国际金融讲义陈德泉

第一章国际收支,第一章国际收支,国际收支是国际金融的入门问题，它与国际储备和汇率构成国际金融的三个主要组成部分,第一章国际收支,第一节国际收支的涵义,一、定义一国的国际收支（BalanceofPayments）是一国居民在一定时期内与非居民之间的经济交易的系统记录二、正确理解国际收支的涵义1、国际收支是一个流量概念国际收支总是与一定时期相联系注意与国际借贷的区别国际借贷，又称国际投资状况（InternationalInvestmentPosition），是指一定时点上一国居民对外资产和对外负债的差额状况，是一个存量概念。2、国际收支是一个广义概念早期的国际收支是指外贸收支狭义的国际收支是指外汇收支广义的国际收支是国际经济交易记录3、国际收支只反映国际经济交易判断标准：交易双方中是否有而且只有一方是本国的居民（或非居民）两个例外：官方外交使节、驻外军事人员总是派出国的居民；国际性机构是任何国家的非居民,第一章国际收支,第二节国际收支平衡表,一、编制原理1、记帐规则：有借必有贷，借贷必相等2、记帐方向：两个经验法则3、记帐时间：所有权变更4、记帐价格：FOB价二、基本内容1、经常帐户（1）商品（2）劳务（3）收益（4）转移2、资本帐户（1）资本，不包括储备资产：直接投资、证券投资、其他资本（2）储备资产：货币性黄金、特别提款权、在IMF的储备头寸、外汇资产,第一章国际收支,国际收支平衡表内容（IMF）标准,第一章国际收支,第三节国际收支分析,一、国际收支盈余、赤字和均衡1、盈余、赤字和均衡的数学涵义2、两种国际经济交易：自主性交易和补偿性交易自主性交易是指在经济运行过程中自发产生的交易；补偿性交易是指因自主性交易不平衡而进行的调节性交易；如一国经常项目产生逆差，可由私人国际借贷进行弥补，这属于自主性交易。但若私人自主性交易无法自行平衡，就需官方借入资金或减少国际储备，以弥补市场外汇供求缺口，稳定经济，这就是补偿性交易。3、盈余、赤字和均衡的经济涵义及判断标准二、国际收支局部差额及其关系1、贸易差额2、经常帐户差额3、基本差额4、官方结算差额5、综合差额国际收支差额本质上是一个经济概念；无特别说明时，它指综合差额,第一章国际收支,国际收支局部平衡与总体平衡,第一章国际收支,三、国际收支与国民帐户,在开放经济条件下，一国的实体经济和象征经济与世界经济相联系，国际收支的均衡与失衡受内外部各种因素影响。（一）实体经济变量与国际收支（SI）（TG）（XM）S为储蓄，I为投资，T为国家财政收入,G为国家财政支出，X为商品和劳务出口收入，M为商品和劳务进口支出（二）储备变动与国内资金帐户RHR为储备变动，H为中央银行基础货币存量变动,第一章国际收支,第四节国际收支调节,一、国际收支失衡的影响和原因（一）国际收支失衡的影响1影响汇率稳定和国际储备2影响宏观经济协调3影响对外贸易和利用外资4影响国际货币体系和金融市场的稳定5影响国际经济关系和世界资源的优化配置,第一章国际收支,（三）国际收支失衡的原因,1周期性失衡2结构性失衡3货币性失衡4政策性失衡5投机性失衡6突发性失衡,第一章国际收支,二、国际收支自动调整机制,（一）金本位制下国际收支自动调整机制金本位制是指黄金作为本位货币的制度。金本位制下的国际收支自动调整机制就是由大卫休谟揭示的价格铸币流动机制。（二）纸币流通的固定汇率制下的国际收支自动调整机制利率机制收入机制相对价格机制（三）浮动汇率制下的国际收支自动调整机制汇率机制,第一章国际收支,三、国际收支的调节政策,（一）政府的政策选择1、弥补还是调整2、支出变更还是支出转换3、管制还是贬值（二）具体政策1、外汇缓冲政策2、财政货币政策3、汇率政策4、直接管制5、国际协调,第一章国际收支,四、内外均衡的冲突与协调,（一）丁伯根原则（TinbergensRule）（二）米德冲突(MeadesConflict)（三）孟德尔搭配经济情况财政政策货币政策衰退和逆差扩张性紧缩性衰退和顺差扩张性扩张性膨胀和逆差紧缩性紧缩性膨胀和顺差紧缩性扩张性,第一章国际收支,第五节中国的国际收支问题,一、基本状况二、基本特征三、主要问题四、调节政策,第二章汇率,第二章汇率,主要内容外汇的基本含义汇率的标价与种类汇率的决定与调整汇率变动的经济影响主要汇率理论汇率制度与政策人民币汇率问题,第二章汇率,第一节外汇的概念,一、外汇的定义外汇是国际汇兑（ForeignExchange）的简称，其含义包括动态和静态两个方面1、动态的外汇2、静态的外汇A、广义外汇B、狭义外汇二、外汇的特征1、外汇必须是以外国货币表示的资产2、外汇必须是在国外能得到补偿的债权3、外汇必须是能兑换为其他支付手段的外币资产,三、外汇的种类,1、根据外汇可否自由兑换分为自由外汇与记帐外汇2、按照外汇的来源和用途分为贸易外汇和非贸易外汇3、按照外汇管理的对象分为居民外汇和非居民外汇,第二章汇率,第二节汇率的标价与种类,一、汇率的定义汇率（ExchangeRate），又称汇价、外汇牌价或外汇行市，就是两国货币之间的交换比率，也可以说是一国货币用另一国货币表示的价格。简单地说，汇率就是外汇买卖的价格。二、汇率的标价方法两种基本的标价方法：直接标价法和间接标价法1直接标价法（DirectQuotationSystem）汇率是以本国货币来表示的单位外国货币的价格2间接标价法（IndirectQuotationSystem）汇率是以外国货币来表示的单位本国货币的价格直接标价法和间接标价法互为倒数,第二章汇率,三、汇率的种类,（一）按汇率的标价方法分为应付汇率和应收汇率（二）按制定汇率的方法分为基本汇率和套算汇率1、关键货币的条件：本国国际收支中使用最多外汇储备中所占比重最大可以自由兑换国际上普遍可以接受的货币2、汇率套算的基本方法（三）按银行买卖外汇角度分买入汇率和卖出汇率1、买入汇率和卖出汇率的含义（出口汇率和进口汇率）2、买卖价差3、双向报价与买卖价选择（直接买卖，间接卖买）4、“点”（0.0001）5、中间汇率（平均汇率）6、汇率套算,第二章汇率,三、汇率的种类,（四）按外汇交易支付工具分为电汇汇率、信汇汇率、票汇汇率（五）按外汇交易交割期限分为即期汇率和远期汇率1、即期汇率和远期汇率的含义2、远期汇率的报价方法（直接报价；掉期率或远期差价报价）3、远期差价的三种情形（升水、贴水、平价）4、远期汇率的计算远期差价：前小后大往上加，前大后小往下减5、升（贴）水年率的计算（6）汇率变动率的计算,第二章汇率,三、汇率的种类,（六）其他分类1、按照汇率制度分为固定汇率和浮动汇率2、按照外汇管制分为官方汇率和市场汇率3、按照营业时间分为开盘汇率和收盘汇率4、按照外汇用途分为贸易汇率和金融汇率5、按照买卖对象分为同业汇率和商人汇率（几种卖买价差比较）同业汇率买卖价差商人汇率买卖价差即期汇率买卖价差远期汇率买卖价差现汇汇率买卖价差现钞汇率买卖价差,第二章汇率,第三节汇率的决定与调整,一、金本位制度下汇率的决定与调整1、汇率的决定基础铸币平价两种货币的内在含金量之比2、汇率的调整外汇供求关系影响汇率的变动汇率的变动并非漫无边际环绕着铸币平价上下波动，以黄金输送点为界限上限：黄金输出点下限：黄金输入点结论：金本位制度下的汇率是自发的固定汇率（典型的、稳定的固定汇率）,第二章汇率,二、布雷顿森林体系下的汇率决定与调整,1、汇率的决定基础各国都以法定形式规定其货币代表的黄金量（流通中的货币是纸币，代替黄金执行货币职能，故又称代用货币）两国货币之间的汇率由各自代表的黄金量之比决定（即黄金平价或法定平价）2、汇率的调整布雷顿森林体系下实行固定汇率市场汇率可在黄金平价上下各1的幅度内变动（政府有义务维持汇率的稳定）（政府无力维持时，经IMF同意，可以调整黄金平价法定贬值或升值）结论：布雷顿森林体系下的汇率是人为的固定汇率（非典型的、不稳定的固定汇率）,第二章汇率,三、现行纸币流通下的汇率决定与调整,1、汇率由市场决定（部分国家实行官方汇率，汇率由官方决定）2、汇率的调整影响汇率变动的主要因素（1）通货膨胀率差异货币的对内贬值对外贬值通货膨胀率差异是决定汇率长期趋势中的主导因素（2）利率差异本币汇率的变动与本币利率的相对变动同方向（3）经济增长率差异高经济增长率在短期内不利于本国货币在外汇市场上的行市从长期来看，却有力地支持着本国货币的强劲势头（4）中央银行干预不能从根本上改变汇率的长期走势但对汇率的短期走向会产生一定的影响（5）市场预期市场预期因素是影响汇率在短期内波动的最主要因素,第二章汇率,第四节汇率变动的经济影响（以本币贬值为例）,一、制约汇率变动影响程度的因素1一国经济对外开放的程度，即经济国际化程度。2金融国际化程度。3货币国际化程度。4其他因素：社会经济制度国家干预程度是否实行外汇管制外汇管制程度进出口商品的多样化程度进出口市场的多样化程度,第二章汇率,二、货币汇率变动对本国经济的影响,（一）本币贬值对国际贸易的影响1对出口贸易的影响：有利于出口贸易2对进口贸易的影响：不利于进口贸易3对进出口收支的影响：有利于改善进出口收支（马歇尔勒纳条件、J型曲线）（二）本币贬值对非贸易收支的影响本币贬值对旅游和其他劳务的收支状况起着改善的作用本币贬值对一国的无偿转移收支可能产生不利影响（三）本币贬值对国际资本流动的影响取决于贬值以后如何影响人们对本国货币今后变动趋势的预期第一，贬值引起了进一步贬值的预期时，资本流出增加，流入减少第二，贬值引起了均衡预期时，外逃的资金抽回到国内，导致资本流入增加第三，贬值引起了反弹预期时，资金将从他国调拨到本国，牟取汇率上涨的利益资本流入增加,第二章汇率,二、货币汇率变动对本国经济的影响,（四）本币贬值对国内经济的影响1对国内生产的影响促进生产，增加产量前提条件：闲置资源，未充分就业2对国内物价的影响促进国内物价的上涨3对国内资源配置的影响诱发生产资源从非贸易品部门转移到贸易品部门在发展中国家往往还有助于提高资源配置的效率,第二章汇率,三、主要储备货币汇率变动对世界经济的影响,1、直接影响外汇储备的实际价值2、对国际贸易产生重大的影响3、影响许多国家的通货膨胀4、引起国际金融领域的动荡和变迁,第二章汇率,第五节主要汇率理论,一、汇率理论的发展汇率理论是随着经济实践和西方经济理论的发展而发展的，并且前后之间存在着密切的联系西方汇率决定理论主要经历了国际借贷说、购买力平价说、汇兑心理说、国际收支说和资产市场说几个阶段国际借贷说认为，国际流动借贷的变化是汇率变动的依据购买力平价说认为，汇率的决定和变动都决定于两国货币的购买力及其变动利率平价论说明了远期汇率（差价）与利率之间的关系国际收支说在国际借贷说的基础上，把均衡分析方法运用到汇率分析中,第二章汇率,二、购买力平价说（“3P理论”）（TheoryofPurchasingPowerParity）,1、代表人物：瑞典经济学家卡塞尔（GCassel）2、基本观点：人们之所以需要外国货币，是因为它在该货币发行国内具有对一般商品的购买力；同样，外国人之所以需要本国货币，也是因为本国货币在本国具有购买力。因此，对本国货币和外国货币的评价主要取决于两国货币购买力的比较，或者说，两国货币购买力之比是决定它们汇率的基础,第二章汇率,二、购买力平价说,3、购买力平价有两种形式绝对购买力平价说明某一时点汇率的决定：ePa/Pb相对购买力平价说明汇率在两个时点内的变动：e1/e0Pa1/Pa0Pb0/Pb1或e1e0Pa1/Pa0Pb0/Pb1,第二章汇率,三、利息平价说（TheoryofInterestParity）,1、代表人物：英国经济学家凯恩斯（JMKeynes）爱因齐格（PEinzig）2、基本观点远期汇率是由两国利率差异决定的，并且高利率国货币在期汇市场上必定贴水，低利率国货币在期汇市场上必定升水，并且远期差价正好等于两国利差,第二章汇率,三、利息平价说,3、推导过程r0和r1分别为本国和外国的利率，s为即期汇率，f为远期汇率单位本国货币在国内的投资收益（本利和）为：1r0；单位本国货币在国外投资可得外币表示的本利和为：1s（1r1）按远期汇率将外国投资本息兑换成本币为：fs（1r1）两种投资方向的均衡条件应是：1r0fs（1r1），即fs（1r0）/（1r1）两边各减去1，得：（fs）/s（r0r1）/（1r1）（1）由（1）可见，若r0r1，则fs，即远期外汇升水反之，若r0r1，则fs，即远期外汇贴水。（1）式可以变形为：（fs）/sr1（fs）/sr0r1（2）（2）式中，r1和（fs）s均为小数，其乘积更小，可忽略不计（2）式可以近似表示为（fs）/sr0r1（3）（3）式表明：远期升（贴）水率正好等于两国利差,第二章汇率,第六节汇率制度与政策,一、汇率制度的类型传统的两分法：固定汇率制浮动汇率制固定汇率制国际金本位制下的固定汇率制度布雷顿森林体系下的固定汇率制浮动汇率制按照政府是否干预分类自由浮动（清洁浮动）管理浮动（肮脏浮动）,第二章汇率,浮动汇率制,按照浮动方式分类单独浮动（IndependentFloating），又称独立浮动指本国货币不与任何外国货币发生固定联系，不存在国与国之间的固定汇率安排，其货币汇率根据外汇市场供求状况由本国自行决定，自行浮动联合浮动（JointFloating）在区域或经济集团内实行多边的官方汇率安排，使成员国家的货币保持相对固定的汇率，而对非成员国家的货币则采取共升共降的浮动汇率制度钉住浮动（Pegging）将本国货币与关键货币或某种复合货币（篮子货币）挂钩，由官方确定本国货币与挂钩货币的固定比价，而与其他国家货币的汇率则随着挂钩货币汇率的变动而变动的汇率制度,第二章汇率,浮动汇率制,其他浮动汇率制对单一货币有限弹性（LimitedFlexibilitytoasinglecurrency）本国货币钉住某一外国货币，但允许现实汇率对中心汇率有较大的波动幅度爬行钉住（CrawlingPeg）或滑动平价（SlidingParity）本国货币在短期内钉住某种外国货币或复合货币，但根据一组选定的指标频繁地、小幅度地调整所钉住的平价可移动的波幅（MovableBand）将有限弹性与爬行钉住结合起来，允许现实汇率在短期内对平价有较大的波动幅度，同时又对平价作经常性的小幅调整,第二章汇率,二、汇率制度选择,1978年国际货币基金组织协定的第二次修正案对会员国自由选择汇率制度的合法性已作了认可汇率制度选择的“经济论”一国汇率制度选择一般受以下因素影响：经济规模和经济开放度，进出口贸易的商品结构和地理方向，同国际金融市场的联系程度，国内外价格结构和通货膨胀率差异汇率制度选择的“依附论”一国汇率制度的选择，取决于其对外经济、政治、军事等诸方面联系的特征,第二章汇率,三、外汇管制,1、外汇管制的概念一国政府利用各种法令、规定和措施，对居民外汇买卖的数量和价格加以严格的行政控制，以平衡国际收支、维持汇率，以及集中外汇资金、根据政策需要加以分配2、外汇管制的类型：全面的和部分的外汇管制全面的外汇管制一切出口收入、非贸易收入、资本收入包括出售外国证券的价款、外国证券的利息收入等，都必须缴售中央银行换取本国货币。需要外汇时，则向中央银行申请，经批准后才能以本国货币购买外汇。本国货币不能自由兑换外币，禁止外汇市场交易，除中央银行授权者外，任何机构或个人不得经营外汇买卖部分的外汇管制开放外汇市场，贸易和非贸易外汇可以在市场上自由买卖。资本的输出入则根据情况采取一定的限制措施,第二章汇率,三、外汇管制,3、外汇管制的对象：人、物、地人，分为自然人和法人，通常将自然人和法人划分为居民和非居民物，指可作为国际支付的货币资金，包括外币现钞、有价证券及信用支付工具和黄金等贵金属地，即地区，是指外汇管制法令的生效范围,第二章汇率,三、外汇管制,4、外汇管制的措施：直接管制和间接管制两类直接外汇管制是对外汇买卖和汇率实行直接的干预和控制数量管理、价格管理和行政管理数量管理是政府对外汇买卖和进出国境的数量实行的调节和控制对贸易外汇实行外汇配额制、外汇分成制，对非贸易外汇实行限额制价格管理，也称成本管理，是通过调整汇率的方法影响外汇的输出入本币定值过高、复汇率制行政管理是政府以行政手段对外汇买卖、外汇资产、外汇资金来源和运用所实行的监督和控制间接外汇管制是指通过对进出口贸易和非贸易及资本输出入的限制性政策，控制外汇收支贸易管制政策、进口预存制、利息平衡税等,第二章汇率,三、外汇管制,5、外汇管制利弊分析利：1缓和国际收支逆差2保持汇率在管制基础上的稳定3集中有限外汇资金，用于重点建设项目和经济结构调整4抵御外部经济对内部经济的冲击弊：1扭曲资源配置2妨碍国际贸易和投资的顺利进行3增加社会成本4妨碍外汇统一市场的形成,第二章汇率,三、外汇管制,6、中国的外汇管理（1）机构：国家外汇管理局（2）法规：中华人民共和国外汇管理条例等（3）1994年外汇管理体制改革主要内容实现汇率并轨，实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制实行银行结售汇制，取消外汇留成和上缴制建立银行间外汇市场取消外国货币在境内计价、结算和流通；停止发行外汇券，并逐步兑回取消外汇收支的指令性计划（4）现状与目标：人民币经常项目下的可兑换完全自由兑换,第二章汇率,三、外汇管制,7、人民币完全自由兑换的条件第一，进出口弹性满足马歇尔勒纳条件第二，充足的外汇储备第三，健全的货币管理机制第四，完善的金融市场,第二章汇率,第七节人民币汇率问题,一、人民币汇率的沿革人民币诞生于1948年12月1日人民币汇率1949年1月18日在天津产生人民币汇率的发展变化人民币汇率频繁调整时期（1949年初至1952年）人民币汇率基本稳定时期（19531972年）人民币汇率实行钉住浮动时期（19731993年）人民币汇率实行浮动汇率制时期（1994年以来）,第二章汇率,第七节人民币汇率问题,二、人民币汇率制度的基本内容1人民币汇率采用直接标价法2人民币汇率为双向汇率3银行买卖外币现钞用现钞价4人民币汇率为即期汇率5人民币汇率不分电汇、票汇或信汇，都采用同一汇价6人民币汇率为浮动汇率,第三章外汇市场与外汇风险管理,第三章外汇市场与外汇风险管理,主要内容外汇市场概述外汇交易外汇风险管理,第三章外汇市场与外汇风险管理,第一节外汇市场概述,一、外汇市场的概念狭义的外汇市场是指由外汇需求者与外汇供给者及买卖的中介机构所构成的买卖外汇的场所或交易网络广义的外汇市场是指由各种外汇供求者组成的外汇交易以及各种外汇资金的调拨、清算和供求关系的总和二、外汇市场的类型按照外汇市场的组织形式划分，外汇市场有无形市场和有形市场之分按照外汇市场的参与者划分，外汇市场有批发市场和零售市场之分按照外汇市场的范围划分，外汇市场有地区性市场和国际性市场之分,第三章外汇市场与外汇风险管理,三、外汇市场的参加者与交易层次,1、外汇市场的参加者外汇银行：外汇市场的主体外汇经纪人：媒介交易顾客：外汇的最终供求者中央银行：管理者2、外汇市场的交易层次（1）外汇银行与顾客之间的交易（2）外汇银行同业之间的交易（多头、空头、敞口）（3）外汇银行与中央银行之间的交易,第三章外汇市场与外汇风险管理,第二节外汇交易,一、即期外汇交易（SpotExchangeTransaction）1、概念：又称现汇交易，是指买卖双方成交后，在两个营业日内办理交割的一种外汇交易2、交割日（起息日，ValueDay或ValueDate）现金交易：成交当日交割（ValueToday）翌日交易：成交后的第1个营业日交割（ValueTomorrow）即期交易：成交后的第2个营业日交割（ValueSpot）3、即期外汇交易是外汇交易的基本方式之一（即期交易以外的其他一切外汇交易的汇价都是以即期汇价为基础而计算的）,第三章外汇市场与外汇风险管理,二、远期外汇交易（ForwardExchangeTransaction）,1、概念：又称期汇交易，是指买卖双方成交后，并不立即办理交割，而是按照双方所签订的远期合同，在未来的约定的日期办理交割的外汇交易（远期外汇交易也是外汇交易的基本方式之一）2、与即期外汇交易的区别：起息日不同3、远期交易的期限：标准期限、不规则期限4、标准期限远期交易起息日的确定：“日对日”远期交易的起息日与成交时的即期日相对应，也即从即期日起算，而不是从成交日起算“月对月”“月底日对月底日”规则的简称，即如果即期日为月底日，那么，远期交易的起息日也应该为月底日“节假日顺延如果远期交易的起息日计算出来是星期六、星期天或公共节假日，则起息日往下一个营业日推延“不跨月”远期交易起息日遇上节假日顺延时，不能跨过起息日所在月份,第三章外汇市场与外汇风险管理,二、远期外汇交易,5、远期外汇交易的目的和作用：套期保值和投机套期保值（Hedging），音译为海琴，是指卖出或买入金额相等于一笔外币资产或负债的远期外汇，使这笔外币资产或负债以本币表示的价值（或另一种外币表示的价值）避免遭受汇率变动的影响应用：进出口商和资金借贷者为避免商业或金融交易遭受汇率变动的风险而进行的远期外汇交易，外汇银行为平衡外汇头寸而进行的远期外汇交易等，均属于套期保值套期保值的分类：卖期保值和买期保值卖期保值是为了避免外币资产以本币（或另一种外币）表示的价值因受汇率变动的影响而下跌（出口商、贷款人、多头银行运用）买期保值是为了避免外币负债以本币（或另一种外币）表示的价值因受汇率变动的影响而上涨（进口商、借款人、空头银行运用）,第三章外汇市场与外汇风险管理,5、远期外汇交易的目的和作用,投机（Speculation），是指投机者根据对汇率变动的预期，有意持有外汇的多头或空头，希望利用汇率变动来从中赚取利润买空和卖空买空（BuyLongorBull）先买后卖的投机行为卖空（SellShortorBear）先卖后买的投机行为现汇投机和期汇投机现汇投机基于预期未来某一时点的现汇汇率与目前的现汇汇率不同而进行的现汇交易期汇投机投机者根据自己对汇率变化趋势的预测，买进或卖出期汇投机与套期保值的区别：交易目的不同；是否有商业或金融的交易与之相对应；交易结果是否确定,第三章外汇市场与外汇风险管理,三、掉期交易（Swap）,1、概念：掉期交易是指将货币相同、金额相等，而方向相反、交割期限不同的两笔或两笔以上的外汇交易结合起来进行2、目的：避免汇率变动的风险3、掉期交易的三种类型：（1）即期对远期（SpotAgainstForward）（2）明日对次日（TomorrowNextorRollover）（3）远期对远期（ForwardtoForward）4、交易结果：掉期交易不会改变交易者的外汇持有额，交易的结果只是交易者所持有货币的期限发生了变化，这正是“掉期”的含义所在5、掉期交易与套期保值：同：目的相同；结果确定异：合二为一与继一为二；金额相等与否,第三章外汇市场与外汇风险管理,四、套汇交易（Arbitrage）,1、概念：交易者利用同一时刻不同外汇市场上某些货币在汇率上的差异，同时对这些货币贱买贵卖，以获取差价利润的外汇交易2、种类：直接套汇和间接套汇直接套汇（DirectArbitrage）是指利用同一时刻两地外汇市场上汇率的差异，同时在两地外汇市场上直接买卖同一种货币，赚取汇率差额利润的套汇交易又称两点套汇或双边套汇（BilateralorTwopointArbitrage），是最简单的套汇方式间接套汇（IndirectArbitrage）是指利用同一时刻三个或三个以上不同地点的外汇市场上的汇率差异，同时在三地或多地市场上贵卖贱买，以获取汇率差额利润的套汇交易又称三点套汇（ThreepointArbitrage）或多点套汇（MultiplepointsArbitrage）,第三章外汇市场与外汇风险管理,四、套汇交易,3、套汇机会的判断将三个或多个市场上的汇率转换成同一种标价法来表示，并将基准货币的单位统一为1，然后将所得到的各个汇率值连乘，若乘积等于1，说明该三地或多地市场的汇率是均衡的，没有套汇机会；相反，如果乘积不等于1，则表示三地或多地市场的汇率不均衡，存在套汇机会4、套汇与投机的比较同：目的相同（差价利润），做法类似（为买而卖或为卖而买）异：结果是否确定不同，买卖是否同步不同，投入不同（财务杠杆不同）,第三章外汇市场与外汇风险管理,五、套利交易（InterestArbitrage）,1、概念：在两国短期利率出现差异的情况下，将资金从低利率的国家调到高利率的国家以赚取利息差额利润的外汇交易2、种类：抛补套利和非抛补套利抛补套利（CoveredInterestArbitrage）在进行套利交易的同时进行远期外汇抛补以防止汇率风险的套利交易非抛补套利（UncoveredInterestArbitrage）具有外汇投机（现汇投机）性质的纯粹套利交易3、以本币抛补套利的条件f/s（1r1）1r0或（fs）/s（r0r1）/（1r1）r0、r1、s、f分别代表国内利率、国外利率、现汇汇率、期汇汇率,第三章外汇市场与外汇风险管理,六、外汇择期交易（OptionDateForward）,1、概念：在成交后的某一选择时期（注意，不是日期）按预定的汇率和金额办理交割的一种远期外汇交易。它是远期外汇交易的新发展。2、择期汇率：最有利于报价银行的汇率3、选择权的性质与归属：性质：何时交割（非是否交割）归属：客户或询价银行,第三章外汇市场与外汇风险管理,七、外汇期货交易（ForeigncurrencyFuture）,1、概念：外汇期货是金融期货的一种类型，是指一种合同承诺，即期货合同的买卖双方约定在将来某一确定的日期，按合同约定的价格（汇率）相互交割若干标准单位数额的约定货币2、外汇期货交易与外汇远期交易的区别：（1）合同规模（2）交割日期（3）交易方法（4）信用保证（5）清算方式（6）交割率（7）价格波动界限（8）佣金支付（9）交易规则制定（10）财务杠杆（11）合同责任关系结论：外汇期货交易是标准化的外汇远期交易,第三章外汇市场与外汇风险管理,七、外汇期货交易,3、外汇期货行情（WallStreetJournal，IMM）LifetimeOpenOpenHighLowSettleChangeHighLowInterestGERMANMARK125000marks；permarkMar.5995.6029.5978.6020.0017.6426.535935748June.6053.6082.6045.6074.0017.6494.541003785Sept.6146.6146.6146.6131.0017.6555.560900170EstVOL15278；VOLTues19185；openint39783，2629,第三章外汇市场与外汇风险管理,七、外汇期货交易,4、外汇期货的作用：套期保值和投机期货套期保值：是指卖出或买入金额相等或相近于一笔外币资产或负债的外汇期货，使这笔外币资产或负债以本币表示的价值（或另一种外币表示的价值）避免遭受汇率变动的影响期货套期保值原理：期货价格与现货价格变动方向一致，现货交易的亏损（盈利）可以由期货交易的盈利（亏损）弥补（抵消）期货套期保值的原则：数量和种类均等（相对），方向相反期货套期保值与远期套期保值的比较：同：目的相同异：远期套期保值可以将未来外汇收入或支出以本币表示的价值完全固定期货套期保值一般不可能完全避免外汇风险（小亏损或小盈利）不完美交易数额的标准化；价格变动幅度的不一致,第三章外汇市场与外汇风险管理,七、外汇期货交易,4、外汇期货的作用：套期保值和投机期货投机：是指投机者根据对期货价格变动的预期，有意持有外汇期货的多头或空头，希望利用价格变动来从中赚取利润买空和卖空买空（BuyLongorBull）先买后卖的投机行为卖空（SellShortorBear）先卖后买的投机行为期汇投机和期货投机期汇投机投机者根据自己对汇率变化趋势的预测，买进或卖出期汇期货投机投机者根据自己对期货价格变化趋势的预测，买进或卖出期货期货投机的投机性更强,第三章外汇市场与外汇风险管理,八、外汇期权交易（ForeignCurrencyOptionTransaction）,1、概念：外汇期权也译作外汇选择权，是向期权购买者提供的在未来一定时期或固定日期以特定汇率购买或出售一定数量的某种外汇的权利而非义务的合约。（期权交易买卖的是买或卖外汇的权利，而不是买卖外汇本身）相关概念：（1）签署人（Writer）期权出售者（2）持有人（holder）期权购买者（3）协议价格（StrikePrice或ExercisePrice）期权持有人行使权利时买入或卖出外汇的汇率（4）期权保险费（Premium）期权持有人为取得权利而支付的费用，就是期权的价格（5）到期日（ExpirationDate）期权持有人可以行使期权的最后日期,第三章外汇市场与外汇风险管理,八、外汇期权交易,2、类型（1）按照期权的性质，有买进期权和卖出期权之分买进期权（CallOption）又称作看涨期权，其购买者（CallBuyer）支付保险费并取得以固定的汇率购买特定数量外汇的权利，其出售者（CallSeller或Writer）取得保险费并有义务应购买者的要求交投外汇（购买者只有在对外汇汇率看涨时才购买买进期权）卖出期权（PutOption）又称作看跌期权，其购买者（PutBuyer）支付保险费并取得以既定汇率出售特定数量外汇的权利，其出售者（PutSeller或Writer）取得保险费并有义务应购买者的要求购买其出售的外汇（购买者只有在对外汇汇率看跌时才购买卖出期权）,第三章外汇市场与外汇风险管理,八、外汇期权交易,2、类型（2）按行使期权的时间，有美式期权和欧式期权之分美式期权（AmericanOption）期权购买者在到期日之前都可以行使的外汇期权欧式期权（EuropeanOption）期权购买者只能在到期日行使的外汇期权3、期权行情（见教材p151）,第三章外汇市场与外汇风险管理,八、外汇期权交易,4、外汇期权交易与期货交易、择期交易的比较（1）期权与期货同：标准化异：权利与义务是否对等期权交易中权利和义务不对等期货交易中权利和义务对称（2）期权与择期同：交易的一方有选择权异：选择权性质不同（期权是否行使；择期何时行使）选择权归属不同（期权买方；择期客户，可以是买方也可以是卖方）,第三章外汇市场与外汇风险管理,八、外汇期权交易,5、期权交易的作用：规避外汇风险和投机（1）规避风险通过购买看跌期权规避外汇资产的汇率风险通过购买看涨期权规避外汇负债的汇率风险通过购买看跌期权或看涨期权规避或有外汇流量的汇率风险期权合同的三种状态（内在价值）赚钱（Inthemoney），正利期权赔钱（Outofthemoney），负利期权不赔不赚（Atthemoney），无利期权期权购买者只有在期权合同处于赚钱状态（正利期权）时才肯行使合同,第三章外汇市场与外汇风险管理,八、外汇期权交易,5、期权交易的作用（1）规避风险利用期权规避风险与利用远期外汇交易规避风险相比较的优点A、远期交易在消除了汇率不利变动造成的损失的同时，也消除了汇率发生有利变动使交易者获利的可能性期权交易避免了汇率不利变动给交易者造成的损失，同时，由于期权购买者没有行使期权的义务，又可以获得汇率有利变动带来的好处（理论上，盈利无限）B、利用期权交易避免外汇风险，当事人确切地知道他将承担的最大损失是多少（损失有限）利用远期交易时当事人事先并不知道将付出的机会成本到底有多大C、期权的购买者没有行使期权的义务，对于那些可能出现也可能不出现的外汇流量（如国际投标）来说，外汇期权交易是一种更为理想的保值方法,第三章外汇市场与外汇风险管理,八、外汇期权交易,5、期权交易的作用（2）投机在期权有效期内，如果期权保险费上升，购买者可以转让期权，这样不仅可以获利而且还可以避免可能出现的损失6、期权保险费的确定外汇期权的保险费由内在价值和时间价值两部分组成内在价值（IntrinsicValue）即成交时购买者立即行使合同所产生的资产增值（即前述三种状态）时间价值（Timevalue）从成交到期权合同到期这段时间中，所交易的外汇汇率会发生变化，从而使行使合同有利可图,第三章外汇市场与外汇风险管理,八、外汇期权交易,时间价值的决定因素到期日到期日越远，期权的有效期越长，汇率波动越大，在期权到期之前，期权变得有利可图从而行使期权的可能性越大。所以到期日较远的期权，其价格高于到期日较近的期权（到期日越远，价格越高）协议价格无利期权的时间价值最大，正利、负利期权的时间价值较小对于无利期权来说，是否行使期权的不确定性最大，只要汇率稍有变化，就足以使期权购买者决定是行使还是不行使期权，时间的作用至关重要成交时现汇率远远大于（小于）协议价的看涨期权和成交时现汇率远远小于（大于）协议价的看跌期权，其行使（不行使）的可能性很大，这种可能性很难随时间的推移而改变，因而时间价值很小易变性汇率变动剧烈的货币其保险费比汇率稳定的货币的保险费高易变性越大，行使期权的可能性越大，其时间价值越大利息率当国内利率上升、外国利率下降时，由于套利的作用，外汇的远期汇率上升，预示着将来的现汇汇率将上升，行使看涨期权的可能性也即时间价值增加，其价格（保险费）上升；当国内利率下降，外国利率上升时，行使看跌期权的可能性也即时间价值增加看跌期权的价格（保险费）随之上升,第三章外汇市场与外汇风险管理,第三节外汇风险管理,一、外汇风险的概念和类型（一）外汇风险的概念外汇风险（ExchangeRisk），又称汇率风险（ExchangeRateRisk），是指经济主体在持有和（或）运用外汇的经济活动中，因汇率变动而蒙受损失的一种可能性外汇风险是蒙受损失的可能性，但并不意味着承担外汇风险的结果必然是遭受损失（承担外汇风险的两种结果：受损、获利）外汇风险的三要素：本币（衡量货币或记账货币）外币（功能货币）时间,第三章外汇市场与外汇风险管理,一、外汇风险的概念和类型,（二）外汇风险的类型1交易风险（TransactionRisk）运用外币进行计价收付的交易中，经济主体因外汇汇率变动而蒙受损失的可能性。它是一种流量风险交易风险通常在商品进出口、资本输出入和银行外汇买卖中存在2折算风险（TranslationRisk）折算风险又称会计风险（AccountingRisk），是指经济主体对资产负债表进行会计处理中，在将功能货币转换成记帐货币时，因汇率变动而呈现帐面损失的可能。它是一种存量风险3经济风险（EconomicRisk）经济风险又称经营风险（OperatingRisk），是指意料之外的汇率变动通过影响企业生产销售数量、价格、成本，从而引起企业未来一定期间收益或现金流量减少的一种潜在风险,第三章外汇市场与外汇风险管理,一、外汇风险的概念和类型,（三）交易风险、折算风险、经济风险的区别1交易风险和折算风险是汇率变动对过去的、已经发生了的、以外币计价的交易的影响，而经济风险却是汇率变动对未来纯收益的影响2交易风险关系现金的流动，造成真实的损益（汇率变动会给交易风险的承担者造成实实在在的损失或带来实实在在的意外的好处）。而折算风险不同，它主要影响资产负债表，和现金流动无关，由它造成的损益不是真实的，只存在于帐面上，只是间接影响企业的纳税水平和企业形象3经济风险并不直接影响现金流量，而是通过影响生产、销售、成本、价格、市场份额等诸多因素间接影响现金流量，只是一种潜在的风险,第三章外汇市场与外汇风险管理,二、外汇风险管理,（一）外汇风险管理战略1否定战略对一切外汇风险均持否定态度，只用本国货币进行国际经济交易（因噎废食）2消极战略对一切外汇暴露不采取任何措施，汇率变动有利时坐收其利，不利时甘愿蒙受损失（听天由命）3保守战略对所有的外汇暴露都采取措施，尽可能避免损失（不求获利，但求无损）4积极战略又称进攻性战略，即不仅希望通过一系列措施减少损失，还要尽力利用汇率的有利变动获得利益（趋利避害）并不是每一个经营者对任何时期的外汇风险或任何一种类型的外汇风险都只采用一种战略，这些战略是可以结合运用的,第三章外汇市场与外汇风险管理,二、外汇风险管理,（二）外汇风险管理方法1交易风险的管理（1）签约时可供选择的方法（防患于未然）选择好合同货币（外商风险）选择合同货币应遵循以下原则A、争取使用本国货币作为合同货币（本币合同）B、出口、资本贷出争取使用硬币，进口、资本借入争取使用软币（收硬付软，贷硬借软）硬币（HardMoney）在外汇市场上汇率呈现升值趋势的货币软币（SoftMoney）在外汇市场上汇率呈现下降趋势的货币注意：“硬”和“软”不是绝对的,第三章外汇市场与外汇风险管理,1交易风险的管理,在合同中加列货币保值条款货币保值选择某种与合同货币不一致的、价值稳定的货币（保值货币），将合同金额按签约时的汇率转换成用所选货币来表示，在清算或清偿时，再按当时的汇率，将所选货币表示的金额折合为合同货币来完成收付黄金保值硬币保值“一篮子”货币保值,第三章外汇市场与外汇风险管理,1交易风险的管理,调整价格或利率接受以软币计价结算的出口商和接受以软币计值清偿的贷款方，在谈判中可以要求适当提高以软币计价的出口价格或贷款利率接受按硬币计价结算的进口商和接受以硬币计值清偿的借款方，在谈判中可以要求适当降低以硬币计价的进口价格和借款利率在上述三种签约时可选择的风险管理办法中，选择货币是第一步，因为只有确定了合同货币之后才能决定是否进一步在合同中加列保值条款或调整价格、利率,第三章外汇市场与外汇风险管理,1交易风险的管理,（2）通过金融市场交易可供选择的方法（嫁祸于人）主要方法有：现汇交易、期汇交易、期货交易、期权交易、借款、投资、借款现汇交易投资、外币票据贴现、保付代理、福费廷、货币互换现汇交易主要应用于外汇银行对于中介性外汇买卖中出现的外汇多头或空头的风险管理借款（Borrow）适用于有未来外汇收入的汇率风险的防范，即创造与未来外汇收入相同币种、相同金额、相同期限的债务来消除外汇风险具体做法出口商在签订合同后，可以从银行借入一笔与未来外汇收入相同币种、相同数额、相同期限的款项，并将这笔外汇借款在现汇市场出售换成本国货币，当这笔借款到期时，以当时收入的外汇偿还。这种方法实质上是把外汇风险中的时间因素消除了，从而消除了外汇风险,第三章外汇市场与外汇风险管理,1交易风险的管理,（2）通过金融市场交易可供选择的方法投资（Invest）适用于有未来外汇支出的汇率风险的防范，即创造与未来外汇支出相同币种、相同金额、相同期限的债权来消除外汇风险具体做法进口商在签订合同后，可以进行一笔现汇交易，买进与将来要支付的外汇币种相同、数额相等的外汇，然后将这笔外汇投资于货币市场，其投资期限与未来外汇支出的期限相同。当将来实际对外支付外汇时，就以外汇投资收回的外汇进行支付。这种方法实质上也是把外汇风险中的时间因素消除，把将来要进行的外汇买入提前到了现在，从而消除了外汇风险,第三章外汇市场与外汇风险管理,1交易风险的管理,（2）通过金融市场交易可供选择的方法借款现汇交易投资（BorrowSpotInvestment，简称BSI）主要适用于有未来外汇支出的汇率风险的防范具体做法进口商（或外汇债务人）在签订合同后，当即从银行借入一笔本国货币，其期限与未来外汇支出的期限相同，其金额按现汇汇率与未来外汇支出的外汇等值，然后以借入的本币在现汇市场上买进未来支出的外汇，并将该外汇投资于货币市场，投资期限与未来外汇支出的期限相同；到结算日或清偿日，投资也到期，即以收回的外汇投资履行支付或偿付外汇的义务，同时在国内以本国货币偿还从银行的本币借款。这种方法实质上也是把外汇风险中的时间因素消除，把将来要进行的外汇买入提前到了现在，从而消除了外汇风险,第三章外汇市场与外汇风险管理,1交易风险的管理,（2）通过金融市场交易可供选择的方法外币票据贴现（Discount）适用于拥有远期外汇票据，将来有外汇收入时的汇率风险的防范具体做法出口商在向进口商提供资金融通，拥有远期外汇票据的情况下，可以拿远期外汇票据到银行要求贴现，提前获得外汇收入，并将其在现汇市场出售，取得本币现款。这种方法不仅可以避免汇率风险，而且可以加速出口商的资金周转,第三章外汇市场与外汇风险管理,1交易风险的管理,（2）通过金融市场交易可供选择的方法保付代理（Factoring）保付代理（简称保理，又译作“应收帐款收买”、“承购应收帐款”、“应收帐款管理服务”等）是一种特殊的外币票据贴现，它是指出口商以商业信用形式出卖商品，在货物装船后立即将发票、汇票、提单等有关单据，卖断给保付代理机构（承购应收帐款的财务公司或专门组织），收进全部或一部分货款的业务保付代理与一般的外币票据贴现的区别在于：保理机构在承购了应收帐款后，一旦遭进口商拒付，不能向出口商行使追索权，而一般外币票据贴现中，如遭拒付，银行可向出口商追索利用保付代理可提前收进外汇，在现汇市场卖出，从而消除汇率风险这种方法显然只适用于出口商有未来外汇收入的风险的防范，它同样既能防范汇率风险，又有利于出口商的资金周转，同时还避免了拒付风险,第三章外汇市场与外汇风险管理,1交易风险的管理,（2）通过金融市场交易可供选择的方法福费廷（Forfaiting）福费廷也是一种特殊的外币票据贴现业务，它是指一种中期、固定利率、无追索权的出口贸易融资票据的贴现业务福费廷与保理一样，也是一种无追索权的贴现，但它与保理又有所不同。福费廷主要用于大型设备出口，金额大，期限长，在进出口商签订贸易合同时必须事先协商出口商利用福费廷业务提前收进外汇，在现汇市场卖出，从而将票据拒付风险和汇率风险转嫁给了贴现票据的银行,第三章外汇市场与外汇风险管理,1交易风险的管理,（2）通过金融市场交易可供选择的方法货币互换（CurrencySwap）两个独立的借取不同货币信贷的借款人，同意在未来的时间内，按照约定的规则，互相负责对方到期应付的借款本金和利息举例假定中国银行和美国某家银行在美元市场和瑞士法郎市场上的相对借款成本如下：美元市场瑞士法郎市场中国银行10050美国银行13060借款成本差异3010,第三章外汇市场与外汇风险管理,货币互换,假定中国银行需要2亿瑞士法郎，市场的现汇汇率为1美元2瑞士法郎，也就是说中国银行需要1亿美元的瑞士法郎；美国银行需要1亿美元这时有两种选择：第一种选择是中国银行以50的利率直接到市场上去借取2亿瑞士法郎，而美国银行以130的利率直接到市场上去借取1亿美元。第二种选择是中国银行和美国银行之间