2009-01-29--中外汽车金融公司融资渠道比较分析

2009-01-29|中外汽车金融公司融资渠道比较分析汽车金融业属于资金高度密集型的行业，因此分析其融资方式对分析该行业的发展有着重要的意义。汽车金融业选择的融资渠道是由汽车产业发展状况、金融市场环境和政策环境所决定的。由于中外汽车金融服务的提供机构银行的资金来源基本相同，中国没有建立信贷联盟，信托公司也不提供汽车金融服务，因此本文主要是对中外专业汽车金融公司的融资方式进行比较。目的是分析国内目前狭窄的融资方式制约了我国汽车金融公司的发展，应借鉴国外汽车金融公司融资方式多样化的优势，结合中国国内的实际情况，为国内汽车金融业扩宽融资渠道，使之获得更长远的发展。 汽车金融在选择融资方式时遵循的是“优序融资理论”(The Peeking Order Theory)，即筹资先依赖内部融资，再求助外部融资。外部融资时，先选择债务融资，资金不足时再发行股票筹资。 一、汽车金融公司融资渠道 1.国际汽车金融公司融资渠道 国外汽车金融公司资金来源渠道很多，包括向母公司借款、同业拆借、向银行借款、发行各种股票和债券、吸收消费者储蓄，发行商业票据融资等。其融资方式经历了一系列的演变过程。 以美国为例，20世纪初至40年代，金融市场落后，金融工具单一，金融资源相对匮乏，此时汽车金融公司主要依靠内部融资，即主要依靠自身的盈利积累资金。 20世纪5080年代，随着经济的增长、金融制度和金融市场的发展完善，金融资本充裕，汽车金融公司开始转向通过外部融资方式来扩大金融服务的规模。国际上汽车金融公司主要的外部融资方式有四种：一是普通股份融资；二是债务融资，包括直接从资本市场上发行各种债券融资和向商业银行贷款融资；三是优先股融资；四是发行可转换债券融资。 20世纪80年代后，汽车金融服务机构扩大到集团化规模经营，业务范围和价值链不断扩展，成为金融市场上的重要角色。追求利润的动力和竞争压力驱使其不断扩大规模，而仅通过内源融资或外源融资都难以满足其对资金的需求，加之金融市场高度发达，金融衍生产品极大丰富，故而汽车金融服务公司走上了内源和外源融资相结合、资本积聚和资本集中相结合的融资道路，最有代表性的是大规模的汽车金融服务信贷资产证券化。汽车金融服务信贷资产证券化就是将具有未来现金收入流但缺乏流动性的资产，按一定标准进行结构性重组，然后将其通过证券发行方式出售给资本市场的投资者。汽车贷款证券化的思路和运作方式与住宅抵押贷款完全一致，也是盘活自身资产、获取新资金来源的手段。在整个汽车销售市场中，超过75的信贷应收账款由汽车金融服务公司拥有并被证券化，为发行公司带来最优的成本收益。1985年12月通用票据承兑公司(GMAC)通过第一波士顿公司发行了5.25亿美元的汽车信贷证券。汽车信贷资产证券化对汽车金融公司的融资有重要意义，现在仅有1/4汽车贷款仍由信贷机构提供，其余3/4则靠发行资产支持债券来提供。 1938年，德国大众汽车公司为了促进公司新生产的甲克虫汽车的销售，向社会上推出了一项“汽车储蓄计划”，计划的要点是：希望买车的客户参加汽车储蓄计划，按期将资金存入汽车储蓄账户，参加汽车储蓄计划的客户在购车时可获得价格优惠，参加汽车储蓄计划的客户在购车时可获汽车贷款。 2.国内汽车金融公司的融资渠道 国内汽车金融公司的融资方式比较单一。根据汽车金融公司管理办法的有关规定，国内汽车金融公司的资金主要通过以下方式筹集：(1)吸收境内股东单位3个月以上期限的存款；(2)转让和出售汽车贷款业务；(3)向银行贷款和同业拆借。但银行拆借资金只能同业借款，不能进入利率较低的同业拆借市场。在这几个渠道中向银行贷款是最主要的融资渠道。由于汽车企业、非银行金融机构等股东的现金流往往并不充足，因此来自股东单位的低成本、长期资金支持有限；同时由于无发达的应收账款转让市场和专门的机构，因此应收账款让售这一融资方式目前在国内基本不可行；由于汽车金融公司贷放出去的是中长期资金，因此短期的、利率偏高的同业拆借资金难以解决其长期资金运用问题；因此目前向银行申请批发性贷款仍是国内汽车金融公司的主要融资方式。 二、中外汽车金融公司融资渠道比较分析 1.国际汽车金融公司融资渠道分析 国际汽车金融公司的融资渠道是随着国际金融市场的完善、金融产品的不断创新、金融资源的充裕、金融政策环境的宽松而丰富的，广阔的融资渠道为汽车金融公司的扩张提供了充足的资金，大大促进了汽车金融业的发展。经销商和汽车消费者获得金融公司的贷款，通过购买汽车流入汽车企业，而汽车企业再通过存款的形式将资金再度注入汽车金融公司，这样形成资金流的体内体外循环，并在提供汽车金融服务的过程中使资本得到增值。广阔的融资渠道为汽车金融服务机构和汽车集团的业务扩张、规模扩张提供了充裕的资金，从而使之获取了垄断地位，获得规模效益。经济学上的规模经济是指随着供给规模的不断扩大，单位供给成本不断下降，实现这种规模经济对汽车金融服务尤为重要。原因在于：第一，汽车消费的市场空间很大，而且是持续的需求。以美国为例，美国的汽车消费人群的年龄段是1870岁，人均消费汽车4.6辆，用于汽车消费的直接支出接近总支出的5，这给汽车金融业提供了规模经济的发展空间。第二，汽车金融服务很大程度上属于零售金融，零售金融的特点是单笔业务的固定交易成本随客户规模的扩大显著下降。贷款类金融机构是规模效益非常明显的机构，其所能吸收到的资金量越大，单位资金的运作成本就越低。这也是那些跨国汽车金融公司总能以较低价格向消费者提供相同质量，甚至于更为优质服务的原因。规模经济与汽车金融服务的专业化是一种相互促进的关系，国外专业汽车金融机构的成功运营，取得规模经济效益是一个重要因素。 汽车金融服务公司不但将汽车制造企业对汽车机械专业知识熟悉了解的优势同商业银行在资金筹措、现金流管理和投资银行擅长于资本运作和对风险控制的各方面优势结合起来，同时还利用了汽车经销商对汽车销售市场和汽车消费客户联系密切的优势。如汽车金融公司向购买本公司产品的客户提供诸如免首付、零利率等优惠措施的同时也为汽车公司培养了一大批品牌追随者。随着政府放松金融管制、鼓励扩大消费政策的实施，这类机构又获得了直接发行商业票据和公司债融资的便利，因此其资金来源非常充足。这样汽车金融服务公司便形成了一种新的“复合优势”。这些优势充分体现了专业化分工的利益，对汽车制造公司和汽车金融服务公司双方都有利。汽车金融服务公司专门承兑或贴现汽车经销商的应收账款票据，为汽车消费客户提供信贷资金，从而分离了汽车制造和销售环节的资金，使汽车销售空前旺盛，促进了汽车产业的发展。 2.国内汽车金融公司融资渠道分析 我国的汽车金融公司管理办法对汽车金融公司的融资渠道做出严格限制，有其合理的一面。这些规定符合现阶段国内金融市场发展和管理能力状况，合理考虑了各方利益人的要求，是一种现实选择。由于我国的金融市场不发达，金融制度不完善，同时金融监管水平不高，金融当局只能采取比较严格的金融管制，所以我国的汽车金融公司向社会融资的市场化程度不可能很高。管理层不希望看到汽车金融机构之间的过度竞争，限制已经成立的外资或合资的汽车金融机构融资渠道，是其审慎发展、监管的一种策略，也有保护国内商业银行既得利益的考虑。国内汽车金融公司必然要经历起步、发展到成熟的阶段，不同的发展阶段对融资渠道有不同的要求。在目前的起步阶段，受到国内信用体系不完善等因素的制约，汽车消费信贷坏账居高不下，为了控制金融风险，管理层希望汽车金融公司有个渐进的稳步发展过程，所以不希望它们过快扩张；而且发展初期汽车金融公司业务规模往往不大，依靠自有资金基本可以满足业务发展的需要，所以股东定期存款和向金融机构借款的资金来源渠道基本可行，目前国内的汽车金融公司正好处于这一阶段，所以管理层作出这样的规定。 但从长远来看，融资渠道狭窄对汽车金融公司的长远发展不利。不能公开吸收存款，接受股东的存款，无法从根本上解决资金问题。由于我国的资本项目受到管制，不能实现资本项目人民币自由兑换，即使其母公司在本国市场上筹集到了低成本的资金，但是如果不与生产贸易相联系，也不能拿到我国的市场上来用，所以汽车金融公司从其母公司获得的资金支持将非常有限。如果从国内其他金融机构寻求贷款，汽车金融公司从中获得的借贷利差也很难为其谋得利润。如大众汽车金融公司注册资本金只有5亿元人民币，资本金的不足导致了资金的运作成本比较高，无法推出质优价廉的汽车贷款产品，现在国内商业银行的车贷利率3年期为6.30，5年期为6.48。根据汽车金融公司管理办法实施细则，汽车金融公司向金融机构借款的利率，比照同业往来利率执行；发放汽车贷款的利率，可在人民银行公布的法定利率基础上，上下浮动1030。因此，目前大众汽车的标准车贷利率，3年期是7.65，5年期为8.50，汽车金融公司的贷款利率至少要比银行高出1个百分点，纵使是汽车金融公司提供的信贷无需支付额外的服务费，购车人承担的总成本并不比从商业银行获取的贷款低，如此一来，大多数的消费者为了减少购车成本还是倾向于选择银行贷款。受制于资金规模，汽车金融公司也不可能向其主要的客户大经销商提供很多融资，也不能为汽车产业的发展提供充分支持。这样汽车金融公司得不到发展也就不足为怪了。因此监管当局应视汽车金融产业和金融市场的发展状况逐渐扩大汽车金融公司的融资渠道。 三、拓宽汽车金融公司的融资渠道的建议 要发展汽车金融，推进汽车金融服务专业化，必须拓宽汽车金融公司的融资渠道，可考虑以下途径。 1.以应收账款质押向银行贷款 汽车金融服务机构的主要资产是各类应收账款，这类资产具有稳定的预期收益和现金流量，以应收账款质押向银行贷款，一方面保证了汽车金融服务机构在不影响业务扩张的同时能获得新的流动性支持；另一方面商业银行由于获得了具有稳定现金流量的资产抵押，资金运用的风险将降低。 2.商业票据及公司债发行 允许资产优良、符合条件的汽车金融公司发行融资性商业票据和债券筹资，发行商业票据和债券是国外汽车金融服务机构融资的重要渠道之一。我国目前的商业票据仅是一种结算工具，缺乏融资性商业票据。专业汽车金融服务机构可直接以短期应收账款质押向银行等机构投资者发行融资性商业票据，也可以长期应收账款质押向银行等机构投资者发行公司债融资。 3.进入银行间同业拆借市场 目前我国银行间拆借市场的利率完全是市场化的，是目前最规范的短期资金融通市场，对同业市场成员的准入资格和条件都有严格的限制，特别是对进入方的资本充足率、业务经营的规范程度、资金实力、内部管理制度、资信度与资产质量等因素考察会很细致，因此这一市场将有可能成为保障汽车金融公司资产安全的规范化融资渠道。汽车金融公司如能进入银行间同业拆借市场，获得的同业拆借率必然会低于银行向其发放短期贷款的利率，这将有利于降低汽车金融公司的融资成本，增强其融资能力，实现融资银行向汽车金融公司主要提供短期贷款。而汽车金融公司向消费者提供中长期贷款，汽车金融公司的融资渠道会得到有效拓宽，融资能力也会提高，进而促进我国汽车金融服务初期的发展，为将来更广泛的开展业务打下良好的基础。在实际操作方面，汽车金融公司可与银行间签订资金同业拆借合同，合同包括：拆借金额、拆借期限、拆借利率、划款方式、资金清算、展期与提前还款、罚息、责任、变更和解除、纠纷处理等多项内容。汽车金融公司拆入资金的用途应符合有关的金融政策、法律法规等要求，真正使进入银行同业拆借市场成为公司业务运行发展的有效融资渠道。 4.开办购车储蓄 购车专项储蓄的特点是资金的来源与运用紧密结合，从而形成一个类似“封闭贷款”式的循环。对汽车金融服务机构而言，其好处是：(1)降低了融资成本，由于是用于购车的专项储蓄，因此可以支付低于普通存款的利息；(2)有利于控制今后对储户贷款的风险；(3)有利于对客户开展全方位的金融服务。由于汽车金融服务是具有广大客户群的零售银行业务，因此适合以储蓄方式吸收资金。从另一方面看，由于购车储蓄是和贷款购车这一特定交易紧密联系在一起的，因此并不具有一般意义上的存款支付风险。如果严格以其贷款资产的一定比例(例如80)吸收存款，即使出现存款支付危机，也可以贷款资产向银行获得质押融资。因此这种存款的作用更类似分期付款合同中的定金，只不过现在以储蓄的方式支付定金，其好处有两点：一是加快了“定金”的积累速度，形成汽车金融服务从储蓄到汽车消费的一个完整资金循环；二是能给购车人一定的利息回报，从而增强了吸引力。由于中国人的边际储蓄倾向较强，购车储蓄这一融资渠道尤为可行。因此目前应允许一些资金实力特别雄厚的汽车金融公司开办这一业务，同时应重视对汽车金融公司的风险监管。 5.汽车消费信贷资产证券化 资产证券化有非常严格的前提条件：被证券化的资产必须具备良好的未来预期收益，要有未来的现金流量作为保证。目前国内汽车消费贷款的规模日渐扩大，相关层面的法律法规也正以较快的步伐进行完善，预期收益虽然稳定性欠佳但前景颇好，汽车消费贷款证券化可以作为目前资产证券化比较合适的突破口。 现阶段应从小范围、小规模着手开展业务试点，着重解决汽车金融公司在汽车信贷资产一级市场上的合约标准化、风险防范制度化等方面的缺陷，支持汽车金融公司加大对具有潜在购买力客户进行扶持的力度。可以选择市场基础条件较好、金融基础设施比较完备的地区进行