第7章投资决策原理2.ppt

第7章长期投资决策,企业投资的分类p221,7.2投资现金流量的分析,一、现金流量投资决策为什么使用现金流量，而不是利润？p227,1、使用现金流量有利于考虑货币时间价值对投资项目的影响2、使用现金流量比利润更具有客观性利润太主观利润权责发生制计量的，带有较大主观随意性现金流量收付实现制计量的，更具客观性3、充足的现金流量是投资项目顺利进行的保障,二、投资现金流量的构成1、定义：在投资项目中可能或应该发生的各项现金流入(CashIn)和现金流出量(CashOut)的统称。,现金流量的方向,一般投资项目的现金流量,1.现金流出量的内容,2、现金流量的构成p224,投资前费用，设备购置安装费等,营业现金收入和营业现金支出及税金,残值回收，流动资金回收等,3、投资项目计算期:,N=建设期S+生产经营期P,建设期（s）,生产经营期（p）,ss+1s+2n,建设起点,投产日,终结点,初始现金流量,经营现金流量,终结现金流量,现金流出,三、现金流量的计算,1.初始现金流量（1）投资价值（）=该年发生的原始投资额（2）垫支流动资金（）,2.营业现金流量,利润指标向现金流量指标的转化推导净利润收入成本所得税收入（付现成本非付现成本）所得税非付现成本：折旧、费用摊消等严格计算公式：p225,净现金流量（NCF）=营业收入付现成本所得税=净利润+折旧,案例：已知企业拟购建一项固定资产项目，需投资110万元，按直线法折旧，使用寿命10年，期末有10万元净残值。在建设起点一次投入资金110万元，建设期为1年。预计项目投产时需要垫支营运资金50万元,投产后每年可获得净利润10万元。要求：计算各年的净现金流量。初始NCF0=营业现金流量=终结现金流量=,案例：已知某工业项目需要原始投资1350万元，其中固定资产投资1100万元，开办费投资50万元，流动资金投资200万元，建设期为1年。固定资产投资和开办费投资于建设起点投入，流动资金于完工投产时投入。该项目经营寿命期10年，固定资产按直线法计提折旧，预计期满有100万元净残值；开办费于投产当年一次摊销完毕。投产后预计每年销售收入500万元,付现成本200万元。企业所得税率25%.要求：计算每年的净现金流量。,3、终结现金流量,终结现金流量,经营现金流量,非经营现金流量,固定资产残值变价收入以及出售时的税赋损益,垫支营运资本的收回,练习：某企业投资15500元购入一台设备，该设备预计残值500元，可使用3年，按直线法折旧。设备投产后，每年销售收入分别为10000元，20000元，15000元，除折旧外的费用分别为4000元，12000元，5000元，所得税率为40%，要求的最低投资报酬率为10%。要求:(1)预测未来3年每年的税后利润（2）预测未来3年每年的现金流量年折旧额=（15500-500）/3=5000税后利润第一年：（10000-4000-5000）x(1-40%)=600第二年：（20000-12000-5000）x(1-40%)=1800第三年：（15000-5000-5000）x(1-40%)=3000现金流量NCF0=-15500NCF1=600+5000=5600NCF2=1800+5000=6800NCF3=3000+5000+500=8500,7.3投资决策指标,是否考虑资金时间价值,贴现指标,非贴现指标,投资回收期,平均报酬率,净现值,内部报酬率,获利指数,一、分类,静态投资决策指标,二、非折现现金流量指标p233,1、静态回收期法（PP）回收原始投资所需全部时间。,当建设期为0年，（1）经营期每年净现金流量相等时：p233例,（2）各年营业现金净流量不相等时：,例：如果方案A的初始投资额为12000元，其14年的现金流量分别为5500元、5000元、4500元和4000元，计算该方案的投资回收期。,PP21500/45002.33年P227计算甲、乙方案投资回收期pp,使用方法：PP越短，投入资金回收速度快，投资风险小。当PP期望回收期，方案可行；反之，放弃。,当建设期不等于0时，包括建设期的投资回收期不包括建设期的投资回收期建设期,思考：投资回收期法存在什么缺陷？,（一）投资回收期法,例：下述两种方案用投资回收期法比较优劣。,优点：能够直观的反映原始总投资的返本期限，便于理解，计算方便。缺点：没有考虑货币时间价值；没有考虑回收期满后继续发生的现金流量的变化情况，它只能作为辅助方法使用，主要用来测定方案的流动性而非营利性。,2.平均报酬率（ARR）-投资收益率p234例7-10,使用方法：ARR越高，项目经济效益越好。当ARR期望报酬率，方案可行，反之，放弃。,优点：,1、简单明了，易于掌握。,2、能够说明各投资方案的收益水平。,三、动态投资决策指标,（一）净现值（NPV)计算方法,（一）净现值（NPV)计算方法,1、定义：净现值（NetPresentValue)是指投资项目投入使用后的净现金流量按照资本成本率或者投资者要求的必要报酬率折算的现值。,2、计算,决策标准:单一方案,NPV0：可行0IRR,NPV=0NPV0NPV0，折现率i1内部收益率，降低折现率i2，重新计算净现值NPV2；,（二）内含报酬率法（IRR),如果NPV2与NPV1出现一正一负的情况，测试即告完成，因为零介于正负之间(能够使投资项目净现值等于零时的折现率才是内部收益率)；采用插值法确定内部收益率。,NPV,NPV负,NPV正,IRR,i1,i2,0,案例：中盛公司于2008年2月1日以每3.2元的价格购入H公司股票500万股，2009年、2010年、2011年分别分派现金股利每股0.25元、0.32元、0.45元，并于2007年4月2日以每股3.5元的价格售出，要求计算该项投资的收益率。首先，采用测试法进行测试：(详见表1),（二）内含报酬率法（IRR),然后，采用插值法计算投资收益率。则该项投资收益率=12+1.14=13.14,决策原则IRR预期报酬率，方案可行；IRR预期报酬率，方案不可行。,评价优点：考虑了资金的时间价值，并为投资部门提供了一个适合于本行业的投资效益的衡量标准。缺点：计算复杂,1、定义：也称利润指数（ProfitabilityIndex），只在整个方案的实施过程中，所有现金净流入年份的现值与所有现金净流出年份的现值之和的比值。,（三）获利指数（PI),2、计算方法：获利指数（PI）=现金流入量现值之和/现金流出量现值之和3、决策规则：,（三）获利指数法（PI),例：现有三个方案，它们的初始投资额和净现值为：A方案投资额为1000元，净现值为400元；B方案的投资额为2000元，净现值为600元；C方案的投资额为3000元，净现值为900元。请计算三个方案的现值指数并作出投资决策。方案A：（1000+400）/1000=1.4方案B：（2000+600）/2000=1.3方案C：（3000+900）/3000=1.3,例：某企业目前有三个投资方案，各自所需的投资额均为12000元，各个方案在各年所能提供的净现金流量如下表所示。当贴现率为10，分别计算各方案的获利指数。,当贴现率为10时，各方案的净现值为：,（三）获利指数（PI),4、评价：1）优点考虑了货币的时间价值，可真实反映投资项目的盈亏程度。2）适用范围：可对初始投资额不同的投资方案进行比较,综合例题：,假设资本成本率为10%，试用净现值、现值指数和内含报酬率判断甲、乙两方案是否可行。,方案