公司金融Chap

第三大知识模块融资决策,资本成本是公司金融的重要基础,资本结构是现代公司金融的核心理论.企业只有建立起资本成本观念,才可能进行筹资与投资决策;只有合理安排资本结构,才能既更好地满足股东利益要求,又防止财务危机的爆发.本模块要点：1、不同融资方式的比较2、资本成本概念及其计算；3、三种杠杆度的计算方法和意义；4、资本结构理论,TypesofFinancing,债务Debt,混合证券HybridSecurities,银行借款公司债券租赁,可转换债券优先股,股权Equity,普通股认股权证,内源融资,留存收益计提折旧,固定索取权,在财务困难时有较高的优先权,可减免税收,固定期限,无管理控制权,剩余索取权,在财务困难时优先权最低,无税收减免,无期限,有管理控制权,既有债务特征又有股权特征,对现金流量的要求不同,长期融资,短期融资,银行短期贷款,票据贴现,应收账款让售,商业信用,内源融资,租赁,租赁的会计处理,外源融资混合证券融资,第一节资本成本及其估算,资本成本的概述资本成本的估算,一、资本成本,、什么是资本成本？即资本的价格。从融资角度看，它表示公司筹措资金所必须支付的代价。从投资的角度看，它表示企业投资所要求的最低可接受的与投资机会成本和投资风险相适应的回报率；2、构成内容资金筹集成本资金使用成本,支付给股东的股利支付给长期债权人的利息,广义资本成本：短期资本成本：被动从属于企业经营性质与规模长期资本成本（狭义）,二、资本成本的计算,1长期借款成本,若一年付息次数不只一次呢？,课本130例6.1、例6.2,思考：这种方法存在什么问题呢？,货币的时间价值？,例题,例：设A公司向银行借了一笔长期贷款，年利率为8%，问A公司这笔长期借款的成本是多少？（假设筹资成本为零）所得税为34%.若银行要求按季度结息，则公司的借款成本又是多少？（1）Kl=Ri（1-T）=8%（1-34%）=5.28%（2）若按季度进行结算，则应该算出年实际利率，再求资本成本成本；（考虑复利频率）Kl=Ri（1-T）=（1+i/m）m-1（1-T）=（1+8%/4）4-1（1-34%）=5.43%,考虑货币时间价值时的长期借款成本,课本130例6.3,2长期债券成本,见课本p131例6.4例6.5,债券年利息票面利率面值,实际筹资额（注意在平价发行、折价发行及溢价发行的不同情况）,该方法存在的问题？货币时间价值？,实例：08万科G1、G2债券资本成本的计算,例,例：某公司按面值1000元发行年利率为7%的5年期债券2500万元，发行费费用为50万元，所得税为33%。试计算该债券的资本成本？如果以110元呢？以90元发行呢？,考虑货币的时间价值,原理：收入资本化定价法,3优先股成本,公司计划发行1500万元优先股，每股股价100元，固定股利为11元，发行费率为4%，问该优先股成本是多少？,课本p132例6.8,优先股与长期债券的区别？,优先股股利是以税后净利润支付，不能抵减所得税。,4、普通股成本,普通股与优先股的区别？,计算方法有三：（1）股利增长模型；（2）资本资产定价（）模型法；（3）债券收益率加风险溢价法。*掌握前两种方法，后一种了解。,股利增长模型,某公司发行普通股共计800万股，预计第一年股利率为14%，以后每年增长率1%，筹资费用率为3%，求该股票的资本成本是多少？,股利增长模型的评价,该方法虽简单，但有许多限制条件。D00KsGG不变公司利润留存率或派息稳定不变采用此法，实践中的主要困难在于估算未来现金股利的预期增长率。实践中，分析人员通常预测年内的现金红利增长率数值，而不是红利固定增长模型所要求的无限期的增长率预期值。另外，分析人员通常采用税后利润而不是现金股利来表述预期收益，这与现金红利增长模型的严格要求不所不符。当然，税后利润信息也是有用的，因为现金红利的长期增长需要依靠利润来保证。,资本资产定价（CAPM）模型法,如果无风险收益率为10%,市场平均收益率为13%,某种股票的值为1.4。则该股票的资本成本为多少？,（）风险溢价法,股利折现模型法和法理论具有较可靠的依据，但在实际应用中显得比较复杂，面临一些困难。为了操作的方便，也可考虑采用在理论上比较“粗糙”，但应用上比较简单明了且便于操作的方法，风险溢价法即具有这具有这种特征。这种方法的基本思路是：风险与收益相匹配,风险溢价RPc：资本市场经验获得公司普通股的风险溢但他对公司自己的债券来讲，绝大部分在之间。,5、留存收益成本,与普通股成本计算相同，只是不考虑筹资费用。,（二）加权平均资本成本(WACC),例：迪斯尼公司,负债市场价值为：,1997年6月，公司未清偿债务有123.42亿美元。迪斯尼目前的借款利率7.5%、债务平均期限3年、利息支出4.79亿美元公司已发行股票6.75133亿股，每股交易价格75.38美元。,案例,瑞贝卡(600439),为什么企业财务决策要依据WACC而非单项资本成本?,例某公司正计划一个投资项目,预期报酬率为11%。应以哪一个资本成本作为贴现率？如果目前有一家银行愿意按10%的利率借给该公司100万元购买新设备。显然，仅就此情况分析，公司进行该项目投资将有助于增加公司普通股价值。假设在随后的年度中，该公司管理者又发现了一个更好的投资机会，预期报酬率达15%。但当公司找银行融资时，遭到银行的拒绝，原因是公司已用尽了其信用能力。而若通过普通股融资获得资金，资本成本为16%。那公司只好放弃“更好”的投资机会。结论：如果公司用单项资本成本作为投资决策中的贴现率，那当公司“预支”今后的借款（信用）能力而全部以负债融资方式获得资金时，当前较低的筹资成本会诱导公司接受预期收益率“较低”的投资方案；当公司在随后的年度中为了“补回”已被“预支”的借债能力而不得不利用成本较高的股权筹资手段获得资金时，公司将不得不放弃预期收益率较高的投资方案。因此，特定投资决策中贴现率的确定，应独立于当次特定筹资方式所决定的资本成本，而取决于加权平均的资本成本。,(三)边际资本成本,企业无法以某一固定的资本成本来筹措无限的资金，当其筹集资金超过一定限额时，原来的资本成本就会增加。在企业追加筹资时，需要知道筹资额在什么数额上便会引起资本成本怎样的变化。这要用到边际资本成本的概念。边际资本成本资金每增加一个单位而增加的成本。的计算课本p136例6.12,MCC