XXXX——7筹资管理

第七章,筹资管理（上）,筹资管理,学习目的与要求：学习本章要求学生掌握资金需要量的预测，了解企业的筹资渠道和筹资方式，并掌握各种筹资方式的筹资程序、特点，为筹资决策打下基础。,第一节筹资概述,企业筹资是指企业作为筹资主体根据其生产经营、对外投资和调整资本结构等需要，通过筹资渠道和金融市场，运用筹资方式，经济有效地筹措和集中资本的活动。资金筹集是企业资金运动的起点，关系到企业生产经营活动的正常开展和企业经营成果的取得。,按属性不同：股权资本，债权资本按期限的不同：长期资本，短期资本按资本来源的范围不同：内部筹资，外部筹资按是否借助银行等金融机构直接筹资，间接筹资,筹资的类型,一、筹资的目的(一)满足企业设立的需要(二)满足生产经营的需要(三)满足资本结构的调整资本结构是指企业各种筹资方式的组合及其比例关系。,二、企业筹资的基本原则(一)以投定筹原则(二)成本效益原则(三)适度负债原则(四)合法性原则,三、企业筹资的渠道与方式(一)企业筹资渠道企业的筹资渠道是指企业筹集资本的来源与通道，体现着资本的源泉和性质。企业的筹资渠道可以归纳为如下七种：1政府财政资金2银行信贷资金3非银行金融机构资金4其他法人资金5民间资金6企业内部资金7国外资金,(二)企业筹资方式企业筹资方式是指企业筹集资本所采取的具体形式和工具，体现着资本的属性和期限。这里，资本属性是指资本的股权或债权性质。一般而言，企业筹资方式有以下六种：1.吸收投入资本筹资2.发行股票筹资3.发行债券筹资4.银行借款筹资5.商业信用筹资6.租赁筹资,第二节筹资数量的预测,筹资数量预测的基本依据（一）法律依据：注册资本限额的规定；企业负债限额的规定（二）企业经营规模依据：企业经营规模越大，则筹资越大。（三）影响企业筹资数量预测的其他因素：利率、对外投资、企业信用状况等,（一）销售百分比法的基本依据根据销售与资产负债表和利润表项目之间的比例关系，预测各项目短期资本需要量的方法。1、假设收入、费用、资产、负债与销售收入存在稳定的百分比关系2、根据销售额和相应的百分比预计资产、负债和所有者权益3、用会计等式确定筹资需求。假设计划销售净利率可以涵盖借款利息的增加,一、筹资数量预测的销售百分比法,方法：一种是先根据销售总额预计资产、负债和所有者权益的总额，然后确定筹资需求。另一种是根据销售的增加额预计资产、负债的所有者权益的增加额，然后确定筹资需求。通常，筹资的优先顺序如下：（1）动用现存的金融资产；（2）增加留存收益；（3）增加金融负债；（4）增加股本。,例7-1乙企业2004年实际利润及有关项目与销售的百分比如下表(1)(2)栏所示。试预测2005年利润并预测留用利润(假设所得税率是40%)。若该企业2005年预计销售收入为18000万元，则2005年预测利润如下表。税后利润留存率为50%。,（二）编制预计利润表，预测留用利润,2005预测留用利润额=32450%=162万元,（三）编制预计资产负债表，预测外部筹资额,敏感项目与非敏感项目例7-2乙企业2004年实际销售收入为15000万元，资产、负债及其敏感项目与销售的百分比如下表(1)(2)栏所示。2005年预计销售收入为18000万元，试编制2005年预计资产负债表并预测外部筹资额。,（四）按预测公式预测外部筹资额,需要追加的外部筹资额=,例7-3根据上例数据，运用公式预测需要追加的外部筹资额为：0.3393000-0.1833000-162=306万元,（五）有关资产负债项目及其销售百分比变动条件下的外部筹资额的调整,例7-4根据上例资料，若敏感资产项目中存货与销售百分比提高为17.6%，预定安排新建固定资产投资50万(非敏感资产)；敏感负债中应付账款与销售百分比降低为17.5%，预计长期借款(非敏感负债)增加65万。针对这些变动，改企业2005年的资本需要预测调整为：1.资产总额=6397+1800(17.6%-17.4%)+50=64832.负债总额=3849-1800(17.6%-17.5%)+65=38963.追加外部筹资额=6483-3896-2242=345,二、预测筹资数量的线性回归法,（一）概念：是假定资本需要量与营业业务量之间存在线性关系并建立数学模型，然后根据历史有关资料，用回归直线方程确定参数预测资金需要量的方法。（二）模型：y=a+bx式中：y资本需求量；x产销量；b单位业务量所需要的可变资本额；a不变资本总额.,例7-5丙企业20002004年的产销量和资本需要数量如下表所示。假定2005年预计产销量为78000件，试预测2005年资本需要量。,第三节权益资本筹资,一、吸收投入资本（一）吸收投入资本的主体非股份公司吸收国家投资、法人投资、个人投资和外商投资（二）吸收投入资本的出资方式现金、实物、工业产权和非专利技术和土地使用权（三）吸收投入资本的程序确定筹资数量、物色投资单位、协商投资事项、签署投资协议、取得资金（四）筹集非现金资产的评估,（五）吸收投入资本评价1.吸收投入资本的优点：（1）增强企业信誉吸收直接投资所筹资本属于企业的自有资本，与借入资本相比较，它能够提高企业的资信和借款能力。（2）尽快形成生产经营能力。吸收直接投资不仅可以取得一部分现金，而且能够直接获得所需的先进设备和技术，尽快形成生产经营能力。（3）财务风险较低。,2.吸收投入资本的缺点：资本成本高产权关系有时不够明晰容易分散企业控制权,二、普通股筹资,（一）普通股及其股东权利股份制企业的资本金，是通过发行股票的方式筹集的。股份制企业的资本金称为股本，将股本划分成若干等份，即股份。股份是抽象的，要通过具体的物化形式来表现，这就是股票，上市公司的股票已采用了无纸化形式。购买股票的所有者称为股东，拥有发行企业一定数量的股份。股票作为一种所有权凭证，代表着对发行公司净资产的所有权。,权利：股利权投票权清算权优先认股权,（二）股票的种类1.按股东权利和义务的不同，股票可分为普通股和优先股；2.按股票是否记名，可分为记名股票和无记名股票；3.按股票是否标明票面金额，可分为有面额股票和无面额股票；4、投入主体的不同，可分为国家股、法人股和个人股；5、按发行对象的上市地区不同，可分为A股、B股、H股、N股。,（三）股票的发行,股票发行的规定与条件股票发行的程序1.设立发行股票的基本程序2.增资发行股票的基本程序,股票发行的方式公开间接发行不公开直接发行,股票推销方式股票的发行是否成功，最终取决于能否将股票全部推销出去。股份公司公开向社会发行股票，其推销方式不外乎有两种选择，即自销或委托承销。1自销方式2承销方式,股票发行价格等价时价中间价股票发行价=预计每股收益发行市盈率预计每股收益=发行当年的预测税后利润发行当年加权平均股数,（四）、股票上市（一）股票上市的意义1.资本大众化，分散风险；2.提高公司所发行股票的流动性和变现能力，便于投资者认购、交易；3.便于筹措新资金；4.提高公司的知名度；5.便于确定公司的价值，以利于促进公司实现财富最大化目标；,股票上市的条件股票上市的暂停、恢复与终止,（五）、普通股筹资评价普通股筹资的优点1.普通股股本没有固定的到期日，无需偿还，成为公司的永久性资本（除非公司清算时才有可能予以偿还）。2.普通股筹资没有固定的股利负担，筹资的风险小。3.发行普通股筹集自有资本能增强公司的信誉。4.易于吸收资金。,普通股筹资的缺点1.资本成本较高。2.利用普通股筹资，发行新股，可能会因分散公司的控制权而遭到现有股东的反对。3.公司过度依赖普通股筹资，会被投资者视为消极的信号，从而导致股票价格的下跌，进而影响公司的其他融资手段的使用。,第四节长期负债筹资,长期借款发行债券融资租赁,长期借款筹资,（一）、长期借款的种类长期借款是指企业向银行或非银行金融机构借入的期限超过一年的贷款。长期借款主要用于企业的固定资产购置和满足长期流动资金占用的需要。按不同的标准，长期借款可作如下分类1、长期借款按用途不同，分为固定资产投资贷款（基本建设贷款）、更新改造贷款、科技开发和新产品试制贷款等。2、长期借款按提供贷款的单机构不同，分为政策性银行贷款、商业银行贷款和其他金融机构贷款。3、长期借款按有无抵押品作担保，分为抵押贷款和信用贷款。,（二）取得银行借款的条件（三）长期借款的保护性条款一般性保护条款特殊性保护条款（四）长期借款的成本,（五）长期借款的偿还方式1.定期支付利息、到期一次性偿还本金2.定期等额偿还3.平时逐期偿还小额本金和利息、期末偿还余下的大额部分,（六）长期借款评价长期借款的优点1.筹资速度快；2.弹性较大；3.成本较低；4.便于利用财务杠杆效应。长期借款的缺点1.财务风险高；2.限制条款多；3.筹资数额有限。,二、发行债券筹资,债券的分类1.记名债券与不记名债券2.可转换债券与不可转换债券3.有担保债券与无担保债券4.参加公司债券和不参加公司债券5.固定利率债券与浮动利率债券6.上市债券和非上市债券7.到期一次债券和分期债券8.收益公司债券、附认股权债券、附属信用债券等等,发行债券的资格与条件债券发行的程序（一）作出决议（二）提出申请（三）公告募集办法（四）募集借款,债券的发行价格影响因素：票面价格：同向债券利率：同向市场利率：反向债券期限：反向,债券发行价格=债券面额/（1+市场利率)n+债券面额票面利率/（1+市场利率）tn债券期限t付息期权或支付利息的具体时间市场利率债券发售时的市场利率,例7-6：某公司发行票面额1000元、利率10%、期限5年的债券，每年末付息一次。其发行价格可分如下三种情况：当市场利率为10%时，债券为等价发行。,（二）市场利率高于债券利率，折价发行。假设利率上升到12%：（三）市场利率低于债券利率，溢价发行。假设利率下降到8%：,四、债券的信用评级债券的信用等级表示债券质量的高低。债券的信用等级通常由独立的中介机构进行评估。投资者根据这些中介机构的评级结果选择债券进行投资。不同国家对债券的评级不尽相同，即使同一个国家的不同评级机构，其评级也有差异。目前，世界各国已基本对债券信用评级形成惯例，即将其划分为三等九级。以美国著名的债券评级机构标准普尔公司的评级为例，其将债券级别从高到低分为AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C（或）九个等级。,五、债券筹资的优缺点（一）优点：1.成本较低；2.可利用财务杠杆；3.保障股东控制权；4.便于调整资本结构。（二）缺点：1.财务风险较高；2.限制条件较多；3.筹资数量有限。,三、发行可转换证券,可转换证券的概念与种类可转换债券的要素标的股票转换价格转换比率=债券面值/转换价格转换期，赎回条款，回售条款，强制性转换条款,可转换债券的发行条件可转换债券筹资的优缺点优：筹资成本较低；便于筹集资金；有利于稳定股票价格和减少对每股收益的稀释；减少筹资中的利益冲突。缺：股价上升风险；财务风险；丧失低息优势。,四、租赁筹资,一、租赁及其种类（一）租赁的概念所谓租赁，是指通过签订合同的方式，出让财产的一方（出租方）收取货币补偿（租金），使用财产的一方（承租方）支付使用费（租金）而融通资产使用权的一种交易行为。现代租赁业以融资租赁为主，并由专业的租赁公司专门从事租赁业务。目前，租赁已经成为保留盈余、发行债券与股票之外的一条主要融资渠道。,(二）租赁的特征主要表现为：1.所有权与使用权相分离；2.融资与融物相结合；3.租金的分期归流。,经营租赁是一种短期租赁形式，它是指出租人不仅要向承租人提供设备的使用权，还要向承租人提供设备的保养、保险、维修和其他专门性技术服务的一种租赁形式（融资租赁不需要提高这个服务）。其业务特征表现为：(1)租赁目的主要是短期使用设备，出租人始终拥有租赁物件的所有权，并承担有关的一切利益与风险；(2)租赁的期限短，不涉及租赁双方长期而固定的义务和权力；(3)出租人既提供租赁物件，又同时提供必要的服务；(4)租赁期满，租赁资产归出租人；(5)租赁合同灵活，中途可解除合同。,（三）租赁的分类租赁一般按性质分为经营租赁与融资租赁。1.经营租赁,（1）也称财务租赁或金融租赁。它是指由出租方用资金购买承租方选定的设备，并按照签订的租赁协议或合同将设备租给承租方长期使用的一种融通资金方式。主要特征：1、租赁资产的报酬和风险由承租人承担；2、租赁期占租赁资产使用寿命的大部分；3、租金与租赁资产的价值接近；4、承租人通常负责租赁资产的折旧计提和日常维护；5、承租人可以在租赁期满后廉价购买租赁资产；6、租赁合同稳定，非经双方同意，中途不可撤销；7、一般是先由承租人向出租人提出租赁要求，出租人按照承租人的要求引入资产，再交由承租人使用。,（2）融资租赁还可进一步分为直接租赁、售后回租和杠杆租赁。1、直接租赁，直接向租赁公司或生产厂商租赁生产经营所需设备。2、杠杠租赁，有贷款者参与的一种租赁形式。出租人，承租人，贷款者。3、售后租回，承租人先将某资产卖给出租人，在将该资产租回。,（二）融资租赁的租金1、租金的构成：融资性租赁的租金主要包括租赁资产的成本、租赁资产的成本利息和租赁手续费等。,1）租金包括租赁资产的成本、成本利息、租赁手续费，采取期初或期末等额或不等额的方式支付。如果租金在期初支付，计算每期租金时，租赁资产成本和成本利息按预付年金现值法计算，而租赁手续费则往往按租赁期限平均计算。,2、租金的计算和支付方式,例7-8某企业向租赁公司租入一套价值为1300000元的设备，租赁合同规定：租期5年，租金每年年初支付一次，利率6%，租赁手续费按设备成本的2%计算，租期满后设备归该企业所有。每期租金=1300000(PVIFA6%,5-1)+1+(13000002%5)=13000003.4651+1+(13000002%5)=291147+5200=296347元,租金摊销表,例7-9沿用7-8资料，假定租金每年年末支付，其他约定不变，每期租金计算为：每期租金=1300000(PVIFA6%,5)+(13000002%5)=13000004.2124+(13000002%5)=308613+5200=313813元,2)租金包括租赁资产的成本、成本利息，采取期初或期末等额或不等额的方式支付，资料手续费单独一次性付清。例7-10沿用7-8的资料，假定租赁手续费于租赁开始日一次性付清，其他约定不变，每期租金的计算为：每期租金=1300000(PVIFA6%,5-1)+1=13000003.4651+1=291147元,租金摊销表,第一年租赁设备的现金流出=291147+13000002%=317147,例7-11沿用7-9，假定租赁手续费于租赁开始日一次性付清，其他约定不变，每期租金的计算为：每期租金=1300000(PVIFA6%,5)=13000004.2124=308613元,3)租金仅含租赁资产的成本，采取期初或期末等额或不等额的方式支付，成本利息和手续费均当独计算和支付。例7-12沿用7-8，假定合同约定以设备的成本为租金，利息单独计算并按年支付，手续费于租赁开始日一次性付清。企业每年支付的租金额为：每年的租金额=13000005=260000元,租金及利息摊销表,第一年租赁设备的现金流出=260000+13000002%=286000元,（三）融资租赁决策,承租企业现金流量：1.设备的借款偿付额或租金2.设备残值收益3.融资租赁和借款购买方式的其他费用4.税收影响,2、融资租赁决策方法,比较融资租赁和借款购买的现金流量净现值例7-13某公司需要添置一台数控设备用于产品生产，购置成本1000000元，使用寿命为5年，折旧期与使用期一致，采用直线法计提折旧，期满无残值。使用该设备还需每年发生50000元的维护保养费。如果公司从银行贷款购买该设备，贷款年利率为10%，需要再5年内每年年末等额偿还本金。此外，公司也可以从租赁商处租的该设备，租期5年，每年年末需要支付租金（含租赁资产的成本、成本利息和租赁手续费）260000元，租赁期满后公司可获得设备的所有权。公司使用的所得税率为40%，投资人要求的必要报酬率为10%。,融资租赁的租金支出不得扣除，但可按规定提取折旧费用。税后现金流量为：260000PVIFA10%,5=2600003.7908=985608元,1、融资租赁税后现金流量计算,2、借款购买的税后现金流量计算借款分期偿还表,借款购买现金流量,融资租赁的税后现金流出量现值大于借款购买的税后现金流出量现值，所以选择借款购买的方式增添设备。,四、租赁筹资的优缺点（一）优点1.迅速获得所需资产；2.租赁筹资限制较少；3.免遭设备陈旧过时的风险；4.可适当降低不能偿付的危险；5.承租企业能享受税上利益。,（二）缺点1.成本较高；2.可能加重资金负担；3.若不能享有设备残值，会带来机会损失。,第五节短期债务资金筹集一、商业信用,1、商业信用的特点和形式特点：伴随商品交易而产生（自发性）筹资方便数量有限筹资成本受现金折扣的影响大形式：应付账款，应付票据，预收货款,（一）应付账款应付账款是企业购买货物暂未付款而欠对方的款项，即卖方允许买方在购货后一定时期内支付货款的一种形式。卖方利用这种方式促销，对买方来说延期付款等于向卖方借用资金购进商品，可以满足短期的资金需要。包括付款期、折扣等信用条件。免费信用：买方企业在规定的折扣期内享受折扣而获得的信用有代价信用：买方企业放弃折扣付出的代价而获得的信用展期信用：买方企业超过规定的信用期推迟付款而强制获得的信用,应付账款成本（实质：机会成本）,例：某企业赊购价值10万元的材料，供应商给出的信用条件是2/10，n/30。分别计算企业在第10天、30天、40天付款的商业信用成本。第10天付款享受折扣，商业信用成本为零。第30天付款，商业信用成本为：第40天付款，商业信用成本为：,2%,1-2%,30-10,360,=36.7%,2%,1-2%,360,40-10,=24.5%,展期信用,利用现金折扣的决策(1)放弃现金折扣的成本率大于短期借款利率（或短期投资收益率），应选择享受折扣，即折扣期付款；(2)放弃现金折扣的资金成本率小于短期借款利率（或短期投资收益率），应选择放弃折扣，即信用期付款；(3)若展延付款所降低了的放弃折扣成本大于展延付款带来的损失，展延付款；(4)如果面对两家以上提供不同信用条件的卖方，应通过衡量放弃折扣成本的大小，选择信用成本最小（或所获利益最大）的一家。,（二）应付票据企业延期付款商品交易时开具的反映债权债务关系的票据。其成本低于银行借款，但到期必须归还，风险较大。（三）预收账款卖方企业在交付货物之前向买方预先收取部分或全部货款的信用形式。一般用于生产周期长、资金需要量大的货物销售。,（四）商业信用筹资的特点,商业信用筹资的优点：商业信用非常方便，不需要正式办理筹资手续；如果没有现金折扣或企业不放弃现金折扣，利用商业信用筹资没有实际成本。