投资银行资本运营-2

投资银行/资本运营-2,首都经济贸易大学证券期货研究中心徐洪才Email:xuhongcaiTel投资银行或资本运营第六讲：风险投资业务,第一节风险投资概述,一、风险投资的含义风险投资是由专门的投资机构向具有巨大发展潜力和高风险的中小高科技企业或高成长企业提供权益性资本，并辅之以管理，追求最大限度资本增值利得的投资行为。二、风险投资的特征1、风险投资具有高风险：这是风险投资的基本特征之一，表现为风险投资项目的高失败率。,2、风险投资主要是指产业投资：风险投资主要指与一定的科技开发和技术创新相联系的高风险的产业投资。3、投资对象是成长性较好的新建企业或中小型企业：风险资本选择投资对象，首先要着眼于企业的发展潜力和良好的成长性。4、风险投资的投资周期长：风险投资从投入到退出，其投资周期一般为3-7年甚至更长。由这一特性决定，风险投资一般流动性较差。5、风险投资作为一种长期股权投资，风险投资家通常要参与被投资风险企业的经营管理。,三、我对风险投资的理解风险投资是投资银行的上游业务；风险投资的根本任务是培育创业企业和企业家；风险投资机构作为专门生产企业的企业，原料是技术、资金、创业者和管理等生产要素，其产品即创业企业；类似于将鸡蛋孵化成小鸡，一般不等鸡长大就卖掉；如果说创业企业家是千里马，风险投资家便是伯乐；二者之间是一种合作博奕。,四、风险投资市场的地位,五、风险投资的功能1、科技事业发展的“推进器”：风险投资活动促进了科技成果转化，支持了科技事业发展。2、未来经济增长点的“培育器”：在现代市场经济中，风险投资活动对整个世界经济未来增长点的发现和培育起到了很大的作用。3、政府资金投入的“放大器”：政府利用风险投资机构向高新技术产业投入资金，经过风险投资家的有效运作，会吸引更多的非政府部门投资者提供资金，使实际投入的资金放大。,4、投资风险的“调节器”：风险资本来源是多元化或分散化的，这使得风险投资的高风险分散到了许多投资主体身上；风险资本以组合方式投资，能够分散和降低风险投资公司的整体投资风险，进而有效降低各投资主体所承担的风险，并使承担了高风险的投资主体获得较高的回报。5、新企业的“孵化器”：有了风险资本对新建企业的扶持，才使新企业得以“孵化”，踏上创业之路。而且，也正是因为有了风险投资家参与风险企业的经营管理，这些企业更有可能获得成功。,六、风险投资与传统投资方式的比较1、从商业银行的角度看，高风险有悖于商业银行的“三性”原则：商业银行不愿意对高风险科技企业进行融资，风险企业很难得到银行贷款，只有资金雄厚、具有较强风险承担能力的风险投资机构乐于承担风险，敢于融资。2、从财政的角度看，财政本身的性质及运作机制决定了国家财政拨款不适宜作为风险资本的主要来源。财政拨款主要是无偿拨款，其基本上是按计划模式运作，此外，财政拨款资金有限，能得到支持的项目很少。,3、从投资银行的角度看，风险投资与投资银行的主营业务也存在很大差别：投资银行主要为成熟企业提供融资服务，一般不直接进行股权投资，不代表投资者参与企业经营管理，其收益来源主要靠收取服务费和取得一定的购股权证收益。4、从基金角度看，风险投资的发展固然需要投资基金的参与，但风险投资基金与证券投资基金在职能上是有分工差别的：证券投资基金主要投资于证券市场，一般不得直接参与企业事务，而且基金对某一公司的股份持有都有明确的限制。证券投资基金对于风险投资发展的影响主要体现在基金是股市重要的托市资金，从而保证了保险资本从股市顺利撤出，并由此获得高额回报。,七、风险投资的意义1、风险投资为新兴高科技产业提供融资服务。2、风险投资为高科技企业注入了管理内涵。3、风险投资是知识经济时代的一种金融服务形式。,第二节风险投资运作方式,一、风险投资的构成要素（一）投资主体：实践中，各国风险投资的投资主体主要包括政府、各类机构投资者、企业、家庭及海外投资者，其中机构投资者主要包括独立基金、银行、保险公司等。（二）风险投资家：风险投资家是风险投资运作中的灵魂人物，其素质、经验、能力状况是决定风险投资项目成败的关键因素之一。（三）创业企业家：大胆创新和具有远见卓识是创业企业家取得成功的要素，而创业企业家与风险投资家的密切配合是风险投资获得成功的关键环节。,（四）中介机构：风险投资的中介机构大致分为两类：一般中介机构和特殊中介机构。其中，前者主要包括会计师事务所、律师事务所、资产评估事务所、项目评估机构、信用评级机构等，后者是针对其特殊性和专门需要所设立的服务、监管机构，主要包括标准认证机构、知识产权估值机构、专业性融资担保机构、新企业孵化器、行业协会等。（五）股权购买者：在风险投资运作的退出阶段，风险投资家通过主板市场、二板市场或场外交易市场交易，或者通过产权交易、兼并收购、清算等方式将其持有的风险企业的股权出售给股权购买者，从而实现资本的退出。,二、风险投资的组织形式（一）股份公司制资本提供者即公司股东，股东承担有限责任，因此，这种组织形式可以保护股东避免由于合同违约等问题给第三方造成损失所引起的诉讼风险。公司型组织允许股东通过在董事会中扮演积极角色而直接地参与管理。由于公司的解散相对困难，这种组织形式能给潜在的风险资本供给者带来更多的信心。,（二）有限合伙制从税收的角度看，有限合伙制的组织形式优于公司型组织形式。合伙制的建立和解散均比公司型的组织结构容易，其投资范围和期限预先规定。有限合伙制的一般合伙人承担着很高的风险，需要高度的投资技能，这可能是这种组织形式在风险投资业初期不甚流行的原因之一。,（三）附属型风险投资机构这一类包括大型金融机构或产业公司的子公司和附属机构，其资本大多数来自母公司。（四）其他形式的风险投资这主要指大企业的风险投资和私人风险投资。大企业可以直接投资于风险企业，还可以向其所属的研究开发部门或单位拨付资金，通过研究和开发为企业自身的产品升级或换代服务。私人风险投资主要指发达国家的富人直接或者委托其代理人进行风险投资。,三、风险投资的时期划分（一）风险投资的种子期投入（二）风险投资的导入期投入（三）风险投资的成长期投入（四）风险投资的成熟期投入,企业生命周期图,我对企业生命周期的理解（1）0的冰块，即风险投资的种子期；（2）010的水，可以说是产品的导入期；（3）1090的水，则进入项目的快速成长与扩张期；（4）9099的水，即进入Pre-IPO阶段的最后一轮私募阶段；（5）99的水，投资银行开始主动介入进行改制及上市辅导；（6）由100的水变成100的水蒸汽：成为上市公司。,四、风险投资系统分析,第三节风险投资业务操作一、投资决策业务流程1、投资项目来源：（1）创业者直接上门联系；（2）其他风投机构介绍；（3）中介服务机构介绍；（4）政府行业主管介绍；（5）报刊、网络等媒体信息；（6）熟人和朋友介绍。,2、初步筛选标准（1）所处行业（2）技术水平（3）创业者素质（4）投资规模（5）地理位置（6）投资阶段,3、尽职调查方式（1）约见创业者（2）咨询专业人士（3）进行实地考察（4）调查技术、市场及竞争情况（5）听取其他风险投资机构的意见,4、尽职调查的内容（1）行业、产品调查（包括：行业背景、市场概况、技术及产品分析）。（2）业务考察（包括：公司历史、经营范围、收入构成、竞争对手、市场份额、经营策略、研发策略、产品销售和关联交易）。（3）技术揭示（包括：主要技术指标、技术先进性、核心技术来源及是否拥有核心技术所有权、非专有技术情况、产品生产技术所处阶段、技术创新机制、技术贮备及企业文化建设以及是否有知识产权、非专利技术纠纷或潜在纠纷）。,（4）生产设施（包括：设施与用地；设施布局与环境状况；重要设备新旧程度，维修维护情况，建造成本及可变现净值说明；设施所有权，拥有、还是租赁；设施维修保养与折旧政策）。（5）生产过程（包括：生产原料及辅助材料；生产流程；生产工艺及技术）。（6）质量保证。（7）环保问题。（8）历史财务分析（包括：损益表；现金流量表；资产负债表；合并财务报表及主要合同摘要）。（9）财务计划（包括：业务计划；融资计划；资金使用计划；损益预测；现金流量表预测；资产负债表预测）。,（10）公司组织与管理（包括：组织结构、管理团队、员工构成、报酬结构、制度建设）。（11）风险因素分析（包括：经营风险、行业风险、市场风险、政策风险、股市风险、国际竞争风险。（12）其他相关情况调查（专利/许可证/商标；所需项目的批准情况；税务审计情况，重大优惠政策；最新股东名单及股数；期权持有人名单及股权控制方案；公司章程；公司营业执照及其它注册登记文件；银行贷款协议：股权控制变动条款；过去的收购与公司分拆情况摘要；未了结合同关系；非现金入股情况以及重大诉讼案件）。,二、投资项目管理1、投资项目管理的内容：（1）参与董事会，制定企业战略；（2）提供资金及后续融资服务；（3）企业管理咨询服务；（4）协助企业内部管理；（5）社会关系资源支持；（6）主导企业资本运作。,2、项目管理的手段（1）通过董事会或监事会实现管理。（2）派出专职人员进入被投资企业。（3）输出财务管理（包括：直接管理、联签管理、代理记账、完全审计、内部审计）。（4）提供增值服务（包括：经营服务支持；新技术手段支持；道义支持；公关形象设计；法律援助）。,3、投资协议的内容：（1）被投资企业的信息披露义务；（2）董事会组成和调整及相应条件；（3）投资数量和投入时机；（4）投资期限、股权转让和投资退出；（5）下一轮融资时，风险投资的权利保证，如：优先购买、反稀释等；（6）创新成果与知识产权权属及保护；（7）在被投资企业达不到经营目标时，风险投资家的特殊权利；（8）管理层雇佣和解雇协议：明确任职期间权利和义务。,三、风险投资退出方式1、主板IPO2、创业板IPO3、MC：居民消费;I：投资;G：政府购买;XM：净出口。,1、居民消费C：反映个人或非营利性组织所购买、消费的商品及劳务的市场价值。个人消费支出主要有三类：耐用消费品、非耐用消费品和劳务。比之非耐用消费品和劳务，耐用消费品行业与宏观经济形势有着更紧密的联系和相互影响。因为非耐用消费品和劳务的收入弹性相对较小，而耐用消费品收入弹性较大。2、投资I：投资由固定资产投资和企业库存两大部分组成。前者指企业、非营利组织和个人对使用期限1年以上的固定资产的投资，如厂房、机器设备、运输工具等。企业库存包括：原材料、半制成品和制成品，反映企业持有实物存货的价值。,3、政府购买G：政府购买包括：军事采购及国际开支；社会基础设施，公用事业以及文教科学、社会福利与社会救济等支出；国有企业建设和尖端行业的扶植支出；通过国家预算、国家信贷以及各种形式的补贴、减税等形式扩大国内外市场对本国产品的需求、刺激经济发展等；反映了政府作为一个普通经济主体在经济生活中的作用。4、净出口（XM）：出口减去进口所得的净出口的增长，将推动外贸企业的生产和销售，并带动其他与外贸企业有业务联系的行业发展。反之，净出口下降，将对经济产生相反的影响。,二、经济周期分析经济从衰退、萧条、复苏到繁荣的周期性变化是造成资本市场变化的基本原因。通常，股价变动大体与经济周期一致。1、衰退阶段。企业经营受到市场需求不足的限制，经济效益处于低水平，股票和债券价格非常混乱，动向不一，投资风险较大，投资收益有限，资本市场发展受到抑制。2、危机阶段：部分企业倒闭，预期企业业绩下滑，分红派息可能性减少，一些企业出现经营亏损，股票价格急剧下跌；由于金融紧缩，银行贷款较难，利率顺势上扬，股票价格进一步跌落。,3、复苏阶段：复苏形势给了投资者希望，企业提出增资计划，使加息成为现实，但利率暂时不会有大的变动。如果政府采取积极政策，放松银根，下调利率，则股票价格上升可能比经济复苏得更快。4、繁荣时期：在初期，预期股息提高，金融借贷增多，利率水平提高，由于有加息可能，股价也会提高；到了中期，企业投资增加，利率大幅度上升，加息可能性加大，股票价格也会提高；繁荣期末，股价涨势停止，由于银根紧缩，利率上升，企业工资上升、收益减少，加之担心金融紧缩，股价下降。,三、通货膨胀分析通货膨胀既可能刺激股票价格上扬，又可能导致股票价格下跌。货币供应量增加，开始时能够刺激生产，增加公司利润，从而增加可分派的股息，股票的吸引力增强，价格自然上扬。通货膨胀到了一定程度，将推动利率上涨，从而促使股票价格下跌。1、影响公司赢利；2、影响投资者预期；3、使投资者产生错觉。,四、货币政策和财政政策货币政策与财政政策是宏观调控两大政策手段。二者宽松紧缩力度及其不同配合，将对经济及行业和企业产生不同影响。A.松的货币政策松的财政政策B.松的货币政策紧的财政政策C.紧的货币政策紧的财政政策D.紧的货币政策松的财政政策一般说来，紧缩性货币政策与财政政策有助于抑制通货膨胀，但也可能造成投资萎缩、经济停滞、收入水平下降；反之，则有利于推动经济增长，促进经济繁荣，但也可能导致货币贬值，经济失衡。二者的不同松紧搭配，其作用后果更为复杂。,1、货币政策中央银行货币政策的手段主要有：法定存款准备金率、再贴现、存贷款利率和公开市场操作。为防止衰退或刺激经济发展而实行扩张性货币政策；当经济过热、通货膨胀加剧时，为稳定物价和平衡国际收支，往往会采取适度紧缩的货币政策。（1）存贷款利率。利率下调，降低企业利息支出，直接增加赢利，证券收益增加，证券价格随之上升。从证券市场的资金需求供给看，利率下调后，入市资金增加，投资者对证券的需求增加，证券价格也会上升。利率上调，企业筹资成本增加，证券收益会相应下降，入市资金和投资者对证券的需求也会减少，证券价格必然下降。,（2）公开市场操作。央行买进证券，增加货币供应量，同时减少证券供给，两个方面都增加了对证券的需求，引起证券价格上扬。央行卖出证券，减少货币供应量，同时增加证券供给，两个方面都增加了证券供给，引起证券价格下跌。（3）货币政策综合效应。货币供应量过多引起通货膨胀时，入市资金增加，投资者倾向于购买更多的证券以求保值，市场的证券需求增加，证券价格上扬。货币供应量不足，引起通货紧缩，进入证券市场的资金减少，投资者易减持证券，市场对证券的需求减少，证券价格下降。,2、财政政策财政政策包括财政预算、财政支出和税收政策。扩张性财政政策：政府购买上升，积极投资于道路、港口、通讯实施等建设，直接刺激钢铁、水泥等行业发展。紧缩性财政政策：政府财政在保证各种行政与国防开支外，并不从事基础行业、基础设施的投资。在货币政策无明显变化，财政收支平衡的情况下，扩张刺激了社会总需求，促进经济增长，证券价格上升；紧缩抑制了社会总需求，经济增长放慢，证券价格下跌。当财政收支出现巨额赤字，社会总需求增长较快，甚至通货膨胀，物价上涨，投资者预期不确定，易引起证券价格下跌。减税或对某行业实行税收保护，刺激企业增加投资，税后利润增加，证券价格上扬。,第二节行业分析行业指生产类似或密切联系产品，或提供类似劳务或密切相关劳务的企业群体。按要素密集性质和不同行业对市场要素的不同依赖程度划分：资本密集型行业、技术密集型行业和劳动密集型行业。按行业生命周期划分：成长型行业、成熟型行业和衰退型行业。例如电子信息和生物工程业是在技术革命推动下，逐渐从无到有，从小到大，是“朝阳行业”；煤炭业、棉纺业和采矿业等，在产业格局演变中正逐步走向衰落，是“夕阳行业”。,按照生产产品的不同划分：耐用消费品行业和非耐用消费品行业。按照市场竞争的不同划分：完全竞争行业、不完全竞争行业或垄断竞争行业、寡头垄断行业和完全垄断行业。在行业分析中，首先要注意商业周期、行业生命周期和产品生命周期之间的关系。影响行业生命周期的主要因素有：技术、人口、能源、市场竞争、社会和政府干预等。增长性行业，主要靠技术进步、产品创新和优质的服务，行业发展与商业周期变动之间几乎没有关系。,周期性行业，如零售业和耐用消费品行业等，与商业周期变动直接相关。经济扩张时，周期性行业扩张；经济紧缩时，周期性行业相应跌落。稳定性行业，如食品业、公用事业等，需求的收入弹性较小，相对稳定，不容易受到商业周期的影响，甚至在经济增长滑坡时出现一定增长，企业收入也比较稳定。行业生命周期变动对证券投资的影响，是通过它对公司业绩的影响来实现的。在创业期，公司利润较少，甚至亏损，因此股价必然降低。在成长期，特别是稳定期，公司利润较高，股票价格会上升。在衰退期，公司发展停滞，利润下降，股票价格下跌。,第三节公司分析公司分析主要指公司财务分析，通过对公司报表的有关数据汇总、计算和对比，综合评价公司财务状况和经营成果。一、公司财务报表是根据会计记录，对公司财务状况和经营成果进行综合反映的一种书面文件。主要有：资产负债表、损益表和现金流量表等。1、资产负债表根据“资产负债所有者权益”这一会计等式编制而成。可以了解公司资产结构和股东权益，公司承担短期、长期负债及所有者权益变动等信息，以判断资本结构是否合理，财务状况、偿债能力等。资产负债表由资产、负债和股东权益三个部分构成，反映三者的平衡关系。,2、损益表损益表反映公司在一定时期内经营成果的财务报表。主要通过列示收入、费用支出和所得利润，揭示公司的销售、净利润增长等经营业绩。通过分析损益表内各项目与销售收入的比例关系，可以了解一家公司的赢利能力和上升空间。目前我国上市公司的年度报告里一般采用利润及利润分配表。,3、现金流量表编制现金流量表是为会计报表使用者提供企业一定会计期间内现金和现金等价物流入和流出的信息，以便于报表使用者了解和评价企业获取现金和现金等价物的能力，并据以预测企业未来现金流量。现金流量包括经营活动产生的现金流量、投资活动产生的现金流量和筹资活动产生的现金流量三大类。,1、资产负债表（1）概念：资产负债表是反映企业在某一特定日期（月末、季末、半年末、年末）财务状况的报表。其又称为静态报表。资产负债表的编制依据是“资产=负债+所有者权益”（2）资产负债表的结构账户式资产负债表报告式资产负债表,（3）资产负债表的作用通过资产负债表，可以提供某一日期资产的总额及其结构，表明企业拥有或控制的资源及其分布情况；可以提供某一日期的负债总额及其结构，表明企业未来需要用多少资产或劳务清偿债务；可以反映所有者所拥有的权益，据以判断资本保值、增值的情况以及对负债的保障程度；可以计算企业的流动比率、速动比率和资产负债率等，以提供进行财务分析的基本资料。,2、损益表表（1）概念：损益表又称利润表，是反映企业在一定会计期间（月份、季度、半年度、年度）经营成果的报表。其又称为动态报表。（2）作用：通过利润表可以反映企业一定会计期间的收入实现情况；可以反映一定会计期间的费用耗费情况；可以反映企业生产经营活动的成果，据以判断资本保值、增值情况；将利润表中的信息与资产负债表中的信息相结合，可以提供进行财务分析的基本资料，如：应收账款周转率、存货周转率、资产周转率等，可以表现企业资金周转情况以及企业的盈利能力和水平，便于会计报表使用者判断企业未来的发展趋势，作出经济决策。,（3）利润表的结构和内容(1),主营业务主营业务主营业务主营业务利润收入成本税金和附加营业主营业务其他业营业管理财务利润利润务利润费用费用费用利润营业投资补贴营业外营业外总额利润收益收入收入支出净利润=利润总额-所得税,（4）利润表的结构和内容(2),-,+,=,=,=,-,-,-,-,-,+,+,+,+,-,3、现金流量表现金流量表是反映企业一定会计期间内现金和现金等价物流入和流出信息的会计报表。它是一张动态报表。现金流量表是以现金为基础编制的。现金：包括库存现金、可以随时用于支付的存款和现金等价物。（1）库存现金。是指企业持有的可以随时用于支付的现金限额。（2）银行存款。是指企业存在金融机构随时可以支付的存款。,（3）其他货币资金。是指企业存在金融机构具有特定用途的资金，如银行汇票存款等。（4）现金等价物。是指企业持有的期限短、流动性强、易于转化为已知金额的现金、价值变动风险很小的投资。现金流量：是指在某一期间内，企业的现金流入和流出的数量。如，企业销售商品、提供劳务取得现金，形成企业的现金流入；企业购买材料物资支付现金，形成现金流出。,影响现金流量的业务特征（1）现金形式的企业内部转化业务，不会产生现金流入和流出。（2）非现金形式的企业转化业务，也不会产生现金流人和流出。（3）现金项目与非现金项目之间增减变动的业务，才会产生现金的流入和流出。现金流量表的作用（1）有助于评价企业支付能力、偿债能力和周转能力。（2）有助于预测企业未来现金流量。（3）有助于分析企业收益质量及影响现金净流量的因素。,现金流量表的作用现金流量比率=经营活动现金净流量/流动负债每股现金流量=（经营活动现金净流量-优先股股利）/发行在外的普通股平均股数资产现金流量回报率=经营活动现金净流量/资产平均总额100%现金流量的分类（1）经营活动产生的现金流量（2）投资活动产生的现金流量（3）筹资活动产生的现金流量,（1）经营活动产生的现金流量：经营活动是指企业投资活动和筹资活动以外的所有交易和事项。工商企业的经营活动主要包括：销售商品、提供劳务、购买商品、接受劳务、支付税费等。（2）投资活动产生的现金流量：投资活动是指企业长期资产的购建和不包括在现金等价物范围内的投资及其处置活动。（3）筹资活动产生的现金流量：筹资活动是指导致企业资本及债务规模和构成发生变化的活动。其中资本包括资本溢价；债务指对外举债，包括向银行借款、发行债券，不包括应付账款、应付票据等商业应付款。,现金流量表的结构和内容现金流量表主表部分（1）经营活动产生的现金流量（2）投资活动产生的现金流量（3）筹资活动产生的现金流量现金流量表补充资料,（1）经营活动产生的现金流量,（2）投资活动产生的现金流量,（3）筹资活动产生的现金流量,补充资料,二、财务分析基本方法1、财务分析内容包括资金结构、风险程度、赢利能力和经营成果等。财务分析的基本方法主要有：百分比法比率分析图表分析本节重点介绍比率分析方法。2、比率分析大致可分为五大类：偿债能力比率分析资本结构比率分析经营效率分析赢利能力分析投资收益分析,1、偿债能力比率分析（1）流动比率流动比率是流动资产除以流动负债的比值。流动比率流动资产流动负债流动比率反映短期偿债能力。一般认为生产企业合理的最低流动比率是2。（2）速动比率也称为酸性测试比率，是从流动资产中扣除存货部分，再除以流动负债的比值。速动比率（流动资产存货）流动负债通常认为正常的速动比率为1，影响速动比率的重要因素是应收账款的变现能力。,（3）利息支付倍数指企业经营业务收益与利息费用的比率，用以衡量偿付借款利息的能力，也叫利息保障倍数。利息支付倍数税息前利润利息费用其中，“税息前利润”指损益表中未扣除利息费用和所得税前的利润。长期债务与营运资金比率长期负债（流动资产流动负债）一般情况下，长期债务不应超过营运资金。长期债务会随时间延续不断转化为流动负债，须运用流动资产偿还。保持长期债务不超过营运资金，就不会造成流动资产小于流动负债，使债权人感到有安全保障。,（4）应收账款周转率和周转天数应收账款周转率是年度内应收账款转为现金的平均次数，它说明应收账款流动的速度。用时间表示的周转速度是应收账款周转天数，也叫应收账款回收期或平均收现期，它表示企业从取得应收账款的权利到收回款项，转换为现金所需要的时间。其计算公式为：应收账款周转率销售收入平均应收账款应收账款周转天数360应收账款周转率（平均应收账款360）销售收入,2、资本结构比率分析（1）股东权益比率股东权益比率是股东权益与资产总额的比率。股东权益比率(股东权益总额资产总额)100（2）资产负债比率资产负债率是负债总额除以资产总额的百分比，也就是负债总额与资产总额的比例关系。资产负债率反映在总资产中有多大比例是通过借债来筹资的，也可以衡量企业在清算时保护债权人利益的程度。资产负债率(负债总额资产总额)100,（3）长期负债比率是从总体上判断企业债务状况的指标，它是长期负债与资产总额的比率，用公式表示为：长期负债比率（长期负债资产总额）100与流动负债相比，长期负债比较稳定，要在将来几个会计年度之后才偿还，所以公司不会面临很大的流动性不足风险，短期内偿债压力不大。公司可以长期负债所筹资金用于增加固定资产，扩大经营规模。与所有者权益相比，长期负债有固定偿还期、固定利息支出，稳定性不如所有者权益，长期负债比率过高，则意味着股东权益比率较低，公司资本结构风险较大，稳定性较差，在经济衰退时期会给公司带来额外风险。,（4）股东权益与固定资产比率是衡量公司财务结构稳定性的一个指标。股东权益与固定资产比率股东权益总额固定资产总额100股东权益与固定资产比率反映购买固定资产所需要的资金有多大比例是来自所有者资本的。由于所有者权益没有偿还期限，它最适宜于为公司提供长期资金来源，满足长期资金需求。该比例越大，说明资本结构越稳定，即使长期负债到期也不必变卖固定资产来偿还，保证了持续稳定经营的必要基础。,3、经济效率分析（1）存货周转率和存货周转天数存货的流动性将直接影响企业的流动比率，它一般用存货周转速度反映，即存贷周转率或存货周转天数。存货周转率是评价企业购入存货、投入生产、销售收回等环节管理状况的综合性指标，是销售成本被平均存货所除而得到的比率，或叫存货周转次数。用时间表示就是存货周转天数。存货周转率销货成本平均存货存货周转天数360存货周转率360（销货成本平均存货）（平均存货360）销货成本除了分析批量因素、季节性生产的变化，还应对存货结构及影响存货周转速度的重要项目进行分析，如：原材料周转率耗用原材料成本平均原材料存货在产品周转率制造成本平均在产品存货,（2）固定资产周转率固定资产周转率销售收入平均固定资产该比率是衡量企业运用固定资产效率的指标，比率越高，表明固定资产运用效率高。（3）总资产周转率总资产周转率销售收入平均资产总额该项指标反映资产总额的周转速度。周转越快，反映销售能力越强。企业可以通过薄利多销的办法，加速资产的周转，带来利润绝对额的增加。,（4）股东权益周转率股东权益周转率销售收入平均股东权益该指标说明公司运用所有制的资产的效率。该比率越高，表明所有者资产的运用效率高，营运能力强。（5）主营业务收入增长率主营业务收入增长率(本期主营业务收入上期主营业务收入)上期主营业务收入100主营业务收入增长率可以用来衡量公司的产品生命周期，判断公司发展所处的阶段。,4、赢利能力比率分析（1）销售毛利率销售毛利率(销售收入销售成本)销售收入100表示每一元销售收入扣除销售产品或商品成本后，有多少钱可以形成赢利。（2）销售净利率销售净利率（净利销售收入）100在我国会计制度中，净利指税后利润。该指标反映每一元销售收入带来的净利润的多少，表示销售收入的收益水平。,（3）资产收益率资产收益率（净利润平均资产总额）100把企业一定期间的净利与企业的资产相比较，表明企业资产利用的综合效果。指标越高，表明资产的利用效率越高，说明企业在增加收入和节约资金使用等方面取得了良好的效果；否则则相反。影响资产收益率高低的因素主要有：产品的价格、单位成本的高低、产品的产量和销售的数量、资金占用量的大小等。,（4）股东权益收益率股东权益收益率（净利润平均股东权益）100该指标反映股东权益的收益水平，指标值越高，说明投资带来的收益越高。（5）主营业务利润率主营业务利润率(主营业务利润主营业务收入)100该指标反映公司的主营业务获利水平，只有当公司主营业务突出，即主营业务利润率较高的情况下，才能在竞争中占据优势地位。,5、投资收益分析（1）普通股每股净收益普通股每股净收益是本年盈余与普通股流通股数的比值。普通股每股净收益(净利优先股股息)发行在外的加权平均普通股股数（2）股息发放率股息发放率是普通股每股股利与每股净收益的百分比。股息发放率（每股股利每股净收益）100该指标反映普通股股东从每股的全部净收益中分到手部分的多少，就单独的普通股投资人来讲，这一指标比每股净收益更直接体现当前利益。,（3）市赢率市赢率是每股市价与每股赢利的比率，亦称本益比或本利比。市赢率每股市价每股净利每股市价指普通股每股在证券市场上的买卖价格，市赢率的单位为倍。该指标是衡量股份制企业赢利能力的重要指标，反映投资者对每元利润所愿支付的价格。一般说来，市赢率越高，说明公众对该股票的评价越高。（4）投资收益率等于公司投资收益与期初和期末长、短期投资的平均投资额的比值。投资收益率投资收益/平均投资额100,（5）每股净资产是净资产除以发行在外普通股股数的比值。每股净资产净资产发行在外的普通股股数净资产是资产总额与负债之差，即所有者权益。该指标反映每股普通股所代表的股东权益额。（6）市净率市净率等于股票交易价格除以上市公司每股净资产。表明上市公司以多少倍于其净资产的价格进行交易。,第四节技术分析证券市场技术分析是目前国际上股票价格分析中比较流行的方法之一。它把股价变动的历史资料作为归纳和演绎的依据，通过图表方式来研判股票价格的未来走势。基本原理是认为市场价格的变化是由供求双方的力量对比所决定的。技术分析有三个基本假设：(1)价格反映市场供求；(2)价位遵循一定方向推进；(3)结果可以重复。,技术分析是利用图表、数学运算、波浪及周期等分析方法去研究市场变动，从而预测价格的走势；由于只关心市场，不关心影响市场的基本因素，因此有一定的局限性。一般说来，技术分析用于做短线操作分析。在我国证券市场还很不成熟的情况下，证券市场受到的非技术因素影响较大，技术分析的局限性可能更加明显。技术分析的主要流派包括指标派、切线派、形态派、K线派和波浪派，流行的分析理论有随机漫步理论、循环周期理论、道氏理论、波浪理论和相反理论。本节只介绍一些技术分析的初步知识。,一、技术分析基本术语以股票市场为例：空头，指预期股票价格将下跌，预先卖出一定数量的股票，待股票行市下跌后再以较低价格补进的行为。多头，指预期股票价格将上涨，用现价买进一定数量股票，待股票价格上涨后再以高价卖出的行为。踏空，指做空的投资人在卖出股票后，股票价格一路上涨，在不得已情况下，以比卖出价更高的价格重新买进股票。,套牢，投资者买进股票后，股价处于下跌状态，股票无法脱手。利多，指有利于多头的情形；反之，为利空。阻力线，股价上升到某一价位时，出现大量卖盘，使股价至此无法上涨，甚至下跌，这时的价位与将下跌价位之间的界限称为股价阻力线。支撑线，股价下跌到某一价位时，出现大量买进促使股价有回升苗头，这时的价位与将回升的价位的界限称为股价支撑线。,趋势线，反映股价变动趋势，在上升趋势中，将两个低点连成一条直线，就得到上升趋势线；在下降趋势中，将两个高点连成一条直线，就得到下降趋势线。整理，股价经过大幅度上涨或下跌后，遇到阻力线或支撑线，即开始向反方向小幅度上下变动。盘整，股市行情始终维持着小幅度上下波动状态。线形图：即把股票或指数收盘价连接成线，判断其未来趋势。条形图：将股票或指数的最高和最低点连接起来。除记录价格波动外，还主要用来记录成交量。,二、K线图线K线，即阴阳线、棒线、红黑线或蜡烛线，起源于日本德川幕府时代的米市交易。K线越长，则振幅越大，故有若干种变化。如戴帽阳线、阴线，光头阳线、阴线之称。用K线图连接起来后所形成的“头肩顶”、“头肩底”、“双重顶”、“双重底”、“复合头肩顶”、“复合头肩底”等基本形态，用于中长期股价变化的判断。,最高价收市价开市价最低价,最高价开市价收市价最低价,阳线,阴线,三、移动平均线移动平均线是以算术平均数来表示趋势值的方法。先选定时间序列的平均期数，在该期间内求得移动总值，然后除以期数，就可求得移动平均值的长期趋势值。MA=其中，T为平均数，P为t-j天的股价。以时间为横坐标，以移动平均数为纵坐标，将各点以移动平均数联成一线即为移动平均线，移动平均线上升表示股价呈上升趋势；反之，表示股价呈下降的趋势。移动平均线分为5日、10日、20日等短期移动平均线，30日、60日等中期移动平均线，120日、240日等长期移动平均线。,四、波浪理论波浪理论是技术分析大师艾略特（R.H.Eliot）发明的一种价格趋势分析工具，根据周期循环的波动规律分析和预测股市指数和价格走势。股价连续地经历5次波动而上升，当完成了上升5次波动（称推动波）后，接着会出现3次波动（称调整波）的下降。如此波动构成股价变动的一个循环。接着又开始第二次上升5波、下降3波的调整。最后以上升5波宣告全部上升过程结束。在这最后阶段，将不会出现像前两次那样小的3次调整，代之将出现对上升过程中全部5次上升波动进行调整的大幅度3次波动。,波浪理论的循环以8浪循环为基础。在每一个上升、下降的完整过程中均包含一个8浪循环。波浪分为约50年的超级循环、10年的循环、约1-4年的基本波动、约6个月的次级波动、约6周的短期波动。所有这些循环都是从费波纳茨级数（奇异数字，1、1、2、3、5、8、13、21、34、55、89、144、233、377、）展开的。掌握了波浪理论的基本原理后，只要较好地预计波浪的“波幅”和“波长”，将有助于投资者做出恰当的决策。,五、黄金分割律黄金分割律本是美学中一种最和谐的比率。现在被人移植到股票技术分析中来，主要用于分析股票价格的支撑位和阻力位，预测股票价格的升跌幅度。其基本原理是根据奇异数字组合数列的规律将1分割成0.618与0.382，结合股票市场的实际情况，预测未来股价变动。有了奇异数字组合数列作依据，黄金分割律比其他经验性方法要实用得多。,黄金分割律除了0.382与0.618之外，0.191与0.809也是不可忽视的支撑点或阻力点。实际操作中，可将上述系数分别转化为百分数后用于计算。在上升行情中，将股价上升的底价乘以（119.1）、（138.2）、（161.8）、（180.9）、（1100），即是可能遇到的阻力位；股价超过一倍后，将股价上升的底价乘以（1119.1）、（1138.2）、（1161.8）、（1180.9）、（1200），即是可能的新阻力位；其余依次类推。同样，在下跌行情中，可以将股价下跌的高价乘以系数（1-19.1）、（1-38.2）就得到了股价下跌过程中可能遇到的支撑位。,六、常用技术指标（一）价格指标1、相对强弱指标RSI(p266)：即根据某一特定时期内指数或股价的涨跌幅度来判断市场的强弱。2、MACD:指数平滑异同移动平均线主要利用移动平均线方法计算12日、26日的移动平均线，然后计算二者的差额，再计算差额线的9日移动平滑线。,3、随机指标KDJ：通过对一段时期内最高价、最低价之差以及与当天收盘价的关系，来判断其未来趋势。其中K为快速平均线，D为慢速平均线，J为某一时期的最新股价。第N日收盘价N日内最低价.K值N日内最高价N日内最低价N日内最低价.D值N日内最高价N日内最低价判断原则：KD值介于0100之间，50以上为强势市场，以下为弱势市场。80以上应卖出，20以下应买进。当K值由下至上超越D值时，趋势向上，是买入信号，反之宜卖出。KDJ三线低位交叉时买进，高位交叉时应卖出。,4、MA。动力指标，首先计算每日的动力值，然后再根据动力值计算出动力值的移动平均数，透过移动平均数的移动平滑功能将增幅较大的动力值平滑拉低，而跌幅较大的动力值平滑拉高，即成为动力指标。M(10)tPtPt-10MA(10)t1/10（10MAt-1+PtPt-10）M(10)t：10日动力值；MA(10)t：10日动力平均指标值；Pt：t日股票收市价；Pt-10：t-10日股票收市价。,5、R。威廉指数的计算，通常