第七章金融全球化对内外均衡冲击(2)

第七章金融全球化对内外均衡的冲击,第七章金融全球化对内外均衡的冲击,第一节国际金融市场的构成和特点国际金融市场，指资金在国际间流动或金融产品在国际间买卖的场所。自20世纪70年代起，国际金融市场的资金流动与实际生产和交换的直接联系日益减弱，具有更为明显的货币金融性质，从而表现出自身独立的运动规律，对开放经济的运行和内外均衡的维系产生了重要的影响。,一、国际货币市场主要指期限在一年内的银行短期信贷、短期证券及票据贴现市场。1.国际货币市场的构成（1）短期信贷市场（2）短期证券市场（3）贴现市场2.国际货币市场的作用满足短期资金需要单位的需求；为暂时资金闲置的单位提供投资渠道。,二、国际资本市场是指1年以上的中长期融资市场。1.国际资本市场的构成（1）信贷市场（2）证券市场2.国际资本市场的作用生产领域的资金需求得到融通，优化了长期资本的配置效率，促进了产出的提高（性质）,三、欧洲货币市场1.欧洲货币市场的发展和内涵欧洲货币欧洲货币市场在岸交易和离岸交易2.欧洲货币市场的分类一体型分离型走账型3.欧洲货币市场的业务同业拆放、欧洲银行存款、欧洲债券,4.欧洲货币市场的特点欧洲货币市场是完全国际化的市场，是国际金融市场的主体（1）市场范围广阔，不受地理限制，全球性市场（2）规模巨大，品种、币种繁多，创新活跃（3）利率结构独特四、国际外汇市场外汇买卖的场所即期交易、远期交易、期货交易、期权交易等,第二节国际资金流动的原因和影响国际资本流动国际资金流动一、国际金融市场资金流动的特点1.交易量巨大，不依赖于实体经济而独立增长2.呈现批发市场的特征，主要载体是机构投资者3.衍生品比重上升，交易虚拟化程度提高,二、国际资本流动的原因1.资金供给充足2.金融市场一体化促进了资金在全球的配置和套利3.资金为规避管制或避险而发生流动4.金融创新的促进5.国际资金流动管制的放松,三、国际资金流动的正面影响1.促进了全球范围内资本的优化配置2.促进了财富效应的传导3.增强了资金的流动性4.推动了国际金融市场的一体化,第二节外汇直接管制及其效率分析,四、国际资金流动对内外均衡的冲击1.加大了各国为此外部平衡的难度2.加大了微观经济主体经营的困难3.国际金融市场的衍生工具放大了交易风险4.国际资金的流动会影响内部均衡的实现5.国际资金流动会将一国的经济波动传导到其他国家,第三节金融全球化对内外均衡的冲击：债务危机和银行危机（略）,第四节金融全球化对内外均衡的冲击：货币危机一、货币危机概述1.定义广义上是指一国货币的汇率变动在短期内超过一定幅度，狭义上是指市场参与者通过外汇市场的操作导致该国固定汇率制度崩溃和外汇市场持续动荡的事件。2.分类经济基本面型；政治或预期型；蔓延型（防范要求不一样）,3.货币危机的发生机制4.货币危机的影响（1）对经济活动的危害（2）经济条件的变化（3）补救性措施的危害,二、货币危机的成因1.宏观经济的基本面因素2.国内信贷的持续扩张第一代危机理论3.预期的自我实现第二代危机理论4.货币危机的扩散,第八章金融全球化下的国际协调与合作,第一节国际政策传导和协调的理论分析（略）第二节国际货币协调的制度安排（略）第三节国际货币协调中的主要问题一、国际收支调节的不对称问题二、储备货币发行国与非发行国的不对称问题三、以黄金为基础的单一储备货币体系的不稳定问题四、多元储备货币制度下的不稳定问题五、发展中国家与发达国家的汇率水平差距问题,（1）套（抛）补的利率平价（资金自由流动）通过远期市场的交易消除汇率风险后的市场均衡：=id-if公式的含义？如果不成立，情况如何？经济生活基本关联，实践指导，经验检验等（2）非套（抛）补的利率平价（具有风险）E=id-if公式的含义？预期的异质性,（3）套补和非套补利率平价的关系均衡条件下：f=Eef,=E=id-if不均衡向均衡的调整过程？如何套利？（4）对利率平价说的简单评价A.角度的更新（资金流动的角度）有利于认识现实中汇率形成和变化机制B.不是一个独立的汇率决定理论，只是强调关联的存在，而不强调互为因果或有共因C.特别的实践价值商业层面和政策层面,3，国际收支说早期的国际借贷说（1）国际收支说的基本原理国际收支均衡约束下的汇率决定BP=CA+K=0e=f(Y,Y*,P,P*;id,if,Eef)各变量对汇率的影响：方式和方向？,（2）对国际收支说的简单评价A.指出了汇率与国际收支之间的密切关系，有助于对汇率短期决定的理解B.汇率决定的流量理论，即国际收支引起的外汇供求决定了短期汇率水平及其变动。,4，汇兑心理说,观点：人们之所以需要外币，是为了满足某种欲望，如支付、投资、投机、保值等。这些主观欲望是使外币具有价值的基础人们根据自己的主观欲望来判断外币价值的高低。（汇率突变的基础之一）根据边际效用学说，外币供应增加，单位外币的边际效用就递减，外汇贬值意义：汇兑心理学说和心理预期说在解释外汇投机、资金逃避、国际储备下降及外债累积对未来汇率的影响时具有重要的参考价值。,四、汇率决定学说（下）国际资金流动外汇市场汇率变动极为频繁将汇率看成资产价格汇率决定的资产市场说汇率的资产分析法在分析方法上的不同：A.决定汇率的是存量因素而不是流量因素B.在当期汇率决定中，预期发挥重要作用C.偏重分析政府在市场上的行为对汇率的影响三大假设：1.外汇市场有效2.资产市场包括本币资产和外币资产3.套补利率平价成立,资产市场说的分类：A.货币分析法（本外币资产可完全替代）a.弹性价格货币分析法b.黏性价格货币分析法B.资产组合分析法（本外币资产不完全可替代）,1.弹性价格货币分析法美国经济学家弗兰克和比尔森等提出货币模型的分析重点：货币供求变动对汇率的影响（1）基本模型假设：垂直的总供给曲线；货币需求是国民收入和利率的稳定函数；购买力平价成立货币分析法的基本模型：e=(mds-mfs)-(yd-yf)+(id-if)(0，0),对基本模型的解释（数学公式与经济逻辑）：第一，本国货币供应一次性增加，其它不变；第二，本国实际收入增加，其它不变；第三，本国利率上升，其它不变。（2）引进预期后的货币模型（为什么引进？）Etet+1-et=id-ifet=Zt+(Etet+1-et)et=(Zt+Etet+1)/(1+)公式的基本内涵和意图？,（3）对货币模型的检验与评价第一，将汇率看成是资产价格，体现了汇率的特殊性质第二，模型引入了经济变量，具有较好的实用性第三，货币模型是一般均衡分析（商品市场、货币市场、外汇市场）第四，货币模型简单，但反映了基本特点，因而往往成为其它复杂汇率理论的基础,不足之处：第一，购买力平价成立的假设第二，货币需求实稳定的假设第三，价格水平的充分弹性假设,2.黏性价格货币分析法多恩布施的“汇率超调模型”与货币模型相比，最大特点：商品市场与资产市场的调整速度是不一样的（1）基本模型假设的不同：短期内购买力平价不成立；短期内总供给曲线不是垂直的。货币需求方程：mdd=pd+yd-id非套补利率平价方程：Etet+1-et=id-if,（2）超调模型中的汇率超调模型原点：本国经济长期均衡经济的长期均衡长期均衡的定义：充分就业；货币升贴水为零；因而，价格和货币供给同比例变化，国内利率等于国外利率等长期内购买力平价成立：el=e0+mds经济的短期均衡价格水平不变；利率和汇率最为资产价格迅速调整；利率平价始终成立,投资者理性：Etet+1=el本国利率初始水平：id0货币供应变动后的利率水平：id1两者的关系？为什么？非套补利率平价成立：e1=el-（id1-if）0公式的含义：一次性的货币供给增加带来的冲击，不但在长期会带来本币同比例的贬值，还会在短期使本币贬值的幅度超过长期贬值的幅度，这就是汇率的超调,（3）经济由短期平衡向长期平衡调整的过程货币超额贬值净出口上升产出超出充分就业的水平利率下降投资上升产出上升产出上升，价格上升利率上升本币名义汇率下降（本币升值，为什么？）（+物价的上升）本币实际汇率下降（本币实际升值）净出口下降（+投资下降）总产出下降，向充分就业调整图示详解，P87,（4）对超调模型的评价与检验第一，货币框架，假设更切合实际第二，首次涉及了汇率动态调整问题，创立了汇率理论的重要分支汇率动态学第三，模型意义不仅在于汇率决定，对于内部均衡和外部均衡的分析也有扩展第四，鲜明的政策含义不足：货币框架的缺陷,3.汇率决定的资产组合分析法特点：第一，本币资产和外币资产不完全替代，非套补利率平价不成立，对本外币资产的供求平衡需要在两个独立的市场上进行考察第二，将本国资产总量引入模型，本国资产总量直接制约着对各种资产的持有量，而经常账户汇影响资产总量，从而将流量和存量结合起来,（1）资产组合分析的基本思想两个前提：小国假设，国外利率给定；三种资产：本国货币、本国债券、外国债券一国资产总量：W=M+B+eF三个市场的需求函数设定：本国货币市场：货币需求是本国利率、外国利率的减函数，是资产总量的增函数本国债券市场：对本国债券的需求是本国利率的增函数、外国利率的减函数、资产总量的增函数外币资产：需求是本国利率的减函数、外国利率的增函数，也是资产总量的增函数,（2）资产组合模型的图形分析坐标：横轴为利率，纵轴为汇率（直接法）本国货币市场平衡时利率和汇率的组合：MM曲线的斜率为正，为什么？（图3-4）货币增加MM曲线如何移动？本国债券市场平衡时利率和汇率的组合：BB曲线的斜率为负，为什么？（图3-5）本币债券增加BB曲线如何移动？外币资产市场平衡时利率和汇率的组合：FF曲线的斜率为负，为什么？（图3-4）货币增加FF曲线如何移动？,（3）资产组合模型下的短期汇率决定当本国货币市场、本国债券市场、外币资产市场同时达到均衡时，经济将处于短期均衡状态，由此决定一个资产组合意义下的均衡汇率（图3-7）从汇率决定的角度，分析资产供应的变化对汇率的影响：资产供给的相对变动和绝对变动第一种情况：政府在本国债券市场上进行公开市场操作，买入本国国债，则本国债券供给减少，本国货币供给增加（如图3-8）,第二种情况：政府在外币资产上进行公开市场操作，买入外币资产，则外币资产减少，本国货币供给增加。汇率如何改变？（图3-9）第三种情况：经常账户盈余，外币资产供给增加，将导致资产供给总量的增加，属于绝对增加。（如图3-10）。汇率如何变化？第四种情况：央行为财政赤字融资，本国货币供给增加，资产总量也将增加，属于绝对量的增加，如图3-11。汇率如何变化？,（3）资产市场长期调整机制（略）（4）评价第一，区别了本币资产和外币资产，引入了经常账户的流量因素第二，将政府的行为作为重要的分析对象，具有特殊的政策分析价值（很多分析政府行为有效性的文章）,第三节汇率决定的原理（II）思维：汇率作为自变量，对其他重要经济变量的影响，再设置一个有关经济变量的最优（可接受）值，从而反推“好的汇率水平究竟该如何决定”的根本问题。（以下以本币贬值为例）一、本币贬值与国际贸易条件二、本币贬值与物价水平三、本币贬值与总需求四、本币贬值与就业和民族工业五、本币贬值与劳动生产率和经济结构六、汇率水平决定的比价属性和杠杆属性,FIGURE16-2DerivationoftheU.S.DemandandSupplyCurvesforForeignExchange.,第三讲汇率决定基础及其影响因素,第二节远期交易的动机类型与远期汇率决定远期外汇交易：买卖双方预先签订合约，约定在将来某一特定的时间按照协议进行外汇的实际交割。远期合约的本质是交易者期望锁定未来的交易价格，以便到期按照已经锁定的汇率进行交割，从而避免了外汇价格波动的风险。人们参与远期交易的动机不同：三种类型的交易者：套期保值者；套汇者；投机者一、套期保值者套期保值机制：实际需要，或进口或出口，或付汇或收汇,第三讲汇率决定基础及其影响因素,二、套汇者套汇机制：通过两国间的利率差和远期汇率升水（或贴水）来赚取无风险利润。按照利率平价理论，如果两国的利差与货币的升贴水情况不相适应，就存在套汇的机会。而大量的套汇行为的出现将使得利差和汇率的升贴水相适应，也即套汇机会的消失。参照书上的例子（P48）三、投机者投机机制：通过承担汇率风险来赚取利润。他们认为，远期合同到期日时的即期汇率和远期汇率报价之间存在一定的差额，这一差额就是利润的空间。交易手法：当预期贬值时，卖出远期，买入即期；反之，当预期升值时，则卖出即期，买入远期。,第三讲汇率决定基础及其影响因素,第三节金本位制度下的汇率决定机制金本位制度含金量铸币平价(MintPar)铸币平价是两种货币决定的基础，但是外汇市场上的实际汇率水平仍然要受到当时外汇供求关系的影响。黄金输送点（GoldTransportPoints）大家理解书本上51页的例子吗？,第三讲汇率决定基础及其影响因素,第四节纸币本位下影响汇率的因素一、纸币本位下汇率制度的变动金本位崩溃后，各国实行纸币制度，在这种制度下，各国发行纸币作为金属货币的代表，以法令规定之比的含金量，称为金平价（ParValue,GoldParity），因此，纸币本位下两国