国际经济学-汇率决定理论课件

各国货币之间的比价即汇率，那么汇率决定的基础和依据是什么呢？汇率变动的原因又是什么呢？,汇率决定理论,汇率决定理论也称汇率理论，是研究汇率的决定因素和影响因素的理论。随着世界经济的变化和国际货币体制的变迁，汇率决定理论也在不断地发展。本章着重介绍一些比较有代表性的汇率决定理论，包括铸币平价理论、购买力平价理论等，和利率平价理论。,第7章汇率决定理论,7.1铸币平价理论7.2纸币制度下影响汇率的因素7.3购买力平价理论7.4利率平价理论,7.1铸币平价理论,在金铸币本位制度下，黄金被用来规定货币能代表的价值、各国均规定了每一金铸币单位包括的黄金重量和成色，即含金量（Goldcontent）。两国货币间的比价要用其各自的含金量来折算。两种货币的含金量之比称为铸币平价（Mintpar）。铸币平价是金铸币本位制度下决定两国货币汇率的基础。,7.1铸币平价理论,1英镑=4.867美元,7.1铸币平价理论,铸币平价条件下，外汇市场上买卖外汇时的实际汇率，围绕铸币平价的一定界限上下波动，这个界限就是黄金输送点。所谓黄金输送点，是根据进行国际贸易两国之间的输送费用和利息计算的百分数。,7.1铸币平价理论,第一次世界大战前，英美之间运送黄金的费用为0.03美元。假设美国对英国国际收支逆差，对英镑需求增加使英镑汇率上升到4.897美元以上，则美国债务人则不会购买英镑外汇，而宁愿在美国购买黄金运到英国还其帐务。,7.1铸币平价理论,因此引起美国黄金输出的汇率就是黄金输出点4.897(4.867+0.03)同理美国的黄金输入点为4.837(4.867-0.03)在金铸币本位制度下，汇率波动的界限是黄金输送点，只要各国不改变本国货币的法定含金量，各国之间的汇率就会长期稳定。,7.1铸币平价理论,第一次世界大战后，金铸币制度陷于崩溃，黄金此时已不再具有流通手段和支付手段的职能，其输出受到很大限制。货币汇率由纸币所代表的含金量来决定，称为法定平价。实际汇率因供求关系围绕法定平价上下波动，但黄金输送点却因黄金输出输入受到限制而不复存在。汇率波动的幅度由政府通过设立外汇平准基金来维持。,7.2纸币制度下影响汇率的因素,一国国际收支差额既受汇率变化的影响，也会影响外汇供求关系和汇率的变化。,1、国际收支,国际收支逆差,对外汇的需求大于供给,外汇升值本币贬值,国际收支顺差,对外汇的供给大于需求,外汇贬值本币升值,7.2纸币制度下影响汇率的因素,第二次世界大战后初期，美国巨额的贸易顺差促使美元供不应求，出现“美元荒”，为美元成为中心货币奠定了基础。20世纪60年代以后，美国巨额的国际收支逆差又迫使美元在1971年和1973年两次大幅度贬值。80年代中期以后美国对日本持续大量的贸易逆差，也是导致美元对日元不断贬值、日元对美元汇率步步攀升的主要原因,1、国际收支,7.2纸币制度下影响汇率的因素,利率是货币资产的特殊价格，它是借贷资本的成本和利润。在开放经济和市场条件下，利率变化与汇率变化息息相关。,2、利率,一国利率提高,高于外国利率,资本流入该国,本币需求增加,本币升值外汇贬值,7.2纸币制度下影响汇率的因素,一国提高利率主要是为了紧缩国内银根，控制投资扩大和经济过热，其对外汇市场的作用是使本币在短期内升值；一国降低利率主要是为了放松国内银根，刺激投资增加和经济增长，对外汇市场的作用是使本币在短期内贬值。,2、利率对即期汇率的影响,7.2纸币制度下影响汇率的因素,外汇市场远期汇率升水、贴水的主要原因在于货币之间的利率差异。货币的高利率会导致该货币的需求上涨(因投资者对高利息的追求)，但为了防范将来到期时该货币汇率下跌的风险，人们在购买该货币使，往往卖出这种货币的远期，从而使该货币远期贴水；反之则反。,2、利率对远期汇率的影响,7.2纸币制度下影响汇率的因素,在纸币制度下，货币所代表的实际价值(由货币的购买力),是汇率决定的基础。,3、通货膨胀,一国通货膨胀率提高,货币购买力下降,本币贬值外汇升值,高通货膨胀国家的货币相对低通货膨胀国家的货币贬值，而后者相对前者会升值。,7.2纸币制度下影响汇率的因素,一国政府的财政、货币政策会对汇率变化产生间接影响。,4、财政、货币政策,扩张性政策,财政收支逆差,通货膨胀,本币对外贬值,紧缩性政策,财政支出减少,稳定通货,本币对外升值,短期来看,7.2纸币制度下影响汇率的因素,4、财政、货币政策,扩张性政策,增强本国实力,促使国际收支顺差,本币对外升值,紧缩性政策,经济发展停滞,国际收支逆差扩大,本币对外贬值,长期来看,7.2纸币制度下影响汇率的因素,当前外汇市场的各种投机活动十分普遍，投机资本会影响外汇供求关系和外汇行市，其对汇率的作用复杂多变。当出现利率、汇率的时间差和地区差，大批国际游资(Hotmoney)涌入市场，加剧汇率波动。当汇率高涨或暴跌时，投机性的交易会抑制涨跌势头，起到平抑行市的作用。,5、投机资本,7.2纸币制度下影响汇率的因素,当前，政府的市场干预仍是影响市场供求关系和汇率水平的主要因素。货币当局可以参与外汇买卖，在市场上大量买进或抛出本币或外币，以改变外汇供求关系，使汇率变动有利于本国经济和贸易的发展。,6、政府的市场干预,7.2纸币制度下影响汇率的因素,为进行市场干预，一国需要有充足的外汇储备，或建立专门的基金，如外汇平准基金，外汇稳定基金等，随时干预外汇市场。政府干预汇率往往在特殊情况下(如汇率剧烈波动，本币大幅贬值或升值)，或为了特定的目标(如促进出口、改善贸易状况)而进行的,其对汇率变化的影响是短期的。,6、政府的市场干预,7.2纸币制度下影响汇率的因素,与其它因素相比，一国经济实力的强弱对汇率变化的影响是长期的，即它影响汇率变化的长期趋势。稳定的经济增长、低通货膨胀、国际收支平衡、外汇储备充足等标志着一国较强的经济实力，也是本币币值稳定和坚挺的物质基础反之，经济增长缓慢、高通货膨胀、国际收支巨额逆差、外汇储备短缺，会使本币失去稳定的物质基础，对外将不断贬值。,7、一国的经济实力,7.2纸币制度下影响汇率的因素,现代外汇市场汇率变化十分敏感，一些非经济因素、非市场因素也会影响外汇市场。政治因素、战争因素会影响一国的经济政策、经济秩序和经济前景，进而导致汇率的暂时性或长期性变动。另外，黄金市场、股票市场、石油市场等其他投资品市场价格发生变化也会导致外汇市场的汇率波动。,8、其他因素,7.3购买力平价理论(theoryofpurchasingpowerparity),购买力平价说（PPP理论）的基本思想早已有之，但到1922年由瑞典经济学家卡塞尔(GustavCassel)才明确将其冠以这一称谓。购买力平价理论的基本出发点是，人们之所以需要外国货币是因为它在该国国内具有对一般商品的购买力，同样，外国人之所以需要本国货币也是因为它在本国具有一般的购买力，因此，国内外货币之的汇率主要取决于两国货币购买力的比较。,7.3购买力平价理论,购买力平价说有两种形式，即绝对购买力平价(AbsolutePPP)和相对购买力平价(RelativePPP)绝对购买力平价理论指出两国货币的均衡汇率等于两个国家的价格比率，说明某一时点上汇率决定的基础；相对购买力平价理论指出汇率的变动等于两国价格指数的变动差，说明了某一时段里汇率变动的原因。,7.3.1绝对购买力平价理论(absolutePPP),绝对购买力平价理论认为，汇率是两国货币在各自国家里所具有的购买力之比。即在某一时点上，两国货币之间的汇率取决于两国货币的购买力之比。由于购买力实际上是一般物价水平的倒数，因此购买力平价的绝对形式就可以表示为,S=Pt/Pt(或e=Pa/Pb),7.3.1绝对购买力平价理论,Pt为t时期本国物价水平，1/Pt则为本国单位货币的购买力；Pt表示t时期外国物价水平，1/Pt就是外国单位货币的购买力。S就是购买力平价决定的汇率水平，即本国购买力与外国购买力之比，实际上就是两国的相对物价水平。,S=Pt/Pt（或e=Pa/Pb）,7.3.1绝对购买力平价理论,绝对购买力平价理论实质上就是国际间的“一价定律”（LawofOnePrice）。即在自由贸易条件下，同一种商品在世界各地以同一货币表示，其价格是一样的。但由于各国使用不同的货币，一种商品以不同货币表示的价格，就需要经过均衡汇率来折算，才能保持相等。用公式表示为：,Pi=SPi,7.3.1绝对购买力平价理论,如果该商品的本国价格Pi与其外国价格SPi之间存在着差额，就会存在有利的国际间的商品套购机会。随着套购活动的进行，需求与供给趋于平衡，价格差异也逐渐缩小，直至价格差异与两国的运输费用相等为止。所以套购是促使市场恢复均衡的一种市场机制。,举例说明：绝对购买力平价,如果同一种商品在美国卖10美元，在英国卖5英镑，绝对购买力平价就为1英镑兑2美元。否则，就会存在有利的国际间的商品套购机会。例如，假定汇率是1英镑兑2.5美元，即美元定值过低，英镑定值过高。此时贸易商会在美国以10美元的价格买入这种商品，运到英国出售，获得5英镑，再以1英镑兑2.5美元的汇率换回12.5美元，净赚2.5美元。这种活动持续下去，贸易商不断卖出英镑、买进美元，势必使英镑贬值、美元升值。直到绝对购买力平价成立。,“巨无霸”汉堡指数和一价定律,“巨无霸”汉堡指数和一价定律,一价定律是个复杂的概念，所谓巨无霸指数是对它的简单理解。这种指数可以用来粗略估计，相对于美元一种货币是被低估还是高估了。经济学家杂志每年都要公布各国巨无霸的最新价格。巨无霸指数与一价定律是一致的。如果美国和日本的汉堡价格相当，则说明美元和日元的汇率处于均衡状态，否则说明日元相对于美元被高估或低估了。,7.3.2相对购买力平价理论(relativePPP),将一价定律由单个商品扩展到一国平均价格水平的一篮子商品，便形成了相对购买力平价。具体而言：在一定时期内，汇率的变化是与同一时期内两国物价水平的相对变化成正比的。,7.3.2相对购买力平价理论,用Pt和Pt分别表示本国和外国在时间t的价格指数，P0和P0分别表示基期的国内外价格水平，S0为基期的汇率水平。这样Pt/P0与Pt/P0就分别表示本国与外国的价格指数。若S0已知，则即期的购买力平价汇率可从两国价格指数的变化中推算出来。,举例说明：相对购买力平价,假如一种综合性商品在英国由原来的5英镑上升到6英镑，在美国由原先的10美元上升到15美元，那么英镑兑美元的汇率就会上升25%，由原来1英镑兑2美元上升到1英镑兑2.5美元。计算过程如下：,通货膨胀的差异及汇率,与美国的通货膨胀差异,相对美元的汇率变动百分比,相对美元贬值,7.3.3购买力平价理论的评价,购买力平价理论在一定程度上把一国货币的对内价值（物价水平）与对外价值（汇率）联系起来，较合理地体现了汇率所代表的两国货币价值的对比关系，因此具有广泛的适用性。购买力平价的两种形式在本质上二者没有太大差别，都强调现实汇率的变化将最终趋于两国价格所决定的均衡水平。但绝对购买力平价是购买力平价理论最直接的表述形式，而相对购买力平价则在此基础上具体阐述了汇率随价格变动的趋势。,7.4利率平价理论(theoryofinterestrateparity),利率平价理论是由英国经济学家凯恩斯(JohnKeynes)于1923年首先提出的，是探讨利率与汇率之间内在联系的理论。在资本具有充分国际流动性的条件下，投资者的套利行为使得国际金融市场上以不同货币计价的相似资产的收益率趋于一致。即套利资本的跨国流动保证了“一价定律”适用于国际金融市场。,7.4利率平价理论,在本外币收益率基于国内外利率变化和汇率变化而出现差异的情况下，套利活动就会产生。随着套利活动的持续进行，国内外利率和汇率就会发生调整，最终使套利者的本外币资产的预期收益率相等。,7.3利率平价理论,用r表示以本币计价的资产年收益率，r表示外币计价的相似资产的平均收益率，S表示即期汇率（直接标价法），Se表示远期汇率，投资者会比较一年以后两种资产的价值。在年终，若持有单位本币的存款与收益额大于持有外币存款与收益额按远期汇率Se折算成的本币款，即(1+r)(1+r)Se/S，则在本国存款；反之，若(1+r)(1+r)Se/S，则在外国存款,7.4利率平价理论,如果两个未来值不同，说明某种选择更好，投资者会纷纷效仿，直到两者完全相等，这时套利活动才会停止。,（1+r）=（1+r）Se/S,如果本国利率高于外国利率，则意味着本币远期贴水；如果本国利率低于外国利率，则意味着本币远期升水。,思考题,假定美元与法郎间的汇率为0.5美元1法郎。根据购买力平价理论，在美国价格水平上升10%德前提下，以下各种情况美元汇率如何变化？a)瑞士价格水平不变b