金属ETF基金对金属价格的影响分析(1)

-金属ETF基金对金属价格的影响分析一、 金属ETF基金概况在黄金、白银、铜等贵重或较贵重的金属市场中，近年来ETF基金发挥了越来越大的作用。这类现货ETF基金是以现货为基础资产，追踪现货价格波动的金融衍生工具。通常由大型生产商想基金公司寄售实物，而基金公司以实物作为依托，在交易所内公开发型基金份额，销售给各类投资者，商业银行则担任基金托管行和实物保管人，投资者在基金存续期间可以按照条款自由申购和赎回。这种ETF基金与股票市场中的ETF基金在本质上是完全相似的，基金公司承担的都是构建现货池、接受投资者的申购赎回需求、并从中获得管理费，仅仅只是二者所针对的现货标的不同罢了。1、黄金ETF 目前全球共有5只黄金ETF产品，分别在美国、英国、法国、南非等国上市交易。截至2009年4月14日，黄金ETF共持有实物黄金资产1300吨。1.1 SPDR概况在这5只黄金ETF基金中，SPDR Gold Trust基金无疑是其中的佼佼者。该基金持有的实物黄金资产在全部5只黄金ETF中所占份额超过70%。GLD是美国历史上增长最快的ETF基金之一，也是美国第一只以商品为基础资产的ETF基金。自2004年11月18日上市交易以来，GLD份额膨胀至超过300亿美元，并成为美国第九大ETF基金。仅2006年，该基金资产就增长了70%。据道富全球咨询统计，2006年5月，GLD的平均日交易量超过1200万份，以当时黄金现货价格计算，相当于7亿美元/日。2006年5月12日为GLD迄今最为活跃的交易日，当天该基金成交2060份，成交额达14亿美元。作为一种在交易所交易的开放式基金，黄金ETF基金的基础资产是黄金现货，并以基金份额价格的变动反映黄金现货减去应计费用后的价格变动为目的。基金持有黄金并可随时以一揽子数量实现黄金和基金份额之间的交换。值得注意的是，黄金ETF为被动型投资基金，它不能持有或交易高风险的衍生产品，如期货和期权等。图表 1 黄金ETF的运作方式 “SPDR黄金ETF”（）是一种追踪国际黄金现价的黄金交?所买卖基金，为投资者提供了一种方便并且具有成本效益的途径，让投资者参与投资于以往难以进入的市场领域。每份证券均获实物黄金所保证，该黄金是保管机构为权益持有人所寄存。信托的黄金全部存放于汇丰的伦敦金库，并且根据该信托的章程，该信托存放的金条任何情况下不得买卖、出租或外借。简单的说，就是以信托方式为SPDR黄金ETF持有人持有黄金，该ETF的持有人可以通过交易所购买该证券，从而获得直接投资黄金现货，但不需要持有金条。相比黄金现货其它的投资方式，SPDR黄金ETF向投资者提供一种参与黄金市场创新而相对成本低廉的方式。SPDR黄金ETF向投资者提供了一种既可参与黄金市场而无须交收实物黄金、同时能于受监管证券交易所以证券交易方式买卖黄金的方法。SPDR黄金ETF的引入旨在降低阻碍投资者投资黄金的众多门坎，如交易、保管黄金及交易费用等。由于其费用低廉、流动性好、而且无需直接持有金条，相对于其它黄金现货投资方式更有优势，因而上市不久就受到黄金投资者的追捧。“SPDR黄金ETF”由World Gold Trust Services（世界黄金信托服务公司）及道富环球投资管理于2004年11 月在纽约证券交易所推出，是全美首个以商品为主要资产的交易所买卖证券，并成为增长最快的交?所买卖产品之一。该产品其后分别在墨西哥、新加坡及日本跨境上市。2008年7 月31 日，SPDR黄金 ETF 在香港联交所跨境上市，成为首只以实金作后盾于香港上市的黄金商品ETF。SPDR黄金ETF的发起人World Gold Trust Services, LLC为世界黄金协会（World Gold Council，）的全资附属机构，道富环球投资管理乃全美及环球最大的ETF 供货商之一。世界黄金协会由世界具领导地位的黄金矿业公司出资建?，是一家以商业模式营运的营销组织。作为国际性的黄金组织，世界黄金协会透过在世界主要市场进?销售活动，旨在?激各类型黄金产品的需求。道富环球投资管理为道富集团 (NYSE: STT，) 旗下的投资管理部门，为全球客户提供投资策略与综合方案，服务涵盖各种资产类别、投资方法与风格。道富集团是全球最大的ETF供货商之一，由其管理的ETF资产总值超过1,500亿美元，全球市场占有率超过18.7%（截至2008?6月30日），旗下SPDR ETFs系列在全球拥有超过105只ETFs。目前，道富投资管理达1.9 兆美元资产（2008年6月30日），并在波士顿、香港、伦敦、蒙特利尔、慕尼黑、巴黎、新加坡、悉尼、东京、多伦多和苏黎世设有投资中心，办事处遍布全球二十七个城市。“SPDR黄金ETF”的管理和运营机构保荐人：World Gold Trust Services, LLC是信托基金的保荐人。WGTS是一家特拉华州有限公司，由World Gold Council全资拥有。根据特拉华州有限公司法例及保荐人的监管文件，保荐人的唯一成员WGC并不会仅因作为保荐人的唯一成员而承担保荐人的债务、负债及债项。信托人：The BNY Mellon Asset Servicing担任信托人，一般负责信托的日常行政工作，包括保存信托的营运记录。保管人：HSBC Bank (USA), NA担任保管人，并根据London Bullion Market Association（LBMA）的规则，担任、结算人及经批准过秤人。市场代理人：State Street Global Markets, LLC是SPDR黄金ETF的市场代理人，亦是道富环球投资管理的联属成员。1.2 GLD概况2003年，世界上第一只黄金ETF基金在悉尼上市。2004年是黄金ETF大发展的一年。3只黄金ETF相继设立，并成就了目前黄金ETF市场的巨无霸StreetTracks Gold Trust基金（纽交所代码GLD）。该基金由世界黄金信托服务机构（World Gold Trust Services, LLC）发起，于2004年11月18日开始在纽约证券交易所（NYSE）交易，高峰时期持有黄金超过400吨。此后黄金ETF产品在全球引发了认购热潮，并一度被华尔街的分析师认为直接促进了2004年后期黄金价格的走牛。2、白银ETF概况白银ETF基金的运作方式基本与黄金ETF类似，是指一种以白银为基础资产，追踪现货白银价格波动的金融衍生产品。由大型白银生产商向基金公司寄售实物白银，随后由基金公司以此实物白银为依托，在交易所内公开发行基金份额，销售给各类投资者，商业银行分别担任基金托管行和实物保管行，投资者在基金存续期间内可以自由赎回。白银ETF在证券交易所上市，投资者可像买卖股票一样方便地交易白银ETF。交易费用低廉是白银ETF的一大优势。投资者购买白银ETF可免去白银的保管费、储藏费和保险费等费用，只需交纳通常约为0.3%至0.4%的管理费用，相较于其他白银投资渠道平均2%至3%的费用，优势十分突出。白银ETF持仓量很高，所以他们的白银买进卖出操作一般均会影响白银市场的价格。世界上最大的白银ETF基金是美国巴克莱资本旗下的iShares Silver Trust（SLV）公司的白银ETF。3、铜ETF去年底以来，有多家机构向美国证交会申请，推出现货铜交易ETF基金。市场人士认为，现货铜ETF的推出对铜价的上涨起到了推波助澜的作用。去年10月以来，有三家机构向美国证交会申请，推出现货铜交易ETF基金。这三家机构分别是摩根大通、贝莱德和ETF证券公司。其中ETF证券公司的现货铜ETF已于12月上市。而其他一些投行也有意推出现货铜ETF基金的计划。现货铜ETF，全称铜交易型开放式基金，跟踪铜现货价格波动的金融产品。与直接投资铜现货的方式相比，投资者投资铜ETF具有诸多优势。首先，投资铜 ETF所需的参与金额较低，且无需投资者直接持有铜，可大大降低投资者投资铜的门槛。其次，投资铜ETF还具有成本低廉的优势，不会产生投资铜现货所涉及的各种费用，例如保管费用及交易费用等。因此，铜ETF在全球范围内受到了众多铜投资者的青睐。另外作为一种在交易所交易的开放式基金，铜ETF持有铜现货，并不持有或者交易高风险的金融衍生品，如期货和期权等。伦敦金属交易所(LME)11月底公布，一个买家买了该交易所的大量铜库存。据外电报道，摩根大通是LME官方仓库价值逾10亿美元铜的神秘买家。摩根大通去年进行了一系列并购，积极布局大宗商品市场。去年7月，摩根大通以 17亿美元收购RBS Sempra Commodities，从而拥有了一个巨大的大宗商品交易平台。一位知情人士说，摩根大通主要是为客户购买这些铜，该行并不直接拥有这些铜。分析人士认为，摩根大通是申请建立铜ETF的公司之一，该公司的ETF基金将于今年上市，摩根大通有可能是在提前为这个ETF产品作准备。分析人士指出，几家大行一直在为铜ETF的启动做准备。这些ETF产品将会向新投资者，特别是小投资者开放铜交易市场，这可能会刺激需求大增。现货铜 ETF基金允许散户投资于存放在伦敦金属交易所仓库的现货铜，这意味着ETF交易必须有实物铜作为后盾，而这必将推高铜价。铜的用途非常广泛，随着全球经济的复苏，市场对铜的需求料将大增。高盛日前发布报告预计，从全球矿业公司与日本铜生产企业之间就铜加工和精炼费用(简称TC/RCs)合同谈判的情况来看，2011年的TC/RCs可能较2010年的水平上涨29%，但铜精矿市场预期可能仍将吃紧，因为全球铜精矿的供应增长放缓。德意志银行金属研究部门日前发布的报告中称，铜交易基金(ETF)需求量约为30万-40万吨。报告称，尽管这个预估或许有些偏低，但黄金和白银将占ETF需求主角。二、ETF基金与价格的历史关系在金价的分析中，几大ETF基金尤其是SPDR的持仓及其变化情况是每个分析师都必须关注的问题。从某种程度上来说，在黄金价格的分析中，对ETF持仓问题的分析已经在某种程度上相当于在其它大宗商品品种中进行的交易所库存分析和国内期货市场中的持仓结构分析，本质上的分析逻辑与股票市场中的对机构投资者的持仓结构与价格的分析也类似。在金属ETF与价格的关系中，SPDR持仓量对黄金价格的影响是被市场广泛重视的，而2010年10月以来的基本金属的一轮涨势也被认为与多家大型投行备战铜ETF有关。 图表 2 伦敦金与SPDR持仓的关系（2010年起，日数据）三、 ETF基金对价格的影响分析总体而言，看待各类ETF基金对价格的影响作用时最好持“不可不看，但也不可过分看重”的态度。理由主要包括：1、商品ETF基金相当于创造出一些原来并不存在的需求。这部分需求可能来自于一些非现货背景的投资者或小型投资者，他们对“持有”现货的兴趣可以通过商品ETF基金的服务来实现。2、从其运作结构来看，商品ETF基金实际上类似于开放式基金，也就是说这是一个被动型基金，因此只有当投资者也就是上图所示的特许参与人进行申购或赎回时，该基金才会变动其仓位。因此商品ETF基金份额变动的信号效应与股票市场中开放式基金的份额变动所代表的信息其实是类似的，从股票市场的经验来看，这类信号作用在价格趋势持续时显得非常有效，而在价格转向时，指引作用却并没有确定性。3、就黄金市场中最为投资者所关注的SPDR而言，由于其资产规模的庞大，SPDR在提高黄金的流动性的同时，相对的ETF会每日出售小份额的黄金以换取保障基金持续运作的费用。因此，在金价波动不太剧烈且投资者申购不太积极的时候，我们会发现SPDR的总是减仓多于建仓，换句话说，若没有大额申购的出现，SPDR是以减仓为常态。加之今年以