2010电气设备行业报告-智能电网

2010年电气设备行业报告2009年12月31日行业深度报告紧扣低碳经济主题，把握电力投资结构调整带来的机会 推荐 调高评级调高评级核心观点:分析师l 结构调整是未来电力投资主旋律清洁能源是未来电源投资重点：2010年和“十二五”期间，我国电源投资仍将稳步增长，预计从2009年的3711亿元增长到2015年的4973亿元。出于能源安全和可持续发展的考虑，火电的发展将受到限制，而新能源如核电、风电和光伏发电将快速增长，预计到2015年占到新增装机的25。电网投资将向智能电网倾斜：未来电网投资面临结构调整，电网投资将更多向增强电网其他功能倾斜：增强区域能源配置能力，自身传输效率提升，提高用户能源利用效率，新能源无障碍接入等，即电网投资将向智能电网倾斜。l 新能源设备受益于能源结构转型，持续向好核电进入大发展时期，预计未来年均核电设备市场容量约400亿元，看好核电主设备制造商；国内风电装机仍将快速增长，整机竞争激烈，市场向龙头公司集中，看好领先公司；光伏市场经历了低迷的2009年，我们预计2010年国际市场将全面复苏，国内市场也将逐渐启动，看好全产业链公司。l 智能电网关注率先启动的投资领域智能电网是未来电网发展的方向，将成为电网投资的重点，智能电网建设给提供相关技术和设备的公司带来巨大机会，短期我们看好率先启动的领域，如特高压、柔性输电技术、智能化变电站和智能电表。l 行业估值没有完全反映我国能源结构调整、智能电网建设和节能减排推进给行业带来快速发展机会的良好预期，调高行业评级，由“谨慎推荐”调高为“推荐”。l 建议关注新能源设备，智能电网投资率先受益的特高压、柔性输电、智能化变电站和智能电表等，以及节能设备相关领域，推荐东方电气、特变电工和置信电气。沈文春*：(：（8610）6656 8173相关研究12009年电气设备行业投资策略报告，08.11.082电气设备行业2009年中期策略报告，09.07.06需要关注的重点公司名称代码EPS（元）PE(X)09-11EPS CAGRROE2009E合理估值区间（元）2009E2010E2011E2009E2010E2011E东方电气1.672.002.4127.022.518.739.4318.085060置信电气0.570.700.8432.926.622.334.7125.982024特变电工0.880.961.1327.024.921.128.1121.972530资料来源：中国银河证券研究所请务必阅读正文后的免责声明部分行业深度研究报告/电气设备行业分析师简介：沈文春电气设备行业分析师复旦大学金融学硕士。有六年制造业工作经历，曾就职于大型国有制造企业，任机械工程师；中国民族证券，任机械行业分析师。2006年9月加入中国银河证券股份有限公司，任电气设备行业分析师。投资概要：驱动因素、关键假设及主要预测：2010年和“十二五”期间，我国电源投资仍将稳步增长，预计从2009年的3711亿元增长到2015年的4973亿元。出于能源安全和可持续发展的考虑，火电的发展将受到限制，而新能源如核电、风电和光伏发电将快速增长，预计到2015年占到新增装机的25。未来电网投资面临结构调整，电网投资将更多向增强电网其他功能倾斜：增强区域能源配置能力，满足用户更高电能质量的要求，自身传输效率提升，督促和配合用户提高能源利用效率，新能源无障碍接入等。我们与市场观点不同之处：市场对我国电力投资结构调整的紧迫性没有足够的认识，对中国电力投资结构调整的时点、未来整体电力装机中各种新能源的构成和投资额度没有具体的分析。在本报告中，我们着重强调了电力投资结构调整的紧迫性、必要性，具体分析了我国电力投资结构调整的时点、未来整体电力装机中各种新能源的构成和投资额度，并指出了由于电力投资结构调整给新能源和智能电网相关设备制造商带来的机会。行业估值与投资建议：电气设备行业2010和2011年整体动态市盈率分别为28和22.5倍，估值水平与A股机械设备和中小企业板上市公司相当，特别是行业内重点公司如东方电气、特变电工和金风科技等公司2010年的动态市盈率仅为2025倍。电气设备，特别新能源设备、输变电设备和节能设备未来将持续受益于我国能源结构调整、智能电网建设、节能减排的推进，发展前景向好，行业内公司特别是领先公司将表现出更好的成长性，应该享受更高的估值，因此我们认为目前行业整体估值水平仍有上升空间，把行业的投资评级由“谨慎推荐”调高为“推荐”。建议关注新能源设备，智能电网投资率先受益的特高压、柔性输电、智能化变电站和智能电表等，以及节能设备相关领域，推荐东方电气、特变电工和置信电气。行业表现的催化剂：新能源发展规划出台：相关部门正在加紧制定新能源发展规划，规划对风电、光伏发电和核电的发展目标都有大幅的提高，一旦公布给刺激从事相关业务的新能源设备公司的股价。国网出台智能电网具体规划：发展智能电网是未来能源结构调整的要求，国家电网正在制定智能电网发展的具体规划，短期特高压、二次设备、柔性输电设备和智能电表受益最大。特高压建设提速：我们预计在2010年和整个“十二五”期间，特高压建设将全面铺开，每次特高压设备招标都对相关设备制造商股价形成刺激。主要风险因素：新能源扶持力度低于预期；智能电网投资启动晚于预期；原材料价格大幅波动；全流通时代，解禁大小非减持给股价带来冲击。6请务必阅读正文后的免责声明部分目 录一、结构调整是未来电力投资的主旋律5（一）清洁能源是未来电源投资重点5（二）智能电网相关技术和设备是未来电网投资的重点7二、核电设备行业：看好核电主设备制造商9（一）国内核电将迎来建设高潮9（二）看好生产核电主设备的上市公司10三、风电：2010年依然风光无限12（一）风电成为各国刺激经济、发展低碳经济的首选12（二）全球风电装机将继续快速增长12（三）中国风电产业利润在产业链上分布逐渐平均化13（四）2010年风电产业仍然风光无限15四、光伏电池行业：2010年需求将全面复苏16五、智能电网：关注率先启动的投资领域17（一）智能电网是未来电网发展的方向17（二）新能源接入、提高电能使用和传输效率是智能电网的当然内涵18（三）分三个阶段推进中国智能电网建设19（四）智能电网将增加未来电网投资的确定性20（五）特高压、智能化变电站、柔性输电设备和智能电表成为率先启动领域20六、调高评级至“推荐”，建议关注新能源和智能电网21（一）调高行业投资评级至“推荐”21（二）建议关注新能源设备、智能电网和节能设备等相关领域22七、影响行业表现的重要事件23八、主要风险因素23九、重点关注的公司24（一）东方电气：全球清洁能源设备和相关服务提供商24（二）置信电气：对传统配电变压器的替代支撑未来成长25（三）特变电工：投资特高压的首选26附件：重点电气设备上市公司估值表27插图目录28表格目录28行业深度研究报告/电气设备行业一、结构调整是未来电力投资的主旋律电力投资分为电源投资和电网投资，经过前些年电力投资的快速增长，目前整个电力投资规模已经达到一个比较高的水平，未来电力投资的重点在于结构调整。近些年，由于我国整体电力供需出现缓和，节能减排压力加大，在政策推动下，我国电源投资结构调整先行一步，至目前已经有了明显成效；随着电网投入的持续加大，电网投资已经达到了一个较高水平，多数省份和地区骨干网逐步形成，未来面临结构调整。（一）清洁能源是未来电源投资重点截至2009年底，我国火电装机占到整体装机的75，发电量更是占到全部发电量的81。出于应对气候变化、二氧化碳减排、未来能源安全和持续发展的考虑，我国煤电占据绝对比例的状况必须改变。目前火电装机是主力，占全部装机的75近些年，由于电力供需紧张局面有所缓解，国内装备制造业能力增强，为我国电力装机结构的优化提供了很好的机遇和条件。从2007年开始，由于政府有意控制新增火电项目建设，鼓励风电、水电等新能源或可再生能源的发展，我国电力装机结构有所优化：风电、水电等清洁可再生能源发电装机占比上升，火电装机比例有所下降。但是火电仍然占全部装机的75，电源结构调整的任务仍然任重而道远。图1：近些年我国电力装机结构有所改善，但是火电仍是主力机组资料来源：中电联，中国银河证券研究所至09年底火电投资占比已经下降到50以下相对于电力装机结构的改变，电源投资结构的改变已经先行一步：从2009年前十一月的电源投资结构看，火电投资规模已经不到整体电源投资的一半，未来火电投资在整个电力投资中比例会进一步降低，我们预计到“十二五”末，即2015年，火电投资在整个电源投资中占比下降到30以下。图2：整体电源投资将向清洁能源倾斜资料来源：中电联，中国银河证券研究所未来新能源发电是电源投资重点在能源结构调整的巨大压力下，我们预计未来在电源结构调整政策力度会更大：在火电方面，加快低效小机组的淘汰升级，新上机组将以大容量高参数机组为主，IGCC技术和设备将是火电未来发展的方向；风电将继续完善扶持政策，风电上网难的问题有望在不久将来得到解决，这将完全扫除风电发展障碍；核电进入大发展时期，核电在整个装机中占比将不断增长；光伏发电在进一步政策刺激下也开始进入发展快车道。新能源是未来电源投资的重点，也是装机增长最快的部分，我们预计到2015年，所有的新能源如风电、核电、光伏发电都会有显著的增长：风电将由2009年的1706万千瓦增长到2015年的10198万千瓦；核电由2009年的908万千瓦增长到2015年的3808万千瓦；并网光伏发电装机由目前的约24.5万千瓦增长到1084.5万千瓦。但是即使新能源发展取得长足的进步，我们预计到2015年仅占新增装机的25，加上水电，清洁能源发电新增装机占所有新增装机的40，中国电源结构调整的任务仍然很重，新能源的发展空间仍然很大。图3：预计“十二五”期间增长最快的是核电和风电装机资料来源：中电联，中国银河证券研究所图4：即使到2015年，火电仍占新增装机的60资料来源：中国银河证券研究所新能源发电推动电源投资稳步增长在2010和“十二五”期间，虽然每年新增电力装机变化不明显，但是由于新增装机结构的变化单位装机投资额更大的新能源发电装机比例加大，从而整个电源投资额仍将稳步增长，预计年投资额将从3711亿元增长到2015年的4973亿元，新能源发电将是电源投资增长的最大受益者。图5：中国电源投资额将稳步增长资料来源：中国银河证券研究所（二）智能电网相关技术和设备是未来电网投资的重点我国电网投资从2004年开始经过六年的快速增长，至2009年达到3847亿元，已经处于比较高的水平；经过前期的大规模投资，各省和地区的主干网基本形成，未来电网投资总额增速将趋缓，电网投资面临结构调整。图6：未来电网投资增长趋缓资料来源：中电联，中国银河证券研究所图7：线路和变电容量增长趋缓资料来源：中电联，中国银河证券研究所截至2009年底，我国电力总装机达到约8.74亿千瓦，各省和地区主干网基本形成，发电端和用电端电网接入基本不存在障碍，可以说我国电力短缺问题基本解决。但是，电网作为电力传输的载体，承担的不仅仅是电力输送任务，电网还有很多其他的功能需要承担：比如地区间能源配置功能，满足用户更高电能质量的要求，自身传输效率提升，督促和配合用户能源利用效率的提升，电力系统可持续发展新能源无障碍接入等等。因此，我们认为在电网完成基本电力传输任务后，适应电网未来发展需要，电网投资的重点将转向增强电网需要承担的以上我们提到的其他功能。目前国家电网提出建设“统一坚强智能电网”正是积极适应未来电网发展的需要，主动调整投资结构，迎接挑战。图8：资料来源：中国银河证券研究所二、核电设备行业：看好核电主设备制造商（一）国内核电将迎来建设高潮核电具有回报稳定、效益好等特点，是目前少数可行的、对煤炭资源具有替代能力的能源，正是基于这些特点，国家在发展核电态度上已经从“积极发展”转变到“尽可能发展”。截至2008年底，我国核电有11台机组，装机仅908万千瓦，占我国电力总装机的1.12，发电量的2，而全球这两个比例分别是9.73和16，我国核电仍有很大发展空间。图9：核电在中国总电力装机中仅占1.12资料来源：中国银河证券研究所我国正在制定新能源发展规划，根据国家能源局领导在不同场合透露出的信息，新的核电规划将对核电中长期发展规划（2005-2020）进行大幅调整，除了调高核电比例和装机规模外，还会对开工时间、顺序、布局等做调整。根据发改委相关部门最新信息，我国到2020年的核电装机规划将提高到8600万千瓦，占届时总装机的5左右，在建规模在4000万千瓦，较原规划（装机4000万千瓦，在建1800万千瓦）有大幅提高。我们按照每千瓦投资11000元，设备投资占60，国产化率80计算，则到2020年国内核电设备的规模将有4471亿元，平均每年的投资额近400亿元，这是一个巨大的市场。根据我国目前核电监管力量、建设力量、人才和技术发展状况，我国核电建设可能采取先慢后快，先二代后三代技术的节奏：未来四年集中建设二代改进型核电机组，每年安排4台左右机组；此后的八年建设三代机组，每年安排6台左右机组。相对于2008年以前二十几年才建设11个核电站，未来我国核电站建设将逐步加快，2012年以后将迎来核电建设高潮，给国内核电设备制造企业带来难得发展机遇。图10：中国核电装机将出现爆发式增长资料来源：中国银河证券研究所表1：中国核电设备市场容量敏感性分析单位千瓦造价（元/千瓦）44711000010500110001150012000国产化率90%4572480150295258548785%4318453447504966518280%4064426744714674487775%3810400141914382457270%35563734391240904267资料来源：中国银河证券研究所（二）看好生产核电主设备的上市公司核电相对其他行业，在技术、资金和行业资质等方面门槛很高，在行业规模达到一定水平后整个行业的利润率水平会维持在比较高的水平。整个核电产业链比较长，但是由于门槛比较高，能够参与其中的企业并不多，特别是加工制造难度较高、占比很大的核电主设备目前国内仅限于少数几家企业，我们看好参与核电主设备制造的上市公司。国内上市能够生产核电主设备的企业有东方电气、上海电气、中国一重等；也应当关注一些市值较小，股东在核电领域实力很强的上市公司，如中核科技，此类公司有可能在股东扶持下获得参与更多核电建设的机会。图11：典型核电站内部结构资料来源：中国银河证券研究所表2：中国核电产业相关公司产业链环节具体业务相关重点上市公司核电相关材料核级钠兰太实业核级海绵锆宝钛股份反应堆用核石墨方大碳素核电用锆管嘉宝集团核电设备核岛主设备东方电气、上海电气、哈动力、中国一重常规岛主设备东方电气、上海电气、哈动力阀门中核科技I&C自仪股份、威尔泰、奥特迅其他如：变压器、空冷系统等海陆重工、哈空调、天威保变、特变电工核电厂运营和服务核电厂运营皖能电力：参股吉阳核电49股份申能股份：参股秦山和安徽芜湖核电闽东电力：参与宁德核电配套抽水蓄能项目资料来源：中国银河证券研究所三、风电：2010年依然风光无限（一）风电成为各国刺激经济、发展低碳经济的首选风电是最具竞争力的低碳能源之一，除了在生产环节有少量的二氧化碳排放，在风电的整个运行寿命期间都不会产生二氧化碳的排放，有显著的减排作用。据国际风能协会估计，如果得到适当的发展，到2020年，仅风电减排量就能达到工业化国家减排承诺额的65。风力发电技术经过多年发展，技术上已经相当成熟，产业链也相当完善，在部分地区已经与很多传统能源相抗衡，风电已经成为各国发展可再生能源，实现减排的首选能源。相对其他新能源产业，风电产业链更长，发展风电对产业链上下游带动作用明显，并且可以增加就业，实现减排，从经济危机以来更成为各国刺激经济的首选。表3：风电成本已经接近传统能源电源类型发电成本（元/KWH）设备造价（元/KW）火电0.250.33500水电0.350006000太阳能1-22000040000风能0.40.5约6000核能0.40.5约10000资料来源：中国银河证券研究所图12：风电产业链条长，对相关产业带动作用明显资料来源：中国银河证券研究所（二）全球风电装机将继续快速增长全球风电已经连续多年快速增长，累计装机从1995年的4800MW增长到到2008年的MW，新增装机年复合增长率达到26.37。从历史上数据看，欧洲、亚洲和美洲是风电装机增长最快的地区，截至2008年底欧洲、美洲和亚洲的风电装机分别为65946MW、27542MW和24368MW，占全球风电装机比例分别为54.59、22.80和20.17。根据了解的情况，虽然受到金融危机影响，2009年全球新增装机仍将达到30400MW，比2008年增长12.38，欧洲增速放缓，但是美国和亚洲的中国和印度增长很快，从而推动了全球新增装机的较快增长。成本接近常规能源，资源丰富，也是目前技术条件下最经济的清洁能源，风电成为各国发展低碳经济，实现能源替代的优先投资领域。基于这些原因，风电虽然在一些地区如欧洲一些国家由于开发程度比较高而增速有所减慢，但是风电在全球的发展将出现遍地开花的局面，还有很多资源条件很好的国家和地区如加拿大、澳大利亚、亚洲地区将竞相发展风电，风电的发展潜力仍然无可估量。根据全球风能协会的预计，未来几年，全球风电装机仍将快速增长，到2013年，全球累计风电装机将达到MW，当年新增装机达到56300MW，这个数字是2008年的2倍。图13：欧洲、北美和亚洲是目前风电装机增长最快地区资料来源：GWEA，中国银河证券研究所图14：全球年新增装机仍将快速增长资料来源：CWEA，中国银河证券研究所（三）中国风电产业利润在产业链上分布逐渐平均化1、风电机组整机供求逆转，利润率加速向平均水平靠近以我国的风资源状况和已开发的程度看，我国风电产业仍然有很大的发展空间。我们预计未来三年对风电机组的需求仍将保持较快增长，预计20092011年分别可以达到8120MW、10556MW和12667MW，同比分别增长30、30和20，三年复合增长率达到26.58。图15：中国风电机组需求未来三年仍然快速增长资料来源：GWEA、CWEA，银河证券研究所中国风电市场虽然增长很快，但是产能增长更快。根据我们对业内主要制造商产能统计，我们认为国内的风电机组产能在2009年已经出现过剩：我们预计2009年和2010年国内风电机组需求分别可以达到812和1056万千瓦，而国内仅本土风电机组制造商的产能就将达到1200和1725万千瓦，过剩的产能将向国际市场寻找出路，并引发行业的整合。表4：到2009年仅本土风电机组制造商能力就将超出国内需求风机制造商产能（台）产量（台）20082009E2010E20082009E2010E华锐科技10002200340093518703300金风科技9001600190037010001900东方电气8001800260080014002300浙江运达300500800200400600上海电气3006001000200500800明阳风电40013001800766001100国内前六合计（台）37008000115002581577010000国内前六容量（MW）555012000172503871.5865515000中国市场容量（MW）6246812010556资料来源：CWEA，中国银河证券研究所注：所有的产能和产量都换算成1.5MW机组图16：国内风电机组供求已经发生逆转资料来源：CWEA，银河证券研究所由于整机供求关系发生逆转，风电机组价格下降不可避免。近期，在国家风电特许权招标中，从金风科技等企业公布的数据看，风电机组价格出现了明显下滑。风电价格的快速下降将导致整机利润率加速向平均水平靠近。表5：金风科技MW型机组价格呈下降趋势风电场中标机型中标时间中标数量（MW）中标均价（元/KW）GW77-15002007年9月49.56241内蒙古巴彦卓尔乌兰伊力更风电场GW77-15002008年2月3006381内蒙古乌拉特中旗及河北承德GW77-15002009年5月775.55399资料来源：金风科技公告，中国银河证券研究所2、风电产业利润在整个产业链上也在平均化在2008年以前，由于整机供不应求，关键零部件短缺，整机价格一直坚挺，并且还略有上升，在达到一定规模后，整机制造利润丰厚；并且国内风电产业在起步阶段零部件配套不全，部分零件如发电机、主轴承、齿轮箱、电控，甚至叶片多数需要进口，上游这些零部件也享有丰厚利润；而风电场投资由于风电机组价格居高不下，政府补贴有限，仅仅处于盈亏平衡边缘。2009年以来，由于整机供应逐渐宽松，国内产业配套逐渐完全，整机和部分零部件如发电机、齿轮箱和叶片等逐渐价格回到合理水平，这些产品利润趋向平均化；而风电场经营由于整机价格下降，融资成本降低等原因，利润率则不断提升。最近龙源电力在香港市场成功上市，说明资本市场也在逐渐看好风电场运营领域。未来风电整机制造业的利润增加将依靠规模扩张，成本控制和不断研发新机型抢占市场来推动。（四）2010年风电产业仍然风光无限虽然行业竞争在加剧，但是2010年全球风电产业仍将快速增长，从而给风电产业的各个环节带来机会，在材料方面、零部件、整机制造和风电场运营方面相关公司都会受益。国内市场将向龙头企业集中：虽然整机市场面临产能过剩，我们认为这正好是龙头公司整合行业的机会，在政策推动和市场作用下，国内市场将逐渐向龙头公司集中，我们看好东方电气和金风科技，特别是东方电气，面临产能和利润率同时提升，在风电领域的表现可以期待。整机出口将在2010年发力：在国内市场竞争日益激烈情况下，2009年众多整机企业开始拓展国际市场，这一年可以说是中国风电机组出口元年：金风科技风电机组出口美国，天威风电机组签订出口澳大利亚协议，不少企业取得越南风电机组订单。我们预计2010年开始，部分风电整体企业出口业务开始贡献利润。可能会有风电场运营商通过IPO登录A股：2009年12月10日，国内最大的风电场运营商龙源电力成功登陆港股，受到港股投资者的追捧。随着风电运营商盈利能力的增强，我们预计在2010年可能会有相关公司通过IPO形式登陆A股。风电整机制造方面我们看好东方电气和金风科技。表6：中国风电产业链相关公司产业链环节具体业务相关重点上市公司材料生产和研发玻璃纤维中国玻纤、九鼎新材钕铁硼中科三环、包钢稀土、宁波韵升零部件制造轴承天马股份、瓦轴B齿轮箱东力传动铸铁件华锐铸钢塔筒等北方创业发电机湘电股份、长城电工叶片鑫茂科技、中材科技、天奇股份、南风股份、九鼎新材整机制造整机制造金风科技、东方电气、湘电股份、华仪电气、天威保变、中国重工、上海电气、银星能源风电场运营及服务风电场运营银星能源、宝新能源、申华控股风电场服务金风科技资料来源：中国银河证券研究所四、光伏电池行业：2010年需求将全面复苏国际光伏产业已经连续十年高速增长，十年来年复合增长率达到43。2008年四季度以来，由于金融危机和主要光伏电池市场如德国、西班牙政策的变化，国际光伏产业面临短期的发展低潮，特别是我国光伏电池产业的市场主要在国外，受到很大打击。但是作为最有发展前途的替代能源，我们认为困难仅是暂时的，随着光伏产品价格下降，光伏电池市场规模将不断扩大，将启动一些新的市场如美国、日本和中国等，光伏产业的大发展仍可期待，我们预计2010年是全球光伏市场全面复苏的一年。在中国，3月份关于光伏技术在建筑领域应用有关规定的出台和7月份金太阳示范工程的启动使我们看到中国市场启动的曙光。目前，有关部门正在制定新能源发展规划，根据能源局和发改委官员在不同场合透露的信息，我国到2020年的光伏发电装机规划额很可能大幅度提高，预计可能达到1000万千瓦以上（原规划为180万千瓦），国内巨大的潜在光伏市场正在变成现实的市场。图17：光伏产业仍将快速增长资料来源：EPIA，中国银河证券研究所由于全球多晶硅产能的释放，短期内多晶硅供求继续宽松，多晶硅价格将维持低位运行，这将使多晶硅整个产业链受益，我们看好光伏产业链完整的上市公司。A股缺乏优质的光伏企业，相对来说，我们看好产业链完整的天威保变、南玻A和航天机电。表7：中国光伏产业相关公司产业链环节具体业务相关重点上市公司硅材料制备多晶硅生产天威保变、南玻A、乐山电力、航天机电、岷江水电、特变电工、川投能源、通威股份、江苏阳光光伏电池单晶硅棒拉制、多晶硅锭和硅片天威保变、南玻A、航天机电、特变电工、中环股份、有研硅股晶硅电池及组件天威保变、南玻A、航天机电、拓日新能、风帆股份、新华光薄膜电池组件天威保变、托日新能、孚日股份、风帆股份光伏系统安装天威保变、航天机电、拓日新能、特变电工、岷江水电、新华光、st波导、泰豪科技光伏电站运营及服务光伏电站运营其他相关材料和配件基板玻璃金晶科技、南玻A逆变器动力源光伏产品生产设备多晶硅铸锭炉精功科技、天龙光电单晶硅生长炉天龙光电资料来源：中国银河证券研究所五、智能电网：关注率先启动的投资领域（一）智能电网是未来电网发展的方向什么是智能电网，不同的国家或者研究机构有不同的定义，但是归结起来有以下特点：智能电网是指以物理电网为基础，充分利用先进的电力传输技术、传感测量技术、通讯技术、信息技术、计算机技术、控制技术、新能源技术，把发、输、变、配、用等各个环节互联成为一个高度智能化的新型网络。智能电网以充分满足用户的电力需求和优化资源配置，确保电力供应的安全性、可靠性和经济性，满足环保约束，保证电能质量，适应电力市场化发展等为目的，实现对用户可靠、经济、清洁、互动的电力供应和增值服务。由上面定义和以下智能电网和传统电网架构比较可以看出，智能电网和传统电网在电网的安全性、可靠性、互动性、经济性以及电能质量、对新能源的接纳能力方面都有质的提升，智能电网是我们未来电网发展的方向。图18：智能电网与传统电网的架构不同资料来源：中国银河证券研究所整理表8：传统电网与智能电网的区别项目传统电网智能电网与用户交互性基本没有大量通讯没有或以单向为主双向仪表类项机电型数字型智能化仪表运行与管理人工校核远程监视与控制发电端情况集中发电集中与分布式发电并存潮流控制有限普遍可靠性倾向于故障和电力中断自动适应保护供电恢复人工自愈网路拓扑辐射状网状电能质量较低高资料来源：余贻鑫，“智能电网”，电网与清洁能源，2009.1，中国银河证券研究所（二）新能源接入、提高电能使用和传输效率是智能电网的当然内涵智能电网实际上是应用现代科学技术对传统电网进行持续的升级改造，以使之适应能源结构特别是可再生能源大量接入电网，用户对更高电网运行效率和服务质量要求。由于各国的传统电网结构、电源构成、用户情况及电力系统发展规划不同，不同国家和地区提出了对智能电网不同的具体要求。但是无论各国对智能电网的具体要求是什么，新能源接入、提高电能使用和传输效率都是智能电网的当然内涵，从这个角度说智能电网是应低碳经济的需要而产生。美国对智能电网定义有七大特征：自愈：可以发现并对电网的故障作出反应，迅速解决，减少停电时间和经济损失；互动：商业、工业和居民等能源消费者可以看到电费价格，有能力选择适合自己的供电方案和电价；安全：现代化的电网在建设时就考虑要彻底安全性；提供适应21世纪需求的电能质量：现代化的电网不会有电压跌落、电压尖刺、扰动和中断等电能质量问题，适应数据中心、计算机、电子和自动化生产线的需求；适应所有的电源种类和电能储存方式：允许即插即用地连接任何电源包括可再生能源和电能储存设备；可市场化交易：支持持续的全国性的交易，允许地方性与局部的革新；优化电网资产提高运营效率：在已建成系统中提供更多的能量，仅需建设少许新的基础设施，花费很少的运行维护成本。欧洲对智能电网定义有四个主要特征柔性的（Flexible）：满足用户需要；易接入的（Accessible）：保证所有用户的连接通畅，尤其对于可再生能源和高效、零或低二氧化碳排放的本地发电；可靠的（Reliable）：保障和提高供电的安全性和质量；经济性（Economic）：通过改革及竞争调节实现最有效的能源管理。中国：统一坚强智能电网定义：以统一规划、统一标准、统一建设为原则，以特高压为网架，各级电网协调发展，具有信息化、自动化、互动化特征的国家电网。具体内容：统一坚强智能电网包括“三华”（华北华中华东）同步电网、西北和东北电网，涵盖所有电压等级，由发电、输电、变电、配电、用电、调度等环节有机组成，是坚强可靠、经济高效、清洁环保、透明开放、友好互动的电网。其中，“统一”是前提，“坚强”是基础，“智能”是关键。统一性、坚强网架、智能化的高度融合，决定了国家电网未来的发展方向。（三）分三个阶段推进中国智能电网建设2009年5月21日，国家电网首次向社会公布了“智能电网”的发展计划，并初步披露了其建设时间表。根据这项计划，智能电网在中国的发展将分三个阶段逐步推进，到2020年，可全面建成统一的“坚强智能电网”。国家电网负责人在公布时间表同时明确表示：由于国情、发展阶段及资源分布的不同，中国的智能电网和美国的智能电网在市场内涵及发展的方向、重点等诸多方面有着显而易见的“区别”。美国发展智能电网重点在配电和用电侧，推动可再生能源发展，注重商业模式的创新和用户服务的提升；而中国的智能电网包含电力系统的发电、输电、变电、配电、用电和调度工六个环节，具有信息化、数字化、自动化、互动化的“智能”技术特征，中国智能电网首先是一个坚强的电网，其中，具有长距离、大容量输电特征的特高压电网将成为核心环节。根据计划，国家电网将分三个阶段推进“坚强智能电网”的建设：2009年至2010年为规划试点阶段；2011年至2015年为全面建设阶段；2016年至2020年为引领提升阶段。表9：分三阶段推进“统一坚强智能电网”建设发展阶段规划试点阶段全面建设阶段引领提升阶段时间200920102011201520162020主要内容重点开展“坚强智能电网”发展规划工作，制定技术和管理标准，开展关键技术研发和设备研制，及各环节试点工作加快特高压电网和城乡配电网建设，初步形成智能电网运行控制和互动服务体系，关键技术和装备实现重大突破和广泛应用全面建成统一的“坚强智能电网”，技术和装备全面达到国际先进水平资料来源：国家电网网站，中国银河证券研究所（四）智能电网将增加未来电网投资的确定性我们首先要明确：智能电网不是另外一张网，而是对已有电网的升级改造，在实际计算智能电网建设投资中并不能把用于提高智能化水平的投资和其他投资截然分开。很多人在估算智能电网投资额时并不区分为提高电网智能化水平而进行的投资和电网本身需要投资额，从而得出智能电网巨大的投资额度。我们预计实际用于电网智能化的投资将远小于电网总投资额，实际上这个额度是很难估算的。智能电网是一个理想化的模型，智能电网的建设将是一个长期的过程，国网在提出智能电网的建设目标和计划后迟迟没有公布智能电网的具体规划，我们认为主要是智能电网的建设难度超出预期，形成一个成熟的思路需要比较长的过程。但是不管怎样，我们认为由于智能电网的建设将延长输变电行业的景气周期，增加未来电网投资的确定性，给一些与智能电网相关的领域带来新的机会。（五）特高压、智能化变电站、柔性输电设备和智能电表成为率先启动领域智能电网的建设涉及到一系列新技术、新设备的研发、制造和应用，如特高压输电技术，全维度智能化高级电网调度技术，电网节点支撑技术，双向供电技术，柔性输电技术，静态储能技术等等，这都给参与其中的企业带来巨大的机会。表10：智能电网受益行业和公司受益领域具体业务相关重点上市公司特高压电网变压器特变电工、天威保变封闭式组合电器平高电气直流换流阀许继电气电网控制电网调度、保护、控制，变电站自动化国电南瑞、国电南自、许继电气、东方电子、金智科技、思源电气电子互感器国电南自、国电南瑞柔性输电电力电子及相关产品荣信股份、智光电气、思源电气用户侧管理智能电表科陆电子、长城开发静态存储技术蓄电池卧龙电气、杉杉股份、江苏国泰、科力远、中炬高新资料来源：中国银河证券研究所尽管智能电网具体规划还没有出来，但是一些投资已经展开或即将展开，如特高压电网建设，智能化变电站由试点到逐步铺开，提高输电系统运行效率、稳定性和可靠性的柔性输电技术的应用，智能电表的安装正由点至面的进行。这些领域将成为智能电网较早受益的领域，在订单和收入将逐渐体现出来，将成为首批智能电网概念关注的焦点。在特高压电网方面，变压器领域首选特变电工，封闭式组合电器我们看好平高电气，许继电气是目前A股直流换流阀唯一制造商；在电网控制方面，特别是智能化变电站方面，我们看好国电南自和国电南瑞；柔性输电方面，荣信股份和思源电气都是不错的投资标的；智能电表方面科陆电子潜力比较大。六、调高评级至“推荐”，建议关注新能源和智能电网（一）调高行业投资评级至“推荐”电气设备2010和2011年整体预测市盈率分别为28和22.5倍，这个估值水平与A股机械设备和中小板上市公司相当。 而我们关注的行业内重点公司如东方电气、特变电工和金风科技等2010年的市盈率在2025倍之间，估值水平是低于行业的平均水平和机械设备上市公司。电气设备，特别新能源设备、输变电设备和节能设备未来将持续受益于我国能源结构调整、智能电网建设、节能减排的推进，行业的发展前景向好，行业内公司特别是领先公司将表现出更好的成长性，应该享受更高的估值，因此我们认为目前行业整体估值水平仍有上升空间，把行业的投资评级由“谨慎推荐”调高为“推荐”。图19：电气设备市盈率与机械设备和中小板公司接近资料来源：Wind资讯，中国银河证券研究所表11：重点公司业绩预测和相对估值表公司代码投资评级股价EPSPE2009-12-3120082009E2010E2011E20082009E2010E2011E东方电气.SH推荐45.090.181.672.012.41256.127.022.518.7金风科技.SZ推荐28.660.651.141.321.5943.925.021.618.0平高电气.SH中性15.410.300.250.400.5050.861.138.430.8国电南瑞.SH谨慎推荐48.960.490.981.181.4599.750.241.633.9特变电工.SH推荐23.80.540.880.961.1344.427.024.921.1天威保变.SH推荐31.580.810.610.941.3323.8思源电气.SZ推荐26.880.792.080.921.0834.112.929.324.8置信电气.SH推荐18.650.340.570.690.8454.732.926.622.3智光电气.SZ谨慎推荐40.330.43109.375.254.441.3国电南自.SH推荐19.80.430.450.570.7046.343.635.028.2资料来源：中国银河证券研究所（二）建议关注新能源设备、智能电网和节能设备等相关领域由于节能减排的压力和整个电力系统的可持续发展，我们预计在2010年乃至以后的相当长时期内，电源结构调整和智能电网的建设都将是我国电力系统的发展重点，这给提供新能源设备和智能电网（包括特高压）设备的电气设备行业带来巨大的机会。基于这些原因，在2010年，我们建议关注新能源设备、特高压和智能电网等相关领域。新能源发电设备主要包括核电、风电和光伏发电等。从2010年开始，前期投资的核电站开始陆续投入运行，核电设备收入和利润开始体现在相关企业报表中，在核电设备方面我们看好主设备制造商如东方电气、上海电气，特别是估值较低的东方电气；2010年，风电仍然会快速增长，国内市场向龙头公司集中，龙头公司将继续享受行业高景气，在风电方面我们推荐东方电气和金风科技；光伏发电在2010年是全面复苏的一年，国际市场的复苏和国内市场的启动将使业内企业一扫2009年的低迷，我们看好光伏产业链一体化公司，如天威保变、南玻A和航天机电等。智能电网是未来电网投入的重点，特高压、智能化变电站、柔性输电和智能电表是在智能电网建设中率先推进的领域，我们看好相关的公司如特变电工、国电南自、国电南瑞、荣信股份和许继电气等。节能输电和用电设备将持续受益于政策的扶持，我们看好非晶合金变压器制造商置信电气、高压变频调速系统生产商智光电气等。图20：不同电气设备子行业景气度迥异资料来源：Wind资讯，中国银河证券研究所七、影响行业表现的重要事件新能源发展规划出台相关部门正在加紧制定新能源发展规划，规划对风电、光伏发电和核电的发展目标都有大幅的提高，一旦公布给从事相关业务的新能源设备公司二级市场表现带来刺激。国网出台智能电网具体规划发展智能电网是未来能源结构调整的要求，国家电网正在制定智能电网的具体规划，短期特高压、二次设备柔性输电设备和智能电表公司受益最大，一旦公布将提升他们的股价表现。特高压建设提速我们预计在2010年和整个“十二五”期间，特高压建设将全面铺开，每次特高压设备招标都对相关设备制造商股价形成刺激。八、主要风险因素新能源政策扶持力度低于预期虽然大力发展新能源，改变我国目前以火电为主的电力装机结构是我国能源发展一贯方针，但是短期内政策的出台时间和力度有可能低于预期。智能电网投资启动晚于预期智能电网是未来电网发展的方向，但是由于技术进展、政策干扰等原因，可能造成智能电网投资启动晚于预期。原材料价格大幅波动铜、铝、硅钢等原材料价格从历史上看波动剧烈，原材料价格大幅波动将增加客户的观望情绪，影响行业短期需求，增加生产组织的难度。全流通时代下，解禁大小非减持冲击股价进入2010年，电气设备上市公司基本进入全流通时代，部分解禁股东的减持将冲击公司股价。九、重点关注的公司（一）东方电气：全球清洁能源设备和相关服务提供商公司是国内三大动力集团之一，经过多年发展，公司已经形成了火、风、核、水和气五大发电设备并举的综合能源装备集团，特别是清洁能源设备走在了国内同行前列。东方电气 财务指标(百万元，元)2007A2008A2009E2010E2011E销售收入(百万元)2488727948331014015047119EBITDA(百万元)31572788286935984611净利润（百万元）1990176167320092416滩薄EPS(元)2.440.201.672.002.41PE(X)18.5226.027.022.518.7EV/EBITDA(X)10.610.711.910.78.