只讨论经营和融资租赁的问题。（一）经营租赁经营租赁，又称为业务租赁、营业租赁等，是指承租人在租赁期届满后必须将租赁资产退还出租人的租赁。（二）融资租赁融资租赁的特征融资租赁是指与租赁资产所有权有关的风险和报酬实质上已全部转移到承租方的租赁形式。融资租赁分类融资租赁又可进一步分为直接租赁、转租赁、杠杆租赁和售后租回等租赁形式。,融资租赁筹资分类,融资租赁筹资分类,二、融资租赁筹资决策,融资租赁决策需要考虑的因素是多种多样的。从融资租赁作为长期借款的替代融资方案而言，进行融资租赁决策，应该将融资租赁与长期借款的利益相比较，以便在两种筹资方式中选优。在这里，主要通过融资租赁与举债购置固定资产、借款与售后租回的比较，来讨论融资租赁的决策问题。（一）融资租赁与举债购置的决策当一个企业需要为添置某项固定资产筹资时，如果，既可以用融资租赁的方式筹资，也可以用长期借款方式筹资，那么就需要在这两种筹资方案中进行选优。比较两种筹资方式的优劣，必须充分考虑到不同方案的现金流量和资金的机会成本，将不同方案的现金流量折算为现值，现金流出量现值低者为优。【例36】假定某公司已决定添置一台价值为200万元的设备。该设备的使用期为10年，预计10年后的残值为零。现有融资租赁和长期借款购置两种方案可供选择。（1）融资租赁合同规定：租赁期为5年，每年年初支付租金40万元，并需按未付租金部分价值的8%支付利息，在租赁期届满时，企业还需一次性支付70万元以取得对该设备的所有权。（2）长期借款合同规定：借款期限为5年，借款利息率为10%，年末付息到期还本。已知该公司资金的机会成本为5%，所得税率为30%，租金可作为费用抵减应税收益。问那种方案为优？,二、融资租赁筹资决策,解：（1）编制不同方案的现金流量表根据例中资料，可分别编制融资租赁和长期借款购置的现金流出量现值计算表如下（见表3-4，表3-5）：表3-4融资租赁现金流出量现值计算表单位：万元,二、融资租赁筹资决策,表3-5举债购置现金流出量现值计算表单位：万元,（2）比较决策比较“表3-4”和“表3-5”，可以看出，虽然融资租赁的税前现金流出量大于举债购置的税前现金流出量，但是，由于租金可以抵税，因此，税后现金流出量融资租赁比举债购置低了14.84(=217.32-202.48)万元，融资租赁的筹资方式比举债筹资方式为优。,二、融资租赁筹资决策,（二）售后租回方式筹资决策当一个企业固定资产占用量过大而流动资产拥有量相对不足，导致企业固定资产的生产能力不能充分发挥时，企业应当筹集资金，追加流动资产的投入。筹资资金的方式，可以是向银行申请流动资金借款，也可以是向银行或其他金融机构申请长期借款。但向银行申请借款，其财务状况必须满足银行的贷款要求。比如，申请流动资金借款，要求企业的资产有较高的流动性，或说企业的流动比必须达到某个标准以上；申请长期借款，除上述要求之外，还要求企业的资产负债率必须低于某个标准之下，或要求借款专款专用。如果企业的条件不能满足银行贷款的基本标准，则难以从银行取得借款。【例37】假定A公司的资产负债表如“表3-6”，试分析该公司筹资决策。表3-6A公司资产负债表单位：万元,二、融资租赁筹资决策,解：（1）筹资方式分析根据A公司的财务状况，可以对该公司的不同筹资方式得出如下的分析结论：第一，通过资产与负债的对照分析，可以发现，该公司的流动比率仅为0.667：1，流动比率极低，这说明A公司资产流动性极差，公司部分固定资产的资金来源靠流动负债解决，短期偿债能力极低。以这种财务状况，A公司根本无法从银行取得流动资金借款。第二，因为A公司短期偿债能力不足，可能会危及到长期借款的安全，也难以获取长期借款。即使按资产负债率标准可以取得长期借款，贷款银行为了回避风险也要求企业将长期借款专款专用于购置固定资产。但就A公司的实际情况来看，是固定资产因流动资产不足而闲置，当务之急是要增加流动资产，使固定资产的生产能力能充分发挥出来。第三，根据所有者权益比重高，筹集股权资金会进一步降低公司的财务杠杆，限制所有者权益收益率的提高。因此，筹集所有者权益资金也不是该公司最佳的筹资形式。在长短期借款均难以取得的情况下，筹集所有者权益资金又不佳时，选择售后租回的融资租赁则是一个最可取的筹资办法。,二、融资租赁筹资决策,（2）售后租回的融资租赁的利益分析假定A公司将账面净值为2000万元的固定资产卖给某租赁公司，然后，再以应付融资租赁费总额为2500万元的价格将其租回，那么，A公司新的资产负债表则如“表3-7”所示：表3-7A公司售后租回融资租赁后的资产负债表单位：万元,从“表3-7”可以看出，A公司采用售后租回的融资租赁的筹资之后，公司财务状况迅速改善，资产流动性增强，流动比率从0.667：1提高到21，资产负债率也低于50%（为47%=40008500），符合公认标准。企业也有足够的流动资产应付生产经营的需要。从本质上看，售后租回的筹资方式就是承租人以其资产作担保获得出租人贷款的筹资方式。,二、融资租赁筹资决策,承租人出售资产的实际价在多数情况下与其账面价不相等，从而会产生出售资产的损益；另外，由于存在出租人谋取利益的问题，出售资产的价与租回的价也不会相等。这些也是影响售后租回筹资决策的因素。具体地说，追求当期利润可能成为企业选择售后租回筹资方式的一个动因，因为，当出售价高于账面值时，采用售后租回筹资方式可以为当期带来利润。当然，该损益在不同的会计制度下会有不同的表现形式，从理论上讲，损失应立即确认，但收益则不能确认，因为应用它来抵减租回价高于出售价的价差。至于租回是否可取，则可以与举债相比较。总之，售后租回方式的筹资决策，实际上是资产出售和租回两个方面的决策。【例38】某公司将一台设备的账面价值为200万元，出售给租赁公司为220万元，然后，再从租赁公司以240万元的价格租回。试分析该设备售后租回的盈亏状况？解：对该问题可以按以下思路进行分析：（1）出售固定资产时的会计分录为：借：现金220万元贷：固定资产200万元损益类账户20万元（2）租回固定资产时的会计分录为：借：融资租入固定资产240万元贷：长期应付款240万元,三、融资租赁筹资的利弊和策略,融资租赁在资产所有权风险和报酬方面的特征，决定了它与长期借款等负债筹资有不同的利弊，下面将详细对这些利弊和针对利弊而应采取的相关策略进行探讨。（一）融资租赁筹资的优点融资租赁筹资的主要优点可归纳如下：1承受的风险低2全额筹资3筹资灵活性强4可以获得减税利益（二）融资租赁筹资的缺点融资租赁筹资虽有上述的各种优点，但也存在如下的几个主要缺点：1租赁的实际成本往往会高于长期借款或债券的成本。2难以根据自身的需要对租入资产进行改良。3不能获得租入资产的残值和升值利益。（三）租赁筹资的策略根据融资租赁筹资的优缺点，企业应采取如下的策略：1根据企业所具有的风险特性，选择是采取经营租赁或是融资租赁。2根据负责购置和融资租赁的成本，选择是负责购置或是融资租赁。3根据企业资产和负债的结构，以及筹资的难易程度选择具体的融资租赁方法。,第三节长期债券筹资,一、长期债券的特征（一）长期债券的特征长期债券，是长期债务证书，在债券上载明有还本期和本金额，以及规定的利率和付息期。举债公司将按照债券上载明的利率定期向债券持有者支付利息，并在到期日按债券面值偿还本金。长期债券的基本特征是：1固定的现金流量2债券利息率与市场利息率存在差异3市场价格与债券面值存在差异（二）长期债券信用等级的确定评价长期债券信用级别时所关注的因素包括：（1）经营风险；（2）市场状况；（3）销售毛利和其他盈利能力指标；（4）管理质量；（5）会计政策的稳定性；（6）固定费用数额；（7）财务杠杆比率；（8）现金流入量；（9）公司的财务弹性。,二、债券的种类,债券可按多种不同的标准分类，如：按债券是否记名，分为无记名债券和记名债券，按债券是否可转换普通股，分为不可转换债券和可转换债券，等等。下面主要以债券的抵押、担保标准来对债券进行分类。（一）非抵押和担保债券1、信用债券2、次等信用债券3、收益债券（二）抵押债券1、固定资产抵押债券2、金融资产抵押债券（三）担保债券,二、债券的种类,债券可按多种不同的标准分类，如：按债券是否记名，分为无记名债券和记名债券，按债券是否可转换普通股，分为不可转换债券和可转换债券，等等。下面主要以债券的抵押、担保标准来对债券进行分类。（一）非抵押和担保债券1、信用债券2、次等信用债券3、收益债券（二）抵押债券1、固定资产抵押债券2、金融资产抵押债券（三）担保债券三、公司债券的发行（一）债券发行条件（二）债券发行公告（三）债券的其他规定,四、债券的收回,债券发行公司可以有多种收回债券的方法，常见的收回方式有：在最终到期日偿清本息后收回债券；发行新债券来收回老债券；定期偿付本息来收回债券。在这里，我们只讨论以偿债基金、分批偿还和债券的调换问题。（一）偿债基金所谓偿债基金，就是每年或每期按照债券的一定比例提取固定的金额，并将提取出来的基金进行专户管理，以便在未来收回债券。【例310】设H公司发行每年年末付息，到期一次还本的5年期公司债1000万元。为了保证在到期日能顺利收回债券，公司决定设立偿债基金，已知该公司资金机会成本为8%，试问该公司每年平均应提取多少偿债基金？解：按题意，债券利息每年已支付，到期偿债总额为债券面值1000万元。故可按下式计算每年平均应提取的偿债基金（A）：,因为：1000=所以：A=170.46（万元）,四、债券的收回,（二）分期偿还分期偿还与偿债基金不一样，它在债券发行时明确规定所发行的债券将分多少批次收回。例如，某公司发行10年期10000000元的分期偿还债券时，可规定10个到期日，每次偿付债券1000000元。每次偿付债券的号码既可事先公布，又可在每次偿还期前抽签决定。不过更多的是按抽签决定。被抽中的债券，不论该债券持有者是否愿意，其债券均应在该期赎回。在这种偿还方式下，公司只要按照当年偿还金额计算提取偿债资金就可以了，而不需要将提取的偿债金额专户储存，或进行投资，因此，操作相对简单。就公司而言，发行这种债券主要目的是为了吸引广大投资者购买该种债券。从实际上看，企业很少发行这类债券。这类债券的发行者主要是政府部门。,四、债券的收回,（三）债券调换所谓债券调换，是指公司发行新债券去调换老债券，即在一种债券到期之前，发行另一种债券来取而代之。公司用新债券调换旧债券的动机多种多样，对这些动机需要进行分析，以判明债券调换行为对股东利益的影响。1改变债券利息率的因素债券发行之后，同风险的市场利率仍然在不断的变化，但是债券的利息率却固定不变，这样就势必影响到公司负债的资金成本，降低债券的资金成本，可能成为债券调换的一个因素。一般而言，在债券发行以后，如市场利率下降，那么通过债券调换，降低公司债券的资金成本将对企业有利。反之，如果市场利率上升，那么，债券调换，则会导致公司债券的资金成本上升，对企业无利。2减少债券保护性条款限制的因素当公司觉得旧债券的契约保护性条款过分限制了企业的活动，防碍了公司的经营战略时，公司就可以通过债券调换的方式，用保护性条款限制较少的新债券来替换老债券，增加公司经营上的灵活机动性。3追求会计账面利润因素公司期望能在当期企业会计账面上反映出较大利润也许也是一些公司调换债券的动机。,四、债券的收回,（三）债券调换【例311】设N公司于2000年1月1日发行了面值为3000万元，年利息率为12%的每年年未付息，到期一次还本的10年期债券。由于市场利率发生变化，到2005年1月1日，同风险市场期望收益率已降到4%。现公司决定按面值重新发行年利率为4%的5年期债券去调换年利率为12%的公司债。设定发行新债的金额正好等于收回旧债所需的金额。已知该公司所得税率为30%。试评价公司该债券调换行为是否可取？解：该债券调换行为的分析评价过程如下：1计算收回旧债券所需金额,收回旧债券所需金额=+=3604.4518230000.82193=1602.652465.79=4068.45（万元）,四、债券的收回,（三）债券调换2计算新债换旧债的盈亏按会计核算规则，债券收回价高于应付债券面值之差就是债券调换的亏损，即：借：应付长期债券（旧）3000万元损益类账户1068.45万元贷：应付长期债券（新）4068.45万元新旧债券调换时的亏损是建立在新债券未来利息节约基础上的，其实公司并未发生真实的亏损，这种亏损因会抵减部分税收，使企业现金流出量减少，对企业有利。债券调换后的利息节约额可计算如下：年利息节约额=300012%4068.454%=360162.74=197.26（万元）未来利息减少，利润增加，相应的税收也会增加，从而导致企业现金流出量增加，对企业不利。,四、债券的收回,（三）债券调换3计算新债换旧债盈亏引起的现金流量差异（1）新旧债券调换时的亏损导致的现金流出量减少额为：现金流出量减少额=1068.4530%=320.54（万元）（2）新旧债券调换后利息支出减少导致的年现金流出量增加额为：现金流出量增加额=197.2630%=59.18（万元）（3）新旧债券调换引起的现金流出量节约额净现值为：,现金流出量减少额净现值=320.54=320.54263.46=57.08(万元)以上计算结果表明，该公司的新旧债券调换使公司现金流出量减少的净现值为57.08万元，该调换给公司带来了好处。对这一新债换旧债的行为应予以好评。相反，如果利率上涨，公司原发行债券的市价就会下跌，这时用新债换旧债，在调换当时就会产生会计利润，但根据上例的分析，可以看出，这种新旧债券的调换只会增加公司的现金流出量，减少企业价值，对公司是不利的。在市场利率上涨时，采用新旧债券调换，只可能对那些以会计利润为考核目标的经营管理者有利，而对所有者不利。因此，一般不应在市场利率上涨时进行债券调换。,五、长期债券的利弊和筹资策略,长期债券筹资，从发行公司的角度看，既有利又有弊。其主要优缺点和筹资策略如下：（一）长期债券的优点（二）长期债券的缺点（三）长期债券筹资策略正是由于债券筹资有如上的利弊，而且利弊产生往往均导源于同一原因，是由量的变化所引起，即在某一量的前提下为利，但在另一量的前提下则变为弊；因此，企业在采用债券筹资时，应充分注意到量变所引起的质变问题。一般来讲应注意如下一些因素：1、债券对资金市场的影响，对资金成本的影响。2、债券使财务杠杆增大后，对权益资金收益率的影响，对股东控制权的影响。3、企业是否有足够的收益能力确保应付债券的还本付息。4、市场利率变动对债券发行和收回所产生的影响。5、债券契约