(简体)信用交易(融资融券)

信用交易（融资融券）现金账户(cash account)：普通账户投资人以现金账户购入证券，须付足额价款。保证金账户(margin account)：信用账户投资人以保证金账户购入（卖出）证券，只须付特定百分比价款，余由证券商融资（融券）。融资买进(margin purchase)投资人只须付特定百分比价款，余由证券商融资产生信用扩张、财务杠杆效果（financial leverage）。 融资管道：银行经纪商投资人融资利率银行利率服务费率原始保证金(Initial Margin requirement, IM) 融资购入证券时所必须缴交的最低自有资金比率。（国内：原始保证金比率以融资比率表示：原始保证金比率1-融资比率）范例：A投资人融资购入100股W公司股票每股50元，IM=60%则该投资人在证券商的资产负债情况如下：贷款（融资）L：100500.4=2000自有资金，净值（原始保证金）E：100500.63000担保品价值（股票市值）TA：200030005000担保品价值（股票市值）TA 与净值E会随股价同方向波动股价下跌，担保品（股票）市值低于贷款金额时，券商将有损失的风险。要求担保品市值须维持在贷款金额特定比率以上水平。维持保证金(Maintenance Margin requirement, MM)为了避免损失，券商要求投资人账户内的担保品市值须维持在贷款金额特定比率以上水平，此一比率标准即维持保证金比率。对应维持保证金比率的最低担保品要求金额钉市（marking to market）每天按股价计算投资人账户内担保品及贷款的市值（即担保品及贷款逐日随股价进行调整，反应市值），检视担保品的适足性（是否高于MM水平）。1.保证金不足(undermargin)状况：担保品市值（实际保证金）低于MM要求水平时。行动：券商将追缴保证金（margin call）补至MM要求水平。 方式：（1）存入现金或证券增加担保品 （2）现金偿还贷款减少贷款 （3）出售证券偿还贷款减少贷款若投资人不予理会，券商将处分部分或全部担保品以补足保证金。（国内规定投资人三日不补缴保证金，券商即径行断头处分担保品）2.保证金过多(overmargin or unrestricted account)状况：担保品市值（实际保证金）高于IM要求水平时。行动：投资人可从账户中提取多余保证金（高于IM的部分）3.限制账户(restricted account)状况：担保品市值（实际保证金）介于IM与 MM要求之间时。行动：无（无须补缴亦禁止提领保金）范例：表2-3 margin purchasePurchase price50, IM=60%, MM=30%Current stock price$25$45$60Actual collateral：Market value of 100 shares 2,500$4,500$6,000Check to see if account is undermargined：Min collateral required $2000loan/(1-0.3)Difference with actual collateral$2,857($357)$2,857$1,643$2,857$3,143Check to see if account is restricted：Min collateral required $2000loan/(1-0.6)Difference with actual collateral$5,000($2,500)$5,000($500)$5,000$1,000conditionunderrestrictedoveractions1.add cash2.pay loannothing1.nothing2.withdraw财务杠杆（financial leverage）保证金交易制度隐含财务杠杆的作用。范例1：购入股票之后股价由$50上涨为$65（1） 自有资金购入之报酬 = 30（2） 融资（IM60%）购入之报酬，贷款利率为11% = 42.7%范例2：购入股票之后股价由$50下降为$40(1)自有资金购入之报酬 = -20(2)融资（IM60%）购入之报酬，贷款利率为11% = -40.7%IM60% 隐含财务杠杆 = 倍融券、放空、卖空（short sales）预期股价下跌，先借入证券逢高卖出，之后再逢低买回还券，从中获利。不涉及资金借贷，不须支付利息，惟须支付借券费。融券放空规定股价下跌时禁止放空（恐加速跌势，惟此规定将不利于市场效率，国内规定平盘以下不得放空。）加檔（plus-tick；uptick）：股价高于前次成交价时，才可放空。零加檔（zero-plus-tick；uptick）：股价等于前次成交价，惟须高于最后一笔不同价位的成交价，才可放空。融券交易流程：Fig2-1融券交易风险：股价上涨时，放空所得款将不足以偿付负债（证券市值）。原始保证金(Initial Margin requirement, IM) 融券放空证券时所必须缴交的最低自有资金比率，包括1. 放空证券所得价款2.原始缴交保证金。范例：A投资人融券放空100股W公司股票每股100元，IM=60%则该投资人在证券商的资产负债情况如下：贷款（融券）L：100100=10000自有资金、净值（原始保证金）E：1001000.66000担保品1.放空出售证券所得价款=100100=10000 2. 原始缴交保证金1001000.66000担保品总价值TAL(1+0.6)=10000600016000贷款价值L与股价呈同向波动而与净值E呈反向波动关系。股价上涨，担保品（放空所得价款原始保证金）低于贷款市值（股票市值）时，券商将有损失的风险。要求担保品市值须维持在贷款金额特定比率以上水平。维持保证金(maintenance Margin requirement, MM)维持保证金水平所需担保品价值贷款金额（1+ MM）钉市范例：1. 保证金不足(undermargin)：股价由100上涨为130担保品价值16000IM水平所需金额=（130*100）（1+0.6）20800MM水平所需金额=（130*100）（1+0.3）169002. 限制账户(restricted account)：股价上涨为105担保品价值16000IM水平所需金额=（105*100）（1+0.6）16800MM水平所需金额=（105*100）（1+0.3）136503. 保证金过多(overmargin or unrestricted account)：股价下跌为90担保品价值16000IM水平所需金额=（90*100）（1+0.6）14400MM水平所需金额=（90*100）（1+0.3）11700Table2-5 short sellPurchase price100, IM=60%, MM=30%Current stock price$90$105$130Actual collateral：Short sale proceeds plus initial margin 16,000$16,000$16,000Check to see if account is undermargined：Min collateral requiredloan value*(1+0.3)Difference with actual collateral$11,700$4,300$13,650$2,350$16,900($900)Check to see if account is restricted：Min collateral requiredloan value*(1+0.6)Difference with actual collateral$14,400$1,600$16,800($800)$20,800($4,800)conditionoverrestrictedunderactions1.nothing2.withdrawnothing1.add cash2.pay loan放空后账户内的现金处理：还券后始可取现金，保证金可以现金或证券（例如国库券）取代。还券前账户内现金余额：1.计息2.不计息(loaned flat)券商可免费使用资金。报酬率之计算：假设原始保证金系现金存入状况1不计放空所得价款及保证金利息、借券费eg.1 Ms. Smith 放空XYZ股票100股，每股$100，之后该公司发放现金股利1，最后再以75回补还券。a.放空报酬率： 40%b.融资买进报酬率：-40%c.自有资金购入之报酬率： -24%eg.2（同前），股价上涨至120回补还券。a.放空报酬率：-35%b.融资买进报酬率：35%c.自有资金购入之报酬率： 21%状况2考虑放