第2章--资本金筹资.ppt

公司中级理财学,第二章,1,第二章资本金筹资,公司中级理财学,第二章,2,企业资本金,是企业投资者创办企业时投入企业的本钱。它是企业赖以生存的基础。,资本金:,1、)非股票形式的资本金;2、)普通股;3、)优先股.,来自于,公司中级理财学,第二章,3,一、非投票形式资本金筹资的特征:,第一节非股票形式的资本金筹资,1、不以股票为媒介;2、出资方式多样化:（1）现金出资;（2）非现金出资.,非现金出资的优点：可直接形成经营所需资产，缩短经营筹备期，提高效率。缺点：价值估计困难，不能根据公司需要灵活地改变资产结构。,公司中级理财学,第二章,4,二、非股票形式资本金筹资的利弊:,优点:（1）程序简单；(相对简单的法律程序.)（2）经营准备周期短。(筹资形式多样化:现金,非现金资产，无形的技术和经验)缺点:（1）资金成本高；(非股票形式的资本金转让能力差)（2）筹资较困难。(变现能力差，因此不利于吸引投资者；此外，资本金没有证券化，产权关系无股票明确，容易产生产权纠纷也是其筹资困难的原因之一。),公司中级理财学,第二章,5,企业在吸收直接投资决策时，要在预测资金需要量的前提下，研究其筹集资本金的策略：,三、非股票形式资本金筹资的策略：,1.确定筹集资本金总量；2.选择出资形式；3.选择投资合作伙伴；4.明确投资过程中的产权关系。,该策略包括：,公司中级理财学,第二章,6,第二节普通股票筹资,1.永久性资金来源和有限责任；2.股份：定额股份、已发行股份、库存股份、流通中股份3.股票价值：票面价值、账面价值、内含价值、清算价值、市场价值,一、普通股票的特征：,公司中级理财学,第二章,7,【例21】:某股份有限公司的定额股份为20000万股，已经对外发行股份15000万股，回购股份3000万股.问该公司定额股份、已发行股份、库存股份和流通中股份各为多少？解：定额股份=20000万股；已发行股份=15000万股；库存股份=3000万股；流通中股份=15000万股3000万股=12000万股。,公司中级理财学,第二章,8,二、普通股票筹资中的创业利润,（一）创业利润的含义:,是指原股东通过对外发行新股票，而获得的所持股票净资产价值增加的利益。,创业利润:,由于:发行价格每股账面价值.虽然公司每次发行普通股票筹资时外部的市场环境和内部的筹资条件都不同，股票发行的价格也不同，但是由于普通股票的发行价格必须要高于普通股票的每股账面价值,因此，每次新发行普通股票，都会导致普通股票的账面价值提高。这样，就产生了所谓创业利润的问题。【例23】,公司中级理财学,第二章,9,假定某公司通过对外发行股份，从有限公司转变为股份有限公司。该公司原有净资产为10000万元，按1元/股的价格折合普通股票10000万股。对外发行新股5000万股，发行价格8元/股。问该公司的原创业股东可以获得多少创业利润？,解：原有净资产为10000万元.发行新股后的企业净资产价值=10000万元+5000万股8元/股=50000万元发行新股后创业股东占有净资产的价值=5000010000/(10000+5000)=33333（万元）发行新股后创业股东获得创业利润=33333-10000=23333（万元）,【例23】:,公司中级理财学,第二章,10,在新股发行价高于原每股账面价值的条件下：新股发行数量与原股东获取的创业利润成正比；新股发行数量越大，每股账面价值就越接近市场价格（即每股账面价值就越大）。,（二）新股发行数量对原股东获取创业利润的影响:,公司中级理财学,第二章,11,（三）创业利润与未来收益的关系:,股权稀释：1.）原股东占有的股份比例（控制权）降低；2.）原股东所获的收益会相对减少，即,将要承受收益增长速度减慢的机会损失（虽然公司原股东所获的绝对收益并没有减少）这在公司未来收益很高时会显得特别明显。,虽然扩大新股发行量，原股东可以获取较高的创业利润，但是,这是以稀释原股东股权为代价的。,如何处理创业利润与未来收益的关系？也是在确定发行新股数量时应该加以考虑的因素。,因此:,公司中级理财学,第二章,12,假定华胜公司现有普通股票10000万股，净资产为20000万元，年净利润为6000万元，每股收益为0.6元。现根据市场需要，决定将总资产扩张到100000万元，估计扩张之后的总资产税前收益率可以达到20%。公司预计新股能按照20倍的市盈率，即12元/股的价格顺利发行。,公司拟定了两个发行方案:甲方案：发行5000万股；乙方案：发行3000万股。资金不足部分，通过年利息率为8%的银行借款解决。公司所得税率为30%。,问题：（1）按照两种不同方案，原股东所获得的创业利润各为多少？（2）按照两种不同方案，原股东所获得的未来收益各为多少？（3）哪一方案对公司的现有股东更为有利？,例2-4:,公司中级理财学,第二章,13,解：,（1）计算两种不同方案下原股东所获得的创业利润:发行新股后公司负债与权益情况：,发行5000万股的筹资金额=500012=60000（万元）。发行3000万股的筹资金额=300012=36000（万元）。,表2-2发行新股后公司负债与权益情况表单位：万元,公司中级理财学,第二章,14,原股东可以从新股发行中获取的创业利润：按照政策的上下限，原股东获取的创业利润分别为：按照5000万股发行，原股东可以获得的创业利润=8000067%20000=33600（万元）按照3000万股发行，原股东可以获得的创业利润=5600077%20000=23120（万元）两种不同发行方案创业利润之差=3360023120=10480（万元）,公司中级理财学,第二章,15,不同新股发行方案的净资产收益率：按照5000万股发行，公司筹资后的净资产收益率=20%+0.25(20%-8%)（1-30%）=16.1%按照3000万股发行，公司筹资后的净资产收益率=20%+0.7857(20%-8%)（1-30%）=20.6%两种不同发行方案公司净资产收益率之差=20.6%-16.1%=4.5%不同新股发行方案原股东分享的净利润差异：按5000万股发行，公司净利润=8000016.1%=12880（万）其中，原股东享有的公司净利润=1288067%=8629.6（万）,（2）计算两种不同方案下原股东所获得的未来收益:,公司中级理财学,第二章,16,按3000万股发行，公司净利润=5600020.6%=11536（万元）其中，原股东享有的公司净利润=1153677%=8882.72（万元）两种不同发行方案公司原股东获得的净利润之差=8882.72-8629.6=253.12（万元）,公司中级理财学,第二章,17,根据不同新股发行方案收益与成本的比较分析，可以综合判定不同方案的优劣，为决策提供可靠的依据。,（3）分析不同方案对公司现有股东利益的影响:,通过上述的计算:公司发行5000万股新股比发行3000万股新股:原股东可以多获得10480万元的创业利润;但是,每年占有公司的净利润会减少253.12万元。,每年减少的这253.12万元的净利润就是公司原股东多赚取10480万元创业利润的成本。,但是，应该注意的是:1.）风险：原股东获取的创业利润是无风险的，而在未来每年获取的净利润是存在风险的。2.）折现：另外，还应该将未来可能少获取的净利润折算为现值，才能与获取的创业利润直接相比较，判断不同方案的得失。,公司中级理财学,第二章,18,考虑货币的时间价值之后，该成本可以按下式计算：因为：,所以：,与公司的负债成本8%相比较,该成本很低。所以：发行5000万股的方案优于发行3000万股的方案。,计算结果表明:如果不考虑控制权稀释的影响，只从经济得失出发，那么，不同的筹资方案，公司原股东多获得的创业利润的成本仅为2.42%。,公司中级理财学,第二章,19,（二）普通股票的缺点：1.不能获得财务杠杆利益；2.资金成本高；3.会削弱控制权。,三、普通股票的利弊：,从发行公司的角度考察：,（一）普通股票的优点：1.永久性的资金来源；2.无财务风险；3.筹资容易。,公司中级理财学,第二章,20,1.注意资产盈利率与负债成本率的差异；资产盈利率负债成本率,负债筹资可获得财务杠杠收益。2.注意净资产盈利率与优先股股息率的差异；净资产盈利率优先股股息率,优先股筹资对普通股有利。3.关注资本市场的反映。关注资本市场对资本结构的反应（主要体现在资本成本上）,四、普通股票筹资策略,普通股票筹资的基本策略：,在充分权衡风险与收益的情况下，合理确定普通股权益占企业总资金来源的比重，使普通股权益收益率在可承受风险范围内最大化。,具体地说，要注意如下几方面的问题：,公司中级理财学,第二章,21,第三节优先股票筹资,第一，丧失了投票权，即没有了在公司管理方面权利；第二，丧失了获取公司超额利润的权利。,一、优先股票的特征:,（一）优先股票中“优先”的含义：,1.剩余财产的要求权优先于普通股；2.获取股利的权利优先于普通股。,优先股票持有者获得这两重优先的代价：,公司中级理财学,第二章,22,（二）优先股票具有混合证券的特征:,既具有债券的特点固定的股息率,又具有普通股票的特点不需要还本。,优先股票持有者对公司资产的要求权小于债权人，但大于普通股票持有人，是介于债券和普通股票之间的一种筹资工具。,股息=股票面值规定股利率一般不参与剩余利润分配，(就这点而论，优先股票与债券的性质相同)；,优先股票无到期日，不需要还本；甚至可以不支付股利。(就这点而论，优先股票与普通股票的性质相同)。,公司中级理财学,第二章,23,虽然优先股票规定有固定股利，但实际上，公司对这种股利的支付却带有随意性，并非必须支付不可：,（三）优先股票股利优先权的特征,一定的随意性：,1.不支付优先股股利，并不会像不支付债券利息那样，使企业面临破产的境地。2.而且公司不支付优先股股利，并不是就必然意味公司不履行合同义务或丧失了偿付能力，这可能是公司的其他决策原因所致。,公司中级理财学,第二章,24,（一）按股利能否累积为标准分类1.累积优先股2.非累积优先股,二、优先股票的种类,（二）按能否参与剩余利润分配为标准1参与分配优先股2非参与分配优先股,（三）按是否可转换为普通股票为标准1可转换优先股2不可转换优先股,公司中级理财学,第二章,25,（四）按是否可收回为标准1可收回优先股票2不可收回优先股票,为了保证收回优先股票的资金来源，企业可设立偿付基金。,偿付基金：保证未来偿付的准备金.应该根据收回优先股票的资金实际需要量计算提取。,例2-10某公司发行计划在12年内收回发行在外的可收回优先股票10000万元，收回比例为每隔3年收回面值的25%，合同规定的收回价格为优先股票面值的120%，适用折现率为6%。问该公司每年年初应该提取多少偿付基金？,公司中级理财学,第二章,26,解：分析首先，由于优先股票的股利已经每年支付，因此不需要再为股利提取偿付基金；其次，由于每隔3年收回一次优先股票，因此提取偿付基金的时间应以3年为1期。,公司中级理财学,第二章,27,查年金终值系数表利率6%年金终值系数：1年2年3年4年5年1.00002.06003.18364.37465.6371,公司中级理财学,第二章,28,1，当市场利率降低：且可以以其他筹资方式获得成本更低的资金时，收回以前发行的优先股票可减轻股利负担；2，当公司资金充裕时：可收回资金成本较高的优先股票以减轻财务负担、提高资金利用率；3，当公司不愿再受优先股票的契约条款所限制：且又可用其他方式获取资金时，可以收回优先股票，摆脱限制。,一般来说，如下情况，公司可用偿付基金收回优先股：,例2-11,公司中级理财学,第二章,29,例2-11：某公司在5年前发行了面值为100元/股，股息率为10%的优先股票。优先股发行合同规定：在优先股票发行5年之后，公司可以按照当时市场价格10%的溢价收回发行在外的优先股票，该收回权利归公司所有。现在，该优先股票的市场价格为160元/股。公司预计同风险的市场利率已经降为6%，并且在未来还有进一步下降的空间，估计在未来的第3年起将下降至5%。因此，公司决定按照合同的约定收回该批优先股票。收回该优先股票是否可取？,分析方法：对比收回优先股的收益和成本（收益节约的股息、成本高于面值部分的收回价格）,公司中级理财学,第二章,30,解：分析：收回优先股票的收益：可以降低未来的股息支出;成本：收回价格与发行价格之差。（1）计算收回优先股票的收益：第1年和第2年年节约股息支出=100（10%-6%）=4（元/股）第3年以后年节约股息支出=100（10%-5%）=5（元/股）,（2）计算收回优先股票的成本：收回优先股票的成本=160（1+10%）-100=76（元/股）（3）计算收回优先股票的盈亏：收回优先股票的盈亏=98.26-76=22.26（元/股）结论：可以收回。,公司中级理财学,第二章,31,一般，优先股没有投票表决权。但，规定：在发行公司连续三年不支付优先股票股利的情况下，优先股持有者才可以获得一股一票的表决权(全部优先股票持有者就有权选举若干名董事，间接参与公司管理)。,三、优先股票的表决权,虽然,优先股持有者可以在公司违反条款时取得一股一票的表决权，也可以在合同中规定若干限制条款，比如要求公司应达到某些财务比率等；但,不管公司违反它和优先股持有者所签契约中的哪一款规定，都不会像公司违反贷款和债券契约那样，要承担立即偿付的义务。在违反优先股票契约时，公司只是给予优先股股东选举董事来间接参与经营管理的权利，并保证在违反契约期间不支付普通股票股利而已。因此，法律赋予优先股股东的权利要比债权人小得多。,公司中级理财学,第二章,32,（一）优先股票的优点：1.财务负担轻；2.财务上灵活机动；3.财务风险小；4.不减少普通股票收益和控制权。总之，优先股票一方面财务风险小，另一方面不减少普通股股东既得利益，这两方面是它的主要优点。,四、优先股票的利弊和筹资策略,（二）优先股票的缺点：1.资金成本高;2.股利支付的固定性.虽然公司可以不按规定支付股利，但这会影响企业形象，进而对普通股票市价产生不利影响，损害到普通股股东的权益。当然，如在企业财务状况恶化时，这是不可避免的；但是，如企业盈利很大，想更多地留用利润来扩大经营时，由于股利支付的固定性，便成为一项财务负担，影响了企业的扩大再生产。,公司中级理财学,第二章,33,净资产收益率比优先股票成本如公司的净资产收益率较高，足以抵消优先股票的成本时，企业发行优先股票可以获得财务杠杆利益，使普通股股东收益最大化。,1关注净资产收益率与优先股票成本之差：2关注企业财务风险的变化:,（三）优先股票筹资策略,优先股票筹资有利有弊，因此在筹资时应注意分析在不同盈利水平条件下优先股票筹资的不同影响。,一般来说，确定优先股票的发行量应注意两个问题：,1关注净资产收益率与优先股票成本之差：,例2-12,公司中级理财学,第二章,34,例2-12已知南山公司净资产收益率为16%，如果将优先股票的股息率设定为8%，那么，优先股票可以按照面值发行。试分别计算优先股权益与普通股权益之比为0.3:1、0.6:1、0.8:1和1:1时的普通股权益收益率为多少？解：在不同情况下，普通股权益收益率分别为：优先股权益与普通股权益之比为0.3:1时的普通股权益收益率:,优先股权益与普通股权益之比为0.6:1时的普通股权益收益率:,公司中级理财学,第二章,35,优先股权益与普通股权益之比为0.8:1时的普通股权益收益率:,优先股权益与普通股权益之比为1:1时的普通股权益收益率:,可以看出：只要净资产收益率优先股股利率，发行优先股，就能给普通股股东带来利益。,公司中级理财学,第二章,36,财务风险增大（增加债务）：有利：可以获得较高的普通股权益收益率；不利：过度增加公司的财务风险会加大公司财务负担，增加破产风险，并放大总风险，使企业价值降低。,因此，应注意企业现行的财务风险，在控制企业财务风险的前提条件下追求普通股股东收益的最大化。,2关注企业财务风险的变化:,当经营风险较大时：为回避财务风险，就应少增加债务，多增加优先股.当经营风险较小时：可以放大财务风险，就应多增加债务，少增加优先股.,总之，依靠负债筹资会过多增大企业风险，而又不愿发行普通股票(会削弱控制权、丧失风险收益)时，最佳的筹资方案发行优先股票筹资。,公司中级理财学,第二章,37,第二章资本金筹资,公司中级理财学,第二章,38,企业资本金,是企业投资者创办企业时投入企业的本钱。它是企业赖以生存的基础。,资本金:,1、)非股票形式的资本金;2、)普通股;3、)优先股.,来自于,公司中级理财学,第二章,39,一、非投票形式资本金筹资的特征:,第一节非股票形式的资本金筹资,1、不以股票为媒介;2、出资方式多样化:（1）现金出资;（2）非现金出资.,非现金出资的优点：可直接形成经营所需资产，缩短经营筹备期，提高效率。缺点：价值估计困难，不能根据公司需要灵活地改变资产结构。,公司中级理财学,第二章,40,二、非股票形式资本金筹资的利弊:,优点:（1）程序简单；(相对简单的法律程序.)（2）经营准备周期短。(筹资形式多样化:现金,非现金资产，无形的技术和经验)缺点:（1）资金成本高；(非股票形式的资本金转让能力差)（2）筹资较困难。(变现能力差，因此不利于吸引投资者；此外，资本金没有证券化，产权关系无股票明确，容易产生产权纠纷也是其筹资困难的原因之一。),公司中级理财学,第二章,41,企业在吸收直接投资决策时，要在预测资金需要量的前提下，研究其筹集资本金的策略：,三、非股票形式资本金筹资的策略：,1.确定筹集资本金总量；2.选择出资形式；3.选择投资合作伙伴；4.明确投资过程中的产权关系。,该策略包括：,公司中级理财学,第二章,42,第二节普通股票筹资,1.永久性资金来源和有限责任；2.股份：定额股份、已发行股份、库存股份、流通中股份3.股票价