EVA评价企业价值―以玉龙股份为例

EVA评价企业价值以玉龙股份为例 作者简介：刘欢（1988.3-），女，汉族，内蒙古财经大学，在读硕士研究生，研究方向审计。 摘要：与会计利润相比，EVA考虑了全部资本成本，是真正的经济利润。使管理者和财务人员更关心企业的业绩是否实质上得到了改善而不仅是财务报告的数据。本文选取玉龙股份作为样本，分析其2012年年报数据，计算2012年的经济增加值并评估企业价值，说明EVA评价指标可以准确反映企业价值创造的实际状况，促使经营者注重企业长远发展，实现企业价值最大化。 关键词：经济增加值；企业价值评估 一、EVA的基本理论 经济增加值（economic value added），又称经济利润，是20世纪80年代在美国兴起的可广泛用于企业内外部的业绩评价指标。作为企业管理中有用的工具之一，EVA可全面衡量企业经营业绩，反映管理价值，是扣除资本成本后的资本收益。EVA弥补了传统会计方法没有全面考虑资本成本，只以利息费用反映债权融资成本，忽略股权资本成本的缺陷，准确揭露了企业经营的经济效益和公司的价值。 EVA的计算公式理论上可表述为：EVA=NOPAT-TC*WACC。式中NOPAT税后净营业利润，TC资本总额，WACC加权平均资本成本。实务中，EVA的计算要相对复杂，一是在计算税后净营业利润和资本总额时需要对某些会计报表科目的处理方法进行调整，以消除根据会计准则编制的财务报表对企业真实情况的扭曲；二是资本成本的确定需要参考资本市场的历史及现状。因此，EVA的计算主要有三个步骤：一根据行业特点明确会计调整项目，主要考虑：消除会计准则对经济价值的影响，消除或减少管理者进行盈余管理的机会，防止管理人员的短期倾向；二计算NOPAT、WACC和TC；三计算EVA。 EVA企业价值评估模型主要有：基本模型、单阶段模型、两阶段模型和三阶段模型四种。EVA企业价值评估模型由下式表达：企业价值V=期初投入资本+预期未来EVA的现值。其中预期未来EVA的现值的度量产生出不同的EVA企业价值评估模型，其基本思想都是基于企业发展不同时间段的EVA折现。其中单阶段模型又分为零增长模型和稳定增长模型俩种。本文将以玉龙股份为例对其进行企业价值的评估，由于玉龙股份的上市时间较短，其EVA的增长速度较难确定，故本文选用较为简单的零增长模型对玉龙股份的企业价值进行评估。方法如下：假设未来EVA增长率为零，均为固定值EVA。这时，预期未来EVA的现值=。假设企业永续经营，则未来EVA的现值为。则企业价值评估公式简化为：V=+。 二、玉龙股份EVA企业价值评估 （一）玉龙股份基本介绍。公司全称为江苏玉龙钢管股份有限公司，前身为无锡县高频焊管厂，是全国民营企业500强之一，也是国内最具实力的专业生产石油、天然气、水输送用及大型钢结构用钢管的综合生产厂家之一。 （二）玉龙股份2012年EVA的计算 依据前文EVA的计算方法，对玉龙股份有限公司2012年的税后净营业利润、资本总额、加权平均资本成本进行计算： 1.计算税后净营业利润见表1： 表1税后净营业利润核算科目金额利润总额162，620，95673+坏账准备增加41，830，85403+营业外支出3，123，90420-营业外收入13，141，63204+利息支出25，107，61372小计219，541，-T075税后164，656，27248+少数股东损益3，089，33524-递延所得税资产增加或递延所得税负债减少433，74164税后净营业利润167，311，计算资本总额见表2 表22012年和2011年资本总额核算科目短期借款231，000，000，00000债务资本合计231，000，000，00000股东权益1，952，167，902，561，65567+坏账准备增加41，830，948，45963-递延所得税资产或递 延所得税负债借方余额11，189，863，09848-在建工程净额335，475，965，06296+营业外支出*0752，342，926，73181-营业外收入*0759，856，286，00775权益资本合计1，639，819，923，322，67792资本总额1，870，819，672，322，.计算加权平均资本成本 （1）债务资本和权益资本在资本总额中所占比重，2012年的资本结构为：债务资产，占比1235%，权益资本8，占比8765% （2）债务资本成本。通常公司的债务资本主要是银行的借贷资本，而且此处的资本成本是指企业的长期资金成本，因此选取截至2012年6月8日中国人民银行公布的3-5年中长期银行贷款基准利率665和2012年7月6日公布的640的加权结果，即665*6/12+640*6/12=653作为税前债务资本成本，这样税前债务资本成本为653，税后为490。 （3）权益资本成本。采用资本资产定价模型来计算权益资本成本：Ke=Kf+（Km-Kf）式中：Ke风险资产的预期收益率，即权益资本成本的估算值；Kf无风险收益率；Km-Kf市场组合的风险溢价；个股对整个市场的风险的测度。 采用2012年6月8日银行三个月整存整取的年利率285%和2012年7月6日公布的260%的加权结果，即285%*6/12+260%*6/12=273%作为无风险收益率Kf；采取2012年GDP增长率78%作为市场风险溢价Km-Kf；参照美国标准普尔（S&P500）的收益计算方法，采用玉龙股份的上市以来的周收益率K1与对应的上证综指的收益率K2，利用eviews60做线性回归：K1=+K2，确定值。各具体值为Kf=273%，Km-Kf=78%，贝塔值为。权益资本成本Ke=Kf+（Km-Kf）=273%+*78%=1602% （4）加权平均资本成本为1465%（税后债务资本成本490%，债务资本比例1235%，权益资本成本1602%，权益资本比例8765%） （5）根据上述计算结果可知，信达地产EVA=税后净营业利润-资本总额加权平均资本成本=167，311，86608-1，870，819，33088*1465%=-106，763，16589 （三）玉龙股份企业价值评估 依前文所述，企业价值评估公式为：V=+.其中，2011年底玉龙股份的资本总额为2，672，322，67792，即为2012的期初投入资本。这样，玉龙股份企业价值： 玉龙股份2012年12月31日在深市收盘价为908元/股，2012年年末总股本31750万股，可推算出其市值为万元。EVA企业价值评估模型预测的价值为1，943，563，86638元，低于其市值3258%。 众所周知，我国的证券市场并不是一个充分有效的市场，再加上近年股市反复无常，股价有时并不能真实反映企业的价值。一般而言，在20%上下波动都是合理的，而玉龙股份企业价值的评估略高于20%，投资需谨慎。（