现代财务管理概述

現代財務管理,第三章財務報表和現金流量,揭露財務報表的有價值資訊,在第一章，我們提到經理人應該對提升長期股東價值做決策，且不要太重視諸如每股盈餘的短期指標。如果你已將這兩點謹記在心，你也許會合理懷疑：為何現在要談會計和財務報表？這是因為財務報表傳遞了大量有用的資訊，可以幫助企業經理人評估公司的優缺點，以及推測不同方案的預期影響。好的經理人必須對重要的財務報表有堅實的理解；圈外人也高度依賴財務報表，以決定是否購買公司的股票、借錢給公司、或與公司發展長期的生意關係。,第三章財務報表和現金流量第55頁,揭露財務報表的有價值資訊,財務報表通常厚厚一疊，但若清楚自己的需求，則在粗略瀏覽公司的財務報表之後，我們便能很快地對公司有非常多的了解。閱讀資產負債表，我們便能知道一家公司的規模、持有的資產類型、以及取得這些資產的方式。閱讀損益表，我們能知道該公司銷售金額的增減、以及該公司是否獲利。瀏覽現金流量表，我們可以知道該公司是否進行新的投資、是否透過融資募集資本、重購任何負債或股權、或支付股利。,第三章財務報表和現金流量第55頁,揭露財務報表的有價值資訊,例如，星巴克（Starbucks）在2011年初公布了第一季的財務報表，帶來的是好消息。它在第一季賺了$3.466億，而去年和前年同期則分別為$2.415億和$0.643億。星巴克還宣布各分店的銷售金額增長顯著，以及它的損益表顯示了營運成本增加的速度小於營收成長。,第三章財務報表和現金流量第55頁,揭露財務報表的有價值資訊,資產負債表顯示它的總資產為$69億、總負債為$29億；它最大的負債是應付帳款、金額為$13億。最後，查閱現金流量表，我們會看到星巴克的現金部位，在這一季從$11.6億，大幅增加到$17.92億；這幾乎是營運增加的獲利所致它的資本支出或財務活動並沒有重大改變。,第三章財務報表和現金流量第55-56頁,揭露財務報表的有價值資訊,粗略閱覽財務報表，我們便可知道許多事情；但一個好的財務分析師不會完全接受這些表面的數字，他會深入了解這些數字的來由，並利用直覺和對產業的知識，來幫助評估這家公司的未來方向。切記，不能只因為公司報表上的數字看起來很棒，你就買進這家公司的股票。,第三章財務報表和現金流量第56頁,揭露財務報表的有價值資訊,以星巴克來說，在它公布超越預期的財務數字之後，它的股價卻上揚了。然而，總是這樣，分析師對股價的未來發展會有正反兩面的看法。雖然星巴克的財務數字看起來很不錯，但一些人指出其股價在前一年已成長超過一倍，市場可能已經過度反應公司未來的預期好轉。財務學正是因這樣的不同意見而有趣，且總是如此；時間將告訴我們樂觀者（多頭）、還是悲觀者（空頭）是正確的。,第三章財務報表和現金流量第56頁,摘要,經理人主要的目標是極大化其公司價值，而該價值則根據公司未來的現金流量。但是，經理人如何決定哪些行動最有可能增加這些流量？以及投資人如何預測未來的現金流量呢？這兩個問題的答案，可研讀上市公司一定要提供給投資人的財務報表。在此，投資人指的是機構（銀行、保險公司、退休基金等）和像你我一樣的個人。,第三章財務報表和現金流量第56頁,摘要,當你讀完本章，你應能：列出每一種財務報表，並能找出企業經理人和投資人所需要的資訊。預測公司的自由現金流量，並解釋它對公司的價值有重大影響。,第三章財務報表和現金流量第56頁,3-1財務報表和報告,年度報告（annualreport）是企業向投資人公開的最重要報告，當中包含兩類資訊。首先是文字部分，通常為董事長撰寫的一封信，信中描述過去一年的營運成果，並討論會影響未來營運的新發展；第二部分，則提供四種基本財務報表。1.資產負債表（balancesheet）顯示公司擁有的資產，以及這些資產在某特定日期（如2012年12月31日）的所有權者。,第三章財務報表和現金流量第57頁,3-1財務報表和報告,2.損益表（incomestatement）顯示某段期間（如2012年），公司的銷售金額、成本和利潤。3.現金流量表（statementofcashflow）顯示公司在年初及年末擁有的現金和餘額，以及造成現金增減的項目。4.股東權益變動表（statementofstockholdersequity）顯示年度開始和年度結束時，股東權益的數量及導致權益增減的項目。這些報表彼此相關而結合在一起，它們對公司營運和財務部位提供了會計圖像。,第三章財務報表和現金流量第57頁,3-1財務報表和報告,數量和文字內容同等重要。公司的財務報表報告了過去幾年，它的資產、盈餘和股利數字；管理階層的文字聲明則嘗試解釋為何過去會如此，以及未來可能會如何。為有助於討論，我們以聯合食品公司的數據為例，說明基本的財務報表。聯合食品是一家多種食品的加工商和配銷商。,第三章財務報表和現金流量第57頁,全球會計準則：可以一體適用嗎？,根據2002年9月的諾瓦克協議（NorwalkAgreement），財務會計準則理事會（FinancialAccountingStandardsBoard,FASB）和IASB共同從事一個短期計畫，以移除兩者所採之一般會計原則間的個別差異，並同意相互協調彼此的行動。,第三章財務報表和現金流量第58頁,全球會計準則：可以一體適用嗎？,一項針對全球85家金融機構資深經理人的調查顯示，當中92%偏好單一的國際標準。美國證管會提案建議，讓在美國營運的非美國公司可以採用IFRS、不一定得採FASB的美國通用會計準則（U.S.GAAP），並考慮要求美國公司改採IFRS。會計準則全球化顯然是一項浩大的工程涉及IASB和FASB之間的彼此妥協。,第三章財務報表和現金流量第58頁,3-1課堂小測驗,何謂年度報告？它提供了哪兩類的資訊？年度報告裡通常會包含哪四種財務報表？為何投資人會對年度報告產生極大的興趣？,第三章財務報表和現金流量第59頁,3-2資產負債表,資產負債表是公司在某個特定時點的快照。圖3.1顯示典型資產負債表（balancesheet）的結構；左側顯示公司擁有的資產；右側顯示公司的負債和股東權益對公司資產的請求權。如圖3.1所示，資產可分成兩大類：流動資產（currentasset）及固定或長期資產。流動資產包含了應可在一年之內轉化成現金的資產，亦即現金、約當現金（cashequivalent）、應收帳款（accountreceivable）和存貨（inventory）。,第三章財務報表和現金流量第59頁,3-2資產負債表,長期資產則是預期使用超過一年的資產，包括廠房、設備和智慧財產權（如專利和著作權）；廠房和設備通常列在累積折舊淨額項下。聯合食品的長期資產完全由廠房和設備淨額所組成，我們將之稱為淨固定資產（netfixedasset）。,第三章財務報表和現金流量第59頁,圖3.1典型的資產負債表,第三章財務報表和現金流量第60頁,3-2資產負債表,對資產的請求權有兩種基本型態：負債（或公司欠他人的金錢）和股東權益。流動負債包括一年之內必須償還的請求權，包括應付帳款（accountspayable）、應提薪資和應提稅金的應提費用（accruals）、對銀行最長一年期的應付票據（notespayable）。長期負債則包括到期日超過一年的債券。,第三章財務報表和現金流量第59頁,3-2資產負債表,股東權益（stockholdersequity）能以兩種方式來看待。首先是股東買進公司為募集資本而賣出股票時付給公司的金額，再加上公司在過去所有累積的保留盈餘。股東權益=繳付資本+保留盈餘,第三章財務報表和現金流量第59頁,3-2資產負債表,保留盈餘（retainedearnings）並非僅是最近一年裡保留下來的盈餘，而是公司在整個生命裡所累積下來的所有盈餘。股東權益可以用殘餘的概念來理解：股東權益=總資產總負債,第三章財務報表和現金流量第60頁,3-2資產負債表,資產負債表上，資產（存貨和應收帳款）乃是根據轉換成現金所需的時間分別列出，或是依照公司是否有使用（固定資產）。同樣地，負債則是依照到期日時間順序列出：應付帳款通常必須在數日內支付、應提費用也必須很快支付、對銀行的應付票據必須在一年內支付，餘此類推，直到最下方的股東權益項；股東權益代表所有權，且永遠不需支付。,第三章財務報表和現金流量第60-61頁,3-2a聯合食品的資產負債表,表3.1顯示聯合食品分別在2012年末和2011年末的資產負債表。,第三章財務報表和現金流量第61頁,表3.1聯合食品：12月31日的資產負債表（$百萬）,第三章財務報表和現金流量第62頁,3-2a聯合食品的資產負債表,關於資產負債表的其他幾項重點，臚列如下：1.現金vs.其他資產。2.營運資本。流動資產又常稱為營運資本（workingcapital），因這些資產會替換；亦即，它們經使用，然後在一年內遭替換。當聯合食品以信用交易方式買入存貨項，則實際上是供應商借錢給它來購買這批存貨。,第三章財務報表和現金流量第61頁,3-2a聯合食品的資產負債表,2.聯合食品也可以向銀行借錢、或是賣出股票取得資金，但信用交易是指它從供應商那取得資金。這些貸款被記作應付帳款，且它們通常是免費的，因它們不需支付利息。同樣地，聯合食品每兩個星期發薪水和每季繳稅一次；所以聯合食品的勞工和稅務機關提供它的這筆貸款，會等於應提薪資和稅金。除了這些短期信用的免費來源之外，聯合食品還可以向銀行借短期貸款，而記作應付票據。,第三章財務報表和現金流量第61頁,3-2a聯合食品的資產負債表,淨營運資本=流動資產流動負債=$1,000$310=$690（百萬）流動負債包括應付帳款、應提費用和對銀行的應付票據。分析師通常聚焦在淨經營營運資本（netoperatingworkingcapital,NOWC）；NOWC和淨營運資本的不同之處在於，NOWC將需付利息的應付票據從流動負債裡給扣除了。NOWC=流動資產（流動負債應付票據）=$1,000($310$110)=$800（百萬）,第三章財務報表和現金流量第61-62頁,3-2a聯合食品的資產負債表,3.其他資金來源。4.折舊。5.市場價值vs.帳面價值。公司通常使用GAAP去決定資產負債表上的數字。6.時間層面。,第三章財務報表和現金流量第62-63、65頁,現金持有和淨經營營運資本：近距離觀察,例如，在2011年3月，微軟持有價值超過$500億的現金和短期投資！實務上，若財務分析師認為公司持有的現金並不完全是為營運需要，則他會從這家公司的流動資產裡扣除這些過多的現金，以計算NOWC，如下式：NOWC=（流動資產多餘現金）（流動負債應付票據）,第三章財務報表和現金流量第63頁,3-2課堂小測驗,何謂資產負債表？它提供了哪些資訊？資產負債表裡的項目順序是如何決定的？在2011年12月31日，聯合食品的淨營運資本（networkingcapital）為何？（$590百萬）在2011年12月31日，聯合食品的淨經營營運資本（netoperatingworkingcapital）為何？（$650百萬）,第三章財務報表和現金流量第65頁,課堂小測驗,解釋淨營運資本和淨經營營運資本的差異。聯合食品資產負債表上的哪些項目，很可能會和它在6月30日時不同呢？若聯合食品是一家雜貨連鎖、而非食品加工者，則這些差異會有何改變？試解釋之。（存貨、應收帳款和應付帳款會經歷季節性變化；會變得較不具季節性。）,第三章財務報表和現金流量第65-66頁,3-3損益表,表3.2顯示聯合食品2011年和2012年的損益表（incomestatement）。銷售淨額顯示在損益表的最上方，接下來是營運成本、利率和稅金；將銷售淨額減去營運成本、利率、稅金，得到的是可分配給普通股股東的淨所得。除了一些其他的數據，表3.2的下方還顯示了每股盈餘和股利。,第三章財務報表和現金流量第66頁,3-3損益表,每股盈餘（earningpershare,EPS）通常稱作底線，代表損益表中所有項目的最後結果；它是股東最在意的公司財務指標。聯合食品在2012年的EPS為$2.35，比2011年的$2.44稍低。儘管盈餘減少，公司仍把股利從$1.06增加到$1.15。,第三章財務報表和現金流量第66頁,表3.2聯合食品的歲末的損益表（除每股數據外，其餘單位皆為$百萬）,第三章財務報表和現金流量第67頁,3-3損益表,典型的股東聚焦在財報上的EPS，但專業的證券分析師和經理人，還會區分營運所得和非營運所得。營運所得（operatingincome）也稱為息前稅前盈餘（earningsbeforeinterestandtaxes,EBIT），以下是它的定義：營運所得（或EBIT）=銷售收入營運成本=$3,000.0$2,716.2=$283.8（百萬）,第三章財務報表和現金流量第66頁,3-3損益表,再仔細看看損益表，我們會發現折舊和攤提是營運成本的重要部分。在會計學裡，折舊（depreciation）是對所得的減項，反映資本設備和實體資產在生產過程裡所消耗掉的預測成本。攤提（amortization）指的是類似的一件事，不過它表示的是無形資產（如專利、著作權、商標和商譽）價值的減損。,第三章財務報表和現金流量第67頁,3-3損益表,關心公司的現金金額的經理人、證券分析師和銀行放款行員，通常會計算EBITDA亦即息前、稅前、折舊攤提前的盈餘（earningsbeforeinterest,taxes,depreciation,andamortization）。資產負債表代表的是某個時點的快照，而損益表則是一段期間裡的營運結果。,第三章財務報表和現金流量第68頁,3-3課堂小測驗,為何每股盈餘又稱為底線？何謂EBIT或營運所得？何謂EBITDA？資產負債表或損益表，哪一個比較像是對公司營運的快照？試解釋之。,第三章財務報表和現金流量第68頁,3-4現金流量表,損益表裡的淨所得並不是現金；但在財務界，現金為王。管理階層的目標是去極大化公司的股價；任何資產的價值（包括股價），皆是根據這個資產所產生的預期現金流量而定。因此，經理人努力去極大化可以給投資人的現金流量。表3.3的現金流量表（statementofcashflows）是一種會計報告，它顯示公司產生了多少的現金。這個報表分成四個部分。,第三章財務報表和現金流量第68頁,表3.32012年聯合食品現金流量表（$百萬）,第三章財務報表和現金流量第69頁,對現金流量表動手腳,損益表上的利潤會隨著折舊方法和存貨評估程序等的不同而異；但現金就是現金，所以管理階層不能對現金流量表動手腳，不是嗎？答案是當然可以動手腳。2005年在華爾街日報上的一篇文章小校園實驗室動搖大公司（“LittleCampusLabShakesBigFirms”）裡，描述福特汽車、通用汽車（GM）和其他幾家公司，誇大了現金流量表上最重要的一部分內容營運現金流量。,第三章財務報表和現金流量第70頁,對現金流量表動手腳,事實上，通用公司報表裡的營運現金流量數字，遠超過營運真正產生的現金$76億vs.真正的$35億。當GM以信用交易方式將車賣給經銷商時，它便創造了應收帳款，而這應顯示在營運活動項下的現金使用。然而，GM將這些應收帳款視為對經銷商的貸款，並將之歸類為財務活動。這個決定讓從營運而來的現金金額膨脹了不止一倍。它不影響歲末的現金餘額，但讓營運看起來比實際狀況要來得更好。,第三章財務報表和現金流量第70頁,對現金流量表動手腳,若聯合食品也如此做，則表3.3增加的$6,000萬的應收帳款，將由原先正確的現金使用項下，移轉到財務活動裡，則營運所提供的現金，會從$250萬增加到$5,750萬美元。這會讓聯合食品對投資人和信用分析師來說賣相更佳，但這只不過是煙幕而已。,第三章財務報表和現金流量第70頁,3-4課堂小測驗,何謂現金流量表？它回答了哪些問題？找出並簡要解釋現金流量表裡的四個部分？若在一年之內，某公司從它的營運獲得很高的現金流入，則是否意謂相較年初，歲末時資產負債表裡的現金餘額會比較高？試解釋之。（不必然，若投資和或融資活動產生了負的現金流量。例如，若公司使用大量現金購買新設備或購買庫藏股，則其資產負債表上的現金可能減少，儘管營運表現極佳。）,第三章財務報表和現金流量第72頁,3-5股東權益變動表,會計期間，股東權益的變動顯示在股東權益變動表（statementofstockholdersequity）裡。表3.4顯示聯合食品在2012年賺了$117.5百萬、支付$57.5百萬的普通股股利，並保留了$60百萬返回給企業的商務所用。因此，資產負債表項下的保留盈餘，從2011年末的$750百萬，增加到2012年末的$810百萬。,第三章財務報表和現金流量第72頁,表3.42012年12月31日股東權益變動表（$百萬）,第三章財務報表和現金流量第73頁,3-5股東權益變動表,請注意，保留盈餘代表的是對資產的請求權，而不是資產本身。,第三章財務報表和現金流量第73頁,3-5課堂小測驗,股東權益變動表提供了哪些資訊？何種狀態下保留盈餘會改變？解釋下列敘述為何為真：在資產負債表中的保留盈餘並不代表現金，也不代表全部金額是用來支付股息或其他。,第三章財務報表和現金流量第73頁,3-6財務報表的用途和限制,如我們在本章開頭的文章所提到，財務報表提供了許多有用資訊。你可以檢視報表，並回答諸如下述的重要問題：公司的歷史有多長？它是否仍成長中？它是一家賺錢公司嗎？它是否透過營運活動產生現金？或實際是損失現金？,第三章財務報表和現金流量第73頁,3-6財務報表的用途和限制,與此同時，投資人審閱財務報表時需要很小心。雖然公司得遵循GAAP，但經理人仍然有空間去決定如何和何時呈現某些交易。例如，請參見3-4節對現金流量表動手腳專欄。,第三章財務報表和現金流量第73頁,3-6財務報表的用途和限制,不幸的是，有時候經理人確實會拋棄GAAP，並製作詐欺的報表。世界通訊便是一個公然報表作假的例子；其報表上的資產價值超過實際價值高達$110億，這導致低估成本，以及相對地高估了利潤。安隆是另一個引人注意的案例，它膨脹了一些資產的價值，並將這些造假數字用作利潤的增加，再把這些虛假資產轉移給子公司以隱瞞事實。,第三章財務報表和現金流量第74頁,3-6財務報表的用途和限制,安隆和世界通訊的投資人最終知道了事實，公司被迫倒閉、其高階經理人進了監牢、審計其報表的會計事務所關門大吉，以及數以百萬的投資人血本無歸。最後，請記住即使投資人獲得的是正確的會計數據，現金流量仍然才是至關重要的項目，而非會計所得。,第三章財務報表和現金流量第74頁,3-6課堂小測驗,若不同公司的財務報表皆是準確的，且依照GAAP製作，則投資人是否可以確信某公司報表上的數據，能夠和其他公司的數據相互進行比較？不同公司為何可以對類似交易採不同的會計方式？,第三章財務報表和現金流量第74頁,3-7自由現金流量,到目前為止，我們聚焦於會計師為我們準備的財務報表。然而，會計報表的存在目的主要是為了債權人和稅務機關，並不是為了經理人和股票分析師。因此，企業決策者和證券分析師常常修改會計數據，以符合他們的需要。,第三章財務報表和現金流量第75頁,3-7自由現金流量,自由現金流量（freecashflow,FCF）是其中最重要的修改，它的定義是：可被抽走而不會對公司營運和產生未來現金流量的能力，產生負面影響之現金數量。以下是計算自由現金流量的方程式：FCF=EBIT(1T)+折舊和攤提資本支出+淨經營營運資本的變化,第三章財務報表和現金流量第75頁,3-7自由現金流量,第一項為公司目前營運產生的現金數量；EBIT(1T)常稱作稅後淨營運利潤（netoperatingprofitaftertaxes,NOPAT）、T是公司所得稅稅率。折舊和攤提不是現金支出，所以將之加回；雖然會減少EBIT，但不會減少公司可支付股東的現金金額。,第三章財務報表和現金流量第75頁,3-7自由現金流量,第二個中括號內的項目，指出公司投資在固定資產（資本支出）和經營營運資本上的現金數量，用來維持營運。正的FCF顯示公司所產生的現金，超過目前對固定資產和經營營運資本的投資金額。相對而言，負FCF則意謂公司沒有足夠的內部資金，對固定資產和經營營運資本進行融資，因此將必須在資本市場募集新的資金，用以支付這些投資。,第三章財務報表和現金流量第75頁,3-7自由現金流量,查閱表3.2，可以看到聯合食品2012年的營運所得（EBIT）為$283.8百萬。因該公司所得稅稅率是40%，所以NOPAT=EBIT(1T)=$283.8(