2018年3月CIIA卷一试题

问题1：经济学(34分)丹麦克朗是汇率机制II的组成部分，这意味着，其与欧元的汇率应在每欧元7.292克朗至7.628克朗之间波动，目标水平是7.460。因此，克朗对欧元的汇率浮动范围缩减到围绕中间价仅仅+/- 2.25%之间。根据欧洲中央银行发布的量化宽松政策的公告，在2015年1月后半期，丹麦中央银行已三次降低存款利率，总体降低45个基点。在2014年12月，丹麦的失业率水平稳定在5%（保持了六个月），而青年失业率（对于16至24岁的年轻人）低至3.2%。产出增长在经历2014年第三季度+0.9%的增长（与上年同期相比）之后，预计在最后几个月将加速至略高于+1%。a) 考虑IS-LM框架，首先假设丹麦是一个封闭型经济体。利用下面的框架，同时利用图形，从GDP与产品服务需求之间的关系开始，推导出IS曲线，解释其经济意义以及丹麦中央银行政策对IS的影响。【提示：首先描述产品服务需求的组成。其次，假设利率水平随着丹麦中央银行的政策改变而有所下降，在Z-Y 和 i-Y两个图形框架中，描绘出产品服务需求，推导出IS曲线】。ZYYib) 丹麦实际上是一个开放型经济体，详述在考虑出口与进口的情形下，需要如何调整产品服务需求(在IS-LM框架中)。 c) 考虑对于欧洲货币联盟，丹麦汇率体系完全固定。解释由欧洲中央银行（ECB）施行的作为宽松货币政策的“量化宽松”，并且解释丹麦中央银行的货币政策反应。d) 给出这样的扩张性货币政策对丹麦经济指标的三个短期影响。 e) 现在考虑，丹麦产出在2014年最后一个季度处于完全就业水平，利用AS-AD模型，同时利用图形，准确描述货币政策的中期效果，同时特别指明其对贸易平衡的可能影响。 问题2：财务会计与财务报表分析（49分）A公司创建于大约100年前，当时主要生产显微镜，逐渐成为世界最大的照相机制造商之一。20世纪60年代，A公司举债购买了精密设备技术并进入医学内窥镜市场。目前，A公司在全球医学内窥镜市场的市场份额排名第一（估计2017年为75%）。目前A公司根据业务划分为以下事业部：“医学事业部”，主要经营内窥镜；“科学解决方案事业部”，主要经营显微镜和测试设备；“成像事业部”，主要经营数码照相机和记录设备；“其他事业部”，主要经营销售额较小的各种光学设备。从下表1可见，“医学事业部”具有持续的高盈利能力，并在公司总销售收入中占绝对优势。表 1主要财务数据（除了一些例外，为公司预测数）（单位：百万元）销售收入年度2017年2018年预测2019年预测2020年预测医学6,0896,4807,0007,650科学解决方案1,0171,0301,0581,100成像783765750700其他159150155150合计8,0488,4258,9639,600营业利润年度2017年2018年预测2019年预测2020年预测医学1,0931,2081,3421,450科学解决方案10101515成像-48-50-45-40其他-8-10-10-5合计1,0471,1581,3021,420资本性投资金额和折旧年度2017年2018年预测2019年预测2020年预测资本性投资金额529620655720折旧4955245385532017年底，A公司向证券分析师和投资者发布了截止到2020年的中期目标。 2020年的目标销售收入为9,600百万元，营业利润为1,420 百万元，净资产收益率（ ROE）至少达到16.0%，股东权益比率至少达到50%。 公司过去的资产负债表状况不佳并努力筹集资金，因此公司计划每年偿还300 百万元计息债务。A公司竞争对手（精密设备）的股东权益比率平均为45%。 A公司计划更积极地回报股东，承诺2018年度和2019年度的股利支付率将提高到10%，2020年度的股利支付率将提高到20%。而2017 年度的股利支付率仅为5.4%。B先生是一名证券分析师，决定验证A公司的目标及其所依据的假设。B先生对A公司没有提供详细数据的项目进行了估计。下表2是B先生对主要财务报表数据所做的估计。下面是B先生所使用的主要假设：1) A公司有关销售收入和营业利润的预测是合理的。2) 在计算周转率和净资产收益率（ROE）财务指标时，运用每年年末数字进行计算。3) 每年的流动资产周转率和流动负债周转率与2017年相同。4) 每年将按A公司的计划偿还计息债务300 百万元。5) 公司所得税的税率将逐年下降，将从2018年的39.0%下降到2019年的38.0%，再下降到2020年的37.0%。6) 为了简单起见，假设所有股利均在其利润发生的当年支付。B先生在编制预计财务报表时，还假设了以下条件：7) 每年“其他固定资产”和“其他非流动负债”的金额与2017年相同。8) 每财年末的金融资产余额 = 上财年末的金融资产余额 + 该财年的净现金流入9) 每财年末的股东权益= 上财年末的股东权益 + 该财年的税后净利润 该财年支付的股利根据上述假设，填写表2中标注数字（1）-（20）的空格。 表2（单位：百万元）资产负债表年份2017年末2018年末预测2019年末预测2020年末预测金融资产2,4392,606（1）（10）流动资产3,5413,712有形固定资产3,3413,437（11）其他固定资产685685685685资产总额10,00610,440（12）流动负债2,1002,2002,3402,507计息债务3,0452,745（13）其他非流动负债697697697697股东权益4,1644,798（2）（14）负债和股东权益总额10,00610,440（3）利润表年度2017年2018年预测2019年预测2020年预测销售收入8,0488,4258,9639,600销售成本2,6932,9003,0613,321毛利5,3555,5255,9026,279销售和管理费用4,3084,3674,6004,859营业利润（没有计入净理财收入）1,0471,1581,3021,420净理财收入-12-3-2-1税前利润1,0351,1551,3001,419所得税费用等409450（15）税后净利润626705（4）现金流量表 （单位：百万元）年度2017年2018年预测2019年预测2020年预测经营活动的现金流量4861,158（5）税后净利润626705折旧495524营运资本的变动-502-71-97-114固定资产和负债的其他变动-133000投资活动的现金流量-529-620（= 取得固定资产）自由现金流-43538（16）融资活动的现金流量-339-370（6）（17）计息负债的变动-305-300支付的股利-34-70净现金流量-382167（7）（18）流动资产周转率2.272.272.272.27流动负债周转率3.833.833.833.83股利支付率5.4%10%10%20%净资产收益率（ROE）2017年末2018年末预测2019年末预测2020年末预测A）净利润/销售收入7.8%8.4%B）销售收入/资产总额0.800.81（19）C）资产总额/股东权益总额2.402.18净资产收益率 = 净利润/股东权益总额15.0%14.7%（8）（20）股东权益比率41.6%46.0%（9）问题3：公司财务(37 分)ABC公司是XYZ国的一家精密机械制造商，目前正在考虑一项3-D打印机生产设备的资本性支出项目的提案。3年前，ABC公司向某咨询公司支付1百万欧元的咨询费进行公司未来应关注产品市场的研究。研究建议进入3-D打印机市场，因为需求预计增长，而且该产品能利用 ABC公司的技术。根据此建议，ABC公司在过去2年研发3-D打印机，并取得了重要进展。截止当前，研究开发成本已累计20百万欧元。公司估计工厂的建造还需要100百万欧元用于购买必要机器设备和修建厂房。ABC公司将使用它拥有的先前复印机工厂的土地，作为工厂厂址。因此不会有土地价格的现金流出。估计公司当前（即第0年）能以30百万欧元出售先前的这家复印机工厂的土地。项目将需要相当于3个月销售收入的净营运资本。公司预计在项目结束后的下一年收回全部净营运资本。表1 包含对项目初始5年的销售收入和营业利润的估计。假定可以使用加速折旧法计算折旧费用。ABC公司计划在项目结束后的下一年出售生产设备。生产设备和设施预计有10百万欧元的残值。同时，当项目终止时，工厂的土地也可以被出售。当前，无风险利率是每年2.0%，ABC公司权益贝塔值是0.80，CAPM （资本资产定价模型）市场风险溢价预计是每年6%。公司所得税税率是30%，公司政策是维持“债务 / (债务+ 权益的市场价值) = 40%”的资本结构。ABC公司正在争论是否继续该资本性支出项目，主要问题之一是如何筹集所需资金。ABC公司已经确定两种可以筹集100百万欧元投资资金的可能方法。第一种方法是在市场发行普通股，扣除发行成本后筹集100百万欧元。另一种方法是发行5年内到期的普通债券，同样扣除发行成本后筹集100百万欧元。如果发行股票，其发行成本估计是扣除发行成本后所筹集金额的5%；如果发行债券，则为2%。Ford先生负责分析该资本性支出项目，并在上次财务部会议上，提出下面关于3-D打印机项目的报告。“3-D打印机是我们公司的一项新业务活动领域，但该产品的风险状况与我们的现有产品非常类似，所以我们可以使用我们的平均资本成本来评价这个项目。根据CAPM，当考虑新增资本5%的发行成本后，我们当前估计的年权益资本成本是11.8%。使用该折现率以及表2中的净现金流量预测，项目有负的NPV。因此，应该拒绝项目。然而，如果我们计划发行5年期普通债券，我们可以按面值发行票面年利率为4.0% 的债券，因为像我们这样信用评级为A的5年期普通债券在二级市场上的年到期收益率为4.0%。因此，如果通过发行普通债券筹集资金，当考虑2%的发行成本，资本成本将是每年6%。使用该折现率，项目有正的NPV。因此，结论是在通过发行5年期普通债券筹集资金的前提下，我们应该接受该项目。”财务部主管Merton先生，对Ford先生的报告评论如下：“当使用折现现金流方法时，你可能需要对现金流量进行敏感性分析。此外，在Ford先生关于折现率的理解中还有几点我不能同意，”表1: 3-D 打印机项目销售收入和营业利润预测 (单位: 百万欧元)第1年第2年第3年第4年第5年销售收入90.00 140.00 160.00 72.00 27.00 营业费用 (不包括折旧)58.00 100.00 115.00 53.00 18.00 折旧费用36.90 23.29 14.69 9.27 5.85 营业利润-4.90 16.71 30.31 9.73 3.15 所得税费用 (税率30%)-1.47 5.01 9.09 2.92 0.95 税后营业利润-3.43 11.70 21.22 6.81 2.21 注: 税后营业利润=销售收入-营业费用(不包括折旧)-折旧费用1所得税税率 (30%)表2: 3-D打印机项目现金流量预测 (单位: 百万欧元)第0年第1年第2年第3年第4年第5年第6年税后营业利润+ 折旧费用0.00 33.47 34.99 35.91 16.08 8.06 0.00 资本性支出 + 净营运资本增加(包括残值出售收入)(1)(3)12.50 5.00 -22.00 -11.25 (5)自由现金流(2)(4)22.49 30.91 38.08 19.31 (6)注:假定现金流量在每年年末发生。a) ABC公司基于NPV方法决定是否接受3-D打印机工厂建造项目。使用此方法遇到的第一个问题是如何计算项目的现金流量。a1) 为3-D 打印机市场研究支付的1百万欧元咨询费和累计20百万欧元研究开发支出是否应该被作为投资额的一部分？为什么？假定研究开发成果不能被转售。a2) 在决定是否接受项目时，先前复印机工厂所在土地的价格30百万欧元，是否应被计入投资额？为什么? a3) XYZ国允许公司为财务会计和税务会计使用不同的折旧方法。ABC公司财务会计中使用直线折旧法，税务会计中使用加速折旧法。资本性支出决策NPV分析中计算现金流量时，假定基于税务会计目的使用加速折旧法。你同意这种方法吗？为什么？b) 表2列示的是项目每年的现金流量。对表2做如下假定，空格 (1) - (6)的数字应该是多少? (10分)(i) 只在当前时点(第0年)需要资本性支出；(ii) 在第1年，ABC公司除3-D 打印机以外的现有业务将产生500百万欧元的税前利润；(iii) 在第6年，即项目结束后的一年，资金将被收回，包括：出售机器设备的残值收入，工厂土地的机会成本，以及第5年年末的净营运资本；(iv) 在第6年工厂土地的价值维持当前的30百万欧元不变；(v)净营运资本的增加或减少在其发生的相应年度内计算。c) 如Merton所提议的，关于Ford先生用于评价资本性支出项目的折现率，有几个概念性问题。这些问题是什么？指出与折现率相关的三个问题，并阐述正确的方法。d) 在假设3-D 打印机项目的风险状况与ABC公司现有业务类似的情形下，确定应被用于评价项目NPV的折现率。列示你的计算过程。考虑Merton 先生的反对意见后，Ford先生重新评价项目。作为其中的一部分，Ford先生进行了一系列敏感性分析。除了对预期现金流量进行敏感性分析外，Ford先生还打算对预期资本成本率进行敏感性分析。为简便起见，假定ABC公司可以完全用自有资金进行该投资项目，不需要外部融资。如果没有发行成本，计算的投资项目内部收益率（IRR）为每年6.81%。e) 可以假定3-D打印机业务的权益贝塔值与ABC公司整体的权益贝塔值0.80相同，但3-D打印机业务的权益贝塔值可能被低估。3-D打印机业务的贝塔值的临界值（超过该数值，应该拒绝3-D打印机项目）是多少？为简便起见，在你的回答中假定债务资本成本不变，同时关于资本结构的假设也不变。在回答中列示你的计算过程。问题4：股票估值和分析(60 分)Smith先生最近刚入职一家名为BetterInvest的专注股票投资的资产管理公司，任初级证券分析师。现在，他接到其团队中的其他证券分析师分配给他的如下需要完成的不同任务。a) ABC公司现在的市盈率（股价/本期预计每股收益）为15，低于行业平均值18。Smith先生被要求确定该公司的股价是否被公平定价。BetterInvest公司服务于ABC公司的主管分析师发现，ABC公司预计的本期每股收益为2.72美元，预计的本期每股股利为1.2美元，从下期开始，年净资产收益率（ROE）为10%，股利支付率维持与本期相同的水平。Smith先生使用可持续增长率作为股利增长率来计算ABC公司的合理市盈率。他假设ABC公司股票要求的年回报率为9%。ABC公司股票的交易价格被高估、低估还是公平定价？b) XYZ公司打算开始一项新业务，Smith先生被要求分析新业务将给XYZ公司的股票价格带来的影响。在该年初，XYZ公司拥有800百万美元总资产，分别为700百万美元的营业资产和100百万美元的现金资产。公司没有负债。公司有一项政策，即不承担负债，每年净投资（资本性支出 + 净营运资本增加 - 折旧）的价值为年初营业资产的6%。BetterInvest公司服务于ABC公司的主管分析师预测，XYZ公司每年营业资产年回报率（净利润/年初营业资产）为11%。假设现金不产生利息。b1) 根据主管分析师的预测，XYZ公司本年的权益自由现金流（FCFE）会是多少(4 分)b2)因为XYZ公司没有负债，股东权益的价值为营业资产的价值加上库存现金。假设XYZ公司有10百万股已发行在外股票，该业务要求的年回报率为10%，计算XYZ公司理论上的股票价格。 b3) XYZ公司的管理团队已宣布本年计划使用100百万美元现金开展一项新业务。新业务的年回报率（净利润/年初营业资产）将为14%，每年由新业务带来的净利润的40%将被用来再投资于新业务。不考虑前面问题的答案，假设公司现有业务被估值为900百万美元，假设新业务的风险与现有业务的风险相同。在这种情况下，公司理论上的股票价格会是多少？ c) KLM公司最近宣布一项给予现有股东认股权的增资计划 (“发行股份”)。发行将在从今天起的一周后马上开始。KLM公司发布了增资的下列条款和条件。- 发行的实施是新发行3,000,000股, 现有股东以每股48欧元的价格优先认购，认购比例是现持有的每5股可认购3股新发行股票。增资后，发行在外的普通股将达到8,000,000股。- 现有股东为所持有的每一股获得1份认股权。每5份认股权使得股东有权以每股48欧元的发行价格购买3股新发行股票。BetterInvest公司的主管分析师要求Smith先生基于KLM公司股票的当天市场价格计算KLM 公司的下列价值：理论除权价格（TERP）和1份认股权的价值。 这些价值是多少? 注: 今天，KLM公司股票在股票交易所的交易价格是每股60.00欧元。d) SPQR公司是一家大型包装系统制造商。该公司所报告的2017财年的每股收益是1.50美元，支付的每股股利是0.42美元。SPQR公司还报告了2017财年的下列数据。金额（美元）净利润30,000,000利息费用800,000债务的账面价值7,600,000股东权益的账面价值160,000,000SPQR公司的所得税