企业筹资渠道和方式

第四章 企业筹资方式,学习目标 ： 1、掌握企业权益资本筹集方式及其优、缺点； 2、企业负债资金筹集方式及其优、缺点。 3、了解企业筹资的目的和种类、企业筹资的渠道 和方式； 4、了解筹资规模的确定问题。,第一节 企业筹资概述,企业筹资，又称为融资，是指企业根据其生产经营、对外投资和调整资本结构的需要，通过筹资渠道，运用筹资方式，筹措所需资金的财务活动。 （一）企业筹资的目的 1、创建新的企业 2、扩张经营规模 3、偿还到期债务 4、调整资本结构,二 企业筹资的种类（一）按筹集资金的权益性质分类 1、权益性筹资 2、债务性筹资 股权资本与负债资本的主要差异如下：,（二）按筹集资金的使用期限分类 1、短期筹资 2、长期筹资 （三）按筹集资金的取得方式分类 1、内部筹资 2、外部筹资 （四）按筹集资金是否以金融机构为媒介分类 1、直接筹资 2、间接筹资,三 企业筹资渠道和方式 （一）筹资渠道 筹资渠道是指筹集资金来源的方向和通道。 1、国家财政资金 2、银行信贷资金 3、非银行金融机构资金 4、其他企业资金 5、居民个人资金 6、企业自留资金 7、外商资金,（二）筹资方式 筹资方式是指企业筹集资金所采用的具体形式或手段。 1、吸收直接投资 2、发行股票 3、金融机构贷款 4、商业信用 5、发行公司债券 6、融资租赁 7、企业留存收益,（三）筹资渠道与筹资方式的对应关系 筹资渠道说的是资金从哪里来，是解决资金来源的方向问题，筹资方式说的是资金怎样来的，解决的是筹资的手段和资金的性质问题。筹资渠道和筹资方式存在着内在的对应关系，一定的筹资方式筹集某一特定属性的资金，但不一定来自同一筹资渠道；同理，同一渠道的资金也可以通过不同筹资方式取得，形成企业不同性质的资金。它们之间的对应关系见下表 ：,四 企业筹资的原则 1、 合理确定筹资规模 2、恰当安排筹资时间 3、选择最佳筹资方式 4、保持最佳资本结构,第二节 权益资本筹集,权益资本是企业独立自主地开展生产经营活动的物质条件。可以说，没有权益资本的筹集，就没有真正意义企业的诞生和发展。企业权益资本筹资决策的正确与否，对企业以后生命力的强弱有着重要的影响。 一 企业资本金制度 （一）资本金的概念和构成 资本金是指企业在工商行政管理部门登记 注册的资金，又称注册资金。 资本金按照投资主体的不同可分为国家资本金、法 人资本金、个人资本金和外商资本金。,（二）我国资本金制度 资本金制度是指国家对有关资本金的筹集、管理以及企业所有者责、权、利等方面所 做的法律规范。我国资本金制度的主要内容包括： 1、法定资本金的数量要求 2、资本金筹资方式 3、资本金的筹资期限 4、验资及出资证明 5、投资者的违约及其责任,（三） 企业资本金的管理原则 1、资本确定原则 2、资本充实原则 3、资本保全原则 （四）资本金制度的意义 1、有利于企业资本金的保全 2、有利于保障投资者的合法权益 3、有利于企业负债筹资和自负盈亏,二 吸收直接投资 吸收直接投资是指企业按照“共同投资、共同经营、共担风险、共享利润”的原则直 接吸收国家、法人、个人、外商投入资金的一种直接筹资方式。 （一）吸收直接投资的出资方式 1、现金出资 2、实物出资 3、无形资产出资,（二）吸收直接投资的步骤 1、合理确定吸收投资数量 2、选择最佳投资单位 3、协商投资数量和出资方式 4、签署投资协议 5、共享投资利润,（三）吸收直接投资的评价 1、吸收直接投资的优点： 吸收投资所筹集的资金属于自有资本金，有 利于增强企业的信誉和借款能力，扩大企业 经营规模，壮大企业实力。 可以直接获得投资者的先进设备和技术，有 利于尽快形成生产能力和开拓市场。 企业根据自己的经营状况支付投资报酬，可 多可少，比较灵活，有利于降低财务风险。,2、吸收直接投资的缺点： 资金成本较高。一般而言，采用吸收直 接投资方式筹集资金所需负担的资金成本 较高，因为向投资者支付的报酬是根据其 出资数量和企业税后利润的多少来计算。 容易分散企业控制权。投资者一般要参 与经营管理，如果外部追加投资过多，投 资者具有相当大的管理权，容易分散原股 东企业控制权。,三 发行普通股 股票是股份公司为筹集股权资本而发行 的，表示其股东按其持有的股份享有权益 和承担义务的可转让的书面凭证。 （一）普通股的分类 1、按股票有无记名，可分为记名股和 不记名股。 2、按股票是否标明金额，可分为面值股票和 无面值股票。 3、按发行对象和上市地区的不同分为A股、B股、H 股、N股。,（二）普通股股东的权利 1、公司管理权 2、分享盈余权 3、出让股份权 4、优先认股权 5、剩余财产要求权,（三）普通股筹资的评价 1、普通股筹资的优点 资金的永久性。 财务负担轻。 财务风险小。 资金使用限制较少。 2、普通股筹资的缺点： 资金成本较高。 容易分散控制权。 股价可能下跌。,四 发行优先股 （一）优先股票的性质 优先股票是一种特别的股票，它与普通股 票有许多相似之处，但又具有债券的某些 特征，是一种介于普通股与债券之间的有 价证券。,1、优先股票具有股票的一般特征，主要 表现在： 发行优先股票筹集的资金属于公司的权 益资本。 优先股票股息来自公司的税后利润。 在企业终止解散或破产清算时，优先股股东 与普通股股东一样，对剩余财产求偿的顺序排 在债权人权益之后。,2、优先股票具有债券的一般特征。主要表现在： 优先股票股息固定，支付顺序在普通股票股 利之前。 企业终止解散或破产清算时，优先股股东与 债权人一样，对剩余财产的求偿权排在普通 股股东权益之前。 优先股股东与债权人一样，无权参与企业的 经营管理与经营决策。,（二）优先股股东的权利 1、优先分配股利权。 2、优先分配剩余资产权。 3、部分管理权。 （三）优先股票的种类 1、按股利是否可以累积分为累积优先股 票和非累积优先股票。 2、按是否可以转换为普通股票分为可转换优先 股票和不可转换优先股票。 3、按是否参加剩余利润的分配分为参加优先股票和不 参加优先股票。 4、按是否可以赎回分为可赎回优先股票和不可赎回优 先股票。,（四）优先股发行的目的及发行时机 1、防止股权分散化。 2、维持举债能力。 3、增加普通股股东权益。 4、调整资本结构。,（五）优先股票筹资的评价 1、优先股票筹资的优点： 增强公司信誉。 股利支付有一定的弹性。 可使普通股股东获得财务杠杆收益。 保持普通股股东的控制权。 2、优先股票筹资的缺点： 筹资成本高。 筹资限制多。 财务负担重。 可能产生财务杠杆负作用。,五 股票的发行与定价 （一）股票的发行 股份有限公司在设立时首次发行股票称 为IPO。 公开发行的股票可以在承销商的帮助下 直接发售给公众，这称为现金发行；也 可以通过所谓的附权发行方式出售给现 有股东(配股方式)；或进行私募发行。,1、新股现金发行 通过发行证券来获取现金通常有两种基本的方法：包销 与代销。 2、配股发行 给予每一个股东在确定时间里按确定的价格从公司买入 确足数量的新股的选择权，选择权过期失效。 3、私募发行 通常只有当公司足够大、经营相当成功而且能够在公开 发行的股票市场上筹集资金时，才能利用股票市场公开 发行股票。而对于那些刚刚创立的或是陷于财务困境的 公司来说，利用股票市场公开发行股票常常是可望而不 可即的。 私募的最大缺陷在于证券难以转让。,（二）发行股票的定价问题 股票发行定价决策是公司上市发行所面临的最重要的财务决策。 从定价管理看，有两种基本模式：一是审批制下的定价管理，它以行政管理为主要特征。二是核准制下的市场化管理，它以市场供求决定价格为主要特征，这是世界各地普遍采用的模式。 在核准制下，完全由市场供求关系确定的价格。必须以股票内在价值为定价基础，并通过市场发行价格来体现其内在价值。,1、必须明确定价基础，即股票内在投资价值。 来收益现值法，也称现金流量贴现法。 股票价值等于预期未来可收到的全部现金性 股息的现值之和，用公司表示即： P=D1/ （1K）+D2/（1K）+D3/（1K）+.+Dn/（1K） (n趋于+) 式中： P 普通股的内在投资现值； Dn第n年底预期得到的每股股息； K 预期普通股收益率，或定义为股票 投资者应得到的必要报酬率。,每股净资产法。 每股净资产是所有资产按准确的账面价 值，在支付了全部债务(含优先股)后，每股公司所有权的价值，用公式即： 每股所有权价值=（帐面总资产帐面负债额）/ 发行在外平均股数,清算价值法。 每股清算价值=（总资产的实际清算价值全部债务）/发行在外平均股数 市盈率法。 股票价值=参考市盈率预测每股收益,2、必须确定股票发行实际定价方式 固定价格定价法。 市场询价法。 这种方式一般包括两个步骤： 第一，根据新股的价值(一般用现金流量贴现法 等方法确定)、股票发行时的大盘走势、流通盘 大小、公司所处行业股票的市场表现等因素确 定新股发行的价格区间；,第二，主承销商协同发行人向投资者介绍和推介该股 票，并向投资者预订邀请文件，征集在各个价位上的需 求量，通过对反馈回来的投资者的预订股份单进行统计，主承销商和发行人对最初的发行价格进行修正后确定新股发行价格。 竞价发行。竞价发行方式是指由各股票承销商或者投资者以投标方式 相互竞争确定股票发行价格。,六 企业留存收益 （一）企业留存收益的来源 留存收益构成公司权益资本的一部分，实质是所有者向企业追加投资，因此对企业来说，是一种融资活动。对债权人而言，投入资本和留存收益是对企业亏损的保障，只有当亏损超过了留存收益和股东投入资本之和时，债权人的权益才会受到损害。,（二）留存收益的评价 1、留存收益筹资的优点 不发生筹资费用。 可以使股东获得税收优惠。 可以增加企业获取信用的能力。 2、留存收益筹资的缺点： 筹资数量会受到某些股东的限制。 可能影响企业的声誉。,第三节 负债资金筹集,负债资金可以通过银行借款、发行公司债券、融资租赁、利用商业信用等方式获得。 一 银行借款的种类 1、按借款的期限分为短期借款和长期借款。 短期借款是指借款期限在一年以内(含 一年)的借款。 长期借款是指借款期限在一年以上的借款。,2、按借款的条件分为信用借款和担保借款。 信用借款。 担保借款。 3、按提供贷款的机构分为政策性银行贷款 和商业银行贷款。 政策性银行贷款一般是指国家政策性 银行向企业发放的贷款。 商业银行贷款。,（二）企业申请贷款的条件 1、独立核算，自负盈亏，有法人资格。 2、经营方向和业务范围符合国家产业政策， 借款用途属于银行贷款办法规定的范围。 3、借款企业具有一定的物资和财产保证，担 保单位具有相应的经济实力。 4、具有偿还贷款的能力。 5、财务管理和经济核算制度健全，资金使用 效益及企业经济效益良好。 6、在银行设有账户，办理结算。,（三）银行借款筹资的步骤 1、企业提出借款申请。 2、银行审查借款申请并决定是否对企业提 供贷款。 3、签订借款合同。 4、企业取得借款。 5、企业还本付息。,（四） 银行借款的信用条件 1、信贷额度。 2、周转信贷协定。 例题：某企业与银行商定的周转信贷额为5 000万元，借款利率为6，承诺费率为0.5，借款企业年度内使用了4 000万元，余额为l 000万元。则借款企业应向银行支付承诺费的金额为： 承诺费=1 0000.5=5 (万元) 在企业支付承诺费的情况下，借款实际利率会高于名义利率。 实际利率=实际利息费用实际贷款净额 =40006%+10000.5%/4000=6.125%,3、补偿性余额。 补偿性余额是银行要求借款人在银行中保持按贷款限额或实际借用额的一定百分比(通常为1020，)计算的最低存款余额。 例题：某企业按年利率9向银行借款100万元，银行要求保留10的补偿性余额，企业实际可以动用的借款只有80万元，试计算该项借款的实际利率。 实际利率= 1009%/100(110)=10%,4、借款抵押。 银行向财务风险较大、信誉不好的企业发放贷款，往往需要有抵押品担保，以减少蒙受损失的风险。,（五）借款利息的支付方式 短期借款利息支付方式主要有以下几种： 1、利随本清法 2、贴现法 贴现法是银行向企业发放贷款时，先从本 金中扣除利息部分，而到期时借款企业要 偿还全部本金的一种计息方法。,例题：某企业从银行取得借款400万元，期限 为1年，名义利率为5，利息为20万元。按照贴现法付息，企业实际可动用的贷款为380万元(400万元 - 20万元)，该项贷款的实际利率为： 实际利率=实际利息/实际贷款净额=20/ （400-20） =526,3、加息法 加息法是银行发放分期等额偿还贷款时采用的收取利息方法。 加息法贷款实际利率计算公式如下： 加息法贷款实际利率=利息额/贷款额2 =贷款额名义利率/贷款额2 =名义利率2,（六）银行借款筹资的评价 1、银行借款筹资的优点： 筹资速度快。 筹资成本低。 借款弹性好。 便于利用财务杠杆效应。 2、银行借款筹资的缺点： 财务风险较大。 限制条款较多。 筹资数额有限。,二 发行企业债券 （一）债券的种类 1、按债券是否记名分为记名债券和无记 名债券。 2、按有无抵押担保，分为信用债券、抵 押债券和担保债券。 3、按能否转换为本公司股票，分为可转 换债券和不可转换债券。 4、企业债券按是否可以提前赎回，分为 可赎回债券和不可赎回债券。,（二）公司债券的发行资格和发行条件 1、债券发行资格。 2、债券发行条件。 （三）债券的发行价格 1、决定债券发行价格的因素 债券发行价格的高低决定于以下4个因素： 票面利息率。 债券面值。 债券期限。 市场利率。,影响债券发行价格的决定性因素是票面利率与市场利率之间的关系。 债券发行价格存在溢价、平价、折价三 种情况。 当债券票面利率等于市场利率时，债券发行价格等于债券面值，此时为平价发行； 当债券票面利率高于市场利率时，债券发行价格大于债券面值，此时为溢价发行； 当债券票面利率低于市场利率时，债券发行价格低于债券面值，此时为折价发行。,2、债券发行价格的确定方法 分期付息、到期偿还面值债券发行价格 的确定方法。 该债券发行价格的计算公式如下： 债券发行价格=债券面额/（1+市场利率）+（债券面 值票面利率）/（1+市场利率）n 或者 P=B（P/F，i ，n）+ I (P/A, i ,n) n债券期限； i 市场利率； B 票面金额； I 债券利息； P 债券发行价格。,例题 ：某股份有限公司拟发行面值为100元，债券票面利率为12，期限为2年，每年年末付息的债券。试测算当市场利率为10时的发行价格。 市场利率为10时，票面利率高于市场利率，则应采用溢价发行。 P=100 (PF，10，2)+100l2 (P/A，10，2) =1000826 4+121.735 5 =8264+2083=10347(元),到期时一次性偿还面值和利息、单利计息 债券发行价格的确定方法。 根据上面的分析，得到债券发行价格的具 体公式如下： 债券发行价格=面值（1+票面利率期 限）/（1+市场利率） 或者 P=B(1+jn)(PF,i ,n) 式中，j票面利率，其他符号同前。,例题 ： 仍按例35的资料。如果债券为到期一次性还本付息、不计复利债券，测算债券发行价格。 P =100(1+122)(P/F，10，2) =100l240826 4=10247(元),（四）债券筹资的评价 1、债券筹资的优点： 资金成本较低。 保证股东控制权。 可以利用财务杠杆效应。 2、债券筹资的缺点： 筹资风险高。 限制条件多。 筹资数量有限。,三 融资租赁 （一）融资租赁的含义及特点 1、融资租赁的含义 融资租赁又称财务租赁、资本租赁，是指出租人按照承租人的要求融资购买设备，并在契约或合同规定的较长期限内提供给承租人使用的一种信用性租赁业务。,2、融资租赁的特点： 租赁期限长。 在租赁期限内，设备的维修、保养、保 险费用由承租人承担。 租赁合同稳定。 租赁期满的资产处置。 租赁交易涉及第三方。,（二）融资租赁的种类 1、直接租赁 直接租赁是融资租赁的主要形式，是指承租 人直接向出租人租入所需要的资产，并按合 同支付租金的租赁形式。 2、售后租回 售后租回是指承租人由于资金短缺，根据协 议将原属于自己且需继续使用的资产卖给出 租人，再将其租回使用的租赁形式。 3、杠杆租赁。杠杆租赁要涉及承租人、出租人 和贷款人三方。,（三）融资租赁的租金 1、融资租赁租金的构成要素： 购置成本。 利息费用。 租赁手续费。 2、租金的支付方式 按支付时期的长短，可以分年付、半 年付、 季付和月付等方式。 按支付时期先后，可以分为先付租金和后付 租金两种。 按每期支付金额，可以分为等额支付和不等 额支付两种。,3、租金的计算 平均分摊法。 其计算公式如下： 每期租金=（购置成本 预计残值）+ 利 息费用 + 手续费/租金支付次数 等额年金法。 等额年金法是将利息率和手续费率综合而成 的综合费用率作为贴现率，利用年资本回收 额 的计算公式计算每期支付租金的方法。,等额年金法的计算公式： 每期租金=购置成本现值/年金现值系数 =P/（P/A，i，n） 式中，i贴现率； n支付租金次数； p购置成本现值。,例题；某企业采用融资租赁方式，于2004年1月1日从一租赁公司租入一设备，设备价款为100万元，租期为5年，到期后设备预计残值为20万元，年利率为10，租赁手续费为设备价值的5。租金每年年末支付一次。要求计算： （1）如果企业租期满后，设备残值归还给租赁公司，按平 均分摊法计算每年年末支付的租金。 （2）如果企业租期满后，设备残值归承租企业所有，按等 额年金法计算每年年末支付的租金。 计算过程如下： （1）每年年末支付的租金额为： 每期租金=（100-20）+100（1+10%）- 100+1005%/5=29.2102（万元） （2）贴现率为10+5=15， 每年年末支付的租金为： A=100/（P/A，15%，5）=100/3.352=29.8329（万元）,（四）融资租赁筹资的评价 1、融资租赁筹资的优点： 筹资速度快。 税收负担轻。 设备淘汰风险小。 2、融资租赁筹资的缺点： 筹资成本较高。 固定债务增加。,四 商业信用 商业信用是指在商品交易中由于延期付款 或预收账款所形成的企业之间的借贷关系，是一种直接信用关系。 （一）商业信用的类型 1、应付账款。 2、预收货款。 3、应付票据。 企业在生产经营活动中往往还形成一些应付费用，如应付工资、应付福利费、应付利息、应交税金等。这些费用发生在前，支付在后，前清后欠，始终不断，也属于商业信用的范畴。,（二）应付账款的信用条件 所谓信用条件是指债权人对付款期限(或称为信用期限)、现金折扣和折扣期限所做的 具体规定。 信用条件主要有以下几种形式： 1、货到付款。不提供商业信用。 2、预收货款。买方在卖方发出货物之前支 付货款的情形。 3、延期付款，但不涉及现金折扣。 4、延期付款，但可享受现金折扣。,（三）应付账款的信用形式 应付账款筹资额的大小取决于以下4个因素： 信用额度 信用期 折扣期 折扣率,从筹资角度看，购货方通过应付账款获得的信用有以下3种： 1、免费信用 免费信用筹资额=应付账款总额(1-现金折扣率) 例题：某公司按“210，n30”条件赊购一批货物，赊购总金额为80万元。要求： 指出信用额度、信用期、折扣期、折扣率： 如果10天内付款，免费筹资额为多少? 解答过程如下： 信用额度为80万元；信用期为30天；折扣期为10 天；折扣率为2。 免费筹资额为： 800 000(1-2)=784 000(元),2、有代价信用 放弃现金折旧的机会成本=折扣率/1-折扣 率360/（信用期-折扣期） 例题：按上例的资料，计算购货方企业放弃现金折扣的筹资额和资金成本，并做出是否放弃现金折扣的决定。 依题中资料，如果企业放弃现金折扣应在第11天至第30天内按全额付款，此时的筹资额为80万元。放弃现金折扣的机会成本为： 放弃金折扣的机会成本=2%/1-2%360/30-10 =36.73%,3、展期信用 展期信用是购货方在购买了货物以后，在卖方规定的信用期内没有付款，而是在超过信用期以后的某一时间付款，称为展期信用。 展期信用资金成本计算公式如下： 展期信用资金成本=折扣率/1-折扣率360 /(实际付款期)-折扣期,（四）应付账款的决策原则 1、如果能以低于放弃现金折扣机会成本 的利息率借入资金，则应在现金折扣 期借入资金支付货款，享受现金折扣， 以降低资金成本。 2、如果折扣期内将应付账款用于短期投 资，所得的投资收益率高于放弃现金折 扣的机会成本率时，则应放弃现金折扣 去追求更高的收益。,3、如果企业因资金短缺而欲展延付款期， 则需在降低了的放弃现金折扣机会成本 与因展期付款所带来的信用损失之间做 出选择。 4、如果有两家以上提供不同信用条件的供 货方，在其他条件相同时，应通过对比 放弃现金折扣成本的大小，选择信用成 本最小的供货方。,（五）商业信用筹资的评价 1、商业信用筹资的优点： 筹资便利。 筹资成本低。 2、商业信用融资的缺点： 商业信用的期限一般较短，如果企业 取得现金折扣，则时间会更短。 如果放弃现金折扣，则要付出较高的 资金成本。,第四节 筹资规模,一 筹资规模确定的依据 （一）法律依据 法律环境是企业理财环境的一个重要方面。 1、法律对注册资本的约束。 2、法律对企业负债额度的限制。,（二）投资规模依据 投资和筹资是财务管理中两项主要财务决策活动。确定筹资规模并不单筹资